《光大投資時(shí)鐘》第十一篇-光大投資時(shí)鐘：動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算篇

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響資產(chǎn)價(jià)格？ 4如何畫觀境？ 4不同觀境資價(jià)表現(xiàn)否區(qū)？ 5相似宏環(huán)下產(chǎn)格表是相？ 72、自上而下的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略 9風(fēng)險(xiǎn)價(jià)型vs險(xiǎn)模型 9構(gòu)建態(tài)險(xiǎn)算略 10兩組態(tài)險(xiǎn)算略回測(cè)果 12兩組態(tài)險(xiǎn)算略最新置重 143、風(fēng)險(xiǎn)提示 14附錄一 15圖目錄圖：據(jù)PI合內(nèi)經(jīng)增指標(biāo) 4圖：據(jù)PIP、品價(jià)指等標(biāo)成內(nèi)通指標(biāo) 4圖3：據(jù)幣率、券利等成內(nèi)動(dòng)指標(biāo) 5圖：據(jù)國(guó)PI成美經(jīng)增指標(biāo) 5圖：據(jù)國(guó)PIPI等合美通指標(biāo) 5圖6：據(jù)同限美利率指合美流性指標(biāo) 5圖7：內(nèi)濟(jì)行時(shí)權(quán)益產(chǎn)益更，券收率低 6圖8：內(nèi)濟(jì)行時(shí)權(quán)益產(chǎn)率更高 6圖9：濟(jì)長(zhǎng)對(duì)A股分度，債類產(chǎn)分度定 7圖10：何慮觀對(duì)資價(jià)的響 8圖11：史似態(tài)益率時(shí)目月的深300收率均更高 9圖12：史似態(tài)率高，標(biāo)份深300勝平更高 9圖13：據(jù)似境票類產(chǎn)勝設(shè)兩風(fēng)險(xiǎn)算 11圖14：風(fēng)偏的預(yù)算略測(cè)果 12圖15：風(fēng)偏的預(yù)算略測(cè)果 12圖16：種態(tài)險(xiǎn)策略值線 13圖17：一動(dòng)風(fēng)算策凈走勢(shì) 13圖18：風(fēng)偏的預(yù)算略史置重 13圖19：風(fēng)偏的預(yù)算略史置重 13圖20：風(fēng)偏的預(yù)算略置重（2024年4月） 14圖21：風(fēng)偏的預(yù)算略置重（2024年4月） 14圖22：收率，通脹股有分 15圖23：勝看國(guó)脹僅債資有分 15圖24：凈走看內(nèi)通對(duì)A股乎有分度對(duì)券一區(qū)且較穩(wěn)定 15圖25：動(dòng)上的A股收率著于動(dòng)下行時(shí) 16圖26：勝看國(guó)動(dòng)性權(quán)資的分不高 16圖27：體看國(guó)動(dòng)對(duì)A有分，穩(wěn)定偏弱 16圖28：國(guó)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)SHFE黃收率較高 17圖29：國(guó)濟(jì)長(zhǎng)類資的率分不高 17500SHFE..........................................................................................................................................................................17圖31：國(guó)脹行黃金美表強(qiáng)勢(shì) 18圖32：勝看美脹對(duì)金分較高 18圖33：擇策看國(guó)通對(duì)證債SHFE金標(biāo)普500有為明且為定區(qū)度 18圖34：收率，流動(dòng)對(duì)A股黃有好區(qū)分 19圖35：勝看美動(dòng)性黃的率分不高 19圖36：擇凈看國(guó)流性確選了段黃價(jià)大上的19引言：本篇是光大投資時(shí)鐘自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置的第三篇報(bào)告，在前兩篇中（2023762023127<光大投資時(shí)鐘>第六篇》），我們主要解決了三個(gè)問(wèn)題：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)如何略？更進(jìn)一步的，如何選擇可靠的時(shí)間觸發(fā)上述配置策略？1.76（20132282024326核心觀點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：一方面，不同宏觀維度對(duì)不同資產(chǎn)的影響方向和程度不同，另一方面，相似的宏觀環(huán)境下資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)具有一定一風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略，年化收益率7%，年化夏普率4，高風(fēng)險(xiǎn)8.020.99。1、宏觀經(jīng)濟(jì)如何影響資產(chǎn)價(jià)格？影響呢？（202376）圖1：根據(jù)PMI等合成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo) 圖2：根據(jù)CPI、PPI、商品價(jià)格指數(shù)等指標(biāo)合成國(guó)內(nèi)通脹指標(biāo)資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）

資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）圖3：根據(jù)貨幣利率、債券利率等合成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性指標(biāo) 圖4：根據(jù)美國(guó)PMI等合成美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）

資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）圖5：根據(jù)美國(guó)CPI、PPI等合成美國(guó)通脹指標(biāo) 圖6：根據(jù)不同期限美債利率等指標(biāo)合成美國(guó)流動(dòng)性指標(biāo) 資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）

資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年3月至2024年2月，其中以藍(lán)色表示下行期，以粉色表示上行期）次探究這六個(gè)宏觀維度與四類資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系：從收益率的角度看（tt+22），可以發(fā)現(xiàn)：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)A股收益率更高：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于上行狀態(tài)時(shí)對(duì)應(yīng)的滬深30平均月收益率為21-0.252）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)債券類資產(chǎn)收益率明顯低于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)0.451.83）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)美股收益率也更高：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于上行狀態(tài)時(shí)，標(biāo)普500平均月收益率高達(dá)1.54%。從勝率的角度看深300的平均月度勝率較低46.950%；2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，中證全債指數(shù)的平均月度勝率高達(dá)5.2。圖7：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)收益率更高，債券收益率較低 圖8：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)勝率也更高資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月收益率）

資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月度勝率）從擇時(shí)凈值看300300A表現(xiàn)偏弱、價(jià)格走勢(shì)震蕩或下行的階段。圖9：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)A股區(qū)分度高，對(duì)債券類資產(chǎn)區(qū)分度穩(wěn)定資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2006年2月28日至2024年3月26日，SHFE黃金于2008年1月9日在上交所上市）得到的一些結(jié)果：300、SHFE500國(guó)內(nèi)流動(dòng)性對(duì)滬深300有一定區(qū)分度，流動(dòng)性上行時(shí)篩查出了幾段滬深300大500SHFE300500SHFE美國(guó)通脹對(duì)中證全債、SHFE黃金和標(biāo)普500均有較為明顯且較為穩(wěn)定的區(qū)分度；漲。2664現(xiàn)具有比較明顯的一致性，這是我們利用宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)資產(chǎn)配置的可行性保證。這里涉及兩個(gè)細(xì)節(jié)問(wèn)題：（-1,1）個(gè)六維向量，例如（1，1，1，-1，-1，-1）表示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、通脹、流動(dòng)性均處655歷史的表現(xiàn)和未來(lái)表現(xiàn)顯然不可能是一t+2圖10：如何考慮宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響資料來(lái)源：繪制我們發(fā)現(xiàn)，總體而言，歷史相似狀態(tài)下收益率有指示意義，以A兩張表為我們統(tǒng)計(jì)的滬深300下，滬深300如果收益表現(xiàn)比較高，那么目標(biāo)月份有更高的概率獲得正收益，并且呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，即歷史中相似的宏觀狀態(tài)下滬深300收益率越高，目標(biāo)月份的平均收益率越高，當(dāng)歷史相似時(shí)期滬深300于4的時(shí)候，目標(biāo)月份平均收益率超過(guò)2。從反向也成立，當(dāng)歷史相似時(shí)3000300勝率較高的時(shí)候，目標(biāo)月份勝率相應(yīng)越高。300平均更高臨界值大于等于臨界值時(shí)臨界值小于等于臨界值時(shí)0.0%1.0%0.0%0.0%0.2%1.1%0.2%0.1%0.4%1.4%0.4%0.1%0.6%1.4%0.6%0.2%0.8%1.4%0.8%0.1%1.0%1.9%1.0%0.3%1.2%1.9%1.2%0.5%1.4%2.0%1.4%0.1%1.6%2.3%1.6%0.1%1.8%3.3%1.8%0.2%2.0%3.3%2.0%0.3%資料來(lái)源：，（統(tǒng)計(jì)的為歷史相似狀態(tài)下的平均收益率大于等于或小于等于臨界值時(shí)，對(duì)應(yīng)的滯后兩個(gè)月的資產(chǎn)收益率，回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日）

300更高臨界值大于等于臨界值時(shí)臨界值小于等于臨界值時(shí)00%511%00%290%513%290%500%333%518%333%476%375%525%375%471%429%554%429%440%500%544%500%477%514%566%514%475%600%537%600%500%653%538%653%505%733%571%733%504%資料來(lái)源：，（統(tǒng)計(jì)的為歷史相似狀態(tài)下的股票類資產(chǎn)勝率大于等于或小于等于臨界值時(shí)，對(duì)應(yīng)的滯后兩個(gè)月的資產(chǎn)勝率，回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日）2、自上而下的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型vs平價(jià)策略，考慮使用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型。那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型？N類資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型中，每類資產(chǎn)對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是總風(fēng)險(xiǎn)/N，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型則是先有一個(gè)風(fēng)2:1，即不再平等的暴險(xiǎn)*1/3從數(shù)理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型步驟如下：1、計(jì)算資產(chǎn)組合收益率的協(xié)方差矩陣：2、計(jì)算投資組合總風(fēng)險(xiǎn)：3、計(jì)算每個(gè)資產(chǎn)的對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)：其中，表示資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度， 表示資產(chǎn)i的權(quán)重4、計(jì)算確定風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)投資組合權(quán)重：而在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型中，第四步變?yōu)椋浩渲?，為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型的優(yōu)勢(shì)是什么？和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的一種平衡。90%，二是，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者的需求。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型可以較好的解決這兩個(gè)問(wèn)題，并且從某種程度上來(lái)說(shuō)，可以統(tǒng)籌考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，同時(shí)避開(kāi)了像均值方差模型對(duì)預(yù)期收益率過(guò)于敏感的這種問(wèn)題：滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者；體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的數(shù)值的敏感性較低，具有一定的容錯(cuò)性。調(diào)整呢？依據(jù)相似環(huán)境下股票類資產(chǎn)的表現(xiàn)。300在相似宏300我們制定了兩組動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，以滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求：產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并考慮滬深300在相似歷史狀態(tài)下收益率較高時(shí)，給予其更多1確定各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算比例，最后按比例歸一化處理。300030020.51500=2:0.5:1:1;30003000.250.51300500=0.25:0.5:1:1。第二種，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，在這種情形中，當(dāng)我們對(duì)滬深300收益有較強(qiáng)信心時(shí)，我們調(diào)高滬深300的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算并降低債券類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，在對(duì)300300風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。具體的，當(dāng)目標(biāo)月份的相似宏觀環(huán)境下的滬深300平均收益率大于等于0.01時(shí)，A30040.11500=4:0.1:1:1；當(dāng)目標(biāo)月份的相似宏觀環(huán)境下的滬深300平均收益率大于等于0時(shí)并且小于0.0130010.35001300：中證全債：黃金：500=1:0.3:1:1；當(dāng)目標(biāo)月份的相似宏觀環(huán)境下的滬深300平均收益率小于0時(shí)，我們給予滬深3000.250.52300500=0.25:0.5:2:2。圖13：依據(jù)相似環(huán)境下股票類資產(chǎn)的勝率設(shè)置兩組風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算低風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算高風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算收益率>=0收益率<0收益率>=0.010<=收益率<0.01收益率<0滬深3004/91/1140/6110/331/19中證全債1/92/111/611/112/19黃金2/94/1110/6110/338/19標(biāo)普5002/94/1110/6110/338/19資料來(lái)源：繪制300SHFE50020132282024326t-1t-2t高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型收益率明顯提高，并且夏普率仍然較高。具體看，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略年化波動(dòng)率僅為2.56%，最大回撤僅為1，年化收益率達(dá)到.73，對(duì)比我們的基準(zhǔn)模型風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型（年化收益率.59，最大回撤3%，年化波動(dòng)率.04%），在保持較低的風(fēng)險(xiǎn)水0.14高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略收益水平顯著提高，達(dá)到8.02%，同時(shí)波動(dòng)率.0810.32%9。圖14：低風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略回測(cè)結(jié)果 圖15：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略回測(cè)結(jié)果區(qū)間收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率年化夏普率區(qū)間收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率年化夏普率20132.14%2.65%3.71%2.41%-1.9320139.06%11.13%10.32%8.44%-1.55201412.04%12.46%0.87%2.31%4.52201425.51%26.45%2.34%6.58%3.7120158.25%8.57%2.50%3.32%1.98201514.48%15.06%4.04%8.01%1.6320164.35%4.52%2.76%2.08%1.2120167.66%7.95%2.84%3.69%1.6120174.37%4.54%1.29%1.69%1.5020179.12%9.48%1.82%3.65%2.0520181.70%1.77%2.33%3.45%-0.0720183.69%3.84%7.42%6.36%-0.9220199.72%10.10%0.55%2.04%3.98201913.30%13.82%0.79%3.38%3.5020207.00%7.30%2.99%3.68%1.44202012.36%12.90%4.33%6.53%1.6720215.89%6.14%1.22%2.17%1.9120216.90%7.20%8.66%7.24%0.7220220.70%0.73%1.81%2.41%-0.5320220.56%0.58%2.28%2.97%-0.4820236.15%6.43%1.94%1.62%2.7320235.80%6.07%5.74%6.91%0.5920243.20243.38%16.78%0.26%1.92%7.71總體81.34%5.73%-3.71%2.56%1.4620246.16%32.20%1.35%6.74%4.48總體128.10%8.02%-10.32%6.08%0.99資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日） 資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日?qǐng)D16：兩種動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略凈值曲線 圖17：近一年動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略凈值走勢(shì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型凈值 高風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型凈值 低風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型凈值 高風(fēng)險(xiǎn)偏好動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型凈值212013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03

1.121.081.061.041.0212023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-020.982023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日） 資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2023年2月28日至2024年3月26日從歷史配置權(quán)重看，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算策略整體上以配置債券資產(chǎn)為主，平均配置比例77.0%，各資產(chǎn)倉(cāng)位相對(duì)穩(wěn)定，換手率較低；高風(fēng)險(xiǎn)偏好的52.4%。圖18：低風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略歷史配置權(quán)重滬深300 SHFE黃金 標(biāo)普500 中證全債10.80.60.40.20 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03 資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日）圖19：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略歷史配置權(quán)重滬深300 SHFE黃金 標(biāo)普500 中證全債10 2013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03 資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2013年2月28日至2024年3月26日）2.4 從2024年2月的最新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我們的六個(gè)宏觀維度將宏觀環(huán)境歸為（1，1，1，-1，-1，1），對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、流動(dòng)性均上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹均下行，美國(guó)流動(dòng)性上行。將此宏觀環(huán)境變量和最新的資產(chǎn)價(jià)格序列輸入模型中，計(jì)算出2024年4月的最300、79.8%的中證全債、1.8SHFE11.6500，高風(fēng)險(xiǎn)偏好的策略配置31.2%的滬深0、26.8%的中證全債、.1%的SFE黃35.9500。圖20：低風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略配置權(quán)重（2024年4月） 圖21：高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)態(tài)預(yù)算策略配置權(quán)重（2024年4月）標(biāo)普50011.6%SHFE標(biāo)普50011.6%SHFE1.8%滬深3006.9%中證全債79.8%標(biāo)普50035.9%滬深30031.2%SHFE黃金6.1%中證全債26.8%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，3、風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。附錄一圖22：從收益率看，國(guó)內(nèi)通脹對(duì)股債有區(qū)分 圖23：從勝率看，國(guó)內(nèi)通脹僅對(duì)債券資產(chǎn)有區(qū)分資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月收益率）

資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月度勝率）圖24：從凈值走勢(shì)看，國(guó)內(nèi)通脹對(duì)A股幾乎沒(méi)有區(qū)分度，對(duì)債券有一定區(qū)分且較為穩(wěn)定資料來(lái)源：，（回測(cè)區(qū)間為2006年2月28日至2024年3月26日）圖25：流動(dòng)性上行時(shí)的A股益率顯著高于流動(dòng)性下行時(shí) 圖26：從勝率看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的區(qū)分度不高資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月收益率）

資料來(lái)源：，（時(shí)間范圍從2006年2月28日至2024年3月26日數(shù)據(jù)為平均月度勝率）圖27：總體上看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性對(duì)A股有區(qū)分度