2024年第一季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告-中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇-202404

中閾宏觀經(jīng)漓諭理季度論壇(2024年第一季度)(總第65期)再出發(fā)——2024中國宏觀經(jīng)濟(jì)主辦單位：承辦單位：2024年3月2024年3月報(bào)告總負(fù)責(zé)人：劉元春楊瑞龍毛振華報(bào)告執(zhí)筆人：鄒靜嫻再出發(fā)——2024中國宏觀經(jīng)濟(jì)1 -CMF中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告(2024年第一季度)1本報(bào)告為中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇(CMF)研究成果。報(bào)告執(zhí)筆人為：鄒靜嫻。報(bào)告中的數(shù)據(jù)除注明出處之外，皆出自Wind數(shù)據(jù)庫。如有遺漏，請(qǐng)聯(lián)系更正。把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音再出發(fā)——2024中國宏觀經(jīng)濟(jì)從短期宏觀指標(biāo)和中期資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)情況來看中國經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)出了邊際改善轉(zhuǎn)型背景：當(dāng)前中國人均GDP接近1.3萬美元，我們站在中等發(fā)達(dá)國家的門口踮一、2024,中國經(jīng)濟(jì)會(huì)好嗎?作為今年第一季度的報(bào)告，我們首要回答的在這個(gè)問題的答案前，我們需要明確所討論的時(shí)間跨度——短期(1~2年),中期(5年左右),亦或是長期(10年以上)。不同的時(shí)間跨度，對(duì)應(yīng)的分析范式、(一)短期：2024表現(xiàn)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)于2023如果只關(guān)注1~2年跨度的短期變化，那么我們有理由認(rèn)為2024經(jīng)濟(jì)會(huì)強(qiáng)于2023,同時(shí)經(jīng)濟(jì)短期的底部已經(jīng)出現(xiàn)在2023年三季度左右。支持這一判斷的論一個(gè)“牛鼻子”。從價(jià)格變化上來看，今年2月份CPI同比增長0.7%,結(jié)束此前4個(gè)月負(fù)值。核心CPI在長期為正的大背景下，2月更是同比大漲1.2%,漲幅較上月(0.4%)提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。PPI雖然仍處于負(fù)區(qū)間，但從趨勢上看，其底部已經(jīng)出現(xiàn)在去年7、8月份，此后呈現(xiàn)震蕩上升趨勢。圖1:價(jià)格變化情況(當(dāng)月同比，%)表現(xiàn)強(qiáng)勁；出口方面，今年我國前2月出口累計(jì)同比增長7.1%,大幅高于去年前2月累計(jì)增速(-8.4%),且一掃此前2023年長時(shí)間負(fù)增長的頹勢。出口的高把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音圖2:消費(fèi)和出口表現(xiàn)(累計(jì)同比，%)投資方面，今年前2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長4.2%,高于去年年底累計(jì)同比增速(3%)。固定資產(chǎn)投資中尤以基建、制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼，前2月累計(jì)同比增速分別錄得9.0%和9.4%。此次政府工作報(bào)告會(huì)議中提到擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.9萬億元，用于系統(tǒng)解決強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)建設(shè)的資金問題；同時(shí)計(jì)劃從今年開始擬連續(xù)幾發(fā)行1萬億元),專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，這些擴(kuò)圖3:固定資產(chǎn)投資增速(累計(jì)同比，%)反映出復(fù)蘇跡象：從工業(yè)增加值來看，我國前2月規(guī)增速7.0%,尤其以制造業(yè)表現(xiàn)(7.7%)亮眼，這些數(shù)據(jù)均大幅高于去年水平。此外，從制造業(yè)PMI指標(biāo)來看，盡管今年前兩月制造業(yè)PMI仍位于50%榮枯線以下，但反映生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期的指標(biāo)從2022年末就持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，今年1、2月數(shù)值分別為54.0%和54.2%。圖4:規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值增速(累計(jì)同比，%)圖5:制造業(yè)PMI指數(shù)(%)未來政策制定最重要的就是“穩(wěn)”(穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)既是建國75周年，也是實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年。值得注意的是，盡管我們看到2024邊際改善的積極訊號(hào)，但數(shù)據(jù)背后亦有旅游花費(fèi)/旅游收入的復(fù)蘇程度看，均不如旅游人次的復(fù)蘇程度，意味著人均消費(fèi)支出是在縮減的。以今年春節(jié)期間表現(xiàn)為例，春節(jié)8天內(nèi)全國國內(nèi)旅游人次較2019年同期大幅增長19%,而相應(yīng)國內(nèi)出游總花費(fèi)增幅僅為7.7%。這一趨勢也同樣反映在疫后的重大節(jié)假日上(下圖),背后的本質(zhì)還是收入復(fù)蘇受限。——旅游人次(占疫情前同期的比重)——旅游收入圖6:疫后節(jié)假日旅游人次及收入變化情況成中恩格爾系數(shù)的上升。與疫情前相比，食品消費(fèi)占比由疫情前(2019年)的27.6%大幅上升至29.79%,這些趨勢背后反映的都是居民部門收入增長有限。圖7:我國八大類消費(fèi)占比比較(2019和2023年，%)除消費(fèi)外，隱憂之二是房地產(chǎn)仍處于尋底過程中：今年1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長為-9.0%。這一降幅盡管較2023年全年-9.6%和12月的圖8:投資增速(累計(jì)同比，%)與消費(fèi)、投資相關(guān)的另一隱憂在于近年來居民和企業(yè)部門存款中“定期化”傾向不斷攀升，并且這一趨勢已經(jīng)持續(xù)數(shù)年。截至2024年2月，企業(yè)部門的定期存款占比已經(jīng)接近70%(69.2%),且仍有上升態(tài)勢，這反映出企業(yè)投資觀望情圖9:住戶及企業(yè)部門定期存款占比(%)(二)中期：各部門資產(chǎn)負(fù)債表正在修復(fù)過程中同時(shí)也是其經(jīng)營情況的綜合反映。從工業(yè)企業(yè)利潤(同比)增速來看，該指標(biāo)自去年8月起就已經(jīng)開始轉(zhuǎn)正，此后震蕩回升，今年大概率會(huì)維持在正區(qū)間。把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音 TakingEconomicPu圖10:工業(yè)企業(yè)利潤總額增速(同比，%)意味著企業(yè)的庫存變化更多是被動(dòng)變化結(jié)果；2022年中旬開始兩者趨于同向變圖11:工業(yè)企業(yè)庫存及營業(yè)收入增速(%)把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音國國家資產(chǎn)負(fù)債表2020》中居民部門資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，2019年我國居民部門總資產(chǎn)中非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)大致是“四-六開”,即非金融資產(chǎn)約占40%,金融資產(chǎn)占比約60%。更進(jìn)一步，非金融資產(chǎn)主要是房產(chǎn)，意40%左右；金融資產(chǎn)中占比最大的兩項(xiàng)分別是“股票及股權(quán)”(占總資產(chǎn)比重為30%)和“存款”(占總資產(chǎn)比重為20%)。簡言之，居民的資產(chǎn)中主要就是三大類：“房產(chǎn)+股票+存款”,三者加起來接近總資產(chǎn)的90%,三者比例大致4:3:2。相信今年股市環(huán)境要優(yōu)于去年；至于房地產(chǎn)，從多項(xiàng)指工、施工、竣工同比)來看，盡管房地產(chǎn)行應(yīng)該說在2022年底已經(jīng)過去；此外，居民收入的改善也是一大利好。2023年居圖12:房地產(chǎn)多項(xiàng)相關(guān)指標(biāo)增速(累計(jì)同比，%)把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音圖13:居民人均可支配收入和GDP增速(累計(jì)實(shí)際同比，%)看，2022年土地出讓收入和房地產(chǎn)專項(xiàng)稅合計(jì)約占地方財(cái)政收入的1/4高；收入脆弱(中低、年輕)群體消費(fèi)負(fù)債指數(shù)偏高。下圖中藍(lán)色的線表示最低收入組(年收入5萬及以下)的負(fù)債指數(shù)變化情況?？梢钥吹剑^大部分時(shí)間，這部分群體的負(fù)債都在增加(超過100),并且從增幅來看是超過其余收入組的。而中高收入(10-30萬元)以及高收入(30萬及以上)組在疫情后的大部分時(shí)間負(fù)債是在減少的(<100)。把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音—一5萬及以下——5-10萬——10-30萬——30萬及以上〇圖14:負(fù)債指數(shù)變化情況(分收入組)注：數(shù)據(jù)來源為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭財(cái)富變動(dòng)趨勢(2023Q3);負(fù)債指數(shù)構(gòu)造方法如下：問卷中分別將選項(xiàng)“負(fù)債減少很多、減少一點(diǎn)、基本不變、增加一點(diǎn)、數(shù)值大于100表示相對(duì)上季度有增加，等于100表示相對(duì)上季度基本不變，小于100表示相對(duì)上季度有所減少。進(jìn)一步將負(fù)債分為住房負(fù)債、經(jīng)營性負(fù)債和剩下的消費(fèi)負(fù)債(包括教育負(fù)債、醫(yī)療負(fù)債和用于消費(fèi)的其他負(fù)債等),如果我們考察其中與消費(fèi)關(guān)系最為緊密的消費(fèi)負(fù)債，可以發(fā)現(xiàn)疫情后消費(fèi)負(fù)債增加的主力集中在中低收入群體和年輕群體上，而這部分群體的收入脆弱性是最高的。按年齡圖15:消費(fèi)負(fù)債指數(shù)變化情況把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的隱憂在于兩方面：一是從趨勢上看，2022年6緩趨勢在私營企業(yè)間更明顯；二是在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程中出現(xiàn)了明顯的國企-差，可以看到從2018年2月后絕大部分時(shí)間私營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債端增速都低于圖16:私營、國有企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債修復(fù)情況(同比，%)萬億)、土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收(1.9萬億)、國內(nèi)消費(fèi)稅(1.6萬億)、個(gè)人所得稅(1.5萬億)這些體量龐大的稅種。而稅收收入正增長的只有國內(nèi)增值稅、車同比增速僅為4.5%;一般公共預(yù)算支出方面，除衛(wèi)生健康支出有小幅下降外，把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音印花稅138出口泥稅環(huán)培保護(hù)稅圖17:2023年全國一般公共預(yù)算收支情況(同比增速)——“再出發(fā)，2024中國宏觀經(jīng)濟(jì)初探”,這其中的“再”謂“再出發(fā)”,這需要明確我們究竟處于一個(gè)怎樣的代?臺(tái)拿鐵、哈爾濱出圈、年輕人搶購軍大衣、年輕人擠爆3.5分店鋪等等。把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音很多看問題的邏輯都變了。中央說“先立后破”,長模式，“立”的是內(nèi)需拉動(dòng)新增長模式。無論是在哪個(gè)層面，體量即可：2022年，根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)的重點(diǎn)車企數(shù)據(jù)，其工業(yè)增加值總額8500億元。而同期地產(chǎn)行業(yè)增加值超過7.4萬億元，前者相比后者體量可謂“小那么,如何看待這樣一個(gè)“破立之間”的時(shí)代呢?從積極一面來說，中國現(xiàn)階段面臨的所有問題(老齡化、債務(wù)問題、房地產(chǎn)等),已經(jīng)被廣泛討論十多年。把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音二、2024很關(guān)鍵，2024很不易2024很關(guān)鍵，這一年關(guān)乎房地產(chǎn)能否企穩(wěn)；民營預(yù)期是否扭轉(zhuǎn)；外資能否一個(gè)很好的例證就是疫情剛結(jié)束時(shí)，市場曾討論過疫后會(huì)否出現(xiàn)“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”何來報(bào)復(fù)性消費(fèi)?”當(dāng)下中國很多問題，消費(fèi)2024很關(guān)鍵，2024也殊為不易。不易在“穩(wěn)地產(chǎn)”過程中需要“大智慧”,機(jī)，九次地產(chǎn)”,因此要防止短期內(nèi)房地產(chǎn)下降過快引發(fā)消耗市場的耐心和信心。中國經(jīng)濟(jì)2023年底GDP已經(jīng)突破120萬億元，這么大程，絕非踩一腳油門這么簡單；2024不容易，還體現(xiàn)在我們需要完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的“驚險(xiǎn)一躍”:轉(zhuǎn)型是一個(gè)國家成長的必經(jīng)過程，但完成的國家屈指可數(shù)。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，截止2008年，1960年的100余個(gè)中等收入經(jīng)濟(jì)體中，只有13個(gè)成功躋身高收入經(jīng)濟(jì)體行列。往長遠(yuǎn)看，未來十余年、二十余年后的中國會(huì)是什么樣?在“言必稱日本”把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音段有關(guān)，例如：中國的人均GDP僅為美國1/6,中國目前城鎮(zhèn)化率(以常住人口計(jì))與發(fā)達(dá)國家仍有近20個(gè)百分點(diǎn)的差距，中國居民消費(fèi)占GDP比重大幅低于樣的“中國速度”放眼全球，還在哪里能看到?這種“中挑戰(zhàn)是城市化，10億人口的城市化足以改變世界，但是你們的壓力將是史無前的前夜，盡管2023年中國獨(dú)角獸數(shù)量位居全球第二(316家),但從增幅上看，過去一年中國新增獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量僅為15家，同期美國增加179家，這一趨勢把脈中國經(jīng)濟(jì)傳遞中國聲音“制度企業(yè)家”角色(楊瑞龍，1998'),但到了今天，這個(gè)群體的能動(dòng)性、創(chuàng)造重新分配、地方官員問責(zé)機(jī)制等多方面共同努力。1994年的分稅制改革奠定了此后二三十年中央-地方財(cái)政收入分配格局，在當(dāng)前多地財(cái)政“緊平衡”的最后，想用一組數(shù)字對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來進(jìn)行展望：10.06→10.10→9.99→年，