甜味劑行業(yè)分析

甜味劑行業(yè)分析1.當(dāng)甜蜜成為負(fù)擔(dān)當(dāng)代糖成為選擇高糖分?jǐn)z入，我國(guó)居民已出現(xiàn)超重及肥胖問(wèn)題。糖是人體所需的六大營(yíng)養(yǎng)物之一。工業(yè)化社會(huì)中，食物供給大幅度提升，居民直接和間接的糖分?jǐn)z入隨之日益增加；但是由于生活和工作習(xí)慣的改變，居民的運(yùn)動(dòng)量卻較游牧和農(nóng)耕時(shí)代大幅下降，使得人體無(wú)法及時(shí)消耗攝入的糖分，居民面臨糖分?jǐn)z入過(guò)高的問(wèn)題。據(jù)《第五次國(guó)民體質(zhì)監(jiān)測(cè)公報(bào)》披露，我國(guó)成年人和老年人超重肥胖率繼續(xù)增大，2020年成年人/老年人的肥胖率較2014年分別增長(zhǎng)4.1/2.8個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)度的糖分還會(huì)誘發(fā)多項(xiàng)疾病。當(dāng)糖分無(wú)法及時(shí)消耗，人體血糖快速上升，刺激體內(nèi)釋放過(guò)量胰島素，打開(kāi)糖分進(jìn)入細(xì)胞的通道，多余的糖分轉(zhuǎn)化為脂肪儲(chǔ)存在體內(nèi)，不但會(huì)導(dǎo)致肥胖，還可能增加得II型糖尿病和心血管方面的疾病。糖分的過(guò)量攝入是我國(guó)近幾十年來(lái)糖尿病發(fā)病率顯著提高的主要元兇，也極易誘發(fā)肥胖、高血壓、齲齒等問(wèn)題。據(jù)2021年中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2022年中國(guó)糖尿病行業(yè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)分析》中援引弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，中國(guó)的糖尿病患者數(shù)量位居全球第一，且持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)糖尿病患者數(shù)量在2021年達(dá)到1.37億人，約占我國(guó)總?cè)丝诘?0%。多國(guó)出臺(tái)相應(yīng)政策，劍指“控糖”難題。針對(duì)糖分?jǐn)z入過(guò)多引起的各項(xiàng)健康問(wèn)題問(wèn)題，包括英國(guó)、墨西哥、南非在內(nèi)的40個(gè)國(guó)家和美國(guó)的7個(gè)城市，已對(duì)以軟飲料為代表的含糖食品征稅（簡(jiǎn)稱(chēng)“糖稅”），以應(yīng)對(duì)人工糖攝入量過(guò)高而帶來(lái)的公共健康問(wèn)題。2017年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國(guó)民營(yíng)養(yǎng)計(jì)劃（2017-2030年）》，提出積極推進(jìn)“三減三健”，即減鹽、減油、減糖，健康口腔、健康體重、健康骨骼的全民健康生活方式，減糖概念的首次提出標(biāo)志著過(guò)量攝入添加糖對(duì)身體健康的危害已逐步取得消費(fèi)者和決策者的廣泛認(rèn)知，“減糖”的健康食糖理念逐漸成為我國(guó)共識(shí)，甜味劑在食品飲料等領(lǐng)域?qū)φ崽堑忍砑犹堑奶娲厔?shì)已經(jīng)得到確立并正處于逐步深化的過(guò)程中。2.“甜蜜”的選擇：甜味劑品種對(duì)比為了有效解決糖引發(fā)的健康問(wèn)題，市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)了替代糖口感的甜味劑，按照甜度，可以分為高倍甜味劑和低倍甜味劑兩大類(lèi)；按照來(lái)源又可以分為化學(xué)合成甜味劑（人工甜味劑）、天然甜味劑、糖醇類(lèi)甜味劑等類(lèi)別。因甜味劑種類(lèi)繁多，本文僅對(duì)其中的代表性產(chǎn)品做探討。2.1化學(xué)合成甜味劑目前化學(xué)合成甜味劑已歷經(jīng)六代產(chǎn)品，按照時(shí)間先后分別為糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖和紐甜。第一代甜味劑——糖精因?yàn)榘踩詥?wèn)題已被部分國(guó)家禁用，我國(guó)對(duì)糖精實(shí)行了定點(diǎn)生產(chǎn)、限產(chǎn)限銷(xiāo)、總量控制，因此預(yù)計(jì)糖精市場(chǎng)規(guī)模將逐漸縮小。第二代甜味劑——甜蜜素于1937年被發(fā)現(xiàn)，1950年開(kāi)始應(yīng)用于軟飲料，但由于1966年有研究發(fā)現(xiàn)甜蜜素可被分解為環(huán)已胺（可能具有慢性毒性），已被美國(guó)、日本等40多個(gè)國(guó)家禁止用于食品添加劑。中國(guó)、歐盟等80多國(guó)允許添加，但亦有明確限量。第三代甜味劑——阿斯巴甜。在2023年7月14日，世界衛(wèi)生組織（WHO）、國(guó)際癌癥研究機(jī)構(gòu)（IARC）、和聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織食品添加劑聯(lián)合專(zhuān)家委員會(huì)（JECFA）聯(lián)合發(fā)布報(bào)告將阿斯巴甜列為“可能致癌物”；且阿斯巴甜對(duì)熱、堿的穩(wěn)定性差，不適用于苯丙酮尿癥患者。第四代甜味劑安賽蜜和第五代甜味劑三氯蔗糖安全性較好，甜價(jià)比高，正逐漸成為主流甜味劑。第六代甜味劑紐甜安全性較好，無(wú)顯著不良反應(yīng)，但由于其具有熱穩(wěn)定性差且甜度過(guò)高對(duì)調(diào)配技術(shù)要求較高的特征，使用便利性不高，目前使用量較少。中國(guó)人工合成甜味劑產(chǎn)量占比第一的為甜蜜素，占比44%，糖精占比28%，三氯蔗糖等高技術(shù)人工合成甜味劑僅僅占比4%，較世界占比還有很大的發(fā)展空間（據(jù)觀研天下整理數(shù)據(jù)口徑，2018年全球三氯蔗糖、阿斯巴甜占比均為約24%）。甜味劑發(fā)展經(jīng)歷了這么多代，什么在驅(qū)動(dòng)甜味劑的升級(jí)與更新？1.更高的甜價(jià)比，帶來(lái)更高的經(jīng)濟(jì)效益。甜價(jià)比是衡量每單位金額可以獲得的甜度的指標(biāo)。蔗糖、葡萄糖等低倍甜味劑的低甜度帶來(lái)了較低的甜價(jià)比，而人工合成類(lèi)甜味劑（如糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖等）的甜價(jià)比顯著較高，因而更具經(jīng)濟(jì)性。2.更高的安全性，是驅(qū)動(dòng)甜味劑產(chǎn)品升級(jí)的重要推動(dòng)。盡管糖精的甜價(jià)比高達(dá)12.5，顯著高于多數(shù)人工合成甜味劑，但是因其存在一定程度的食品安全問(wèn)題，易被多數(shù)國(guó)家禁用，我國(guó)對(duì)糖精的使用亦有嚴(yán)格的管制，在食品飲料的應(yīng)用已經(jīng)非常罕見(jiàn)。甜蜜素與此同理。目前在中國(guó)大陸無(wú)糖飲料甜味劑中，較為常見(jiàn)的是第3-5代甜味劑，即阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖。而隨著消費(fèi)升級(jí)，元?dú)馍譃榇淼男乱淮嬈穭t開(kāi)始采用成本更高，口味更佳的赤蘚糖醇、甜菊糖苷、羅漢果甜苷等甜味劑。既然三氯蔗糖、紐甜等甜味劑具有高甜價(jià)比、安全等優(yōu)勢(shì)，為何其他甜味劑仍有市場(chǎng)，而未出現(xiàn)三氯蔗糖、紐甜一統(tǒng)天下的局面？——甜度曲線帶來(lái)的口味問(wèn)題，決定了甜味劑的使用更適宜復(fù)配。當(dāng)甜味劑入口時(shí)，隨時(shí)間先后，人類(lèi)對(duì)不同甜味劑感知到的甜味是不同的。以時(shí)間為橫軸，品嘗到的甜度為縱軸可以畫(huà)得甜度曲線（也稱(chēng)作甜味曲線）。人類(lèi)本能對(duì)于蔗糖的甜度曲線最為喜愛(ài)，因此越是接近蔗糖甜度曲線的甜味劑，也越能為人類(lèi)提供愉悅感。安賽蜜、赤蘚糖醇提供的甜度曲線峰值偏前，赤蘚糖醇后味很長(zhǎng)但甜度偏弱，三氯蔗糖、紐甜和甜菊糖苷的甜度曲線峰值偏后，常見(jiàn)甜味劑自身的甜度曲線均無(wú)法完美擬合蔗糖的曲線，因此，復(fù)配成為一種必然。中國(guó)人工甜味劑市場(chǎng)格局：我國(guó)代糖行業(yè)品種繁多，大多規(guī)模較小，阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖和赤蘚糖醇在我國(guó)產(chǎn)量中占據(jù)了重要部分。從2015年至2019年，安賽蜜、三氯蔗糖和赤蘚糖醇的產(chǎn)量持續(xù)增加。觀研報(bào)告網(wǎng)發(fā)布的資料顯示，2015-2019年間，在各常見(jiàn)甜味劑的產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)比中，赤蘚糖醇以29.9%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率成為產(chǎn)量增速最高的甜味劑，產(chǎn)量從2015年的1.80萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2019年的5.1萬(wàn)噸，占代糖總產(chǎn)量比達(dá)到24%。三氯蔗糖產(chǎn)量5年CAGR為18.9%，2019年產(chǎn)量達(dá)8000噸，占我國(guó)代糖市場(chǎng)份額的4%。安賽蜜產(chǎn)量5年CAGR為9.8%，2019年達(dá)1.6萬(wàn)噸，占我國(guó)代糖市場(chǎng)份額的8%。而阿斯巴甜的份額逐步減少，其產(chǎn)量從2015年的22%減少至2019年的8.6%。全球代糖產(chǎn)值：三氯蔗糖和阿斯巴甜占比約過(guò)半。據(jù)觀研天下整理的數(shù)據(jù)，截至2018年，三氯蔗糖和阿斯巴甜已經(jīng)發(fā)展成為全球產(chǎn)值最高的人工甜味劑，二者產(chǎn)值分別為23.1億元和22.92億元。此外，甜菊糖、安賽蜜、甜蜜素及糖精的產(chǎn)值在代糖市場(chǎng)中也有著重要的比重。2.2天然甜味劑赤蘚糖醇、羅漢果甜苷、甜菊糖苷是常見(jiàn)的天然甜味劑。天然甜味劑的來(lái)源主要有兩類(lèi)：1是自然提取類(lèi)，2是糖醇發(fā)酵類(lèi)。自然提取類(lèi)甜味劑一般甜度較高，主要包括甜菊糖苷、羅漢果甜苷、甘草甜素等，糖醇發(fā)酵類(lèi)一般為低倍甜味劑，主要包括木糖醇、赤蘚糖醇、山梨糖醇等。赤蘚糖醇、甜菊糖苷和羅漢果甜苷是其中較為常見(jiàn)的幾種。與化學(xué)合成高倍甜味劑相比，天然甜味劑被認(rèn)為更安全健康。目前工業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)赤蘚糖醇使用的是微生物發(fā)酵法，而非大多數(shù)高倍甜味劑采用的是化工合成，因此赤蘚糖醇被普遍認(rèn)為是“天然”甜味劑。化學(xué)合成高倍甜味劑中，糖精和甜蜜素由于安全性存疑，部分國(guó)家已禁用；由于人們對(duì)化工產(chǎn)品的固有印象和誤解，安賽蜜、阿斯巴甜和三氯蔗糖盡管已有大量的研究證明其安全性，但由于人們對(duì)化工產(chǎn)品的固有印象和誤解，部分消費(fèi)者仍然認(rèn)為以甜菊糖苷、羅漢果甜苷、赤蘚糖醇等天然甜味劑安全性更好。中國(guó)是世界最大的甜味劑生產(chǎn)國(guó)，從2015年至2019年，中國(guó)甜味劑細(xì)分品類(lèi)產(chǎn)量變化來(lái)看，赤蘚糖醇產(chǎn)量4年CAGR為29.9%，產(chǎn)量增長(zhǎng)速度明顯高于傳統(tǒng)的阿斯巴甜、安賽蜜和三氯蔗糖，也證實(shí)了消費(fèi)者對(duì)于“綠色”“天然”的赤蘚糖醇接受度更高。高倍VS低倍，自然提取VS糖醇發(fā)酵——復(fù)配則兩益，獨(dú)用則味寡。天然甜味劑中，高倍甜味劑用于提升甜度，低倍甜味劑用于豐富口味、平衡甜度曲線。天然高倍甜味劑的主流產(chǎn)品為甜菊糖苷、羅漢果甜苷，易帶有不良口味，且甜度曲線峰值偏后；而赤蘚糖醇具有良好的甜味調(diào)和作用，且甜度曲線峰值早于蔗糖。利用低倍/高倍各自的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，赤蘚糖醇適于作為填充型甜味劑，與高倍甜味劑復(fù)配制作特定甜度的天然復(fù)配糖。天然復(fù)配代糖，低倍需求高，高倍需求低。以使用300倍甜度的羅漢果甜苷與赤蘚糖醇復(fù)配制作一倍蔗糖甜度的復(fù)配糖為例，使用羅漢果甜苷占比僅為0.1%左右，剩余99.9%左右均為赤蘚糖醇1。因此復(fù)配糖市場(chǎng)的擴(kuò)張能帶動(dòng)赤蘚糖醇需求增長(zhǎng)更加迅速。此外，純高倍甜味劑一般需要溶液稀釋才可方便食用，精度要求較高，通過(guò)復(fù)配可以配制甜度適中的顆粒糖，提高食用的便捷性。在糖醇低倍甜味劑中，赤蘚糖醇熱量遠(yuǎn)低于其他糖醇。赤蘚糖醇與山梨糖醇、木糖醇、麥芽糖醇、甘露糖醇、乳糖醇同屬糖醇低倍甜味劑。糖醇類(lèi)對(duì)血糖值上升無(wú)影響，因此可被稱(chēng)為“零糖”甜味劑。赤蘚糖醇與其他糖醇的不同之處在于，由于人體內(nèi)沒(méi)有代謝赤蘚糖醇的酶系，赤蘚糖醇進(jìn)入人體后，不參與糖的代謝，大部分隨尿液排出體外，幾乎不會(huì)產(chǎn)生熱量和引起血糖的變化。因此，赤蘚糖醇熱量極低，被稱(chēng)為“零熱量”甜味劑。此外，通常糖醇會(huì)進(jìn)入腸道被細(xì)菌利用從而產(chǎn)生腹脹腹瀉問(wèn)題，而赤蘚糖醇直接通過(guò)小腸進(jìn)入腎臟隨著尿液排出體外，因此也是糖醇中人體耐受度最高的。3.未來(lái)代糖發(fā)展方向判斷3.1無(wú)糖飲料不僅增速快市場(chǎng)空間也很廣闊我國(guó)無(wú)糖飲料滲透率逐年提升，市場(chǎng)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)。近幾年，軟飲料大品類(lèi)與其中的無(wú)糖飲料呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，在飲料整體不景氣的背景下，無(wú)糖飲料卻呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我國(guó)飲料產(chǎn)量增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2016年我國(guó)飲料產(chǎn)量為近幾年的最高值，達(dá)到18345萬(wàn)噸，在隨后的幾年軟飲料產(chǎn)量有所波動(dòng)，但始終未能突破前期高點(diǎn)。不同于軟飲料產(chǎn)量的增速疲弱，無(wú)糖飲料市場(chǎng)仍維持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2015年-2022年，我國(guó)無(wú)糖飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從22.6億元增長(zhǎng)到199.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)36.5%。我國(guó)無(wú)糖飲料的滲透率仍有很大的提升空間。無(wú)糖飲料最主要的兩大類(lèi)別為無(wú)糖碳酸飲料和無(wú)糖茶飲，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，上述2大品類(lèi)占據(jù)了2019年無(wú)糖飲料市場(chǎng)的98.1%，因此，我們?cè)噺臒o(wú)糖碳酸飲料、無(wú)糖茶飲2個(gè)細(xì)分市場(chǎng)分析：我國(guó)無(wú)糖碳酸飲料滲透率或有10倍以上空間。由于可樂(lè)是最主要的碳酸飲料品種，我們以可樂(lè)作為樣本分析。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2019年我國(guó)無(wú)糖可樂(lè)型碳酸飲料的滲透率僅為3.4%，作為對(duì)比，美國(guó)、日本、英國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的滲透率均為我國(guó)的10倍以上。據(jù)此我們判斷：盡管近年來(lái)中國(guó)無(wú)糖飲料市場(chǎng)已經(jīng)高速增長(zhǎng)，但在無(wú)糖碳酸飲料領(lǐng)域仍有非常大的潛在空間。我國(guó)無(wú)糖茶飲料滲透率也處于較低水平，尚有相當(dāng)大的發(fā)展空間。我國(guó)無(wú)糖茶飲的銷(xiāo)量占比在2019年僅為5.2%，作為對(duì)比，澳大利亞的滲透率超過(guò)40%，而日本的滲透率已達(dá)83%左右。因此，我們判斷中國(guó)的無(wú)糖茶飲的滲透率仍有相當(dāng)大的提升空間。除飲料外，餐桌調(diào)味品、個(gè)人護(hù)理用品和烘焙食品也是甜味劑的重要應(yīng)用領(lǐng)域，為其提供了更廣闊的市場(chǎng)。餐桌調(diào)味品是甜味劑的第二大應(yīng)用場(chǎng)景，以該場(chǎng)景為例，醬油、醋等常見(jiàn)調(diào)味品均廣泛使用甜味劑以改善口感，比如海天味極鮮特級(jí)醬油和海天黃豆醬等。據(jù)艾媒咨詢測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5133億元，預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到7881億元。預(yù)測(cè)無(wú)糖飲料市場(chǎng)規(guī)模在3年內(nèi)翻兩倍，突破600億元。中國(guó)無(wú)糖飲料的市場(chǎng)規(guī)模在2022年已達(dá)到約200億元，并在最近5年實(shí)現(xiàn)了高達(dá)36.7%的年化增速。艾媒咨詢預(yù)測(cè)無(wú)糖飲料的市場(chǎng)規(guī)模仍將持續(xù)增長(zhǎng)，2025年將突破600億元，較2022年翻2倍，至2026年達(dá)到682億元的。增速方面，2023年為高增長(zhǎng)年份，此后增速趨于放緩。我們較為認(rèn)同該機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，且抱以不低于上述預(yù)測(cè)的期望。理由是：1.行業(yè)表現(xiàn)出的強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。無(wú)糖飲料在過(guò)去5年間經(jīng)歷了2個(gè)較為特殊的年份，因?yàn)橐恍┩獠吭?，社?huì)生活、居民消費(fèi)受損，從增速曲線可以直觀的看到外部沖擊對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)銷(xiāo)售額的影響。但是即使如此，全行業(yè)仍可以實(shí)現(xiàn)高達(dá)36.7%的復(fù)合增速，表現(xiàn)出強(qiáng)大的增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們認(rèn)為該強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭不會(huì)輕易結(jié)束。2.滲透率提升帶來(lái)的潛在增長(zhǎng)。按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新品類(lèi)、新產(chǎn)品的滲透率在10%以內(nèi)時(shí)為導(dǎo)入期，增速通常偏低，行業(yè)重點(diǎn)在于消費(fèi)者教育、培養(yǎng)用戶習(xí)慣，而超過(guò)10%后開(kāi)始進(jìn)入成長(zhǎng)期，需求快速增長(zhǎng)，前期投入獲得超額回報(bào)。我們測(cè)算在2023-2024年，無(wú)糖飲料滲透率將達(dá)到10%，有望開(kāi)始進(jìn)入加速增長(zhǎng)期。3.2發(fā)展路徑的判斷無(wú)糖飲料市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)及相當(dāng)大的潛在空間，為甜味劑創(chuàng)造了持續(xù)增加且前景廣闊的需求，但在甜味劑領(lǐng)域中，不同細(xì)分品類(lèi)的發(fā)展階段、發(fā)展路徑仍值得我們關(guān)注，因?yàn)檫@可能決定了我們應(yīng)當(dāng)優(yōu)先布局哪些產(chǎn)品，重點(diǎn)投資哪些賽道。我們判斷：代糖的發(fā)展歷程將沿著“三氯蔗糖-赤蘚糖醇-阿洛酮糖-紐甜”的路徑發(fā)展，當(dāng)前階段應(yīng)用最為廣闊的仍將是三氯蔗糖；赤蘚糖醇與阿洛酮糖均有著良好特性和潛力，但阿洛酮糖的競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)；紐甜或是未來(lái)極有潛力的單品。盡管當(dāng)前三氯蔗糖的市場(chǎng)熱度似乎不及赤蘚糖醇、阿洛酮糖等明星產(chǎn)品，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為三氯蔗糖是當(dāng)前最應(yīng)當(dāng)關(guān)注的產(chǎn)品。理由主要是：1.平衡甜度曲線的需要。由于阿斯巴甜已被列入可能致癌物質(zhì)，低成本、高甜價(jià)比、易于量產(chǎn)的人工甜味劑主要集中在安賽蜜、三氯蔗糖、紐甜等。安賽蜜和三氯蔗糖的甜度曲線可以較好的擬合蔗糖口感，成為基礎(chǔ)選擇。追求健康理念的產(chǎn)品開(kāi)始嘗試用赤蘚糖醇替代安賽蜜，但其低甜度、甜度峰值靠前等問(wèn)題決定了赤蘚糖醇需要增加高甜度、甜度峰值靠后的甜味劑平衡口感、增加甜味。因此，三氯蔗糖仍是當(dāng)下最不可或缺的甜味劑。2.良好的物理性質(zhì)。三氯蔗糖在人工代糖中口味最接近蔗糖，且具有甜度高，甜味正，較安全，耐高溫(可用于烘焙食品)等良好的物理性質(zhì)。因此三氯蔗糖仍將有廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域，尤其是在烘焙方面。常見(jiàn)的耐高溫、適于烘焙的非蔗糖甜味劑主要有赤蘚糖醇、三氯蔗糖、阿洛酮糖。赤蘚糖醇和三氯蔗糖適于復(fù)配使用，因此三氯蔗糖在烘焙領(lǐng)域亦有優(yōu)勢(shì)。3.較高的甜度。在人工合成的六代甜味劑中，三氯蔗糖的甜度僅次于紐甜。赤蘚糖醇和阿洛酮糖均有著良好特性和廣泛應(yīng)用前景，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議投資者更多關(guān)注阿洛酮糖，主要是由于盡管赤蘚糖醇特性優(yōu)異，然而其競(jìng)爭(zhēng)格局有待改善。赤蘚糖醇入口有清涼味(溶解時(shí)吸熱)，無(wú)后苦感，可抑制其他高倍甜味劑不良風(fēng)味；用于烘焙時(shí)可延長(zhǎng)貨架期。種種優(yōu)良特性讓其成為甜味劑寵兒，但近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者紛紛擴(kuò)產(chǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩，供過(guò)于求局面尚待改善，建議待競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、赤蘚糖醇價(jià)格有所回升時(shí)，再開(kāi)始布局該賽道。4.重點(diǎn)品類(lèi)及主要關(guān)注企業(yè)4.1三氯蔗糖：看好金禾實(shí)業(yè)困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)4.1.1三氯蔗糖高甜價(jià)比的人工甜味劑三氯蔗糖俗稱(chēng)蔗糖素，其加工工藝有三個(gè)階段，首先由原材料環(huán)乙烷、蔗糖、DMF、乙酰酐經(jīng)過(guò)乙?；癁榈谝浑A段，再加入氯化亞砜和三氯乙烷氯化為第二階段，其次加入甲酸鈉醇解為第三階段，最后精制做成三氯蔗糖?；瘜W(xué)合成高倍甜味劑，高甜價(jià)比帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)。如前所述，我們推算三氯蔗糖的甜價(jià)比為2.39，即每元錢(qián)可購(gòu)得2.39單位的甜度，對(duì)應(yīng)來(lái)看蔗糖的甜價(jià)比為0.19，赤蘚糖醇的甜價(jià)比為0.05。相較而言，三氯蔗糖為代表的人工合成類(lèi)甜味劑受益于高甜價(jià)比，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。4.1.2產(chǎn)業(yè)鏈情況三氯蔗糖上游產(chǎn)業(yè)為原材料供應(yīng)，主要由環(huán)乙烷、蔗糖、DMF和乙酰酐等原材料組成，經(jīng)過(guò)制作工藝最后制作成三氯蔗糖，下游產(chǎn)業(yè)主要是三氯蔗糖的應(yīng)用領(lǐng)域，包括食品飲料，加工工藝、發(fā)酵食品、醫(yī)藥保健等領(lǐng)域。上游情況：蔗糖：產(chǎn)量長(zhǎng)期增長(zhǎng)，價(jià)格升至階段性高位，利多三氯蔗糖價(jià)格走高。全球蔗糖產(chǎn)量自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)即呈現(xiàn)明顯的持續(xù)上漲勢(shì)頭，年產(chǎn)量由1960年的3003萬(wàn)噸增至2022年的13927萬(wàn)噸，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)該產(chǎn)量至2023年將進(jìn)一步增至15007萬(wàn)噸左右。盡管蔗糖產(chǎn)量明顯提升，但對(duì)應(yīng)的白砂糖價(jià)格仍較為堅(jiān)挺。2018年4季度以來(lái)，白砂糖價(jià)格維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，并在2023年開(kāi)始顯著提升，2023年9月5日的白砂糖結(jié)算價(jià)已達(dá)7258元/噸，同比增長(zhǎng)32.3%。DMF：價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看沖高回落，短期看有反彈勢(shì)頭，可能推動(dòng)三氯蔗糖提價(jià)。中國(guó)DMF產(chǎn)品的開(kāi)工率存在季節(jié)性波動(dòng)（寒暑期通常為開(kāi)工率的低點(diǎn)），但整體來(lái)看相對(duì)維持在較為穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。目前中國(guó)DMF開(kāi)工率相對(duì)較高，截至2023年8月31日中國(guó)DMF開(kāi)工率為62%。價(jià)格方面，DMF在2021、2022兩年經(jīng)歷了價(jià)格的大幅沖高回落，至2023年后已經(jīng)基本回落至歷史中樞水平，但是近期又出現(xiàn)反彈勢(shì)頭。因此，目前來(lái)看DMF不會(huì)拖累三氯蔗糖價(jià)格，但可能會(huì)成為三氯蔗糖價(jià)格提升的推動(dòng)力之一。下游情況：如前所述，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算口徑，三氯蔗糖的下游主要來(lái)自飲料（59%）、餐桌調(diào)味品（12%）、個(gè)人護(hù)理用品（12%）、烘焙食品（12%）及其他類(lèi)（6%）；其中最主要的場(chǎng)景依然是飲料。由于前文已經(jīng)對(duì)該部分市場(chǎng)空間做了測(cè)算，在此不再贅述。歷史上，三氯蔗糖價(jià)格主要經(jīng)歷四個(gè)階段，分別為“專(zhuān)利壟斷”、“產(chǎn)能過(guò)?！?、“產(chǎn)能退出、集中度提升”、“產(chǎn)能二次擴(kuò)張”。我們認(rèn)為：新興產(chǎn)品在發(fā)展初期可能面臨無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能盲目擴(kuò)張導(dǎo)致階段性供給過(guò)剩、參與者眾多但無(wú)法判斷誰(shuí)是能夠真正跑出來(lái)的龍頭、政策不明朗等問(wèn)題。經(jīng)過(guò)一定發(fā)展階段和幾輪競(jìng)爭(zhēng)，三氯蔗糖的格局相對(duì)明朗，金禾實(shí)業(yè)的龍頭地位較為明晰，這是投資三氯蔗糖賽道、關(guān)注金禾實(shí)業(yè)的重要原因。4.1.3需求端：三氯蔗糖市場(chǎng)規(guī)模需求端：近年來(lái)全球三氯蔗糖的市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)，已經(jīng)成為甜味劑市場(chǎng)中極為重要的品類(lèi)。2009年全球三氯蔗糖需求量?jī)H0.25萬(wàn)噸（觀研天下統(tǒng)計(jì)），至2017年已達(dá)到0.94萬(wàn)噸（華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)），期間CAGR高達(dá)18%，至2021年，該需求量進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.7萬(wàn)噸，4年間CAGR仍在16%左右，仍維持著較高增速。目前全球甜味配料市場(chǎng)仍由蔗糖主導(dǎo)，而三氯蔗糖占比較低，具有很大的提升空間。產(chǎn)量角度，滲透率提升空間相當(dāng)大：2019年代糖類(lèi)甜味劑中，三氯蔗糖的占比僅有7%左右。銷(xiāo)售額角度，即使在成熟市場(chǎng)國(guó)家，三氯蔗糖也有很大發(fā)展?jié)摿Γ阂悦绹?guó)為例，截至2018年，白糖和紅糖仍然占據(jù)了糖及甜味劑市場(chǎng)的大部分份額，而三氯蔗糖的銷(xiāo)售額占比僅有10%。鑒于三氯蔗糖具有的高甜價(jià)比、安全性，易于制備等優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為三氯蔗糖的滲透率將進(jìn)一步提升，并將帶動(dòng)人工甜味劑的份額進(jìn)一步增長(zhǎng)。上述多為歷史數(shù)據(jù)，跟蹤近期的數(shù)據(jù)，三氯蔗糖表觀消費(fèi)量與產(chǎn)量匹配，下游市場(chǎng)穩(wěn)中有增，出口整體較為穩(wěn)固。三氯蔗糖的表觀消費(fèi)量與實(shí)際消費(fèi)量非常接近，庫(kù)存變化不大，跟蹤近期數(shù)據(jù)僅23年1月表觀高于實(shí)際較多，或因春節(jié)因素?cái)_動(dòng)，整體上沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的庫(kù)存積壓現(xiàn)象。近2個(gè)月消費(fèi)量預(yù)測(cè)隨產(chǎn)量增長(zhǎng)而提升，產(chǎn)量的增加主要來(lái)自7、8月新增產(chǎn)能的逐步釋放。消費(fèi)和產(chǎn)量的差值較大，主要是由于產(chǎn)出主要用于出口。中國(guó)三氯蔗糖進(jìn)口量非常小，整體上出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口。三氯蔗糖全球貿(mào)易額快速增長(zhǎng)，其主要?jiǎng)恿κ侵袊?guó)出口的推動(dòng)。在貿(mào)易量增長(zhǎng)的同時(shí)，三氯蔗糖的出口單價(jià)在2020年起觸底回升，我們據(jù)此判斷：長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)供需格局合理，仍處在相對(duì)景氣的階段。近5年三氯蔗糖進(jìn)口額CAGR高達(dá)40.3%。2017-2022年間，三氯蔗糖的全球進(jìn)口額從1.54億美元顯著增長(zhǎng)至8.39億美元，CAGR高達(dá)40.3%。期間除了2020年外，每年均在增長(zhǎng)，最近2年的增速還在顯著提升。三氯蔗糖全球貿(mào)易額的大幅增長(zhǎng)，主要來(lái)自中國(guó)的推動(dòng)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，近年來(lái)中國(guó)三氯蔗糖的出口額均占全球進(jìn)口額的60%以上，是最主要?jiǎng)恿?。三氯蔗糖不僅貿(mào)易額、貿(mào)易量持續(xù)增長(zhǎng)，單價(jià)也有觸底回升之勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。從中國(guó)三氯蔗糖出口的金額、銷(xiāo)量來(lái)看，出口額的增長(zhǎng)主要來(lái)自銷(xiāo)量的持續(xù)增加，但是并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化——三氯蔗糖的出口價(jià)格在2020年觸底回升，表明供需格局相對(duì)穩(wěn)定，盲目擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致供過(guò)于求的事件并未在本行業(yè)發(fā)生。4.1.4供給端：產(chǎn)能產(chǎn)量等情況綜述產(chǎn)能：全球產(chǎn)能集中于中國(guó)，中國(guó)產(chǎn)量主要用于出口；行業(yè)格局迅速更迭，暫時(shí)形成三足鼎立態(tài)勢(shì)。全球產(chǎn)能集中于中國(guó)，金禾實(shí)業(yè)為龍頭。按照華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，國(guó)外的三氯蔗糖產(chǎn)能主要為英國(guó)泰萊（約3500噸），國(guó)內(nèi)截至2022年8月的有效產(chǎn)能為17500噸，其中金禾實(shí)業(yè)8000噸（占比45.7%），山東康寶4200噸（占比24%）、科宏生物2000噸（占比11.4%），分列第二、三位。此外新琪安、三和維新、廣業(yè)清怡等亦有產(chǎn)能分布2。三氯蔗糖的產(chǎn)能在近期仍有較快的增長(zhǎng)，主要來(lái)自康寶生化和科宏生物。截至2023年8月，三氯蔗糖全球總產(chǎn)能已增加至2.81萬(wàn)噸，相較前期有顯著的增長(zhǎng)，23年最新的兩個(gè)月（7月、8月）產(chǎn)能仍在提升。近期的新增產(chǎn)能主要來(lái)自康寶生化和科宏生物兩家公司，上述二者分別在23年的8月和7月各擴(kuò)充了3000噸產(chǎn)能。按照百川盈孚的統(tǒng)計(jì)口徑，截至23年8月，三氯蔗糖廠商基本形成了金禾實(shí)業(yè)（9500噸產(chǎn)能）、康寶生化（8000噸產(chǎn)能）、科宏生物（6000噸產(chǎn)能）三足鼎立的格局，上述3家公司合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)總產(chǎn)能的80%。產(chǎn)量及開(kāi)工率：產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，受大廠擴(kuò)產(chǎn)影響開(kāi)工率短期回落，但預(yù)計(jì)可以快速釋放，判斷整體上可控，競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)過(guò)度惡化。中國(guó)三氯蔗糖產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，但受政策控制，預(yù)計(jì)總體增速可控，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的供給過(guò)剩。中國(guó)三氯蔗糖年產(chǎn)量從2015年的0.4萬(wàn)噸增至2019年的0.8萬(wàn)噸，期間翻了一倍。鑒于《環(huán)境護(hù)綜合名錄2020年新增)》將三氯蔗糖列入高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在申請(qǐng)三氯蔗糖新批建項(xiàng)目的難度較高，這有利于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)態(tài)發(fā)展，避免出現(xiàn)參與者互相傾軋，惡性競(jìng)爭(zhēng)的狀況。從開(kāi)工率方面可以佐證我們的判斷——7、8月擴(kuò)充的產(chǎn)能可在短期內(nèi)釋放。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，三氯蔗糖的開(kāi)工率在2023年7月前均出現(xiàn)相對(duì)較高的水平，除23年1月（應(yīng)考慮春節(jié)因素）外均在80%以上。23年7、8月開(kāi)工率下行，我們判斷主要受科宏生物、康寶生化各有3000萬(wàn)噸產(chǎn)能投放影響，預(yù)計(jì)將較快修復(fù)。為什么我們預(yù)測(cè)開(kāi)工率將較快修復(fù)？周度數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證我們的觀點(diǎn)。在7、8月相繼擴(kuò)產(chǎn)，全行業(yè)新增6000噸產(chǎn)能后，9月的開(kāi)工率迅速提升，至9月8日所在周已達(dá)到87%，接近此前水平。4.1.5價(jià)格：跌至谷底的機(jī)會(huì)客觀地說(shuō)，短期來(lái)看三氯蔗糖也面臨著價(jià)格下降以及隨之而來(lái)的問(wèn)題。近期三氯蔗糖出口價(jià)格大幅回落。盡管三氯蔗糖的出口量維持在較為穩(wěn)定的水平，但出口價(jià)在22年末約為3.1萬(wàn)美元/噸，至23年7月下滑至1.7萬(wàn)美元/噸。出口價(jià)格的回落盡管有成本下降的原因，但更主要是來(lái)自三氯蔗糖企業(yè)毛利潤(rùn)的降低。在22年10月至23年7月的過(guò)程中，三氯蔗糖的出口價(jià)格由3.8萬(wàn)美元/噸下降至1.7萬(wàn)美元/噸，同期盡管?chē)嵆杀居?8.5萬(wàn)元下降至15.2萬(wàn)元，但企業(yè)單噸毛利潤(rùn)由16.8萬(wàn)元下降至-0.6萬(wàn)元，已經(jīng)出現(xiàn)行業(yè)層面的虧損。盡管短期回顧，三氯蔗糖行業(yè)似乎面臨著價(jià)格被壓制、單噸利潤(rùn)為負(fù)、噸成本開(kāi)始由降轉(zhuǎn)增的問(wèn)題；但我們也應(yīng)當(dāng)看到該行業(yè)可能被忽視的價(jià)值——這有利于我們提前布局這個(gè)行業(yè)。1.協(xié)力提價(jià)，轉(zhuǎn)折正在發(fā)生。9月上旬的幾天時(shí)間內(nèi)，金禾實(shí)業(yè)、科宏生物、康寶生化等龍頭均提價(jià)，提價(jià)后的價(jià)格均為18萬(wàn)元/噸。我們認(rèn)為這可能是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善的標(biāo)志——行業(yè)龍頭協(xié)作提價(jià)，共同優(yōu)化行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。2.我們判斷金禾實(shí)業(yè)的噸毛利顯著優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這將有利于企業(yè)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中步步為營(yíng)取得終局的勝利。雖然我們無(wú)法直接查詢到各家三氯蔗糖企業(yè)的單噸利潤(rùn)（金禾實(shí)業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均未上市，無(wú)完整的公開(kāi)披露數(shù)據(jù)），但由于三氯蔗糖的產(chǎn)能相對(duì)比較集中，各省均有各自的龍頭，因此我們可以用各省的噸毛利近似視作該省的三氯蔗糖代表性企業(yè)的噸毛利。各省代表性企業(yè)如下：安徽為金禾實(shí)業(yè)，福建為科宏生物，江西為新琪安，山東為三和維信+康寶生化。3.三氯蔗糖近期仍有進(jìn)一步提價(jià)的可能性，金禾實(shí)業(yè)股價(jià)或可受提振。盡管近期三氯蔗糖龍頭紛紛提價(jià)，但我們認(rèn)為本輪提價(jià)只是開(kāi)始而非終結(jié)。上游DMF、蔗糖等原材料價(jià)格走高，仍對(duì)三氯蔗糖有價(jià)格上升的支撐。我們判斷本輪只是行業(yè)龍頭的試探性提價(jià)，待市場(chǎng)消化后，仍有可能進(jìn)一步提價(jià)。從歷史數(shù)據(jù)觀察，金禾實(shí)業(yè)的股價(jià)與三氯蔗糖的價(jià)格呈現(xiàn)出正相關(guān)性。我們判斷隨著行業(yè)價(jià)格消化、進(jìn)一步提價(jià)，市場(chǎng)也將會(huì)隨之作出反應(yīng)。4.1.6金禾實(shí)業(yè)：看好困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)金禾實(shí)業(yè)為甜味劑行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司不僅在規(guī)模領(lǐng)先，更是通過(guò)高于行業(yè)的利潤(rùn)率，良好的營(yíng)運(yùn)水平和合理的杠桿結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的股東回報(bào)率。收入、利潤(rùn)、資產(chǎn)規(guī)模、凈現(xiàn)金流的全方位領(lǐng)先。以2022年數(shù)據(jù)為例，金禾實(shí)業(yè)無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，還是總資產(chǎn)規(guī)模、凈現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均處于明顯的領(lǐng)先地位。金禾實(shí)業(yè)相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不僅在規(guī)模上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，更展現(xiàn)出更強(qiáng)的為股東創(chuàng)造回報(bào)的能力。以22年數(shù)據(jù)為例：凈資產(chǎn)收益率方面，金禾實(shí)業(yè)以26.3%的ROE遙遙領(lǐng)先，僅醋化股份與之接近。從ROE的來(lái)源來(lái)分析，金禾實(shí)業(yè)的盈利能力行業(yè)領(lǐng)先（毛利率第2，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率第1）；營(yíng)運(yùn)能力高于行業(yè)均值（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)第2，僅次于醋化股份）；權(quán)益乘數(shù)高于多數(shù)對(duì)手，但杠桿率的絕對(duì)值并不高，為32%。金禾實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)從何而來(lái)？以甜味劑為主要構(gòu)成的食品添加劑是公司主要的收入利潤(rùn)構(gòu)成。近年來(lái)，食品添加劑在公司的營(yíng)收、利潤(rùn)占比顯著提升，截至22年數(shù)據(jù)，對(duì)收入的貢獻(xiàn)已經(jīng)超6成，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)接近9成。由于食品添加劑業(yè)務(wù)的毛利率高于公司其他業(yè)務(wù)，金禾實(shí)業(yè)的整體毛利率也隨之受益走高。整體而言，我們認(rèn)為三氯蔗糖是當(dāng)前甜味劑行業(yè)最值得關(guān)注的品類(lèi)，該品類(lèi)長(zhǎng)期視角下具有競(jìng)爭(zhēng)力，且競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)合理；短期雖面臨一定的壓力，但我們判斷行業(yè)至暗時(shí)刻已過(guò)，即將迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。金禾實(shí)業(yè)作為行業(yè)龍頭，無(wú)論是產(chǎn)能、產(chǎn)量還是成本均具有明顯的優(yōu)勢(shì)，建議優(yōu)先關(guān)注，并即刻布局。4.2阿洛酮糖：有潛力的甜味劑品種4.2.1阿洛酮糖是優(yōu)秀的天然甜味劑阿洛酮糖是一種稀有的天然單糖，非常適宜作為新型甜味劑。阿洛酮糖是一種稀有單糖，自然界中天然存在但含量極少，其口感及天味與蔗糖相當(dāng)類(lèi)似或接近，但其熱量卻遠(yuǎn)低于蔗糖，對(duì)于肥胖以及糖尿病患者是一種理想的蔗糖代替物。阿洛酮糖安全，口感柔和細(xì)致，甜味溫和細(xì)致，食用期間與之后都沒(méi)有不良口感。阿洛酮糖的生產(chǎn)工藝主要可分為化學(xué)合成法和生物轉(zhuǎn)化法兩種，目前工業(yè)生產(chǎn)上主要使用生物轉(zhuǎn)化法，通過(guò)D-阿洛酮糖3-差向異構(gòu)酶實(shí)現(xiàn)D-果糖和D-阿洛酮糖之間的相互轉(zhuǎn)化，從而生產(chǎn)D-阿洛酮糖。阿洛酮糖具有多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，下述特性決定了阿洛酮糖擁有廣闊的潛在市場(chǎng)：1.口感及理化特性接近蔗糖。阿洛酮糖的甜味細(xì)致柔和，口感與蔗糖接近，甜度約為蔗糖70%，與蔗糖相比熱量更低（0.4kcal/g），且在各種溫度下，其甜味與口感均與蔗糖類(lèi)似，食用無(wú)不良口感。2.穩(wěn)定性強(qiáng)，應(yīng)用廣泛。阿洛酮糖在高溫和酸性環(huán)境下均具有較強(qiáng)穩(wěn)定性，可用于烘焙產(chǎn)品、調(diào)味品、低PH值的食品和飲料中。3.安全性強(qiáng)。阿洛酮糖不會(huì)被人體代謝，對(duì)腸道微生物具有較低的發(fā)酵利用度，不會(huì)引起腸胃不適（糖醇類(lèi)甜味劑過(guò)量攝入可能會(huì)導(dǎo)致腹瀉），且具備降血糖血脂、抑制癌變、抗炎等生理功效。4.阿洛酮糖是為數(shù)不多的能產(chǎn)生美拉德反應(yīng)的代糖之一，因此可用于一些需要高溫反應(yīng)的食物。例如，它與雞蛋清蛋白通過(guò)美拉德反應(yīng)不僅能形成較好的交聯(lián)結(jié)構(gòu)、改善食品質(zhì)構(gòu)，還能生成具有較強(qiáng)抗氧化作用的物質(zhì)，減少食品加工貯藏中的氧化損失。5.對(duì)于減肥、降血糖人群亦適用。阿洛酮糖經(jīng)腸道吸收后幾乎不發(fā)生代謝、不提供熱量，耐受性高。能同時(shí)降低小腸對(duì)葡萄糖、果糖等糖類(lèi)的吸收速率，從而減少人體內(nèi)脂肪的積累，降低血糖、血脂，有助于肝臟解毒和改善肝功能。作為一種新型甜味劑，阿洛酮糖在近年來(lái)逐漸被各國(guó)食品安全部門(mén)批準(zhǔn)作為食品飲料的添加劑，市場(chǎng)空間也隨之打開(kāi)。多國(guó)許可阿洛酮糖在食品中的運(yùn)用。2019年，美國(guó)FDA同意將阿洛酮糖排除在“添加糖”、“總糖”標(biāo)簽之外，同時(shí)將阿洛酮糖的熱量定為0.4kcal/g。我國(guó)已對(duì)阿洛酮糖的使用進(jìn)行申報(bào)。2023年5月，國(guó)家衛(wèi)健委網(wǎng)站公告，“D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶”獲批成為食品加工用酶制劑，這對(duì)于阿洛酮糖安全合規(guī)進(jìn)入食品添加劑領(lǐng)域具有里程碑式的意義。隨著在越來(lái)越多國(guó)家地區(qū)獲批使用，阿洛酮糖市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)，前景廣闊。4.2.2需求端當(dāng)前規(guī)模較小但增長(zhǎng)前景可期需求方面：相較其他主流甜味劑，阿洛酮糖的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，但有著較好的增長(zhǎng)空間。阿洛酮糖在2020年的全球市場(chǎng)規(guī)模僅2.1億美元。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，至2030年，全球阿洛酮糖的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4.5億美元，年均復(fù)合增速為9.1%。其中北美地區(qū)將占據(jù)一半以上的市場(chǎng)。阿洛酮糖等天然甜味劑的滲透率非常低，具有廣闊的市場(chǎng)空間。由于阿洛酮糖既具有眾多優(yōu)勢(shì)，又和蔗糖的甜度、口感高度相似，業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)阿洛酮糖將成為甜菊糖、赤蘚糖醇之后的下一個(gè)席卷全球的熱門(mén)天然甜味劑。截至2020年，包含阿洛酮糖、阿拉伯糖在內(nèi)的整個(gè)天然甜味劑在全球的滲透率僅有1%，因此阿洛酮糖在未來(lái)預(yù)計(jì)仍有非常廣闊的發(fā)展空間。2019年元?dú)馍忠?糖、0脂肪、0卡路里”概念后，2020年我國(guó)人均赤蘚糖醇消費(fèi)量大幅增長(zhǎng)。隨著全球市場(chǎng)代糖產(chǎn)品的下游需求爆發(fā)、加之阿洛酮糖的口感好、穩(wěn)定性高、耐高溫、降血糖等優(yōu)良代糖特性，隨著未來(lái)技術(shù)進(jìn)步,酶制劑成本下降,阿洛酮糖有望以足夠低的成本來(lái)替代蔗糖和果葡糖漿的現(xiàn)有市場(chǎng)。4.2.3供給端旭日初升在競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前阿洛酮糖尚處于產(chǎn)業(yè)化前期，產(chǎn)銷(xiāo)量較低，保齡寶、百龍創(chuàng)園、三元生物等上市公司均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，全球主要生產(chǎn)廠家包括韓國(guó)CJ、韓國(guó)Samyang、英國(guó)泰萊、日本松谷化學(xué)、百龍創(chuàng)園、保齡寶和金禾實(shí)業(yè)。阿洛酮糖的制備以生物合成法為主。阿洛酮糖的合成制取有生物合成法和化學(xué)合成法兩種，化學(xué)合成存在著純化步驟較復(fù)雜，會(huì)產(chǎn)生化學(xué)廢料和無(wú)價(jià)值副產(chǎn)物等問(wèn)題，同時(shí)化學(xué)合成甜味劑甜味往往不夠純正，因此應(yīng)用并不廣泛。阿洛酮糖的生物合成法基于枯草芽孢桿菌制取差向異構(gòu)酶，最大的優(yōu)勢(shì)在于最終產(chǎn)品中阿洛酮糖的含量很高。生物轉(zhuǎn)化法最早由日本香川大學(xué)KenIzumori教授提出，目前行業(yè)內(nèi)企業(yè)主要通過(guò)D阿洛酮糖3-差向異構(gòu)酶（D-psicose3-epimerase，DPE）實(shí)現(xiàn)D-果糖向D-阿洛酮糖的轉(zhuǎn)化。主要是利用酶固定轉(zhuǎn)化法制備，即對(duì)酶進(jìn)行克隆表達(dá)、分離精制，然后通過(guò)適當(dāng)?shù)妮d體固定進(jìn)行轉(zhuǎn)化。生物轉(zhuǎn)化法通常單步反應(yīng)即可獲得目的產(chǎn)物，避免了保護(hù)和脫保護(hù)步驟，適用于制備復(fù)雜的化合物，不僅有利于降低工業(yè)化生產(chǎn)成本，而且反應(yīng)條件溫和、活性高、使用劑量低，無(wú)需有毒試劑，環(huán)境相容性好。綜上，我們判斷阿洛酮糖的關(guān)鍵點(diǎn)有二：1.是國(guó)家政策。當(dāng)中國(guó)食品安全部門(mén)放開(kāi)阿洛酮糖管理，批準(zhǔn)阿洛酮糖作為食品及飲料的添加劑，將顯著擴(kuò)大阿洛酮糖的應(yīng)用范圍，創(chuàng)造更多的應(yīng)用產(chǎn)品。2.是阿洛酮糖的生產(chǎn)成本。因阿洛酮糖的甜度較低，僅為蔗糖的約0.7倍，相比人工合成類(lèi)代糖（三氯蔗糖、安賽蜜等）和植物提取類(lèi)代糖（羅漢果甜苷、甜菊糖苷等）在成本上均處于劣勢(shì)，因此其單位成本偏高。隨著生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步，單位生產(chǎn)成本降低，阿洛酮糖的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，作為二級(jí)市場(chǎng)投資人而言，滿倉(cāng)阿洛酮糖賽道龍頭或許為時(shí)尚早，但這絕不是一個(gè)可以忽略的賽道。建議積極關(guān)注，尤其關(guān)注政策的放開(kāi)和阿洛酮糖成本發(fā)生重大