【輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例探究19000字（論文）】

輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例研究目錄TOC\o"1-2"\h\u12682輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例研究 116107摘要 111915【關(guān)鍵詞】財務(wù)舞弊輝山乳業(yè)GONE理論 226384緒論 231556一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 318830（一）財務(wù)舞弊概念介紹 312653（二）財務(wù)舞弊動因理論——GONE理論 326440二、財務(wù)舞弊動因及特征分析 53138（一）財務(wù)舞弊動因分析 523780（二）財務(wù)舞弊特征分析 512992三、輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例分析 61681（一）輝山乳業(yè)公司介紹 617629（二）舞弊前經(jīng)營管理與治理結(jié)構(gòu)層面存在的問題 728397（三）輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊方式 1219284（四）財務(wù)舞弊動因分析——基于GONE理論 1618959（五）輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊事件后果 2026363四、輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例啟示 211549（一）企業(yè)內(nèi)部防范措施 2117353（二）會計師事務(wù)所與注冊會計師防范措施 221133（三）外部政府防范措施 2413547（四）社會防范措施 2427746結(jié)論 2519097參考文獻 26摘要隨著我國資本市場的迅速發(fā)展，資本的趨利本質(zhì)得到充分的發(fā)揮和體現(xiàn)，企業(yè)財務(wù)舞弊事件的發(fā)生呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，這對我國資本市場的發(fā)展產(chǎn)生了嚴重的不良影響。2020年又發(fā)生了瑞幸咖啡被渾水成功做空的事情，我國上市公司財務(wù)造假問題再度掀起社會輿論。由此可見，財務(wù)舞弊的相關(guān)研究對進一步全面發(fā)展資本市場起著至關(guān)重要的作用。而2017年發(fā)生的輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊事件，是一個非常重大和典型的財務(wù)舞弊案例，輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊爆發(fā)后體現(xiàn)出來的問題在我國公司治理中具有代表性，其造成社會影響非常惡劣。因此本文選擇輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊事件作為研究對象，從上市公司財務(wù)舞弊總體特征出發(fā)，以GONE理論為指導(dǎo)對輝山乳業(yè)舞弊事件進行具體分析，找出了公司治理結(jié)構(gòu)不完整、股權(quán)高度集中、融資壓力大、財務(wù)舞弊成本低等財務(wù)舞弊動因,并尋求解決的對策。這樣既能夠?qū)χ袊鲜泄竟酒鸬揭欢ň咀饔?，還可以研究總結(jié)出一些防范其進行財務(wù)舞弊的對策。【關(guān)鍵詞】財務(wù)舞弊輝山乳業(yè)GONE理論緒論財務(wù)舞弊是指公司事先有計劃、有目標、有具體針對性的進行財務(wù)數(shù)據(jù)造假，并且用造假的財務(wù)數(shù)據(jù)來欺騙公眾獲取信任，從而獲得不當(dāng)利益的惡劣行為。從2011年開始，中國境外上市公司于美國成功上市的數(shù)量呈線直線下降的趨勢，與此同時退市的公司數(shù)量呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。而且在這眾多中國境外上市公司退市的原因里，被指認進行財務(wù)舞弊占據(jù)的比例是最高的。由此可見，中國上市公司財務(wù)舞弊的現(xiàn)象越來越嚴重，財務(wù)舞弊的手段也在不斷增加，導(dǎo)致財務(wù)舞弊行為越來越難被外界發(fā)現(xiàn)，那么加強對財務(wù)舞弊情況的分析也就變得更加的重要。GONE理論作為分析財務(wù)舞弊動因的經(jīng)典理論之一，它包含了暴露、機會、貪婪和需求這四個因素，只有在這四個因素共存的環(huán)境下，才會滋生財務(wù)舞弊。這一理論能夠很好的幫助人們探究和分析中國上市公司財務(wù)舞弊頻頻發(fā)生的原因，而且與其他相關(guān)理論比較來說，GONE理論對分析探討財務(wù)舞弊的動因有著一定的優(yōu)越性。因此，本文選擇了該理論作為理論基礎(chǔ)來進行相關(guān)剖析。Obeua.S.Persons(1995)將一百家進行了財務(wù)造假行為的企業(yè)作為研究對象，通過分析這些公司的具體情況，得出了企業(yè)管理層會選擇進行財務(wù)舞弊，大多數(shù)是因為受到了某種壓力或者走進了某種困境，而采用合法的手段很難頂住壓力或走出困境的結(jié)論。TerryDWarfield(2015)通過對三十余個上市公司選擇進行財務(wù)舞弊的時間點做了分析總結(jié)，最終發(fā)現(xiàn)大多數(shù)財務(wù)舞弊都是發(fā)生在公司存在虛假數(shù)據(jù)和隱瞞重要相關(guān)信息不進行披露等問題之后。我國經(jīng)濟學(xué)博士汪建新(2008)運用三角理論探討財務(wù)舞弊行為的動因，也就是分別從壓力、機會和借口三個維度出發(fā)去剖析企業(yè)財務(wù)舞弊行為發(fā)生的原由。在壓力維度上，對更高業(yè)績的追求給了高層很高的壓力，那么為了能夠達到目的，高層就會選擇進行財務(wù)舞弊；在機會維度上，企業(yè)的內(nèi)部控制不足就給了企業(yè)員工可以進行財務(wù)舞弊的機會；在借口維度上，管理層為了自己的財務(wù)舞弊行為能夠合理化，會把為了企業(yè)員工能夠有更好的發(fā)展當(dāng)做借口。吳偉榮，李晶晶、包曉嵐（2017）通過探究審計工作質(zhì)量和審計人員自信過度之間的關(guān)系，得出了越是過度自信的審計人員，他的審計工作質(zhì)量就越低這一結(jié)論。姜珊（2020）通過對近些年來被做空中國境外上市公司的研究，認為境外上市公司信任危機說到底是企業(yè)的誠信問題導(dǎo)致的，只要企業(yè)不斷提升自己的業(yè)務(wù)實力，做好企業(yè)內(nèi)部控制和審計工作，并且及時向外界披露相關(guān)的信息。那么企業(yè)的誠信問題得到了解決，那么信任危機就能夠得到徹底的解決。當(dāng)前中國上市公司的財務(wù)舞弊問題越來越嚴重，不斷發(fā)生的財務(wù)舞弊事件讓國內(nèi)和國外的投資者對其的信任度大大降低。這樣的局勢對我國的經(jīng)濟發(fā)展非常不利，讓國內(nèi)和國外的投資者重新燃起對中國上市公司的信心已經(jīng)是迫在眉睫的事情。然而只有對以往發(fā)生的財務(wù)舞弊案例進行深度的剖析，全面了解不同環(huán)節(jié)的具體信息，把握細節(jié)，找到財務(wù)舞弊問題的根源所在之后，才能夠真正地從源頭上解決問題，讓中國上市公司重新贏得市場的認同。一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)（一）財務(wù)舞弊概念介紹1.財務(wù)舞弊的概念國內(nèi)外對于財務(wù)舞弊都有進行明確的定義，雖沒有達成一致，但各國的定義相差不大。美國注冊會計師協(xié)會認為，財務(wù)舞弊是企業(yè)有預(yù)謀的在財務(wù)報告中公示虛假內(nèi)容或故意漏報重大信息，讓外界產(chǎn)生錯誤的判斷，憑借欺騙換取外界信任來獲得投資者的投資。而我國對于財務(wù)舞弊的定義更加簡單清晰，認為財務(wù)舞弊是有意的對財務(wù)報告列示的內(nèi)容采用不正當(dāng)?shù)氖侄芜M行修改，來欺騙財務(wù)報告的使用者。不難看出，國內(nèi)外對于財務(wù)舞弊的定義都集中在主觀故意的使用違法手段來操縱企業(yè)的財務(wù)報告信息，從而獲取不當(dāng)利益。2.財務(wù)舞弊的分類目前財務(wù)舞弊的分類各式各樣，認可度最高的是從財務(wù)舞弊的層次將其分為管理舞弊和非管理舞弊二種類別。管理舞弊是指公司的管理層串通一氣進行財務(wù)數(shù)據(jù)造假的行為，管理層為取得更好的業(yè)績或脫離某種困境，利用信息不對稱，在對外披露企業(yè)財務(wù)信息時陳述虛假數(shù)據(jù)或漏報一些重要的財務(wù)數(shù)據(jù)。這種舞弊有著精心籌劃的精密結(jié)構(gòu)，難以識別。非管理舞弊是指非管理層人員竊取企業(yè)資產(chǎn)，或利用企業(yè)內(nèi)部控制不足的缺點，對財務(wù)數(shù)據(jù)進行篡改。與管理舞弊相比，這種舞弊更易識別和更正，給企業(yè)帶來的不良影響也較小。（二）財務(wù)舞弊動因理論——GONE理論1.組成GONE理論的四因素G為貪婪因素，貪婪指人的欲望始終沒有盡頭，體現(xiàn)的是舞弊者的道德水平。表現(xiàn)為舞弊人員道德意識低下，為實現(xiàn)超出自身正常水平的欲望，做出不利于他人的違法行為。О為機會因素，機會指有利于潛在舞弊人員進行舞弊行為的條件。在達成了“貪婪”要素后，潛在舞弊人員需得確認機會的存在，并且有把握能夠抓住機會，才會進行舞弊。而機會并不能完全根除，其客觀存在，只能盡力減少。N為需要因素，需要指企業(yè)面對的各種壓力產(chǎn)生的緊急需求，是舞弊發(fā)生的根本動機。對被證監(jiān)會處罰的上市企業(yè)來說，它們有著保持上市的需求。對業(yè)績不佳的上市企業(yè)來說，它們有著確保利潤增長的需求。對有著上市規(guī)劃的企業(yè)來說，它們有著盡快上市的需求，這些情況都極易催生舞弊行為。E為暴露因素，暴露指舞弊行為被發(fā)現(xiàn)的幾率以及舞弊被發(fā)現(xiàn)后的懲罰力度。如果企業(yè)主體道德意識淡薄，想要冒險獲得更大的利益，恰好發(fā)現(xiàn)能夠進行舞弊機會，并且認為舞弊被發(fā)現(xiàn)的幾率很小，即使被發(fā)現(xiàn)，懲罰力度也不足為懼，此時四因素并存，企業(yè)主體便很有可能實施舞弊行為。2.四因素對財務(wù)舞弊的影響貪婪指舞弊者對自身欲望超出正常水平的過度追求。貪婪大多是公司管理層的個人行為，個人越不知足，發(fā)生財務(wù)舞弊的幾率性越大。貪婪具體表現(xiàn)為:當(dāng)股東和管理層意識到達到某一目的能取得巨大的利益，但無法通過正當(dāng)手段獲取，他們往往就會采用財務(wù)舞弊去實現(xiàn)目的。在GONE理論中，機會是貪婪和需要進行實現(xiàn)的基礎(chǔ)。舞弊者只有在把握住機會的條件下，才會進行舞弊。上市公司的內(nèi)部控制不足和外部監(jiān)管的松懈，給了舞弊者機會去進行對個人利好或公司利好的財務(wù)舞弊行為。需要的主體與貪婪不同，其主體是組織。企業(yè)在發(fā)展中會有許多的需求，如企業(yè)欲擴大規(guī)模而產(chǎn)生的融資需求；管理層欲獲取更好業(yè)績而產(chǎn)生的業(yè)績需求；企業(yè)欲樹立良好形象而產(chǎn)生的信任需求等。對企業(yè)而言，需求的存在是不可避免的,如果不能正確的對待需要，需要就會變成舞弊的動因。暴露是影響財務(wù)舞弊的一個重要因素。當(dāng)發(fā)現(xiàn)舞弊行為的幾率越小，進行舞弊的幾率也就越大，反之亦然。如果企業(yè)權(quán)衡利弊后認為，成功隱瞞舞弊產(chǎn)生的利益大于舞弊被發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生的成本，或者舞弊被發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生的風(fēng)險是可以承受的，企業(yè)就很有可能實施舞弊行為。3.GONE理論在財務(wù)舞弊分析上的優(yōu)越性GONE理論與其他理論相比，在財務(wù)舞弊分析上有著其獨一無二的優(yōu)點。首先，將GONE理論和舞弊三角理論相比較，GONE理論的四因素從企業(yè)的內(nèi)部與外部、組織與個人等多個方面剖析財務(wù)舞弊動因，有助于建立一個更全面、更具體的財務(wù)舞弊治理體系。而后者僅從舞弊者的角度出發(fā)分析，把財務(wù)舞弊歸為舞弊者在壓力下抓住機會進行舞弊，并且自欺欺人的給自己找一個借口的過程。其次，將GONE理論和舞弊風(fēng)險因子理論相比較，在GONE理論中，貪婪的意思更加豐富，它是道德意識淡薄、對自身欲望的過度追求等主觀因素，以及企業(yè)內(nèi)部控制程度、外部監(jiān)督力度、企業(yè)高層及員工道德意志的強弱等客觀因素的共同作用下導(dǎo)致的。后者認為，貪婪僅由舞弊者道德意識低下、意志力薄弱導(dǎo)致。二、財務(wù)舞弊動因及特征分析（一）財務(wù)舞弊動因分析1.內(nèi)部動因首先，在市場競爭愈發(fā)激烈的情況下，企業(yè)想要提升產(chǎn)品質(zhì)量，必定會出現(xiàn)大量資金缺口，從而產(chǎn)生強烈的融資需求。雖然法律法規(guī)對融資公司的利率沒有做出規(guī)定，但利率卻是融資的決定性因素，市場投資者在實施投資行為時會特別關(guān)注相關(guān)企業(yè)的利率表現(xiàn)。可是利率并不是公司想提升就可以提升的，此時極易采取財務(wù)舞弊行為去達到目的。其次，公司的內(nèi)部治理與財務(wù)舞弊是密切相關(guān)的。但我國上市公司普遍存在著組織結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部控制不足的情況。同時，公司管理層存在專業(yè)經(jīng)驗豐富，但管理理念落后的問題。公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)不夠完整，或者是各治理層次獨立性不夠，導(dǎo)致其無法發(fā)揮實質(zhì)作用。比如我國的農(nóng)業(yè)上市公司，大多是創(chuàng)始人為主進行治理，進行財務(wù)舞弊的機會很大。2.外部動因近年來我國資本市場的發(fā)展速度十分驚人，與之相關(guān)的法律法規(guī)的發(fā)展速度卻沒有跟上來。相比國外發(fā)達資本市場來說，我國對上市公司的財務(wù)造假行為的處罰力度較輕。這在一定程度上，使上市公司更敢實施財務(wù)舞弊行為。因為企業(yè)在權(quán)衡利弊后，認為與財務(wù)舞弊帶來的高利益相比較，財務(wù)舞弊被發(fā)現(xiàn)的懲罰不足為懼。同時，我國的外部監(jiān)管機構(gòu)發(fā)展不足。國外有著非常成熟的做空機構(gòu)，比如渾水，輝山乳業(yè)以及最近的瑞幸咖啡都是被它成功做空的，愛奇藝現(xiàn)在也因為渾水陷入了信任危機?？墒俏覈€并沒有這樣成熟的機構(gòu)和機制，這在一定程度上給了財務(wù)舞弊更大的空間。（二）財務(wù)舞弊特征分析雖然在追求更大利益的驅(qū)使下，財務(wù)舞弊的手段在不斷發(fā)展，隱蔽性越來越強。但是通過對已發(fā)生財務(wù)舞弊行為的企業(yè)進行剖析總結(jié)，能夠發(fā)現(xiàn)財務(wù)舞弊是具有一定特征的。這一發(fā)現(xiàn)對識別和預(yù)防企業(yè)財務(wù)舞弊有著良好的幫助，接下來的內(nèi)容就是財務(wù)舞弊的一些特征。1.數(shù)據(jù)虛假集中在收入與支出企業(yè)財務(wù)舞弊與財務(wù)數(shù)據(jù)造假是分不開的，而大多財務(wù)舞弊的企業(yè)都會存在收入或支出數(shù)據(jù)虛假的情況。黃世忠、葉欽華、徐珊、葉凡等在《2010-2019年中國上市公司財務(wù)舞弊分析》中，對113家財務(wù)舞弊的上市公司進行剖析，總結(jié)得出收入舞弊在財務(wù)舞弊行為中占比68.14%?？梢哉f，收入舞弊是財務(wù)舞弊的沉疴痼疾。而在2020年引起中外熱議的瑞幸咖啡做空事件中，也存在將公司的銷售收入進行人為的調(diào)高，成本卻出現(xiàn)了不增反減的情況。2.各方所報給文件不一致這個特征是對中概股來說是非常致命的，也是渾水機構(gòu)狙擊中概股的十大特征之一。如果企業(yè)報給工商和稅務(wù)部門的文件與報給美國證券交易委員會的文件數(shù)據(jù)有實質(zhì)差異，那么其中一份肯定是有問題的，國內(nèi)外會計準則的差異不會出現(xiàn)這種情況。多元水務(wù)與東方紙業(yè)就是因為各方所報給文件數(shù)據(jù)不一致從而被發(fā)現(xiàn)財務(wù)舞弊行為。3.關(guān)聯(lián)關(guān)系大量存在虛增營業(yè)收入的交易類財務(wù)舞弊要在企業(yè)關(guān)聯(lián)方的密切配合下才能夠完成。如果企業(yè)的營業(yè)收入非常依賴關(guān)聯(lián)交易，那么企業(yè)財務(wù)舞弊的可能性很大。同時，企業(yè)如果有未披露的關(guān)聯(lián)方，那么財務(wù)舞弊的可能也會大大上升。此前的泰諾斯資源、中國閥門和嘉林漢業(yè)等就是例子。4.公司高管異常拋股上市公司財務(wù)舞弊的目的是通過欺瞞財務(wù)數(shù)據(jù)使用者，獲得高額利益。通過分析已發(fā)生財務(wù)舞弊的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管在財務(wù)舞弊后，外界都認為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展非常好的情況下，會異常的拋售自己所持的公司股份，如美國超導(dǎo)、東南融通等企業(yè)。一般來說，如果公司財務(wù)報表顯示公司發(fā)展不錯，高管會增持股票。因此如果出現(xiàn)不增反拋的情況，那么企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報表的可信度將大大降低。5.頻繁更換會計師事務(wù)所通常情況下，上市公司會選擇一家會計師事務(wù)所進行長期合作，因為公司業(yè)務(wù)是連續(xù)的，這樣審計起來會更輕松。為了保證審計師的獨立性，部分公司會定期更換，一般是幾年一次，而財務(wù)舞弊的企業(yè)會出現(xiàn)頻繁更換會計師事務(wù)所的情況。更換會計師事務(wù)所一般是審計師對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生質(zhì)疑主動請辭或是行業(yè)競爭，如果一個上市公司更換會計師事務(wù)所非常頻繁，那么這是一個不好的信號。6.過度外包對外宣稱企業(yè)的大部分勞務(wù)、業(yè)務(wù)和銷售等采取外包作業(yè)，既能讓企業(yè)避免面對更多的交易對手，還能在一定程度上將企業(yè)的具體運作情況移出財務(wù)報表，是常見的財務(wù)舞弊手段。比如多元水務(wù)對外宣稱產(chǎn)品銷售通過幾十個分銷商，從而使收入確認變得非常簡單。三、輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例分析（一）輝山乳業(yè)公司介紹1.輝山乳業(yè)公司簡介輝山乳業(yè)創(chuàng)建于1951年，2009年輝山乳業(yè)開始涉足乳制品行業(yè)，2013年在港交所成功上市，是東北最大的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，得到了當(dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀帧］x山乳業(yè)宣稱是中國領(lǐng)先及垂直整合度最高的乳品公司，一直堅持“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的企業(yè)理念，通過多年的布局經(jīng)營，建設(shè)了“從牧場到餐桌”的業(yè)務(wù)模式，產(chǎn)業(yè)鏈成功涵蓋了奶牛的牧草種植、奶牛飼料的加工、奶牛的養(yǎng)殖、原料奶的運輸、乳制品的生產(chǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量管控和產(chǎn)品銷售等多個環(huán)節(jié)，保障了產(chǎn)品的質(zhì)量安全。在對外競爭中，輝山乳業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈也一直是企業(yè)的競爭優(yōu)勢。作為國家農(nóng)業(yè)的重點龍頭企業(yè)，輝山乳業(yè)一直到現(xiàn)在都沒有發(fā)生過任何食品安全事故。但在2017年，輝山乳業(yè)被渾水機構(gòu)精準狙擊財務(wù)舞弊，在苦苦維持卻無力回天后，最終黯然退市。2.輝山乳業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)輝山乳業(yè)于2013年9月27日在港股主板成功上市，全球發(fā)行額達13億美元，在我國境外上市的乳制品行業(yè)公司中市值排前三，并且躋身香港史上消費品行業(yè)首發(fā)募集資金前三甲。截至2016年12月，輝山乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是楊凱、葛坤為第一大股東，持有輝山乳業(yè)997911.83萬股股票，占發(fā)行普通股票比例74.04%，其他股東合計占比25.96%。圖3.12016年輝山乳業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)（二）舞弊前經(jīng)營管理與治理結(jié)構(gòu)層面存在的問題渾水機構(gòu)于2016年12月16日公開指控輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊，指控的主要內(nèi)容是輝山乳業(yè)生產(chǎn)所需的牧草并不是完全自供，對外宣稱的公司利潤虛增，而且企業(yè)大股東楊凱通過未披露的關(guān)聯(lián)方竊取公司資產(chǎn)數(shù)億。一開始輝山乳業(yè)面臨這些指控，承認存在牧草外購并向外公布了外購數(shù)量。但最終在渾水機構(gòu)的追擊下，不得不再次承認其公布的牧草外購量遠不及真實外購量，徹底失去信任度，步向了退市的結(jié)局。在財務(wù)舞弊被爆出之前，輝山乳業(yè)的經(jīng)營管理與治理結(jié)構(gòu)層面就是存在著問題的。1.擴張策略2008年發(fā)生的中國毒奶粉事故使消費者對中國乳業(yè)的信任度降低，因此政府實施了支持規(guī)?；B(yǎng)殖的政策。雖然此后規(guī)?；B(yǎng)殖的比例增長明顯，但直到2013年中國大部分乳制品的原料奶還是來自散戶奶農(nóng)，規(guī)模化養(yǎng)殖的增長速度追不上被壓力壓垮的奶農(nóng)退出速度。再加上疫病恣虐，奶牛的數(shù)量急速減少，而牛奶產(chǎn)量大幅下降，“奶荒”無可避免的出現(xiàn)了。輝山乳業(yè)看準了時機，于2009年進入乳制品行業(yè)后，進行了一系列產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一躍成為了擁有第二大奶牛群的明星乳業(yè)。輝山乳業(yè)的業(yè)務(wù)重心從養(yǎng)殖奶牛慢慢轉(zhuǎn)變到生產(chǎn)液態(tài)奶產(chǎn)品和奶粉上。液態(tài)奶逐漸成為主營業(yè)務(wù)收入的主要部分，加工并買賣糧食的業(yè)務(wù)慢慢被取代。在國內(nèi)原料奶持續(xù)出現(xiàn)供應(yīng)不足的大環(huán)境下，原料奶的價格也在不斷的攀升。此時輝山乳業(yè)的奶牛群成為了一大競爭優(yōu)勢，其業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)變毫無疑問將大幅提高企業(yè)利潤。至此，輝山乳業(yè)的發(fā)展一路順風(fēng)順水，下一步規(guī)劃是成為全國乳企并走向國際。但輝山乳業(yè)成功上市后有些過于激進，給渾水公司的做空提供了可乘之機。輝山乳業(yè)上市前的投資較為保守，投資范圍是自身熟悉的乳業(yè)行業(yè)內(nèi)，投資建廠地區(qū)是總部沈陽的周邊。但上市后輝山乳業(yè)的擴張策略十分激進，這將其拖入了負債的境地。輝山乳業(yè)將上市成功帶來的13億美元，大部分用于產(chǎn)能擴張。輝山乳業(yè)不再滿足于東北地區(qū)，野心滿滿的開始走向江蘇、上海等南方地區(qū)。同時除了主營的乳業(yè)之外，輝山乳業(yè)也開始發(fā)展副業(yè)。而且，為了構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，輝山乳業(yè)還收購了連續(xù)兩年虧損的可再生能源公司，但自建產(chǎn)業(yè)基地毋庸置疑是資金負擔(dān)最重的一種。這種種“大躍進”式的盲目擴張舉措使其資金鏈加速斷裂。2.償債能力（1）短期償債能力港交所上市公司的會計年度是連續(xù)的12個月，也就是每年4月初到次年3月底。本章收集并計算了輝山乳業(yè)2013-2014年度、2014-2015年度、2015-2016年度發(fā)布的數(shù)據(jù)，得出有關(guān)其償債能力的指標列表展示如下：表3.1輝山乳業(yè)償債能力指標報告截止時間201420152016流動比率2.491.490.92速動比率2.181.180.74現(xiàn)金流動負債比率0.390.400.19長期債務(wù)與營運資金比率1.122.11-6.65從上表反映短期償債能力的指標中,本文選取了流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比率這三個指標，來分析輝山乳業(yè)的短期償債能力。在流動比率方面，輝山乳業(yè)從2014年到2016年下降了1.57。速動比率實質(zhì)上是速動資產(chǎn)與流動負債之比，在速動比率方面，輝山乳業(yè)從2014年到2016年下降了1.44，二者的下降幅度均約為原比率的三分之二。為了讓流動比率和速動比率的變化表現(xiàn)得更為直觀，作折線圖如下：圖3.2輝山乳業(yè)速動比率流動比率變化折線圖二者作為衡量流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期之前的變現(xiàn)償債能力的指標，與企業(yè)的償債能力均為正相關(guān)關(guān)系。從圖中我們可看出，流動比率和速動比率都呈現(xiàn)大幅下降趨勢，也就代表公司償債能力在急劇減弱。而從行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看到，從速動比率來說，這三年乳制品行業(yè)的速動比率平均值約為88%，優(yōu)秀企業(yè)的速動比率水平在140%以上，輝山乳業(yè)的速動比率水平已經(jīng)慢慢處于行業(yè)下游。2014-2016年乳制品行業(yè)的速動比率大致水平如下表所示：表3.2乳制品行業(yè)速動比率一覽表201420152016優(yōu)秀值143.10140.90142.10良好值116.40114.10115.40平均值89.3087.0088.30從現(xiàn)金流動負債比率和現(xiàn)金流入流出的動態(tài)角度來看，輝山乳業(yè)從2014年到2016年現(xiàn)金流動負債比率降低了0.2，這也反映了其短期償債能力的下降。（2）長期償債能力表3.1中的長期債務(wù)與營運資金比率也是反映企業(yè)償債能力的指標。由于長期負債會慢慢轉(zhuǎn)化成流動負債，然后通過流動資產(chǎn)去償還。那么長期債務(wù)不超過營運資金，這樣可以有效保障流動資產(chǎn)不會因為這種轉(zhuǎn)化而被消耗殆盡。因此長期債務(wù)與營運資金比率不但可以反映企業(yè)的短期償債能力，還能夠反映企業(yè)未來償還短期債務(wù)的能力。根據(jù)表3.1數(shù)據(jù)可作長期債務(wù)與營運資金比率變化折線圖如下：圖3.3輝山乳業(yè)長期債務(wù)與營運資金比率變化折線圖從圖3.3中可知，由2014年報和2015年報數(shù)據(jù)計算得出的該指標為正值，而2016年報計算得到的該項指標為負值。這是2016年的凈營運資金為負值產(chǎn)生的結(jié)果。2014年-2016年輝山乳業(yè)凈運營資金具體情況如下表所示：表3.3凈運營資金一覽表201420152016凈營運資金（單位：千元）43633932553114-913341由圖3.3可知，輝山乳業(yè)的長期債務(wù)與營運資金比率從2015年到2016年直線下降了8.76，從正值直接跌到負數(shù)?？梢娸x山乳業(yè)的償債能力在2016年存在著較為嚴重的問題。通過對輝山乳業(yè)的短期償債能力和長期償債能力的分析，我們可以看出輝山乳業(yè)在上市以后，短期償債能力和長期償債能力都大幅下降。那么對其債權(quán)人來說，企業(yè)債權(quán)的安全性無法得到保障。能否及時收回債權(quán)，并且按期取得利息，都已經(jīng)成為嚴重的問題。3.盈利能力由于縱向指標和橫向指標在分析盈利能力的過程中進行對比更方便，本文采用杜邦分析法來對輝山乳業(yè)近年的相關(guān)指標進行分析。表3.4輝山乳業(yè)杜邦分析法相關(guān)指標2015-03-312015-09-302016-03-312016-09-30報告期年報中報年報中報權(quán)益凈利率6.535.705.074.88同比增長率-6.57-0.17-1.46-0.82銷售凈利率15.3323.2910.3117.52資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.250.130.240.11權(quán)益乘數(shù)1.691.932.062.51權(quán)益凈利率是杜邦分析法的中心，它反映出來的是凈資產(chǎn)的獲利能力。將表3.4中的凈資產(chǎn)收益率進行縱向比較，我們很容易發(fā)現(xiàn)其呈現(xiàn)的趨勢是逐年下降的。從2015年3月到2016年9月，輝山乳業(yè)的權(quán)益凈利率從6.53%下降到了4.88%，與伊利等同行企業(yè)連續(xù)幾年權(quán)益凈利率保持在20%以上的成績相比來說，相對慘淡。銷售凈利率反映的是銷售收入的收益水平。蒙牛、伊利等行業(yè)領(lǐng)先競爭者的銷售凈利率皆常年保持在3%-5%范圍內(nèi)，而輝山乳業(yè)的銷售凈利率是10%以上，高于行業(yè)領(lǐng)先競爭者三、四倍。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。乳制品行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通常保持在1%-3%范圍內(nèi)，而輝山乳業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率常年維持在0.1%-0.3%范圍內(nèi)，與行業(yè)平均相比非常低，這反映了輝山乳業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)運營能力及經(jīng)營管理水平低。因此，盡管輝山乳業(yè)的銷售凈利率表現(xiàn)極佳，但是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的差勁表現(xiàn)仍然影響了資產(chǎn)凈利率并拉低了凈資產(chǎn)收益率。權(quán)益乘數(shù)反映了對企業(yè)財務(wù)杠桿的利用程度。權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負債較多，一般會導(dǎo)致企業(yè)杠桿利益越大、風(fēng)險越大。從表3.4中的數(shù)據(jù)可以看出，輝山乳業(yè)的權(quán)益乘數(shù)呈逐年上升趨勢。從2015年3月到2016年9月，權(quán)益乘數(shù)從1.69攀升至2.51，這表明輝山乳業(yè)的負債程度不斷提高，債務(wù)風(fēng)險逐步擴大。4.持股比例從2013年9月輝山乳業(yè)上市到2017年3月停牌前，楊凱及其一致行動人葛坤的持股比例是從51.26%到71.70%。而持有公司50%的以上股份的股東擁有對公司的絕對控制權(quán)，因此公司的控制權(quán)始終握在他們手中。表3.5輝山乳業(yè)持股比例持股人職務(wù)2013年2014年2015年2017年3月停牌前楊凱執(zhí)行董事51.2651.6573.7371.70葛坤執(zhí)行董事51.2651.6573.7371.70蘇永海執(zhí)行董事0.700.710.77情況未知徐廣義執(zhí)行董事0.700.710.75情況未知郭學(xué)研執(zhí)行董事0.230.240.25情況未知從表中數(shù)據(jù)可以看到，輝山乳業(yè)的股權(quán)一直是高度集中在楊凱和葛坤手中。股權(quán)集中程度的不斷上升，使控股股東對公司的掌控不斷加強，而且公司高管與大股東之間的委托代理關(guān)系也會受到影響。當(dāng)公司高管與大股東出現(xiàn)利益趨同或決策趨同，會間接侵害小股東及廣大投資者的利益。不僅如此，大股東過度參與公司決策，還會導(dǎo)致企業(yè)的監(jiān)事會等機構(gòu)話語權(quán)與獨立性得不到保障，從而無法控制與防范大股東的利益侵占活動。同時，由于大股東在公司處于掌控地位等因素，重組董事會與更換總經(jīng)理會變得非常困難。在公司治理中有一個絕對控股的概念，企業(yè)絕對控股通常會滋生一堆問題，比如企業(yè)內(nèi)部控制失效、利益侵占頻發(fā)、股份制公司喪失風(fēng)險規(guī)避功能等。實際上，我國上市公司股權(quán)高度集中引發(fā)的大股東侵占公司財產(chǎn)、轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、利益輸送等問題，也是頻頻發(fā)生。除此之外，股權(quán)高度集中還可能造成市場上自由流通的股份太少，市場監(jiān)督管理公司作用喪失，對公司治理等問題應(yīng)起到的防范與約束作用無法發(fā)揮，市場機制也不能很好的控制公司治理問題。（三）輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊方式1.主營業(yè)務(wù)成本虛低輝山乳業(yè)主要利用了生物資產(chǎn)賬面價值與實際價值難以保持一致的特殊性實施了成本造假，致使審計風(fēng)險上升。輝山乳業(yè)擁有的各類生物資產(chǎn)主要情況如下表所示：表3.6輝山乳業(yè)2015-2016年生物資產(chǎn)單位：萬元20152016泌乳牛288469395430育成牛214074197775犢牛3280537142苜蓿草5272107合計535877632455首蓿草是奶牛的必需飼料，構(gòu)成了奶牛養(yǎng)殖所需成本的主要部分，占據(jù)總成本的比例大約為60%-70%。而我國大部分乳制品企業(yè)都是進口國外苜蓿草，受到匯率、運輸費以及關(guān)稅等因素的影響，購買成本較高。輝山乳業(yè)在IPO說明書表明苜蓿草種植的費用大約為每噸70美元，進口苜蓿草的費用大約為每噸400美元，二者之間有著巨大的價格差異。同時還宣稱公司生產(chǎn)的苜蓿草完全自給自足，2013年甚至聲稱產(chǎn)量過剩。輝山乳業(yè)也一直強調(diào)在奶牛牧場福建種植苜蓿草，能夠保證苜蓿草的新鮮，有助于產(chǎn)品質(zhì)量。因此其在生產(chǎn)成本和產(chǎn)品質(zhì)量方面與其他奶業(yè)公司更具優(yōu)勢，預(yù)計每年能夠在通過縮短供應(yīng)鏈節(jié)省1億元左右。表3.7輝山乳業(yè)2014-2016年原奶產(chǎn)量與苜蓿草收割量一覽表單位：萬噸201420152016原奶產(chǎn)量51.2361.6373.43苜蓿草收割量14.6513.287.28苜蓿草是奶牛飼養(yǎng)必需的原料，而原料奶來自于奶牛是毋庸置疑的事實。從上表數(shù)據(jù)中我們可以發(fā)現(xiàn)輝山乳業(yè)的原奶產(chǎn)量一直在逐年上升，但是其對外宣稱完全靠自身種植供應(yīng)的原料苜蓿草收割量卻不增反減。原奶的產(chǎn)量越大，奶牛消耗的牧草就越多，那么在內(nèi)供不足的情況下輝山乳業(yè)為了達到產(chǎn)量的增加，就必然會大量外購。很顯然輝山乳業(yè)一直在對外隱瞞外購苜蓿草的真相，利用其進行成功造假，達到提高企業(yè)毛利潤的目的。2.營業(yè)收入虛假輝山乳業(yè)發(fā)布的2014年至2016年的財務(wù)報告顯示，其營業(yè)收入增長率平均每年在10%以上。而公司的營業(yè)收入主要由產(chǎn)品銷量和產(chǎn)品價格兩部分決定，查閱渾水的調(diào)查報告可以發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)在這兩部分皆有造假的行為存在。圖3.4輝山乳業(yè)營業(yè)收入變化首先，從產(chǎn)品銷量方面來說，輝山乳業(yè)的網(wǎng)上銷售有夸大成分。其于2016年3月對外發(fā)布的年報中宣稱為了在逆境中創(chuàng)造奇跡，銷售模式轉(zhuǎn)向了“互聯(lián)網(wǎng)+”的新方式，而這也使得輝山乳業(yè)在乳制品市場蕭條的大環(huán)境下取得了液態(tài)奶的銷售奇跡。但是根據(jù)國家工商管理總局的數(shù)據(jù)顯示，輝山乳業(yè)的在線銷售子公司遼寧輝記良品貿(mào)易公司2015年繳納增值稅總額為840萬元，因此可以推斷出其線上銷售額最多也只有大約100萬人民幣。其次，從產(chǎn)品價格來說，輝山乳業(yè)在2017年上半年的財報中聲稱，2017財年主要是通過產(chǎn)品價格的提升實現(xiàn)了產(chǎn)品銷售額的增長。稱其產(chǎn)品單價與同行相比較高，而且銷路很好，不太需要進行打折促銷。然而根據(jù)曾作為輝山乳業(yè)銷售人員的透露，輝山乳業(yè)實際上要將同類產(chǎn)品打折5%-10%才能跟伊利和蒙牛競爭，而且乳品行業(yè)的公司基本上都在打折促銷。同時，通過在電商平臺搜索其產(chǎn)品可以看到，輝山乳業(yè)與蒙牛、伊利等同類產(chǎn)品進行比較，價格會更低，折扣力度非常大，優(yōu)惠持續(xù)時間也更長。3.資本支出虛增輝山乳業(yè)對成本和收入進行了造假行為，企業(yè)的利潤受到影響會出現(xiàn)虛增的情況，此時企業(yè)的現(xiàn)金結(jié)余與財務(wù)報表相關(guān)數(shù)據(jù)會出現(xiàn)不相符的狀況，財務(wù)舞弊行為勢必會被發(fā)現(xiàn)。因此為了粉飾數(shù)據(jù)，掩蓋財務(wù)舞弊的行為，輝山乳業(yè)將資本支出進行了同步虛增。輝山乳業(yè)2013-2016年新增固定資產(chǎn)、新增生物資產(chǎn)與資本支出數(shù)據(jù)如下表所示：表3.8輝山乳業(yè)2013-2016年新增固定以及生物資產(chǎn)與資本支出單位：萬元2013201420152016新增固定資產(chǎn)7972268041203850145757新增生物資產(chǎn)9639910557810611264856資本支出76160466050430850169730根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，輝山乳業(yè)在2013年的資本支出額大約是7億元人民幣，而2014年就攀升到了大約46億元人民幣，僅上市三年后，其資本支出總額就暴增至100億元人民幣以上。與此同時，輝山乳業(yè)的新增固定資產(chǎn)和新增生物資產(chǎn)有著較大的波動。圖3.5新增固定資產(chǎn)和新增生物資產(chǎn)與資本支出由上圖可知，自2013年上市至2015年，輝山乳業(yè)的資本支出一直呈現(xiàn)上升趨勢，而且資本支出遠超新增固定資產(chǎn)和新增生物資產(chǎn)，表明資本支出異常虛增，而輝山乳業(yè)的年報并沒有針對這一異常進行詳細說明。輝山乳業(yè)在年報中表示，企業(yè)的資本支出主要用于支出土地資金、建設(shè)牧場已經(jīng)購買奶牛等項目。但渾水的調(diào)查人員在走訪了輝山乳業(yè)的牧場后發(fā)現(xiàn)其名下的大多牧場設(shè)施陳舊、破損，缺少必要生產(chǎn)用具，牧場必須的定期維護缺失，牧場環(huán)境與良好的標準之間有著很大差距。根據(jù)渾水調(diào)查人員的走訪和使用無人機拍攝的照片，向?qū)＜易稍兒笸扑愕贸瞿翀龅慕ㄔO(shè)支出大約虛增了8.96-16.7億元人民幣。在原材料采購上，輝山乳業(yè)2015年的預(yù)付款支出是2.42億元，而在2016年的預(yù)付款支出是15.6億元，增幅超過五倍。對于輝山乳業(yè)這樣的乳制品企業(yè)來說，原材料預(yù)付款十億元的意味舉幾個直觀的例子，就是輝山乳業(yè)在深陷債務(wù)泥沼的情況下，給所有奶牛預(yù)付了三年以上的飼料錢；購買八萬頭以上的優(yōu)質(zhì)奶牛；購置可以建設(shè)超過五十個牧場的建材。很顯然這種情況下，出現(xiàn)數(shù)額如此驚人的原材料預(yù)付款是非常不合理的，并且在年報中沒有進行任何解釋，很可能是在收入和現(xiàn)金結(jié)余造假之后，利用高額預(yù)付款為造假部分分流，掩蓋舞弊事實。4.關(guān)聯(lián)方交易關(guān)聯(lián)方交易是使交易成本下降完成企業(yè)合理配置的一種方法，但輝山乳業(yè)卻通過與關(guān)聯(lián)方簽訂虛假的交易合同，對營業(yè)收入以及交易成本進行造假，實施對企業(yè)利潤的人為操縱。在IPO成功上市一年多后，輝山乳業(yè)建立了子公司沈陽富裕牧業(yè)有限公司，主營業(yè)務(wù)是養(yǎng)殖奶牛。富裕牧業(yè)于當(dāng)年12月完成了全部建設(shè)，兩天后被輝山乳業(yè)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方企業(yè)富瀚畜牧，而且這項關(guān)聯(lián)交易沒有在年報中對外進行披露。根據(jù)對員工的訪問以及公開文件的分析，可以得知富裕牧業(yè)旗下最少擁有4個牧場，而一個牧場的成本是3500萬元人民幣作用，再加上牧場奶牛的價值，這次關(guān)聯(lián)交易被轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)價值大約超過1.5億元人民幣。查閱渾水針對輝山乳業(yè)發(fā)布的報告發(fā)現(xiàn)，富瀚畜牧的實際控制人也是楊凱，表明整個關(guān)聯(lián)方交易的過程都是楊凱在暗中操作。除此之外，中介機構(gòu)審計發(fā)現(xiàn)，從2016年9月到2017年3月輝山乳業(yè)賬面數(shù)據(jù)表明轉(zhuǎn)移到大股東楊凱實際控制的其他企業(yè)資金數(shù)目竟然有82億元。楊凱對此表示，輝山乳業(yè)的資金調(diào)配以及銀行貸款皆由另一大股東葛坤處理，沒有葛坤的資金調(diào)配文件，企業(yè)不能確認款項的具體流動情況。（四）財務(wù)舞弊動因分析——基于GONE理論1.基于貪婪因素分析上市公司進行財務(wù)舞弊與巨大的利益誘惑是分不開的。輝山乳業(yè)在成功上市后，IPO募集到了78億元人民幣，這為輝山乳業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供了大量的資金支持。憑借這些資本輝山乳業(yè)踏上了擴張之路，然而此時其選擇的擴張策略過于激進，以致于資金不足，長期償債能力與短期償債能力均呈現(xiàn)下降趨勢。從輝山乳業(yè)2016年度的報告中可以得知，其擁有82家牧場，與2013年擁有的牧場數(shù)量相比，增幅高達84%。與此同時輝山乳業(yè)的奶牛量和產(chǎn)奶量也在急劇增加，達到了上市時的兩倍。董事長楊凱的身價也隨著輝山乳業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)爆炸式增長，其身價在2014年暴漲到110億元人民幣，一躍至胡潤富豪榜第146位，2016年身價已有260億元人民幣，排名直線上升至66位。作為輝山乳業(yè)的大股東，輝山乳業(yè)的股價影響著楊凱個人的利益。因此當(dāng)2016年渾水發(fā)布做空報告，導(dǎo)致輝山乳業(yè)的股價下跌時，楊凱為了維持股價穩(wěn)定兩次增持股份，第一次增持2476.6萬股，第二次增持2106.7萬股。中國乳制品行業(yè)競爭的地域性很強，國內(nèi)除了行業(yè)競爭領(lǐng)先者蒙牛、伊利、光明能進軍全國之外，其他公司在搶占外地市場份額的道路上都難以前行。輝山乳業(yè)在東北地區(qū)市場有著很高的聲譽和市場占有率，因此其下一步計劃多方面同時擴張，走向全國，但其向南方市場進軍的效果遠不如預(yù)期，輝山乳業(yè)的業(yè)績下滑，股價下跌。此時為了能夠達到股東希望看到的高市值，也為了個人利益不受到影響，管理層進行了財務(wù)舞弊。2.基于需求因素分析（1）滿足股東期望輝山乳業(yè)野心勃勃的試圖將企業(yè)版圖從東北地區(qū)擴張到全國范圍內(nèi)，但激進的擴張策略反而讓輝山乳業(yè)陷入了債務(wù)泥沼，輝山乳業(yè)的發(fā)展也受到影響，業(yè)績下滑，股價也隨之下跌。而為了滿足股東高股價的期望，輝山乳業(yè)選擇將將產(chǎn)品成本和收入數(shù)據(jù)進行造假，通過財務(wù)舞弊的方式使利潤虛增。（2）融資壓力大輝山乳業(yè)實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈模式，進軍全國市場與國際接軌的藍圖看起來非常美好，但卻并不容易實現(xiàn)。資金就是首要問題，盡管上市募集到了78億元人民幣，但是要承受公司全面的激進擴張是不夠的。奶牛牧場的回收周期長，而且公司的種植基地的環(huán)境不適宜種植苜蓿草，因此產(chǎn)量低。輝山必須通過融資來解決資金問題，而輝山乳業(yè)的融資方式僅債務(wù)融資這一種，融資期限也很短，這使輝山承受著巨大的融資壓力。統(tǒng)計輝山乳業(yè)債務(wù)融資與融資期限做表如下：表3.9輝山乳業(yè)2014-2016年債務(wù)融資單位：千元2014年3月2015年3月2016年3月2016年9月銀行借款總額609799578642401215003420928406債務(wù)融資總額738927613729381382938326263623表3.10輝山乳業(yè)2014-2016年短期負債與長期負債單位：千元2014年3月2015年3月2016年3月2016年9月短期負債2362732538236252919371538173長期負債4372833538293756516234837282從圖3.9可以發(fā)現(xiàn)，輝山乳業(yè)的債務(wù)融資局面非常嚴峻，而其的銀行借款總額占債務(wù)融資總額的比重近乎80%，這無疑加大輝山的償債壓力。同時，從表3.10的數(shù)據(jù)來看，2014年3月到2015年3月，短期負債的金額從2362732攀升至5382362，側(cè)面反映了企業(yè)對短期負債越來越依賴了，企業(yè)償債壓力加大。巨大的償債壓力，給輝山乳業(yè)帶來了巨大的融資壓力大，輝山乳業(yè)選擇進行財務(wù)舞弊，用欺騙的手段獲得更多的投資。3.基于機會因素分析（1）第一大股東持股比例過高當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)一股獨大的情況時，它的影響是有雙面性的。股權(quán)高度集中在大股東手中，一方面，其個人利益與企業(yè)利益非常一致，大股東為了自己的利益，會更加用心的去監(jiān)督管理層，督促管理層的工作；另一方面，大股東掌握著對公司的絕對控制權(quán)，沒有人可以對其起到有效地監(jiān)督制約作用，為其進行財務(wù)舞弊提供了操作空間。圖3.6輝山乳業(yè)大股東楊凱、葛坤2014-2017年的持股比例變化圖從圖3.6可以發(fā)現(xiàn)，從2013年上市以來，楊凱和葛坤的持股比例始終在50%以上，最高到了74.04%，一直掌握著輝山乳業(yè)的絕對控制權(quán)。而輝山乳業(yè)中一股獨大的現(xiàn)象，給輝山乳業(yè)帶來的更多是不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響，楊凱利用自己第一大股東的身份帶來的權(quán)利，進行財務(wù)舞弊行為，獲取不當(dāng)?shù)美＃?）財務(wù)舞弊成本低輝山乳業(yè)作為一家乳制品公司，所處行業(yè)為農(nóng)業(yè)行業(yè)。我國對于農(nóng)業(yè)企業(yè)一直實施稅收優(yōu)惠政策，以減輕農(nóng)業(yè)企業(yè)的稅負，幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。因此與其他行業(yè)企業(yè)財務(wù)舞弊要承擔(dān)的巨大納稅壓力相比，輝山乳業(yè)進行財務(wù)舞弊的稅負較低。這一行業(yè)特性也是輝山乳業(yè)進行財務(wù)舞弊的動因之一。（3）審計機構(gòu)協(xié)同舞弊畢馬威審計事務(wù)所一直承接輝山乳業(yè)的審計業(yè)務(wù)，在輝山乳業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況出現(xiàn)明顯異常情況的條件下，其在2014-2016年的年報審計中，出具的仍然皆為標準無保留意見，畢馬威有著協(xié)同財務(wù)舞弊的嫌疑。經(jīng)過詳細了解后發(fā)現(xiàn)，任職輝山乳業(yè)財務(wù)總監(jiān)的蘇海永，在任職該職位之前是畢馬威沈陽分所的合伙人，而且負責(zé)輝山乳業(yè)審計業(yè)務(wù)的一直是蘇永海，這一發(fā)現(xiàn)使畢馬威協(xié)同財務(wù)舞弊的嫌疑大大上升。（4）信貸機構(gòu)信任程度高信貸機構(gòu)對輝山乳業(yè)的過度信賴，也是造成輝山乳業(yè)現(xiàn)狀的原因之一。由圖3.9可知，2016年9月輝山乳業(yè)的債務(wù)融資總額達到了26263623千元人民幣，其中銀行借款為20928406千元人民幣。到2017年3月輝山乳業(yè)停牌前，公司的債權(quán)人在七十家以上。中小型企業(yè)向信貸機構(gòu)借貸會遇到很多阻礙，與之相反，信貸機構(gòu)對大型企業(yè)借貸的審核程序通常會簡單很多?？偠灾褪切刨J機構(gòu)對大型企業(yè)的信任度太高，對大型企業(yè)的償債能力更加信賴。在其借款后，跟蹤監(jiān)督企業(yè)資金去向、償債能力等的制度也并不完善。（5）當(dāng)?shù)亟?jīng)濟過度依賴企業(yè)沈陽本土的經(jīng)濟發(fā)展相比國內(nèi)一線城市而言是落后的，因此當(dāng)輝山乳業(yè)這個國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)出現(xiàn)，當(dāng)?shù)卣彩谴罅Ψ龀制浒l(fā)展。輝山乳業(yè)即將爆發(fā)財務(wù)危機時，當(dāng)?shù)卣疄榱藥椭x山乳業(yè)度過財務(wù)危機將二十多家輝山乳業(yè)的主要債權(quán)銀行召集，要求各大債權(quán)銀行不得向法院提起對輝山的破產(chǎn)重整申請，給其充分的時間來解決資金問題。除此之外，沈陽政府出資9000萬購買了輝山的一塊建設(shè)用地，向其注入資金，以緩解財務(wù)危機。由此可見，當(dāng)?shù)卣畬x山的扶持力度之大。而這些表現(xiàn)也恰恰說明，沈陽的當(dāng)?shù)亟?jīng)濟非常依賴企業(yè)，輝山乳業(yè)破產(chǎn)將會對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟造成很大打擊。而且政府盡力扶持輝山乳業(yè)給予的寬松貸款政策，如同對其過度信賴的信貸機構(gòu)一樣，給了楊凱進行財務(wù)舞弊更多的操作空間。4.基于暴露因素分析輝山乳業(yè)2014年的財報中沒有對外公布其與富瀚畜牧的交易，畢馬威事務(wù)所出具了標準無保留意見。企業(yè)2016年的短期負債占70%，財務(wù)杠桿過高，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況出現(xiàn)了異常，畢馬威出具的仍然是標準無保留意見。這使輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊暴露的幾率大大降低。將輝山乳業(yè)進行財務(wù)舞弊的原因進行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)主要集中在這幾個方面：資本結(jié)構(gòu)存在問題，債務(wù)融資占比過高；企業(yè)融資方式單一；融資期限短；楊凱一股獨大，而且兼職總經(jīng)理，沒有能夠?qū)ζ淦鸬接行ПO(jiān)督約束作用的機制；當(dāng)?shù)卣拇罅Ψ龀謱x山財務(wù)舞弊行為有一定的縱容作用等等。這一系列的原因讓國家重點龍頭企業(yè)的輝山乳業(yè)輝煌不再，最終被退市。（五）輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊事件后果1.舞弊事件對輝山乳業(yè)的影響輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊被揭露后，一直采取回避及否認的態(tài)度面對問題，于2017年因過大的債務(wù)壓力導(dǎo)致資金鏈斷裂。此時公司大股東的做法是繼續(xù)買進股票以穩(wěn)定股價，而不是直面問題尋求解決，最終造成企業(yè)股票在2017年3月24日承認資金鏈斷裂后跌至停牌以及股東出逃的結(jié)局。輝山乳業(yè)的資產(chǎn)金額總計382.6億元，而負債金額合計418.82億元。資產(chǎn)小于負債，企業(yè)陷入了資不抵債的困境。香港交易所根據(jù)證券及期貨條例，認定“股票發(fā)行人發(fā)布了虛假、不完整、或帶有誤導(dǎo)性的資料”，對輝山乳業(yè)實施停牌處理。對輝山乳業(yè)來說，財務(wù)舞弊帶來的打擊是致命的，輝山乳業(yè)將來是復(fù)牌還是摘牌，都無從知曉。輝山乳業(yè)停牌之后，楊凱曾聲稱打算一個月融資150億元讓輝山乳業(yè)東山再起，最后沒能做到。2.舞弊事件對關(guān)聯(lián)方的影響（1）債權(quán)人損失慘重輝山乳業(yè)的債權(quán)人在這次事件中都承受了嚴重的損失。輝山乳業(yè)借貸融資的渠道非常廣泛，其債權(quán)人類型和規(guī)模有著非常大的差異。在輝山乳業(yè)的七十多家債權(quán)人中，有23所銀行機構(gòu)以及十余所融資租賃企業(yè)甚至網(wǎng)貸公司。截至2016年年底，輝山乳業(yè)的總負債金額是217億元，但到2017年3月時，總負債金額就攀升到了274億元。而這些并沒有算上大股東葛坤和楊凱控制的體外公司那兩百多億負債金額，實際上總負債金額已經(jīng)達到五百億元人民幣。另外，輝山乳業(yè)總負債規(guī)模大約是四百億元，而其中金融機構(gòu)所涉?zhèn)鶛?quán)為三百八十億元。（2）投資者蒙受經(jīng)濟損失輝山乳業(yè)的股價一路暴跌至停牌，讓廣大投資者遭受了巨大的經(jīng)濟損失。停牌后，投資者和股東的股票無法交易，資金也就無法變現(xiàn)。如果未來港交所將輝山乳業(yè)摘牌，投資者和股東的投入資金有可能再也無法收回。持有輝山股票的散戶投資者盡管看勢將股票拋出，也依然遭受了損失。知情股東的出逃讓投資者們猝不及防，大部分投資者手中的股票在輝山停牌之后，變得一文不值。除此之外，選擇低價抄底的股民，由于長時期停牌造成了不小的損失。（3）地方經(jīng)濟受影響輝山乳業(yè)是遼寧當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的支柱型企業(yè)，從企業(yè)發(fā)表的近幾年報告可以看到，其每年為地方貢獻了幾千萬元的稅收收入。除此之外，輝山乳業(yè)在遼寧錦州、撫順、鐵嶺等多地建立了牧場和生產(chǎn)加工基地，為當(dāng)?shù)靥峁┝舜罅烤蜆I(yè)崗位。查閱年報數(shù)據(jù)看到，其公司的員工成本總額大約是5.481億元，國內(nèi)員工總數(shù)在一萬兩千人以上。輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊造成的一系列后果，會直接影響到當(dāng)?shù)囟愂占皢T工就業(yè)問題。輝山乳業(yè)的產(chǎn)品本身沒有任何問題，當(dāng)?shù)卣⒉辉敢饪吹街е髽I(yè)就此消失。因此政府試圖穩(wěn)住投資者和債權(quán)人，可沒有站在債權(quán)人立場做好充分考慮，這不止讓維穩(wěn)行動一次次失敗，也導(dǎo)致了政府的公信力下降。四、輝山乳業(yè)財務(wù)舞弊案例啟示（一）企業(yè)內(nèi)部防范措施1.完善公司治理結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題在輝山乳業(yè)非常突出，股權(quán)高度集中問題極易造成企業(yè)出現(xiàn)利益輸送局面，滋生財務(wù)舞弊等行為，因此完善公司治理結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵。第一，公司采取多種舉措去稀釋股權(quán)，最大程度消除股權(quán)高度集中產(chǎn)生的公司管理弊端。輝山乳業(yè)可以使用加大股權(quán)融資力度的方法，讓公司的股權(quán)稀釋，特別關(guān)注在股權(quán)融資的過程中，對融資對象實施一定程度的限制，比如采用定向增股的方式。第二，進一步完善董事會結(jié)構(gòu)。將所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)進行分離是輝山乳業(yè)的首要任務(wù)，也是企業(yè)內(nèi)部控制實施的關(guān)鍵。針對董事會主席楊凱任職公司總經(jīng)理的局面，應(yīng)該讓職業(yè)經(jīng)理人任職總經(jīng)理，達到董事層與管理層的分離。然后，為了能夠達到進一步提升企業(yè)內(nèi)部控制能力的目標，輝山乳業(yè)要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再建立決策管理層，專門監(jiān)控企業(yè)經(jīng)營管理層，特別是強化管理存在重大風(fēng)險的項目。除此之外，獨立董事的監(jiān)督作用要有效發(fā)揮，輝山乳業(yè)可以聘請乳制品技術(shù)、營銷等不同領(lǐng)域的專家，為公司提供經(jīng)營決策方案，也可以通過責(zé)任保險的方式來優(yōu)化企業(yè)決策流程。最后，輝山乳業(yè)要從自身實際情況出發(fā)，結(jié)合乳制品行業(yè)特點及面臨的經(jīng)營危機，將不同委員會的權(quán)力和責(zé)任進一步細化，在董事會層面增加風(fēng)險管理委員會和戰(zhàn)略管理委員會。第三，引進戰(zhàn)略投資者。在發(fā)展中引入戰(zhàn)略投資者，能夠提高輝山乳業(yè)的整體管理能力和內(nèi)部控制能力。除此之外，還可以提高股權(quán)制衡能力，防止利益輸送局面的出現(xiàn)。2.強化公司內(nèi)部控制良好的內(nèi)控體系對企業(yè)來說非常重要。但根據(jù)目前經(jīng)濟社會發(fā)展狀況來看，我國上市公司的內(nèi)控體系并不完美，主要存在著內(nèi)控制度設(shè)計不足和設(shè)計足但實施不到位兩大問題。解決這兩大問題就能夠讓公司的內(nèi)控制度達到完備并有效的效果，多個部門相互制衡，杜絕財務(wù)舞弊行為的出現(xiàn)。3.健全信息披露制度目前信息的獲取停留在表面，因此需建立深層次的信息反饋渠道。要使員工的監(jiān)督作用得到有效發(fā)揮，讓員工擁有更加完善的信息反饋渠道是重點。輝山乳業(yè)雖然鼓勵員工進行監(jiān)督工作，但是沒有作用。因為公司從事的奶牛養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)周期及資本結(jié)構(gòu)與其他行業(yè)差異極大，所以很容易滋生財務(wù)舞弊行為。因此輝山乳業(yè)應(yīng)該建立專門的反舞弊督查小組，定期對公司財務(wù)舞弊進行審計工作，特別是對資產(chǎn)管理、財務(wù)報告等重點項目做好反舞弊督查工作。同時建立內(nèi)部舉報制度，保護好舉報人的信息，給予一定獎勵。當(dāng)前輝山乳業(yè)進行信息的披露和傳遞大多是用公告的方式，而且總體來說披露頻率在下降，因此加強信息的披露力度對其來說非常重要。在這一方面，政府部門及市場監(jiān)管部門要及時做好引導(dǎo)和監(jiān)管工作，通過實施積極有效的政策，讓輝山乳業(yè)定期做好信息披露，加大外部審計力度，及時察覺企業(yè)存在的舞弊信息，這樣才能更好的實現(xiàn)外部信息傳遞。（二）會計師事務(wù)所與注冊會計師防范措施1.保證審計獨立性審計的獨立性是審計工作順利進行的首要條件。會計師事務(wù)所在承辦業(yè)務(wù)時，應(yīng)該從整體角度和具體業(yè)務(wù)角度采取措施，來保證會計師事務(wù)所和項目組具備獨立性。若審計的獨立性不足，可能會出現(xiàn)干擾審計人員職業(yè)判斷的因素，審計也就難以達到預(yù)期結(jié)果。某些情況下，若沒有合適的防范措施可以消除事項對審計獨立性的不利影響或?qū)⑵涞乃浇档娇山邮芊秶鷥?nèi)，那就消除產(chǎn)生不利影響的事項，或者考慮拒絕接受業(yè)務(wù)委托或終止業(yè)務(wù)。會計師事務(wù)所應(yīng)該針制定一系列措施來保障管理獨立性。比如拒不承接有損事務(wù)所獨立性的客戶；定期組織安排事務(wù)所人員學(xué)習(xí)討論有關(guān)政策和程序；及時更新制度規(guī)定。2.加強對審計人員的培養(yǎng)會計師事務(wù)所有一個共同的弊端，那就是實習(xí)生入職后，讓他們自己翻看往年的審計底稿去慢慢熟悉，沒有專業(yè)人士的指導(dǎo)和培訓(xùn)，然后就將他們分配到某個審計項目組，直接操作指派下來的工作環(huán)節(jié)。在這種情況下，實習(xí)生只能通過不斷摸索去了解各個程序如何實施，適應(yīng)難度很大，而且摸索過程中出現(xiàn)紕漏是無可避免的。因此會計師事務(wù)所應(yīng)當(dāng)設(shè)置專門的課程去培訓(xùn)新人，不能僅僅是企業(yè)網(wǎng)站上的一些課程視頻。會計事務(wù)所應(yīng)該用某個公司的審計報告和審計工作底稿為例，向新人詳細講解每個工作環(huán)節(jié)需要重點關(guān)注的問題，說明實際操作與理論之間的差異。這樣可以讓新人通過幾天簡單的培訓(xùn)先學(xué)會操作流程的大致，然后根據(jù)注冊會計師的經(jīng)驗總結(jié)分析再運用到實際中來。簡單的培訓(xùn)能夠讓審計新人成長的更快一些，處理審計工作時少走很多彎路。除此之外，事務(wù)所應(yīng)該針對老員工制定更加高級的培訓(xùn)，定期對員工進行專業(yè)考核，將更新的政策法規(guī)及時傳達給員工。3.保持詳盡調(diào)查注冊會計師承接審計業(yè)務(wù)后，在審計過程中應(yīng)該詳盡了解被審計單位的信息。比如熟悉被審計單位所處行業(yè)狀況；了解企業(yè)內(nèi)控體系；了解行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)。注冊會計師了解的方法一般是與企業(yè)管理層溝通，詢問管理層企業(yè)的一些基本信息，行業(yè)的狀況，同時收集有關(guān)的財務(wù)信息。盡管注冊會計師會對被審計單位進行了解，但很難得到真實的信息。財務(wù)數(shù)據(jù)有造假的風(fēng)險，企業(yè)管理層有不完全據(jù)實回答的風(fēng)險。因此注冊會計師應(yīng)當(dāng)于未通知被審計單位的時候到被審計單位經(jīng)營的地方進行實地調(diào)查，調(diào)查企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，詢問基層工作人員具體狀況，通過與當(dāng)?shù)鼐用窳奶炝私馄髽I(yè)實際情況。在本案例中，畢馬威的審計人員應(yīng)當(dāng)實地查看乳制品加工廠和牧場，去確認輝山乳業(yè)的經(jīng)營狀況。4.強化生產(chǎn)物資審計農(nóng)業(yè)上市公司的生物資產(chǎn)有較大的進行財務(wù)舞弊的空間，為了控制審計風(fēng)險在可接受范圍內(nèi)，注冊會計師在審計農(nóng)業(yè)上市公司的過程中應(yīng)該著重注意被審計單位生物資產(chǎn)相關(guān)的減值情況。這就代表注冊會計師在審計時要對被審計單位設(shè)置的生物資產(chǎn)減值預(yù)警信號進行分析，而且要結(jié)合其實際情況進行減值測試，判斷其各種假設(shè)性的前提合理與否，相關(guān)遞延所得稅真實與否，用來確認被審計單位生物資產(chǎn)的減值情況。（三）外部政府防范措施1.加大相關(guān)人員懲罰力度出于威懾相關(guān)違法舉動考慮，需要加大針對上市公司財務(wù)舞弊的處罰力度。第一,應(yīng)該明確組織以及參與上市公司財務(wù)舞弊行為人員的責(zé)任，加大對性質(zhì)惡劣的財務(wù)舞弊事件有關(guān)責(zé)任人的處罰力度，追究其刑事責(zé)任；第二，應(yīng)該將進行財務(wù)舞弊的企業(yè)高管的舞弊具體情況記錄好，同時公開告知外界，必要時應(yīng)該限制其再擔(dān)任企業(yè)管理層職位；第三，及時更新、不斷完善與財務(wù)舞弊懲處相關(guān)的法律法規(guī)，讓證監(jiān)會實施相關(guān)懲處時有據(jù)可依；第四，降低訴訟財務(wù)舞弊企業(yè)的成本，用民事訴訟帶來的壓力約