金融學第四章金融市場

第四章金融市場經濟生活中，由于資金分布是不均勻的，需要在資金盈余者和資金短缺者之間進行資金調劑，這就需要一種精巧的制度安排，來促進資金在余缺者之間進行流轉，實現資金的融通。金融市場正是發(fā)揮這種作用的一種機制，在金融市場上，通過各種金融工具的交易活動，推動資金的流轉，實現儲蓄向投資的轉化。1編輯ppt第一節(jié)金融工具

信用工具是證明債權、債務關系的合法憑證，此種憑證用以載明債務人身份、債務金額、到期日及利率等事項。能在金融市場上轉讓的信用工具及其衍生品被稱為金融工具。金融工具對其買進或持有者來說就是金融資產。2編輯ppt幾種主要金融工具：

（一）票據廣義的票據包括各種有價證券和商業(yè)憑證，狹義的票據僅包括本票、匯票、支票。票據是具有一定格式，載明金額和日期，到期由付款人對持票人或指定人無條件支付一定款項的信用憑證。票據的一般行為有:出票、背書、承兌、保證、貼現等。(中國票據網）3編輯ppt票據的種類：票據匯票本票支票銀行匯票商業(yè)匯票商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票銀行本票商業(yè)本票現金支票和轉賬支票（劃線支票）保付支票4編輯ppt以上票據除標明現金字樣的銀行票據外均可背書轉讓。其中：銀行匯票、銀行本票、銀行支票主要用于支付結算，銀行匯票用于異地支付結算，銀行本票、銀行支票用于同城結算。雖然可以轉讓，但并未形成交易市場。商業(yè)票據具有較強的信用功能，商業(yè)本票是大企業(yè)籌集資金的工具，商業(yè)匯票主要用于延期支付。商業(yè)匯票和商業(yè)本票都是金融市場上交易的對象。5編輯ppt（二）大額可轉讓定期存單大額可轉讓定期存單是20世紀60年代產生的一種金融工具，它的英文全稱是:NegotiableCertificateofDeposit，簡稱CD。它既是銀行的存款單，又與一般存款單不同。其特點是:存單面額固定且面額大;在美國的存單有100萬美元面額的，也有10萬美元面額的不等。存單期限固定;有批發(fā)和零售業(yè)務。未到期以前不能提前兌現，但可以轉讓流通;期限較短。如美國的CD期限最短的為14天，最長的達1年。6編輯ppt收益較高，高于同期限政府債券的收益。（三）央行票據：我國中央銀行發(fā)行的期限在一年以內的短期債務憑證。7編輯ppt（四）債券：

是債務人向債權人承諾在一定時期內還本付息的債務憑證。是發(fā)行人（債務人）依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。8編輯ppt9編輯ppt按債券的形態(tài)分

①憑證式債券——是一種債權人認購債券的收款憑證。(例如記名國債）②記賬式債券——是一種沒有實物形態(tài)的票券。（無紙化）③實物債券——是一種具有標準格式實物券面的債券。在標準格式的債券券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。無記名國債屬于此種。10編輯ppt按債券的付息方式分

①附息（票）債券;附息債券是指票券上附有息票、按每年（或者每半年、每季度）在規(guī)定的日子剪息票分期付息的債券。②零息（票）債券：零息債券是指債券到期時和本金一起一次性付息，利隨本清，也可稱為到期付息債券。③貼現式債券：即票面無利率，以低于面值的價格發(fā)行的債券。另外根據利率是否固定分為固定利率債券和浮動利率債券。11編輯ppt按發(fā)行主體分1、政府債券：政府債券是政府為籌集資金而發(fā)行的債務憑證。它是一種國家信用工具，一般包括中央政府債券、地方政府債券、政府機構債券。按期限長短分為短期政府債、中長期政府債和永久性政府債。短期政府債券（國庫券）：是國家為了彌補年度內先支后收或短期收支不平衡，由財政部發(fā)行的以國家為債務人，期限在一年以內的短期信用憑證。一般為貼現式債券。12編輯ppt

中長期政府債券又稱為公債，是期限在一年以上的政府債券，主要用于彌補財政赤字。政府債券與其他債券相比的特征①安全性較高②流通性較強③擔保價值高④免稅待遇13編輯ppt2、公司債券（企業(yè)債券）：是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券一般可分為抵押公司債、無擔保公司債、設償債基金公司債、可轉換公司債等。在我國公司債指公司制企業(yè)發(fā)行的債券，企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債券狹窄得多。3、金融債券：指銀行及非銀行金融機構依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內還本付息的有價證券。14編輯ppt（五）股票：

股票是股份公司簽發(fā)的，證明股東按其所持股份享有權利和承擔義務的所有權憑證。也就是說，如果誰擁有某公司一定比例的股票，誰就在公司擁有一定比例的資本所有權，并憑此所有權定期分得股息收益。股票的基本特征：1.非返還性2.流動性3.股東權4.風險性5.投機性15編輯ppt股票的分類：股票最基本的分類是普通股和優(yōu)先股⒈普通股是上市公司最基本和最主要的股本。普通股股東享有以下基本權利：公司決策參與權，享受利潤分配權、優(yōu)先認股權、剩余資產分配權、檢查帳冊權、股票可轉讓權。⒉優(yōu)先股是公司發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分取股利和公司剩余財產的股票。優(yōu)先股與普通股相比有以下特點：股息約定且固定支付，優(yōu)先分配公司剩余財產、受限制的股東權益。16編輯ppt我國目前的股票種類主要有普通股票、面額股票和記名股票。此外還有A股、B股、H股、N股之分。A股是以人民幣標明面值，以人民幣認購和進行交易，供國內投資者買賣的股票。B股又稱為人民幣特種股票，是指人民幣標明面值，以外幣認購和進行交易的股票。H股是指由中國境內注冊的公司發(fā)行，直接在中國香港上市的股票。N股是指由中國境內注冊的公司發(fā)行，直接在美國紐約上市的股票。17編輯ppt按投資主體劃分，我國上市公司股票可分為國有股、法人股、社會公眾股。按是否可在二級市場流通分為流通股和非流通股。社會公眾股為流通股，法人股中部分可流通，國有股為非流通股。在全流通改革后，我國股票將不再分流通股和非流通股。18編輯ppt●債券與股票的區(qū)別不同股票債券性質不同權益憑證債權債務憑證權利不同公司的所有權：有權取得股息紅利，有權涉足企業(yè)經營決策。債權：到期收回本金和利息期限不同沒有到期日，無需償還，但可以轉讓。有到期日，需還本付息。分配形式不同股息和紅利，來源于稅后利潤。有固定的利率和收益。計入財務費用。風險擔保是風險資本，不涉及抵押擔保問題通常要求以某些特定資產作為保證償還得抵押選擇權方面表現在可轉換優(yōu)先股，可贖回優(yōu)先股公司發(fā)行債券有贖回條款，另有的債券附有可轉換條款19編輯ppt金融工具的分類：

以償還期限為標準，金融工具可分為短期金融工具和中長期金融工具。短期與長期的劃分一般以一年為限。(以上金融工具中股票和中長期債券屬于長期金融工具，其余屬于短期信用工具，短期金融工具在貨幣市場交易，中長期金融工具在證券市場交易）按發(fā)行者的性質劃分，金融工具可分為直接金融工具和間接金融工具。按是否與實際信用活動直接相關，金融工具可分為基礎性工具和衍生性金融工具。（以上所介紹的均屬基礎性金融工具）20編輯ppt金融工具的特征：

償還期（或償還性）：是指債務人在贖回金融工具之前所剩余的時間。流動性：是指金融工具在短時間內轉變?yōu)楝F金而在價值上又不受損失的能力，又稱變現能力。一種金融工具，它變現所花費的時間越短，價值損失越少，則流動性越強。貨幣和活期存款是最具流動性的。政府發(fā)行的短期國庫券也具有較強的流動性。以上所介紹的金融工具的流動方式分析21編輯ppt收益性：是指金融工具（特別是有價證券）定期或不定期給持有者帶來收益。如股票可獲得股息收益，債券能獲得債券利息，這是固定收入。另外還可利用金融市場的行情變化，買賣金融工具，帶來差價收入。收益的大小是通過收益率來反映的。風險性：指投入的本金和預期收益遭受損失的可能性。金融工具的風險主要來自兩個方面:22編輯ppt一是違約風險，指債務人不能按時履行契約，支付利息和償還本金的風險。二是市場風險是指市場上金融工具價格下降可能帶來的風險。以上四者的關系：收益性與流動性成反比，流動性越強的金融工具收益性越低。收益性與安全性同樣成反比，風險小的金融工具收益往往也低。23編輯ppt

流動性與償還期成反比，償還期越短，流動性越大;償還期越長，流動性越差。金融工具的償還期與風險性成正比，即償還期越長，其風險性越大;而金融工具的流動性與風險性則成反比，即流動性強的金融工具，其風險性就小。金融工具四性的綜合分析24編輯ppt第二節(jié)金融市場概述一、金融市場的定義金融市場是指各種金融商品交易的場所及交易活動和交易關系的總和。在金融市場中，通過各種金融商品的交易活動進行貨幣資金的融通，實現借貸資金的集中和分配。25編輯ppt之所以把金融市場視作為一種場所，是因為只有這樣才與市場的一般含義相吻合；之所以同時又把金融市場視作交易活動和交易關系，是因為金融市場上的融資活動既可以在固定場所進行，也可以不在固定場所進行。26編輯ppt二、廣義與狹義金融市場廣義的金融市場是指能夠從事資金集中和分配的一切場所及交易活動，它包括了以銀行為中介進行的間接資金融通市場和以發(fā)行和買賣證券方式進行的直接融資市場兩個部分。狹義的金融市場就是指通過有價證券等金融工具的發(fā)行和買賣而實現資金的集中和分配的場所，它不包括銀行通過存款和放款所形成的那部分交易。（指證券市場）27編輯ppt廣義金融市場以銀行等機構為金融中介的間接融資市場直接融資市場按融資方式分貸款市場證券市場28編輯ppt

三、金融市場的構成要素

1.交易主體：指金融市場的參與者

交易主體資金供應者資金需求者管理者中介者個人家庭企業(yè)單位金融機構政府部門海外投資者個人家庭企業(yè)單位金融機構政府部門海外投資者金融機構政府部門中央銀行29編輯ppt

2.交易對象：即通過交易所要獲取的貨幣資金。

資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質商品是不同的，表面看是金融工具的交易，而實質卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產和流通領域。

30編輯ppt3.交易工具：即以書面形式發(fā)行和流通的藉以保證債權債務雙方權利和責任的信用憑證，也稱信用工具或金融工具。

金融工具即金融資產，代表了所有權、債權與貨幣要求權和一定的收益權，因而本質上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權利和義務具有法律約束意義的證明文件。金融工具傳統(tǒng)金融工具衍生金融工具票據、存單、債券、股票、基金等期貨、期權、互換、遠期利率協(xié)議等31編輯ppt4.交易價格：資金使用權的交易價格：廣義的市場化利率廣義的市場化得利率的表現形式主要是金融市場上當時各種金融工具的收益率。金融工具的收益率與金融工具的交易價格不同，但兩者存在一定關系。金融工具交易價格：32編輯ppt*證券價格：證券價格主要包括股票價格和債券價格。

股票價格主要由其本身帶來的收入和當時的市場利率這兩個因素所決定，它和其本身所帶來的收入成正比，和市場利率成反比。

債券價格確定的基礎是本金和利息。在此基礎上根據收益資本化理論和現值理論確定，但由于受市場利率預期和還本付息方式的影響，因此，其價格確定方法有多種多樣。

33編輯ppt四、金融市場的分類金融市場按融資期限分類按融資方式分類按交易層次分類短期市場長期市場直接金融市場間接金融市場一級市場二級市場按交易對象分類資金市場外匯市場黃金市場證券市場保險市場

按交易方式分類現貨市場期貨市場按交易場所分類有形市場無形市場按功能分類綜合市場單一市場

按區(qū)域分類國內市場國外市場

34編輯ppt四、金融市場的分類

1.按照資金融通的期限劃分，金融市場可分為短期金融市場和長期金融市場。前者通常又稱為貨幣市場，后者稱為資本市場，長短期的界限為1年。

2.按照金融交易的程序劃分，金融市場可劃分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場又稱一級市場或初級市場，是票據和證券等金融工具最初發(fā)行的場所，是籌資者和初始投資者之間進行的金融交易。流通市場又稱二級市場或次級市場，是已經發(fā)行的票據和證券等金融工具轉讓買賣的場所，是投資者之間進行的金融交易。

3.按照金融交易的場地和空間劃分，金融市場可分為有形市場和無形市場。35編輯ppt有形市場指有固定的交易場地，在組織嚴密的特定交易場所中進行的金融交易活動。如股票的買賣，對股民來說，是在證券公司的營業(yè)大廳中進行的，而股票的最終交易是在證券交易所或股票交易所完成的。銀行、證券公司、保險公司等各類金融機構的營業(yè)廳也是多種金融工具交易的有形市場。無形市場是指沒有固定的交易場地，通過電話、電報、電傳、電腦網絡等進行的金融交易活動，如資金拆借、外匯交易等(也包括有價證券交易的場外市場，如納斯達克市場）。隨著電訊、電子計算機事業(yè)的日益發(fā)展，越來越多的金融工具利用現代化的信息傳遞手段，連成一個無比龐大的市場，實現快速、安全的金融交易。有形市場和無形市場是不能截然分開的，兩者相互銜接、相互依賴又相互轉化。36編輯ppt4.按照成交后是否立即交割劃分，金融市場可劃分為現貨市場和期貨市場?，F貨市場是指交易雙方成交后，在1～3日內立即進行付款交割的市場。期貨交易是交易雙方達成協(xié)議成交后，不立即交割，而在一定時間內，如1個月、2個月或者3個月后交割。按照金融交易的地理范圍分類，金融市場可分為地方性金融市場、全國性金融市場和國際性金融交易市場。地方性金融市場是指在國內的一個城市或者一個經濟區(qū)域內進行金融交易的市場。37編輯ppt全國性金融市場是指不超過國界，在全國范圍內進行交易的市場。國際金融市場則是超越國界在國際間進行資金融通的市場。外資借貸、外匯買賣、黃金交易等，構成了國際金融市場融資活動的主要內容。金融市場交易有三個層次，一是金融機構之間的交易（其交易市場常稱為銀行間市場），二是金融機構與顧客之間的交易，三是非金融企業(yè)和個人相互之間的交易。38編輯ppt第三節(jié)貨幣市場一、貨幣市場的特征：貨幣市場是融資期限在1年以內的短期資金交易市場。交易工具是短期金融工具。貨幣市場的主要特征是:（1）交易期限短。貨幣市場是提供短期借貸手段的市場，其交易的金融工具的償還期一般為1年或1年以下，期限短的只有l(wèi)天，以3～6個月者居多。（2）交易的目的主要是短期資金周轉的需要，一般是為彌補流動資本的臨時不足。39編輯ppt（3）交易工具的風險小，流動性強。貨幣市場金融工具期限短于1年，對購買者提供了價格穩(wěn)定性和金融工具未來市場價格的可預測性，風險較小;而且持有者在資產到達償還期以前可以隨時出售兌現，從這個意義上說它們近似于貨幣，故將融通短期資金的市場稱為貨幣市場。貨幣市場包括以下子市場：（一）短期借貸市場

⒈銀行對顧客短期借貸市場銀行短期信貸市場是以商業(yè)銀行為主要資金提供者的短期貸款市場，其種類主要有:通知放款、抵押貸款和透支等。40編輯ppt⒉銀行同業(yè)拆借市場：同業(yè)拆借市場是銀行及其非銀行金融機構之間相互融通短期資金的市場。同業(yè)拆借市場的特點:（1）拆借期限短。拆借期限通常在幾日到幾十日之間，最短有1日拆，甚至半日拆，最長可達12個月。（2）拆借資金數量都很大。（3）拆借利率由融資雙方根據資金供求關系及其他因素自由議定，日拆利率每天不同，甚至每時不同。這個利率是貨幣市場松緊程度的指示器，所以被貨幣市場上的觀察家所注意。41編輯ppt（4）拆借可以通過中介機構進行，也可以由拆借雙方直接聯(lián)系洽談成交(如我國銀行間同業(yè)拆借借助于貨幣網）。（5）同業(yè)拆借一般不須提供擔保品，屬于信用拆借，一般用于1日或幾日內的拆借，拆出和收回都通過中央銀行的電子資金轉賬系統(tǒng)直接轉賬完成。無擔保拆借利率一般高于有擔保拆借。也有擔保拆借，多采用回購協(xié)議的方式，即拆入方提供短期票據或政府債券作為擔保，拆出方買入這些有價證券，當拆借期滿還款時，以相反的方向進行證券買賣，并加上利息。42編輯ppt回購與逆回購

回購：指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數額的證券賣給買方，同時承諾若干日后按約定價格將該種證券如數買回的一種交易方式。逆回購：如果從買方的角度來看同一筆回購協(xié)議，則是買方按協(xié)議買入證券，并承諾在日后按約定價格將該證券賣回給賣方，即買入證券借出資金的過程?；刭弲f(xié)議實質上是有抵押品的短期借貸?；刭彽盅旱馁Y產一般都是流量較大、質量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。43編輯ppt證券購買者（貸出者）證券出售者（借入者）1.證券2.資金逆回購回購3.證券4.資金（本息）

回購協(xié)議直接交易程序

44編輯ppt（二）票據市場⒈商業(yè)票據市場（商業(yè)期票市場）商業(yè)本票發(fā)行和流通的市場，我國目前暫無。

⒉銀行承兌匯票市場：銀行承兌匯票市場是指銀行承兌匯票的轉讓市場，即銀行承兌匯票貼現、轉貼現、再貼現市場和買賣市場。票據貼現：是指票據的持有人在票據到期前將票據交銀行換取現款并貼付利息的行為。對于貼現銀行，實際上是以現款買入未到期匯票上的債權，待匯票到期時收回本金并獲取利息。（屬于金融機構對顧客交易）45編輯ppt票據轉貼現，是指票據的貼現銀行將已貼現的未到期票據再轉賣給其他銀行的票據轉讓行為。轉貼現銀行也可以在票據到期時收回本金并獲取利息。（屬于銀行間交易）票據的再貼現，是指貼現銀行或轉貼現銀行將已貼現的未到期票據再賣給中央銀行的票據轉讓行為。⒊央行票據市場（五）可轉讓大額定期存單市場大額可轉讓定期存單發(fā)行和轉讓的市場，在美國比較活躍，我國目前不存在。46編輯ppt（六）短期債券市場

1．國庫券市場特點：安全性高流動性強稅收優(yōu)惠2．企業(yè)短期融資券市場特點:獲取資金的成本較低?；I集資金的靈活性較強。對利率變動反映靈敏。有利于提高發(fā)行公司的信譽。一級市場發(fā)行量大而二級市場交易量很小。我國僅在銀行間市場發(fā)行。47編輯ppt我國銀行間貨幣市場運行組織機構：中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心（以下簡稱交易中心）主要職能是：提供銀行間外匯交易、信用拆借、債券交易系統(tǒng)并組織市場交易。辦理外匯交易的資金清算、交割，負責人民幣同業(yè)拆借及債券交易的清算監(jiān)督；提供網上票據報價系統(tǒng)；提供外匯市場、債券市場和貨幣市場的信息服務；開展經人民銀行批準的其他業(yè)務。我國貨幣市場.doc

中國貨幣網--中國外匯交易中心主辦1.htm48編輯ppt第四節(jié)資本市場

資本市場是指融資期限在1年以上的長期資金交易的市場。資本市場交易的對象主要是中長期債券和股票等有價證券以及銀行中長期貸款。資本市場的主要特點是:（1）交易工具期限長，至少在1年以上，最長可達數十年或無期限。（2）交易的目的主要解決長期投資性資金供求矛盾，充實固定資產。（3）融資數量大，以滿足長期投資項目需要。49編輯ppt（4）資本市場金融工具既包括債務性工具，如政府債券、公司債券等，也包括股權性工具，即股票。（5）資本市場的交易工具與短期金融工具相比較，收益高，風險大，流動性差。廣義的資本市場包括銀行中長期信貸市場和證券市場。銀行中長期信貸市場將在第六章做詳細介紹，本節(jié)主要講解證券市場，即狹義所指的資本市場。50編輯ppt一、證券發(fā)行市場：證券發(fā)行市場又稱一級市場或初級市場，是新證券的發(fā)行市場，籌資者通過發(fā)行股票、債券等有價證券募集資金，這一市場的交易活動增加社會投資額。⒈證券發(fā)行方式：①公募發(fā)行與私募發(fā)行公募發(fā)行是指面向廣泛的不特定的投資者發(fā)行。私募發(fā)行是指面向少數特定的投資者發(fā)行。私募發(fā)行的對象一般是:機構投資者，包括金融機構或與發(fā)行人有密切業(yè)務往來關系的企業(yè)單位等;個人投資者，如使用發(fā)行單位產品的用戶和發(fā)行單位自己的職工。51編輯ppt②初次發(fā)行和增資發(fā)行。股票按照發(fā)行目的不同，可分為初次發(fā)行和增資發(fā)行。③直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行：直接發(fā)行，又叫公司自辦發(fā)行，指有價證券發(fā)行人自己辦理發(fā)行手續(xù)、自己銷售證券募集資金的方式。這種方式適合于籌資數量比較少、手續(xù)簡單的籌資活動，一般私募發(fā)行采用此方式。間接發(fā)行，即委托發(fā)行，指發(fā)行公司委托證券承銷機構代理發(fā)行。公募發(fā)行都要通過承銷商進行間接發(fā)行。承銷商的承銷方式一般有三種:代銷方式，余額包銷方式全額包銷方式。52編輯ppt④證券發(fā)行的拍賣形式：包銷證券的一種變體形式是拍賣，也稱為“競價包銷”，競價包銷經常采用招投標方式，。由投標者提出他們愿意購買的數量和價格，然后證券發(fā)行人按照價格由高到低的順序向投表者進行分配，直到全部證券分配完畢。例：某機構希望發(fā)行價值為五億美元的債券，有9個投標者提交了如下認購數量和收益出價：1.50億，收益率5.1%；0.90，5.2%；0.75，5.4%；0.80，5.5%；0.85，5.7%；0.70，5.6%；0.25，5.4%；1.00，5.3%；1.10，5.2%53編輯ppt投標者數量（億）出價

A1.505.1%B1.105.2%C0.905.2%D1.005.3%E0.755.4%F0.255.4%G0.805.5%H0.705.6%I0.855.7%54編輯pptABCD可按他們投標的數量成交,這樣分配出去4.5億美元，余下的0.5億按比例分配給E和F，E得到3/4，0.375億美元,F得到1/4,0.125美元。根據成交價格的決定機制，拍賣分為單一價拍賣（荷蘭式拍賣）與多重價拍賣。在單一價拍賣中上例中成交價均為5.4%，在多重價拍賣中每個中標者按自己的報價成交。這種形式在多種證券的發(fā)行中使用，如記帳式國債、央行票據、金融債券的發(fā)行均采用這種方式。中國貨幣網--中國外匯交易中心主辦.htm55編輯ppt⒉證券發(fā)行價格：（1）平價，即發(fā)行價格與發(fā)行證券的票面金額相等。（2）折價，即發(fā)行價格低于發(fā)行證券的票面金額。（3）溢價，即發(fā)行價格高于發(fā)行證券的票面金額。⒊證券發(fā)行市場上的投資銀行：在市場上幫助發(fā)行者將新發(fā)行的證券分配給投資者的參與者被稱為“投資銀行”，投資銀行業(yè)務一般由兩類公司承擔：證券公司和商業(yè)銀行。大部分國家沒有專門的投資銀行。56編輯ppt三、證券流通市場：證券流通市場也稱二級市場或次級市場，是指通過一級市場已經發(fā)行的證券的交易市場。這一市場上的交易活動并不增加社會投資額，但可以使證券具有流動性和變現能力，從而對新證券的發(fā)行起到推動作用。證券流通市場的構成：證券流通市場由證券交易所市場和場外交易市場兩個層次構成。57編輯ppt(一）證券交易所市場證券交易所是依據國家有關法律，經政府主管機關批準設立的證券集中競價交易的有形場所。它是買賣股票、債券等有價證券的有組織、有固定地點、集中進行證券交易的二級市場。股票、債券、基金等有價證券，凡是符合規(guī)定、經過法定上市程序，都可以在證券交易所公開進行交易。1、證券交易所的組織形式：會員制和公司制。

58編輯ppt2、證券交易所的主要功能：（1）保證有價證券的高度流動性和變現性。（2）有利于形成證券的公平交易價格。證券交易所采用集中競價和連續(xù)競價方式，實行成交量優(yōu)先、價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的競價原則完成交易。這種方式決定的價格排除了人為操縱，從而得到比較公平的價格。（3）證券交易所向投資者提供證券發(fā)行公司的經營狀況及有關的資料。證券交易所掌握上市公司的財務狀況、經營業(yè)績等方面的資料，并及時準確地傳遞這些信息，同時及時公告市場的成交量、成交金額等信息，為投資者的投資選擇提供參考。（4）證券交易所促進了證券發(fā)行市場和交易市場的協(xié)調發(fā)展。59編輯ppt3、證券交易所的交易機制：交易流程：見上海證券交易所交易指南上海證券交易所入市投資需辦理的有關手續(xù)和流程.doc⑴指令的種類：①市價委托②限價委托③停損價委托④定期委托⑤撤消前有效委托⑵交易的具體過程：客戶向券商發(fā)委托指令，券商通知駐交易大廳交易員，交易員將買賣指令輸入證交所電腦主機，電腦將各方買賣申報按規(guī)定的順序原則自動撮合60編輯ppt成交后，向雙方券商發(fā)出通知，雙方場內交易員到證交所管理人員處，在“場內成交單”上簽字，并取回“成交回報單”。⑶成交的原則（即排隊的原則）:價格優(yōu)先、時間優(yōu)先、數量優(yōu)先、市價委托優(yōu)先、代理委托優(yōu)先。相同時間的兩筆委托進入電腦撮合主機，甲買入委托價高于乙買入委托價，則在進行成交處理時對符合條件的甲和乙委托，甲先成交；如果甲賣出委托價高于乙賣出委托價，則乙先成交。在價格都相同的情況下，以“時間優(yōu)先”。上述如果甲和乙的委托價格相同，甲的委托比乙的委托先進入電腦，則甲先成交。61編輯ppt⑷成交價格的決定：二級市場根據競價是否連續(xù)進行分為連續(xù)市場和集合市場①連續(xù)市場：在連續(xù)市場上隨著證券交易者不斷委托買進和賣出證券，交易可在任何時段均可發(fā)生，成交價格也不斷依供需變化而變化。②集合市場這種市場間隔一段較長時間，積累一批買賣申報后才做一次競價成交。62編輯ppt③連續(xù)市場交易價格決定根據“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的原則，在交易者委托買進和賣出證券時，按成交原則進行排隊。如果在原有未成交隊列的基礎上有新報價同時進入系統(tǒng)，如下例中的甲買和乙買，由于甲報價高于其他所有報價，所以被排在最前面，優(yōu)先成交。下述排列中，甲買可全部成交300股，乙買可全部成交100股；A賣可全部成交145股，B賣只能成交255股，63編輯ppt

買入委托賣出委托

價格股數價格股數甲買7.01300A賣6.99

145乙買7.00100B賣7.00

400丙買6.99400C賣7.0150064編輯ppt連續(xù)市場依形成價格的直接主導力量，分為委托單驅動市場和報價驅動市場。委托單驅動市場價格的形成是由顧客的買賣委托確定的，電腦不停地根據顧客買賣指令進行撮合。如果買賣雙方報價符合成交條件即可成交，成交價格根據買者和賣者遞交的交易指令而隨時變動，形成市場成交價。成交價格決定的原則：①成交雙方報價相同則采用報價②成交雙方報價不一致采用雙方平均價或采用其中一方的報價，采用時間優(yōu)先原則，如買方是新委托則采用賣方報價，如賣方是新委托則采用買方價。65編輯ppt例如：甲填買入委托價8.60元，為買盤最高價，乙填賣出委托價8.56元，為賣盤最低價，此時，如果甲在時間上比乙先委托進入電腦，則以甲價成交，二者成交價為8.60元。③如成交雙方僅有市價申報，采用當日最近一次成交價位。66編輯ppt在報價驅動市場，證券自營商起造市者的作用，在市場上作雙向報價，并根據買賣情況，不斷調整其報價，從而形成連續(xù)市場。④集合市場成交價格的確定：集合競價方式。指在某一時點上將在此之前的所有買單賣單根據成交量最大原則一次性撮合的定價方法。價格確定后，所有成交的股票均以此價格成交。67編輯ppt如何理解集合競價中“能實現最大成交量的價位為成交價”？

舉一個簡單的例子，假設深長城在開盤前有5筆買入委托和6筆賣出委托，根據價格優(yōu)先，時間優(yōu)先的原則，這5筆買入委托價格按由高到低排列，原賣出委托價格由低至高排列如下68編輯ppt委買價（元）委托數量（股）委賣價（元）委托數量（股）19.81

30019.5660019.7870019.6120019.68

50019.6

30019.60

80019.68

70019.55

70019.74

70019.50

400

69編輯ppt從委買、委賣情況看，成交價格必須是在19.56元至19.81元中選取。在未進行集合撮合成交定出成交價前，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，假設符合成交條件并能產生成交的情況是：第一筆成交：19.81和19.56成交300股上述排序變?yōu)椋?0編輯ppt委買（元）委托數量（手）委賣（元）委托數量（手）0019.5630019.7870019.6120019.6850019.6430019.6080019.6870019.5570019.7470019.50400

71編輯ppt第二筆成交：19.78元和19.56元、19.61元成交500股上述排序又變?yōu)椋?/p>

72編輯ppt委買（元）委托數量（手）委賣（元）委托數量（手）000019.782000019.6850019.6430019.6080019.6870019.5570019.7470019.50400

73編輯ppt第三筆成交：19.78元、19.68元和19.64元成交300股，上述排序變?yōu)椋?/p>

74編輯ppt委買（元）委托數量（手）委賣（元）委托數量（手）0000000019.684000019.6080019.6870019.5570019.7470019.5040075編輯ppt第四筆成交：19.68元和19.68元成交400股則上述排序變?yōu)椋?6編輯ppt委買（元）委托數量（手）委賣（元）委托數量（手）00000000000019.6080019.6830019.5570019.7470019.5040077編輯ppt至此，剩下的最高申買委托19.60元和最低申賣委托19.68元無法再繼續(xù)撮合成交。根據上述4筆成交的情況看，至19.68元，這個價位，可以使所有符合成交條件的賣委托和買委托產生最大成交量共1500股，則19.68元被定為成交價，所有買和賣委托都以這個價成交，并揭示為開盤價。4、股票價格指數：78編輯ppt股票價格指數，簡稱股價指數，是指由金融服務機構編制的，通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票交易價格進行平均計算和動態(tài)對比后得出的數值，是對股市動態(tài)的綜合反映。它能從總體上來衡量股市價格水平和漲跌情況，因此，被公認為股票市場行情的“晴雨表”。79編輯ppt國內主要股價指數

1．綜合指數

（1）上證綜合指數

上證綜合指數是上海證券交易所股票價格綜合指數的簡稱。上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布上證綜合指數，它以1990年12月19日為基期，基期值為100，以全部上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權數按加權平均法計算。其計算公式為：

80編輯ppt本日股價指數＝本日股價市場總值/基期股票市價總值*100

其中：本日股票市價總值=∑本日收盤價×發(fā)行股數

基期股票市價總值=∑基期收盤價×發(fā)行股數（2）深證綜合指數

深圳證券交易所于1994年4月4日開始編制發(fā)布綜合指數。深圳證券交易所綜合指數包括：深證綜合指數、深證A股指數和深證B股指數，它們分別以在深圳證券交易所上市全部股票、全部A股、全部B股為樣本

81編輯ppt股，以1991年4月3日為綜合指數和A股指數的基期，以1992年2月28日為B股指數的基期，基期指數定為100，以指數股計算日股份數為權數進行加權平均計算，當有新股票上市時，在其上市后第二天納入指數計算。當某一股票暫停買賣時，將其暫時剔除于指數的計算之外。若有某一股票在交易中突然停牌，將取其最后成交價計算即時指數，直至收市。深證綜合指數的基本公式為：

即日指數＝即日指數股總市值/基日指數股總市值*基日指數

82編輯ppt2．成份股指數

（1）上證180指數

上證180指數是上海證券交易所編制的一種成分股指數，其前身是上證30指數。上證30指數是由上海證券交易所編制，以在上海證券交易所上市的所有A股股票中最具市場代表性的30種樣本股票為計算對象，并以流通股數為權數的加權綜合股價指數，取1996年1月至1996年3月的平均流通市值為指數基期，基期指數定為1000。上證30指數存在一些缺陷，如行業(yè)代表性逐漸降低；個別股票權重過大，容易被操縱；樣本股市值和成交額的比重不高等。

83編輯ppt為此，上海證券交易所從2002年7月1日起，在對原上證30指數進行調整和更名后，發(fā)布了上證180指數。（2）深證成份股指數

深證成份股指數由深圳證券交易所編制，通過對所有在深圳證券交易所上市的公司進行考察，按一定標準選出40家有代表性的上市公司作為成份股，以成份股的可流通股數為權數，采用加權平均法編制而成。84編輯ppt深證成份股指數包括深證成份指數、成份A股指數、成份B股指數、工業(yè)分類指數、商業(yè)分類指數、金融分類指數、地產分類指數、公用事業(yè)指數、綜合企業(yè)指數共九項。成份股指數以1994年7月20日為基日，基日指數為1000點。滬深300指數（我國股指期貨的標的）

85編輯ppt滬深300指數是根據流動性和市值規(guī)模從滬深兩市中選取300只A股股票作為成份股，其樣本空間為剔除如下股票后的A股股票：上市時間不足一個季度的股票（大市值股票可以有例外）、暫停上市股票、經營狀況異常或最近財務出現嚴重虧損的股票、市場價格波動異常明顯受操縱的股票、其他經專家委員會認為應剔除的股票。滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。

86編輯ppt滬深300指數是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數。它的推出，豐富了市場現有的指數體系，增加了一項用于觀察市場走勢的指標，有利于投資者全面把握市場運行狀況，也進一步為指數投資產品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎條件。

87編輯ppt（二）場外交易市場場外交易市場是指在證券交易所以外進行證券交易的市場。與證券交易所相比，這一市場具有以下特點：一是場外市場是非集中性的市場，它沒有固定、集中的交易場所，也沒有統(tǒng)一的交易時間、交易章程和交易規(guī)則，交易活動通常是由彼此獨立經營的證券商分別在各自的柜臺上進行的，并且主要依靠電話和計算機網絡成交。88編輯ppt二是場外市場是開放性的市場，證券交易所只有會員才能進入場內交易，并實行經紀制方式進行買賣;在場外市場上，任何投資者都可以直接參與證券交易過程，可以通過經紀人買進或賣出證券，也可以自營買賣證券。三是場外市場交易的證券種類繁多，但以買賣未在交易所登記上市的證券為主。場外市場對參與交易的證券限制相對較少，這在很大程度上滿足了眾多難以在證券交易所上市的公司及其證券的交易需求。89編輯ppt四是場外市場的證券交易由雙方協(xié)商議定價格或由自營商報價，不同于交易所采用的集中競價制度。場外交易市場包括以下三部分：1、店頭市場（自營商市場）：在券商營業(yè)廳內進行證券交易的市場。在這一市場上券商既做買方又做賣方。

2、中介市場（或經紀人市場）：由經紀人在證券的最終買賣方之間牽線搭橋，促成交易的市場。3、第四市場：交易雙方不通過經紀人和自營商在證券交易所以外的直接買賣活動被稱為第四市場。90編輯ppt這種交易一般在以下兩種情況下發(fā)生：一是一些不經常交易的證券的交易，沒有形成經紀人和自營商市場，也不能進入證券交易所，交易雙方只能直接交易。二是交易雙方為了避免交易所規(guī)定的過高的傭金，基于這種目的的交易在美國現在有獨立的電子交易系統(tǒng)，通過計算機對交易雙方進行配比。如：INSTINET和POSIT系統(tǒng)。91編輯ppt（三）有價證券的交易方式：⒈現貨交易：指成交后在兩個營業(yè)日以內交割的交易。⒉遠期交易：遠期交易是指買賣雙方成交后，按照合同規(guī)定的證券數量、成交價格，在約定的遠期再履行交割手續(xù)的交易方式。如果這種交易按期貨交易的原則辦理，則為期貨交易。⒊信用交易（即我國的融資融券交易）：信用交易又叫墊頭交易、保證金交易或透支交易。是證券投資者憑自己的信譽，通過交納一定數量的保證金而取得證券經紀人的信用，在委托買進證券時，由經紀人貸款，或者在委托賣出證券時，由經紀人貸券來買賣證券的交易方式。92編輯ppt信用交易主要有兩種方式，即保證金買長交易（融資）和保證金賣短（融券）交易。在信用交易中，無論是買長者還是賣短者都要交納一定數量的保證金。保證金是證券管理機構規(guī)定在投資者以信用交易方式進行證券投資時，必須按一定比率向證券經紀商交存的資產，通常為現金。保證金與投資者買賣證券的市值之比，稱為保證金比率。保證金比率由中央銀行決定，是中央銀行的貨幣政策工具。93編輯ppt⒋期權交易期權交易也叫選擇權交易，是指期權的購買者通過交納一定的期權費而獲得在規(guī)定的期限內，是否按照交易雙方商定的價格購買或出售一定數量某種金融資產的選擇權的交易。有價證券交易價格的影響因素：影響有價證券交易價格的因素很多，但影響債券交易價格的主要是證券收益、市場利率和償還期限。固定收入證券交易價格與市場利率的關系：市場利率上升，這類證券交易價格下降，市場利率下降，這類證券交易價格上升。94編輯ppt（四）債券券收益率的計算：證券收益率也是一種利率，是利率在證券市場上的表現形式。收益率是年凈收益與本金的比率。通常有三種表示方法：（1）名義收益率，即規(guī)定的利息與票面金額的比率。（2）即期收益率，即當期規(guī)定的利息與信用工具市場價格的比率。（只有分期付息債券才有）（3）實際收益率（又稱到期收益率），即持有債券到期的實際收益與市場價格的比率。95編輯ppt到期收益率的計算⒈基本計算公式：到期凈收益/證券的市場價格其中證券市場價格不一定等于其票面值。96編輯ppt⒉到期(年)收益率的計算公式：到期凈收益365到期年收益率=------------×-----------

證券市場價格殘存期（天）如果殘存期單位為月，365應該為12；如果殘存期單位為年，365應改為1。97編輯ppt到期一次還本付息債券到期收益率的計算到期凈收益的基本計算公式為：到期本息和-債券的市場價格當債券的市場價格=面值

＞面值

＜面值時，債券的凈收益將=、＜、＞利息額98編輯ppt例1：某種三年期國債，票面利率為3%，單利計息，到期一次還本付息，目前該債券殘存期（償還期）還有兩年，如果現在以101元的價格購買面值100元的該國債，最終年收益率為多少？

（注意：本金是101,而不是100）99編輯ppt貼現式債券的到期收益率的計算到期收益=證券票面值-證券市場價格例2：某種三個月期貼現式債券，面值100元，現市場價99元，其到期年收益率是多少？（分母為什么不是100？）100編輯ppt分期付息債券到期收益率計算公式101編輯ppt其中：P——債券的現值，即交易價格；

F——債券的面值；n——債券從交易日至到期日的年數r——債券的票面利率；i——債券的到期收益率(市場利率）利用一定的數學方法可求出i102編輯ppt回報率（實際收益率）凈回報365年回報率=------------×-----------

證券市場價格殘存期（天）債券到期前轉手交易凈回報：債券賣出價+持有期利息收入-債券買入價如果持有期無利息收入則無第二項103編輯ppt例：某投資者買入一種分期付息債券，面值100元，年利率3%，每年付息一次，買進時價格103元，一年后賣出，賣出時價格102元，其間領取利息3元，該投資者收益率（回報率）為多少？

(為什么不是3/103?在賣出時價格低于買入時該投資者是否可能遭遇零回報或負回報？)104編輯ppt課堂：某種三年期國債票面利率3.6%，到期一次還本付息，不計復利，如果在在債券發(fā)行時以面值購入100元債券，一年以后以103.6元出售，請計算買方和賣方的實際（到期）年收益率，并進行比較。105編輯ppt第五節(jié)衍生金融工具市場一、基礎性金融工具與衍生金融工具：基礎性金融工具是指在實際信用活動中出具的能證明信用關系的合法憑證，如商業(yè)票據、股票、債券等;衍生性金融工具則是在基礎性金融工具之上派生出來的可交易憑證，是指以股票、債券及貨幣等金融資產的交易為基礎而派生出來的金融工具。如各種金融期貨合約、106編輯ppt期權合約、掉期合約等。它們本身不能獨立存在;是依附于股票、債券及貨幣等資產衍生而來的交易工具。二、幾種衍生金融工具市場簡介：1、金融期貨市場金融期貨是一份雙方簽署的在將來某一時間按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買進或賣出一定數量的某種金融商品的合約。金融期貨主要有利率期貨、股票指數期貨和外匯期貨三種。107編輯ppt（1）金融期貨市場的特征與功能*特征：

一是交易場所限于交易所；二是交易很少以實物交割；三是交易合約系標準化合約；四是交易每天進行結算。*功能：

一是轉移價格風險的功能；二是價格發(fā)現功能（2）金融期貨保證金

*種類：原始保證金（OriginalMargin）和變動保證金（VariationMargin）*保證金的數額的確定因素：第一，每份合約的價格；第二，不同金融證券期貨合約價格變動幅度；第三，期貨合約的類型；第四，是套期保值還是投機；第五，客戶對象（3）金融期貨交易的流程

*如下頁圖：108編輯ppt109編輯ppt期貨交易的特點：

⒈以小博大。

只需交納2-20%的履約保證金就可控制100%的虛擬資金。

⒉交易便利。

由于期貨合約中主要因素如商品質量、交貨地點等都已標準化，合約的互換性和流通性較高。

⒊信息公開，交易效率高。

期貨交易通過公開競價的方式使交易者在平等的條件下公平競爭。同時，期貨交易有固定的場所、程序和規(guī)則，運作高效。

⒋期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活。

交納保證金後即可買進或賣出期貨合約，且只需用少數幾個指令在數秒或數分鐘內即可達成交易。當行情處于有利價位時再以相反的方向平倉或補倉出場。

⒌合約的履約有保證。

期貨交易達成後，須通過結算部門結算、確認，無須擔心交易的履約問題。110編輯ppt2．金融期權市場

（1）金融期權合約的定義與種類

定義：指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數量某種金融資產權利的合約。

對于期權的買者來說，期權合約所賦予給他的只有權利沒有任何義務；對期權的出售者來說，他只有履行合約的義務，而沒有任何權利。

分類如下圖：

金融期權市場按期權買者的權利按期權買者執(zhí)行期權的時限按照期權合約的標的資產看漲期權看跌期權為歐式期權美式期權利率期權貨幣期權（或稱外匯期權）股價指數期權股票期權金融期貨期權111編輯ppt（2）金融期權的交易*與期貨交易不同的是，期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場3．金融互換市場（1）互換交易的概念

互換（Swap），或稱掉期，具有雙重含義：在外匯市場上它是指掉期，即雙方同時進行兩筆金額相等、期限不同、方向相反的外匯交易；在資金市場上它是指互換，即雙方按事先預定的條件進行一定時期的債務交換。互換交易涉及到利息支付，這是它與掉期的基本區(qū)別。（2）互換交易的種類112編輯ppt*從交換利息支付的角度分類：

一是同種貨幣浮動利率對固定利率的互換、二是同種貨幣浮動利率對浮動利率的互換、三是不同貨幣固定利率對固定利率的互換、四是不同貨幣固定利率對浮動利率的互換、五是不同貨幣浮動利率對浮動利率的互換五種形式。*從是否發(fā)生貨幣交換的角度分類：包括貨幣互換和利率互換兩種形式。（3）金融互換市場結構：第一，利率互換市場第二，貨幣互換市場113編輯ppt三、金融衍生品在風險管理中的運用1、金融期貨①利率期貨：是指買賣雙方同意在約定的將來某個日期，按約定的條件買賣一定數量的某種有息資產（如固定收入證券或定期存款）的標準化合約。由于這類金融工具的價格與利率水平密切相關，故稱其為利率期貨。固定收入證券交易價格與市場利率的關系：市場利率上升，這類證券交易價格下降，市場利率下降，這類證券交易價格上升。利率期貨可用于套期保值，也可用于投機。114編輯ppt例：某借款者準備在三個月后借入一筆歐洲美元，為防止三個月后利率可能上升而造成的損失，可作如下操作：現在：賣出與計劃借款數額相同的三個月歐洲美元存款期貨三個月后：買入相同數量的同一種期貨合約對沖如果三個月后利率果然上升，這種期貨價格必然下降，該投資者在對沖交易中將獲得一定收益，這種收益可用于彌補利率上升造成的損失。115編輯ppt②股票指數期貨：是指買賣雙方同意在將來某個日期，按約定的價格買賣股票指數的合約。股票指數是一種極特殊的金融商品，買賣雙方的交易行為只能通過把股票指數換算成貨幣單位進行結算，而沒有實物交割。這是股票指數期貨與其他種類期貨的主要區(qū)別。股票指數期貨可用于避免股市系統(tǒng)風險116編輯ppt例：某股票持有人擁有2400萬美元的股票，他預計股市未來會下跌，他可作如下操作避險：賣出股票指數期貨。如果當天股指期貨合約點數為320點，每份期貨合約交易單位為250×指數數值一份指數期貨合約的市值為：250×320=80000（美元）要為2400萬美元股票避險需賣出期貨份數：117編輯ppt2400/8=300（份）如果股價果然下跌，該股票持有者的股票價值下降至2280萬美元，同時股指期貨點數跌至304.5該投資者股票價值損失：2400-2280=120（萬美元）在股指期貨市場對沖，買進300份股指期貨需：304.5×250×300=2283.75（萬美元）在股指期貨市場獲利：2400-2283.75=116.25（萬美元）118編輯ppt凈損失：3.75萬美元股指期貨交易為他減少了損失。2、金融期權：金融期權簡稱期權又稱選擇權，是一種賦予期權買方的選擇權，期權買方在支付一定費用后有權選擇是否在規(guī)定期限內，按雙方約定的價格或執(zhí)行價格買進或賣出一定數量某種指定金融資產。期權按期權買方買進有價證券還是賣出有價證券可分為擇購期權和擇售期權119編輯ppt按期權買方行使期權的時間分為歐式期權和美式期權金融期權的特點:（1）權利義務不對等：期權合約是單向合約，買賣雙方的權利、義務是不對等的，合約的買方擁有充分選擇權，但合約的賣方卻只有在對方要求履行合約時承擔實際履約的義務，而沒有主動不履約的權利。（2）風險與收益不對稱：期權交易的買方只有有限風險（以期權費為限），卻擁有無限盈利的機會;期權的出售者則收益有限（以期權費為限），而風險無限。120編輯ppt利用期權交易同樣可以套期保值，與期貨交易套期保值不同的是，利用期權交易既可避免風險，又可保留金融市場行情出現有利變動時獲利的機會。例：某借款者準備在三個月后借入一筆歐洲美元，為防止三個月后利率可能上升而造成的損失，可作如下操作：現在：賣出與計劃借款數額相同的三個月歐洲美元存款期貨三個月后：買入相同數量的同一種期貨合約對沖121編輯ppt如果三個月后利率果然上升，這種期貨價格必然下降，該投資者在對沖交易中將獲得一定收益，這種收益可用于彌補利率上升造成的損失。但如果三個月后利率下降，這種期貨的價格必然上升，在對沖交易中該投資者將遭受一定損失，抵消利率下降帶來的好處。如果該投資者進行的是期權交易，出現第二種情況時，他可以選擇放棄期權，從而部分保留利率下降帶來的好處。122編輯ppt3、互換?；Q指雙方按事先商定的條件進行一定時期的債務交換。它的兩種主要類型是貨幣互換和利率互換。貨幣互換是指交易雙方交換不同幣種、相同期限、等值資金債務或資產，目的在于避免籌資中的匯價和利率風險。利率互換是指交易雙方在債務幣種相同的情況下，互相交換不同形式的利率，可用于避免籌資中的利率風險。123