通信-比特幣的資產(chǎn)屬性：從與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性分析談起

證券研究報告|行業(yè)專題研究通信比特幣的資產(chǎn)屬性到底是什么？從2008年中本聰白皮書以“電子現(xiàn)金”為比特幣正名始，至今日，“數(shù)字黃金”、“全球貨幣”等新的愿景逐漸被人們提起。本文對比特幣自2010年以來的價格與典型資產(chǎn)價格指數(shù)做相關(guān)性分析，包括：地緣政治風險指數(shù)（GPR）、原油（WTI）指數(shù)、黃金價格（GC.CMX）、MSCI新興市場指數(shù)及納斯達克指數(shù)，試圖研究比特幣的資產(chǎn)屬性現(xiàn)狀，以及，進一步探討一下，比特幣距離“數(shù)字黃金”這樣的代表性愿景之間，還差什么？從2010年以來的相關(guān)系數(shù)來看，比特幣價格與地緣政治風險、原油并無明顯相關(guān)性，兩者相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)無規(guī)律正負波動。從2010年以來的相關(guān)系數(shù)來看，比特幣價格與黃金價格相關(guān)性情況不明朗。早期，比特幣市場不夠成熟，其市場表現(xiàn)更多地偏向于高風險、高回報的資產(chǎn)，而市場參與者更多是青睞加密貨幣的粉絲群體，似乎與傳統(tǒng)資本市場投資者（尤其是機構(gòu)投資者）并無太多關(guān)聯(lián)——與購買黃金的避險者亦是不同群體。2020年以后，兩者正相關(guān)時段逐漸增多。但從交易邏輯、波動率，以及短期對宏觀政策價格反應(yīng)來看，兩者并非有內(nèi)在邏輯的正向關(guān)聯(lián)。2017年以后，全球金融市場面臨著諸多不確定性，包括貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治緊張局勢等，再考慮到美聯(lián)儲的寬松貨幣政策，黃金與比特幣都有各自上漲邏輯，從一段時期的價格來看，表現(xiàn)出一定的同向走勢。然而，我們觀察近一個月的價格走勢會發(fā)現(xiàn)，黃金持續(xù)4周上漲，而比特幣在近4周則呈現(xiàn)明顯震蕩，這種背離也許暗示出兩者有著內(nèi)在不同的邏輯。自2020年起，比特幣與MSCI新興市場指數(shù)呈現(xiàn)較明顯的正相關(guān)，而在此之前，相關(guān)性并無明顯正負傾向。比特幣作為一種數(shù)字資產(chǎn)，從經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈條角度看，與新興市場的發(fā)展并非直接相關(guān)。但如果從科技創(chuàng)新與資金對新興資產(chǎn)的態(tài)度來看，兩者相關(guān)性逐漸走強。自2010年以來，比特幣與納斯達克指數(shù)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)度，而2020年以后，比特幣指數(shù)和納指呈強正相關(guān)，體現(xiàn)了科技創(chuàng)新屬性。2017年比特幣登陸美國期貨市場，2024年1月美國SEC批準比特幣現(xiàn)貨ETF，在此背景下，比特幣進入美國資本市場后，其表現(xiàn)出與納指越來越高的正向關(guān)聯(lián)度?？梢酝茰y，比特幣在美國資本市場資金的認知內(nèi)，更體現(xiàn)為科技創(chuàng)新屬性、高風險屬性?；氐轿⒂^層面，將比特幣與納指走勢圖對比來看，2018至2021年之間，都體現(xiàn)為震蕩，而2021年11歷史高點，其后的調(diào)整中，兩者在2022年10至11月間達到一個調(diào)整低點，再之后的走勢至今，均創(chuàng)出歷史新高。兩者表現(xiàn)出越來越高的正相關(guān)性。僅僅從能否成為數(shù)字黃金這個愿景目標來看，我們認為，比特幣目前還具有以下幾個問題和限制條件：1)比特幣籌碼結(jié)構(gòu)使得其成為儲備資產(chǎn)還有不小差距；2)比特幣分叉、量子攻擊等潛在問題；3)比特幣挖礦耗能、算力波動帶來的風險。風險提示：區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預期；監(jiān)管政策的不確定性；Web3.0商業(yè)模式落地不及預期。增持（維持）增持（維持）行業(yè)走勢32%16%0%-16%-32%通信滬深3002022-042022-082022-112023-03作者相關(guān)研究3、《通信：微軟、亞馬遜加碼，全球算力軍備競賽提速》2024-03-31請仔細閱讀本報告末頁聲明P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明1．核心觀點 32．比特幣價格表現(xiàn)的現(xiàn)狀：科技創(chuàng)新類風險資產(chǎn) 42.1.比特幣與地緣政治風險無明顯相關(guān)性 42.2.比特幣與原油無明顯相關(guān)性 42.3.比特幣與黃金：相關(guān)性仍屬迷霧 52.4.比特幣與MSCI新興市場指數(shù)有一定正相關(guān)性 72.5.比特幣與納指趨于高度正相關(guān) 73．比特幣距“數(shù)字黃金”還有多遠？ 風險提示 圖表1：比特幣與地緣政治指數(shù)（GPR）相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月） 4圖表2：比特幣與原油指數(shù)（WTI）的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月） 5圖表3：比特幣與黃金（GC.COMEX）的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月） 6圖表4：比特幣與黃金近期價格走勢對比（截至2024年4月8日） 6圖表5：比特幣與MSCI新興市場指數(shù)的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月） 7圖表6：比特幣與納斯達克指數(shù)的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月） 8圖表7：區(qū)塊鏈項目融資情況（截至2024年4月6日） 8圖表8：比特幣與納斯達克指數(shù)價格走勢圖對比（截至2024年4月4日） 9圖表9：比特幣賬戶地址持有數(shù)量分布（截至2024年4月5日） 圖表10：不同時段活躍比特幣地址占比（截至2024年4月5日） P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明毫無疑問，比特幣近十年逐漸成為最具爭議的資產(chǎn)，其短期價格劇烈波子現(xiàn)金”為比特幣正名始，至今日，“數(shù)字黃金”、“全球貨幣”等新的愿景逐漸被人們提起。這些問題的答案也許只能交給時間，但我們當下可以從比特幣的價格表現(xiàn)來觀察：比特幣更像什么？格與價格代表的資產(chǎn)價格指數(shù)做相關(guān)性分析，包括：地緣政治風險指數(shù)（GPR）、原油比特幣的資產(chǎn)屬性現(xiàn)狀，以及，進一步探討一下，比特幣距離“數(shù)字黃金”這樣的代表P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明格偶有短線上漲，市場也許會將兩者關(guān)聯(lián)起來。但從較長期的相關(guān)系數(shù)觀察，比特幣價格表現(xiàn)與地緣政治并無明顯正相關(guān)或負相關(guān)。事實上，比治風險與比特幣的市場表現(xiàn)似乎并無關(guān)聯(lián)。圖表1：比特幣與地緣政治指數(shù)（GPR）相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月）資料來源：Wind、英為財情、國盛證券研究所整理從2010年以來的相關(guān)系數(shù)來看，比特幣價格與原油價P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表2：比特幣與原油指數(shù)（WTI）的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月）資料來源：Wind、英為財情、國盛證券研究所整理字黃金”的觀點逐漸興起，持此種觀點的并非少數(shù)。黃金與比特幣供應(yīng)量均有限（嚴格也許會成為一部分人短期避險的選擇。因此，“數(shù)字黃金”也許是比特幣最具潛力的目多是青睞加密貨幣的粉絲群體，似乎與傳統(tǒng)資本市場投資者（尤其是機構(gòu)投資者）并無太多關(guān)聯(lián)——與購買黃金的避險者，亦是不同群體。相比之下，傳統(tǒng)的黃金市場時間內(nèi)比特幣價格與黃金價格并無明顯相關(guān)性亦是反應(yīng)了市場交易者的預期。隨著比特P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表3：比特幣與黃金（GC.COMEX）的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月）資料來源：Wind、英為財情、國盛證券研究所整理以后，全球金融市場面臨著諸多不確定性，包括貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治緊張局勢等，再考慮到美聯(lián)儲的寬松貨幣政策，黃金與比特幣都有各自上漲邏輯，從一段時期的價格來看，呈現(xiàn)明顯震蕩，這種背離也許暗示出兩者有著內(nèi)在圖表4：比特幣與黃金近期價格走勢對比（截至2024年4月8日）資料來源：tradingview、國盛證券研究所整理從參與群體、資金來源、用戶認知等內(nèi)在邏輯上來看，比特幣目前與黃金并不同，這一P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5：比特幣與MSCI新興市場指數(shù)的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月）資料來源：Wind、英為財情、國盛證券研究所整理P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表6：比特幣與納斯達克指數(shù)的相關(guān)系數(shù)（截至2024年3月）資料來源：Wind、英為財情、國盛證券研究所整理比特幣后續(xù)出現(xiàn)的以太坊等新興區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，亦作為新興去中心化技術(shù)網(wǎng)絡(luò)，為新型互圖表7：區(qū)塊鏈項目融資情況（截至2024年4月6日）資料來源：coincarp、國盛證券研究所整理P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表8：比特幣與納斯達克指數(shù)價格走勢圖對比（截至2024年4月4日）資料來源：tradingview、國盛證券研究所整理一種有意思的觀點和設(shè)想：納指最重要的權(quán)重股目前有7只（微軟P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明數(shù)字黃金作為比特幣較為廣泛和最具標簽性的“愿景”，目前來看，還有一些差距和限3)比特幣挖礦耗能、算力波），的距離——畢竟全球主要國家（央行）在選擇將比特幣作為儲備資產(chǎn)的同時，不得不考如果要成為“數(shù)字黃金”，比特幣挖礦巨大的能耗、以及礦場的穩(wěn)定性等方面都是不得不考慮的問題。意外的算力波動、礦場管理等問題都會對這個“數(shù)字黃金”的含金量帶圖表9：比特幣賬戶地址持有數(shù)量分布（截至2024年4月5日）資料來源：、國盛證券研究所圖表10：不同時段活躍比特幣地址占比（截至2024年4月5日）資料來源：theblock、國盛證券研究所P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)不及預期：比特幣底層的區(qū)監(jiān)管政策的不確定性：區(qū)塊鏈及Web3.0模式落地不及預期的風險。P.12請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報告版權(quán)歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復制。任何機構(gòu)或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。投資評級說明投資建議的評級標準評級說明評級標準為報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準指數(shù)的相對市場表現(xiàn)。其中A股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準，美股市場以標普500指數(shù)或納斯達克綜合指數(shù)為基準。股票評級相對同期基準指數(shù)漲幅在15%以上增持相對同期基準指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%~+5%之間減持相對同期基準指數(shù)跌幅在5%以上行業(yè)評級增持相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持相對同期基準指數(shù)跌幅在10%以上 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