香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析及選擇

摘要隨著人們生活水平的提高，健康意識(shí)也日益得到重視，人口老齡化的突出、二孩政策的開放都為制藥業(yè)提供了更大的市場(chǎng)潛力。而機(jī)遇的出現(xiàn)往往也伴隨著挑戰(zhàn)，例如，政府對(duì)制藥公司的生產(chǎn)設(shè)備和藥品質(zhì)量都提出了更嚴(yán)格的規(guī)定。因此，如何保持和擴(kuò)大醫(yī)藥行業(yè)中的市場(chǎng)地位，需要企業(yè)優(yōu)化和升級(jí)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。本文以香雪制藥公司為例，分析了該公司的環(huán)境和現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其籌資方式不科學(xué)，結(jié)構(gòu)不合理；投資項(xiàng)目不嚴(yán)謹(jǐn)，研發(fā)支出資本化程度高；股利分配缺乏穩(wěn)定性的問(wèn)題，得出香雪制藥公司應(yīng)采取快速擴(kuò)張與穩(wěn)健發(fā)展相結(jié)合的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，并提出一些戰(zhàn)略優(yōu)化建議：在籌資戰(zhàn)略方面適當(dāng)增加長(zhǎng)期借款、采取非公開發(fā)行股票、開設(shè)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)等；在投資戰(zhàn)略上進(jìn)行多元化投資和縱向兼并等；在股利分配戰(zhàn)略上可以采取正常的低股利加額外股利政策、股票回購(gòu)等方式適度增加股權(quán)激勵(lì)政策。關(guān)鍵詞：香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)化升級(jí)企業(yè)價(jià)值A(chǔ)bstractWiththeimprovementofpeople'slivingstandard,moreandmoreattentionhasbeenpaidtohealthawareness.Theprominentagingofthepopulationandtheopeningofthetwo-childpolicyallprovidegreatermarketpotentialforthepharmaceuticalindustry.Opportunitiesoftencomewithchallenges,suchasstrictergovernmentregulationsontheequipmentandqualityofdrugsusedbypharmaceuticalcompanies.Therefore,howtomaintainandexpandmarketpositioninthenewroundofpharmaceuticalindustryreformrequiresenterprisestooptimizeandupgradefinancialstrategiestobetterrealizeenterprisevalue.ThisarticletakesXiangxuePharmaceuticalCompanyasanexampletoanalyzethecompany'senvironmentandcurrentsituation,andfindsthatthefinancingmethodisunscientificandthestructureisnotreasonable.Investmentprojectsarenotrigorous,andr&dexpenditureishighlycapitalized.Duetothelackofstabilityindividenddistribution,itisconcludedthatXiangxuepharmaceuticalcompanyshouldadoptthefinancialstrategyofcombiningrapidexpansionwithsteadydevelopment,andputforwardsomeSuggestionsforstrategicoptimization.Diversifiedinvestmentandverticalmergerininvestmentstrategy;Inthedividenddistributionstrategy,wecanadoptthepolicyoflownormaldividendplusextradividend,orusestockdividendtoreplacepartofcashdividendtoincreasetheequityincentivepolicymoderately.Keywords:XiangxuepharmaceuticalFinancialstrategyOptimizationandUpgradingEnterprisevalue目錄TOC\o"1-2"\h\u一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論 香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析及選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)為了均衡、有效地利用資金，促使其價(jià)值最大化并增強(qiáng)其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，站在公司總體戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的系統(tǒng)分析，針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)使用狀況而制定的具有全面性、周期性和科學(xué)性的規(guī)劃方案。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類公司選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該根據(jù)其發(fā)展階段作出相應(yīng)調(diào)整，因?yàn)槠髽I(yè)不同的發(fā)展階段，其經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)特點(diǎn)會(huì)有所差異。目前，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，理論界將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要?jiǎng)澐譃閿U(kuò)張型、穩(wěn)健型和防御型三種。擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)通過(guò)將大額的留存利潤(rùn)以及從外部籌集的大部分資金用于對(duì)外投資，以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，占有更多市場(chǎng)份額?？焖贁U(kuò)張需要大量的資金來(lái)運(yùn)作，因此公司的資產(chǎn)回報(bào)率將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)處于低水平。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司的大部分資金來(lái)自于自身的運(yùn)營(yíng)，因?yàn)槠髽I(yè)追求的不再是迅速增加資產(chǎn)規(guī)模，而是盡可能地降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以便在未來(lái)更好地實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展。因此，在穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)環(huán)境下，公司會(huì)選擇穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，資產(chǎn)負(fù)債率、利潤(rùn)留存率和外部融資都會(huì)保持在穩(wěn)定的水平。防御型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指企業(yè)通過(guò)減少外部籌資和投資活動(dòng)，集中一切財(cái)務(wù)于公司具有優(yōu)勢(shì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)上的方式，盡量減少現(xiàn)金支出，增加現(xiàn)金流入，提高資產(chǎn)的利用效率，控制成本費(fèi)用和現(xiàn)金流，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力以預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)，為公司尋求新的發(fā)展道路。香雪制藥所處環(huán)境分析外部環(huán)境分析我國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，龐大的人口基數(shù)直接導(dǎo)致了我國(guó)對(duì)藥品的高需求。并且，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提高了人們的生活水平，進(jìn)而影響人們對(duì)醫(yī)療健康的關(guān)注。另外，老年人是用藥較多的群體，據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)我國(guó)到2050年，老年人口將達(dá)到4億人，約占總?cè)丝诘娜种?，老齡化問(wèn)題的凸顯會(huì)擴(kuò)大其市場(chǎng)規(guī)模。二胎政策的開放，兒童及青少年的藥品使用量也在增加。但對(duì)于很多高端的醫(yī)藥產(chǎn)品，目前我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)能力還有待提高，因而高端醫(yī)藥產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)方面仍然不占優(yōu)勢(shì)，需要從國(guó)外進(jìn)口。這些外部因素都會(huì)促使醫(yī)藥企業(yè)加大研發(fā)投入，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，為消費(fèi)者生產(chǎn)更多高質(zhì)量產(chǎn)品，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。除此之外，國(guó)際醫(yī)藥貿(mào)易、我國(guó)醫(yī)療方案的改革、政府加大對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的扶持力度等，都為醫(yī)藥企業(yè)提供了強(qiáng)有力的資金保障。內(nèi)部環(huán)境分析1、公司概況香雪制藥公司成立于1997年，是一家現(xiàn)代化醫(yī)藥企業(yè)，專注抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒等系列中成藥的制藥和研發(fā)，并有醫(yī)療器械、保健品和軟飲料作為產(chǎn)品體系的有效補(bǔ)充。該公司位于廣州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。另外，公司率先突破行業(yè)內(nèi)單純提供產(chǎn)品的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，提出創(chuàng)新的專業(yè)解決方案商業(yè)模式，整合公司的研發(fā)、采購(gòu)、制造、營(yíng)銷、服務(wù)等業(yè)務(wù)流程，從而持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值。公司的產(chǎn)品和服務(wù)已覆蓋全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，具有行業(yè)高端市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2、人力資源結(jié)構(gòu)分析截至2018年底，該公司擁有3,561名員工，其中包含1,382名生產(chǎn)人員，646名銷售人員，634名技術(shù)人員，330名管理人員，474名行政人員，95名財(cái)務(wù)人員。在所有工作人員中，只有97人學(xué)歷為研究生或以上，僅占所有員工的2.72%，1,375人經(jīng)歷大?；虮究平逃?，占所有工作人員的38.61%，而受過(guò)中等教育及以下的人數(shù)占所有雇員的過(guò)半數(shù)，為58.66%。從圖1可以看出，香雪制藥公司擁有充足的基層人力資源，但缺乏高層次人才，并相較于往年研究生及以上學(xué)歷的人員有所減少，人才結(jié)構(gòu)有不盡合理之處。且近年來(lái)，公司高級(jí)管理人才流動(dòng)較大，長(zhǎng)期留住人才比較困難。而促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)部資源之一是人力資源，因此，香雪制藥公司要通過(guò)精神和物質(zhì)的各種渠道留住人才，并吸引更多的人才，才能確保企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。財(cái)務(wù)狀況分析表1香雪制藥財(cái)務(wù)狀況簡(jiǎn)表項(xiàng)目年份20142015201620172018貨幣資金（萬(wàn)元）33,441.2365,733.2583,578.66141,379.0965,010.74應(yīng)收賬款（萬(wàn)元）39,556.0851,577.4879,518.0980,822.3283,570.27流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元)124,832.45212,757.43298,080.93487,237.96391,858.58在建工程（萬(wàn)元）25,830.6315,075.78132,117.4285,897.0882,798.51固定資產(chǎn)(萬(wàn)元）122,325.02147,011.99154,443.40153,968.71185,500.25總資產(chǎn)（萬(wàn)元）358,828.31465,200.22798,872.69924,068.69862,560.90應(yīng)付賬款（萬(wàn)元）17,584.1420,741.3941,649.3840,783.9045,143.57非流動(dòng)負(fù)債（萬(wàn)元）57,972.6854,216.39100,323.36212,148.92139,090.43負(fù)債總額（萬(wàn)元）361,922.55468,537.07802,551.33932,067.44868,884.80表22014-2018年香雪制藥資產(chǎn)情況分析表項(xiàng)目年份20142015201620172018貨幣資金（萬(wàn)元）33,441.2365,733.2583,578.66141,379.0965,010.74占總資產(chǎn)比例（%）9.3214.1310.4615.307.54流動(dòng)資產(chǎn)（萬(wàn)元)124,832.45212,757.43298,080.93487,237.96391,858.58占總資產(chǎn)比例（%）34.7945.7337.3152.7345.43固定資產(chǎn)(萬(wàn)元）122,325.02147,011.99154,443.40153,968.71185,500.25占總資產(chǎn)比例（%）34.0931.6019.3316.6621.52總資產(chǎn)（萬(wàn)元）358,828.31465,200.22798,872.69924,068.69862,560.90從表1及表2可看出，香雪制藥公司的總資產(chǎn)從2014年的35億多元到2018年的86億多元，大約增長(zhǎng)了140.38%，而負(fù)債總額也增長(zhǎng)了140.07%，資產(chǎn)和負(fù)債的變化都比較明顯。其中，貨幣資金、應(yīng)收賬款、流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程等均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，這說(shuō)明該公司的資產(chǎn)規(guī)模在擴(kuò)張；雖然香雪制藥公司保留有一定的貨幣資金，但2018年貨幣資金相較于2017年減少了54%，占總資產(chǎn)的比例僅為7.54%；流動(dòng)資產(chǎn)總體增長(zhǎng)，占總資產(chǎn)的比例較為合理，但固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，從2014年的34.09%下降到2016年的19.33%，2018年又上升到了21.52%?？傮w而言，香雪制藥公司五年來(lái)的發(fā)展總體處于擴(kuò)張的趨勢(shì)，保有一定存量的流動(dòng)資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模有一定的擴(kuò)大，投資規(guī)模也在增加。4、經(jīng)營(yíng)狀況分析表32014-2018年香雪制藥公司經(jīng)營(yíng)狀況分析表項(xiàng)目年份20142015201620172018營(yíng)業(yè)總收入（萬(wàn)元）152,398.01146,460.48186,208.78218,731.74250,425.23凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）21,654.3920,164.639,763.6911,212.508,797.07從表3可以看出，公司近五年來(lái)營(yíng)業(yè)總收入在增加而凈利潤(rùn)卻在減少，且利潤(rùn)波動(dòng)較大。2014年至2018年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21,654.39萬(wàn)元、20,164.63萬(wàn)元、9,763.69萬(wàn)元、11,212.50萬(wàn)元、8,797.07萬(wàn)元。其中，16年凈利同比下降51.58%，對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了負(fù)面影響。除此之外，2016年公司期間費(fèi)用合計(jì)增加9,078.54萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.26%，由此看出香雪制藥公司為搶占市場(chǎng)先機(jī)，加快了戰(zhàn)略布局。SWOT分析綜合以上圍繞香雪制藥的內(nèi)外環(huán)境的分析，使用SWOT總結(jié)了與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定相關(guān)的要素，如下表4所示。表4香雪制藥SWOT分析優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)(1)產(chǎn)品研發(fā)體系完善，有較好的市場(chǎng)前景(1)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，政策性降價(jià)給盈利帶來(lái)挑戰(zhàn)(2)具有良好的品牌優(yōu)勢(shì)，知名度高(2）創(chuàng)新藥存在研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)和研發(fā)支出資本化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(3)具有完善的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)(3)中藥材價(jià)格波動(dòng)較大會(huì)給企業(yè)帶來(lái)的高成本的風(fēng)險(xiǎn)(4)具有創(chuàng)新的專業(yè)解決方案業(yè)務(wù)模式(4)人才流動(dòng)較大，人力資源結(jié)構(gòu)存在不合理之處機(jī)會(huì)威脅(1)國(guó)家政策大力支持醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展(1)高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量和硬件要求提高了公司的成本(2)醫(yī)保目錄的調(diào)整和專利保護(hù)等政策和法規(guī)有助于推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)(2)國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生體制改革給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了較大的改變和沖擊(3)人口老齡化、二胎政策的開放、人民健康意識(shí)的提升為公司開拓了巨大的市場(chǎng)潛力(3)醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)銷售模式受到挑戰(zhàn)(4)跨國(guó)醫(yī)藥公司在華投資的勢(shì)頭不減(4)醫(yī)藥產(chǎn)品還沒有完全得到公眾的廣泛認(rèn)可香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀籌資戰(zhàn)略基于不同籌資方式的籌資戰(zhàn)略有四種，包括內(nèi)部籌資戰(zhàn)略、股權(quán)籌資戰(zhàn)略、債權(quán)籌資戰(zhàn)略和資產(chǎn)籌資戰(zhàn)略。下面對(duì)香雪制藥公司的主要籌資戰(zhàn)略進(jìn)行分析：內(nèi)部籌資情況分析內(nèi)部籌資是企業(yè)最常用的資金籌措方法，其優(yōu)點(diǎn)是，管理層在做出資金籌措決策時(shí)，不需要像債券籌措那樣向銀行公開戰(zhàn)略計(jì)劃，也不需要像股票籌措那樣向資本市場(chǎng)公開信息，因此可以降低資金籌措成本。從圖2可以看出，香雪制藥公司這五年來(lái)留存收益呈現(xiàn)總體增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從2014年的5億多元增長(zhǎng)到2018年的7億多元，增幅達(dá)39.09%，這說(shuō)明該公司越來(lái)越重視內(nèi)部籌資，內(nèi)部籌資的金額逐漸增加。債權(quán)籌資情況分析表5香雪制藥銀行借款構(gòu)成表項(xiàng)目年份20142015201620172018短期借款（萬(wàn)元）55,500.004,200.00109,500.00164,938.10146,310.00長(zhǎng)期借款（萬(wàn)元）0075,400.0092,600.0021,220.00與其他外部籌資方式相比，銀行借貸成本最低，企業(yè)向銀行借款所獲得的資金數(shù)額穩(wěn)定可控，風(fēng)險(xiǎn)也較小，貸款利率更有利，因此企業(yè)選擇銀行借款方式籌集資金也更有保障。從表5可以看出，近五年來(lái)香雪制藥的銀行借款總數(shù)額達(dá)66億元之多，其中短期借款2015年比2014年減少了92.43%，2016年又迅速增加，五年總體增長(zhǎng)了1.64倍。長(zhǎng)期借款更是從2014年和2015年的零借款額增加到2016年的7億多元，表明香雪制藥公司2016年投資項(xiàng)目大規(guī)模增加，采用的是擴(kuò)張型的籌資戰(zhàn)略，但主要以短期借款為主，還款壓力比較集中。另外公司發(fā)行債券也是債券籌資的主要方式之一，根據(jù)香雪制藥五年來(lái)的年報(bào)得知，2016年發(fā)行了為期九個(gè)月的超短期融資債券，總額7.5億元；2017年分別公開發(fā)行了6億元和3億元的兩筆債券；2018年發(fā)行債券2億元。公司公開發(fā)行債券主要是為了減輕其短期債務(wù)壓力，表明香雪制藥面臨一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3、股權(quán)籌資情況分析重要的籌資方式還有股權(quán)籌資。從香雪制藥的年報(bào)得知，2014至2018年，香雪制藥并未進(jìn)行股票增發(fā)，只是在2015年向原股東進(jìn)行了配股，配股數(shù)為152,871,998股。由此看來(lái)，相對(duì)于內(nèi)部籌資和股權(quán)籌資而言，香雪制藥的籌資方式更傾向于債權(quán)籌資。投資戰(zhàn)略表6香雪制藥投資活動(dòng)金額表項(xiàng)目年份20142015201620172018投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)（萬(wàn)元）405.331,613.45107,073.96122,266.37178,187.09投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)（萬(wàn)元）50,781.6662,883.31364,040.22189,594.58156,223.50投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(萬(wàn)元）-50,376.33-61,269.85-256,966.25-67,328.2021,963.59由表6可以看出，香雪制藥在2014至2018年的投資活動(dòng)中，投資活動(dòng)現(xiàn)金流入每年都在增加，但是2014至2017年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出均大于現(xiàn)金流入，表明香雪制藥在2014到2018年采取的是擴(kuò)張型的投資戰(zhàn)略。下面對(duì)香雪制藥投資戰(zhàn)略的具體表現(xiàn)進(jìn)行分析:1、主要投資項(xiàng)目分析表7香雪制藥主要投資構(gòu)成表項(xiàng)目年份20142015201620172018對(duì)內(nèi)投資固定資產(chǎn)(萬(wàn)元）122,325.02147,011.99154,443.40153,968.71185,500.25在建工程（萬(wàn)元）25,830.6315,075.78132,117.4285,897.0882,798.51無(wú)形資產(chǎn)（萬(wàn)元）17,905.6423,841.5426,590.8538,062.9368,721.77對(duì)外投資可供出售金融資產(chǎn)（萬(wàn)元）3,565.008,565.0026,865.0031,965.0025,129.65長(zhǎng)期股權(quán)投資（萬(wàn)元）5,281.83150.7696.01519.6511,489.68投資戰(zhàn)略一般可以分為內(nèi)部投資與外部投資。從表7可以得知，在內(nèi)部投資方面，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，2018年香雪制藥的在建工程和無(wú)形資產(chǎn)投資額均比2014年增加了2倍多，尤其是2018年無(wú)形資產(chǎn)投資相比于去年增加了80%之多，固定資產(chǎn)增加了51.64%，表明該公司的投資規(guī)模正在擴(kuò)大。企業(yè)通過(guò)完成在建工程的構(gòu)建和購(gòu)置部分固定資產(chǎn)，然后投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加銷售收入。在對(duì)外投資方面，可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資均呈現(xiàn)明顯的總體遞增趨勢(shì)，可供出售金融資產(chǎn)五年里翻了6倍之多，長(zhǎng)期股權(quán)投資增加約1.18倍，這也是香雪制藥采取擴(kuò)張型戰(zhàn)略所決定的。2、企業(yè)并購(gòu)情況分析并購(gòu)，可以使企業(yè)在某些技術(shù)的開發(fā)過(guò)程中，不需要花費(fèi)昂貴的費(fèi)用，就可以成立專門的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，從而打造出屬于自己的品牌，是投資策略中非常重要的組成部分。根據(jù)香雪制藥2016年及2017年的年報(bào)得知，公司完成了對(duì)湖北天濟(jì)中藥飲片公司以及廣東恒頤醫(yī)療有限公司的收購(gòu)合并。這些被并購(gòu)方都具有香雪制藥所缺乏的技術(shù)、人才等優(yōu)勢(shì)，并且具有項(xiàng)目研發(fā)的成功經(jīng)驗(yàn)。但是，香雪制藥談到未來(lái)的收購(gòu)目標(biāo)，主要還是與本公司互補(bǔ)的，在產(chǎn)品、技術(shù)等方面具有協(xié)同效應(yīng)的醫(yī)藥類公司。3、新設(shè)子公司情況分析根據(jù)香雪制藥2014至2018年的年報(bào)得知，香雪制藥在此五年間都存在新設(shè)子公司的情況。根據(jù)不同的業(yè)務(wù)類型或地區(qū)，新設(shè)了山西安澤中藥、厚樸飲食、精準(zhǔn)醫(yī)療以及北京香雪生物科技等多家子公司。香雪制藥是一家醫(yī)藥制造企業(yè)，設(shè)立子公司不僅能夠?yàn)槠浣鉀Q管理層次上的混亂，還將會(huì)得到政府的支持，例如可以享受稅收優(yōu)惠的政策，這樣就可以減輕該公司設(shè)立子公司的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，一舉兩得。期間費(fèi)用及研發(fā)投入分析表8資本化研發(fā)支出分析表項(xiàng)目年份20142015201620172018研發(fā)投入金額（萬(wàn)元）6,806.979,346.2510,500.9710,297.1211,286.89研發(fā)支出資本化金額（萬(wàn)元）1,730.804,785.947,172.216,292.367,419.81資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例（%）25.4351.2168.3061.1165.74資本化支出占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重（%）8.7926.9973.4656.1273.60從圖3及表8可以看出，在2014至2018年間，香雪制藥的銷售費(fèi)用不斷增加，連年增幅在逐漸上漲，到2018年增長(zhǎng)至3億多元；管理費(fèi)用總體也有所增長(zhǎng)，至2016年時(shí)已達(dá)到2億多元；財(cái)務(wù)費(fèi)用總體上升，從2015年5049萬(wàn)元上升至2018年1億多元；研發(fā)投入費(fèi)用在2015年時(shí)急劇上升，到了2017年趨于緩和，達(dá)到1億多元。快速增加的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，意味著五年來(lái)香雪制藥不遺余力地加大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)投入，不斷擴(kuò)大公司規(guī)模，為搶占更多的市場(chǎng)份額，謀求企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。此外，香雪制藥近五年的研發(fā)投入增長(zhǎng)較多，但研發(fā)支出資本化占研發(fā)投入的比例也出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，資本化支出占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比重更是飛速增長(zhǎng)。表明企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到技術(shù)研發(fā)的重要性，著重加大研發(fā)投入比重，但過(guò)度的研發(fā)支出資本化也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。股利分配戰(zhàn)略表9香雪制藥股利分配情況表項(xiàng)目年份20142015201620172018凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）21,654.3920,164.629,763.6911,212.508,797.07現(xiàn)金股利總額（萬(wàn)元）6,879.237,937.710.001,984.422,219.20未分配利潤(rùn)（萬(wàn)元）43,176.9752,944.2650,941.1557,382.1661,042.05股利支付率（%）31.7739.360.0017.7025.23留存收益率（%）68.2360.64100.0082.3074.77表10香雪制藥股利分配方案表會(huì)計(jì)年度股利分配方案2014每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.35元（含稅）同時(shí)向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股2015每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.2元（含稅）2016暫不進(jìn)行利潤(rùn)分配和資本公積金轉(zhuǎn)增股本2017每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元(含稅)2018每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.34元(含稅)從表9和表10可以看出，2014至2018年，香雪制藥的股利分配方式主要是派發(fā)現(xiàn)金股利，2014年有對(duì)股東送轉(zhuǎn)股。但在2016年公司既沒有向股東分配利潤(rùn)，也沒有轉(zhuǎn)增股本，公司對(duì)此情況作出了以下說(shuō)明：由于2016年本公司的經(jīng)營(yíng)收入不高，資金并不足以支配下一年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，因此為了保證本公司的正常經(jīng)營(yíng)，并促使股東利益最大化，而作出此決定。以上香雪制藥的股利分配方案也表明了這五年來(lái)，公司采取低現(xiàn)金股利的分配方案，是相對(duì)保守的股利分配政策。香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略存在的問(wèn)題籌資方式不科學(xué)，結(jié)構(gòu)缺乏合理性從上述香雪制藥的籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀分析中可以看出，該公司的籌資方式主要來(lái)源于內(nèi)部籌資和銀行借款。其一內(nèi)部籌資，當(dāng)然也會(huì)存在不足，內(nèi)部籌資比重較大會(huì)使公司難以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，同時(shí)，公司股東會(huì)根據(jù)企業(yè)的留存收益，預(yù)估下一期甚至將來(lái)的利益，因此會(huì)企業(yè)的盈利能力帶來(lái)較大的壓力，從而致使企業(yè)沒有太大的內(nèi)部籌資空間。其二銀行借款，五年累計(jì)短期借款48億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)長(zhǎng)期借款的18億元。如此龐大的短期借款，容易導(dǎo)致公司資金流的寸斷，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，甚至?xí)?lái)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這種不平衡的債務(wù)結(jié)構(gòu)，公司必須作出調(diào)整，根據(jù)實(shí)際發(fā)展規(guī)劃資金的籌集方法。如果沒有合理的資金計(jì)劃，則可能會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，長(zhǎng)期貸款風(fēng)險(xiǎn)雖然比短期貸款低，但企業(yè)仍然需要按時(shí)償還，這時(shí)高額的利息就會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因此長(zhǎng)期貸款也并不是越多越好。投資項(xiàng)目不嚴(yán)謹(jǐn)，研發(fā)支出資本化高香雪制藥的投資規(guī)模較大，大規(guī)模投資延長(zhǎng)了資金回收時(shí)間，如果投資項(xiàng)目不符合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，投資收益就會(huì)下降。該公司是醫(yī)藥制造企業(yè)，為了長(zhǎng)期發(fā)展的需要，必須致力于研發(fā)新產(chǎn)品，而研發(fā)的基礎(chǔ)是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，但固定資產(chǎn)投資是利潤(rùn)回報(bào)率較低的投資項(xiàng)目，況且該公司固定資產(chǎn)的投資規(guī)模沒有得到最好的管控。因?yàn)?018年香雪制藥公司持有閑置固定資產(chǎn)9,795.97萬(wàn)元，這不僅浪費(fèi)了資源，還增加了管理負(fù)擔(dān)，對(duì)公司的籌資能力產(chǎn)生不利影響。另外，香雪制藥持有三家公司虧損的長(zhǎng)期股權(quán)，虧損總額182萬(wàn)，說(shuō)明香雪制藥公司對(duì)投資項(xiàng)目缺乏合理的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，識(shí)別投資項(xiàng)目不嚴(yán)謹(jǐn)。除此之外，該公司的研發(fā)支出資本化較高，例如，2018年公司投入11,286.89萬(wàn)元進(jìn)行研發(fā)，資本化就達(dá)7,419.81萬(wàn)元，資本化金額占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例為84.34%。該研發(fā)支出未來(lái)資本化產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，如果不能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，該無(wú)形資產(chǎn)的帳面價(jià)值就會(huì)被轉(zhuǎn)銷，同時(shí)該公司的未來(lái)凈利潤(rùn)也將相應(yīng)減少，因此公司存在研發(fā)支出資本化帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股利分配缺乏穩(wěn)定性從以上對(duì)香雪制藥公司的股利分配戰(zhàn)略現(xiàn)狀分析可以得知，從2014至2018年香雪制藥公司一直處于盈利狀態(tài)，但是該公司的股利分配卻不穩(wěn)定，五年來(lái)主要采取派發(fā)現(xiàn)金股利的方式，但總體呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)。每10股派發(fā)現(xiàn)金股利，從2014年的1.35元減少至2018年的0.34元，其中2016年沒有股利的分配，公司這樣不穩(wěn)定且低股利分配政策缺乏激勵(lì)性，在一定程度上會(huì)打擊股東和投資者的信心，容易導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。此外，香雪制藥公司需要投入大量資金以應(yīng)對(duì)醫(yī)藥市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而公司目前的股利分配政策并不能與資金需求協(xié)調(diào)，缺乏穩(wěn)定性，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以，不管是從向公眾傳遞信息方面，還是從資金需求方面來(lái)看，香雪制藥都需要對(duì)股利分配政策進(jìn)行改善。香雪制藥財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇及建議財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類型選擇建議基于以上對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和內(nèi)外部環(huán)境的分析，表明香雪制藥公司采取了“高負(fù)債、低收益、少分配”這樣的擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。實(shí)施快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，雖然有可能促使企業(yè)增加市場(chǎng)占有份額，擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，但也有可能導(dǎo)致企業(yè)一直把重心放在投資回報(bào)和市場(chǎng)份額上，忽略產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)，在其發(fā)展過(guò)程中埋下危機(jī)。因此，當(dāng)下香雪制藥應(yīng)實(shí)施快速擴(kuò)張與穩(wěn)健發(fā)展相結(jié)合的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。因?yàn)檫@樣既可以保證市場(chǎng)占有率的持續(xù)領(lǐng)先，保持戰(zhàn)略性擴(kuò)張的步伐；又可以有效降低快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，避免由于快速擴(kuò)張而帶來(lái)的資源配置困難，走向積極穩(wěn)健的發(fā)展道路?；I資戰(zhàn)略優(yōu)化建議1、適當(dāng)增加長(zhǎng)期借款，縮減短期借款香雪制藥這五年的投資項(xiàng)目幾乎都是長(zhǎng)期的，負(fù)債中短期借款的比例又遠(yuǎn)超長(zhǎng)期借款，這種長(zhǎng)短期借款比例的不平衡，不僅會(huì)給公司帶來(lái)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)使公司面臨不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因而決定了公司對(duì)資金的需求大而長(zhǎng)期。過(guò)多地依靠短期借款來(lái)籌集資金，將會(huì)導(dǎo)致該公司出現(xiàn)短期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的狀況，進(jìn)而產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)壓力。另外，該公司發(fā)行了四次公司債券，雖然發(fā)行公司債可以籌集到長(zhǎng)期資金，減少短期償還壓力，但債券也有固定的到期日，也需要到期還本付息，且其募集的成本相對(duì)較高。因此，當(dāng)公司陷入低迷時(shí)，償債將成為公司嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)?？偠灾m當(dāng)增加長(zhǎng)期借款，縮減短期借款，也能緩解香雪制藥公司短期還款壓力，在一定程度上減少潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以維持資金周轉(zhuǎn)。2、采取非公開發(fā)行股票，與投資者互惠互利香雪制藥在2014年至2018年間并未進(jìn)行股票的增發(fā)，權(quán)益籌資占比也極少。該公司滿足非公開發(fā)行股票的前提，資產(chǎn)負(fù)債率也維持在合理的范圍，但未采取非公開發(fā)行股票的籌資方式。因此該公司可以考慮股權(quán)籌資，采用非公開發(fā)行股票的方式，與投資者互惠互利。非公開發(fā)行股票的優(yōu)點(diǎn)主要分為兩方面：其一是發(fā)行成本低；其二是選擇發(fā)行的對(duì)象靈活。根據(jù)公司發(fā)展需要，香雪制藥可以將發(fā)行目標(biāo)定位為戰(zhàn)略投資者、大股東以及關(guān)聯(lián)方。向戰(zhàn)略投資者發(fā)行可以優(yōu)先考慮和本公司有合作關(guān)系，或者有意向合作的法人。因?yàn)槊芮械臉I(yè)務(wù)往來(lái)關(guān)系，既能使香雪制藥公司資金得到穩(wěn)定保障，又有利于投資者長(zhǎng)期持股。同時(shí)，向大股東及關(guān)聯(lián)方發(fā)行股票，也有助于香雪制藥公司與其進(jìn)行股份與資產(chǎn)置換。開設(shè)應(yīng)收賬款保理，加強(qiáng)應(yīng)付賬款管理2014至2018年期間，香雪制藥的應(yīng)收賬款逐年上升，2018年達(dá)到83,570.27萬(wàn)元，這樣高額的應(yīng)收賬款，公司管理層更加不容忽視。因此，針對(duì)應(yīng)收賬款占用資金這種狀況，香雪制藥公司可以選擇開設(shè)應(yīng)收賬款保理的業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)一方面能加快資金周轉(zhuǎn)，另一方面籌資成本也明顯低于借款利息。該業(yè)務(wù)是指企業(yè)可以將賒銷未到期的應(yīng)收賬款，轉(zhuǎn)讓給銀行，并支付其較低的手續(xù)費(fèi)，便能提前獲得現(xiàn)金，這樣的一種低成本的融資方式。當(dāng)然，該業(yè)務(wù)的開設(shè)前提是公司必須滿足保理的條件。開設(shè)應(yīng)收賬款保理的業(yè)務(wù)會(huì)增加公司與銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)，這樣銀行對(duì)公司的信任度就會(huì)有一定的提高，公司在急需資金運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，便可以較快地通過(guò)此保理業(yè)務(wù)進(jìn)行籌資，以維持公司的正常運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，香雪制藥如果有充足的資金，就會(huì)在一定程度上增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)資本，并能給客戶的付款期限做出更大的讓步。此外，公司還需加強(qiáng)對(duì)應(yīng)付賬款的管理，對(duì)付款時(shí)間和方式做出合理選擇。近5年香雪制藥應(yīng)付賬款平均值為33,180.48萬(wàn)元，一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)付賬款的債權(quán)人不能干預(yù)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此，只要香雪制藥公司在規(guī)定的期限內(nèi)支付應(yīng)付的賬款，便能贏得較高的信用，進(jìn)而在公司低迷時(shí)也能減輕部分短期的籌資壓力。投資戰(zhàn)略優(yōu)化建議1、控制固定資產(chǎn)投資，尋求合作研發(fā)目前香雪制藥公司的固定資產(chǎn)規(guī)模還在擴(kuò)大，占用了大量資金，同時(shí)閑置問(wèn)題也比較突出。因此，香雪制藥公司應(yīng)判斷閑置固定資產(chǎn)能否用于生產(chǎn)其他產(chǎn)品，如有可能，就可減少不必要的投資；如果不可能，就需要根據(jù)市場(chǎng)分析，分析該資產(chǎn)若租賃能獲得多少收益，若出售又能獲得多少收益，選擇最優(yōu)方案。除此之外，香雪制藥還應(yīng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)的投資管控，加大對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的研發(fā)，建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，公司可能會(huì)面臨需要研發(fā)新藥品但資金不充足或技術(shù)不達(dá)標(biāo)等問(wèn)題，此時(shí)，公司就需要尋找實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)合作、生產(chǎn)、研發(fā)。但想要說(shuō)服有研發(fā)實(shí)力的企業(yè)與自己合作是比較困難的，因此需要雙方在仔細(xì)研究投入分配的比例，以達(dá)到提升企業(yè)整體核心競(jìng)爭(zhēng)力的目的。2、構(gòu)建多樣化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)香雪制藥公司的投資基本是相同的產(chǎn)業(yè)，因此投資風(fēng)險(xiǎn)比較集中。而投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的,但多樣化的投資，可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。鑒于當(dāng)前的醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境，香雪制藥有必要進(jìn)行多種投資，維持較高的收益，強(qiáng)化企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。香雪制藥可以投資于一些國(guó)家支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，例如電子信息技術(shù)、新能源或新材料等公司，這些公司在未來(lái)具有良好的發(fā)展前景。香雪制藥投資于這些產(chǎn)業(yè)，不僅能分散風(fēng)險(xiǎn)，可能還會(huì)增加預(yù)期收入。此外，香雪制藥也可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，因?yàn)橄鄬?duì)于投資其他的項(xiàng)目，其股利的分配更具有保障，畢竟金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流會(huì)比較充沛。多樣化投資就相當(dāng)于把雞蛋分別放進(jìn)多個(gè)籃子里，這樣既可以彌補(bǔ)某些行業(yè)因?yàn)榫哂兄芷谛缘奶攸c(diǎn)，而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)收益波動(dòng)，又可以分散投資的風(fēng)險(xiǎn)。3、縱向兼并，降低成本產(chǎn)業(yè)鏈的縱向可分為上游、中游和下游，為了形成公司一體化的發(fā)展，香雪制藥可以采用縱向兼并的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。香雪制藥公司就位于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，為其提供藥材原料的是上游企業(yè)，購(gòu)買其藥品的便是下游企業(yè)。該公司采購(gòu)原材料的成本幾乎每年都在上漲，材料成本的增加直接導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，其他條件不變的情況下，進(jìn)而就會(huì)使企業(yè)的盈利減少。因此，為了減少購(gòu)買材料的成本，可以將上游的藥材供應(yīng)商兼并，這樣既能保證原材料的正常供應(yīng)，又不需要費(fèi)時(shí)去和供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)。另外，兼并下游的藥品購(gòu)買商，既能削弱購(gòu)買商的議價(jià)能力，提高公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，又能快速獲得藥品直銷的收益，加快公司的資金周轉(zhuǎn)。而當(dāng)前考慮到香雪制藥公司的現(xiàn)金流也并不充裕，因此，公司可以采用股權(quán)置換的方式實(shí)現(xiàn)縱向兼并。股利分配戰(zhàn)略優(yōu)化建議1、低正常股利加額外股利政策香雪制藥公司五年來(lái)一直處于盈利狀態(tài)，但由于公司投資規(guī)模的擴(kuò)大，致使其對(duì)現(xiàn)金流的需求增加，因此，該公司現(xiàn)金股利的發(fā)放并不穩(wěn)定，尤其在2016年出現(xiàn)沒有派發(fā)的情況。由此削弱了投資者的投資信心，同時(shí)給公司的聲譽(yù)帶來(lái)了負(fù)面的影響。這種情況下，香雪制藥可以選擇在公司收益不理想時(shí)，實(shí)行每年給予投資者固定的低股利；在公司收益較好時(shí)，在每年固定紅利的基礎(chǔ)上，再額外給予股東更多的股利。這種股利的分配政策就是低正常股利加額外股利，它的優(yōu)點(diǎn)就是能夠使留存部分的現(xiàn)金得到保障，最終達(dá)到緩解公司目前緊張的籌資壓力的效果。除此以外，這種股利分配政策有利于穩(wěn)定公司股價(jià)，又能保證股東的最低收益，增強(qiáng)其對(duì)該公司的投資信心，具有靈活性的同時(shí)還反映出公司運(yùn)營(yíng)管理的有效性。2、股票股利代替部分現(xiàn)金股利香雪制藥作為制藥企業(yè)，其發(fā)展前景光明，向股東發(fā)放股票股利，將來(lái)的收益很有可能比現(xiàn)金股利要高。用股票股利代替部分現(xiàn)金股利的做法，無(wú)論對(duì)股東還是公司來(lái)說(shuō)都是有好處的，因?yàn)樵摴井?dāng)前正需要資金周轉(zhuǎn)，派發(fā)現(xiàn)金股利就會(huì)導(dǎo)致其現(xiàn)金短缺現(xiàn)象更為嚴(yán)重，內(nèi)部籌資減少。而發(fā)放股票股利，既可以為公司留存更多地現(xiàn)金，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；股東也可以選擇把股票股利出售，進(jìn)而獲得資本利得的納稅優(yōu)惠。另外，股票股利的發(fā)放既可以傳遞出該公司未來(lái)發(fā)展前景良好的信息，又可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而會(huì)吸引更多的投資者投資，有利于股票價(jià)格上漲后的交易流通和股權(quán)的分散。因此，當(dāng)公司現(xiàn)金短缺，盈利不理想時(shí)，選