ARM：Q3FY24 收入超預(yù)期新架構(gòu)賦能 AI 并助力成長(zhǎng)

海外科技跟蹤系列（五

20240220強(qiáng)于大市（維持行情走勢(shì) 相關(guān)研究報(bào)告【平安證券】行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告*半導(dǎo)體*ASML年業(yè)績(jī)優(yōu)異，首臺(tái)High-NAEUV開啟交付*強(qiáng)于大【平安證券】行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告*計(jì)算機(jī)*微軟FYQ2業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增云業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)*強(qiáng)于大20240208【平安證券】行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告*電子*Wolfspeed布FY24Q2財(cái)報(bào)，碳化硅器件營(yíng)收再創(chuàng)紀(jì)錄*強(qiáng)于大20240202【平安證券】行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)告*電子*海力士發(fā)布FY23Q4財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈*強(qiáng)于大市證券分析師付強(qiáng)投資咨詢資格編閆磊投資咨詢資格編Y徐勇投資咨詢資格編XUY徐碧云投資咨詢資格編XUBIY

Arm20248.24億美元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比上升2%；調(diào)整后的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為（Non-GAAP）3.38億美元，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率為41%。V9滲透率提升是主要引擎。ARM公司是全球重要的芯片IP授權(quán)廠商，由于ARM生態(tài)涵蓋面廣泛，其經(jīng)營(yíng)情況也是全球芯片設(shè)計(jì)業(yè)的重要風(fēng)向標(biāo)之一。從當(dāng)季收入體量看，8.24億美元的收入是創(chuàng)出歷史新高的，且高于此前給出的預(yù)期區(qū)間（7.2億-8億美元。軟件銷售、專業(yè)服務(wù)及運(yùn)維）實(shí)現(xiàn)收入4.70億美元，同比增長(zhǎng)11%，期間公司新增了5家總訪問(wèn)協(xié)議（ATA）客戶，應(yīng)用范圍涵蓋了高端CPU到嵌入式AIARM的芯片出貨量的回升。第三財(cái)季，公司版稅及其他業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.54億美元，同比增長(zhǎng)18%，該業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)得益于芯片市場(chǎng)，尤其是智能手機(jī)市場(chǎng)的恢復(fù)，此外V9架構(gòu)滲透率的提升也是該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。AI，賦能數(shù)據(jù)中心和邊緣終端等場(chǎng)景。ARM早期投入的重點(diǎn)在通用CPUAI算力需求還存在較大差異。但是，隨著公司新的V9架構(gòu)的推出，該架構(gòu)的機(jī)器學(xué)習(xí)能力在數(shù)據(jù)中心的訓(xùn)練和推理端、的Hopper、微軟的Cobalt、AWS的Graviton系列等芯片，都有著緊密的正在賦能智能手機(jī)芯片，使其具備圖片生成、實(shí)時(shí)翻譯等功能，在三星GalaxyS24、VivoiQoo1214pro等產(chǎn)品中都在得到應(yīng)用。在AIPCARM也開始取得進(jìn)展，20231024日，高通公司基于ARM架構(gòu)打造了一款面向PC的驍龍XElite130億參數(shù)的大模型，預(yù)計(jì)搭載該芯片的PC產(chǎn)品將在2024年年中上線。ARMV9新架構(gòu)滲透率提升快速，附加值高且高端手機(jī)應(yīng)用普遍。2021ARMV9V8架構(gòu)之外，V9AIDSP性能改進(jìn)、安全性等能力。ARMV9架構(gòu)主要應(yīng)用于A系列應(yīng)用處理器、R系列即時(shí)處理器，以及M系列微控制處理器。公司最新公告顯示，目前市場(chǎng)上主要高端手機(jī)，都使用了V9架芯片方面，NVIDIAGraceHopper、AWSGraviton、MicrosoftCobalt等行行行請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容半導(dǎo)體·半導(dǎo)體·行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤報(bào)PAGE2/PAGE2/請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容ARMV9架構(gòu)。公司最新數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)V915%，而上一個(gè)10%，上升比較快速。除了滲透率提升之外，V9相比V8的高價(jià)值量，也將成為V9占版稅收入比重上升的重要因素。公司經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，V9的版稅總體是此前的V8架構(gòu)的兩倍左右。據(jù)中心處理器芯片、端側(cè)處理器芯片方面都有著較強(qiáng)的產(chǎn)品實(shí)力。從公司第三財(cái)季超預(yù)期的收入和第四財(cái)季的預(yù)期看，全球半導(dǎo)體設(shè)計(jì)行業(yè)向好的可能性比較大。另外，ARMV9在端側(cè)和數(shù)據(jù)中心的快速推廣，也反映出了當(dāng)前AIGC等帶來(lái)的投資態(tài)鏈的企業(yè)也會(huì)面臨著一些機(jī)會(huì)，包括智能汽車、IoT等，建議關(guān)注中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威等。1）RM公司向好趨勢(shì)明確，但是整體行業(yè)復(fù)蘇依然面臨著來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治等方面的風(fēng)險(xiǎn)，增長(zhǎng)可能不及預(yù)期；2）國(guó)內(nèi)T支出不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。RM也開始向計(jì)算等領(lǐng)域拓展，2024年企業(yè)T支出如果較為謹(jǐn)慎，可能影響相關(guān)合作伙伴的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；3）RM授權(quán)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。中美在科技領(lǐng)域的博弈依然在持續(xù)，存在針對(duì)個(gè)別公司或者大面積授權(quán)中斷的可能性，影響相應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。一、版稅收入增長(zhǎng)亮眼，手機(jī)復(fù)蘇和新架構(gòu)V9滲透率提升是主要引擎創(chuàng)出歷史新高，且高于此前給出的預(yù)期區(qū)間（7.2億-8.0億美元調(diào)整后的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為（Non-GAAP）3.38億美元，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率達(dá)到41%。圖表1ARM公司營(yíng)業(yè)收入及同比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、平安證券研究圖表 公司收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、平安證券研究司新增了5家總訪（ATA）應(yīng)用范圍涵蓋了高端CPU到嵌入式AI等領(lǐng)公司早期的技術(shù)許可（TLA）和架構(gòu)許可協(xié)議（ALA）之外，公司近年來(lái)推出的新授權(quán)模式ATA（總訪問(wèn)協(xié)議模式，適合比較大的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司）AA（A75家；累計(jì)AA客戶達(dá)到86家。圖表3公司ATA和AFA授權(quán)模式及用戶情資料來(lái)源：公司公告、平安證券研究版稅業(yè)務(wù)主要得益于基于ARM的芯片出貨量的回升。公司的版稅是和基于ARM技術(shù)的芯片出貨量是密切相關(guān)的。第三財(cái)季，公司版稅及其他業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.54億美元，同比增長(zhǎng)18%，該業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)得益于芯片市場(chǎng)，尤其是智能手機(jī)市場(chǎng)的恢復(fù)，此外V9架構(gòu)滲透率的提升也是該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。圖表 基于ARM架構(gòu)的芯片出貨量變數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、平安證券研究比增速可能在30%左右；尤其是V9架構(gòu)的快速推廣，將為公司版稅業(yè)務(wù)帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。從中長(zhǎng)期來(lái)看隨著單芯片ARM核數(shù)增加基于ARM架構(gòu)芯片數(shù)量的上升以及ARM應(yīng)用場(chǎng)景的增加公司仍將保持增長(zhǎng)。據(jù)公司公告數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年，高端芯片采用ARM的核數(shù)已經(jīng)從2016財(cái)年的8核，上升192核；同時(shí)，公司的芯圖表5ARM公司成長(zhǎng)邏資料來(lái)源：公司公告、平安證券研究二、全面發(fā)力AI，賦能數(shù)據(jù)中心和邊緣終端等場(chǎng)雖然ARM早期投入的重點(diǎn)在通用CPU領(lǐng)域，與AI算力需求存在較大差異。但是伴隨著新的V9架構(gòu)的推出，公司在數(shù)據(jù)中心的訓(xùn)練和推理端、智能手機(jī)等邊緣設(shè)備端，其授權(quán)技術(shù)滿足AI需求的機(jī)器學(xué)習(xí)的能力顯著增強(qiáng)。圖表 ARM開始全面賦能資料來(lái)源：公司公告、平安證券研究ARM在智能算力方向上成果顯著。公司與NVIDIA的GraceHopper、微軟的Cobalt、AWS的Graviton系列等，都有著緊數(shù)據(jù)中心在電力等方面的限制問(wèn)題。公司在數(shù)據(jù)中心方面，最典型的合作案例就是德國(guó)的JUPITER超算，該超算采用了24000顆基于ARM的GH200GraceHopper芯片，用于AI加速。此外，微軟發(fā)布的Cobalt100處理器，也是基于ArmNeoverseCSSN2搭建。ARM在智能手機(jī)、PC等領(lǐng)域開始為AI賦能。公司推出的ArmCortex-X4正在賦能智能手機(jī)芯片，可以具備圖片生成、實(shí)時(shí)翻譯等功能，在三星GalaxyS24、VivoiQoo1214pro等產(chǎn)品中都在得到應(yīng)用。聯(lián)發(fā)科在202311月發(fā)布的天璣9300，就是基于ARM9300“全大核CPU4個(gè)Cortex-X4超大核高頻率可達(dá)3.25GHz，以及4個(gè)主頻為2.0GHz的Cortex-A720大核，其峰值性能相較上一代提升40%，功耗節(jié)省33%。聯(lián)發(fā)科表示，該芯片可以支持終端運(yùn)行10億、70億、130億、最高可達(dá)330億參數(shù)的AI大語(yǔ)言模型。圖表7聯(lián)發(fā)科推出的基于ARM架構(gòu)的天璣9300芯資料來(lái)源：donews、平安證券研究圖表8天璣9300生成式AI技術(shù)指資料來(lái)源：donews、平安證券研究在AIPC領(lǐng)域，ARM也開始取得進(jìn)展。2023年10月24日，高通公司基于ARM架構(gòu)打造了一款面向PC的驍龍XElite處理器芯片，可以運(yùn)行130億參數(shù)的大模型。公司預(yù)計(jì)搭載該芯片的PC產(chǎn)品將在2024年年中上線。高通的加入，將使得ARM在PC生態(tài)鏈的地位更為穩(wěn)固。圖表 高通發(fā)布的基于ARM架構(gòu)的Elite資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、平安證券研究三、ARMV9新架構(gòu)滲透率提升快速，附加值高且高端手機(jī)應(yīng)用普遍2021年，公司公布了其最新的ARMV9架構(gòu)，除了向前兼容V8架構(gòu)之外，V9架構(gòu)更加強(qiáng)調(diào)AI、矢量和DSP性能改進(jìn)、安全性等能力。ARMV9架構(gòu)主要應(yīng)用于A系列應(yīng)用處理器、R系列即時(shí)處理器，以及M系列微控制處理器。此前的V8架構(gòu)的成功，公司主要依賴智能手機(jī)市場(chǎng)對(duì)ARM芯片的廣泛應(yīng)用。而新的V9架構(gòu)，預(yù)計(jì)除了在智能手機(jī)市場(chǎng)上繼續(xù)保持公司最新公告目前市場(chǎng)上的幾乎所有的高用了V9是隨著人工智能在智能手機(jī)端應(yīng)用的提速，AWSGraviton、MicrosoftCobalt等都應(yīng)用了ARMV9架構(gòu)。2024上升比較快速。除了滲透率提升之外，V9比V8的價(jià)值量高很多，這也是V9占版稅收入比重上升的重要因素。公司經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，V9的單芯片版稅總體是此前的V8架構(gòu)的兩倍左右。圖表10ARM公司2021年發(fā)布的V9新架資料來(lái)源：搜狐網(wǎng)、平安證券研究四、投資建議ARM作為全球領(lǐng)先的芯片IP廠商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、嵌入式設(shè)備近年來(lái)也在積極向PC、數(shù)據(jù)中心等方向拓展。由于公司廣泛的場(chǎng)景覆蓋以及大量的基于ARM芯片的出貨，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和預(yù)期一定程度上反映了半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展情況，尤其是公司優(yōu)勢(shì)最為明顯的智能手機(jī)賽道。此外，公司的新架構(gòu)V9在人工智能領(lǐng)域的潛力開始凸顯，無(wú)論是數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)行業(yè)向好的可能性比較大。另外，ARMV9在端側(cè)和數(shù)據(jù)中心的快速推廣，也反映出了當(dāng)前AIGC等帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注華為和飛騰產(chǎn)業(yè)鏈，如神州數(shù)碼、高新發(fā)展、拓維信息、軟通動(dòng)力和中國(guó)長(zhǎng)城等。此外，ARM公司在國(guó)內(nèi)生態(tài)鏈的企業(yè)也會(huì)面臨著一些機(jī)會(huì)，包括智能汽車、IoT等，建議關(guān)注中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威等。五、風(fēng)險(xiǎn)提示半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然ARM公司向好趨勢(shì)明確，但是整體行業(yè)復(fù)蘇依然面臨著來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治等國(guó)內(nèi)IT支出不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。ARM也開始向計(jì)算等領(lǐng)域拓展，2024年企業(yè)IT支出如果較為謹(jǐn)慎，可能影響相關(guān)合伙伴的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)平安證券研究所投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上 薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)10%至20%之間） 性（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在±10%之間） 避（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)10%以上強(qiáng)于大市（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5以上 性（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在±5%之間）弱于大市（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5%以上）負(fù)責(zé)撰寫此報(bào)告的分（一人或多人）就本研究報(bào)告確認(rèn)人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。究產(chǎn)品，為該類客戶進(jìn)行投資決策時(shí)提供輔助和參考，雙方對(duì)權(quán)利與義務(wù)均有嚴(yán)格約定。本公司研究報(bào)告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。未經(jīng)書面授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的，本公司將采取維權(quán)措施追究其侵權(quán)責(zé)任。證券市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在的市場(chǎng)。您在進(jìn)行證券交易時(shí)存在贏利的可能，也存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)您務(wù)必對(duì)此有清醒的認(rèn)識(shí)，認(rèn)真考慮是否進(jìn)行證券交易。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎此報(bào)告旨為發(fā)給平安證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“平安證券的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報(bào)告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其他人。此報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被