2023年調(diào)味品行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：需求、成本行業(yè)恢復(fù)情況

調(diào)味品行業(yè)需求端：1B端復(fù)蘇優(yōu)于C端目錄2調(diào)味品行業(yè)成本端：基礎(chǔ)調(diào)味與復(fù)合調(diào)味分化3調(diào)味品行業(yè)代表企業(yè)：上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善調(diào)味品行業(yè)餐飲端消費(fèi)占比最大

調(diào)味品下游消費(fèi)主要由餐飲、家庭、食品加工三大類需求構(gòu)成，2022年三類終端銷量占比分別為50%/30%/20%

隨著今年防控限制解除，餐飲端消費(fèi)逐步復(fù)蘇，2023年餐飲端銷量占比有望進(jìn)一步提高2022年調(diào)味品行業(yè)各消費(fèi)終端占比20%餐飲50%家庭食品加工30%4數(shù)據(jù)：中國調(diào)味品協(xié)會需求端：調(diào)味品行業(yè)餐飲端需求恢復(fù)顯著

今年以來，全國社會消費(fèi)品零售總額增長整體呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱趨勢；進(jìn)入三季度以來，消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)改善，7-10月社零同比增速分別為2.5%/4.6%/5.5%/7.6%

其中餐飲復(fù)蘇較為顯著，雖然增速自4月以來整體放緩，但始終維持在10%以上的單月增幅社會消費(fèi)品零售總額及增速（億元）社零餐飲收入及增速（億元）80000700006000050000400003000020000100000201612810000800060004000200005040302010018.443.835.112.710.626.37.65.517.116.1

15.813.812.44.649.23.53.12.501-2月

3月

4月

5月

6月

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12月2022年

2023年

社零同比（右軸，%）1-2月

3月

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6月

7月

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11月

12月2022年

2023年

社零餐飲同比（右軸，%）5數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局需求端：調(diào)味品行業(yè)B端復(fù)蘇節(jié)奏先大B后小b

2023年1-3月，限額以上餐飲收入同比增長分別10.2%/37.2%/44.6%，復(fù)蘇節(jié)奏快于餐飲整體。一方面頭部連鎖企業(yè)具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且積累的品牌力在放開后得以釋放，另一方面部分中小餐飲企業(yè)在出清后存在較長的信心恢復(fù)以及門店重開周期

隨著進(jìn)入五一消費(fèi)旺季，中小餐飲企業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏逐步實(shí)現(xiàn)趕超。三季度末，大B、小b端餐飲復(fù)蘇節(jié)奏已較為均衡限額以上餐飲收入及增速（億元）2023年社零復(fù)蘇節(jié)奏差異（%）2500200015001000500504030201005040302010044.643.844.637.237.235.131.431.426.310.618.41817.11816.115.413.812.815.810.915.412.410.44.612.810.29.212.710.910.210.47.65.53.51-2月社零同比3.12.501-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022年

2023年

限額以上餐飲同比（右軸，%）3月4月5月6月7月8月9月10月社零餐飲同比限額以上餐飲同比6數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局需求端：調(diào)味品行業(yè)在餐飲端恢復(fù)仍有較大空間

在餐飲端我國主要以小b為主，2022年全國餐飲收入中非限額以上企業(yè)收入3.33萬億元，占比76%。在此結(jié)構(gòu)下，餐廳整體復(fù)蘇節(jié)奏較大B端相對滯后

從餐飲門店數(shù)量看，在今年二季度經(jīng)歷回暖后三季度閉店潮繼續(xù)，當(dāng)前門店數(shù)較疫情前仍有較大差距，餐飲需求未完全恢復(fù)限額及非限額以上餐飲收入占比非烘焙、茶飲餐飲門店數(shù)量情況（個）限額以上,24%非限額以上,76%7數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局，久謙，需求端：調(diào)味品行業(yè)C端承壓

2023年調(diào)味品行業(yè)在C端的需求面臨承壓，進(jìn)入三季度，主要品類在線下商超渠道的的銷售額同比下滑有所放緩

商超渠道下滑，一方面由于傳統(tǒng)線下渠道客流并未完全恢復(fù)，且新零售渠道持續(xù)分流，另一方面外賣及預(yù)制菜消費(fèi)同樣擠壓調(diào)味品居家使用場景，因此未來調(diào)味品在B端需求增速預(yù)計(jì)仍將高于C端主要調(diào)味品品類銷售額月度同比（線下商超渠道）8數(shù)據(jù)：通聯(lián)數(shù)據(jù)，民生證券1調(diào)味品行業(yè)需求端：B端復(fù)蘇優(yōu)于C端目錄2調(diào)味品行業(yè)成本端：基礎(chǔ)調(diào)味與復(fù)合調(diào)味分化3調(diào)味品行業(yè)代表企業(yè)：上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善成本端：基礎(chǔ)調(diào)味品整體成本回升

基礎(chǔ)調(diào)味品以海天味業(yè)為參考，核心原料包括大豆、白砂糖、味精，成本占比分別18.9%/18.4%/8.3%

核心包材包括PET、玻璃、瓦楞紙，其中PET占整體成本結(jié)構(gòu)比重為13.8%

整體來看，基礎(chǔ)調(diào)味品成本上半年下降幅度收窄，進(jìn)入8月以來成本開始回升，主要是由白砂糖及玻璃價(jià)格同比上漲所致海天味業(yè)成本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)調(diào)味品成本變化情況10數(shù)據(jù)：海天味業(yè)招股書，國家統(tǒng)計(jì)局，通聯(lián)數(shù)據(jù)，廣西糖網(wǎng)，隆眾化工，民生證券成本端：基礎(chǔ)調(diào)味品整體成本回升

具體來看，核心原料方面，今年以來大豆價(jià)格持續(xù)下降，三季度雖略有回升，但依舊維持在10%左右的同比下跌幅度

白砂糖價(jià)格今年以來持續(xù)走高，9月價(jià)格同比上漲約35%，以達(dá)到近年的高位水平大豆價(jià)格（元/噸）白砂糖價(jià)格（元/噸）11數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局，廣西糖網(wǎng)，民生證券成本端：基礎(chǔ)調(diào)味品整體成本回升

核心包材方面，今年以來PET價(jià)格整體同比下滑，5月以來同比下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大

玻璃價(jià)格1-5月同比下跌收窄，5月開始價(jià)格同比上漲PET價(jià)格（元/噸）玻璃價(jià)格（元/噸）12數(shù)據(jù)：隆眾化工，國家統(tǒng)計(jì)局，民生證券成本端：復(fù)合調(diào)味品整體成本壓力持續(xù)釋放

復(fù)合調(diào)味品以天味食品為參考，成本結(jié)構(gòu)主要包括油脂、花椒、辣椒以及包裝物等，占整體成本比重分別20.3%/11.6%/7.2%/12.1%

整體來看，復(fù)合調(diào)味品成本今年以來同比持續(xù)下滑，4-7月有所收窄，之后在7%左右的下滑幅度波動，企業(yè)成本壓力持續(xù)釋放天味食品成本結(jié)構(gòu)復(fù)合調(diào)味品成本變化情況13數(shù)據(jù)：天味食品招股書，國家發(fā)展和改革委員會，商務(wù)部，隆眾化工，鄭州商品交易所，民生證券成本端：復(fù)合調(diào)味品整體成本壓力持續(xù)釋放

在核心原料方面，主要油料菜籽油的價(jià)格整體同比持續(xù)下滑，進(jìn)入7月下降幅度有所收窄，之后維持在20%左右的降幅波動

花椒價(jià)格今年以來整體同比下降，其中1-5月降幅持續(xù)收窄，6月在短暫小幅增長后價(jià)格持續(xù)維持下降菜籽油價(jià)格（元/噸）花椒價(jià)格（元/500克）14數(shù)據(jù)：鄭州商品交易所，國家發(fā)展和改革委員會，民生證券12調(diào)味品行業(yè)需求端：B端復(fù)蘇優(yōu)于C端目錄調(diào)味品行業(yè)成本端：基礎(chǔ)調(diào)味與復(fù)合調(diào)味分化調(diào)味品行業(yè)代表企業(yè)：3上半年業(yè)績承壓，后續(xù)持續(xù)改善調(diào)味品代表公司上半年?duì)I收承壓，后續(xù)逐步改善

上半年，調(diào)味品代表公司普遍營收承壓，二季度單季營收增速放緩；進(jìn)入三季度營收改善，三季度單季增長顯著

增長顯著一方面由于去年同期因防控致基數(shù)較低，另一方面今年餐飲需求持續(xù)恢復(fù)且企業(yè)對經(jīng)銷商持續(xù)優(yōu)化效果逐步兌現(xiàn)調(diào)味品代表公司營業(yè)收入（億元）調(diào)味品代表公司營業(yè)收入同比增速公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q169.813.78.223Q259.912.97.123Q356.913.08.0公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-3.2%1.5%23Q2-5.3%-1.4%33.8%12.7%-13.9%-21.3%23Q32.2%-0.4%48.4%16.4%0.0%69.8%21.8%7.1%7.76.68.16.15.35.07.65.86.210.4%-1.5%16數(shù)據(jù)：Wind調(diào)味品代表公司毛利率分化

從毛利率看，調(diào)味品代表公司毛利率呈現(xiàn)分化，中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品毛利率提升主要系核心材料及包材價(jià)格下降

恒順醋業(yè)、涪陵榨菜毛利率下降，其中恒順醋業(yè)主要系促銷去庫存，優(yōu)化銷量不佳的產(chǎn)品品類；涪陵榨菜則主要系原材料價(jià)格上漲，以及新增量販裝產(chǎn)品，包材成本提升

海天味業(yè)毛利率基本維持穩(wěn)定調(diào)味品代表公司毛利率調(diào)味品代表公司毛利率同比變化公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q136.9%31.4%39.0%40.6%35.1%56.3%23Q223Q334.5%33.9%36.9%38.1%26.1%45.7%公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-1.3%-0.9%4.0%4.6%-2.8%3.9%23Q2-0.2%0.8%1.7%-3.4%3.3%-8.9%23Q3-0.8%2.7%3.4%5.4%-7.8%-7.7%34.7%32.5%37.4%31.1%36.5%48.8%17數(shù)據(jù)：Wind調(diào)味品代表公司銷售費(fèi)用率下滑

從銷售費(fèi)用來看，調(diào)味品代表公司整體銷售費(fèi)用率同比下滑，其中僅天味食品在三季度單季同比提升

下滑主要系C端需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司廣告費(fèi)用及其他推廣費(fèi)用同比收縮或?qū)ν斗殴?jié)奏進(jìn)行優(yōu)化調(diào)味品代表公司銷售費(fèi)用率調(diào)味品代表公司銷售費(fèi)用率同比變化公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q15.2%23Q25.6%23Q35.6%公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q1-0.2%-0.2%-3.4%1.8%0.3%-0.1%23Q20.9%0.9%-0.1%-6.6%0.6%-1.4%23Q3-0.3%-1.0%-2.2%3.0%8.6%8.4%8.1%11.7%14.8%12.4%17.8%13.5%11.4%16.2%9.4%11.9%15.6%12.8%11.7%-4.5%-11.1%18數(shù)據(jù)：Wind調(diào)味品代表公司上半年凈利潤承壓，后續(xù)逐步改善

從盈利能力來看，上半年調(diào)味品代表公司普遍承壓，二季度單季歸母凈利潤同比增速放緩

三季度單季除恒順醋業(yè)，其他公司歸母凈利潤同比增速改善，其中中炬高新、千禾味業(yè)、天味食品盈利能力顯著調(diào)味品代表公司歸母凈利潤（億元）調(diào)味品代表公司歸母凈利潤同比增速公司簡稱海天味業(yè)中炬高新千禾味業(yè)天味食品恒順醋業(yè)涪陵榨菜23Q117.21.523Q