計算機行業(yè)2024年投資策略分析報告：重回機構(gòu)定價計算機大時代

“?計算機”2024年度策略：重回機構(gòu)定價，計算機大時代("Haitong

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Dec

2023概要1.

復(fù)盤2023：上市公司業(yè)績承壓，行情小盤風(fēng)格主導(dǎo)，以技術(shù)、政策、熱點驅(qū)動為主；2.

展望2024：AI賦能萬物，產(chǎn)業(yè)層面景氣度逐步恢復(fù)，投資層面“機構(gòu)審美”有望“均值回歸”；3.

方向：關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)要素、智能駕駛、順周期（工業(yè)軟件、醫(yī)療IT）、衛(wèi)星和信創(chuàng)；4.

具體建議關(guān)注標(biāo)的。21.復(fù)盤2023：小盤風(fēng)格占據(jù)主導(dǎo)地位2023年1月1日至2023年11月20日：選取萬得微盤股指數(shù)（全部A股中市值居于后400的個股）代表小盤股，微盤股指數(shù)漲幅達45%；上證指數(shù)漲幅為-2%；申萬計算機指數(shù)漲幅11%。選取計算機機構(gòu)持倉市值前十名：2022Q4機構(gòu)持倉市值前十名的公司（金山辦公、廣聯(lián)達、恒生電子、深信服、中科創(chuàng)達、寶信軟件、用友網(wǎng)絡(luò)、航天宏圖、柏楚電子和中國軟件）。大票組合漲幅為12%，略跑贏計算機指數(shù)。選取計算機百億以下市值公司：2023年1月1日市值在100億以下的計算機公司。小票組合漲幅為32%，大幅跑贏計算機指數(shù)。我們認為，2023年計算機行情以技術(shù)、政策、熱點驅(qū)動為主。圖：2023年微盤指數(shù)與大盤指數(shù)表現(xiàn)（截至20231120）29500027500025500023500021500019500017500060005000400030002000+45%1/32/3

3/34/3

5/36/3

7/38/39/3

10/3

11/3萬得微盤股指數(shù)（點，左軸）上證指數(shù)（點，右軸）計算機(申萬)（點，右軸）資料：Wind，HTI31.復(fù)盤2023：計算機三季報業(yè)績承壓明顯我們選取申萬計算機指數(shù)的成分股，剔除所有的北交所上市公司、B股和ST股票后，還剩余326家公司。整體法下，2023年前三季度計算機行業(yè)總營收為8023.24億元，同比增長1.65%；歸母凈利潤為231.31

億元，同比下降1.69%?？紤]到?？低暫痛笕A股份權(quán)重過高，我們剔除這兩只標(biāo)的后重新進行計算。剔除后2023年前三季度計算機行業(yè)總營收同比增長1.46%，歸母凈利潤同比下降10%。圖

計算機行業(yè)2020年前三季度-2023年前三季度營收及同比增速（剔除?？低?、大華股份后）圖

計算機行業(yè)2020年前三季度-2023年前三季度歸母凈利率及同比增速（剔除?？低暋⒋笕A股份后）資料：Wind，HTI41.復(fù)盤2023：風(fēng)險偏好在業(yè)績期內(nèi)和期外波動明顯復(fù)盤申萬計算機指數(shù)全年表現(xiàn)，4月4日、6月20日為區(qū)間最高點，10月24日為區(qū)間最低點。我們認為，4月4日后進入年報和一季報密集披露期，6月20日后進入中報密集披露期，10月24日后三季報披露進入尾聲，計算機板塊往往在財報季情緒會被相對壓制，業(yè)績空窗期風(fēng)險偏好提升明顯，2023年整體表現(xiàn)非常明顯。今年計算機行業(yè)上市公司業(yè)績承壓，整體法下前三季度歸母利潤同比下降10%（剔除?？低?、大華股份），行情受業(yè)績的影響較為明顯，當(dāng)前計算機指數(shù)經(jīng)歷前期回調(diào)處于較低水平，同時三季報后進入較長的業(yè)績真空期，建議積極關(guān)注計算機投資機會。表：2023年Q1、H1和前三季度：計算機行業(yè)收入和利潤情況（整體法）營收/億元2071同比-1.31%-0.81%1.44%歸母凈利潤/億元同比+265%-0.99%-10%2023Q12023H1278045542023Q1-Q37193116注：剔除?？低暫痛笕A股份以及ST股、B股、北交所標(biāo)的，共計324家公司。圖：2023年申萬計算機指數(shù)表現(xiàn)（截至20231120）4月4日6月20日10月24日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月資料：Wind，HTI52.展望2024：AI賦能萬物，應(yīng)用落地加速2016年3月，人工智能“AlphaGo”與韓國棋手李世石對弈，最終AlphaGo獲勝。AI發(fā)展到深度卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，AlphaGo這一現(xiàn)象級產(chǎn)品使得人工智能爆火。2017年7月，國務(wù)院發(fā)布國家《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》。時隔5年，2022年底，OpenAI推出ChatGPT，基于Transformer架構(gòu)，發(fā)布一周用戶就突破100萬人，月訪問量達2100萬人次。我們認為ChatGPT作為又一現(xiàn)象級AI產(chǎn)品，將推動AI賦能萬物。圖：人工智能的發(fā)展：兩落三起第一次高潮期第一次低谷期第二次高潮期第二次低谷期穩(wěn)步發(fā)展期全面爆發(fā)期達特茅斯會議人工智能源生成長僅能解決“玩具問題”標(biāo)志：萊特希爾報告發(fā)表專家系統(tǒng)遍地開花神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)得到發(fā)展未產(chǎn)生所承諾的重大影響，標(biāo)志：第五代計算機研制失敗人工智能創(chuàng)新迭出如：圍棋博弈；蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測；人機對弈新一代人工智能定理證明棋類博弈感知器提出......組合爆炸：機器翻譯漏洞百出：通用機器人是海市蜃樓......專家系統(tǒng)興起計算機軟硬件限制專家知識共享瓶頸神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展受阻......深度學(xué)習(xí)成效彰顯信息環(huán)境巨變社會需求爆發(fā)AI目標(biāo)和理念變化.......大數(shù)據(jù)智能跨媒體智能群體智能混合增強智能智能自主系統(tǒng)......知識工程重磅發(fā)展自然語言和機器視覺起步......1956196019701980199020002010時間資料：清元宇宙微信公眾號，中國政府網(wǎng)，HTI62.展望2024：產(chǎn)業(yè)政策層出不窮2023年2月，“數(shù)字中國”建設(shè)迎來頂層設(shè)計，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，明確推進數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”深度融合。9月，在黑龍江主持召開新時代推動?xùn)|北全面振興座談會時強調(diào)，積極培育新能源、新材料、先進制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強發(fā)展新動能。同時產(chǎn)業(yè)端也不斷有重磅政策推出：11月，四部委發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點工作的通知》，開展L3、L4自動駕駛汽車上路通行試點工作。我們認為“數(shù)字經(jīng)濟”的支持政策、提法及實質(zhì)投入力度將會比此前“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的“雙創(chuàng)”更加持久，影響更加深遠。表：數(shù)據(jù)要素主要政策和事件時間政策主要內(nèi)容《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》數(shù)據(jù)成為與土地、勞動力、資本、技術(shù)并列的生產(chǎn)要素2020年4月2021年6月2022年12月《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》形成了我國數(shù)據(jù)安全的頂層設(shè)計《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》“數(shù)據(jù)二十條”，系統(tǒng)性布局了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系的“四梁八柱”2023年2月《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》提出了新時代數(shù)字中國建設(shè)的整體戰(zhàn)略提出組建國家數(shù)據(jù)局2023年3月《黨和國家機構(gòu)改革方案》國家數(shù)據(jù)局正式揭牌2023年10月資料網(wǎng)，HTI：證券日報網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，北京日報援引新華72.業(yè)績：預(yù)計2024上半年出現(xiàn)利潤拐點為了更好的跟蹤上市公司員工人數(shù)變化，選取行業(yè)內(nèi)，中報有披露員工數(shù)量的53家公司進行分析。選擇三個時間點進行觀察：2022年6月底、2022年底、2023年6月底。2022年底，研發(fā)人員數(shù)量和員工總數(shù)比上期分別增長4%、3%；2023年6月底，研發(fā)人員數(shù)量和員工總數(shù)比上期分別增長1%、2%，增速有所放緩。其中，23年中報和22年年報比，員工總數(shù)有減少的有21家公司，在樣本中的占比為40%?？梢钥吹?，計算機行業(yè)公司23年在持續(xù)控制從業(yè)人數(shù)。我們認為，未來在24年上半年，有望出現(xiàn)利潤拐點。表

計算機53家樣本公司研發(fā)人員和員工總數(shù)變化情況研發(fā)人員數(shù)量/人比上一期增長員工總數(shù)/人比上一期增長2022年6月30日2022年12月31日2023年6月30日3127532587328558633988784902624%1%3%2%圖利潤拐點形成邏輯控制從業(yè)人數(shù)+成本端控制不斷推進利潤拐點降低人員工資資料：Wind，HTI82.業(yè)績：預(yù)計2024下半年迎來收入拐點增發(fā)萬億國債，中央政府加杠桿、地方政府穩(wěn)杠桿：中央財政于今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，2023年全國財政赤字率將從3%提升至3.8%。此次增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。我們認為這將有效拉動2024年GDP增長。中央金融工作會議提出有效防范化解金融風(fēng)險：會議強調(diào)，要全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險；促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)；防范風(fēng)險跨區(qū)域、跨市場、跨境傳遞共振。我們認為24年政策將全力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，積極應(yīng)對風(fēng)險，金融監(jiān)管和改革舉措將逐步落地。產(chǎn)業(yè)政策層出不窮：我們認為數(shù)字經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)政策推動中國產(chǎn)業(yè)升級，經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力將由房地產(chǎn)市場、低端制造業(yè)、出口升級為科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等。我們認為2024年，AI賦能萬物，產(chǎn)業(yè)層面景氣度逐步恢復(fù)，投資層面“機構(gòu)審美”有望“均值回歸”。圖政策驅(qū)動計算機行業(yè)運行邏輯政策招、投標(biāo)訂單項目政策的催化作用預(yù)計明年下半年于收入端顯示出來形成收入交付、實施形成產(chǎn)品、方案資料：中國政府網(wǎng)，HTI92.持倉：目前處于歷史中位值水平2020年Q2-2022年Q2，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平整體呈下降趨勢，從2020Q2的6.3%高點下降到了2022Q2的2%，刷新十年來歷史最低點。此后逐漸回升，2022Q3，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平升至2.6%；2022Q4，進一步升至3.4%。2023Q1，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平快速回升至6.2%，為2021年以來的最高水平；2023年Q2，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平減少至5.8%；2023年Q3，計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平進一步減少至4.6%，處于2012Q4以來47.7%的歷史分位水平。我們預(yù)計當(dāng)前計算機持倉仍處于歷史中位數(shù)水平。圖2013Q1-2023Q3計算機行業(yè)機構(gòu)持倉水平（%）14.012.010.08.06.04.02.0-12.911.210.79.18.78.57.97.87.47.16.86.36.25.16.25.95.84.65.45.35.25.04.84.44.44.34.24.23.83.93.33.53.42.72.82.62.62.42.32.0資料：Wind，HTI102.估值：較年中高點已有回落選取SW計算機指數(shù)（801750.SI）和SW計算機成分股的PE中位數(shù)來分析計算機行業(yè)自2013年1月至2023年11月的估值變化。截至2023年11月24日，SW計算機指數(shù)PE估值水平為2013年以來歷史分位74.3%；SW計算成分股PE估值中位數(shù)為2013年以來歷史分位62.6%，計算機行業(yè)估值水平仍舊具有空間。圖2013.1-2023.11SW計算機指數(shù)成分股PE及PE中位數(shù)（倍數(shù)）表2013-2023年SW計算機指數(shù)成分股PE及PE中位數(shù)（倍數(shù)）25020015010050SW計算機成分股SW計算機指PEPE中位數(shù)最高倍數(shù)與對應(yīng)時點144倍(20150529)204倍(20150529)最低倍數(shù)與對應(yīng)時點37倍(20130628)64倍38倍(20190131)66倍當(dāng)前倍數(shù)(20231124)0當(dāng)前對應(yīng)2013至今所有交易日分位(20231124)74.30%62.60%市盈率PE(TTM，倍數(shù))市盈率PE(TTM，中位數(shù)，倍數(shù))資料：Wind，HTI112.成交量占比：市場對計算機持續(xù)高度關(guān)注我們利用“申萬計算機板塊成交量/全A成交量”得到計算機行業(yè)2013年至今（截至20231124）的每日成交量占比。2023年至今，計算機行業(yè)每日成交量占比最小值為4.52%（8月2日）；最大值為14.06%（3月27日）；全年平均值為8.71%。按不同月份來看，2023年至今每月的平均交易量占比均超過了過去十年每年的年度均值水平。截至11月24日，A股總市值85.50萬億，計算機總市值3.93萬億，計算機對應(yīng)占比為4.60%；A股流通總市值68.84萬億，計算機流通總市值3.38萬億，計算機對應(yīng)占比4.91%。表

2013-2022年計算機每日成交量占比年度平均值和2023年月度平均值20133.91%1月20144.06%2月20153.53%3月20164.46%4月20174.26%5月20186.19%6月20196.50%7月20205.65%8月20214.45%9月20225.12%10月每日成交量占比年平均11月2023年每日成交量占比月平均6.85%9.99%11.15%10.89%7.68%9.72%6.90%7.17%7.68%8.61%8.44%圖

2013年1月-2023年11月計算機行業(yè)每日成交量占比16%14%12%10%8%6%4%2%0%12資料：Wind，HTI3.方向：AI-大模型的演進2018年，OpenAI推出了1.17億參數(shù)的GPT-1，

2019-2020年，

OpenAI陸續(xù)推出參數(shù)更大的迭代版本GPT-2（15億參數(shù)）、GPT-3（1750億參數(shù)），

GPT-3幾乎可以完成自然語言處理的絕大部分任務(wù)。2023年3月，OpenAI發(fā)布了全新一代多模態(tài)大模型GPT-4。相比于ChatGPT，GPT-4在圖片識別、圖文數(shù)據(jù)綜合處理、邏輯推理等領(lǐng)域的能力有了質(zhì)變飛躍。11月，在OpenAI首屆開發(fā)者大會上，OpenAI正式推出了GPT-4

Turbo，其進步主要體現(xiàn)在對話長度、模型控制、多模態(tài)API等方面。OpenAI已投入研發(fā)GPT-5，預(yù)計可實現(xiàn)超級智能。我們認為，相對于以往的小模型，大模型具備無監(jiān)督、上下文學(xué)習(xí)、可觀知識容量、泛化性、復(fù)雜推理能力幾個突出優(yōu)勢，可以起到降本增效的作用。圖：大模型發(fā)展時間線資料見聞，HTI：高瓴人工智能學(xué)院，中國，EDNChina，華爾街133.方向：AI-國產(chǎn)大模型國產(chǎn)大模型：目前，國內(nèi)通用大模型包括星火-科大訊飛；文心一言-百度；盤古-；

360智腦-360；日日新-商湯；混元-騰訊；通義千問-阿里云等；垂直大模型有DriveGPT-毫末智行；子曰-有道；HealthGPT-叮當(dāng)?shù)?。我們認為大模型作為基礎(chǔ)工具，未來市場份額將向少數(shù)頭部供應(yīng)商集中。大模型產(chǎn)業(yè)落地加速：通過開放自身的大模型能力，為行業(yè)大模型開發(fā)提供必要條件。比如，訊飛星火大模型采用了“1+N”的整體布局，將其文本生成、語言理解、知識問答、邏輯推理、數(shù)學(xué)能力、代碼能力、多模態(tài)能力等賦能給其他行業(yè)場景，形成在教育、醫(yī)療、汽車、法律等諸多領(lǐng)域的行業(yè)大模型應(yīng)用的生產(chǎn)機制。表：2023年大模型相關(guān)政策和事件圖：新華社研究院：主流大模型綜合指數(shù)2.0時間具體政策事件《生成式人工智能服務(wù)管理辦法（征求意見稿）》2023年4月2023年5月2023年6月《北京市促進通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》《境內(nèi)深度合成服務(wù)算法備案清單（2023年6月）》2023年7月2023年8月2023年11月《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》首批國產(chǎn)大模型通過備案并正式上線第二批大模型備案獲批資料：21世紀經(jīng)濟報道，

OFweek

通信網(wǎng)，智東西，鈦媒體百14家號，新華社研究院中國企業(yè)發(fā)展研究中心，HTI3.方向：AI硬核-算力生成式AI大模型應(yīng)用的蓬勃發(fā)展將帶動高算力AI芯片的需求增長，根據(jù)芯語援引IDC數(shù)據(jù)，到2024年，AI訓(xùn)練和推理硬件市場規(guī)模將達930億美元，而到2032年將逾6000億美元，復(fù)合增長率高達26%。制裁升級：2023年10月17日，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）更新了“先進計算和半導(dǎo)體制造設(shè)備出口規(guī)則”。主要涉及：1.把性能密度作為出口標(biāo)準(zhǔn)。2.對出口到另外

40多個國家施加額外的許可證要求，這些國家的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到中國的風(fēng)險較高，提高芯片采購網(wǎng)絡(luò)的可見性。

3.將半導(dǎo)體制造設(shè)備的許可證要求擴大到中國和澳門以外的其他國家/地區(qū)，以及美國對其實施武器禁運的其他

21

個國家/地區(qū)。圖：AI訓(xùn)練和推理硬件市場規(guī)模（單位：十億美元）50040030020010004743602832241681791431551411381141099677834964344216462022

2023E

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2031E

2032E訓(xùn)練

推理資料：芯語援引IDC，BIS官網(wǎng)，HTI153.方向：AI硬核-國產(chǎn)算力當(dāng)自強昇騰計算產(chǎn)業(yè)包括：基于達芬奇內(nèi)核的昇騰系列處理器；異構(gòu)計算架構(gòu)CANN；AI計算框架，包括開源的MindSpore及其他業(yè)界主流框架等。9月，在全聯(lián)接大會2023上，支持超萬億參數(shù)的大模型訓(xùn)練。發(fā)布全新架構(gòu)的昇騰AI計算集群Atlas900SuperCluster，昇騰生態(tài)蓬勃發(fā)展：目前有25個城市基于昇騰構(gòu)建人工智能計算中心，其中14個已經(jīng)上線并飽和運行。面向大模型場景，昇騰可支持2千億參數(shù)大模型25天穩(wěn)定訓(xùn)練。目前基于昇騰已孵化和適配30多個主流大模型，超過一半的中國原生大模型基于昇騰AI孵化，包括訊飛星火。圖：昇騰計算產(chǎn)業(yè)圖：昇騰-整機硬件伙伴資料：昇騰官網(wǎng)，21財經(jīng)，HTI163.方向：AI-應(yīng)用落地千行百業(yè)AI落地千行百業(yè)：根據(jù)海外網(wǎng)百家號，工信部科技司遴選的100個人工智能典型應(yīng)用場景已涉及生產(chǎn)生活的各個方面，共涵蓋制造、生態(tài)農(nóng)業(yè)、醫(yī)療健康、金融、交通運輸、城市管理、文旅教育、公共安全、能源等9大領(lǐng)域。高通發(fā)布PC芯片驍龍XElite，端側(cè)AI大有可為：2023年10月，在驍龍峰會期間，高通推出驍龍XElite，專為AI打造，支持在終端側(cè)運行超過130億參數(shù)的生成式AI模型，

OEM廠商預(yù)計將于2024年中推出搭載驍龍XElite的PC；同時發(fā)布第三代驍龍8移動平臺，為下一代旗艦智能手機帶來生成式AI。圖：人工智能應(yīng)用層資料高通官網(wǎng)，HTI：海外網(wǎng)百家號，199it援引艾瑞咨詢，173.方向：數(shù)據(jù)要素2023年10月25日，國家數(shù)據(jù)局正式掛牌成立，將統(tǒng)籌數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度落地，有效促進數(shù)據(jù)流通和協(xié)同應(yīng)用賦能千行百業(yè)。圍繞10萬億級數(shù)據(jù)資產(chǎn)，培育壯大數(shù)據(jù)評估、治理、計價、融資、入股等衍生市場。數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)入表：財政部制定印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》，自2024年1月1日起施行，將有助于進一步推動和規(guī)范數(shù)據(jù)相關(guān)企業(yè)執(zhí)行會計準(zhǔn)則，準(zhǔn)確反映數(shù)據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟實質(zhì)。各省市紛紛起草發(fā)布數(shù)據(jù)運營方案：廣東省印發(fā)《廣東省公共數(shù)據(jù)管理辦法》，杭州市起草《杭州市公共數(shù)據(jù)授權(quán)運營實施方案（試行）》，深圳市發(fā)布《深圳市數(shù)據(jù)商和數(shù)據(jù)流通交易第三方服務(wù)機構(gòu)管理暫行辦法》，共同推進公共數(shù)據(jù)授權(quán)運營，培育發(fā)展數(shù)據(jù)要素市場。圖：數(shù)字政府?dāng)?shù)據(jù)要素流通市場廠商圖譜18資料：中國官網(wǎng)，IDC，HTI3.方向：數(shù)據(jù)要素2023年11月10日，衡陽市公共資源交易網(wǎng)發(fā)布《衡陽市政務(wù)數(shù)據(jù)資源和智慧城市特許經(jīng)營權(quán)出讓項目交易公告》，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的掛牌底價為18.02億元，此次特許經(jīng)營權(quán)（智慧城市或其他財政投資信息化系統(tǒng)建成后產(chǎn)生的數(shù)據(jù)資源等有形或無形資產(chǎn)）出讓，經(jīng)由衡陽市政府同意，特許經(jīng)營者可在特許經(jīng)營范圍內(nèi)向使用者收取費用作為項目建設(shè)的回報。11月15日，衡陽市政務(wù)數(shù)據(jù)資源和智慧城市特殊經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓項目暫停，原因是行政審批局于14日來函要求暫停。我們認為，衡陽政務(wù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是全國首次公開交易公共數(shù)據(jù)特許經(jīng)營權(quán)，有望實現(xiàn)政務(wù)數(shù)據(jù)的有償授權(quán)運營，政務(wù)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)化有望率先落地。圖：衡陽市政務(wù)數(shù)據(jù)資源和智慧城市特許經(jīng)營權(quán)出讓項目競價公告19資料：衡陽市公共資源交易中心，HTI3.方向：智能駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率持續(xù)提升：2022年我國搭載輔助自動駕駛系統(tǒng)的智能網(wǎng)聯(lián)乘用車新車銷售約700萬輛，市場滲透率達到34.9%。2023年上半年，市場滲透率近一步提升，達到了42.4%。大模型視覺方案助力FSD：Transformer和BEV等新技術(shù)徹底重構(gòu)自動駕駛技術(shù)棧，感知能力獲得代際感提升，加速純視覺方案的成熟和普及。重磅政策發(fā)布，L3、L4智能駕駛上路在即：工信部等四部委發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點工作的通知》決定開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點工作，我們認為高級別自動駕駛上路進程有望加速，路側(cè)建設(shè)有望先行。圖：中國L2及以上智能汽車銷量（單位：萬輛）圖：BEV檢測的算法效果資料汽車之心，HTI：人民網(wǎng)，汽車之家，Apollo官網(wǎng)，203.方向：順周期之工業(yè)軟件2022年，我國工業(yè)軟件產(chǎn)品實現(xiàn)收入2407億元，同比增長14.3%；2023年上半年，工業(yè)軟件產(chǎn)品收入1247億元，同比增長12.8%。江蘇“智轉(zhuǎn)數(shù)改”、上?！肮べx上?！薄V東“制造業(yè)當(dāng)家”等地方制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的配套政策相繼出臺，為工業(yè)軟件的發(fā)展提供了政策支持。2023年6月，安世亞太被美國列入實體清單，針對中國的工業(yè)軟件制裁升級，我們認為在國產(chǎn)化趨勢推動下，國產(chǎn)工業(yè)軟件快速發(fā)展。我國擁有豐富的工業(yè)軟件應(yīng)用場景：45個國家級先進制造業(yè)集群，58.6%的重點工業(yè)企業(yè)關(guān)鍵工具數(shù)字化率，以及77%的數(shù)字化研發(fā)工具、設(shè)計工具普及率。我們認為24年國產(chǎn)化大趨勢疊加工業(yè)復(fù)蘇，工業(yè)軟件有望在業(yè)績和估值兩個維度迎來修復(fù)。圖：工業(yè)軟件分類供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈圖：主要工業(yè)軟件上市公司估值水平（單位：倍，截至20231124）PE2023

PE2024

PS2023

PS2024CADCAE傳統(tǒng)工業(yè)軟件4629201634171512華大九天廣立微ERP運營管理類索辰科技中望軟件寶信軟件中控技術(shù)賽意信息能科科技鼎捷軟件漢得信息設(shè)計研發(fā)類

PLM313035233843252327183028MES生產(chǎn)制造類SCADA、PLC、DCS廠房規(guī)劃、產(chǎn)線規(guī)劃及優(yōu)化資料HTI：199it援引IDC，Wind，人民網(wǎng)，213.方向：順周期之醫(yī)療IT醫(yī)療信息化已初步建立起完備的醫(yī)療IT基礎(chǔ)架構(gòu)和基礎(chǔ)性的醫(yī)療軟件信息系統(tǒng)，正在進入升級跨越的轉(zhuǎn)折時期。醫(yī)療數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)正在從集成平臺、臨床數(shù)據(jù)倉庫等系統(tǒng)向臨床大數(shù)據(jù)、單病種數(shù)據(jù)庫等方向發(fā)展，醫(yī)學(xué)影像AI和臨床決策支持系統(tǒng)（CDSS）開始展現(xiàn)價值，人工智能也在輔助診斷與治療、機器人等領(lǐng)域進行廣泛探索，朝著AI驅(qū)動的預(yù)測性醫(yī)療方向發(fā)展。醫(yī)療改革、醫(yī)保改革持續(xù)推進，推動核心系統(tǒng)持續(xù)發(fā)展；電子病歷應(yīng)用水平評級和醫(yī)院信息互聯(lián)互通測評持續(xù)開展，促進各級醫(yī)院進行核心系統(tǒng)的升級。我們認為在疫情和行業(yè)整頓之后，醫(yī)療IT有望迎來快速發(fā)展。圖：醫(yī)療信息化發(fā)展趨勢醫(yī)療信息化過去的建設(shè)重點醫(yī)療信息化未來的建設(shè)重點?？朴跋馎I、手術(shù)規(guī)劃、輔助手術(shù)等醫(yī)學(xué)影像AI，輔助診斷系統(tǒng)、輔助治療系統(tǒng)醫(yī)療智能化醫(yī)療數(shù)據(jù)化生產(chǎn)制造類醫(yī)學(xué)知識庫、機器學(xué)習(xí)平臺、全科CDSS、?？艭DSS等數(shù)據(jù)中臺、數(shù)據(jù)治理平臺等專病數(shù)據(jù)庫、臨床科研系統(tǒng)等醫(yī)療集成平臺，臨床數(shù)據(jù)倉庫醫(yī)療信息化HIS,EMR,PACS,US......醫(yī)共體系統(tǒng)、醫(yī)院績效管理系統(tǒng)、?？坡?lián)盟系統(tǒng)、公共衛(wèi)生管理、疾控系境、康復(fù)系統(tǒng)等醫(yī)療IT基礎(chǔ)設(shè)施資料：新浪財經(jīng)援引IDC，IDC，HTI223.方向：衛(wèi)星賦能遙感衛(wèi)星應(yīng)用：上游衛(wèi)星成本正在不斷下降，通過星載一體化技術(shù)、載荷平臺融合設(shè)計等，“吉林一號”高分03星“體重”已降至40公斤，重量只有第一代衛(wèi)星的1/10，我們認為這將大大降低制造成本和發(fā)射成本，推動下游遙感應(yīng)用場景的豐富。同時，萬億國債、數(shù)據(jù)要素將推動遙感需求的進一步爆發(fā)。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：手機直連衛(wèi)星打開產(chǎn)業(yè)想象力，中國電信9月8日正式發(fā)布了“手機直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)”，可適配Mate60Pro/Pro+兩款新機。擁有具備衛(wèi)星通話功能手機的用戶開通手機直連衛(wèi)星功能即可使用。11月23日，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗衛(wèi)星發(fā)射升空，我們認為星網(wǎng)衛(wèi)星組網(wǎng)進程正在加速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)將對科技行業(yè)產(chǎn)生深刻影響。圖：航天宏圖：1+1+N構(gòu)建鶴壁市城市綜合應(yīng)急監(jiān)測預(yù)警指揮系統(tǒng)圖：高通推出支持衛(wèi)星通信的全新物聯(lián)網(wǎng)解決方案資料：瞭望周刊，航天宏圖官網(wǎng)，新華網(wǎng)，高通官網(wǎng)，HTI233.方向：信創(chuàng)進入常態(tài)化階段我們認為，四年前對于信創(chuàng)的關(guān)注，更多的在關(guān)注政策的不斷落地；而伴隨政策落地，目前對于信創(chuàng)的關(guān)注則是不斷的招標(biāo)落地帶來的公司業(yè)績的增長預(yù)期。招標(biāo)不斷落地，數(shù)據(jù)持續(xù)驗證，軟硬件產(chǎn)品國產(chǎn)化率不斷提高，彰顯了國產(chǎn)產(chǎn)品力的不斷提升和下游對國產(chǎn)化產(chǎn)品的認可，信創(chuàng)已經(jīng)進入了常態(tài)化階段。同時，信創(chuàng)帶動的是計算機行業(yè)整體的機會，除了基礎(chǔ)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)安全與國防信息化等底座外，與替代后的基礎(chǔ)軟硬件相配套的行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)、行業(yè)應(yīng)用軟件同樣面臨

需求，金融、能源、運營商、教育、政府、工業(yè)等行業(yè)應(yīng)用軟件公司也面臨廣闊機遇。圖

信創(chuàng)+帶動計算機行業(yè)整體的機會行業(yè)化金融能源運營商教育……信創(chuàng)+信創(chuàng)底座網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)軟硬件國防信息化資料：HTI244.建議關(guān)注我們認為：?

AI：人工智能是信息技術(shù)的躍遷，所以能出現(xiàn)史詩級的投資機會。AI的二級市場投資會貫穿計算機板塊始終，雖然可能會間歇性的出現(xiàn)波峰波谷，但是始終會是“C位”的存在。建議關(guān)注：新國都、?？低暋⒔鹕睫k公、科大訊飛、大華股份、浪潮信息、中科曙光、海光信息、商湯-W、新大陸、福昕軟件等。?

數(shù)據(jù)要素：國家數(shù)據(jù)局成立，數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)入表，預(yù)計未來各個地方政府及垂直部委會有更多更細化的政策出來，商業(yè)模式也會逐步跑通。建議關(guān)注：新點軟件、博思軟件、南威軟件、數(shù)字政通、上海鋼聯(lián)、星環(huán)科技-U、易華錄、云賽智聯(lián)、深桑達、拓爾思、零點有數(shù)等。?

智能駕駛：BEV等新技術(shù)重構(gòu)智駕視覺路線，L3、L4高級別智能駕駛汽車上路在即。建議關(guān)注：中科創(chuàng)達、德賽西威、經(jīng)緯恒潤、虹軟科技、光庭信息、四維圖新、萬集科技、金溢科技等。?

順周期：國產(chǎn)化疊加工業(yè)復(fù)蘇推動工業(yè)軟件蓬勃發(fā)展；醫(yī)療醫(yī)保改革，電子病歷評級等促進醫(yī)療信息化不斷升級。研發(fā)設(shè)計類工業(yè)軟件建議關(guān)注：華大九天、廣立微、概倫電子、索辰科技、中望軟件、廣聯(lián)達；生產(chǎn)制造類工業(yè)軟件建議關(guān)注：賽意信息、中控技術(shù)、寶信軟件、鼎捷軟件、漢得信息、能科科技等；醫(yī)療IT建議關(guān)注嘉和美康、創(chuàng)業(yè)慧康、久遠銀海、萬達信息、衛(wèi)寧健康等。?

信創(chuàng)：宏觀逐步向上，在支付能力恢復(fù)的情況下，信創(chuàng)有望加速。建議關(guān)注神州數(shù)碼、金山辦公、恒生電子、用友網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際、拓維信息、景嘉微、龍芯中科、致遠互聯(lián)、泛微網(wǎng)絡(luò)、太極股份、軟通動力、中國軟件國際、潤和軟件、中國長城、中國軟件等。?

衛(wèi)星賦能：遙感衛(wèi)星成本不斷下降，通信衛(wèi)星組網(wǎng)在即，萬億國債、數(shù)據(jù)要素推動衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。建議關(guān)注：航天宏圖、佳緣科技、中科星圖、霍萊沃、坤恒順維、超圖軟件等。25資料：HTI風(fēng)險提示宏觀下行的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；政策不及預(yù)期的風(fēng)險；各板塊需求不及預(yù)期的風(fēng)險；技術(shù)進展不及預(yù)期的風(fēng)險。資料：HTI26APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL

)，Haitong

Securities

India

Priva

te

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Ja

pan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

ofHaitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

andany

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorizedto

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認證Analyst

Certification:我，

楊林，在此保證（i）本研究報告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關(guān)；及就此報告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Lin

Yang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

pa

rt

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

rela

ted

to

the

specific

recommendations

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views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interestin

the

security

orsecurities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

ha

ve

already

noti

fi

ed

ofthis,will

not

deal

in

ortrade

any

securities

inrespect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

afterthe

research

report

is

published.2APPENDIX

2利

益沖突披露Conflict

of

Interest

Disclosures國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

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disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).0020.HK目前或過去12個月內(nèi)是的投資銀行業(yè)務(wù)客戶。0020.HK

is/was

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.600570.CH,

上海有道投資有限公司－證券投資有道2號基金,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,

301095.CH,

300378.CH,

新大陸科技集團有限公司,

688095.CH,

603636.CH,

300552.CH,

神州數(shù)碼軟件有限公司,

0268.HK,688682.CH

及

603039.CH目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。600570.CH,

上海有道投資有限公司－證券投資有道2號基金,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,

301095.CH,

300378.CH,

新大陸科技集團有限公司,

688095.CH,

603636.CH,

300552.CH,

神州數(shù)碼軟件有限公司,

0268.HK,688682.CH

and

603039.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.301095.CH,

300378.CH

及

300212.CH目前或過去12個月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。301095.CH,

300378.CH

and

300212.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.在過去12個月中獲得對0020.HK提供投資銀行服務(wù)的報酬。Haitong

received

in

the

past

12

months

compensation

for

investment

banking

services

provided

to

0020.HK.在過去的12個月中從600570.CH,

上海有道投資有限公司－證券投資有道2號基金,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,

301095.CH,

經(jīng)查，統(tǒng)計期購買過資管產(chǎn)品,

300212.CH,

神州數(shù)碼軟件有限公司

及

688682.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

600570.CH,

上海有道投資有限公司－證券投資有道2號基金,新余市天下有道京頤投資合伙企業(yè)（有限合伙）,

301095.CH,

經(jīng)查，統(tǒng)計期購買過資管產(chǎn)品,

300212.CH,

神州數(shù)碼軟件有限公司

and

688682.CH.3APPENDIX

2評

級

定義（從2020年

7月1日

開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應(yīng)仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各

地

股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國

–KOSPI,

臺灣

–TAIEX,

印度

–Nifty100,

美國

–SP500;

其

他所有中國概念股–MSCI

China.Ratings

Definitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

re

ad

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

re

ad

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

andotherconsiderations.Analyst

Stock

RatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

ex

ce

ed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

re

turn

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

re

turn

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as4indicated

below.Benchmarks

foreach

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCI

China.APPENDIX

2評

級分布RatingDistribution5APPENDIX

2截至2023年9月30日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性(持有)弱于大市國際股票研究覆蓋率投

資

銀行客戶*89.3%1.1%9.6%3.9%5.8%10.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年

6月30日）：買

入

，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣

出

，未來12-18個月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各

地

股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國

–KOSPI,

臺灣

–TAIEX,

印度

–Nifty100;

其他所有中國概念股–MSCI

China.Haitong

International

Equity

Research

RatingsDistribution,

as

of

Sep

30,

2023Outperform

NeutralUnderperform(hold)1.1%5.8%HTI

Equity

Research

Coverage

89.3%IB

clients*

3.9%9.6%10.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previousrating

system

definitions(until

30

Jun

2020):BUY:

The

stock’s

total

return

overthe

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

marketbenchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

asfollows:

Japan

–

TOPIX,Korea

–

KOSPI,

Taiwan–

TAIEX,

India

–

Nifty100;

for

allother

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2國際非評級研究：國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標(biāo)價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong

International

Non-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quanti

tati

ve,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

val

uati

on

mul

ti

pl

es.

Such

ra

nki

ngs

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

rati

ngs

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.國際A股覆蓋：中國A股的研究報告。但是，國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。國際使用與

證券不同的評級系統(tǒng)，所以

國際與證券（600837.CH），

國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

s

ubj

ect

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securi

ti

es

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

Chi

na

.

However,

the

rating

s

ys

tem

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

resul

t

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-sharestocks.國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：國際Q100指數(shù)是一個包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對

證券A股團隊自下而上的研究。國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consi

s

ts

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

s

el

ected

through

a

quality-based

screening

proces

s

in

combi

nati

on

wi

th

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.The

Q100

constituent

companies

are

revi

ewed

quarterly.7APPENDIX

2盟

浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個人或機構(gòu)投資建議，也不能作為任何個人或機構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應(yīng)根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預(yù)測。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個人或機構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條

如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

condi

ti

ons

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

usingSusallWaveFIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

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SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

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publicly

accessi

bl

e

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SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyi

ndi

vi

dual

or

i

nsti

tuti

on

and

not

for

basis

of

purchasing,

selli

ng

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

di

rect

or

i

ndi

rect

l

oss

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anyindividual

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Data.2.

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consider

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customers

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vi

ng

these

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independent

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accordingto

your

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i

ndi

vi

dual

s

tatus.

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data

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other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

fi