【企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法初探：以阿里集團(tuán)為例4600字（論文）】

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法初探：以阿里集團(tuán)為例目錄TOC\o"1-2"\h\u3724企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法初探：以阿里集團(tuán)為例 117157關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；阿里集團(tuán) 25338一、阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ) 24172（一）評(píng)估目的 220245（二）評(píng)估方法 313197（三）評(píng)估模型 318205二、阿里集團(tuán)發(fā)展概況 37985（一）公司介紹 37579（二）阿里巴巴基本財(cái)務(wù)情況 426797三、阿里巴巴的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與預(yù)測(cè) 630862（一）基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 621310（二）基于DCF模型的企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè) 714313結(jié)語(yǔ) 812452參考文獻(xiàn)： 10摘要：21世紀(jì)是“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，各行業(yè)都漸漸與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)緊密結(jié)合，形成了一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)成就了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)，也推動(dòng)著公司不斷調(diào)整內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和組織架構(gòu)去適應(yīng)現(xiàn)階段社會(huì)上出現(xiàn)的各種變化?；ヂ?lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)模式、價(jià)值結(jié)構(gòu)等方面都有著諸多明顯的不同。當(dāng)我們需要對(duì)現(xiàn)階段的評(píng)估企業(yè)做出評(píng)估的時(shí)候，必須對(duì)現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)有一定的理論基礎(chǔ)，這樣才能夠在評(píng)估的過(guò)程當(dāng)中選擇更加適合評(píng)估公司的評(píng)估方法。在本篇論文當(dāng)中，主要是討論旅游出行票務(wù)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值評(píng)估方法和應(yīng)用，將阿里巴巴選為代表互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的代表公司，對(duì)公司資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)論是企業(yè)用戶(hù)價(jià)值、存在期權(quán)價(jià)值沒(méi)有充分考慮的，無(wú)法反映企業(yè)的不確定因素等問(wèn)題，進(jìn)一步分析了問(wèn)題存在的原因，并從采用新的估值模型和引入市場(chǎng)占有率等方面提出了相應(yīng)對(duì)策。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；阿里集團(tuán)一、阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)（一）評(píng)估目的并購(gòu)的目的不僅是為了降低交易成本，也是為了利用互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，阿里巴巴可以將其低資本成本投資于被收購(gòu)公司的高利潤(rùn)項(xiàng)目，從而改善其資本比率。特別是，對(duì)高科技公司的收購(gòu)有助于降低研發(fā)成本，并提供良好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)評(píng)估的具體目標(biāo)主要是資產(chǎn)處置、企業(yè)合并、撤資、業(yè)務(wù)合并等。本次評(píng)估的具體內(nèi)容，即從價(jià)值投資者的角度出發(fā)，評(píng)估阿里近年來(lái)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際上進(jìn)行的一些大型并購(gòu)交易所產(chǎn)生的商譽(yù)和變化。（二）評(píng)估方法資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)主要分為市場(chǎng)法、成本法和收益法。其中包括收益法，其目的是預(yù)測(cè)和衡量公司的未來(lái)盈利能力?？紤]到評(píng)估對(duì)象的特點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)公司越來(lái)越多樣化，與傳統(tǒng)公司不同，需要更強(qiáng)的創(chuàng)新能力和更高的增長(zhǎng)潛力，所以成本法會(huì)低估其增長(zhǎng)潛力，而市場(chǎng)法雖然同質(zhì)化嚴(yán)重，但由于公司之間存在差異，可能更難更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司的價(jià)值。因此，基于公司未來(lái)凈現(xiàn)金流的收益法是評(píng)估公司價(jià)值的更合適的方法，也符合互聯(lián)網(wǎng)公司的增長(zhǎng)特點(diǎn)。（三）評(píng)估模型收益法主要采用的模型有：股息折現(xiàn)模型（DDM）、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）、利潤(rùn)折現(xiàn)模型（EVA）等。經(jīng)濟(jì)增值模型主要是指EVA估值模型，它是一種新的估值方法。由于EVA是獨(dú)立的，它可以計(jì)算出任何活動(dòng)單位的經(jīng)濟(jì)增加值，而且對(duì)在證券交易所公開(kāi)交易沒(méi)有限制。于夕桐（2018）用三種模型對(duì)估值結(jié)果與市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)EVA模型給出的估值更接近市場(chǎng)價(jià)值。因此，EVA估值方法被用來(lái)估計(jì)阿里巴巴在前幾次并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值變化。因此，為了檢驗(yàn)收益法在互聯(lián)網(wǎng)公司估值中的適用性，我們選取了阿里2017-2019年的并購(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，用EVA模型進(jìn)行估值，然后用DCF模型估算公司的未來(lái)價(jià)值。二、阿里集團(tuán)發(fā)展概況（一）公司介紹阿里巴巴集團(tuán)于1999年成立，打開(kāi)了我國(guó)電子商務(wù)時(shí)代的大門(mén)，引領(lǐng)中國(guó)電子商務(wù)大潮。阿里巴巴于2014年9月正式進(jìn)入紐約證券交易所，股票代碼為“BABA”，IPO規(guī)模打破美國(guó)的歷史紀(jì)錄。2019年11月阿里巴巴在香港的總市值超過(guò)了4萬(wàn)億，正式在香港上市。經(jīng)歷了二十年的發(fā)展，阿里巴巴在2019年福布斯全球峰會(huì)上，已經(jīng)位列福布斯全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)100強(qiáng)的第十名，已成長(zhǎng)為中國(guó)最大并且躍居于網(wǎng)絡(luò)科技有限公司全球第二大。表3.1就是阿里巴巴的發(fā)展進(jìn)程。表3.1阿里巴巴的發(fā)展時(shí)間項(xiàng)目1999年推出“1688”阿里巴巴成立2003年成立“淘寶”2007年香港聯(lián)交所掛牌上市2008年推出“天貓”2013年創(chuàng)立“菜鳥(niǎo)”2014年紐約證交所上市2018年全資收購(gòu)餓了么阿里巴巴集團(tuán)除淘寶、螞蟻金服以外還有很多附屬公司，附屬公司的業(yè)務(wù)和服務(wù)也是多種多樣，依靠這些附屬業(yè)務(wù)和服務(wù)的支持，因此也就形成了阿里巴巴龐大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體系。其中包含的主要公司有：淘寶、天貓以及外貿(mào)批發(fā)交易平臺(tái)阿里巴巴國(guó)際站；全球三大IAAs提供商之一的阿里云；中國(guó)領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)1688；阿里巴巴現(xiàn)金平臺(tái)阿里媽媽?zhuān)晃锪鲾?shù)據(jù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商菜鳥(niǎo)網(wǎng)；惠普金融服務(wù)科技公司螞蟻金服。（二）阿里巴巴基本財(cái)務(wù)情況償還能力是用錢(qián)償還外債的能力。償還債務(wù)的能力是公司生存和可持續(xù)發(fā)展的必備條件，還款能力也是衡量公司財(cái)務(wù)狀況的必要條件。它代表了一家公司償還或擔(dān)保其到期債務(wù)的能力。償還能力可分為短期與長(zhǎng)期兩種形式。該表顯示，阿里巴巴公司過(guò)去三年的流動(dòng)與速動(dòng)比率變化差異很大，但正在逐步正?；?。2017年流動(dòng)與速動(dòng)比率明顯低于標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量值。相比之下，2018年流動(dòng)與速動(dòng)的比率很高，2019年流動(dòng)與速動(dòng)的比率低于公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，高于普遍接受的標(biāo)準(zhǔn)。該表顯示，2017-2019年，阿里公司一半以上的資產(chǎn)是通過(guò)債務(wù)減免獲得的，2017-2019年的會(huì)計(jì)比率高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。阿里巴巴公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、環(huán)比動(dòng)態(tài)率逐年上升，說(shuō)明阿里企業(yè)核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，其發(fā)展?jié)摿陀芰υ龃?。而且從上表可以看出，阿里的成本率是逐年遞增的，且后兩年出現(xiàn)猛增趨勢(shì)，說(shuō)明成本開(kāi)支的掌控能力逐步上升。除此之外通過(guò)上表我們還可以看到阿里凈資產(chǎn)收益率也成逐年上升趨勢(shì)，說(shuō)明公司自有資本獲利實(shí)力逐年增大。在財(cái)務(wù)管理模式的角度來(lái)說(shuō)，阿里的財(cái)務(wù)管理模式是一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的系統(tǒng)，具有多種功能。財(cái)務(wù)管理的中心形式是通過(guò)子公司償還給母公司，這種形式可以完美的克服對(duì)企業(yè)全面控制和財(cái)務(wù)監(jiān)管的難題。此外，通過(guò)使用阿里內(nèi)部財(cái)務(wù)系統(tǒng)可以跨越時(shí)空限制，實(shí)現(xiàn)迅捷的操作、遠(yuǎn)程分行管理和交易處理。在這種財(cái)務(wù)管理模式下收集信息可以大幅降低公司的管理成本，顯著提高阿里財(cái)務(wù)決策的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，提升辦事效率，加快對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)，加快對(duì)隱藏危機(jī)的反應(yīng)，并降低虛假警報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的角度來(lái)看，阿里使用數(shù)據(jù)管理來(lái)實(shí)時(shí)橫向和縱向評(píng)估和比較財(cái)務(wù)信息。掌控阿里巴巴近年來(lái)的整體變革趨勢(shì)，以及由此產(chǎn)生的有效的會(huì)計(jì)決策方法，體現(xiàn)了實(shí)時(shí)、精確和系統(tǒng)的會(huì)計(jì)控制系統(tǒng)。從資本管理的角度來(lái)看，阿里致力于應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)時(shí)代的變化，不斷更新財(cái)務(wù)管理模式。擴(kuò)大支付交易平臺(tái)如支付寶、花唄，創(chuàng)新交易形式如一次性付清和按月付款。與此同時(shí)，在電商時(shí)代下，資金交易賬單詳細(xì)有優(yōu)點(diǎn)，也有缺點(diǎn)，越明細(xì)數(shù)據(jù)越多，大量的數(shù)據(jù)疊加，會(huì)加劇數(shù)據(jù)處理的工作量，使會(huì)計(jì)工作變得困難。從另一方面來(lái)看，通過(guò)計(jì)算機(jī)和人工記賬的方式記錄數(shù)據(jù)，會(huì)使收入與支出的明細(xì)賬更加全面清晰。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以網(wǎng)絡(luò)為依托，有利有弊，利是計(jì)算機(jī)的處理能力遠(yuǎn)超人工，弊端是倘若網(wǎng)絡(luò)受到黑客攻擊可能會(huì)使數(shù)據(jù)丟失或損毀，因此，防火墻的設(shè)置和保護(hù)以及紙張保留數(shù)據(jù)至關(guān)重要。三、阿里巴巴的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與預(yù)測(cè)（一）基于EVA模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估盈利折現(xiàn)（EVA）估值模型解決了稅后凈利潤(rùn)和投資資本的機(jī)會(huì)成本之間的余額，重點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)凈利潤(rùn)而不是會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)?；竟饺缦?。EVA=NOPAT-TC*WACCNOPAT：稅后凈利潤(rùn)；TC：采用的總投入資本；WACC：加權(quán)平均資本成本。1、稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算計(jì)算公式：稅后凈利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)+研發(fā)費(fèi)用-當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的攤銷(xiāo)。息前稅后利潤(rùn)=（凈利潤(rùn)+稅金）*（1-稅率）根據(jù)阿里巴巴2017-2019年的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，我們估計(jì)阿里巴巴2017-2019年的息稅前稅后利潤(rùn)為898.7億元人民幣、501.3億元人民幣和1400億人民幣。2.計(jì)算總投入資本（TC）一個(gè)公司的總投入資本由權(quán)益資本和債務(wù)資本組成?？偼度胭Y本的計(jì)算方法是將負(fù)債和應(yīng)付票據(jù)從總資產(chǎn)中扣除。根據(jù)該公式，阿里巴巴在2017-2019年的總投入資本分別計(jì)算為5046.45億元人民幣、7151.28億元人民幣和9605.06億元人民幣。（二）基于DCF模型的企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)現(xiàn)金流法是將公司在未來(lái)某一特定時(shí)期的預(yù)期現(xiàn)金流減少到現(xiàn)值，是一種絕對(duì)的估值方法，而折現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型一般被作為評(píng)估公司的首選方法。DCF模型是根據(jù)2017-2019年的初步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合公司2020年年報(bào)（其中總結(jié)了公司目前的經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展計(jì)劃）來(lái)估計(jì)2020-2022年期間阿里的價(jià)值。1.相關(guān)項(xiàng)目預(yù)測(cè)（1）經(jīng)營(yíng)和相關(guān)費(fèi)用的預(yù)測(cè)。鑒于其發(fā)展戰(zhàn)略，阿里巴巴將繼續(xù)加大對(duì)銷(xiāo)售和技術(shù)創(chuàng)新的投資，這將增加對(duì)人才、技術(shù)和銷(xiāo)售渠道發(fā)展的投資需求。例如，在銷(xiāo)售方面，將對(duì)高鑫零售、餓了么和聯(lián)華超市進(jìn)行更多投資，而天貓將繼續(xù)鞏固和提高其B2C市場(chǎng)份額。在研發(fā)方面，云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)，例如，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者阿里云推出了數(shù)百種新產(chǎn)品和功能。因此，研發(fā)成本預(yù)計(jì)將增加80%，銷(xiāo)售成本增加56%，管理成本增加60%。（2）企業(yè)所得稅。從2017年到2019年，企業(yè)所得稅分別為營(yíng)業(yè)收入的9%、7%和4%，因?yàn)榻陙?lái)的重大并購(gòu)沒(méi)有對(duì)這個(gè)比例產(chǎn)生重大影響。（3）預(yù)計(jì)的資本支出。2017年至2019年的資本支出呈現(xiàn)整體下降趨勢(shì)，波動(dòng)較大。從占營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)看，先是呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，然后是上升趨勢(shì)，因此2020-2022年預(yù)測(cè)期內(nèi)資本支出占營(yíng)業(yè)收入的算術(shù)平均值為-41.05%，然后降至-40%。2.計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)合上述2017-2019年的財(cái)報(bào)和英為財(cái)情網(wǎng)等財(cái)經(jīng)媒體公布的2020年的數(shù)據(jù)，計(jì)算公式如下稅后凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-雜項(xiàng)支出-企業(yè)所得稅。本次交易產(chǎn)生的稅后凈利潤(rùn)采用匯率計(jì)算和預(yù)測(cè)，這樣在2020-2022年，本次交易產(chǎn)生的稅后凈利潤(rùn)分別為4094.92億元、644.91億元和1013.16億元。3.對(duì)阿里企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)根據(jù)上述計(jì)算和以下公式：公司的自由現(xiàn)金流=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊和攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出，阿里目前的現(xiàn)值估計(jì)如下表1阿里巴巴2020-2022年現(xiàn)值估計(jì)在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出阿里的企業(yè)價(jià)值，并通過(guò)表明2019年和2020年某一時(shí)刻的股票價(jià)值來(lái)驗(yàn)證結(jié)果。表2阿里巴巴2020-2022年公司價(jià)值估計(jì)根據(jù)2020年5月底的股價(jià)，推算當(dāng)時(shí)阿里巴巴的股價(jià)為229.48美元。這與本期該板塊的股票價(jià)格相對(duì)應(yīng)。結(jié)語(yǔ)在發(fā)展和建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，變化和價(jià)值增長(zhǎng)是與公司發(fā)展有關(guān)的重要條件。為了充分反映互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值，找到未來(lái)發(fā)展的正確方向，必須運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行估值。（1）收益法可以用來(lái)突出公司的發(fā)展?jié)摿?，更?zhǔn)確地估計(jì)互聯(lián)網(wǎng)公司的實(shí)際價(jià)值。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，這對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要。在眾多估值方法中，EVA模型可以根據(jù)權(quán)益資本成本與負(fù)債資本成本之間的平衡，在可接受的范圍內(nèi)有效估計(jì)公司的實(shí)際價(jià)值。以本研究對(duì)象阿里巴巴為例，由于阿里正處于快速發(fā)展階段，其會(huì)計(jì)期間相對(duì)穩(wěn)定，可以較好地預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利能力，因此可以采用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的DCF模型來(lái)估計(jì)公司未來(lái)三年的價(jià)值。（2）應(yīng)用EVA模型對(duì)公司2017年至2019年的價(jià)值進(jìn)行估算，可以看出其2018年的可支配凈收入較上年有所下降，即上年與下年的差距較小，而債務(wù)成本相應(yīng)增加，2018年國(guó)內(nèi)外的大量并購(gòu)影響了本財(cái)年的債務(wù)水平和盈利能力。近年來(lái)，阿里的價(jià)值投資主要集中在零售、媒體、技術(shù)和開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。雖然最初的投資導(dǎo)致了較高的成本，但阿里的并購(gòu)活動(dòng)，如優(yōu)酷土豆和UC，具有銷(xiāo)售價(jià)值，技術(shù)價(jià)值如高德和阿里云，以及零售股權(quán)投資，如成功孵化盒馬鮮生，表明公司具有擴(kuò)張的前瞻性，特別是在未來(lái)隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，需要利用技術(shù)和渠道作為一個(gè)整體。特別是在未來(lái)信息技術(shù)快速發(fā)展的情況下，需要發(fā)揮技術(shù)和渠道的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮公司整體資產(chǎn)的價(jià)值，推動(dòng)公司進(jìn)一步發(fā)展。參考文獻(xiàn)：[1]杜雪晨.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研