證券行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：政策改革新變化行業(yè)新格局

政策改革新變化，行業(yè)走向新格局---證券行業(yè)2024年度投資策略2023年12月29日目

錄1證券行業(yè)2023年復(fù)盤2345政策趨勢(shì)：行業(yè)迎來新格局2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升投資建議：行業(yè)復(fù)蘇可期風(fēng)險(xiǎn)提示摘要1、證券行業(yè)2023年復(fù)盤?

2023年，券商板塊年內(nèi)上漲2.54%，跑贏滬深300指數(shù)13.91%，同期滬深300指數(shù)下跌11.38%。2023年前三季度上市券商各分項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)/投行/資管/自營/信用收入分別為768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5億元，經(jīng)紀(jì)、投行、信用收入同比下降，自營與資管收入同比上升，其中自營增長(zhǎng)69.82%是分項(xiàng)業(yè)務(wù)中拉動(dòng)營收的主要?jiǎng)幽?。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比來看自營業(yè)務(wù)占比仍較高達(dá)到26.9%，整體分項(xiàng)業(yè)務(wù)近年來占比保持穩(wěn)定。2、政策趨勢(shì)：行業(yè)迎來新格局?

券商并購重組預(yù)期加強(qiáng)，行業(yè)格局有望迎來變革。中央金融工作會(huì)議指出，“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。證監(jiān)會(huì)明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。?

風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化，利好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商放寬資本約束提升ROE水平。2023年11月3日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）進(jìn)行了修訂，并公開征求意見。風(fēng)控指標(biāo)的修訂將進(jìn)一步發(fā)揮風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控作用，放寬券商資本約束，提升頭部券商杠桿水平，利好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商提升ROE水平。?

券商加速布局資管子公司，公募業(yè)務(wù)參與度有望加速推進(jìn)。2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》及配套措施，在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬同一主體持有公募牌照數(shù)量限制。券商資管子公司已擴(kuò)容至29家，2023年以來國信證券、國聯(lián)證券、華安證券、長(zhǎng)城證券獲批設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。資管子公司獲批的節(jié)奏在2023年加快，公募業(yè)務(wù)成為券商尋求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)及突破口的重要抓手,預(yù)計(jì)2024年券商資管子公司及公募牌照獲批速度仍將加快，券商在投資端布局速度有望提升。3、2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升?

自營業(yè)務(wù)：投資收益率改善，衍生品業(yè)務(wù)加強(qiáng)行業(yè)分化，高彈性支撐券商業(yè)績(jī)。2023年權(quán)益市場(chǎng)仍以震蕩為主，但相比2022年市場(chǎng)回暖較為明顯,2023年前三季度43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入1028億元，同比大幅增長(zhǎng)69.82%。2023年來監(jiān)管對(duì)于券商場(chǎng)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)保持的鼓勵(lì)態(tài)度，對(duì)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)持審慎態(tài)度。?

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金持續(xù)下行，期待市場(chǎng)成交量提升。上市券商2023前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降幅度較大，主要受2023年三季度市場(chǎng)成交下降較多以及預(yù)期傭金費(fèi)率下行影響。2023年前12個(gè)月新發(fā)基金份額為11151億份，同比減少23.25%。股票型基金發(fā)行份額1402億份，同比下降5.15%，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位。預(yù)計(jì)2024年券商代銷壓力仍較大，未來基金投顧有望面向全行業(yè)常態(tài)化發(fā)展。?

投行業(yè)務(wù)：政策影響業(yè)務(wù)承壓，尋求北交所發(fā)展新模式。短期投行業(yè)務(wù)受市場(chǎng)再平衡政策影響，整體投行業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂兴禄?，但長(zhǎng)期來看全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，投行常態(tài)化發(fā)行趨勢(shì)仍可期待，北交所進(jìn)一步放開和政策支持力度加大的情況下，將引導(dǎo)券商投行業(yè)務(wù)逐步增加北交所業(yè)務(wù)比重，進(jìn)一步尋求北交所發(fā)展的新模式。摘要?

資管業(yè)務(wù)：行業(yè)費(fèi)率下行，公募業(yè)務(wù)成為突破口。券商資管業(yè)務(wù)“一參一控一牌”政策指引下，主動(dòng)管理產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品將是資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要抓手。未來大型券商和財(cái)富管理類券商將逐步體現(xiàn)出業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。?

信用業(yè)務(wù)：融資杠桿優(yōu)化，融資規(guī)模有望增加。證監(jiān)會(huì)階段性放寬融資杠桿并同時(shí)收緊融券保證金比例，預(yù)計(jì)2024年疊加市場(chǎng)回暖融資規(guī)模將有進(jìn)一步提升空間。?

2024年行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1185億，同比+3.4%；投行業(yè)務(wù)收入500億，同比-1.4%；資管業(yè)務(wù)收入213億，同比-3%；信用業(yè)務(wù)收入454億，同比+0.4%；投資業(yè)務(wù)收入1235億，同比+4.5%。預(yù)計(jì)2024年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營收4422億，實(shí)現(xiàn)凈利潤1593億，ROE4.49%。4、投資策略：行業(yè)復(fù)蘇可期?

政策環(huán)境有望延續(xù)支撐，行業(yè)集中度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2024年在資本市場(chǎng)深化改革的趨勢(shì)下，上市券商市場(chǎng)集中度有進(jìn)一步提升的態(tài)勢(shì)，行業(yè)格局有望向頭部進(jìn)一步集中。2024年看好券商行業(yè)表現(xiàn)，扶優(yōu)限劣和資本集約導(dǎo)向下行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓涌?，推薦受益風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化的頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商。監(jiān)管鼓勵(lì)同業(yè)并購，具有并購主題的標(biāo)的有望受益。?

當(dāng)前監(jiān)管導(dǎo)向明確，政策預(yù)期不斷強(qiáng)化；流動(dòng)性維持寬松，行業(yè)短期發(fā)展和長(zhǎng)期邏輯均有支撐。截至2023年12月29日，券商指數(shù)PB估值處于近10年相對(duì)低位4.6%。核心催化劑共振，證券行業(yè)景氣度有望持續(xù)恢復(fù)，券商板塊有望迎來估值催化。個(gè)股選擇上更偏向優(yōu)質(zhì)公司，建議關(guān)注杠桿空間較大的央國企大券商中國銀河(601881.SH)、(601456.SH)

、浙商證券(601878.SH)

，特色券商如東方財(cái)富(300059.SZ)。風(fēng)險(xiǎn)提示：?

1、資本市場(chǎng)改革風(fēng)險(xiǎn)。2、資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3、業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。4、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。5、黑天鵝等不可控風(fēng)險(xiǎn)。6、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。證券(601688.SH)

、中信證券(600030.SH)

，關(guān)注有外延收購預(yù)期的方正證券(601901.SH)

、國聯(lián)證券證券行業(yè)2023年復(fù)盤011.1

市場(chǎng)情況?

截至2023年12月29日，券商板塊年內(nèi)上漲2.54%，跑贏滬深300指數(shù)13.91%，同期滬深300指數(shù)下跌11.38%。?

市場(chǎng)交投活躍度走低，新發(fā)基金下滑程度較大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位。截至2023年12月29日，2023年市場(chǎng)日均股基成交額為9906億元，同比下降2.82%。圖1：股基日均交易額（億元）圖2：券商指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)20000180001600014000120001000080006000400020000滬深300證券Ⅱ(申萬)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2017/12017/112018/92019/72020/52021/32022/12022/112023/92023-1

2023-2

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2023-12數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所證券行業(yè)2023年復(fù)盤011.2

業(yè)績(jī)情況?

2023年前三季度43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3819.17億元，同比增長(zhǎng)1.84%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤1099.73億元，同比增長(zhǎng)6.46%。?

單季度環(huán)比來看，2023年Q3上市券商營收和歸母凈利潤均低于Q1和Q2，分別為1127.37億元與280.51億元，環(huán)比下降16%和28%。圖3：上市券商營收與凈利潤情況圖4：上市券商營收、凈利潤單季度情況營業(yè)收入（億元）營收增速（%，右）歸母凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）營收增速（%，右）歸母凈利潤（億元）凈利潤增速（%，右）凈利潤增速（%，右）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500250%200%150%100%50%1,8001,6001,4001,2001,000800300%250%200%150%100%50%0%6000%400-50%-100%-50%-100%20000數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所證券行業(yè)2023年復(fù)盤011.2

業(yè)績(jī)情況?

2023年前三季度上市券商ROE為5.13%（年化），高于2022年ROE4.02%水平，但相較于2023年上半年6%（年化）有所下降。?

2023年前三季度上市券商杠桿倍數(shù)為3.42倍，基本持平于上半年的3.49倍，受二級(jí)市場(chǎng)影響券商加杠桿速率有所放緩。圖5：上市券商ROE情況圖6：上市券商杠桿倍數(shù)(剔除客戶資金)20%4.018.63%18%16%14%12%10%8%3.413.433.423.373.53.02.52.01.53.303.283.273.223.173.1011.34%8.14%7.65%6.85%6.47%2.096.09%6.04%5.13%6%4.02%3.11%4%2%201320152017201920212023Q3(年化)201320152017201920212023Q3(年化)數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所證券行業(yè)2023年復(fù)盤011.2

業(yè)績(jī)情況：2023前三季度上市券商自營業(yè)務(wù)仍是拉動(dòng)營收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?

2023年前三季度上市券商各分項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)/投行/資管/自營/信用收入分別為768.76/352.43/347.31/1028.05/342.5億元，經(jīng)紀(jì)、投行、信用收入同比下降，自營與資管收入同比上升，其中自營上升69.82%是分項(xiàng)業(yè)務(wù)中拉動(dòng)營收的主要?jiǎng)幽?。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比來看自營業(yè)務(wù)占比仍較高達(dá)到26.9%，整體分項(xiàng)業(yè)務(wù)近年來占比保持穩(wěn)定。2023前三季度業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)均為正貢獻(xiàn)，其中自營收入貢獻(xiàn)42.78%占比最高，但相對(duì)上半年自營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)達(dá)到186.74%。圖7：上市券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比表1：上市券商細(xì)分業(yè)務(wù)分析億元，%營業(yè)收入凈利潤經(jīng)紀(jì)2023Q1-Q3同比收入貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)經(jīng)紀(jì)

投行

資管

自營

利息

其他3819.171099.73768.76352.43347.311028.05342.50980.121.87%--100%7%6%6%10%11%12%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%13%21%10%10%22%10%12%25%9%6.46%-12.48%-18.34%1.36%--13%28%26%9%13.98%7.00%9.37%42.78%4.74%22.14%20.13%9.23%9.09%26.92%8.97%25.66%20%27%28%22%12%16%31%4%10%5%8%23%28%投行5%9%31%26%27%11%10%13%9%資管17%10%12%8%8%9%9%8%12%69.82%-21.92%-6.89%11%10%自營46%10%44%38%30%24%23%22%22%22%20%信用18%其他業(yè)務(wù)2013201420152016201720182019202020212022

23Q1-Q3數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所注：收入貢獻(xiàn)=業(yè)務(wù)收入（當(dāng)期-上期）/營業(yè)收入（當(dāng)期-上期）政策趨勢(shì)：行業(yè)迎來新格局022.1

券商并購重組預(yù)期加強(qiáng)，行業(yè)格局有望迎來變革?

中央金融工作會(huì)議指出，“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，“支持國有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。?

證監(jiān)會(huì)明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用。表2：行業(yè)并購預(yù)期情況并購預(yù)期浙商證券國聯(lián)證券、民生證券華創(chuàng)云信、太平洋方正證券、平安證券數(shù)據(jù)：華龍證券研究所整理表4：上市券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)情況政策趨勢(shì)：行業(yè)迎來新格局022.2

風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化，利好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商放寬資本約束提升ROE水平?

2023年11月3日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）進(jìn)行了修訂，并公開征求意見。風(fēng)控指標(biāo)的修訂將進(jìn)一步發(fā)揮風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控作用，放寬券商資本約束，提升頭部券商杠桿水平，利好頭部?jī)?yōu)質(zhì)券商提升ROE水平。表3：券商主要風(fēng)控指標(biāo)及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)計(jì)算方法預(yù)警值

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)≥9.6%

≥8%資本杠桿率風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和≥120%

≥100%≥120%

≥100%≥120%

≥100%流動(dòng)性覆蓋率

優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來

30

日內(nèi)現(xiàn)金凈流出凈穩(wěn)定資金率

可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金數(shù)據(jù)：中國證監(jiān)會(huì),華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所政策趨勢(shì)：行業(yè)迎來新格局022.3

券商加速布局資管子公司，公募業(yè)務(wù)參與度有望加速推進(jìn)?

2022年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》及配套措施，在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，適度放寬同一主體持有公募牌照數(shù)量限制。券商資管子公司已擴(kuò)容至29家，2023年以來國信證券、國聯(lián)證券、華安證券、長(zhǎng)城證券獲批設(shè)立資產(chǎn)管理子公司。資管子公司獲批的節(jié)奏在2023年加快，公募業(yè)務(wù)成為券商尋求業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)及突破口的重要抓手,預(yù)計(jì)2024年券商資管子公司及公募牌照獲批速度仍將加快，券商在投資端布局速度有望提升。表5：獲得公募資格的券商子公司圖8：券商資管規(guī)模（萬億元）序號(hào)

基金管理人獲批日期14.0013.0012.0011.0010.009.00123456789東證資管浙商資管長(zhǎng)江資管2013/8/262014/8/192015/1/5財(cái)通證券資管

2015/12/21渤海匯金資管

2016/5/18證券資管

2016/7/26中泰資管2017/12/18資管

2020/12/302021/5/188.007.00山證資管6.0010

招商資管11

興證資管2023/7/245.002023/11/104.002018年四季度2019年四季度2020年四季度2021年四季度2022年四季度數(shù)據(jù)：證監(jiān)會(huì),華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.1

自營業(yè)務(wù)：投資收益率改善，衍生品業(yè)務(wù)加強(qiáng)行業(yè)分化?

2023年權(quán)益市場(chǎng)仍以震蕩為主，但相比2022年市場(chǎng)回暖較為明顯，帶動(dòng)上市券商自營業(yè)務(wù)收入大幅反彈。2023Q1-Q3，43家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入1028億元，同比大幅增長(zhǎng)69.82%。?

證監(jiān)會(huì)就《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（修訂稿）》公開征求意見，監(jiān)管對(duì)于券商場(chǎng)內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)的鼓勵(lì)態(tài)度和場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的審慎態(tài)度。截至2023年7月末，場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模為2.31萬億元，環(huán)比6%；收益互換新增規(guī)模4677億元，環(huán)比下滑2.4%。圖9：場(chǎng)外衍生品規(guī)模圖10：場(chǎng)外衍生品新增情況期末場(chǎng)外衍生品存量(億元)環(huán)比(%)5000450040003500300025002000場(chǎng)外期權(quán)收益互換24000220002000018000160001400012000100007%6%5%4%3%2%1%0%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.1

自營業(yè)務(wù)：投資收益率改善，高彈性支撐券商業(yè)績(jī)?

預(yù)計(jì)風(fēng)控指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的修訂放松，將有利于優(yōu)質(zhì)券商增加杠桿，提振ROE水平。監(jiān)管對(duì)于衍生品業(yè)務(wù)審慎監(jiān)管，將有助于優(yōu)質(zhì)券商的自營部門發(fā)展。建議關(guān)注頭部券商中信證券、證券，同時(shí)關(guān)注中小券商如天風(fēng)證券、國聯(lián)證券在自營業(yè)務(wù)高彈性下帶來的高收益率情況。表6：上市券商自營規(guī)模與收益率測(cè)算證券簡(jiǎn)稱

業(yè)務(wù)規(guī)模，億元

投資收益率，%

證券簡(jiǎn)稱

業(yè)務(wù)規(guī)模，億元

投資收益率，%中信證券證券6973.484702.474429.413627.133334.253773.783924.203631.442719.622853.212390.041820.111276.841178.81601.82943.77562.75703.43719.59474.61689.35384.201.65%天風(fēng)證券1.24%國聯(lián)證券1.17%山西證券1.22%西南證券1.18%國金證券1.59%華西證券1.19%信達(dá)證券0.70%長(zhǎng)江證券1.21%中原證券1.50%華安證券1.45%國海證券0.83%第一創(chuàng)業(yè)1.69%首創(chuàng)證券1.05%財(cái)達(dá)證券2.37%東興證券1.20%國元證券2.17%中銀證券1.77%紅塔證券2.05%南京證券1.87%太平洋471.95487.91379.37470.36395.26364.52353.01808.78282.31416.15345.93247.72291.38205.69580.74745.43174.52339.21290.6156.633.47%1.97%2.62%1.51%2.47%1.51%2.12%0.30%1.83%1.18%1.34%1.63%1.68%3.42%0.60%0.74%1.07%1.02%1.08%5.36%-0.10%中金公司申萬宏源中國銀河廣發(fā)證券證券中信建投國信證券東方證券光大證券興業(yè)證券西部證券方正證券長(zhǎng)城證券財(cái)通證券東吳證券浙商證券中泰證券東北證券2.67%華林證券2.22%111.13數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.2

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金持續(xù)下行，期待市場(chǎng)成交量提升?

2023Q1-Q3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降12.48%至768.76億元。上市券商2023前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降幅度較大主要受2023年三季度市場(chǎng)成交下降較多以及預(yù)期傭金費(fèi)率下行影響。?

2023年前12個(gè)月新發(fā)基金份額為11151億份，同比減少23.25%。股票型基金發(fā)行份額1402億份，同比下降5.15%，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位。受公募基金費(fèi)率改革影響，預(yù)計(jì)2024年券商代銷壓力仍較大。2023年6月9日，證監(jiān)會(huì)就《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定》公開征求意見，并表示已基本具備轉(zhuǎn)常規(guī)條件，未來基金投顧有望面向全行業(yè)常態(tài)化發(fā)展。圖11：券商傭金率持續(xù)下行圖12：新發(fā)基金市場(chǎng)低迷0.140%總數(shù)(只,右)發(fā)行份額(億份)160140120100802,0001,8001,6001,4001,2001,0008000.120%0.100%0.080%0.060%0.040%0.020%0.000%60600404002020002022年01月

2022年04月

2022年07月

2022年10月

2023年01月

2023年04月

2023年07月

2023年10月02013201420152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.3

投行業(yè)務(wù)：政策影響業(yè)務(wù)承壓，尋求北交所發(fā)展新模式?

2023年前11月，IPO募資額為3415億元，占2022年全年IPO募資額的58.2%；募資總額為10718億元，占2022全年的63.5%。?

短期投行業(yè)務(wù)受市場(chǎng)再平衡政策影響，整體投行業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂兴禄?，但長(zhǎng)期來看全面注冊(cè)制穩(wěn)步推進(jìn)，投行常態(tài)化發(fā)行趨勢(shì)仍可期待，北交所進(jìn)一步放開和政策支持力度加大的情況下，將引導(dǎo)券商投行業(yè)務(wù)逐步增加北交所業(yè)務(wù)比重，進(jìn)一步尋求北交所發(fā)展的新模式。圖13：股權(quán)募資額情況圖14：股權(quán)募資數(shù)量統(tǒng)計(jì)募集資金(億元)首發(fā)募集資金(億元)再融資募集資金(億元)募集家數(shù)(家)首發(fā)家數(shù)(家)再融資家數(shù)(家)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00001,4001,2001,0008006004002000201820192020202120222023.11201820192020202120222023數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.4

資管業(yè)務(wù)：費(fèi)率下行，公募業(yè)務(wù)成為突破口?

傳統(tǒng)券商資管規(guī)模延續(xù)下行，公募業(yè)務(wù)將成為券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。券商資管業(yè)務(wù)“一參一控一牌”政策指引下，主動(dòng)管理產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品將是資管業(yè)務(wù)發(fā)展的重要抓手。截至2023年12月29日，公募基金市場(chǎng)規(guī)模27.54萬億元，相較2022年增長(zhǎng)6.95%，未來大型券商和財(cái)富管理類券商將逐步體現(xiàn)出業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。圖15：公募資產(chǎn)規(guī)模圖16：資管業(yè)務(wù)集中度較高公募基金資產(chǎn)凈值(萬億元)環(huán)比(%)CR5CR1085%80%30292827262524232221208%6%4%2%0%-2%-4%80%65%79%61%77%61%76%59%73%60%73%55%72%53%72%75%70%65%60%55%50%45%40%70%53%69%54%69%50%52%2022年01月

2022年04月

2022年07月

2022年10月

2023年01月

2023年04月

2023年07月

2023年10月數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.5

信用業(yè)務(wù)：融資杠桿優(yōu)化，融資規(guī)模有望增加?

《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》修訂，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%：保證金比例下調(diào)20%相當(dāng)于兩融業(yè)務(wù)杠桿提升25%，融資規(guī)模逐步企穩(wěn)回升。證監(jiān)會(huì)宣布階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。其中將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%。市場(chǎng)做空成本提升、私募基金融券賣出不再具備加杠桿能力，將進(jìn)一步抑制融券新增規(guī)模；部分限售股融券被暫停，減少市場(chǎng)融券量，同時(shí)減少市場(chǎng)對(duì)部分私募基金通過融券做空的擔(dān)憂。圖17：兩融余額和占A股流通市值占比圖18：股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降融資余額(億元)融券余額(億元)兩融余額占A股流通市值(%)市場(chǎng)質(zhì)押市值（億元）市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本比%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00003.02.92.82.72.62.52.42.32.22.12.040,00038,00036,00034,00032,00030,00028,00026,00024,00022,00020,0006.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2020-01-032020-08-032021-03-032021-10-032022-05-032022-12-032023-07-032022-01-31

2022-04-30

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2023-01-31

2023-04-30

2023-07-31

2023-10-31數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升033.6

行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)?

經(jīng)紀(jì)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)成交量和基金申贖影響較大，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)、零售端傭金率均有下行壓力。2023年市場(chǎng)成交量繼續(xù)下行，同時(shí)前三季度累計(jì)新發(fā)基金6038億份，同比-26%。2024年隨著市場(chǎng)回暖，改革加速下交投趨于活躍，預(yù)計(jì)日均股基成交額1.02萬億。?

投行：預(yù)計(jì)監(jiān)管IPO、再融資層面的影響將有所延續(xù)，投行業(yè)務(wù)收入繼續(xù)承壓，證監(jiān)會(huì)表示將深化并購重組市場(chǎng)化改革，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過并購重組做大做強(qiáng)，并購重組業(yè)務(wù)方面或有新機(jī)遇。?

資管：資管費(fèi)率或因結(jié)構(gòu)優(yōu)化而小幅提升，公募基金管理費(fèi)率受降費(fèi)政策影響仍將下降。預(yù)計(jì)券商資管規(guī)模有所回落、公募基金規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，券商并購紅利或?qū)硇袠I(yè)資管規(guī)模與集中度的提升。?

利息：兩融利率仍存在下行壓力，在監(jiān)管降低融資保證金比例和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的預(yù)期下，兩融規(guī)模有望提升。?

投資：政策導(dǎo)向疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，預(yù)計(jì)券商投資凈收入表現(xiàn)將優(yōu)于2023年。指數(shù)的表現(xiàn)還將進(jìn)一步利好券商的跟投收益增長(zhǎng)。衍生品方面或?qū)⒉粩嘤行碌漠a(chǎn)品推出，產(chǎn)品擴(kuò)容有望推動(dòng)名義本金規(guī)模增長(zhǎng)。2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升03表7：行業(yè)景氣度測(cè)算科目(億元)經(jīng)紀(jì)202120222023E2024E股基交易額（雙）日均股基交易額信用5,450,74511,2164,933,43410,1934,792,7919,9064,956,46710,251兩融余額均值投行17,68416,18516,05416,119上市公司家數(shù)IPO規(guī)模4,6785,4269,5765,0795,8697,8455,3893,5606,0005,7303,5216,922再融資規(guī)模自營規(guī)模自營規(guī)模48,10082,35252,30068,74060,02066,69556,16064,712資管規(guī)模資管規(guī)模數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所2024年行業(yè)展望：券商杠桿優(yōu)化助力ROE提升03?

2024年行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入1185億，同比+3.4%；投行業(yè)務(wù)收入500億，同比-1.4%；資管業(yè)務(wù)收入213億，同比-3%；信用業(yè)務(wù)收入454億，同比+0.4%；投資業(yè)務(wù)收入1235億，同比+4.5%。預(yù)計(jì)2024年行業(yè)實(shí)現(xiàn)總營收4422億，實(shí)現(xiàn)凈利潤1593億,ROE4.49%。表8：盈利預(yù)測(cè)億元20211557851202212867802023E11455072024E1185500證券經(jīng)紀(jì)投資銀行資產(chǎn)管理信用業(yè)務(wù)自營業(yè)務(wù)其他27122621921360657945245413571081572320627.50%60811828161235835810營業(yè)收入凈利潤428915455.16%432215574.78%442215934.49%ROE數(shù)據(jù)：Wind,華龍證券研究所投資建議：行業(yè)復(fù)蘇可期044.1

政策環(huán)境有望延續(xù)支撐

行業(yè)集中度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升?

2018年股票質(zhì)押業(yè)務(wù)暴雷、上證綜指下跌25%、交投活躍度下降，導(dǎo)致券商業(yè)績(jī)大幅下行，多家中小券商出現(xiàn)虧損，凈利