中際旭創(chuàng)-市場前景及投資研究報告-算力需求驅(qū)動,業(yè)績高速增長技術(shù)儲備先人一步

中際旭創(chuàng)（300308.SZ）：算力需求驅(qū)動業(yè)績高速增長，技術(shù)儲備確保先人一步摘要：

公司是光模塊龍頭廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。中際旭創(chuàng)主要產(chǎn)品為光模塊及光器件。公司產(chǎn)品持續(xù)向高端化發(fā)展，高速光模光模塊營收占比持續(xù)提升，顯著提升公司利潤水平。公司占有數(shù)通市場高速光模塊較高市場份額，規(guī)模優(yōu)勢對于公司采購成本和固定成本攤銷都會有優(yōu)勢。此外良率和交付能力等優(yōu)勢能夠讓公司降本能力得到進一步加強，使得公司產(chǎn)品毛利潤相對平穩(wěn)。同時，規(guī)模也加深了大客戶的綁定，對于技術(shù)迭代和新產(chǎn)品推廣，公司可以率先參與產(chǎn)品驗證，并提前產(chǎn)能擴張以保證市場份額。

光模塊是光通信核心器件，AI算力建設(shè)驅(qū)動全產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期。AIGC驅(qū)動云廠商資本開支擴張，算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)環(huán)節(jié)業(yè)績修復(fù)，高端光模塊需求釋放驅(qū)動數(shù)通市場光模市場規(guī)模的快速增長。同時，AI算力需求驅(qū)動光模塊技術(shù)迭代速度加快，800G、1.6T、CPO、LPO等新技術(shù)將加速落地。

公司在高端光模塊布局領(lǐng)先。公司提早布局800G光模塊研究與產(chǎn)能擴張。公司長期和北美重點客戶批量供應(yīng)高速光模光模塊產(chǎn)品，公司能夠緊跟產(chǎn)品更新迭代周期，快速響應(yīng)客戶需求，搶先收益于AI算力建設(shè)。

投資建議與盈利預(yù)測：公司400G/800G產(chǎn)能持續(xù)提升，核心原材料供給相對充足，400G/800G等硅光和相干新產(chǎn)品已得到重點客戶的驗證和認可，24年出貨量提升確定性較高。四季度業(yè)績顯著增長，高速光模塊對于公司業(yè)績的改善得到確認。AI算力的發(fā)展加快光模塊技術(shù)迭代,云廠商對于1.6T光模塊以及CPO、LPO等新技術(shù)的需求將驅(qū)動光模塊板塊處于上行周期。公司作為光模塊龍頭企業(yè)，前沿技術(shù)可以率先得到大客戶認證，規(guī)模優(yōu)勢保證訂單承接能力，公司將直接受益于次輪AI驅(qū)動的算力基礎(chǔ)設(shè)施上行周期。我們預(yù)計公司

2023-2025年公司營收分別為117.92億元、179.17億元、226.65億元，歸母凈利潤分別為21.51億元、34.78億元和44.50億元，對應(yīng)EPS分別為2.65元、4.33元和5.54元。根據(jù)公司歷史估值中樞與可比公司，我們認為公司合理估值水平為2024年的30-33倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格為129.97-142.96元/股,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：全球頭部云服務(wù)廠商資本開支不及預(yù)期；800G光模塊應(yīng)用推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，原材料供應(yīng)短缺，毛利率大幅下降。目錄

1.0公司簡介：光模塊龍頭?

1.1公司營收呈現(xiàn)周期性變化?

1.2高速光模塊占比提高驅(qū)動毛利率提升

2.0光模塊產(chǎn)業(yè)鏈?

2.1光模塊行業(yè)特點與競爭格局?

2.2數(shù)通市場光模塊市場規(guī)模測算?

2.3產(chǎn)業(yè)鏈上下游數(shù)據(jù)跟蹤，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施處于上升周期

3.0公司產(chǎn)品迭代與產(chǎn)能擴展周期?

3.1公司募集資金用于高速光模塊研發(fā)與產(chǎn)能擴張?

3.2高速光模塊出貨改善公司業(yè)績?

3.3公司核心競爭力與長期看點

4.0盈利預(yù)測與投資建議

5.0風(fēng)險提示1.0中際旭創(chuàng)：光模塊頭部企業(yè)

中際旭創(chuàng)主要產(chǎn)品為光模塊及光器件，全資子公司蘇州旭創(chuàng)負責(zé)光模塊業(yè)務(wù)，控股子公司成都儲翰負責(zé)光電組件業(yè)務(wù)。公司光模塊產(chǎn)品負責(zé)終中高端型號，可實現(xiàn)100/200/400/800G光模塊批量供應(yīng)，是全球高端光模塊頭部企業(yè)。光模塊產(chǎn)品光器件產(chǎn)品資料：公司公告（2022年年報），南京證券研究所1.1中際旭創(chuàng)：公司營業(yè)收入顯示出周期性變化

2023年上半年，云廠商資本開支大幅下滑，公司產(chǎn)能利用率處于低位，營收增速放緩。二季度ChatGPT出圈驅(qū)動云廠商AI服務(wù)器相關(guān)資本開支增加，光模塊訂單增加，400G/800G光模塊需求驅(qū)動公司利潤顯著增長。

公司整體營收顯示出周期性變化，云廠商服務(wù)器相關(guān)資本開支與訂單對公司業(yè)績影響顯著。公司規(guī)模優(yōu)勢以及成本控制能力較好，公司毛利率水平較為平穩(wěn)。近年來，電信市場由于三大運營商5G資本開支邊際下滑，公司在數(shù)通市場發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高速光模塊的營收占比顯著提升，驅(qū)動公司毛利潤持續(xù)提升。營業(yè)收入（百萬元）與同比（%）歸母凈利潤（百萬元）與同比增速（%）毛利率與凈利率（%）1,400.003503002502001501005052.0135.0030.0025.0020.0015.0010.005.0031.7529.3112,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.001.41.21銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0030.5639.571.339,641.797,695.4025.5725.4326.7927.2727.117,049.597,030.2918.670.80.60.40.2048.17%12.8025.29%9.16%02.41%0.00-50-7.73%2016201720182019202020212022

2023三-0.2季報2015

2016

2017

2018

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2020

2021

2022

2023三季報資料：公司公告（2022年年報），南京證券研究所1.1中際旭創(chuàng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高帶寬產(chǎn)品提升整體毛利率

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，高速光模塊占比提升，公司毛利潤水平持續(xù)提升。高速光模塊營收占比（%）高速光模塊與光模塊毛利率（%）94.00%93.00%92.00%91.00%90.00%89.00%88.00%87.00%86.00%85.00%84.00%32.00%30.00%28.00%26.00%24.00%22.00%20.00%30.75%29.80%30.82%92.92%27.86%27.97%26.26%25.63%高速光通信模塊光通信收發(fā)模塊87.65%87.03%2020202120222023H1202020212022資料：公司公告（2020-2022年報，23年半年報），南京證券研究所2.0光模塊產(chǎn)業(yè)鏈光模塊成本

光模塊的作用是光電信號的轉(zhuǎn)換。光模塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)包括光發(fā)射組件（TOSA，含激光器芯片）、光接收組件（ROSA，含探測器芯片）、驅(qū)動電路、光電接口。在發(fā)射端，光模塊將設(shè)備產(chǎn)生的電信號經(jīng)驅(qū)動芯片處理后，通過激光器轉(zhuǎn)化為功率穩(wěn)定的調(diào)制光信號，使得信息能夠在高速光纖中傳遞；在接收端，光信號經(jīng)探測器處理后還原為電信號，經(jīng)前置放大器處理后輸出。

光芯片是上游產(chǎn)業(yè)鏈核心器件，光器件占比約為73%，電路芯片占比18%。光器件中，光發(fā)射組件和光接收組件合計占比約80%。光模塊產(chǎn)業(yè)鏈光模塊結(jié)構(gòu)資料：東吳證券研究所，光大證券研究所，南京證券研究所2.1光模塊行業(yè)特點與技術(shù)發(fā)展趨勢

行業(yè)基本特點：1.光模塊容量4年提升一代；2.伴隨工藝成熟，供需格局逐漸寬松，價格逐年下降；3.高端光芯片依賴進口，空間較大；4.下游云廠商采購相對穩(wěn)定，為滿足下游定制化需求，光模塊企業(yè)需要較強的研發(fā)能力。

光模塊技術(shù)發(fā)展趨勢是，提高傳輸速率并降低功耗。光模塊容量從400G向800G、1.6T升級，隨之而來功耗顯著提升，所以企業(yè)對于硅光子、CPO等新技術(shù)加大研發(fā)。??提升傳輸速率：800G光模塊網(wǎng)絡(luò)吞吐量提高一倍，大大提高了數(shù)據(jù)中心和云計算的數(shù)據(jù)傳輸速率和處理能力。下一代1.6T光模塊已經(jīng)在研究中。降低功耗：伴隨光模塊傳輸速率提升，功耗顯著增長，驅(qū)動封裝技術(shù)發(fā)展，以降低功耗。光模塊出貨量排名光模塊技術(shù)路徑發(fā)展資料：長江證券研究所,知乎，東吳證券研究所、南京證券研究所2.2光模塊需求測算：

在算力集群中，光模塊需求數(shù)量影響因素：網(wǎng)卡型號、交換機型號、單元數(shù)量，不同架構(gòu)所需要的光模塊數(shù)量有所差異。?

以A100SuperPOD為例，英偉達官方推薦網(wǎng)卡為ConnectX-6（200b/s），交換機型號為QM8700（40路200Gb/s傳輸速率），每個單元包括20個節(jié)點，最大支持7個單元組成集群，超過5個單元需要三層交換架構(gòu)，那么每張A100所需要6個200G光模塊。?

以H100SuperPOD為例，英偉達官方推薦網(wǎng)卡為ConnectX-7（400b/s），交換機型號為QM9700（64路400b/s傳輸速率），每個單元包括32個節(jié)點，最大支持4個單元組成集群，兩層交換架構(gòu)，那么每張H100所需要1個400G和1.5個800G光模塊光模塊。

根據(jù)《中國人工智能大模型地圖研究報告》，截至2023年5月，美國已發(fā)布100個參數(shù)規(guī)模10億以上的大模型，中國發(fā)布79個大模型左右。以在OpenAI為例，他們訓(xùn)練GPT3用了1萬張A100顯卡，訓(xùn)練GPT4大約3萬以上的A100顯卡。我們假設(shè)24年英偉達A100和H100的出貨量大致在180萬-250萬張，對應(yīng)800G光模塊數(shù)量在400萬只左右。A100/H100不同架構(gòu)下光模塊需求假設(shè)A100/H100出貨量推測所需光模塊交換機速率200G光

400G光

800G光模塊需求

模塊需求

模塊需求GPU

網(wǎng)卡速率架構(gòu)層級A100H100200G光模

400G光模

800G光模A100（萬）H100（萬）200G交換

400G交換

400G交換

800G交換

塊需求塊需求（萬）34.5塊需求（萬）121.5395A100A100H100H100200G200G400G800G200G400G400G800G32231:6機比例37.50%20.00%機比例62.50%80.00%機比例85.00%75.00%機比例15.00%25.00%（萬）258.752001:11:0.751:1.51:62023202490100301201:11:2150資料：英偉達，南京證券研究所2.2光模塊市場規(guī)模測算

我們對光模塊24年增長保持樂觀，我們預(yù)計24年100G以上數(shù)通光模塊行業(yè)規(guī)模增速在45%左右。相較于200/400G光模塊驅(qū)動的行業(yè)周期，是由單個或少數(shù)云廠商資本開支驅(qū)動。而此次800G光模塊是所有廠商參與測試，是服務(wù)器技術(shù)升級的關(guān)鍵節(jié)點。23年800G光模塊是處于驗證階段，只有少量光模塊企業(yè)有出貨。24年伴隨著英偉達H100的交付，800G光模塊出貨量將快速釋放。預(yù)計數(shù)通市場光模塊出貨量預(yù)計數(shù)通市場光模塊市場規(guī)模云商數(shù)通100G及以上光模塊采購額測算（億美金）100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.000.50.40.30.20.101.6T光模塊收入（億美元)800G光模塊收入（億美元)400G光模塊收入（億美元)16001400120010008006004002000400G光模塊出貨量(萬個)200G光模塊出貨量(萬個)100G光模塊出貨量(萬個）800G光模塊出貨量（萬個)1.6T光模塊出貨量（萬個)200G光模塊收入（億美元100G光模塊收入（億美元))合計同比增速-0.1-0.22016E

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2027E2016E

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2027E資料：長江證券研究所，南京證券研究所2.32024年全球云廠商資本開支處于上行周期

全球數(shù)據(jù)中心主要集中在美國，北美四大云廠商是AI服務(wù)器的主要需求方，資本開支周期對于服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有決定性作用。23Q3微軟資本開支99億美元，同比+57.84%，環(huán)比+10.89%，預(yù)計FY24逐季提升且側(cè)重云產(chǎn)品和AI基礎(chǔ)設(shè)施投入；谷歌單季度資本開支80.6億美元，主要為技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心，未來將進一步加大AI投入，2024年資本開支指引高于23年全年；亞馬遜單季度資本開支113億美元，同比-25%，環(huán)比+8.5%，預(yù)計全年資本開支低于2022年，減少履行和運輸投入，增加生成式AI及語言大模型相關(guān)支出；Meta單季度資本開支65.4億美元，同比+30.2%，環(huán)比+5.3%，全年預(yù)期由270億-300億美元調(diào)整至270-290億美元，2024年指引300億-350億美元，同比+11%~21%，增長源于對AI/非AI硬件服務(wù)器，以及數(shù)據(jù)中心投入。

國內(nèi)BAT資本開支整體好轉(zhuǎn)，23Q3合計

156.5億元，同比+1%，環(huán)比+24%，阿里巴巴單季度資本開支

41.1億元，同比-62%，騰訊80.1億元，同比+237%，百度35.3億元，同比+61%。預(yù)計2023年海外云廠商資本開支總計1380億美元左右，同比-6.2%；國內(nèi)云廠商資本開支525億RMB左右，同比-19.4%。預(yù)計2024年海外云廠商資本開支同比+15-20%，資本開支在1588-1656億美元。國內(nèi)資本開支同比+10%，資本開支預(yù)計在578-604億RMB。按光模塊占數(shù)據(jù)中心成本占比，1.5-1.8%，進行測算預(yù)計24年頭部云廠商光模塊需求在26-31億美金的高端光模塊的市場需求。國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開支（億元）海外頭部互聯(lián)網(wǎng)云廠商資本開支（億美元）40020002MicrosoftAmazonGoogleMETA6004002000100%80%60%40%20%0%百度騰訊阿里巴巴YoYQoQ1.51總計同比-1.471%15.828%54.716%0.91%0.50-6.863%-0.5-1-20%Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-23Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-23資料：中銀證券，南京證券研究所2.3數(shù)據(jù)中心芯片業(yè)務(wù)訂單逐步出貨

2023Q3、Q4以英偉達為代表的數(shù)據(jù)中心芯片廠商獲得了大量訂單。英偉達算力產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，產(chǎn)品交貨周期較長，意味著23年的訂單將在24年持續(xù)交付，數(shù)據(jù)中心相關(guān)設(shè)備與零部件將伴隨芯片交付訂單需求提升。英偉達A100/H100客戶數(shù)據(jù)中心芯片業(yè)務(wù)收入資料：財聯(lián)社，證券研究所，南京證券研究所2.3算力基礎(chǔ)設(shè)施零部件業(yè)績?nèi)嫘迯?fù)

Aspeed（信驊科技）：成立于2004年，是一家總部為位于臺灣新竹的IC設(shè)計公司。Aspeed在2016年收購了Boardcom旗下的EmulexPilot遠程服務(wù)器管理芯片業(yè)務(wù)，目前為全球第一大服務(wù)器BMC芯片供應(yīng)商。據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2019年Aspeed在全球服務(wù)器BMC市場份額占比為70%左右，同時服務(wù)器BMC占公司年收入比重近90%。Aspeed的營收增速成為全球服務(wù)器市場景氣度的重要指標(biāo)。

根據(jù)公司公告，12月單月營收318.6百萬新臺幣，環(huán)比-6.84%，同比-18.48%。2023年累計營收3130.4百萬新臺幣，累計同比-39.92。云服務(wù)器需求下行導(dǎo)致2023年服務(wù)器需求處于下行周期，AI服務(wù)器驅(qū)動行業(yè)整體修復(fù)。BMC管理單元信驊科技單月營收同比信驊科技累計營收同比600.0500.0400.0300.0200.0100.00.00.8

6000.00.60.80.60.40.205000.04000.03000.00.40.20-18.48%-39.92%-0.2-0.4-0.6-0.8-1-0.2

2000.0-0.41000.0-0.6-0.80.0資料：CSDN，信驊科技公司公告，南京證券研究所2.3光通信出口數(shù)據(jù)中價格率先修復(fù)

根據(jù)海關(guān)總署的進出口數(shù)據(jù)，光通信設(shè)備的激光收發(fā)模塊11月當(dāng)月出口金額3.78億美元，環(huán)比+10.52.同比+9.74%，1-11月累計出口金額為32.89億元，累計同比-14.21%；

從出口量來看，11月激光收發(fā)模塊出口量為24.2萬公斤，同比+2.76%。1-11月累計出口量為233.1萬公斤，同比-11.72%；

從出口平均單價來看，11月激光收發(fā)模塊出口單價為1561美元/公斤，同比+6.79%。

總結(jié)：400G/800G光模塊出貨，使得出口單價率先提升。未來伴隨出貨量釋放，出口金額將大幅改善，24年光模塊板塊將受益于產(chǎn)品加量雙升的邏輯。光通信設(shè)備的激光收發(fā)模塊：出口金額增速光通信設(shè)備的激光收發(fā)模塊：出口量增速出口均價與增速100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%1800160040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1.61.41.21出口金額累計同比出口金額當(dāng)月同比出口平均價格出口平均價格同比增速出口數(shù)量累計同比出口數(shù)量單月同比140012000.80.60.40.206.79%10008009.74%2.76%

6004002000-10.00%-20.00%-0.2-0.4-0.6-20.00%-40.00%資料：國家海關(guān)總署，南京證券研究所3.0公司產(chǎn)能擴張周期：產(chǎn)能擴張節(jié)奏決定公司業(yè)績增速

2017年：收購蘇州旭創(chuàng)進行光模塊業(yè)務(wù)；

2019-2021年：電信市場，收購成都儲翰擴產(chǎn)接入網(wǎng)光模塊與光組件；數(shù)通市場，擴大蘇州旭創(chuàng)400G投入，增加安徽銅陵產(chǎn)區(qū)100G產(chǎn)能；

2021-2024年：電信市場，5G建設(shè)周期下行，對于成都儲翰的投資暫停，固網(wǎng)光模塊與光組件產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)能逐步縮減。數(shù)通市場，云廠商資本開支處于上行周期，產(chǎn)能逐步向高速光模塊傾斜。在2021Q1開始，云廠商資本開支邊際轉(zhuǎn)弱，所以公司更多的是調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率，對于擴產(chǎn)的節(jié)奏有所放緩。特別是2023H1，頭部云廠商資本開支出現(xiàn)負增長以及AI驅(qū)動光模塊容量升級，使得低速光模塊產(chǎn)能占比下滑。公司產(chǎn)能擴張周期20192020H120202021H120212022H120222023H1投資進

預(yù)期達投資進預(yù)期達投資進預(yù)期達投資進預(yù)期達投資進

預(yù)期達投資進

預(yù)期達投資進

預(yù)期達投資進

預(yù)期達金額金額金額金額金額金額金額金額度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間度產(chǎn)時間400G光通信模塊研發(fā)生產(chǎn)項目2019-2021

400G產(chǎn)安徽銅陵光模塊產(chǎn)2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月2021年4月3.53

100%8.35

16.77%3.53

100%4.35

66.69%3.53

100%4.35

80.51%3.53

100%4.35

92.33%3.53

100%4.35

92.33%備注：1.安徽銅陵100G生產(chǎn)基地；3.2.4億投資，50w

400G擴產(chǎn)。能周期業(yè)園建設(shè)項目2022年1月2022年1月2022年1月2021年12月400G光通信模塊415.85%454.94%488.88%4#####蘇州旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)總部暨研發(fā)中心建設(shè)項目5.61

12.61%5.61

24.17%5.61

40.52%5.61

48.23%備注：1.研發(fā)800G、CPO、硅光子技術(shù)（芯片與光模塊）；2.400G、800G為主，24年建成，25年達產(chǎn)，65w高端光模塊；3.400G23年建成，24年達產(chǎn)。110w

400G;蘇州旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項目2025年11月2025年11月2025年11月2025年11月6.44

3.42%5.13

2.95%2.37

1.26%6.44

12.73%5.13

4.24%2.37

1.26%6.44

33.56%5.13

8.85%2.37

1.26%6.44

35.12%5.13

12.51%2.37

1.26%2021年10月-2024年11月銅陵旭創(chuàng)高端光模塊生產(chǎn)基地項目2024年11月2024年11月2024年11月2024年11月4.高端光器件920W，(接入網(wǎng)光組件800w塊，有線接入網(wǎng)用光模塊120w)成都儲翰生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目2024年11月2024年11月2024年11月2024年11月資料：公司公告（2019年報-2023半年報），南京證券研究所3.124年400G、800G出貨量提升，支撐公司業(yè)績釋放

23年高速光模塊占比逐步提升，400/800G訂單需求旺盛，產(chǎn)能重心從100/200G向400/800G切換。二季度，800G光模塊訂單增加，公司產(chǎn)能利用率得到修復(fù)，并積極招工加速高速光模塊產(chǎn)能提升。

24年400G、800G產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，產(chǎn)能快速擴張保證公司高速光模塊市場份額提升。公司產(chǎn)能擴張周期銅陵旭創(chuàng)招工信息2020E2021E6012022E2023E6102024E670產(chǎn)能產(chǎn)量566424691610高速（100/200/400/800）485480569.585.00%200產(chǎn)能利用率產(chǎn)能74.91%37080.70%33088.28%27578.69%240中低速(10/25/40)產(chǎn)量354261116110100產(chǎn)能利用率產(chǎn)能95.68%23879.20%32042.12%30045.83%25050.00%200接入網(wǎng)產(chǎn)量201299233175120產(chǎn)能利用率產(chǎn)能84.45%117497993.33%1251104583.53%77.73%126695970.00%110076560.00%1070789.573.79%光通信收發(fā)模塊產(chǎn)量產(chǎn)能利用率83.39%75.75%69.55%PS：表格內(nèi)數(shù)值為估算，與真實情況存在一定差距。資料：公司公告（2019年報-2023半年報），銅陵發(fā)布、南京證券研究所3.22023年公司盈利能力提升，股權(quán)激勵計劃彰顯未來發(fā)展信心

公司發(fā)布

2023年業(yè)績預(yù)告：公司實現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)計為20-23億元，同比+63%-88%；扣非歸母凈利潤預(yù)計為19-23億元，同比+83%-122%。2023年單四季度實現(xiàn)歸母凈利潤中值為8.5億元，同比+130%；扣非歸母凈利潤中值為8.6億元，同比+232%。高速光模塊需求釋放，公司業(yè)績快速增長。

2023年10月24日，公司發(fā)布《第三期限制性股票激勵計劃（草案）》，考核期24/25/26/27年度營業(yè)收入累計不低于147/330/550/800億元或歸屬母公司股東的凈利潤累計不低于26.6/56.6/90.5/135.7億元。本次股權(quán)激勵計劃有利于建立股東與激勵對象的利益共享與約束機制，提高員工的凝聚力，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計劃的實現(xiàn)。股權(quán)激勵業(yè)績考核指標(biāo)50045040035030025020015010050營業(yè)收入433367歸母凈利潤18314775.260.53026.602024202520262027資料：公司公告（2023半年報、2023三季報），南京證券研究所3.3公司的核心競爭力與長期看點：

公司的核心競爭力就是規(guī)模，公司擁有較大的市場份額和訂單規(guī)模，對于采購成本和固定成本攤銷都會有優(yōu)勢。此外良率和交付能力等優(yōu)勢能夠讓公司降本能力得到進一步加強，使得公司產(chǎn)品毛利潤相對平穩(wěn)。同時，規(guī)模也加深了大客戶的綁定，對于技術(shù)迭代和新產(chǎn)品推廣，公司可以率先參與產(chǎn)品驗證，并提前產(chǎn)能擴張以保證市場份額。

長期看點：????1.25年1.6T光模塊開始部署AI服務(wù)器，客戶已經(jīng)提出1.6T光模塊的需求了；2.運維考量下，成本、功耗驅(qū)動新的光模塊技術(shù)應(yīng)用（硅光方案（自研硅光芯片技術(shù)）、LPO）；3.相干光模塊訂單，固網(wǎng)升級50GPON；4.收購重慶君歌電子科技有限公司62.45%股權(quán)。主營業(yè)務(wù)為超聲波、視覺傳感器及車身控制器等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前已取得比亞迪、上汽、廣汽、長安、長城、東風(fēng)等國內(nèi)知名汽車廠的一級供應(yīng)商資質(zhì)并實現(xiàn)量產(chǎn)供貨。君歌電子依托在超聲波與視覺領(lǐng)域的客戶資源，著力布局智能駕駛和車身電子領(lǐng)域，以超聲波、視覺傳感器為基礎(chǔ)，致力于成為智能駕駛領(lǐng)域集銷售、研發(fā)、生產(chǎn)于一體的綜合性企業(yè)。等領(lǐng)域。?5.公司投資收益，通過直投和參投多只產(chǎn)業(yè)基金投資了三代半導(dǎo)體、集成電路、半導(dǎo)體設(shè)備、毫米波資料：公司公告，南京證券研究所4.0投資建議與盈利預(yù)測：

公司400G/800G產(chǎn)能持續(xù)提升，核心原材料供給相對充足，400G/800G等硅光和相干新產(chǎn)品已得到重點客戶的驗證和認可，24年出貨量提升確定性較高。四季度業(yè)績顯著增長，高速光模塊對于公司業(yè)績的改善得到確認。AI算力的發(fā)展加快光模塊技術(shù)迭代,云廠商對于1.6T光模塊以及CPO、LPO等新技術(shù)的需求將驅(qū)動光模塊板塊處于上行周期。公司作為光模塊龍頭企業(yè)，前沿技術(shù)可以率先得到大客戶認證，規(guī)模優(yōu)勢保證訂單承接能力，公司將直接受益于次輪AI驅(qū)動的算力基礎(chǔ)設(shè)施上行周期。

我們預(yù)計公司

2023-2025年公司營收分別為117.92億元、179.17億元、226.65億元，歸母凈利潤分別為21.51億元、34.78億元和44.50億元，對應(yīng)EPS分別為2.65元、4.33元和5.54元。根據(jù)公司歷史估值中樞與可比公司，我們認為公司合理估值水平為2024年的30-33倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價格為129.97-142.96元/股,給予“買入”評級?？杀裙竟乐凳杏蔖E最新價44.70總市值387.62TTM55.60202342.50202424.32202518.94300502.SZ000988.SZ002281.SZ新易盛華工科技光迅科技27.0523.74291.09209.8327.54