北交所策略專題之三：全要素復(fù)盤北證打新：24年收益可期

——北交所策略專題之三>參與方式靈活，繳納現(xiàn)金申購。北交所現(xiàn)行發(fā)行承銷規(guī)則部分仍沿用精選層階段制度。在定價(jià)方面采用直接定價(jià)、網(wǎng)上競價(jià)、網(wǎng)下詢價(jià)；可參與對(duì)象方面，允許個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)，戰(zhàn)配引入比例遠(yuǎn)超網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行允許個(gè)人投資者參與，網(wǎng)上采取比例配售方式；申購方>網(wǎng)上發(fā)行仍是重頭戲，中簽率與雙創(chuàng)逐漸趨同。自北交所開市下探至24Q1均值為0.11%，逐漸向滬深靠攏，但仍高于雙創(chuàng)資者對(duì)市場(chǎng)樂觀預(yù)期明顯提升，疊加參與門檻下降帶來大批增量申購場(chǎng)情緒、發(fā)行要素影響較為顯著。要求，北交所打新無底倉要求限制，對(duì)于賬戶規(guī)模低于網(wǎng)上申購上限北交所戰(zhàn)略配售引入率達(dá)93.2%，且北交所戰(zhàn)略配售獲配率遠(yuǎn)高于雙為顯著，擇機(jī)與擇股并重，對(duì)于優(yōu)質(zhì)新股建議可>申購需考慮賬戶資金占用，中性預(yù)測(cè)500萬元規(guī)模賬戶收益有望達(dá)投資策略│策略專題2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明 3 3 5 92.2024年北交所新股網(wǎng)上申購收益預(yù)測(cè) 12 12 14 3 4 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 9 10 10 10 10 11 12 12 13 14投資策略│策略專題詢價(jià)，戰(zhàn)配引入比例遠(yuǎn)超滬深，北交所開市至今超配使用率達(dá)48%（統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至象分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和其他投資者兩類，其中其他投資者包括滿足一市市值，北交所要求除公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)基金、及合格境外投資者六類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者外的其他投資者從證券二級(jí)市場(chǎng)買入的非限售股票及非限售存托憑證截至最近一月末總市值不低及前述機(jī)構(gòu)資管子公司、期貨、信其從滬/深二級(jí)市場(chǎng)買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最人民幣50萬元（不包括該投資者通1）網(wǎng)下投資者可以為其管理的不同配售賬戶分別填參考網(wǎng)下投資者高剔報(bào)價(jià)后剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，及公募基投資策略│策略專題4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明·50%-60%無限售期要求;超額配售權(quán)3）高管、核心員工、員工持股計(jì)劃等參10名，戰(zhàn)略配售證券數(shù)量占本次公開發(fā)行證券數(shù)量的比例應(yīng)當(dāng)不超過20%；發(fā)2）高管、核心員工、員工持股計(jì)劃等參與戰(zhàn)略配售，獲配股新股申購采取現(xiàn)金繳納申購方式，投資者在參與申購?fù)顿Y策略│策略專題1.2打新要素：網(wǎng)上參與賬戶數(shù)波動(dòng)增長創(chuàng)新型中小企業(yè)，此性質(zhì)決定其營收、利潤水平及募資規(guī)模普遍圖表3：雙創(chuàng)與北交所新股發(fā)行數(shù)量（家）6005004003002001000新股發(fā)行數(shù)量（家）517179179雙創(chuàng)板塊北交所圖表4：雙創(chuàng)與北交所首發(fā)平均募資額（億元）8642首發(fā)平均募資額（億元）12.92.02.0雙創(chuàng)板塊北交所6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表圖表5：北交所網(wǎng)上參與賬戶數(shù)情況（萬戶）北交所網(wǎng)上有效申購戶數(shù)均值(萬戶)4540市場(chǎng)情緒催化：21年9月宣布北交所成立后，投資者對(duì)精選層市場(chǎng)預(yù)期提升，且投資門檻降低帶來增量戶數(shù)，21Q3-Q4新股破發(fā)率僅7.4%，首日漲幅均值為107%，新股上市后月均換手率提升至3.7%，打新參與戶數(shù)再次回升。市場(chǎng)情緒催化：首批精選層新股發(fā)行(2020/7/27)破發(fā)率達(dá)65.5%，上市后月均換手率0.4%，受此影響第二批新股(2020/11/9-12/28)網(wǎng)上申購有效戶數(shù)驟降，打新情緒持續(xù)低迷。5875020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1市場(chǎng)情緒催化：22年全年發(fā)行83只股票，單Q4共發(fā)行48只，發(fā)行加速及整體外部環(huán)境致22Q4破發(fā)率達(dá)70.8%，打新參與戶數(shù)再度回九條”發(fā)布，疊加阿為特首日漲幅達(dá)100%，破發(fā)率降至22.2%，打新參與戶數(shù)再度回升72225422067圖表6：雙創(chuàng)與北交所申購參與賬戶數(shù)對(duì)比科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所1200103810321038100080060042341342340027425525827425522515120015114940圖表7：北交所新股網(wǎng)下詢價(jià)參與主體為個(gè)人投資者4002000網(wǎng)下申購詢價(jià)對(duì)象家數(shù)(戶)4602632632020年2021年2022年2023年投資策略│策略專題（3）網(wǎng)上申購：網(wǎng)上發(fā)行仍是重頭戲，中目前網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行仍是北交所新股發(fā)行的主要方式。自阿圖表8：直接定價(jià)發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行數(shù)量比例（%）120%100%80%60%40%20%0%100%100%97%96%0%科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所100%100%97%96%0%29%29%17%9%0%0%0%25%2021年2022年2023年2024年圖表9：各板塊網(wǎng)上參與中簽率均值對(duì)比（%）3.532.5210.50科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所3.2843.2841.8520.0250.0490.1080.0530.0200.0410.0272023年2024年2022年2023年2024年新股表現(xiàn)回暖后，打新參與熱情持續(xù)上行，投資策略│策略專題8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明圖表10：23Q3后網(wǎng)上有效申購資金大幅躍升（%）圖表11：深改十九條發(fā)布后，中簽率大幅降低（%）180018001600140012001000800600400200012001603982 914896 7546465781000892800600598400348230109 112033191813272951477301329263925757345200637734312217195網(wǎng)上有效申購資金均值（億元）網(wǎng)上有效申購戶均凍結(jié)資金均值(萬元)網(wǎng)上頂格申購資金均值（萬元）50 （4）網(wǎng)下詢價(jià)：現(xiàn)金繳納要求下頂格申購較難實(shí)現(xiàn)，中簽率明顯高于雙創(chuàng)。投資者需考慮資金分配情況。在精選層及北交所成立之投資策略│策略專題步修復(fù)。整體看，在以個(gè)人投資者為主的打新市場(chǎng)中，北交所新股表現(xiàn)圖表13：首日漲幅與發(fā)行PE具有一定關(guān)聯(lián)性454025205041.841.840.5199.5%34.531.530.327.727.125.0103%22.318.010.4%21.5%39.3%0.0%0.0%39.4%-0.6%22.7%30.0%22.2%23.5%0.016.923.9%17.228.1%153.4%38.0%19.9%21.728.328.327.722.021.834.632.016.917.025.0%70.8%31.3%250%200%150%100%50%0%-50%科創(chuàng)板，北交所無強(qiáng)制保薦跟投制度；員工持股計(jì)劃占略配售的機(jī)構(gòu)中，一般法人機(jī)構(gòu)類型最多，占比達(dá)67%，其次為陽光私10圖表14：北交所戰(zhàn)配類型以一般法人類型為主（%）券商集合理保險(xiǎn),0%券商集合理保險(xiǎn),0%公募基金,5%67%圖表16：創(chuàng)業(yè)板與北交所引入戰(zhàn)配情況（%）46%41%41%41%40%20%2020年2021年2022年2023年2024年2）科創(chuàng)板有強(qiáng)制跟投要求，僅對(duì)比創(chuàng)業(yè)板圖表15：各板塊券商集合理財(cái)占比情況（%）券商集合理財(cái)占戰(zhàn)投數(shù)量比例（%）45%40%35%30%25%20%15%10% 43%22%22%科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所圖表17：各板塊戰(zhàn)配獲配率（%）54.42.52020年2021年2022年2023年2024年貿(mào)電子的部分戰(zhàn)配鎖定36個(gè)月及以上。由于北交所上市后表現(xiàn)差異顯著，個(gè)股漲跌幅階段性特征顯著，加上戰(zhàn)配認(rèn)購新股單項(xiàng)目獲配金額較高，解禁期到不同項(xiàng)目間收益差距較大。北交所目前已解禁戰(zhàn)配項(xiàng)目中投資策略│策略專題為開源證券，其參與次數(shù)高達(dá)59次，目前解圖表18：北交所公司上市后6/12個(gè)月漲幅情況（%）20027.132.333.225.632.333.221.820.722.3 21.76.920.722.3 17.2-0.4-5.2-10.4-21.1-26.7-52.825205精選層階段21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q30上市后6個(gè)月漲跌幅(%)上市至今(2020-2024/4/1)漲跌幅(%)上市后12個(gè)月漲跌幅(%)發(fā)行PE（攤薄）均值所戰(zhàn)略配售。通過戰(zhàn)配鎖定期到的項(xiàng)目收益來看（截至2024/4/1投投資策略│策略專題12圖表19：目前戰(zhàn)略配售解禁項(xiàng)目中投資收益位列前10的機(jī)構(gòu)股票簡稱4,9794,9794,581圖表20：公募參與戰(zhàn)配收益情況參與戰(zhàn)配次數(shù)4,9407744333333-1,002331110-2.2024年北交所新股網(wǎng)上申購收益預(yù)測(cè)投資策略│策略專題132）打新中簽資金周轉(zhuǎn)次數(shù)=股票年交易日/投資人資金占用3）單只股票年化收益率=中簽率×首日漲跌幅