2024年二季度A股投資策略報(bào)告：政策逆周期調(diào)節(jié)基本面延續(xù)改善

政策逆周期調(diào)節(jié)，基本面延續(xù)改善——2024年二季度A股投資策略報(bào)告華龍證券研究所策略研究分析師:朱金金SAC執(zhí)業(yè)證書編號:S0230521030009凝聚智慧·創(chuàng)造財(cái)富證券研究報(bào)告22一、一季度全球市場整體較好。行業(yè)及風(fēng)格中周期一季度整體表現(xiàn)較好，概念二、一季度美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性，市場一、一季度全球市場整體較好。行業(yè)及風(fēng)格中周期一季度整體表現(xiàn)較好，概念二、一季度美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性，市場預(yù)示降息仍有必要。一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總示經(jīng)濟(jì)景氣回升，疊加政策逆周期調(diào)節(jié)三、當(dāng)前主要寬基指數(shù)估值仍處于較低季度上市公司業(yè)績有望保持韌性，資金四、風(fēng)險溢價率顯示市場仍處于配置的濟(jì)景氣動能，為二季度市場提供支撐，44%的平均勝率有所提升。五、行業(yè)及主題配置。國務(wù)院印發(fā)《推品以舊換新，將帶動相關(guān)行業(yè)新一輪規(guī)不斷出臺，有望催化國企改革相關(guān)主題質(zhì)生產(chǎn)力。行業(yè)關(guān)注：家用電器、汽車新質(zhì)生產(chǎn)力等。六、風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)景氣不及預(yù)期、行件等。關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍存在分化現(xiàn)象，量超預(yù)期增長，內(nèi)外需改善將帶動進(jìn)出口數(shù)據(jù)不斷好轉(zhuǎn)，PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間預(yù),有望增強(qiáng)二季度經(jīng)濟(jì)景氣動能。位置，行業(yè)估值亦維持低位。在內(nèi)外部需求改善，經(jīng)濟(jì)景氣回升情況下，二供給端仍有望獲得增量。機(jī)會區(qū)間。二季度政策逆周期調(diào)節(jié)將加大，內(nèi)外部需求延續(xù)改善，將增強(qiáng)經(jīng)增強(qiáng)市場向好預(yù)期。復(fù)盤近十年二季度主要指數(shù)的平均勝率為58%，較一季度動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)模增長。2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟下的關(guān)鍵一年，政策。新質(zhì)生產(chǎn)力代表高質(zhì)量發(fā)展方向，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，需要加快形成新、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電子等。主題關(guān)注：國企改革、一帶一路、中特估、業(yè)業(yè)績不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測風(fēng)險、全球降息不及預(yù)期風(fēng)險、黑天鵝事33目錄1一季度市場回顧12經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境23估值、業(yè)績與流動性34二季度市場分析及配置45風(fēng)險提示5441.1一季度全球市場整體較好1.1一季度全球市場整體較好?一季度全球指數(shù)表現(xiàn)較好的階段集中在二月。一月全球指數(shù)表現(xiàn)相對不佳，亞洲及新興市場表現(xiàn)較弱，而二月全球市場整體表現(xiàn)較好，步入三月全球市場仍有較好表現(xiàn)，整體也好于一月市?國內(nèi)市場一月表現(xiàn)不佳，二月回升，因短期累計(jì)漲幅較大，市場存在型反轉(zhuǎn)，主要寬基指數(shù)中上證指數(shù)、滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好，一季度漲551.2一季度行業(yè)及風(fēng)格分化1.2一季度行業(yè)及風(fēng)格分化?一季度行業(yè)漲幅較好的階段集中在二月，三月行業(yè)漲月大類風(fēng)格多數(shù)調(diào)整，二月呈現(xiàn)普漲，其中科技(66?一季度概念板塊漲幅前20，央企煤炭、航運(yùn)精選、新質(zhì)生產(chǎn)力、挖掘機(jī)、Kimi、汽車整車精選等漲幅居前。?一季度概念板塊漲幅前20，央企煤炭、航運(yùn)精選、新質(zhì)生產(chǎn)力、挖掘機(jī)、Kimi、汽車整車精選等漲幅居前。?部分概念板塊受到政策及行業(yè)利好催化，其中如新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)、TMT行業(yè)領(lǐng)域1.3概念板塊漲幅前2077目錄1一季度市場回顧12經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境23估值、業(yè)績與流動性34二季度市場分析及配置45風(fēng)險提示5882.1.1美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性2.1.1美國經(jīng)濟(jì)總體存韌性?4月1日，美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，3月美國992.1.2市場關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲2.1.2市場關(guān)于美聯(lián)儲年中降息預(yù)期下調(diào)并延遲?繼美國3月PMI超預(yù)期后，4月5日美國勞工場關(guān)于美聯(lián)儲降息預(yù)期再次調(diào)整。根據(jù)最近CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，市2.1.2美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化預(yù)示降息仍有必要2.1.2美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化預(yù)示降息仍有必要2.2.1一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期增長2.2.1一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期增長?一季度GDP同比增長5.3%，較2023四季度環(huán)比增長1.6%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.3%；第二產(chǎn)業(yè)同比增長6.0%，較2023年同期增速上行，環(huán)比2023年四季度進(jìn)一步好轉(zhuǎn)；第三產(chǎn)業(yè)同比增長5.0%，較2023年同期增速上行。整體看，第?一季度工業(yè)增加值同比增長6.1%，三較2023年四季度加快2.6%，制造業(yè)景氣水?1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長10.2%，利潤由上年全年下降2.3%轉(zhuǎn)為正增長。2.2.2預(yù)計(jì)二季度進(jìn)出口仍將保持韌性2.2.2預(yù)計(jì)二季度進(jìn)出口仍將保持韌性?1-2月進(jìn)出口總值6.61萬億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長為8.7%。出口3.75萬億元，增長10.3%；進(jìn)口2.86萬億元，增長6.7%；貿(mào)易順差8908.7億元，擴(kuò)大23.6%。總體來看外貿(mào)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，在全球經(jīng)濟(jì)景氣回升的情況下，伴隨降?1-2月與新興市場貿(mào)易關(guān)系更加緊密，增長空間進(jìn)一步提升。1-2月對東盟進(jìn)出口增長8.1%，占外貿(mào)總值的15%。對共建“一帶一路”?一季度貨物進(jìn)出口總額101693億元，同比增長5.0%，貿(mào)易順差13063億元，對共建“的比重為47.4%。3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)略低于市場預(yù)期，受到同期高基數(shù)影響，在內(nèi)外需預(yù)期逐步改善的情況下，預(yù)計(jì)二2.2.3國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回升2.2.3國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回升，二季度政策有望增強(qiáng)景氣動能?3月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.0%，較2服務(wù)業(yè)連續(xù)三個月回升；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.2%，較2月回升2.7%，建筑業(yè)總體擴(kuò)張加快。?3月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制2.3.1二季度財(cái)政政策力度有望加大2.3.1二季度財(cái)政政策力度有望加大?3月政府工作報(bào)告提及積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效；赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元，較2023年初預(yù)算增加1800從2024年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，2024年先發(fā)行1?一季度專項(xiàng)債券整體發(fā)行較慢，其原因在于2023年底增發(fā)國債在一季度形成實(shí)務(wù)工作量，地方債發(fā)行迫切性降低。為加強(qiáng)逆周期調(diào)2.3.2二季度貨幣政策仍有空間2.3.2二季度貨幣政策仍有空間?3月政府工作報(bào)告中提及貨幣政策總基調(diào)要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，避免資金沉?一季度貨幣政策密集釋放流動性，穩(wěn)定了市場預(yù)期。一季度貨幣政策包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，提供長期流動性1萬億元；下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25%，5年期以上LP?3月25日央行表示一季度貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，未來仍有充足的政策空間和豐富的工具儲備。2024.02.012024年1月，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中2024.02.012024年1月，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中2024年2月20日貸款市場報(bào)價利率（LPR）為：1年期LP2.3.3二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力2.3.3二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力?新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)主題一季度獲得市場持續(xù)關(guān)注，政策也不斷催化相關(guān)板塊市場表現(xiàn)。新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是忽視、放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而是用新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化”。?新質(zhì)生產(chǎn)力三方面措施：推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級(制造業(yè)技術(shù)改造、先進(jìn)制造業(yè)集群、國家新型工業(yè)化示范區(qū)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)(新能源汽車、氫能、新材料、創(chuàng)新藥、生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、量子技術(shù)、生命科學(xué)、未來產(chǎn)業(yè))、深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展(數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字技術(shù)與實(shí)體融合、大數(shù)據(jù)、人工智能+、數(shù)字型、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、服務(wù)數(shù)字化、智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村2.3.4二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力2.3.4二季度產(chǎn)業(yè)政策有望持續(xù)發(fā)力?實(shí)施設(shè)備更新。聚焦重點(diǎn)行業(yè)包括鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機(jī)械、航空、船舶、輕紡、電子等，以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級為重要方向，推動生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。圍繞建設(shè)新型城鎮(zhèn)化，結(jié)合推進(jìn)城市更新、老舊小區(qū)改造，以住宅電梯、供水、供熱、供氣、污水處理、環(huán)衛(wèi)、城市生命線工程、安防等為重點(diǎn)，分類推進(jìn)更新改造。支持老舊新能源公交車和動力電池更新?lián)Q代。加強(qiáng)電動、氫能等綠色航空裝備產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)。大力支持新能源動力船舶發(fā)展。加快農(nóng)業(yè)機(jī)械結(jié)構(gòu)調(diào)整。置換先進(jìn)教學(xué)及科研技術(shù)設(shè)備。文旅設(shè)備更新提升。醫(yī)療裝備更新改造。補(bǔ)齊病房環(huán)境與設(shè)施短板。條。支持居民開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造，持續(xù)推進(jìn)居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費(fèi)。推動家裝樣板間進(jìn)商場、2.4國企改革將不斷推進(jìn)2.4國企改革將不斷推進(jìn)?2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟下的?1月24日，國資委回應(yīng)國資央企熱點(diǎn)問題提及關(guān)鍵之年加大國企改革攻堅(jiān)高核心競爭力。”?1月24日，國務(wù)院新聞辦發(fā)布會，國資委表示，進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人?1月29日，國資委表示2024?2月27日，國務(wù)院國資委召開國有企業(yè)改革深化提升行動2024年第一次專題推進(jìn)會。指出推進(jìn)新一輪國企改革，著力增強(qiáng)核心功能、提高核心競爭力，在強(qiáng)化科技創(chuàng)新、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、發(fā)揮安全支撐作用、深化體制機(jī)制改革等方面取得一系列積極進(jìn)展，推動國有企業(yè)改革深化提升行動實(shí)現(xiàn)良好開局。 心”貨幣金融環(huán)境心”貨幣金融環(huán)境”2.5二季度資本市場政策有望提振市場?1月22日，國常會指出“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”。?1月24日，央行表示“為包括資本市場在內(nèi)的金融市場運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。?1月24日，國資委提及將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。?2月4日，證監(jiān)會召開會議傳達(dá)國務(wù)院有關(guān)會議精神，部署維護(hù)資本市場穩(wěn)定工作。?3月5日，兩會政府工作報(bào)告關(guān)于2024年的貨幣政策章節(jié)中提及“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”。政府工作報(bào)告中提及“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”目錄1一季度市場回顧12經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境23估值、業(yè)績與流動性34二季度市場分析及配置45風(fēng)險提示53.1主要寬基指數(shù)估值處于較低位置3.1主要寬基指數(shù)估值處于較低位置?主要寬基指數(shù)市盈率PE(TTM)估值，多數(shù)低于中位數(shù)，部分接近十年區(qū)間最小值。?主要寬基指數(shù)市凈率PB(TTM)估值，現(xiàn)值多接近與十年區(qū)間最小值重合。3.23.2申萬一級行業(yè)估值仍處于低位?行業(yè)指數(shù)市盈率PE(TTM)估值，多數(shù)低于中位數(shù)，部分接近十年區(qū)間最小值。?行業(yè)指數(shù)市凈率PB(TTM)估值，現(xiàn)值多數(shù)與十年區(qū)間PB(LF)最小值接近。3.3二季度上市公司業(yè)績有望保持韌性3.3二季度上市公司業(yè)績有望保持韌性?從一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)景氣有所回升，二季度政策力度有望加大，內(nèi)外部需求逐步改善，將進(jìn)一步增強(qiáng)二季度上市公司3.4二季度資金供給端仍有望獲增量3.4二季度資金供給端仍有望獲增量?資金需求端，截至3月IPO募集資金仍處于較低位置，自2023年8月以來IPO募集資金總體維持低位，預(yù)計(jì)二季度變化不大。增發(fā)募集資金3月較2月有所回升，較歷史變化小，預(yù)計(jì)二季度與2023年9月后的各月度規(guī)模相當(dāng)。當(dāng)月限售解禁規(guī)模，4月為2946.62億元、5月為2505.85億元、6月為3047.58億元，較一季度有所上升，較2023年同期明顯下降，在規(guī)范減持政策指導(dǎo)下，對市場影響有限。?資金供給端，融資余額3月為14964.31億元，新成立偏股基金份額為268.40億份，股票ETF市場規(guī)模為14859.74億份，北向資金成交凈買入額2-3月維持流入態(tài)勢，整體上，市存量資金規(guī)模較大，一季度增量資金明顯，在政策發(fā)力中長期資金入市情況下，預(yù)計(jì)二季度多渠道資金有望獲得增量。目錄1一季度市場回顧12經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境23估值、業(yè)績與流動性34二季度市場分析及配置45風(fēng)險提示54.1市場仍處于配置機(jī)會期4.1市場仍處于配置機(jī)會期?一季度市場總體呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，風(fēng)險溢價率指標(biāo)有所下調(diào)，但上證指數(shù)及滬深4.2經(jīng)濟(jì)景氣回升增強(qiáng)市場向好預(yù)期4.2經(jīng)濟(jì)景氣回升增強(qiáng)市場向好預(yù)期增強(qiáng)、外部需求改善等，二季度政策逆周期調(diào)節(jié)將加大，內(nèi)外部需求延續(xù)改善，將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)景氣動能，場向好預(yù)期。另外從歷史周期角度，復(fù)盤近十年二季度主要指數(shù)的平均勝率4.3歷年二季度漲跌復(fù)盤?復(fù)盤歷年行業(yè)漲跌，家用電器、食品飲料、汽車、機(jī)械設(shè)備二季度績增長，一帶一路主題方向受益。③1月國資委表示，進(jìn)公司市值管理考核。政策推出有望提升市場對于央國企價生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。兩會期間各地政策反復(fù)提及應(yīng)用新質(zhì)量發(fā)展方向，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，需要加快形成新質(zhì)生?行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、電子?行業(yè)邏輯：①國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以動上述相關(guān)行業(yè)新一輪規(guī)模增長。3月5日發(fā)改委是5萬億元以上的巨大市場。②目前距離上一輪全更新需求有望集中釋放，汽車、家電更新?lián)Q代需存量資產(chǎn)凈值大約是39.3萬億元，其中工業(yè)設(shè)備備更新市場空間可觀。④大規(guī)模設(shè)備更新及消費(fèi)?主題重點(diǎn)關(guān)注國企改革、一帶一路、中特估、新質(zhì)生產(chǎn)力等?主題邏輯：①2024年是國有企業(yè)改革深化提升行動，承上啟一季度以來海外需求不斷恢復(fù)，相關(guān)上市公司也究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，全路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合理論指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成新的增長動能，新質(zhì)生產(chǎn)目錄1一季度市場回顧12經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境23估值、業(yè)績與流動性34二季度市場分析及配置45風(fēng)險提示5風(fēng)險提示風(fēng)險提示股票價格變動相對滬深300指數(shù)漲幅在5%至股票價格變動相對滬深300指數(shù)漲跌幅在-5%股票價格變動相對滬深300指數(shù)漲幅在5%至股票價格變動相對滬深300指數(shù)漲跌幅在-5%股票價格變動相對滬深300指數(shù)跌幅在-10%至股票價格變動相對滬深300指數(shù)跌幅在-本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀、公正地出具本發(fā)行人士、上市公司、