思源電氣-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭儲(chǔ)能+網(wǎng)外業(yè)務(wù)加速

公司深度研究報(bào)告平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，儲(chǔ)能+網(wǎng)外業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)思源電氣首次覆蓋(002028.SZ)證券研究報(bào)告2023年10月18日守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告報(bào)告摘要1.電力設(shè)備龍頭加速拓展，網(wǎng)外市場(chǎng)+儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望打開全新增長(zhǎng)曲線公司輸配電業(yè)務(wù)積累深厚，網(wǎng)內(nèi)有望隨行業(yè)保持穩(wěn)定增速，網(wǎng)外有望隨新能源和海外拓展加速實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)依托公司電力電子領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)積累，有望打開公司全新增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為128.6/165.1/201.8億

元

，

同

比

增

長(zhǎng)

22%/28.4%/22.2%

；

歸

母

凈

利

潤(rùn)

分

別

為

17.6/21.9/27.2

億

元

，

同

比

增

長(zhǎng)

44.1%/24.3%/24.4%

；

EPS

分

別

為2.28/2.84/3.53元/股；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。2.網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升“十四五”期間電網(wǎng)投資有望提速，新能源接入增加將驅(qū)動(dòng)網(wǎng)端投資加速。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備，公司主要產(chǎn)品招標(biāo)額有望達(dá)到400億以上，增速有望達(dá)40%以上。憑借技術(shù)硬實(shí)力，公司各類產(chǎn)品份額穩(wěn)中有升，其中組合電氣提升2.8pct（成功研制800KV

GIS產(chǎn)品）、隔離開關(guān)提升2.2pct、變壓器提升0.4pct。3.網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益新能源建設(shè)加速，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品布局完備，受益新能源行業(yè)高速增長(zhǎng)，公司作為無(wú)功補(bǔ)償國(guó)內(nèi)龍頭，產(chǎn)品收入和盈利能力有望持續(xù)提升；公司深耕海外市場(chǎng)十五載，2023H1，海外市場(chǎng)收入占比超過(guò)20%，重回疫情前水平，毛利率達(dá)32.3%持續(xù)領(lǐng)先同行。我們認(rèn)為公司海外產(chǎn)品和渠道受認(rèn)可程度高，費(fèi)用管控有利，看好公司海外業(yè)務(wù)拓展持續(xù)走出阿爾法。4.

新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航，超級(jí)電容從1-N公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆啟航，于2023年8月底發(fā)布全系列儲(chǔ)能產(chǎn)品，包括主打國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的場(chǎng)站級(jí)和大型工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品；主打海外市場(chǎng)的戶用光儲(chǔ)產(chǎn)品。公司通過(guò)收購(gòu)烯晶碳能切入超級(jí)電容業(yè)務(wù)，通過(guò)資源整合發(fā)力車用和短時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域。隨著公司電化學(xué)儲(chǔ)能產(chǎn)品快速切入，超級(jí)電容產(chǎn)品在汽車和短時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域持續(xù)拓展，我們認(rèn)為公司新業(yè)務(wù)有望打開全新增長(zhǎng)曲線。5.風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)2守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents12三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升34網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善布局，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，超級(jí)電容從1-N56盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)提示3守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.1公司概況：三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備公司介紹：思源電氣是深耕行業(yè)三十年的平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品全面覆蓋一次、二次設(shè)備。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括開關(guān)類、線圈類、無(wú)功補(bǔ)償類、智能設(shè)備類、EPC業(yè)務(wù)以及儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)等；其中一次設(shè)備包括開關(guān)類和線圈類，二次設(shè)備包括無(wú)功補(bǔ)償類和智能設(shè)備類。業(yè)務(wù)布局：輸變電設(shè)備布局完備，發(fā)力儲(chǔ)能和超級(jí)電容新業(yè)務(wù)。公司成立于1993年，在90年代成功研制出避雷器在線監(jiān)測(cè)儀、消弧線圈等產(chǎn)品，2002年進(jìn)入高壓領(lǐng)域，2004年研制成功互感器并成功上市深交所。上市后公司進(jìn)一步加大研發(fā)投入，拓寬產(chǎn)品品類，2007年實(shí)施GIS

研發(fā)項(xiàng)目，2008年設(shè)立思源清能電氣電子有限公司進(jìn)入無(wú)功補(bǔ)償領(lǐng)域，2009年進(jìn)入繼電保護(hù)和智能變電站領(lǐng)域，2011年進(jìn)入大容量?jī)?chǔ)能及分布式電源領(lǐng)域同時(shí)產(chǎn)品進(jìn)入1000kV電壓等級(jí)，2018年進(jìn)入汽車電子產(chǎn)品領(lǐng)域、變壓器產(chǎn)品領(lǐng)域，2019年進(jìn)入功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域。2023年收購(gòu)烯晶碳能加碼超級(jí)電容領(lǐng)域，發(fā)力儲(chǔ)能賽道發(fā)布系列新品。圖：公司產(chǎn)品布局完備GISSVG-APF儲(chǔ)能系統(tǒng)超級(jí)電容資料：公司官網(wǎng)、太平洋研究院整理4守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告圖：

30年民營(yíng)輸變電設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備業(yè)務(wù)布局產(chǎn)品布局上海思源電氣有限公司創(chuàng)辦1993年1994年1996年1998年2002年2004年2007年2008年2009年2011年2013年研發(fā)出國(guó)產(chǎn)首臺(tái)避雷器在線監(jiān)測(cè)儀成功推出XHK-I型消弧線圈自動(dòng)調(diào)諧及接地選線成套裝置成功研發(fā)出變頻諧振耐壓試驗(yàn)系統(tǒng)進(jìn)入高壓電設(shè)備制造領(lǐng)域注冊(cè)成立江蘇省如高高壓電器有限公司成立江蘇思源赫茲互感器有限公司、上海思源電力電容器有限公司8月

5日在深圳證

券交易所上市研發(fā)倒立式電流互感器設(shè)立上海思源高壓開關(guān)有限公司實(shí)施氣體絕緣金屬封閉組合電器(GIS

)項(xiàng)目設(shè)立思源清能電氣電子有限公司進(jìn)入以大功率電力電子技術(shù)為基礎(chǔ)的節(jié)能產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)入繼電保護(hù)和智能變電站領(lǐng)域成立上海思源弘瑞自動(dòng)化有限公司、上海思源輸配電工程有限公司開展海外設(shè)備出口和總包業(yè)務(wù)進(jìn)入大容量?jī)?chǔ)能及分布式電源領(lǐng)域成立上海思源儲(chǔ)能技術(shù)工程有限公司獲得對(duì)外承包工程資格產(chǎn)品進(jìn)入1000kV電壓等級(jí)陸續(xù)籌備進(jìn)入充電樁、超級(jí)電容器等新業(yè)務(wù)2016年2018年2019年2020年成立上海梯汽車科技有限公司、收購(gòu)成立常州思源東芝變壓器有限公司進(jìn)入汽車電子產(chǎn)品領(lǐng)域、變壓器產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)入功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域增資上海陸芯設(shè)立制造中壓開關(guān)設(shè)備的全資子公司5守正

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致遠(yuǎn)資料：公司官網(wǎng)、太平洋研究院整理公司深度研究報(bào)告1.1公司概況：開關(guān)類和線圈類產(chǎn)品占比最大，儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局完善，涵蓋一次、二次設(shè)備、EPC業(yè)務(wù)以及儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)。2022

年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入

105.37億元，YOY+21.18%。其中，開關(guān)類占比最大，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

50.35億元，

YOY+25.33%；線圈類及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入

22.31億元，YOY+26.07%；無(wú)功補(bǔ)償類及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入

13.28

億元，

YOY+16.30%；智能設(shè)備類及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入

9.43億元，YOY+6.57%；工程總承包實(shí)現(xiàn)收入

7.49億元

，

YOY+11.03%。表：開關(guān)類和線圈類產(chǎn)品占比最大，儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)圖：2022年公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)產(chǎn)品類業(yè)務(wù)類別產(chǎn)品名稱具體產(chǎn)品圖片對(duì)應(yīng)子公司別上海思源高壓開關(guān)有限公司、江蘇聚源電氣有限公司組合電器（≤800KV）GIS、HGIS、罐式斷路器等高壓交流開關(guān)、鐵路接觸網(wǎng)專用隔離開關(guān)等開關(guān)類

隔離開關(guān)（≤750KV）斷路器（≤750KV）江蘇省如高高壓電器有限公司、江蘇思源中壓開關(guān)有限公司SF6斷路器、高壓真空斷路器、集成式智能隔離斷路器等電流互感器、電壓互感器、GIS江蘇思源赫茲互感器有限公司一次設(shè)備互感器（≤1000KV）配套電壓互感器等電抗器（≤500KV）線圈類串聯(lián)電抗器和并聯(lián)電抗器上海思源光電有限公司、常州思源東芝變壓器有限公司消弧線圈、電阻、中性點(diǎn)成套設(shè)備中性點(diǎn)設(shè)備（≤66KV）油浸式變壓器、太陽(yáng)能發(fā)電變壓器等常州思源東芝變壓器有限公司變壓器（≤500KV）資料：公司公告、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理6守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.1公司概況：開關(guān)類和線圈類產(chǎn)品占比最大，儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)表續(xù)：開關(guān)類和線圈類產(chǎn)品占比最大，儲(chǔ)能新業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)類別

產(chǎn)品類別無(wú)功補(bǔ)償類產(chǎn)品名稱具體產(chǎn)品圖片對(duì)應(yīng)子公司SVG高低壓SVG、有源濾波裝置（APF）等思源清能電氣電子有限公司上海思源電力電容器有限公司上海思源電力電容器有限公司串聯(lián)電容器、并聯(lián)電容器、智能一體化電容器等電容器變配電自動(dòng)化合并單元智能終端視頻輔助監(jiān)控油色譜/油光譜變電站自動(dòng)化、配電自動(dòng)化等母線合并單元、間隔合并單元等光功率預(yù)測(cè)系統(tǒng)、并網(wǎng)控制系統(tǒng)等油色譜、油光譜等二次設(shè)備智能設(shè)備類上海思弘瑞電力控制技術(shù)有限公司上海思源光電有限公司上海思源輸配電工程有限公司上海思源儲(chǔ)能技術(shù)工程有限公司EPC業(yè)務(wù)電化學(xué)儲(chǔ)能超級(jí)電容33kV~400kV的變電站及線路的EPC總包項(xiàng)目等大型儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能、戶用儲(chǔ)能等車用超級(jí)電容模組上海稊米汽車科技有限公司、烯晶碳能電子科技無(wú)錫有限公司資料：公司公告、太平洋研究院整理7守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.1公司概況：董事長(zhǎng)董增平技術(shù)出身，創(chuàng)建使輸配電更安全、可控、高效的企業(yè)董事長(zhǎng)董增平技術(shù)出身，創(chuàng)建使輸配電更安全、可控、高效的企業(yè)。董事長(zhǎng)董增平，畢業(yè)于上海交通大學(xué)高電壓專業(yè)，大學(xué)本科學(xué)歷，現(xiàn)在讀中歐國(guó)際工商學(xué)院MBA。1991

年參加工作，曾任徐州礦務(wù)局供電處技術(shù)員、上海思源電氣有限公司董事長(zhǎng)、

上海思源電氣有限公司總經(jīng)理、本公司總經(jīng)理，現(xiàn)為公司董事長(zhǎng)，上海市政協(xié)委員、上海市閔行區(qū)青年聯(lián)合會(huì)委員。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：①發(fā)展戰(zhàn)略：聚焦于輸配電行業(yè)，從成立時(shí)的單一產(chǎn)品發(fā)展成為提供電力系統(tǒng)中一次設(shè)備、二次設(shè)備、電力電子設(shè)備、工程總承包（EPC）等多產(chǎn)品及解決方案的提供商；②客戶資源：建立了跨產(chǎn)品的銷售及客戶服務(wù)平臺(tái),可為客戶提供一站式綜合服務(wù)；③技術(shù)領(lǐng)先：截止2022年，公司共有授權(quán)專利

765

項(xiàng)，其中發(fā)明專利

283項(xiàng)，實(shí)用新型專利472

項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利

10項(xiàng)。公司共有軟件著作權(quán)

134

項(xiàng)。2022

年被認(rèn)定為國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心。圖：公司董事長(zhǎng)董增平技術(shù)出身資料：Wind、公司年報(bào)、太平洋研究院整理8守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.2股權(quán)分析：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)良好，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)良好，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)足。思源電氣股份有限公司股東主要為高管成員。公司實(shí)控人為董事長(zhǎng)及創(chuàng)始人董增平、副董事長(zhǎng)陳邦棟，董總與陳總為一致行動(dòng)人。公司多名高管具有較高學(xué)歷，管理經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)水平扎實(shí)。其中董事長(zhǎng)董增平高電壓專業(yè)出身，并具備技術(shù)工作經(jīng)驗(yàn)，獨(dú)立董事葉鋒具備研究員級(jí)高級(jí)工程師資格；董事秦正余具備注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格、正高級(jí)會(huì)計(jì)師資格，有上海市領(lǐng)軍人才等榮譽(yù)。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)良好表：公司董事長(zhǎng)與高管層具備豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)姓名職位簡(jiǎn)介董增平鄭典富董事長(zhǎng)

董事

總經(jīng)理監(jiān)事會(huì)主席男，本科，思源電氣股份有限公司創(chuàng)始人之一男，碩士，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，曾任財(cái)務(wù)中心副總監(jiān)等職務(wù)17.07%董增平陳邦棟楊哲嶸董事會(huì)秘書

財(cái)務(wù)總監(jiān)

男，本科，曾任思源清能電氣電子有限公司副總經(jīng)理等職務(wù)香港中央結(jié)算有限公司12.51%陳邦棟

副董事長(zhǎng)

董事

總工程師

男，碩士，曾任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職務(wù)楊小強(qiáng)李霞58.83%楊幟華楊雯董事

副總經(jīng)理副總經(jīng)理男，管理學(xué)本科，曾任上海思源電氣股份有限公司華中辦事處主任女，管理學(xué)碩士，曾任江蘇省如高高壓電器有限公司總經(jīng)理6.75%3.31%1.53%其他男，碩士，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，正高級(jí)會(huì)計(jì)師，全國(guó)會(huì)計(jì)領(lǐng)軍人才，上海市領(lǐng)軍人才，上海市會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)秦正余葉鋒董事獨(dú)立董事男，碩士，研究員級(jí)高級(jí)工程師資料：公司公告、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理9守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.2股權(quán)分析：設(shè)置股權(quán)激勵(lì)雙層次考核，激發(fā)團(tuán)隊(duì)和個(gè)人能動(dòng)性2023年8月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予登記完成公告，科學(xué)采用公司、個(gè)人雙層次考核，有效激發(fā)團(tuán)隊(duì)和個(gè)人能動(dòng)性。

2023年8月1日，公司發(fā)布2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予登記完成的公告，向激勵(lì)對(duì)象授予

2,196萬(wàn)份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為45.40元/股。激勵(lì)對(duì)象包括公司董事兼副總經(jīng)理?xiàng)顜萌A，副總經(jīng)理?xiàng)铞?、副總?jīng)理章良棟、董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)楊哲嶸以及473位核心管理技術(shù)人員?？己酥笜?biāo)分為兩個(gè)層次，公司層面業(yè)績(jī)考核、個(gè)人層面績(jī)效考核。公司層面考核凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，以

2022年凈利潤(rùn)為基數(shù)，公司2023-2026

年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為

15%、30%、45%、60%；公司

2023-2026

年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率觸發(fā)值分別為10%、20%、35%、50%。除公司層面的業(yè)績(jī)考核外，按公司現(xiàn)行薪酬與考核的相關(guān)規(guī)定，對(duì)激勵(lì)對(duì)象每個(gè)考核年度的綜合考評(píng)結(jié)果進(jìn)行評(píng)分，在公司層面業(yè)績(jī)考核達(dá)到觸發(fā)值的前提下，激勵(lì)對(duì)象個(gè)人當(dāng)年實(shí)際可行權(quán)額度=個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃行權(quán)額度×公司層面行權(quán)比例×個(gè)人行權(quán)比例。表：雙層次考核——公司層面要求表：雙層次考核——個(gè)人層面要求年度凈利潤(rùn)相對(duì)于2022年增長(zhǎng)率（A）觸發(fā)值（An）考核期考核年度目標(biāo)值（Am)考評(píng)結(jié)果優(yōu)秀良好合格待改進(jìn)不合格第一個(gè)考核期

2023年第二個(gè)考核期

2024年第三個(gè)考核期

2025年第四個(gè)考核期

2026年考核指標(biāo)15%30%10%20%45%35%50%60%業(yè)績(jī)完成度公司層面行權(quán)比例（x）個(gè)人行權(quán)比例100%50%0%A≥AmAn≤A<AmA<AnX=100%X=60%+(A-An）/(Am-An)*40%X=0年度凈利潤(rùn)相對(duì)于2022年增長(zhǎng)率(A)資料：公司公告、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理10守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.3財(cái)務(wù)分析：2023年上半年成業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入毛利增速均為近三年新高2023年上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入毛利增速均為近三年新高。受益于電網(wǎng)投資加速以及公司網(wǎng)外SVG+海外業(yè)務(wù)拓展順利，2023H1業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。2023H1,公司營(yíng)業(yè)收入53億，yoy+22%；歸母凈利潤(rùn)7億，yoy+48%。其中開關(guān)類收入26.3億，yoy+9.2%；線圈類收入11.1億，yoy+28.1%；無(wú)功補(bǔ)償類收入7.6億，yoy+80%。海外市場(chǎng)收入10.8億，yoy+47.5%。2023Q2，公司營(yíng)收31.3億，yoy+20.15%；受益費(fèi)用率降幅顯著，歸母凈利潤(rùn)4.8億，yoy+50.2%。訂單方面，受益于新能源及電網(wǎng)建設(shè)加速，2023H1同比增長(zhǎng)30%以上，各品類增速相當(dāng)。海外細(xì)分市場(chǎng)增幅更高。圖：公司營(yíng)收增速穩(wěn)步上漲圖：公司盈利能力實(shí)現(xiàn)疫后反轉(zhuǎn)12010080604020035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%1412108100%80%60%40%20%0%642-20%-40%0.00%02017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1歸母凈利潤(rùn)同比（右軸）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（右軸）資料：公司公告、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理11守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告1.3財(cái)務(wù)分析：2023Q2毛利率、凈利率提升顯著帶動(dòng)上半年財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好2023H1財(cái)務(wù)指標(biāo)回升顯著，未來(lái)有望隨規(guī)模效應(yīng)持續(xù)向好。由于公司總部地處上海，2022年受疫情影響財(cái)務(wù)指標(biāo)整體惡化。

2023H1毛利率、凈利率回到2021年水平，其中毛利率29.1%，同比提升3.46pct；歸母凈利率13.7%，同比提升2.4pct。2023H1研發(fā)費(fèi)用3.7億，yoy+60%，主要系研發(fā)人員和試驗(yàn)費(fèi)用大幅增加；銷售費(fèi)用2.2億，yoy+34.5%；管理費(fèi)用1.4億，yoy+22.7%，隨業(yè)務(wù)體量正常增長(zhǎng)。23Q2毛利率31%，同比提升4.3pct；歸母凈利率15.88%，同比提升3.2pct。圖：2023H1毛利率、凈利率回到2021年水平圖：開關(guān)類和線圈類毛利率提升顯著，無(wú)功補(bǔ)償類同比提升1.34%35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%毛利率歸母凈利率費(fèi)用率0%2017201820192020202120222023H1資料：公司公告、太平洋研究院整理圖：公司費(fèi)用管控較好，研發(fā)投入足15%0%10%5%銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率20192020線圈類產(chǎn)品202120222023H1無(wú)功補(bǔ)償類開關(guān)類產(chǎn)品工程總包智能設(shè)備類其他0%2016201720182019202020212022

2023H1-5%資料：公司公告、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理12守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents12三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升34網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善布局，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，超級(jí)電容從1-N56盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)提示13守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.1

電網(wǎng)建設(shè)加速：

“十四五”期間電網(wǎng)投資有望提速，新能源接入增加驅(qū)動(dòng)網(wǎng)端投資加速“十四五”期間電網(wǎng)投資有望提速?！笆奈濉逼陂g，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)投資

2.4

萬(wàn)億元，南方電網(wǎng)規(guī)劃投資約6700億元，兩大電網(wǎng)合計(jì)計(jì)劃投資超過(guò)3萬(wàn)億元。顯著高于“十三五”期間的2.57萬(wàn)億元、“十二五”期間的2萬(wàn)億元。2023年1月11日國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)辛保安表示2023年國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)投資超5200億元，再創(chuàng)歷史新高。2023年上半年1-6月電網(wǎng)投資額達(dá)2054億元，YOY+7.8%，高于近五年全年增速。源端新能源接入增加驅(qū)動(dòng)網(wǎng)端投資加速。隨著新能源裝機(jī)容量的大幅提升，輸配電網(wǎng)的投資需求日益迫切。比較源網(wǎng)投資，電網(wǎng)投資需要更多的跨區(qū)域協(xié)調(diào)，近幾年疫情影響導(dǎo)致進(jìn)度偏慢，2022年全年電網(wǎng)投資為5012億元，增速僅為2.66%。圖：2023年電網(wǎng)投資加速圖：電網(wǎng)投資增速顯著落后于電源投資增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%600050004000300020001000010%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%20192020202120222023

1-6月-10%-20%2019202020212022增速2023

1-6月電網(wǎng)投資完成額（億元）電網(wǎng)投資增速電源投資增速資料：Wind、太平洋研究院整理資料：Wind、太平洋研究院整理14守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.1

電網(wǎng)建設(shè)加速：2022年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)503億元，同比+13%，其中變壓器增幅最顯著2022年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)503億元，同比+13%；其中變壓器增幅最顯著，同比+54%，占比24%。國(guó)網(wǎng)2022年招標(biāo)項(xiàng)目中變壓器增幅顯著，同比增長(zhǎng)54%，全年共招標(biāo)120億。組合電器、電容器、電抗器、斷路器、隔離開關(guān)與整體行業(yè)招標(biāo)增速相當(dāng)，為13%左右，消弧線圈、儀器儀表、互感器、繼電器等稍慢于行業(yè)招標(biāo)增速。圖：

2021和2022年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)對(duì)比表：變壓器招標(biāo)增幅最顯著名稱變壓器組合電器電纜及附件開關(guān)柜繼電保護(hù)通信設(shè)備電容器電抗器互感器隔離開關(guān)斷路器消弧線圈避雷器2022年總額（億）

2021年總額（億）同比54.15%15.88%2.80%9.35%2.30%-30.66%10.12%10.96%4.93%16.91%14.74%-1.34%-26.88%25.07%-8.14%-69.92%85.66%-79.55%-57.26%13.13%120.285129109.91669115.50623340.98816338.51439616.12456410.56597910.4312419.4814439.1098178.032394.8506112.360937.483637.6523.25599.59529.40089.03597.7925.23%8.43%8.46%13.76%16.47%23.90%21.84%7.65%8.14%25.26%17.54%7.5924314.8275323.6284442.1250051.9516811.1071660.9004450.1799530.02686.6174.8939.92%4.96241.6992.12473.68050.4850.87980.0627444.865121.32%12.07%支柱絕緣子儀器儀表運(yùn)檢監(jiān)控系統(tǒng)復(fù)合屏蔽封閉絕緣母線數(shù)據(jù)通信網(wǎng)設(shè)備大屏幕其他電纜及附件

組合電器繼電保護(hù)

開關(guān)柜變壓器電力電纜其他組合電器開關(guān)柜電纜及附件繼電保護(hù)變壓器通信設(shè)備總計(jì)503.263104資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理15守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.2

公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：

2023年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備公司主要產(chǎn)品招標(biāo)增速有望達(dá)40%以上，各類產(chǎn)品份額穩(wěn)中有升2023年國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備公司主要產(chǎn)品招標(biāo)增速有望達(dá)40%以上。2021至2023年1-4批國(guó)網(wǎng)輸變電設(shè)備公司主要產(chǎn)品中標(biāo)情況，總金額看，2021年合計(jì)招標(biāo)金額220億元，2022年合計(jì)招標(biāo)金額282億元同比增速28%，2023年1-4批次合計(jì)招標(biāo)297億元，若按2023年共6次招標(biāo)假設(shè)則全年招標(biāo)金額有望達(dá)到400億以上，對(duì)應(yīng)增速40%以上。總份額看，公司2022年份額略有下滑，2023實(shí)現(xiàn)回升，或與前期上海基地疫情有關(guān)。2023年1-4批次公司各類產(chǎn)品份額穩(wěn)中有升。分產(chǎn)品看，2023年1-4批次招標(biāo)增速較快的有組合電器、互感器、電抗器、電容器等。分份額看，公司各類產(chǎn)品保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，其中組合電氣提升2.8pct、隔離開關(guān)提升2.6pct、變壓器提升0.4pct。圖：2022年受疫情影響公司國(guó)內(nèi)新增訂單增速下滑表：2021至2023年1-4批國(guó)網(wǎng)主網(wǎng)輸變電設(shè)備中標(biāo)情況2021年2022年2023年

1-4批100908070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%招標(biāo)總金額

公司份額

排名

招標(biāo)總金額

公司份額

排名

招標(biāo)總金額

公司份額

排名組合電器

94.85隔離開關(guān)

7.7912.40%18.60%18.50%19.10%17.00%1.60%31211/11/109.92

11.40%

3116.9510.668.0414.20%18.69%17.30%15.78%9.94%21324/11/9.117.5916.07%

320.52%

213.87%

112.69%

3斷路器互感器電抗器變壓器6.629.049.4078.039.4812.5112.35120.724.6410.43120.294.830.60%/1.00%0%消弧線圈

4.8924.50%13.40%9.76%21.18%

132.13%16.77%8.94%20172018201920202021yoy2022電容器合計(jì)9.6010.57282.2116.1%7.44%1/11.30297.16新增國(guó)內(nèi)訂單（億元）220.22資料：Wind、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理16守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.2公司招標(biāo)情況：技術(shù)硬實(shí)力助力公司網(wǎng)內(nèi)各類產(chǎn)品中標(biāo)份額穩(wěn)中有升技術(shù)硬實(shí)力助力公司網(wǎng)內(nèi)各類產(chǎn)品中標(biāo)份額穩(wěn)中有升。我們認(rèn)為公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，在電網(wǎng)招標(biāo)加速的背景下，未來(lái)有望進(jìn)一步提升電網(wǎng)招標(biāo)份額，鞏固公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤。其中，公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次組合電器中標(biāo)份額14.2%，相較于2022年提升2.8pct。組合電器屬于技術(shù)密集型電氣設(shè)備，壁壘較高，公司2023中報(bào)披露公司核心技術(shù)取得突破，成功研發(fā)推廣800KV等級(jí)GIS，彰顯公司過(guò)硬技術(shù)實(shí)力。圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電組合電器中標(biāo)份額11.4%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電組合電器中標(biāo)份額14.2%5.5%平高集團(tuán)其他5.6%平高電氣西電電氣思源電氣山東泰開新東北22.64%西電集團(tuán)思源電氣山東泰開新東北電氣集團(tuán)長(zhǎng)高集團(tuán)其他27.0%24.56%13.1%4.31%7.21%14.56%11.4%12.52%24.6%12.7%山東電工14.20%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理17守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.2公司招標(biāo)情況：各類產(chǎn)品中標(biāo)份額穩(wěn)中有升圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電隔離開關(guān)中標(biāo)份額16.07%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電隔離開關(guān)中標(biāo)份額18.69%山東泰開思源電氣平高集團(tuán)長(zhǎng)高集團(tuán)西電集團(tuán)新東北電氣集團(tuán)其他山東泰開16.80%17.30%19.09%長(zhǎng)高集團(tuán)思源電氣平高集團(tuán)西門子23.84%6.39%8.36%10.56%16.09%18.69%13.37%14.82%西電集團(tuán)其他16.07%7.87%10.75%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電斷路器中標(biāo)份額20.52%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電斷路器中標(biāo)份額17.3%4.50%平高集團(tuán)山東泰開7.84%11.35%9.30%山東泰開思源電氣西門子20.45%思源電氣平高集團(tuán)ABB23.28%20.68%13.37%13.29%7.94%11.61%20.52%西電集團(tuán)新東北電氣集團(tuán)其他西門子西電集團(tuán)其他17.30%18.57%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理18守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.2公司招標(biāo)情況：各類產(chǎn)品中標(biāo)份額穩(wěn)中有升圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電互感器中標(biāo)份額13.87%圖：

公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電互感器中標(biāo)份額15.78%思源電氣思源電氣13.87%15.78%山東泰開山東泰開32.22%特變電工特變電工34.25%12.84%11.12%10.78%14.25%西電集團(tuán)大連北方互感器集團(tuán)大連第二互感器集團(tuán)桂林電力大連第二互感器集團(tuán)大連北方互感器集團(tuán)其他9.99%10.81%8.26%9.13%其他8.01%8.68%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電電抗器中標(biāo)份額12.69%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電電抗器中標(biāo)份額9.94%特變電工西電集團(tuán)特變電工18.00%20.97%7.65%山東泰開思源電氣西安西電ABB28.78%13.43%山東泰開思源電氣保定天威山東電力其他37.06%14.40%8.10%9.94%12.69%10.99%其他6.86%11.13%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理19守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告2.2公司招標(biāo)情況：各類產(chǎn)品中標(biāo)份額穩(wěn)中有升圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電消弧線圈中標(biāo)份額21.18%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電消弧線圈中標(biāo)份額32.13%2.61%4.13%思源電氣思源電氣山東泰開許繼電氣河北旭輝桂林五環(huán)順特電氣9.89%10.73%18.23%21.18%旭輝電氣山東泰開許繼電氣北京電力其他32.13%18.95%20.68%20.33%21.50%19.64%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理圖：公司2022年國(guó)網(wǎng)輸變電電容器中標(biāo)份額16.1%圖：公司2023年國(guó)網(wǎng)1-4批次輸變電電容器中標(biāo)份額16.77%思源電氣16.10%思源電氣16.77%桂林電力合容電氣山東泰開西電集團(tuán)無(wú)錫賽晶其他山東泰開桂林電容西安西電合容電氣南瑞集團(tuán)其他30.29%8.61%31.58%14.38%11.51%9.93%13.96%11.10%9.18%9.70%7.16%9.74%資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：國(guó)家電網(wǎng)、太平洋研究院整理20守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents12三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升34網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善布局，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，超級(jí)電容從1-N56盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)提示21守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告3.1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)覆蓋全品類產(chǎn)品，無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備受益新能源需求增長(zhǎng)較快公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)覆蓋全品類產(chǎn)品，無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備受益新能源需求增長(zhǎng)較快。公司網(wǎng)外市場(chǎng)涵蓋公司全品類產(chǎn)品。新能源發(fā)電過(guò)程中，光伏發(fā)電與風(fēng)力發(fā)電的波動(dòng)性很大，進(jìn)而導(dǎo)致電網(wǎng)功率因數(shù)降低、電網(wǎng)電壓及幅值波動(dòng)較大，對(duì)電網(wǎng)造成沖擊，帶來(lái)無(wú)功補(bǔ)償市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。根據(jù)智研咨詢，2027年高壓SVG市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到75億元以上，行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。公司無(wú)功補(bǔ)償產(chǎn)品力強(qiáng)，有望持續(xù)帶來(lái)收入毛利快速提升。2023H1，公司無(wú)功補(bǔ)償類產(chǎn)品收入7.7億，同比增長(zhǎng)80.3%；毛利率22.06%，同比提升1.34pct。根據(jù)新風(fēng)光招股書，思源電氣品牌效應(yīng)強(qiáng)、銷售渠道能力強(qiáng)、客戶認(rèn)可度高，擁有多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)，目前在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。圖：2022-2026年中國(guó)高壓SVG市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）圖：思源電氣無(wú)功補(bǔ)償類產(chǎn)品收入增速提升80706050403020100141210890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%642020192020202120222023H120222023202420252026收入（億元）增速資料：智研咨詢、太平洋研究院整理資料：公司公告、太平洋研究院整理22守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告3.2海外市場(chǎng)：十五年一劍鑄就品質(zhì)和口碑，訂單收入齊高增公司海外市場(chǎng)拓展加速，2022年新增海外訂單29.9億元，同比增長(zhǎng)33%；2023H1海外收入10.82億元，同比增長(zhǎng)47.5%。公司2009年開展海外設(shè)備出口和總包業(yè)務(wù)，至今已有15年沉淀積累。公司海外業(yè)務(wù)以GIS、AIS和電力變壓器直銷為主。得益于新能源建設(shè)需求的快速增長(zhǎng)、資質(zhì)入圍要求和新能源市場(chǎng)壁壘較小，電力變壓器等出海開展較好，產(chǎn)品帶動(dòng)效應(yīng)好。公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，區(qū)域布局可劃分為非洲地區(qū)、美洲地區(qū)、歐洲中東地區(qū)、中亞區(qū)、東南亞地區(qū)。我們認(rèn)為隨著2023年全面放開，公司良好的交付能力和產(chǎn)品質(zhì)量將越來(lái)越得到客戶信任，公司有望獲得延續(xù)性訂單增長(zhǎng)。圖：近三年公司海外營(yíng)業(yè)收入增速穩(wěn)步向上圖：公司新增海外訂單上升趨勢(shì)顯著201816141210870%60%50%40%30%20%10%0%353025201510560%50%40%30%20%10%0%64-10%-20%2-10%-20%02017201820192020202120222023H1020172018201920202021yoy2022海外地區(qū)營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy新增海外訂單（億元）資料：Wind、太平洋研究院整理資料：Wind、太平洋研究院整理23守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告3.2海外業(yè)務(wù)：收入占比提升，毛利率高于同業(yè)海外收入占比提升。由于管控影響，公司2020-2022年海外收入占比回落至20%以下，隨著2023年全面放開，公司海外收入占比實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，達(dá)20.4%。盈利能力高于同業(yè)。比較同業(yè)盈利水平，思源電氣海外業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)高于同業(yè)，2023H1毛利率高達(dá)32.3%。說(shuō)明公司海外產(chǎn)品和渠道受認(rèn)可程度高，費(fèi)用管控有利，看好公司海外業(yè)務(wù)拓展走出阿爾法。圖：2023H1思源電氣海外收入占比提升至20.4%圖：思源海外業(yè)務(wù)毛利率高于同業(yè)40%35%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17.47%16.28%15.78%17.70%21.32%20.40%7.47%6.92%9.43%5.83%9.26%7.51%2.80%8.54%10.30%11.31%10.24%11.54%13.49%14.07%12.19%13.73%10.40%8.02%4.04%9.83%7.61%9.63%5.40%9.70%7.15%7.56%6.13%9.58%5.80%8.09%13.66%17.73%15.26%10.83%18.13%23.17%25.30%202225.27%23H121.38%202023.17%202118.58%201815.01%20190%20182019特變電工20202021中國(guó)西電20222023H1華東

華北

華南

東北

華中

西北

西南

海外思源電氣資料：Wind、太平洋研究院整理資料：Wind、太平洋研究院整理24守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents12三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升34網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善布局，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，超級(jí)電容從1-N56盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)提示25守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.1儲(chǔ)能：新能源配儲(chǔ)是行業(yè)基本盤，中長(zhǎng)期市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升新能源配儲(chǔ)是行業(yè)基本盤。國(guó)內(nèi)各省市相繼要求新能源發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)需按一定功率配比配置儲(chǔ)能，配儲(chǔ)比例為5%-20%，配儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)多為2小時(shí)以上，部分省份要求4小時(shí)以上。我們認(rèn)為新能源配儲(chǔ)仍為行業(yè)基本盤。儲(chǔ)能招標(biāo)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐漸改善。從2023年3月新華水電3.2GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)集采項(xiàng)目看，多數(shù)入圍供應(yīng)商為行業(yè)頭部廠商，報(bào)價(jià)最低的供應(yīng)商均未入圍，報(bào)價(jià)最高的陽(yáng)光電源入圍三個(gè)標(biāo)段。我們認(rèn)為隨著儲(chǔ)能并網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)與監(jiān)管的不斷完善，業(yè)主將考慮安全、服務(wù)、全周期成本等更多因素，中長(zhǎng)期看市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升。表：部分省市可再生能源儲(chǔ)能配置要求表：2023年3月新華水電儲(chǔ)能系統(tǒng)集采中報(bào)價(jià)最高者入圍全部標(biāo)段，非簡(jiǎn)單低價(jià)中標(biāo)邏輯配置比例配置時(shí)長(zhǎng)（h）配置比例配置時(shí)長(zhǎng)（h）含稅報(bào)價(jià)（元/Wh）含稅報(bào)價(jià)（元/Wh）項(xiàng)目入圍供應(yīng)商項(xiàng)目入圍供應(yīng)商地區(qū)地區(qū)風(fēng)電光電風(fēng)電光電臥龍電氣驅(qū)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司

1.3526中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司1.094天津湖南廣西福建海南湖北山東青海寧夏上海江西內(nèi)蒙古15%15%20%-10%5%-遼寧安徽山西15%10%10%10%31-包1200MWh1C系統(tǒng)陽(yáng)光電源股份有限公司威勝能源技術(shù)股份有限公司山東電工時(shí)代能源科技有限公司科華數(shù)據(jù)股份有限公司1.61.341.411.477比亞迪汽車工業(yè)有限公司西安新艾電氣技術(shù)有限公司陽(yáng)光電源股份有限公司1.031.072包32000MWh0.25C系統(tǒng)15%10%10%10%10%10%10%-210%

10-15%1.28-陜西

10-20%

10-20%2222222-江蘇天合儲(chǔ)能有限公司1.0810%10%10%10%10%20%-1江蘇

8-10%-中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司

1.17北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司科華數(shù)據(jù)股份有限公司1.10711.1261.12562河北

10-20%

10-15%河南

10-20%

10-20%甘肅

5-10%

5-10%浙江

10-20%

10-20%比亞迪汽車工業(yè)有限公司西安新艾電氣技術(shù)有限公司陽(yáng)光電源股份有限公司江蘇天合儲(chǔ)能有限公司1.0951.141.341.152包21000MWh江蘇林洋億緯儲(chǔ)能科技有限公司224海南新疆--20-25%15-20%0.5C系統(tǒng)北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司

1.167110%15%1江蘇林洋億緯儲(chǔ)能科技有限公司科華數(shù)據(jù)股份有限公司1.1851.21215%2或4資料：政府網(wǎng)站、畢馬威、太平洋研究院整理資料：中核集團(tuán)電子采購(gòu)網(wǎng)站、太平洋研究院整理26守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.1儲(chǔ)能：儲(chǔ)能收益模式不斷豐富，盈利能力大幅提升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性不斷提高，測(cè)算理想情形下共享儲(chǔ)能IRR達(dá)17.4%。隨著共享儲(chǔ)能收益模式的不斷豐富以及上游儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的下降，共享儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性繼續(xù)提高，以1MW/2MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性測(cè)算：1）電力現(xiàn)貨市場(chǎng)套利，共享儲(chǔ)能通過(guò)充放電獲得電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的峰谷價(jià)差收益，同時(shí)不用承擔(dān)輸配電價(jià)和政府性基金及附加，我們假設(shè)峰谷價(jià)差為2022年平均的0.7元/KWh。2）容量租賃收入，共享儲(chǔ)能向新能源電站租賃容量以獲得租金，我們假設(shè)容量租賃價(jià)格為300元/KW。3）容量補(bǔ)償收入，共享儲(chǔ)能可為電力系統(tǒng)提供容量支撐，我們以山東市場(chǎng)為依據(jù)假設(shè)容量補(bǔ)償0.14865元/KWh。4）收益測(cè)算結(jié)果，項(xiàng)目度電成本僅為0.53元/KWh，IRR可達(dá)17.4%，靜態(tài)回收期5.2年。表：理想假設(shè)下，1MW/2MWh獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR可達(dá)17.4%維度項(xiàng)目并網(wǎng)容量（MWh）并網(wǎng)功率（MW）儲(chǔ)能系統(tǒng)成本EPC（萬(wàn)元/MWh）循環(huán)使用壽命年衰減取值2維度項(xiàng)目容量租賃（元/KW）容量租賃比例取值3003.容量租賃收入假設(shè)4.容量補(bǔ)償收入假設(shè)150%16050002%3%1容量補(bǔ)償（元/KWh）年運(yùn)維費(fèi)用（元/Wh）企業(yè)增值稅率0.148650.00513%1.核心假設(shè)貼現(xiàn)率5.其他參數(shù)假設(shè)6.項(xiàng)目測(cè)算收益企業(yè)所得稅率25%每日充放電次數(shù)年工作天數(shù)系統(tǒng)殘值率5%33090%折舊方法直線法17.37%13.95%0.532.電力現(xiàn)貨市場(chǎng)收入DOD項(xiàng)目IRR假設(shè)項(xiàng)目資本金IRR項(xiàng)目度電成本（LCOS，元/KWh)峰谷電價(jià)差（元/KWh）0.7資料：公開資料整理、太平洋研究院整理27守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.1儲(chǔ)能：峰谷電價(jià)持續(xù)拉大，工商業(yè)儲(chǔ)能有望迎來(lái)0-1機(jī)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注工商業(yè)儲(chǔ)能0-1機(jī)會(huì)。根據(jù)我們測(cè)算，儲(chǔ)能電站全生命周期的項(xiàng)目度電成本約為0.53元/KWh。以單一制1-10KV一般工商業(yè)峰谷價(jià)差為例，大多數(shù)省市2023年1-8月同比進(jìn)一步拉大，顯著提高用戶側(cè)儲(chǔ)能收益。同時(shí)，近年來(lái)全國(guó)限電情況頻發(fā)，對(duì)工商企業(yè)的正常生產(chǎn)產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)工商業(yè)儲(chǔ)能應(yīng)急需求也將突顯。根據(jù)CNESA，2022年我國(guó)用戶側(cè)儲(chǔ)能新增并網(wǎng)占比僅為4.69%，重點(diǎn)關(guān)注工商業(yè)儲(chǔ)能0-1機(jī)會(huì)。表：2023年國(guó)內(nèi)峰谷價(jià)差拉大趨勢(shì)明顯（單位：元/KWh）表：近年來(lái)全國(guó)限電情況頻發(fā)2022年價(jià)差

2022年2023年1月2023年2月價(jià)差2023年3月2023年4月2023年5月價(jià)差2023年6月2023年7月價(jià)差2023年8月時(shí)間

各地政府主要內(nèi)容TOP15地區(qū)廣東珠三角海南省浙江省湖北省湖南省吉林省重慶市遼寧省江蘇省安徽省黑龍江廣西平均

價(jià)差

同比同比+0.07-0.04+0.04+0.06+0.14+0.01+0.12-0.01+0.04+0.150.00價(jià)差同比+0.16+0.05+0.05+0.03+0.02+0.24+0.10-0.010.00-0.070.00+0.02+0.19+0.16+0.10價(jià)差同比-0.010.00-0.03+0.05+0.11+0.02+0.060.00+0.01-0.070.00-0.04+0.02+0.15+0.06同比+0.05-0.28-0.02+0.15+0.03+0.01+0.06-0.01+0.04-0.060.00價(jià)差同比+0.06-0.06+0.03+0.04/同比+0.13-0.05+0.04+0.04+0.13+0.02+0.23-0.01+0.12-0.05-0.02-0.34+0.10+0.32+0.18價(jià)差同比+0.14-0.25+0.06+0.21+0.15+0.04+0.120.00+0.01-0.05-0.02-0.24+0.13+0.33+0.19引導(dǎo)工業(yè)用戶、商業(yè)樓宇、儲(chǔ)能電站、電1.261.070.980.940.940.930.920.90.870.860.820.780.740.720.711.341.030.981.2+0.06+0.51-0.28+0.27+0.33+0.04+0.16-0.03+0.05+0.23+0.24+0.29+0.19+0.32+0.161.350.930.981.021.000.960.960.900.860.850.730.890.930.850.871.341.040.980.990.880.970.920.900.860.850.730.790.930.850.921.351.040.960.950.900.960.840.910.860.850.730.730.770.850.881.381.040.950.940.860.960.830.880.870.850.730.890.920.810.801.351.240.970.92/1.371.240.980.931.230.951.140.880.930.870.940.450.810.930.741.390.980.981.101.270.951.140.901.160.870.940.570.830.940.78江蘇

動(dòng)汽車等用戶積極申報(bào)參與電力需求響應(yīng)并做好尖峰電價(jià)的執(zhí)行工作。因電力供應(yīng)緊張，內(nèi)蒙古蒙西地區(qū)開始執(zhí)內(nèi)蒙古

行高峰期限電要求，限電時(shí)間為每天晚上7點(diǎn)至10點(diǎn)。結(jié)束時(shí)間為7月21日。1.290.981.240.890.850.910.960.940.931.020.870.950.800.880.880.810.720.420.870.740.730.002021+0.03-0.01+0.04-0.05-0.02-0.42+0.18+0.08+0.20自5月中旬開始，廣東在17個(gè)地級(jí)市啟動(dòng)廣東

有序用電，各類OEM/ODM工廠和大部分制造企業(yè)被要求錯(cuò)峰用電，限時(shí)生產(chǎn)。+0.05+0.21+0.15+0.02+0.16+0.17+0.13+0.10山東省河南省四川省在全省的19個(gè)市擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)四川

施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)用電用戶實(shí)施生產(chǎn)全停。全國(guó)多地區(qū)平均0.70.79+0.090.74+0.060.73+0.040.72+0.010.71+0.040.69+0.010.75+0.020.76-0.96從2022年8月15日至8月24日請(qǐng)各工業(yè)企業(yè)采取放高溫假方式，讓電于民。2022重慶價(jià)差0.6元/KWh以上地區(qū)數(shù)量

1924+522+521+322+520+319+221+122+2（單位：個(gè)）倡導(dǎo)工業(yè)企業(yè)通過(guò)計(jì)劃?rùn)z修等方式錯(cuò)避峰價(jià)差0.7元/KWh以上地區(qū)數(shù)量

16（單位：個(gè)）安徽

讓電，主動(dòng)支持緩解用劍高峰時(shí)段供電壓力。19+519+517+118+318+516+119+319+2資料：CNESA、北極星電力網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)、太平洋研究院整理28守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.1儲(chǔ)能：公司國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能蓄勢(shì)待發(fā)，戶儲(chǔ)挺進(jìn)歐洲大洋洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局：場(chǎng)站級(jí)和大型工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主；戶用光儲(chǔ)產(chǎn)品以海外市場(chǎng)為主。產(chǎn)品進(jìn)展：場(chǎng)站級(jí)儲(chǔ)能已在

8

月份蘇州的中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)能展會(huì)上推出，打造的“毫秒級(jí)”、“秒級(jí)”、“分鐘級(jí)”、“小時(shí)級(jí)”多個(gè)時(shí)段的儲(chǔ)能產(chǎn)品解決方案群，覆蓋發(fā)電側(cè)、網(wǎng)側(cè)、大型工商業(yè)及戶用等場(chǎng)景，目前新產(chǎn)品已完成各項(xiàng)測(cè)試和資質(zhì)準(zhǔn)備，具備投標(biāo)條件。戶儲(chǔ)方面打造海外品牌SWATTEN

，首款產(chǎn)品已于2022年底上市的,

目前重點(diǎn)在海外市場(chǎng)的測(cè)試和渠道認(rèn)證準(zhǔn)入，已有產(chǎn)品小批量發(fā)貨。產(chǎn)業(yè)鏈布局：除儲(chǔ)能電芯外，儲(chǔ)能設(shè)備公司均能自制。圖：2023年SWATTEN會(huì)展涵蓋歐洲、大洋洲、南美等地區(qū)圖：

SWATTEN業(yè)務(wù)布局全球資料：公司官網(wǎng)、太平洋研究院整理資料：公司官網(wǎng)、太平洋研究院整理29守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.1儲(chǔ)能：國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)和工商業(yè)儲(chǔ)能蓄勢(shì)待發(fā)，戶儲(chǔ)挺進(jìn)歐洲大洋洲市場(chǎng)SWATTEN專注逆變器與戶儲(chǔ)系統(tǒng)，歐洲、大洋洲市場(chǎng)拓展迅速。SWATTEN產(chǎn)品包括單相和三相混合逆變器，機(jī)架式、壁掛式和簡(jiǎn)單堆疊式戶儲(chǔ)系統(tǒng)，產(chǎn)品已覆蓋歐洲、大洋洲等眾多住宅光伏逆變器和儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)。最大光伏輸入電壓（V）地區(qū)產(chǎn)品型號(hào)額定輸出功率（kW）SiH-3.6kW-SL3.656563.65656810563.656568單相混合逆變器（LV）單相混合逆變器（HV）單相混合逆變器（LV）SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-SHSiH-6kW-SHSiH-3.6kW-SL600西班牙600表：

SWATTEN產(chǎn)品認(rèn)證覆蓋歐洲、大洋洲等地區(qū)SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-TH600最大光伏輸入電

額定輸出功率壓（V）

（kW）荷蘭地區(qū)產(chǎn)品型號(hào)三相混合逆變器（HV）1000SiH-3.6kW-SL3.65單相混合逆變器（LV）單相混合逆變器（HV）單相混合逆變器（LV）單相混合逆變器（HV）SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-SHSiH-6kW-SHSiH-3.6kW-SL600SiH-5kW-SHSiH-6kW-SHSiH-3.6kW-SL澳大利亞6土耳其比利時(shí)單相混合逆變器（HV）單相混合逆變器（LV）60060056006006006SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-THSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-THSiH-3.6kW-SL3.65SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-SHSiH-6kW-SHSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-THSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-TH6三相混合逆變器（HV）100051056波蘭65德國(guó)三相混合逆變器（HV）單相混合逆變器（LV）三相混合逆變器（HV）100060068三相混合逆變器（HV）1000103.656568108105意大利奧地利SiH-5kW-SLSiH-6kW-SLSiH-5kW-THSiH-6kW-THSiH-8kW-THSiH-10kW-TH6葡萄牙英國(guó)三相混合逆變器（HV）單相混合逆變器（HV）100060081000105SiH-5kW-SHSiH-6kW-SH6資料：公司官網(wǎng)、太平洋研究院整理30守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.2

超級(jí)電容：思源電氣控股烯晶碳能，發(fā)力車用和短時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域烯晶碳能成立于2010年，主要產(chǎn)品包括雙電層超級(jí)電容（EDLC）和混合型超級(jí)電容（HUC），定位汽車和儲(chǔ)能兩大領(lǐng)域。

2023年7月思源電氣公告通過(guò)兩次收購(gòu)，使用自有資金約9.1億元，共持有烯晶碳能公司70.42%的股權(quán)，成為公司控股股東。汽車業(yè)務(wù)方面：超級(jí)電容憑借高功率密度、寬工作溫度、長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)點(diǎn)，在汽車12V主電源、安全冗余電源等方向應(yīng)用前景廣闊。截止2023年1月，烯晶碳能公司實(shí)現(xiàn)近三十萬(wàn)輛車相關(guān)配套產(chǎn)品交付。烯晶碳能作為Tier1、Tier2，在車用超級(jí)電容市場(chǎng)中，60%—70%的項(xiàng)目是采用公司產(chǎn)品。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面：超級(jí)電容與鋰電池配合，大部分短時(shí)間尺度的調(diào)頻指令由超級(jí)電容完成，減少鋰電池動(dòng)作次數(shù)，延長(zhǎng)了儲(chǔ)能系統(tǒng)壽命。公司超級(jí)電容產(chǎn)品覆蓋“秒級(jí)——分鐘級(jí)”應(yīng)用場(chǎng)景，EDLC可以解決轉(zhuǎn)動(dòng)慣量和一次調(diào)頻的問(wèn)題，HUC可以解決二次調(diào)頻的問(wèn)題。目前烯晶碳能儲(chǔ)能應(yīng)用獲取了國(guó)內(nèi)多個(gè)示范項(xiàng)目和歐洲某國(guó)際公司的50MW功率級(jí)商業(yè)化項(xiàng)目。產(chǎn)能投建加速：2023年9月19日，總投資50億元的思源電氣功率型儲(chǔ)能器件產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目在無(wú)錫奠基，計(jì)劃分兩期建設(shè)，主要生產(chǎn)鋰離子電池、超級(jí)電容等車規(guī)級(jí)高功率儲(chǔ)能器件和系統(tǒng)，一期全面達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年銷售額約50億元，二期全面達(dá)產(chǎn)后年銷售額約100億元。表：烯晶碳能獨(dú)供多個(gè)車用超級(jí)電容項(xiàng)目終端車廠車廠/車型A車廠/車型B車廠/車型C車廠/車型D車廠/車型E車廠/車型F車廠/車型G車廠/車型H車廠/車型Ⅰ車廠/車型J產(chǎn)品型號(hào)EDLC模組18V200FEDLC單體60OFEDLC單體330FEDLC單體500FEDLC單體31OFEDLC單體320OFEDLC單體1200FEDLC單體120OFHUC模組12V4AhEDLC模組60V16F配套上車的時(shí)問(wèn)19-Mar配套形式Tier1Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier2Tier1Tier1供應(yīng)形式獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家獨(dú)家19-Oct21-May21-May22-Mar22-Mar22-Apr22-Apr22-Dec22-Dec31資料：Wind、太平洋研究院整理守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告4.2

超級(jí)電容：思源電氣控股烯晶碳能，發(fā)力車用和短時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域表：烯晶碳能正在開展和已完成多個(gè)示范項(xiàng)目和商業(yè)化項(xiàng)目用戶名稱XXXX股份有限公司XXXX太陽(yáng)能公司項(xiàng)目名稱超級(jí)電容柜項(xiàng)目?jī)?nèi)容DC600-900V，8套超級(jí)電容柜20套55kW15s超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)100OV11F超級(jí)電容系統(tǒng)儲(chǔ)能柜2套100kW30s(DC864V2OF)超級(jí)電容器750V，8MJ簽訂年份2018年2018年2018年2018年2019年2019年2020年2020年2020年2020年2020年2020年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年直流輸配電項(xiàng)目XXXX電源系統(tǒng)有限公司XXXX新能源科技有限公司XXXX新能源科技有限公司XXXX新能源公司超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)直流微網(wǎng)項(xiàng)目地鐵項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)新建工程儲(chǔ)能系統(tǒng)國(guó)網(wǎng)XX項(xiàng)目324V222F超級(jí)電容系統(tǒng)儲(chǔ)能柜120V15OF超級(jí)電容器模組1MW2sDC450~650v(500kW兩支路）超級(jí)電容器儲(chǔ)能系統(tǒng)超級(jí)電容50OKW15SDC550~800VAC380v10kW15s超級(jí)電容裝置AC380V30kW15s超級(jí)電容裝置DC1008V4F超級(jí)電容裝置AC38OV20kW30s超級(jí)電容裝置48V562F超級(jí)電容器模組DC1440V6F超級(jí)電容裝置204V9F超綬電容器橫組3套DC576V50F超級(jí)電容裝置500kW2s超級(jí)電容系統(tǒng)XXXX股份有限公司XXXX工程技術(shù)有限公司XXXX工程技術(shù)有限公司北京XXXX項(xiàng)目微網(wǎng)超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)微網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目XX大學(xué)XXXX機(jī)電設(shè)備有限公司XXXX科技有限公司XXXX所超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目百兆瓦級(jí)多電源融合技術(shù)實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證平臺(tái)功能設(shè)備超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)儲(chǔ)能設(shè)備功率變換裝置超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目慣量檢測(cè)項(xiàng)目XXXX自動(dòng)化集成有限公司XXXX儀表廠XXXXX工程大學(xué)XXXX科技有限公司XXXX大學(xué)DC432V20F超級(jí)電容裝置5MW超容XX國(guó)家電網(wǎng)XXXECT項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)能源互聯(lián)網(wǎng)改造工程項(xiàng)目超級(jí)電容模組90V226F超級(jí)電容器模組DC6500V7300A超級(jí)電容模組1MW15s集裝箱超級(jí)電容儲(chǔ)能裝置144V62F超級(jí)電容模組XXXX電子科技有限公司XXXX科技股份有限公司XXXX電子科技有限公司XXXX電氣有限公司XXXX電氣有限公司XXXX能源技術(shù)有限公司XXXX物理研究院超級(jí)電容模組144V62F超級(jí)電容模組超級(jí)電容模組144V62F超級(jí)電容模組微網(wǎng)超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目SVC+項(xiàng)目AC380V10kW15s超級(jí)電容裝置DC480V56F超級(jí)電容儲(chǔ)能系統(tǒng)144V62F超級(jí)電容模組XXXX電氣電子有限公司德國(guó)XXXX50MW9s超容模組資料：Wind、太平洋研究院整理32守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告目錄Contents12三十年平臺(tái)型電力設(shè)備龍頭，一、二次設(shè)備布局完備網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：受益電網(wǎng)投資加速，技術(shù)硬實(shí)力助力市占率提升34網(wǎng)外業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)完善布局，海外市場(chǎng)厚積薄發(fā)新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，超級(jí)電容從1-N56盈利預(yù)測(cè)與估值風(fēng)險(xiǎn)提示33守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報(bào)告5.1公司主要業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收預(yù)測(cè)各業(yè)務(wù)關(guān)鍵假設(shè)如下：開關(guān)類：公司產(chǎn)品主要為組合電器、斷路器和隔離開關(guān)等，我們預(yù)計(jì)公司收入隨國(guó)內(nèi)行業(yè)增長(zhǎng)和出海增加保持較快增速，預(yù)計(jì)公司公司2023-2025年開關(guān)類收入增速15%/15%/15%；隨著公司高電壓等級(jí)GIS等產(chǎn)品占比提升，預(yù)計(jì)毛利率為