A股周觀察：野百合也有春天-日本“失去十年”中的四次牛市

策略定期報告策略定期報告證券研究報告策略定期報告策略研究A股周觀察（0415-0419）：>在20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)在泡沫破裂后陷入了長期的衰退，被稱為“失去的十年”。這十年日本經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，資產(chǎn)價格大幅下跌，銀行系統(tǒng)也因大量不良貸款而陷入危機(jī)，但回顧日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的資本市場，可以發(fā)現(xiàn)仍有4次年度或半年度級別的牛市，分別是1992/8-1993/5、1993/11-1994/6、1995/7-1996/6和1998/10-2000/4，漲幅都較為可觀，分別為47.1%、34%、56.5%和61.7%。從國際上指數(shù)漲幅超過20%構(gòu)成“技術(shù)性牛市”的標(biāo)準(zhǔn)來看，這四次漲幅都不算小。>通過回顧日本在經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后經(jīng)歷的“失去的十年”，這期間經(jīng)濟(jì)增長大不如前，金融市場大幅波動，在一系列貨幣和財政政策的支持下，股市也出現(xiàn)了一些階段性反彈，信息技術(shù)、工業(yè)、可選消費等行業(yè)在反彈中都表現(xiàn)不俗。>本周A股電力及公用事業(yè)行業(yè)領(lǐng)漲，非銀金融較上周明顯上漲。截至4月19日，本周A股家電行業(yè)領(lǐng)漲，其次為銀行、建筑、非銀行金融、煤炭，漲幅分別為5.51%、4.48%、3.44%、3.26%、3.23%。表現(xiàn)較差的行業(yè)有綜合、4.84%、4.39%。>寬基指數(shù)顯示，本周成交活躍度較上周明顯增長。換手率與成交額數(shù)據(jù)均顯示，各寬基指數(shù)成交情況較上周均明顯增長。>從行業(yè)角度來看，本周石油石化板塊成交情況出現(xiàn)明顯改善。從成交活躍度改善情況來看，石油石化最為明顯，本周日均換手率、日均成交額環(huán)比上周分別增長40%、35%，反映出行業(yè)關(guān)注度的提升。>本周風(fēng)格偏大盤與金融。從規(guī)模來看，大盤指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于中盤指數(shù)及小盤指數(shù)；從中信風(fēng)格分類來看，金融風(fēng)格領(lǐng)先于其他風(fēng)格。>風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗僅供參考。團(tuán)隊成員分析師朱斌執(zhí)業(yè)證書編號：S0210522050001郵箱：zb3762@研究助理易瑾珩郵箱：yjh3880@研究助理章孟菲郵箱：zmf30020@相關(guān)報告1、《當(dāng)前可適度增加配置的防御屬性》2024.4.132、《美國去通脹之路仍舊坎坷——美國3月通脹數(shù)據(jù)點評》2024.4.113、《關(guān)注“輕復(fù)蘇”的三大投資方向》2024.4.61策略定期報告一、日本“失去的十年”中市場的四次回溫 3二、A股行業(yè)表現(xiàn)：家電行業(yè)領(lǐng)漲 6三、A股成交情況 7四、A股市場風(fēng)格 9五、風(fēng)險提示 圖表1：日本在20世紀(jì)90年代的階段性牛市 3圖表2：四個階段性牛市均持續(xù)了半年以上 3圖表3：各分項對GDP增速拉動率（%） 4圖表4：日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（2015年=100） 圖表5：日元匯率在90年代先升值后貶值 圖表6：本周家電領(lǐng)漲 6圖表7：本周非銀行金融較上周明顯上漲 圖表8：近一個月石油石化漲幅較高 圖表9：本周指數(shù)換手率與上一周相比明顯增長 圖表10：本周成交額較上一周有所提升 圖表11：本周行業(yè)日均換手率 9圖表12：本周行業(yè)日均成交額 圖表13：本周風(fēng)格偏大盤（單位：%） 圖表14：本周風(fēng)格偏金融（單位：%） 2策略定期報告20世紀(jì)90年代，日本經(jīng)濟(jì)在泡沫破裂后陷入了長期的衰退，被稱為“失去的十年”。這十年日本經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩，資產(chǎn)價格大幅下跌，銀行系統(tǒng)也因大量不良貸款而陷入危機(jī)。但回顧日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的資本市場，可以發(fā)現(xiàn)仍有4次年度或半年度級別的牛市，分別是：1992/8-1993/5、1993/11-1994/6、1995/7-1996/6和1998/10-2000/4，漲幅都較為可觀，分別為47.1%、34%、56.5%和61.7%。從國際上指數(shù)漲幅超過20%構(gòu)成“技術(shù)性牛市”的標(biāo)準(zhǔn)來看，這四次漲幅都不算小。圖表1：日本在20世紀(jì)90年代的階段性牛市來源：wind，華福證券研究所圖表2：四個階段性牛市均持續(xù)了半年以上來源：wind，華福證券研究所3策略定期報告為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，1991年7月貨幣政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤桑毡狙胄袑⒐俜劫N現(xiàn)率（ODR）從6%降至5.5%，并在接下來一年的時間內(nèi)降息4次，1992年7月底，日本公定貼現(xiàn)率被降至3.25%，1992年8月，日本財政部發(fā)布《金融管理政策》，鼓勵清算資產(chǎn)/抵押品等，股市在1992年8月18日觸底后開始回升，并在9個月內(nèi)升至21055點，漲幅達(dá)47.7%，工業(yè)、可選消費和信息技術(shù)等行業(yè)漲幅居前，這一時期股市的回升一方面是由于經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但仍為正增長，另一方面是市場仍存在樂觀情緒，雖然1991年開始已經(jīng)有零星的銀行倒閉，但都是規(guī)模相對較小的金融機(jī)構(gòu)，市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格在泡沫經(jīng)濟(jì)得到清理后將會回升。圖表3：各分項對GDP增速拉動率（%）來源：wind，華福證券研究所1993年日本經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)微弱復(fù)蘇的跡象，主要是由公共投資和消費拉動，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也開始止跌回升，日本央行在2月和9月均下調(diào)了貼現(xiàn)率75BP，日經(jīng)指數(shù)從1993年年底的16079點開始上漲，直到次年6月，漲幅達(dá)34%，工業(yè)、可選消費等行業(yè)漲幅居前，然而1994財政年度以來，日本銀行的貸款損失一直超過營業(yè)利潤，1994年GDP同比增速為-0.3%，市場經(jīng)歷了上半年的回溫后一路向下，直至1995年7月跌至谷底。4策略定期報告圖表4：日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（2015年=100）來源：wind，華福證券研究所1995年4月，日本央行將公定利率降至1%，當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過程由于日元升值而陷于停滯時，日本政府推出了一項價值14萬億日元（1157億美元）的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激措施，6月日本財政部發(fā)布“振興金融體系的金融功能”報告，同月日本政府成立了“股市安定基金”，即平準(zhǔn)基金，主要資金來自于銀行業(yè)，對股市起到明顯提振作用，同時1995年和1996年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長勢頭，1995年7月市場開始止跌回升，日經(jīng)225指數(shù)從14485點上漲至次年6月底的22667點，漲幅達(dá)56.48%，信息技術(shù)、工業(yè)和可選消費等行業(yè)漲幅居前。圖表5：日元匯率在90年代先升值后貶值來源：wind，華福證券研究所1997年亞洲金融危機(jī)進(jìn)一步加劇了日本經(jīng)濟(jì)的停滯和通縮，股市進(jìn)入下跌模式，1997年12月日本政府宣布將在1998年減少2萬億日元的所得稅，1998年4月，橋本內(nèi)閣宣布16.65萬億日元（1281億美元）的“綜合經(jīng)濟(jì)對策”，該經(jīng)濟(jì)對策由3個部分組成，一是通過增加政府開支和臨時減稅刺激國內(nèi)需求，二是改善國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展?jié)摿Γ翘峁┍憷约铀俨涣紓鶛?quán)的處理。1998 年2月，日本政府明確引入公共資金來應(yīng)對金融危機(jī)，包括用于注資的資金在內(nèi)，共5策略定期報告提供了30萬億日元（2300億美元）的公共資金，1998年10月初市場開始止跌回升，1999年3月，根據(jù)《早期強(qiáng)化法》向15家銀行注資7.45萬億日元，注資的主要目的是恢復(fù)對日本銀行的信心，從而恢復(fù)對整個金融體系的信心，股市從1998年10月初的谷底12879點升至2000年4月的20833點，漲幅達(dá)61.75%，信息技術(shù)和電信服務(wù)等行業(yè)漲幅居前。通過回顧日本在經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后經(jīng)歷的“失去的十年”，這期間經(jīng)濟(jì)增長大不如前，金融市場大幅波動，在一系列貨幣和財政政策的支持下，股市也出現(xiàn)了一些階段性反彈，信息技術(shù)、工業(yè)、可選消費等行業(yè)在反彈中都表現(xiàn)不俗。二、A股行業(yè)表現(xiàn)：家電行業(yè)領(lǐng)漲本周A股家電行業(yè)領(lǐng)漲，非銀金融較上周明顯上漲。根據(jù)中信一級行業(yè)分類，截至2024年4月19日，本周A股家電行業(yè)領(lǐng)漲，其次為銀行、建筑、非銀行金融、煤炭，漲幅分別為5.51%、4.48%、3.44%、3.26%、3.23%。表現(xiàn)較差的行業(yè)有綜合、消費者服務(wù)、商貿(mào)零售、傳媒、輕工制造，跌幅分別為8.01%、7.00%、5.81%、4.84%、4.39%。圖表‘：本周家電領(lǐng)漲來源：wind，華福證券研究所6策略定期報告圖表7：本周非銀行金融較上周明顯上漲來源：wind，華福證券研究所圖表8：近一個月石油石化漲幅較高來源：wind，華福證券研究所整體來看，近一個月石油石化表現(xiàn)出色。近一個月，石油石化表現(xiàn)出色，其次為煤炭、有色金屬等。近期出口、大宗商品以及消費板塊均能觀察到景氣復(fù)蘇的跡象，以上三大方向構(gòu)成了“輕復(fù)蘇”的投資主題，隨著A股業(yè)績的披露，有望引領(lǐng)新一輪行情，以上投資方向值得關(guān)注。寬基指數(shù)顯示，本周成交活躍度較上周明顯增長。換手率與成交額數(shù)據(jù)均顯示，各寬基指數(shù)成交情況較上周均明顯增長。國九條的出臺引發(fā)市場關(guān)注，證監(jiān)會對于分紅規(guī)定的解讀表明當(dāng)前分紅不符合要求的公司數(shù)量較少，投資者情緒有所緩和。7策略定期報告圖表9：本周指數(shù)換手率與上一周相比明顯增長來源：wind，華福證券研究所圖表10：本周成交額較上一周有所提升來源：wind，華福證券研究所從行業(yè)角度來看，本周石油石化板塊成交情況出現(xiàn)明顯改善。從成交活躍度改善情況來看，石油石化最為明顯，本周日均換手率、日均成交額環(huán)比上周分別增長40%、35%，反映出行業(yè)關(guān)注度的提升。8策略定期報告圖表11：本周行業(yè)日均換手率來源：wind，華福證券研究所圖表12：本周行業(yè)日均成交額來源：wind，華福證券研究所本周風(fēng)格偏大盤與金融。從規(guī)模來看，大盤指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于中盤指數(shù)及小盤指數(shù)；9策略定期報告從中信風(fēng)格分類來看，金融風(fēng)格領(lǐng)先于其他風(fēng)格。圖表13：本周風(fēng)格偏大盤（單位：%）來源：wind，華福證券研究所圖表14：本周風(fēng)格偏金融（單位：%）來源：wind，華福證券研究所五、風(fēng)險