食品飲料-淺析功能性糖醇的應用空間及市場格局

證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)專題報告1、光瓶酒專題（二證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)專題報告1、光瓶酒專題（二后疫情時代光瓶酒的分化演繹——2024.04.152、日本酒水業(yè)專題一：Suntory一百二十年的歷久彌新——2024.04.023、餐飲出海專題之一：中式餐飲出海機遇——2024.04.02 強于大市（維持評級）一年內(nèi)行業(yè)相對大盤走勢強于大市（維持評級）一年內(nèi)行業(yè)相對大盤走勢團隊成員團隊成員lc30103@tj30105@相關報告投資要點：>應用空間廣泛，功能性糖醇需求持續(xù)擴容。伴隨著全球無糖/低糖的消費風潮以及復配技術的不斷優(yōu)化，高倍甜味劑與糖醇類甜味劑的復配已成為目前最為常見的甜味解決方案。功能性糖醇具備較好甜味表現(xiàn)以及安全性，而甜味外特性帶來廣泛應用場景。而整體功能性糖醇行業(yè)市場集中度較高，競爭格局較為成熟，山梨糖醇為國內(nèi)產(chǎn)量占比最高的品種。>品種多元、功能多樣，挖掘細分品類擴容機會。功能性糖醇品類多樣，主流品類包括山梨糖醇、麥芽糖醇、木糖醇、赤蘚糖醇，此外還有甘露糖醇、異麥芽酮糖醇、乳糖醇等品種。由于不同品種間存在特性差異，應用場景也有不同，其細分品種市場格局以及主要參與者同樣有所變化。>山梨糖醇為產(chǎn)量規(guī)模最大品類，廣泛應用于食品、醫(yī)藥、日化等行業(yè)，其中液體山梨糖醇工藝簡單、產(chǎn)量高，占據(jù)整體市場九成；而晶體生產(chǎn)技術要求及附加值更高，需求占比有望提升，預計到2028年市場規(guī)模有望達16.4億美元，CAGR約為6.6%。>麥芽糖醇是較早應用于低熱量甜味劑的品種，在甜味外還具備保濕、保質(zhì)屬性，還可作為合成化學原料，預計到2030年市場規(guī)模有望達3.5億美元，CAGR約為6.3%。>木糖醇是主流的食品添加功能性糖醇產(chǎn)品，主要下游應用在糖果巧克力以及口香糖生產(chǎn)，預計2028年市場規(guī)模有望達到102.1億元人民幣，CAGR約為7.0%。>赤蘚糖醇受益于其熱值低、耐受量大等優(yōu)勢，近年來廣泛應用于無糖飲料等行業(yè)，需求快速提升的同時產(chǎn)能高速擴張，現(xiàn)已可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩風險。此外甘露糖醇、乳糖醇、異麥芽酮糖醇等品類也處在快速擴容階段。>功能性糖醇受益于其除提供甜味外更多元的功效，使其相較于人工甜味劑以及植物提取甜味劑具備更廣闊的應用空間。而其主要品類的穩(wěn)定需求以及較長的生命周期，也使得其行業(yè)競爭相對有序，格局較為穩(wěn)固。但其較低的甜價比以及仍具備熱量和升糖指數(shù)一定程度上也使其在甜味劑應用層面未來可能較難出現(xiàn)爆發(fā)式擴容。主要品類山梨糖醇、麥芽糖醇以及木糖醇未來中期CAGR均為中高個位數(shù)，整體市場處在穩(wěn)健擴容階段，建議關注國內(nèi)功能性糖醇龍頭企業(yè)華康股份。>風險提示安全性風險、技術變革風險、產(chǎn)品質(zhì)量風險、下游應用推廣不及預期221功能性糖醇的應用空間及市場格局 31.1應用空間廣泛，功能性糖醇需求持續(xù)擴容 31.2品種多元功能多樣，挖掘細分品類擴容機會 51.2.1山梨糖醇：市場規(guī)模最大，晶體需求占比有望提升 51.2.2麥芽糖醇：較早應用于低熱量甜味劑的功能性糖醇 61.2.3木糖醇：以口香糖及糖果等食品應用為主 71.2.4赤蘚糖醇：新興熱門代糖，產(chǎn)能高速擴張 91.2.5其他功能性糖醇 101.3應用場景多樣，行業(yè)格局穩(wěn)固，市場有望穩(wěn)健擴容 2風險提示 圖表1：2017-2021中國糖醇行業(yè)市場規(guī)模及增速 3圖表2：2017-2021中國糖醇產(chǎn)量及銷量 3圖表3：主要甜味劑品種屬性對比 4圖表4：2021中國功能性糖醇市場格局（按產(chǎn)量） 4圖表5：2021年中國糖醇產(chǎn)量細分結(jié)構占比 4圖表6：山梨糖醇主要應用領域 5圖表7：山梨糖醇生產(chǎn)工藝流程 5圖表8：山梨糖醇各應用領域占比 5圖表9：全球山梨糖醇市場規(guī)模預測 6圖表10：2023年中國山梨糖醇主要生產(chǎn)企業(yè) 6圖表11：麥芽糖醇主要應用領域 6圖表12：麥芽糖醇生產(chǎn)工藝流程 7圖表13：麥芽糖醇各應用領域占比 7圖表14：全球麥芽糖醇市場規(guī)模預測 7圖表15：2023年中國麥芽糖醇主要生產(chǎn)企業(yè) 7圖表16：木糖醇主要功效 8圖表17：木糖醇生產(chǎn)工藝流程 8圖表18：木糖醇各應用領域占比 8圖表19：全球木糖醇市場規(guī)模預測 9圖表20：2023年中國木糖醇主要生產(chǎn)企業(yè) 9圖表21：赤蘚糖醇主要優(yōu)點及特征 9圖表22：全球赤蘚糖醇產(chǎn)量預測 圖表23：中國赤蘚糖醇總消費量預測 圖表24：赤蘚糖醇生產(chǎn)廠商市場占有率 圖表25：2023年中國赤蘚糖醇主要生產(chǎn)企業(yè) 圖表26：甘露糖醇主要下游應用領域 圖表27：我國甘露糖醇出口量及出口額快速提升 33 1功能性糖醇的應用空間及市場格局在《減糖趨勢下代糖對食糖的增量替代空間探討》以及《人工代糖與天然代糖的對比分析與應用領域空間探討》兩篇專題報告中，我們從總量多維度測算了代糖未來的增量空間以及不同品類甜味劑的應對對比分析。人工甜味劑在甜價比以及甜度倍數(shù)方面占優(yōu)，但天然甜味劑及功能性糖醇在甜味表現(xiàn)以及安全性更具優(yōu)勢，與此同時考慮到功能性糖醇在飲料、糖果、冷飲、餅干糕點等領域具備類似蔗糖功能，未來成長空間廣闊。在本專題中，我們將聚焦功能性糖醇的具體品種特征及供需格局，判斷具體品類的成長屬性。1.1應用空間廣泛，功能性糖醇需求持續(xù)擴容功能性糖醇市場規(guī)模近年不斷擴容，產(chǎn)銷齊升。伴隨著全球無糖/低糖的消費風潮以及復配技術的不斷優(yōu)化，高倍甜味劑與糖醇類甜味劑的復配已成為目前最為常見的甜味解決方案，一方面通過風味增強和遮蔽可形成接近蔗糖的較好口感，另一方面也可降低甜味劑的使用成本。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國糖醇行業(yè)市場規(guī)模由17年的54.22億元增長至21年的89.78億元，CAGR達13.4%。同時糖醇產(chǎn)銷規(guī)模也隨之穩(wěn)步擴張，2021年我國糖醇產(chǎn)量為154.38萬噸，同比增長12.31%；銷量為138.01萬噸，同比增長11.98%。而根據(jù)GlobalIndustryAnalysts預測，2030年全球糖醇行業(yè)市場規(guī)模預計將達到77億美元。圖表1：201-2021中國糖醇行業(yè)市場規(guī)模及增速數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華福證券研究所圖表2：2017-2021中國糖醇產(chǎn)量及銷量來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華福證券研究所功能性糖醇具備較好甜味表現(xiàn)以及安全性，而甜味外特性帶來廣泛應用場景。相較于人工甜味劑以及植物提取甜味劑，雖然功能性糖醇甜價比較低，但是風味表現(xiàn)和安全性更好。而在提供甜味之外，功能性糖醇通常也具備例如保濕、保鮮、非結(jié)晶等特性，應用場景相較于僅提供甜味屬性的甜味劑更加廣闊。目前除應用于食品飲料行業(yè)外，功能性糖醇還在日化、醫(yī)藥、保健品、飼料等行業(yè)里廣泛使用，進一步打開需求空間。然味然味圖表3：主要甜味劑品種屬性對比0.047-130.0590.030天天麥芽糖醇安全0.75-0.950.0435味道純正，接近蔗糖0.014-0.0280-劑0.910-1.250-糖精12.503.330過量使用或危害肝臟及神經(jīng)系統(tǒng)，美ADI:40mg/kg2.50劑3.330金屬味ADI:16mg/kg3.250-注：蔗糖升糖指數(shù)在60以上，甜價比為1，其他甜味劑甜價比以蔗糖為基準，隨價格波動變化數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、公司公告、華福證券研究所產(chǎn)業(yè)競爭格局較為成熟，山梨糖醇產(chǎn)量占比最高。目前，我國功能性糖醇行業(yè)主要產(chǎn)品為山梨糖醇與甘露醇等；羅蓋特（中國）以14.25%位居第二，其主要產(chǎn)品為山梨醇、麥芽糖醇（液體）等；其次為肇慶煥發(fā)生物，占比13.32%，主要產(chǎn)品為麥芽糖醇、山梨醇等；華康股份占比6.8%，主要產(chǎn)品為木糖醇。按照各品類產(chǎn)量細分結(jié)構看，山梨糖醇是最大的細分種類，產(chǎn)量占比達73.6%；其次為結(jié)晶山梨醇和液體麥芽糖醇，占比分別為9.7%和8.2%。圖表4：2021中國功能性糖醇市場格局（按產(chǎn)量）數(shù)據(jù)來源：中國淀粉工業(yè)協(xié)會、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華福證券研究所圖表5：2021年中國糖醇產(chǎn)量細分結(jié)構占比來源：中國淀粉工業(yè)協(xié)會、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華福證券研究所41.2品種多元功能多樣，挖掘細分品類擴容機會功能性糖醇品類多樣，主流品類包括山梨糖醇、麥芽糖醇、木糖醇、赤蘚糖醇，此外還有甘露糖醇、異麥芽酮糖醇、乳糖醇等品種。由于不同品種間存在特性差異，應用場景也有不同，其細分品種市場格局以及主要參與者同樣有所變化。1.2.1山梨糖醇：市場規(guī)模最大，晶體需求占比有望提升山梨糖醇主要由玉米淀粉生成的葡萄糖漿經(jīng)氫化反應制成，目前我國采用較多的為釜式間歇加氫工藝，經(jīng)過液化、蒸發(fā)濃縮、氫化、分離、結(jié)晶等多道工藝，綜合收率可達50%以上，其甜度為蔗糖的50%-70%，GI值為9。主要分為液體和晶體兩種，其中液體山梨糖醇工藝簡單，產(chǎn)量較高，占據(jù)山梨糖醇整體市場的九成，主要應用于牙膏、洗滌產(chǎn)品、化妝品等日化行業(yè)以及水產(chǎn)品、加工行業(yè)，同時還作為生產(chǎn)維生素C和化工醇的原料；而晶體山梨糖醇技術要求更高，附加價值更高，主要應用于食品工業(yè)及醫(yī)藥行業(yè)。圖表6：山梨糖醇主要應用領域山梨糖醇在牙膏中起到保濕、增塑的作用，作物的發(fā)酵引起的牙膏變質(zhì)。山梨糖醇還賦予口腔護理產(chǎn)品以食品甜味劑食品保鮮劑可用做海味冷凍食品貯運過程中的保鮮劑，可以確保食品破壞。山梨糖醇結(jié)晶粉比較容易進入魚肉中，起到保護魚肉鮮味的數(shù)據(jù)來源：Meckey、華康股份招股說明書、華福證券研究所圖表7：山梨糖醇生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來源：華康股份招股說明書、華福證券研究所圖表8：山梨糖醇各應用領域占比數(shù)據(jù)來源：Imarc、華康股份招股說明書、華福證券研究所未來隨著食品、醫(yī)藥等行業(yè)需求的增加，晶體山梨糖醇的占比將逐漸提升。根566 據(jù)Mordorintelligence預測，全球山梨糖醇市場規(guī)模將由2023年的11.9億美元增長至2028年的16.4億美元，CAGR約為6.6%。同時我國玉米產(chǎn)量持續(xù)增加，淀粉糖產(chǎn)量迅速攀升，為山梨糖醇生產(chǎn)提供了充足的原料保障；我國維生素C行業(yè)在全球競爭中處于領先地位，進一步刺激了山梨糖醇市場需求。我國山梨糖醇行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)能不斷上升，行業(yè)集中度不斷提高，主要生產(chǎn)商包括山東天力、羅蓋圖表9：全球山梨糖醇市場規(guī)模預測來源：MordorIntelligence、華福證券研究所圖表10：2023年中國山梨糖醇主要生產(chǎn)企業(yè)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、山東聯(lián)盟化工集團、嘉肯研究、連云港環(huán)境監(jiān)測中心站、南方報業(yè)集團、華康股份公司公告、華福證券研究所1.2.2麥芽糖醇：較早應用于低熱量甜味劑的功能性糖醇麥芽糖醇主要由玉米淀粉生成的麥芽糖漿經(jīng)調(diào)漿、液化、氫化、色譜分離、蒸發(fā)結(jié)晶等工藝制成，甜度為蔗糖的85%-95%，熱值僅為蔗糖的50%，GI值為35。因其口感較好，具有良好的非結(jié)晶性，在糖果飲料中的應用不斷提升，同時食品工業(yè)也是麥芽糖醇的主要應用場合；高保濕保質(zhì)性也使其在食品保鮮和日化領域的需求持續(xù)增長；另外，其還具有促進鈣吸收、預防齲齒及制造合成樹脂、表面活性劑等功能，因此在保健、醫(yī)藥、化工行業(yè)都得到了廣泛的應用。而晶體麥芽糖醇相較液體純度更高穩(wěn)定性好，添加到產(chǎn)品中更能發(fā)揮功能性，因此市場需求增速更快。圖表11：麥芽糖醇主要應用領域食品數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所圖表12：麥芽糖醇生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來源：華康股份招股說明書、華福證券研究所圖表13：麥芽糖醇各應用領域占比數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所根據(jù)GLR數(shù)據(jù)，2023年全球麥芽糖醇市場規(guī)模約為2.3億美元，預計到2030年市場將達到3.5億美元，CAGR約為6.3%。根據(jù)中國淀粉工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，我國麥芽糖醇主要產(chǎn)出為液體而晶體麥芽糖醇占比較少，當前麥芽糖醇生產(chǎn)主要在華康股份、羅蓋特中國、山東綠健等公司，產(chǎn)能相對集中。圖表14：全球麥芽糖醇市場規(guī)模預測數(shù)據(jù)來源：GIR、華福證券研究所圖表15：2023年中國麥芽糖醇主要生產(chǎn)企業(yè)48數(shù)據(jù)來源：觀研天下、百龍創(chuàng)園招股說明書、華福證券研究所1.2.3木糖醇：以口香糖及糖果等食品應用為主木糖醇是最主流的食品添加功能性糖醇產(chǎn)品之一，商用木糖醇通常使用玉米芯、半纖維素等原料制成。木糖醇甜度為蔗糖的1.2倍，熱值為蔗糖的60%，GI值為13。具有低熱量、不至齲齒、低血糖的特性，同時溶于水時可吸收大量熱量，是所有糖醇甜味劑中吸熱值最大的一種，食用時會在口中產(chǎn)生愉快的清涼感，因此木糖醇的主要應用為口香糖領域和糖果巧克力領域。由于日益增長的肥胖及糖尿病患者對無糖食品的需求以及消費者對健康食品的需求逐步提升，未來木糖醇會被更廣泛的應用于糖果、烘焙以及保健食品領域。7圖表16：木糖醇主要功效木糖醇不能被口腔中產(chǎn)生齲齒的細菌發(fā)酵利用，抑制鏈球菌生長及酸的產(chǎn)生;其數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所圖表17：木糖醇生產(chǎn)工藝流程數(shù)據(jù)來源：華康股份招股說明書、華福證券研究所圖表18：木糖醇各應用領域占比數(shù)據(jù)來源：Imarc、華康股份招股說明書、華福證券研究所根據(jù)貝哲斯咨詢統(tǒng)計，2022年全球木糖醇市場規(guī)模到達到了69.21億元，到2028年市場規(guī)模將以6.95%的CAGR增長，達到102.14億元。疫情過后，隨著下游需求的恢復，木糖醇市場維持穩(wěn)定增長的狀態(tài)。根據(jù)新思界數(shù)據(jù)顯示，2022年我目前我國木糖醇主要生產(chǎn)企業(yè)為華康股份、豫鑫糖醇、龍力生物等。8圖表19：全球木糖醇市場規(guī)模預測圖表20：2023年中國木糖醇主要生產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：貝哲斯咨詢、華福證券研究所221數(shù)據(jù)來源：嘉肯咨詢、華福證券研究所1.2.4赤蘚糖醇：新興熱門代糖，產(chǎn)能高速擴張赤蘚糖醇與其他主流功能性糖醇相比，具有耐受量更大、安全性更高、熱值較低等特點，近年來廣泛應用于無糖飲料、調(diào)味糖等食品飲料行業(yè)及化妝品行業(yè)。赤蘚糖醇主要是利用微生物技術，將淀粉生成的葡萄糖經(jīng)菌株發(fā)酵生產(chǎn)制成，甜度為蔗糖的60%-70%，熱值為蔗糖的10%，GI值為0，能量為0卡。根據(jù)觀研天下，隨著行業(yè)景氣度的提升，全球產(chǎn)量自2017年開始迎來爆發(fā)式增長，從2017年的5.1萬噸漲至2019年8.5萬噸；全球赤蘚糖醇的產(chǎn)能主要集中在我國的幾家頭部企業(yè)，如果加上國外廠家和部分小廠家，預計2022年全球赤蘚糖醇現(xiàn)有產(chǎn)能在22萬噸左右，而未來3-5年新增產(chǎn)能26萬噸左右，以80%的產(chǎn)能利用率計算，2025年產(chǎn)量可達32.4萬噸。目前歐美等發(fā)達國家是赤蘚糖醇主要市場，若估計2025年我國人均赤蘚糖醇消費量達到美國2019年的水平，則年均復合增長率約應為27%，則可預算2025年中國赤蘚糖醇市場空間為13.082萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量與需求基本匹配。 圖表21：赤蘚糖醇主要優(yōu)點及特征零熱量進入人體后不參與糖的代謝，大部分隨尿液排出，幾乎不會產(chǎn)生熱量和引起人體耐受度最高的糖醇，作為食品添加劑使用不利用溶解吸熱多的特點可給制品增加清涼口感，耐高溫使得其在不被口腔細菌利用，對細菌生長起抑制作用，從而起數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所9圖表22：全球赤蘚糖醇產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所圖表23：中國赤蘚糖醇總消費量預測數(shù)據(jù)來源：觀研天下、華福證券研究所受市場需求及行業(yè)供給等多方面因素影響，自2021年起，赤蘚糖醇行業(yè)可能出現(xiàn)供大于求、產(chǎn)能過剩的鳳險。截至2021年，三元生物擁有赤薛糖醇產(chǎn)能8.5萬噸，是全球赤糖醇行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能和產(chǎn)量最大、市場占有率最高的企業(yè)。隨著我國玉峰集團、豐原藥業(yè)等新入局者的加入，全球赤蘚糖醇的競爭格局發(fā)生較大變動，我國產(chǎn)能占比進一步提高。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院資料顯示，2021年三元生物市場占比達35%，位列第一，其次為玉鋒集團，占比為17%。圖表24：赤蘚糖醇生產(chǎn)廠商市場占有率數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華福證券研究所圖表25：2023年中國赤蘚糖醇主要生產(chǎn)企業(yè)331數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、觀研天下、公司公告、諸城東曉官網(wǎng)、玉峰集團官網(wǎng)、華福證券研究所1.2.5其他功能性糖醇甘露糖醇：性能優(yōu)異，醫(yī)藥應用需求旺盛。甘露醇為山梨糖醇的同分異構體，外觀和甜味類似蔗糖，具備減輕組織水腫等醫(yī)療作用，其最主要的應用領域為藥物輔料，占比約為55%，可治療腎衰竭、腦水腫等疾??；而食品應用占比約為30%，還可應用于口香糖、麥芽糖的防粘劑等。而在生產(chǎn)端，化學合成為目前主流制備方式，而傳統(tǒng)制法則是以還帶作為原料進行提取。根據(jù)智妍咨詢數(shù)據(jù)，2022年全球市場規(guī)模約為14.69億美元，總產(chǎn)量40.76萬噸，需求量約為37.02萬噸，主要產(chǎn)地為巴西、智利等地，我國產(chǎn)量約為2.67萬噸，其中出口金額和總量快速提升，23年出口量/出口金額實現(xiàn)同比增長48%/57%，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。圖表26：甘露糖醇主要下游應用領域來源：智研咨詢、華福證券研究所圖表27：我國甘露糖醇出口量及出口額快速提升來源：iFind、海關總署、華福證券研究所乳糖醇：通常作為甜味劑、乳化劑及增稠劑用于食品添加，價格較高。乳糖醇是由乳糖加壓氫化制成，甜度約為蔗糖的40%，風味類似蔗糖，且吸濕性較低。在糖果、乳制品、醫(yī)藥、日化等產(chǎn)品方面均可應用。根據(jù)GME數(shù)據(jù)，2020年全球市場規(guī)模約為19.8億美金，預計2026年規(guī)?？蛇_62.8億美元，CAGR為21.2%，北美或?qū)⒊蔀樵鏊僮羁斓膮^(qū)域市場。異麥芽酮糖醇：主要應用于糖果添加，風味純正。異麥芽酮糖醇是與蔗糖甜味最為接近的糖醇，甜度和熱量均約為蔗糖的50%。相較于麥芽糖醇、木糖醇、山梨糖醇，異麥芽酮糖醇具備更低的熱量、升糖指數(shù)以及更高的安全性，且具備風味遮蔽、防腐、耐濕等功能；且在預防齲齒方面，近期研究表明，其有可能助于牙齒的礦物質(zhì)補充等功效。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年全球市場規(guī)模達1.62億美元，預計2030年有望達到4.89億美元，CAG