2024年3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展望：春節(jié)錯位或拖累3月工業(yè)出口增速但Q1GDP仍有望超5%25

目錄一、生產(chǎn)：預(yù)計3月工業(yè)增值降至5%但一度GDP仍有望達(dá)到5.1% 5二、社零：服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)汽車增長放緩預(yù)計3月消費增回落至5.1% 6三、外貿(mào)：節(jié)后效應(yīng)拖累3出口增速預(yù)計3月出口增速至-5% 7四、投資：制造業(yè)、基建與地產(chǎn)投資3月單月增速或均將落 10五、物價：PPI同比維持在-2.7%CPI同比或降至0.4% 12六、金融：預(yù)計3月社融增降至8.6% 14風(fēng)險因素 15圖目錄圖1：3月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測 5圖2：3月PMI指數(shù)環(huán)比回升1.7pct至50.8% 6圖3：3月下游行業(yè)開工率持在歷年同期的偏高水平 6圖4：3月PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)環(huán)比回升1.4pct至52.4% 6圖5：3月PMI服務(wù)業(yè)活動預(yù)期與新訂單指數(shù)小幅上升 6圖6：3月服業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升1.4pct至52.4% 7圖7：國內(nèi)執(zhí)行航班(不含港臺)數(shù)量 7圖8：春節(jié)距離元旦天數(shù)與1-2月出口金額占比正相關(guān) 7圖9：今年春節(jié)偏晚可能導(dǎo)致3月出口占比和金額下降 7圖10：3月PMI新出口訂指數(shù)大幅回升 8圖月美國制造業(yè)PMI數(shù)環(huán)比回升 8圖12：3月韓國出口金額增比回落 8圖13：3月SCFI綜合指數(shù)落 8圖14：1-2月出口金額量價構(gòu)拆分 9圖15：1-2月進(jìn)口金額量價構(gòu)拆分 9圖16：24城商品房成交面積 10圖城二手房成交面積 10圖18：300城土地出讓金 10圖19：螺紋鋼表觀消費 10圖20：水泥發(fā)運率 圖21：工業(yè)企業(yè)利潤增速拆分 圖22：9月機(jī)床產(chǎn)量、工業(yè)器人產(chǎn)量同比增速均有所回升 圖23：3月建筑業(yè)PMI指小幅回升 12圖24：3月石油瀝青裝置開率回升但仍弱于季節(jié)性 12圖25：CRB商品價格指數(shù)南華綜合指數(shù)走勢 12圖26：原油、有色金屬價格比增速 12圖27：鐵礦石、鋼材價格環(huán)增速 13圖28：化工產(chǎn)品、煤炭價格比增速 13圖29：豬肉價格環(huán)比增速估與實際環(huán)比增速 13圖30：鮮菜價格環(huán)比增速估與實際環(huán)比增速 13圖31：食品價格環(huán)比增速估與實際環(huán)比增速 14圖32：核心CPI環(huán)比增速 14圖33：國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率勢 14圖34：新增人民幣貸款 1420241-23331-27降至社零增速從5.5降至出口增速從1-2月的7.1降至-5而地產(chǎn)制造業(yè)和基投速可能都將出現(xiàn)回落。3PPICPI0.433.368.6。圖1：3月宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測單位：%、億元2023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-0224-03E工業(yè)增加值:當(dāng)月同比3.74.54.54.66.66.87.0*5.0固定資產(chǎn)投資:當(dāng)月同比1.41.92.50.52.94.14.2*2.3房地產(chǎn)投資:當(dāng)月同比-12.2-11.0-11.3-11.3-10.6-12.5-9.0*-11.0制造業(yè)投資:當(dāng)月同比4.37.17.96.27.18.29.4*7.0基建投資:當(dāng)月同比5.36.26.85.65.410.79.0*7.0社零消費:當(dāng)月同比2.54.65.57.610.17.45.5*5.1出口:當(dāng)月同比(美元)-14.2-8.5-6.8-6.60.72.27.1*-5.0進(jìn)口:當(dāng)月同比(美元)-12.1-7.2-6.33.0-0.70.13.5*-2.0CPI:當(dāng)月同比-0.30.10.0-0.2-0.5-0.3-0.80.70.4PPI:當(dāng)月同比-4.4-3.0-2.5-2.6-3.0-2.7-2.5-2.7-2.7新增人民幣貸款:當(dāng)月值3459136002310073841090011700492001450033600新增社融:當(dāng)月值53663127941326184412455419326653641521145000社融存量:累計同比8.99.09.09.39.49.59.59.08.6GDP:當(dāng)季同比4.95.25.1資料來源:萬得，預(yù)測注：*表示為1-2月累計同比35%GDP5.1%1-211-24.22023124月工業(yè)增加值同比增長7.02023122202421020231-2024320241-2311-24.2，2023124PMIPMI335左右。PMI回升1.7pct至50.8隔6個月新到張間，中產(chǎn)數(shù)升2.4pct至52.2，環(huán)強(qiáng)過往2（+2.0pct），PMI52019-2023202220233PMI23PMIPMI50.951.13251-29.5降至-1.8，但這PTA3升，我計3工增加增仍維約5，應(yīng)年合在4.5較1-2小回。3月服務(wù)業(yè)延續(xù)平穩(wěn)復(fù)趨勢，預(yù)計一季度GDP速有望達(dá)到5.1。服業(yè)景度看，3服業(yè)PMI為52.4，較上月提升1.4pct，已連續(xù)3個月回升且提升幅度強(qiáng)于季節(jié)性；其中新訂單指數(shù)47.2，提升0.5pct1-25.835.5GDP預(yù)計度GDP增將所回，季比望到5.1。PMI%圖2：3月PMI指數(shù)環(huán)比回升1.7pct至PMI%5452504846

圖3：3月下游行業(yè)開工率維持在歷年同期的偏高水平2019-032020-032021-032022-032023-032024-03%100%80604020螺紋鋼

石油瀝青

PTA

滌綸長絲汽車全鋼胎資料來源:萬得，

資料來源:萬得，。注：數(shù)據(jù)截至3/29圖4：3月PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)環(huán)比回升1.4pct至52.4%

圖5：3月PMI服務(wù)業(yè)活動預(yù)期與新訂單指數(shù)小幅上升服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期 服務(wù)業(yè)新訂單60服務(wù)業(yè)PMI60服務(wù)業(yè)PMI%5550 454035%65605550454035資料來源:萬得， 資料來源:萬得，二、社零：服務(wù)業(yè)溫和修復(fù)汽車增長放緩預(yù)計3月消費增速回落至5.1%3PMI31-23223反而有所回落，因基并未明顯升高，我預(yù)計3月社零同比增為5.1，延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)。居民動38302019最高平同增長4.6，增較1-2月的24.7有所緩春結(jié)后，3月內(nèi)行班日次環(huán)比月有下也去比長6.民動復(fù)的態(tài)3月務(wù)業(yè)I也上提升1.4ct至331-2177到22年3月疫情沖對經(jīng)數(shù)均帶了大沖管23年3月零速于23同比為5.1對的復(fù)合比為3.9今年1-2的5.2相所下降。圖6：3月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升1.4pct至52.4%服務(wù)業(yè)PMI%60%555045

圖7：國內(nèi)執(zhí)行航班(不含港澳臺)數(shù)量2021年 2022年 2023年 2024年萬架次2.0萬架次1.51.0400.5350.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源:萬得， 資料來源:萬得，。注：數(shù)據(jù)截至4/2三、外貿(mào)：節(jié)后效應(yīng)拖累3月出口增速預(yù)計3月出口增速降至-5%1-22431-23.3371-232233盡1-2202420233231-23.337，1-220233比從1-2月-8.4升了10.9但從1-2月口規(guī)占季的重看，2023的據(jù)季性規(guī)大202220223可能并不會2024年3月的出口同比造成較大的沖擊。圖8：春節(jié)距離元旦天數(shù)與1-2月出口金額占比正相關(guān)

圖9：今年春節(jié)偏晚可能導(dǎo)致3月出口占比和金額下降3月占比 1-2月出口占比 春節(jié)距元旦，右軸逆序天74%2015,71.9%72%74%2015,71.9%72%70% 2017,62.5%2022,66.4%2021,66.0%68%2009,63.3%2014,65.4%2012,61.5%2008,64.4%66%2023,62.0%64%2018,68.0%2010,64.5%62% 2019,64.1%60%2020,61.3%2013,64.2%2016,65.2%0 5 ,.5 0 5 資料來源:萬得，

1075%2050% 304025%500% 60資料來源:萬得，從高頻數(shù)據(jù)來看，351.323PMI1-2SCFI3-533對樂觀的預(yù)期。3PMI51.35.0pct3PMI3MarkitPMI滑0.3至51.9但I(xiàn)SM制業(yè)PMI大升2.5至50.3，自2022年9以首進(jìn)擴(kuò)間；3月歐區(qū)業(yè)PMI比降0.4pct至46.1而日制業(yè)PMI比行1.0pct至48.2而邊經(jīng)1-2與3月?lián)酱阂虻膭禹n國3月口速較1-2月計的11.2顯對降考工日應(yīng)后從1-2月的8.7升了南3月增速從1-2月19.2至14.2此，春上?？谘b運指一度續(xù)低從2月23日的329443考慮節(jié)位素動疊加3節(jié)復(fù)偏影響我計3月同比降5這的三復(fù)合增速為6.1較1-2的4.1有顯升月占季出的重將到35.2已強(qiáng)節(jié)日隱3PMI但考春錯位因素的影響我計3月進(jìn)口同比增速為-23月PMI進(jìn)分指數(shù)為24.0pct（+4.0pct）1-22.733月口速來累我們預(yù)計3月進(jìn)口比增速為-2，較1-2月行5.5pct。圖10：3月PMI新出口訂單指數(shù)大幅回升PMI:新出口訂單%55%5045403530資料來源:萬得，

圖11：3月美國與歐洲制造業(yè)PMI指數(shù)走勢分化美國:Markit:制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)美國:ISM:制造業(yè)PMI70 %65605550454035資料來源:萬得，圖12：3月韓國出口金額增同比回落韓國:出口總額:同比 韓國:進(jìn)口金額:中:同比%40%3020100-10-20-30資料來源:萬得，

圖13：3月SCFI綜合指數(shù)回落SCFI:綜合指數(shù)60000資料來源:萬得，圖14：1-2月出口金額量價結(jié)構(gòu)拆分?jǐn)?shù)量 價格 出口金額:當(dāng)月同比%70%503010-10-30-50資料來源:萬得，

圖15：1-2月進(jìn)口金額量價結(jié)構(gòu)拆分?jǐn)?shù)量同比 價格同比 進(jìn)口金額:當(dāng)月同比%60%40200-20-40資料來源:萬得，四、投資：制造業(yè)、基建與地產(chǎn)投資3月單月增速或均將回落3241-2-40.4降至-43.8迷我們預(yù)計3月房地產(chǎn)投當(dāng)月同比降幅擴(kuò)大至11.01-2月產(chǎn)資速去年12月的-12.5-93243從1-2月計-40.4這能對房施能帶約但一面自1月城市地319794690.3，12471554.1元但3筑鏈的頻據(jù)現(xiàn)然偏，3水發(fā)均值28.1大低于23同的41.6；206.538，33001-283311較1-2下行2.0pct。圖16：24城商品房成交面積2019 2020 20212022 2023 2024萬平方米2500萬平方米2000150010005000資料來源:萬得，圖18：300城土地出讓金2019 2020 2021億元2022 2023 2024億元100000資料來源:中指研究院，

圖17：11城二手房成交面積2019 2020 20212022 2023 2024萬平方米800萬平方米0資料來源:萬得，圖19：螺紋鋼表觀消費2019年 2020年 年2022年 2023年 年5000資料來源:萬得，。注：數(shù)據(jù)截至3/29圖20：水泥發(fā)運率2018 2019 2020 20212022 2023 2024%90%80706050403020100資料來源:萬得，。注：數(shù)據(jù)截至3/291-2資恢復(fù)帶來制約，我預(yù)計3月制造業(yè)投資增速降至7。今年1-2月造投同比增128.2229311-1229.5而年1-2月潤速到10.2增速一放年合的月比為增從利增能受約我預(yù)計3月造投當(dāng)同比速回至較1-2回落2.4pct。圖21：工業(yè)企業(yè)利潤增速拆分利潤率貢獻(xiàn) 工業(yè)增速貢獻(xiàn)PPI貢獻(xiàn) 其他工業(yè)企業(yè)利潤同比

圖22：9月機(jī)床產(chǎn)量、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增速均有所回升產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:當(dāng)月同比產(chǎn)量:工業(yè)機(jī)器人:當(dāng)月同比%150%%40%3020100-10-202022-092022-102022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02資料來源:萬得，

0資料來源:萬得，注：2021年為兩年復(fù)合增速1-22PMI37.0。1-2建投增由年12的10.7降至9.0，年復(fù)增仍維在10.5右233月建筑業(yè)MI為6.2，2.7pct23.4pct3或有所回當(dāng)同速約7.0較1-2月的9.0落綜合來看預(yù)計3月固定資投當(dāng)月同增速或降至2.3，與1-2月的4.2有所回落。圖23：3月建筑業(yè)PMI指數(shù)小幅回升 圖24：3月石油瀝青裝置開工率回升但仍弱于季節(jié)性2022 2023 中國:非制造業(yè)PMI:建筑業(yè) 2018 2019 2020 20212022 2023 %70%656055504540資料來源:萬得，

70%60%5040302010資料來源:萬得，五、物價：PPI同比維持在-2.7%CPI同比或降至0.4%3我們預(yù)計3月PPI環(huán)比上升0.1同比增維持-2.7同比增速與2月大致持平油價面月OPEC3OPEC一攬原油價同增達(dá)到7.4較1-2月的-1.9和-0.8明提商品面南有屬指環(huán)比升同上漲8.3較2的5.1樣有上受3月銅冶企討減需求等因影，、與價環(huán)分升3.5、2.6、2.1，同增回至2.9黑色虧損大逼企產(chǎn)，3月要廠紋產(chǎn)同比降29降較2月的22所大但求端仍然偏緩月鐵石紋鋼格比別落12.5尤是紋價格至內(nèi)低動煤方，3，235.3同降也由14.9擴(kuò)至21.3盡焦煤應(yīng)穩(wěn)有需求弱下采意不格維弱。合看我們計3月PPI比升0.1預(yù)值），下降2.7，比速較2月持平。圖25：CRB商品價格指數(shù)與南華綜合指數(shù)走勢RJ/CRB商品價格指數(shù):周 南華綜合指數(shù):周

圖26：原油、有色金屬價格環(huán)比增速%OPEC:一攬子原油價格:月:環(huán)比%350300250200150100

3000點點點點200015001000

0

上期有色金屬指數(shù):月:環(huán)比 資料來源:萬得， 資料來源:萬得，圖27：鐵礦石、鋼材價格環(huán)比增速 圖28：化工產(chǎn)品、煤炭價格環(huán)比增速%煤炭價格:月:環(huán)比鐵礦石價格指數(shù):月:環(huán)比 鋼材綜合價格指數(shù):月:環(huán)比 中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)(CCPI):月:%煤炭價格:月:環(huán)比%20%100-10-20資料來源:萬得，

3020100-10-20-30資料來源:萬得，33現(xiàn)回落，預(yù)計3月食品項CPI環(huán)比回落2.1從-1.0降至-1.7；盡管3月能源價CPI3CPI0.3的1.2降至0.9整體看我們預(yù)計3月CPI比下降0.6同比增速從2月的0.7降至0.4品方33615.3元斤我預(yù)計3月CPI的肉項環(huán)降4.8同從2月的0.2降-0.5著328CPI落8.2從2.9至1.8同預(yù)計CPI鮮分項比平同從-4.1降至-4.5我預(yù)品項環(huán)比落2.1降-1.7對CPI帶拖累非品方原油格續(xù)升成品343CPICPI2月的份受后應(yīng)響3月心CPI環(huán)降通常大預(yù)計3月心CPI比下降0.3，比增從上的1.2至0.9合來們期3月CPI環(huán)下