百利天恒-688506.SH-首創(chuàng)雙抗ADC書寫全球重磅產(chǎn)品新篇章

東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄創(chuàng)新布局引領(lǐng)未來，厚積薄發(fā)成就爆品 5ADC產(chǎn)品全球領(lǐng)先，創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)全球創(chuàng)新 6朱義博士眼光獨到，研發(fā)團隊具有全球視野 7百利天恒中美同步開發(fā)，構(gòu)建全球化領(lǐng)先研發(fā)平臺 9傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供造血能力，推進企業(yè)轉(zhuǎn)型 9BL-B01D1：首創(chuàng)雙抗ADC，書寫全球重磅藥物新篇章 10雙抗ADC有獨特優(yōu)勢，是下一代ADC的產(chǎn)業(yè)趨勢 EGFR與HER3雙靶組合，成為泛癌種治療的新機制 13EGFR與HER3介導多腫瘤發(fā)生機制，泛瘤種大靶點 13BL-B01D1是全球EGFR×HER3雙靶ADC開創(chuàng)者，創(chuàng)新治療機制 14BL-B01D1在國際舞臺展現(xiàn)亮眼數(shù)據(jù)，重磅炸彈鋒芒已顯 16EGFR-TKI耐藥人群切入，放大EGFR×HER3ADC臨床價值 16B01D1優(yōu)異療效超越基線差異，具有同賽道BIC藥物潛質(zhì) 17B01D1在多種實體瘤展現(xiàn)療效，全球性大單品潛力顯現(xiàn) 20安全性可控，靶向毒性較低 20BMS與百利天恒手，打造下一個全球藥王 21BL-B01D1未來銷售預測 23多抗核心平臺驅(qū)動，多款潛力藥物整裝待發(fā) 27SI-B001：FIC藥物在后線患者中展現(xiàn)積極療效 27SI-B003：用于免疫激活的雙抗基石藥物 30BL-M07D1：自研HER2ADC，頭對頭臨床Ⅲ期推進中 31BL-M02D1：自研Trop2ADC，有望成為BIC產(chǎn)品 32GNC：全球首創(chuàng)進入臨床階段的四特異性抗體平臺 33化藥與中藥制劑穩(wěn)固現(xiàn)金流，反哺創(chuàng)新生物藥研發(fā) 34仿制藥：從本土到國際的戰(zhàn)略布局 34中成藥：核心品種市場格局穩(wěn)固 35盈利預測與投資評級 36盈利預測 36投資評級 37風險提示 372/40東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：百利天恒發(fā)展歷程 5圖2：百利天恒具有全周期綜合運營能力 5圖3：百利天恒創(chuàng)新藥研發(fā)管線 7圖4：百利天恒核心研發(fā)管理團隊 8圖5：百利天恒股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年三季報披露日） 8圖6：百利天恒創(chuàng)新藥開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略及布局 9圖7：百利天恒營業(yè)收入（百萬元）及增速 10圖8：百利天恒歸母凈利潤（百萬元）及增速 10圖9：百利天恒各項費用率 10圖10：百利天恒研發(fā)費用（百萬元） 10圖BsADC的雙表位、雙靶點結(jié)合模型 圖12：BsADC設(shè)計中可能使用的雙抗類型 圖13：未來BsADC的設(shè)計理念和考慮要點 12圖14：臨床階段BsADC競爭格局 12圖15：BL-B01D1藥物結(jié)構(gòu)和臨床前數(shù)據(jù) 13圖16：EGFR信號轉(zhuǎn)導通路模型及耐藥機制 14圖17：EGFR在上皮腫瘤中高比例表達 14圖18：HER3二聚化有高致癌性 14圖19：HER3在多種腫瘤中都高比例表達 14圖20：全球EGFRADC與HER3ADC競爭格局 15圖21：BL-B01D1在研臨床項目及進度 16圖22：EGFR敏感性突變NSCLC治療指南 17圖23：B01D1治療EGFR突變型NSCLC者療效 17圖24：B01D1治療EGFR野生型NSCLC者療效 17圖25：治療NSCLCEGFRmTKI耐藥患者的臨床數(shù)據(jù)對比 19圖26：治療NSCLC野生型耐藥患者的臨床數(shù)據(jù)對比 20圖27：BL-B01D1泛癌種研究療效數(shù)據(jù) 20圖28：B01D1治療NSCLC患者安全性數(shù)據(jù) 21圖29：2023年以來與ADC藥物有關(guān)的部分商業(yè)交易活動 22圖30：B01D1擴大BMS在實體瘤中的布局 23圖31：B01D1成為BMS下一階段的重要增長點 23圖32：BL-B01D1國內(nèi)市場銷售預測 25圖33：BL-B01D1美國市場銷售預測 27圖34：SI-B001分子結(jié)構(gòu) 28圖35：SI-B001作用機制 28圖36：SI-B001的I期臨床數(shù)據(jù) 28圖37：SI-B001治療≥2L實體瘤2期臨床結(jié)果 29圖38：SI-B001中國市場銷售預測 30圖39：SI-B003作用機制 30圖40：全球臨床階段PD-(L)1×CTLA-4雙抗競爭格局 31圖41：BL-M07D1藥物結(jié)構(gòu) 31圖42：BL-M07D1臨床前數(shù)據(jù) 313/40東吳證券研究所圖43：BL-M07D1的初期臨床有效性數(shù)據(jù) 32東吳證券研究所圖44：BL-M02D1藥物結(jié)構(gòu) 33圖45：BL-M02D1臨床前數(shù)據(jù) 33圖46：百利天恒GNC平臺作用機制 33圖47：GNC分子各靶點的生理活性及分布 34圖48：GNC分子各靶點的生理活性及分布 34圖49：截至2022年12月公司已上市仿制藥 35圖50：黃芪顆粒各廠家銷售統(tǒng)計（單位：百萬元） 35圖51：柴黃顆粒各廠家銷售統(tǒng)計（單位：百萬元） 36圖52：公司營業(yè)收入預測（單位：億元） 37表1：可比公司估值 374/40創(chuàng)新布局引領(lǐng)未來，厚積薄發(fā)成就爆品圖1：百利天恒發(fā)展歷程

百利天恒立足中國，致力于全球化的創(chuàng)新生物藥研發(fā)。百利天恒發(fā)展歷史經(jīng)歷了仿SystImmune和SystImmune東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，ADC圖2：百利天恒具有全周期綜合運營能力5/40東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，ADC產(chǎn)品全球領(lǐng)先，創(chuàng)新藥產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)全球創(chuàng)新ADC218ADC12ADC產(chǎn)SL-B01D13SI-B001EGFRSI-B003IOI公司現(xiàn)已建立起全鏈條一體化ADC藥物研發(fā)核心技術(shù)平臺，目前共有4款DC包括雙抗DCB0DGRR3IBL-期I期。ADCBL-B01D1：BL-B01D1EGFRxHER3ADC，EGFR/HER3ADC2023ASCO、2023ESMO2023SABCS3（1D1DL1（2D1D1（3+E2-12884億美元的金額與BMS達成合作，目前正在開展全球多中心I期臨床研究（BL-B0D1LG11，SIIISB00（RHR3SB00（D-1CA4。3IGNC-039GNC-035為基于+6/40東吳證券研究所圖3：百利天恒創(chuàng)新藥研發(fā)管線東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，朱義博士眼光獨到，研發(fā)團隊具有全球視野7/40東吳證券研究所東吳證券研究所圖4：百利天恒核心研發(fā)管理團隊數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，朱義博士為公司實際控制人。截至2023年三季報披露日，朱4.348.49594SystImmuneInc.圖5：百利天恒股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年三季報披露日）8/40東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：，百利天恒中美同步開發(fā)，構(gòu)建全球化領(lǐng)先研發(fā)平臺SystImmune是百利進軍國際市場的關(guān)鍵因素。2014年公司在美國西雅圖成立預、直接攻擊腫瘤并激活免疫系統(tǒng)對腫瘤的攻擊來創(chuàng)建生物制劑。截至2022年，SystImmune16200SystImmune40圖6：百利天恒創(chuàng)新藥開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略及布局數(shù)據(jù)來源：招股書，4“全鏈條一體化ADCGMP標準多特異性抗體及ADCADCADC傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供造血能力，推進企業(yè)轉(zhuǎn)型9/40藥與中成藥制劑業(yè)務(wù)。根據(jù)公司發(fā)布的2023年年度業(yè)績快報顯示，截至2023年12月3120235.62202220.1%2021圖7：百利天恒營業(yè)收入（百萬元）及增速 圖8：百利天恒歸母凈利潤（百萬元）及增速數(shù)據(jù)來源：，（備注，2023年數(shù)據(jù)來自業(yè)績快報）

數(shù)據(jù)來源：，（備注，2023年數(shù)據(jù)來自業(yè)績快報）2020年Q1-Q323.4%4.1%。2023年Q1-Q35.17135%。圖9：百利天恒各項費用率 圖10：百利天恒研發(fā)費用（百萬元）160%140%120%100%80%60%40%0%-20%

135.0%58.5%135.0%58.5%64.0%56.9%49.1%35.0%53.3%46.1%47.6%12.9%15.0%19.3%-0.1%4.649 6.0%0.3% 0.5%9.6%1.1%23.4%11.2%3.1% 4.1%20182019202020212022 2023Q1-30

144

181 19626.3%7.9%26.3%

42.4%27942.4%

34.6%37534.6%

517

90%79.8%80%79.8%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率 財務(wù)費用率

研發(fā)費用 同比(%)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，BL-B01D1ADC，書寫全球重磅藥物新篇章BL-B01D1具有成為治療泛癌種疾病的“重磅炸彈”的潛力。作為公司首創(chuàng)的EGFR/HER3ADCB01D1EGFRHER3介10/40東吳證券研究所II20244B01D1東吳證券研究所B01D1884億B01D1BMSB01D1ADCADC的產(chǎn)業(yè)趨勢已上市ADCADC1一腫瘤抗原的DCsAC（）（）DC雙抗ADC能從作用機制的底層邏輯上解決單抗ADC存在的多種問題。與傳統(tǒng)的ADC相比，雙特異性抗體偶聯(lián)藥物（BsADC）獨特的雙表位/靶點結(jié)合模式不僅能夠與實體瘤中共表達的抗原結(jié)合以增強選擇性，而且還顯著改善內(nèi)化。這些獨特的優(yōu)勢使BsADC能夠成為下一代ADC領(lǐng)域的中堅力量。圖11：BsADC的雙表位、雙靶點結(jié)合模型 圖12：BsADC設(shè)計中可能使用的雙抗類型 數(shù)據(jù)來源：APSB， 數(shù)據(jù)來源：APSB，11/40東吳證券研究所未來BsADC設(shè)計從整個藥物分子的協(xié)調(diào)作用出發(fā)，考慮多重因素。（1）目標抗原東吳證券研究所2（）BDC圖13：未來BsADC的設(shè)計理念和考慮要點數(shù)據(jù)來源：APSB，BC1+2023年1210BsADCAACR、ESMO等學術(shù)會議上公布。大部分藥物安全性和有效性仍低于理論預期，這也說明BsADCBsADC圖14：臨床階段BsADC競爭格局具體靶向 藥物靶點有效載荷研發(fā)機構(gòu)臨床階段試驗編號開始時間ZW-49HER2xHER2N-AcylsulfonamideauristatinZymeworksPh1NCT038212332019/1/29HER2JSKN003HER2xHER2TOPIi康寧杰瑞Ph3NCT060799832023/12/1KM501HER2xHER2Microtubuleinhibitor軒竹生物Ph1NCT057444272023/3/10TQB2102HER2xHER2TOPIi正大天晴Ph2NCT061987512024/2/5AZD9592EGFRxc-METTOPIi阿斯利康Ph1NCT056471222022/12/22EGFRM1231EGFRxMUC1HemasterlinSutroBiopharma/默克Ph1NCT046958472021/1/13BL-B01D1EGFRxHER3TOPIi百利天恒/BMSPh3NCT054703482023/12/4METREGN5093-M114METxMETMaytansinoidpayloadRegeneronPh1/2NCT049822242021/11/9FRαIMGN151 FRαxFRαTubulininhibitor,DM21ImmunoGen（艾伯維）Ph1NCT055271842023/1/11數(shù)據(jù)來源：APSB，醫(yī)藥魔方，12/40東吳證券研究所BL-B01D1是全球首款基于EGFR×HER3雙特異性抗體構(gòu)建的ADC，具備優(yōu)于單靶點ADC的性質(zhì)。B01D1的雙抗部分是SI-B001，通過使用抗EGFRFab和抗HER3scFv構(gòu)建而成，隨后與喜樹堿衍生物Ed-04小分子毒素結(jié)合，增強了針對性和安全性。東吳證券研究所BL-B01D1SI-B001和小分子毒素實現(xiàn)對EGFRHER3BL-B01D1具8DAREGFRHER3ADCU3-1402細胞BxPC3圖15：BL-B01D1藥物結(jié)構(gòu)和臨床前數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，EGFRHER3雙靶組合，成為泛癌種治療的新機制BL-B01D1作為新型EGFR×HER3雙靶點ADCSEBAEGFR×HER3EGFRHER3，HER3EGFR與HER3（HER）EGFR和HER3EGFRHER3EGFREGFREGFREGFR通13/40東吳證券研究所EGFR-TKICeuxab、GRcet雙抗Avanaab東吳證券研究所圖16：EGFR信號轉(zhuǎn)導通路模型及耐藥機制 圖17：EGFR在上皮腫瘤中高比例表達數(shù)據(jù)來源：NatCancer， 數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，HER3HER3HEREGFRHER3HER2：HER3EGFRTKI藥物HER3HR3CHR3Dd023年12EGFRmNSCLC。圖18：HER3二聚化有高致癌性 圖19：HER3在多種腫瘤中都高比例表達數(shù)據(jù)來源：ClinCancerRes， 數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，BL-B01D1EGFR×HER3ADC14/40東吳證券研究所BL-B01D1從靶點及治療路徑上全面創(chuàng)新治療機制。從原理上講EGFRADC與單東吳證券研究所EGFREGFRADCEGFREGFRHER3HER3HER3HER3ADCBL-B01D1是目前全球唯一一款EGFR×HER3ADC，單靶點是全球進度第二的EGFRADCHER3ADCEGFRADCHER3ADC，全球目前僅一個EGFRADCHER3ADCAkalux是全球首個上市靶向EGFRpatritumabHER3ADC圖20：全球EGFRADC與HER3ADC競爭格局藥品名稱 研發(fā)機構(gòu) 靶點 有效載荷 適應(yīng)癥 海外最快階段 中國最快階段cetuximabsaratolacan(Akalux)RakutenMedicalEGFR光敏劑IR700頭頸部鱗狀細胞癌;頭頸癌;皮膚鱗狀細胞癌;食管癌;胃癌批準上市（日本）Ph3BL-B01D1百利天恒;BMSEGFR;HER3Ed-04鼻咽癌;非小細胞肺癌;小細胞肺癌;尿路上皮癌;宮頸癌;頭頸部鱗狀細胞癌;結(jié)直腸癌;胃癌;食管癌;乳腺癌;婦科腫瘤等Ph1（US）Ph3MRG003美雅珂(樂普生物)EGFRMMAE頭頸部鱗狀細胞癌;非小細胞肺癌;膽道癌;鼻咽癌;胃癌;胃食管交界處癌;實體瘤;結(jié)直腸癌臨床前Ph3AVID100ForbiusEGFRDM1非小細胞肺癌;頭頸部鱗狀細胞癌;三陰性乳腺癌Ph1/2（US）臨床前BB-1705百力司康EGFReribulin實體瘤臨床前Ph1/2E-EDV-D682EnGeneICEGFRPNU-159682胰腺癌;實體瘤Ph1/2（澳洲）臨床前ABBV-637艾伯維EGFRBcl-xl抑制劑非小細胞肺癌Ph1（US）Ph1AZD9592阿斯利康EGFR;c-MetAZ0132實體瘤;非小細胞肺癌;頭頸部鱗狀細胞癌Ph1（US）Ph1CPO301石藥集團EGFR-非小細胞肺癌;實體瘤;乳腺癌;結(jié)直腸癌;頭頸癌Ph1（US）臨床前DXC004多禧生物EGFR-實體瘤臨床前Ph1EGFR(V)-EDV-DoxEnGeneICEGFRdoxorubicin膠質(zhì)母細胞瘤Ph1（US）臨床前EGFR-ErbituxEDVsMITEnGeneICEGFRmitoxantrone膠質(zhì)瘤;實體瘤Ph1（澳洲）臨床前HLX42復宏漢霖;宜聯(lián)生物EGFRTopI實體瘤申報臨床Ph1M1231默克;SutroBiopharmaEGFR;Muc1hemiasterlin-relatedmicrotubuleinhibitor非小細胞肺癌;食管鱗狀細胞癌;實體瘤Ph1（US）臨床前SYS6010石藥集團EGFR-實體瘤臨床前Ph1serclutamabtalirineLifeSciencePharma;AbbVieEGFRPBDdimer實體瘤Ph1（US）臨床前藥品名稱研發(fā)機構(gòu)靶點有效載荷疾病海外最快階段中國最快階段patritumabderuxtecan(U3-1402)第一三共;默沙東HER3DX-8951非小細胞肺癌;非鱗狀非小細胞肺癌;結(jié)直腸癌;乳腺癌;頭頸部鱗狀細胞癌;黑色素瘤;胃癌;實體瘤;癌癥腦轉(zhuǎn)移等申請上市（US)Ph3BL-B01D1百利天恒;BMSEGFR;HER3Ed-04鼻咽癌;非小細胞肺癌;小細胞肺癌;尿路上皮癌;宮頸癌;頭頸部鱗狀細胞癌;結(jié)直腸癌;胃癌;食管癌;乳腺癌;婦科腫瘤等Ph1（US）Ph3YL202宜聯(lián)生物HER3TopI實體瘤;非小細胞肺癌;胃癌;卵巢癌;宮頸癌;頭頸HR陽性乳腺癌Ph1（US）Ph2DB-1310映恩生物HER3TopI實體瘤Ph1/2（US）Ph1/2IBI133信達生物HER3TopI實體瘤Ph1/2（澳洲）申報臨床SHR-A2009恒瑞醫(yī)藥HER3TopI實體瘤;乳腺癌;非小細胞肺癌Ph1（日韓）Ph1/2AMT-562普眾發(fā)現(xiàn)HER3DX-8951實體瘤Ph1（澳洲）申報臨床SIBP-A13上海生物制品研究所HER3-實體瘤;非小細胞肺癌;頭頸癌;乳腺癌Ph1Ph1數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，15/40東吳證券研究所B01D1320244B01D1東吳證券研究所SI-B003133320238BMSB01D1圖21：BL-B01D1在研臨床項目及進度臨床登記號治療癥狀藥品試驗分期試驗狀態(tài)國家/地區(qū)首次公示日期NCT06304974-PD-1+含鉑化療經(jīng)治食管鱗狀細胞癌患者BL-B01D1Ph3Recruiting中國2024-03-12NCT06118333CTR20233419接受過PD-1/PD-L1治療，并且至少接受過兩種化療(至少一種鉑類)失敗的復發(fā)或轉(zhuǎn)移性鼻咽癌患者吉西他濱+多西他賽+BL-B01D1+卡培他濱Ph3Recruiting中國2023-10-31NCT06042894CTR20232905局部晚期或再轉(zhuǎn)移乳腺癌患者SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-09-20NCT06008054CTR20232531消化道系統(tǒng)腫瘤，如晚期或轉(zhuǎn)移性食管癌、胃癌、直腸癌等SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-08-23NCT06006169CTR20232556復發(fā)或轉(zhuǎn)移性頭頸鱗癌（非鼻咽癌）等實體瘤患者SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-08-18NCT05990803CTR20232433治療復發(fā)或轉(zhuǎn)移性宮頸癌SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-08-11NCT05983432-轉(zhuǎn)移性或不可切除非小細胞肺癌患者BL-B01D1Ph1Recruiting美國2023-08-09NCT05965856CTR20232346局部晚期或轉(zhuǎn)移性尿路上皮癌和其他實體瘤患者SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-07-28NCT05956587CTR20232093復發(fā)或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌和鼻咽癌患者SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-07-10NCT05924841CTR20231886廣泛期小細胞肺癌患者SI-B003+BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-06-21NCT05880706CTR20231522局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌患者BL-B01D1+奧希替尼Ph2Recruiting中國2023-05-25NCT05803018CTR20230883復發(fā)或轉(zhuǎn)移性婦科惡性腫瘤等多種實體瘤患者BL-B01D1Ph1/2Recruiting中國2023-03-23NCT05785039CTR20230720局部晚期或轉(zhuǎn)移性泌尿系統(tǒng)腫瘤等多種實體瘤患者BL-B01D1Ph2Recruiting中國2023-03-10數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，BL-B01D1在國際舞臺展現(xiàn)亮眼數(shù)據(jù)，重磅炸彈鋒芒已顯BL-B01D1NSCLC2023年ASCOB01D1101NSCLC2023年ESMOSABCSB01D1NSCLCEGFR-TKIEGFR×HER3ADC臨床價值EGFRNSCLC20221062030年124.2202222.60203026.48NSCLC202285%。根據(jù)?三代EGFR-TKI在EGFR突變NSCLC（2022EGFR28.2%?NCCN2024v2?10%。16/40東吳證券研究所EGFRTKI目前為EGFR突變患者的標準療法，三代EGFR-TKI可有效抑制EGFRT790M突變，但其耐藥后存在巨大的未被滿足的臨床需求。目前，對于EGFR突變的東吳證券研究所NSCLSEGFRTKIEGFRTKIEGFRTKI50%使用三代EGFRTKI圖22：EGFR敏感性突變NSCLC治療指南數(shù)據(jù)來源：CSCO2022指南，NCCN2024v2指南，B01D1BIC藥物潛質(zhì)20239ESMOB01D1NSCLC2023817102例NSCLCCNS3TKI92%89%。整體入組患者ORR51%，DCR87.3%，mPFS5.620239大會披露數(shù)據(jù)中，患者群體中EGFR40CNS，實現(xiàn)ORR67.5%，mPFS5.613ORR69.2%，mPFS15月；EGFR623CNS16%，實現(xiàn)ORR40.3%，mPFS5.4月。圖23：B01D1治療EGFR突變型NSCLC患者療效 圖24：B01D1治療EGFR野生型NSCLC患者療效17/40東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：ESMO， 數(shù)據(jù)來源：ESMO，B01D1BIC截止20234NSCLCEGFRmTKIIb期/B01D1CNS351%B01D1ORR67.5%DS-1062單RR1.R192RR333+OR48.1B2RR01+R68.4）++（ORRSKB26418/40東吳證券研究所圖25：治療NSCLCEGFRmTKI耐藥患者的臨床數(shù)據(jù)對比東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，B01D1治療NSCLC無驅(qū)動基因耐藥患者也體現(xiàn)出不俗的療效數(shù)據(jù)。截止到20234NSCLC88%PD1/PDL1ORR40.3%，DCR87.1%。19/40東吳證券研究所圖26：治療NSCLC野生型耐藥患者的臨床數(shù)據(jù)對比東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，B01D12023年6OB11NC（CC24例NCORR45.8%，DCR100%202312月，SABCS在HER2TNBCORR為31.4%，DCR91.4%，HR+/HER2低/ORR44.70%，HER2+ORR39.1%。圖27：BL-B01D1泛癌種研究療效數(shù)據(jù)NSCLCEGFR-mutNSCLCEGFRwtSCLCNPCHNSCCTNBCHR+HER2+HER2+344272413353823中位治療線數(shù)4(1-7)2(1-8)2(1-2)3(1-9)3(1-7)3(1-9)4(1-13)4(0-8)cPR15713-876PR2117111111179SD10235139211911PD321-3323ORR61.8%40.5%14.3%45.8%7.7%31.4%44.7%39.1%DCR91.2%95.2%85.7%100.0%76.9%91.4%94.7%87.0%數(shù)據(jù)來源：ASCO，SABCS，20/40東吳證券研究所B01D1的安全性問題主要集中在化療相關(guān)的血液學毒性中，on-target毒性較少，化療相關(guān)毒性臨床經(jīng)驗完全可控。根據(jù)2023ESMO（2023年9月）中公布的安全性數(shù)東吳證券研究所369Q3W3TRAE61%36%32%28%TRAE1%B01D1圖28：B01D1治療NSCLC患者安全性數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：ESMO，BMS與百利天恒攜手，打造下一個全球藥王B01D1202312SystImmune,Inc.（BMS）BL-B01D1BL-B01D1SystImmuneBMSBL-B01D1242824387184億美元。ADC23MNCADC管ADC21/40東吳證券研究所圖29：2023年以來與ADC藥物有關(guān)的部分商業(yè)交易活動東吳證券研究所交易時間轉(zhuǎn)讓方受讓方項目總交易金額（億美元）首付款（億美元）2024-02-08AutolusBioNTechobecabtageneautoleucel(申請上市);AUTO1/22(I期臨床);AUTO6NG(臨床前);bindersandcellprogrammingtechnology-0.502024-01-15樂高化工好麗友部分收購，抗體偶聯(lián)藥物、小分子技術(shù)平臺4.18-2024-01-08ZentalisPharmaceuticalsImmunomeZPC-21(臨床前);ADCplatform-0.352024-01-08Ambrx強生完全收購，ARX517(I/II期臨床);anvatabartopadotin(III期臨床);ARX305(I期臨床)20.00-2024-01-02宜聯(lián)生物羅氏YL211(臨床前)10.500.502023-12-26AtrecaImmunomeAPN-497444(臨床前)0.130.062023-12-22LCBJanssenBiotechLCB84(I/II期臨床)17.001.002023-12-20翰森制藥GSKHS-20093(II期臨床)17.101.852023-12-15和鉑醫(yī)藥SeagenHBM9033(申報臨床)11.030.532023-12-12C4Therapeutics默沙東DACforoneoncologytarget;DACsforthreeadditionaltargets25.000.102023-12-11百利天恒BMSBL-B01D1(III期臨床)84.008.002023-11-30ImmunoGenAbbVie完全收購，pivekimabsunirine(II期臨床);IMGN151(I期臨床);索米妥昔單抗(批準上市)101.00-2023-11-06OrumTherapeuticsBMSORM-6151(臨床前)1.801.002023-10-30恒瑞醫(yī)藥默克HRS-1167(I期臨床);SHR-A1904(I/II期臨床);HRS-1167(I期臨床);SHR-A1904(I/II期臨床)16.701.712023-10-20翰森制藥GSKHS-20089(II期臨床)15.700.852023-10-19DaiichiSankyo默沙東patritumabderuxtecan(III期臨床);ifinatamabderuxtecan(II期臨床);raludotatugderuxtecan(I期臨床)220.0040.002023-10-18MablinkBioscience禮來完全收購，抗體偶聯(lián)藥物、CXO技術(shù)平臺--2023-10-16SynaffixSotiotwoadditionalADCprograms;ADCtechnologies(GlycoConnect?,HydraSpace?andtoxSYN?linker-payloads)7.40-2023-10-12宜聯(lián)生物BioNTechHER3ADC10.000.702023-09-07NurixTherapeuticsSeagenDACprogram(Nurix+Seagen)(臨床前)34.600.602023-08-28ImmunoGen武田索米妥昔單抗(批準上市)-0.342023-06-30EmergenceTherapeutics禮來完全收購，ETx-22(臨床前)0.120.072023-06-01SynaffixLonza完全收購，抗體偶聯(lián)藥物、雙特異性抗體技術(shù)平臺1.711.072023-05-12禮新醫(yī)藥阿斯利康LM-305(I/II期臨床)6.000.552023-05-08FortisTherapeuticsFibroGenFOR46(I/II期臨床)2.00-2023-04-20TubulisBMSTubutecanpayloadsandP5conjugationplatform10.230.23數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，對于BMS及百利而言，BMS對BL-B01D1BMS82023101940CHR3XXRX3購買HR3X（auabDeuxecnU314C5.6HER3-DXd5.5BL-B01D1D1203（O藥BL-B01D1ADC特性不僅為BMS22/40東吳證券研究所合的機會，而且EGFR與HER3雙靶點均有探索其他泛癌種適應(yīng)癥的可能性，特別是與其他例如O藥等免疫療法聯(lián)用也許就是未來一線治療肺癌等腫瘤的新路徑。東吳證券研究所圖30：B01D1擴大BMS在實體瘤中的布局數(shù)據(jù)來源：BMSJPM大會PPT，BMSBL-B01D1BMSBL-B01D1BMS圖31：B01D1成為BMS下一階段的重要增長點數(shù)據(jù)來源：BMSJPM大會PPT，BL-B01D1未來銷售預測國內(nèi)市場銷售預測NSCLCEGFR23/40東吳證券研究所20244月，B01D1NSCLCEGFR2L+II2L+20271L1L2022106東吳證券研究所2.0%2030124.22022NSCLC30%；EGFRTKI治療已經(jīng)成為EGFREGFRTKI后耐藥患者占EGFR2L+適應(yīng)203717%，1L2037治療EGFR2L+5.62L+61LPFS191L1820233.55B01D13B01D1FIC藥0284020、15%80%，2L+NSCLCEGFR20244月，B01D1NSCLCEGFR2L+II20281L203020221062030124.285%，EGFRNSCLC30%占比60%；PD1/PDL1+化療是野生型NSCLC的一線標準治療方案，假設(shè)1L接受PD1/PDL1治療的患者比例為70%，大多數(shù)患者都會進一步惡化，假設(shè)二線及以上、PD1/PDL135%；B01D12L+適20372037mPFS5.42L+51LPFS8.81L9NSCLC40%20244月，B01D1III期，OS2027GLOBOCAN5.124/40東吳證券研究所1.5D1聯(lián)合含鉑化療已經(jīng)納入COPD1/PDL1203715%MRG0032.0mg/kgNPCmPFS7.3B01D17東吳證券研究所20244B01D1HR+/HER2-2028年GLOBOCAN35.72發(fā)患者年增長率為1.5%，預計2030年可達到40.24萬人；2022年流行病學數(shù)據(jù)，HR+/HER2-65%；2023CSCOHR+/HER2-乳腺癌的一線治療主要推薦含鉑化療及C460L治2037B01D110%9個B01D180%。圖32：BL-B01D1國內(nèi)市場銷售預測數(shù)據(jù)來源：GLOBOCAN，CSCO指南，ESMO，測算25/40東吳證券研究所東吳證券研究所美國市場銷售預測NSCLCEGFR20244IBMSB01D12L+20281L2029202222.6203026.48202285%，美國NSCLCEGFR15%EGFRTKI治療后耐藥患者占EGFR70%B01D12L+20372037B01D11560%90%，NSCLCEGFR204年4B01I2于20292030中PD1/PDL170%；2023NCCNPD-1/L1CC2+D1L10207B01D12L+3.5%B01D1mPFS5.42L+51LPFS8.81L9B01D11540%（4）HR+/HER2-乳腺癌適應(yīng)癥銷售預測假設(shè)20244B01D1HR+/HER2-2030年GLOBOCAN27.441.5%203030.91202270%；2023CSCOHR+/HER2-CDK4/650%2L2037B01D18%6國患者更高的支付能力，假設(shè)B01D115B01D126/40東吳證券研究所圖33：BL-B01D1美國市場銷售預測東吳證券研究所2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038ENSCLC-EGFR突變型肺癌新發(fā)(每年以2%增長)/萬人22.6023.0523.5123.9824.4624.9525.4525.9626.4827.0127.5528.1028.6629.2429.8230.4231.02非小細胞肺癌新發(fā)(占比85%)/萬人19.2119.5919.9920.3920.7921.2121.6322.0722.5122.9623.4223.8924.3624.8525.3525.8526.37EGFR突變肺癌新發(fā)（占比15%）/萬人2.882.943.003.063.123.183.253.313.383.443.513.583.653.733.803.883.96EGFR突變肺癌TKI治療耐藥（占比70%）/萬人2.022.062.102.142.182.232.272.322.362.412.462.512.562.612.662.712.77BL-B01D1在2L+患者中占有率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%3.0%6.0%8.0%10.0%12.0%13.0%14.0%15.0%15.0%15.0%BL-B01D1在1L患者中占有率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%BL-B01D1的2L+患者人數(shù)/萬人0.020.070.140.190.250.300.330.370.400.410.42BL-B01D1的1L患者人數(shù)/萬人0.030.070.100.140.180.180.190.190.190.202L+患者平均用藥/月777777777771L患者平均用藥/月2020202020202020202020BL-B01D1價格(萬元/月)15.015.015.015.015.015.015.015.015.015.015.0TKI耐藥獲批概率90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%1L治療獲批概率60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%60%BL-B01D1風險校正后銷售額/億元2.1512.5325.5536.8248.5360.6964.3268.0771.9473.3874.85NSCLC-EGFR野生型肺癌新發(fā)(每年以2%增長)/萬人22.6023.0523.5123.9824.4624.9525.4525.9626.4827.0127.5528.1028.6629.2429.8230.4231.02非小細胞肺癌新發(fā)(占比85%)/萬人19.2119.5919.9920.3920.7921.2121.6322.0722.5122.9623.4223.8924.3624.8525.3525.8526.37無攜帶驅(qū)動基因異常（占比75%）/萬人14.4114.7014.9915.2915.6015.9116.2316.5516.8817.2217.5617.9118.2718.6419.0119.3919.781L中PD1/PDL1使用患者（占比70%）/萬人10.0910.2910.4910.7010.9211.1311.3611.5811.8212.0512.2912.5412.7913.0513.3113.5713.842L+PD-1/L1治療進展或耐藥（占比50%）/萬人7.207.357.497.647.807.958.118.278.448.618.788.969.149.329.519.709.89BL-B01D1在2L+患者中占有率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%3.0%6.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%12.0%12.0%BL-B01D1在1L患者中占有率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%3.5%3.5%3.5%BL-B01D1的2L+患者人數(shù)/萬人0.000.080.250.520.700.810.911.031.141.161.19BL-B01D1的1L患者人數(shù)/萬人0.000.170.260.350.450.550.650.670.680.692L+患者平均用藥/月55555555551L患者平均用藥/月9999999999BL-B01D1價格(萬元/月)15.015.015.015.015.015.015.015.015.015.02L+PD1經(jīng)治獲批概率70%70%70%70%70%70%70%70%70%70%1L獲批的概率40%40%40%40%40%40%40%40%40%40%BL-B01D1風險校正后銷售額/億元4.3422.4141.0755.8566.5177.5789.0495.8197.7399.68肺癌總銷售額/億元2.1516.8747.9677.89104.37127.19141.88157.11167.76171.11174.53YOY685.9%184.3%62.4%34.0%21.9%11.6%10.7%6.8%2.0%2.0%HR+乳腺癌乳腺癌新發(fā)(每年以1.5%增長)/萬人27.4427.8528.2728.6929.1229.5630.0030.4530.9131.3731.8532.3232.8133.3033.8034.3134.82HR+乳腺癌患者人數(shù)(占70%)/萬人19.2119.5019.7920.0920.3920.6921.0021.3221.6421.9622.2922.6322.9723.3123.6624.0124.37化療經(jīng)治后的患者人數(shù)（占50%）9.609.759.8910.0410.1910.3510.5010.6610.8210.9811.1511.3111.4811.6511.8312.0112.19BL-B01D1治療占有率%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%1.0%3.0%5.0%6.0%7.0%8.0%8.0%8.0%8.0%BL-B01D1使用人數(shù)/萬人0.000.000.000.000.000.000.000.000.110.330.560.680.800.930.950.960.97患者平均用藥（月）666666666BL-B01D1價格(萬元/月)15.015.015.015.015.015.015.015.015.0HR+乳腺癌獲批概率60%60%60%60%60%60%60%60%60%乳腺癌總銷售額/億元5.8417.7930.0936.6543.4050.3551.1051.8752.65YOY205%69%22%18%16%1%2%2%適應(yīng)癥總銷售額/億元2.1516.8753.8195.67134.47163.84185.29207.46218.86222.98227.18歸屬百利天恒銷售額（40%）0.866.7521.5238.2753.7965.5474.1182.9887.5489.1990.87數(shù)據(jù)來源：GLOBOCAN，NCCN指南，ESMO，Drugs官網(wǎng)，多抗核心平臺驅(qū)動，多款潛力藥物整裝待發(fā)ADCGNCBL-B01D110個，SI-B001SI-B0033BICSI-B001：FIC藥物在后線患者中展現(xiàn)積極療效SI-B001是百利天恒首創(chuàng)具有FIC潛力的EGFR/HER3雙抗。它能夠阻斷腫瘤細胞表面的EGFR與其配體EGF、HER3與其配體NRG1的結(jié)合，抑制由此引發(fā)的EGFR同源二聚體及EGFR與HER3EGFR和HER3RAS-MAPKPI3K-AKTSI-B001EGFRHER3結(jié)合，從而使SI-B001EGFR27/40HER3HER3圖34：SI-B001分子結(jié)構(gòu) 圖35：SI-B001作用機制數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，

數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，東吳證券研究所東吳證券研究所SI-B001的I由于EGFR和HER3EGFR或HER3SI-B001臨床I期研究中發(fā)生的皮膚毒性概率總體低于西妥昔單抗和U3-1402性的概率總體低于西妥昔單抗、U3-1402和Duligotuzumab，未發(fā)生藥物相關(guān)的患者死亡事件，整體安全性良好。同時在54例可評估的末線晚期實體瘤患者中的ORR為5.56%，DCR為42.59%。SI-B001 西妥昔單抗 U3-1402 Duligotuzumab圖36：SI-B001的I期臨床數(shù)據(jù)SI-B001 西妥昔單抗 U3-1402 Duligotuzumab安全性人數(shù)60405766皮疹/皮膚干燥45%53%2%52%惡心5%18%11%17%腹瀉5%15%12%32%有效性O(shè)RR5.6%0.0%0.0%3.0%DCR42.6%38.5%50.9%30.3%數(shù)據(jù)來源：招股書，SI-B001PD-(L)162NSCLCPD-(L)128/40東吳證券研究所NSCLC患者，ORR32.50%，DCR80.00%B001聯(lián)合奧西替尼治療野生型NLC的IRR2.00CR9167。SI-B001PD-(L)1+II13例可評估的患者ORR92.31%II202230ORR45.45%，DCR90.91%。東吳證券研究所圖37：SI-B001治療≥2L實體瘤2期臨床結(jié)果疾病種類試驗分組人數(shù)ORRDCRmPFS（月）抗PD-(L)1治療失敗的EGFR/ALK野生型NSCLCSI-B001+多西他賽4831.30%77.10%-SI-B001+多西他賽（wt）1850.00%72.20%NRSI-B001+奧西替尼1225.00%91.67%-復發(fā)轉(zhuǎn)移性頭頸鱗癌SI-B001+紫杉醇1464.30%-5.6SI-B001+多西他賽812.50%-1.9復發(fā)轉(zhuǎn)移性食管鱗癌SI-B001+伊立替康(低劑量）1020.00%70.00%-SI-B001+伊立替康(高劑量）1145.45%90.91%-伊立替康8813.64%-2.3數(shù)據(jù)來源：ASCO2023，招股書，SI-B001中國市場銷售預測及假設(shè)：20244EGFR2L+20282L+20302.5年NSCLC60%；SI-B001EGFR2L+203710%，EGFR2037GR26GR2L+5SI-B00131.4萬/1.2萬EGFR2L+2L+70%29/40東吳證券研究所東吳證券研究所圖38：SI-B001中國市場銷售預測數(shù)據(jù)來源：GLOBOCAN，NCCN指南，ESMO，Drugs官網(wǎng)，SI-B003：用于免疫激活的雙抗基石藥物SI-B003PD-1CTLA-4部分患者T細胞上CTLA-4PD-1PD-1CTLA-4TSI-B003PD-1CTLA-4SEBTSI-B003（ADCC）作用，T圖39：SI-B003作用機制數(shù)據(jù)來源：招股書，30/40東吳證券研究所SI-B003的臨床I期部分初步數(shù)據(jù)積極。東吳證券研究所46例實體瘤患者ORRORR65%。圖40：全球臨床階段PD-(L)1×CTLA-4雙抗競爭格局卡度尼利單抗康方生物卡度尼利單抗康方生物CTLA4/PD1 肝細胞癌、轉(zhuǎn)移/復發(fā)宮頸癌等 已上市CTLA4/PDL1 非小細胞肺癌等 Ph3CTLA4/PD1 晚期實體瘤 Ph3CTLA4/PD1 實體瘤 Ph2晚期實體瘤 Ph2實體瘤 Ph2Ph1實體瘤CTLA4/PDL1科倫博泰SKB337CTLA4/PD1MacroGenicsMGD019CTLA4/PD1百利天恒SI-B003XencorXmAb20717阿斯利康MEDI5752KN-046藥物名稱 研發(fā)機構(gòu) 靶點 適應(yīng)癥 研發(fā)狀態(tài)數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥魔方，百利天恒正在積極探索SI-B003聯(lián)用在腫瘤一線治療中的可能。公司已開展SI-B003ISI-B001Ib/II2023321BL-B01D1+SI-B003SI-B003BL-M07D1HER2ADC，頭對頭臨床Ⅲ期推進中BL-M07D1HER2ADCDS-8201BL-M02D1Ed-04以及Ac接BL-M07D1HER2-ADCDS-8201NSCLCNCI-H197528M07D1使得腫瘤細胞縮小的體積遠大于DS-8201。圖41：BL-M07D1藥物結(jié)構(gòu) 圖42：BL-M07D1臨床前數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：ESMO， 數(shù)據(jù)來源：招股書，31/40東吳證券研究所早期治療數(shù)據(jù)優(yōu)異，與T-DM1頭對頭的Ⅲ期臨床正在推進中。2023年ESMO大會東吳證券研究所M07D13HER2+ORR78.9%(LD)M07D120243ClinicalTrailsBL-M07D1HER24圖43：BL-M07D1的初期臨床有效性數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：ESMO，BL-M02D1ADCBIC產(chǎn)品BLM0D1是公司獨立研發(fā)的op2L1與op2DNARNATrop2BL-M02D1ADCBL-M02D1Trop2-ADCDS-1062BxPC328M02D1DS-1062BL-M02D1的臨床I期研究，處于劑量爬坡階段，預計將于2023年上半年完成I期臨床入組。32/40東吳證券研究所圖44：BL-M02D1藥物結(jié)構(gòu) 圖45：BL-M02D1臨床前數(shù)據(jù)東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：ESMO， 數(shù)據(jù)來源：招股書，GNC：全球首創(chuàng)進入臨床階段的四特異性抗體平臺GNCGNC（CD34-1BBPD-L1）圖46：百利天恒GNC平臺作用機制數(shù)據(jù)來源：招股書，（NC（bCC3和4BBPDL1（NC分33/40圖47：GNC分子各靶點的生理活性及分布對比單抗雙抗（SEBA分子）四抗（GNC分子）靶點單靶點雙靶點四靶點藥理活性針對單一靶點的藥理活性針對兩個靶點，實現(xiàn)比單抗更豐富的藥理活性針對四個靶點，實現(xiàn)比雙抗更豐富的藥理活性是否需要協(xié)同分子參與是否否殺傷腫瘤效率低普通抗體的100-1000倍普通抗體的100-1000倍脫靶性中等較不易脫靶較不易脫靶表達量一般更高一般較低一般較低可改造性一般更高較高較高數(shù)據(jù)來源：招股書，腫瘤抗原的不同決定了四特異性抗體分子的適應(yīng)癥存在差異，公司在多抗研發(fā)領(lǐng)域，布局和進展全球領(lǐng)先。目前全球尚無三特異性/四特異性抗體獲批上市。GNC-038的腫瘤抗原為CD19，未來擬用于非霍奇金淋巴瘤、急性淋巴細胞白血病等血液系統(tǒng)腫瘤的47（Ia3892023Ib期GNC-039EGFRvIII22GNC-035的腫瘤抗原為ROR1/29（a期28人，b期1人，于023aIb圖48：GNC分子各靶點的生理活性及分布數(shù)據(jù)來源：招股書，化藥與中藥制劑穩(wěn)固現(xiàn)金流，反哺創(chuàng)新生物藥研發(fā)25東吳證券研究所仿制藥：從本土到國際的戰(zhàn)略布局東吳證券研究所

34/40東吳證券研究所百利天恒的化學仿制藥業(yè)務(wù)主要集中于麻醉、腸外營養(yǎng)、抗感染、兒科等領(lǐng)域。公東吳證券研究所FDAFDA20100+圖49202212月公司已上市仿制藥數(shù)據(jù)來源：公司投關(guān)資料，中成藥：核心品種市場格局穩(wěn)固公司在中成藥領(lǐng)域主要布局了黃芪顆粒和柴黃顆粒兩種核心品種。憑借著藥物良好治療效果以及多年積累的口碑，歷年市場占有率均接近80%，市占率穩(wěn)占第一。圖50：黃芪顆粒各廠家銷售統(tǒng)計（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：中康開思，35/40東吳證券研究所東吳證券研究所圖51：柴黃顆粒各廠家銷售統(tǒng)計（單位：百萬元）數(shù)據(jù)來源：中康開思，盈利預測與投資評級盈利預測BL-B01D1SI-B001BL-B01D1SI-B0012.53.1BL-B01D18（202431057184BD202065322%2023-20255.62億/60.34億/2040BL-B01D1國內(nèi)202020BL-B01D1國內(nèi)2020202020202020202015151555BD里程碑收入-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-2%-3%-5%YOY4.064.154.234.324.414.504.594.684.784.874.975.085.185.345.62傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入2037E2037E2036E2035E2034E2033E2032E2031E2030E2029E2028E2027E2026E2025E2024E2023E1.9%1.9%5.7%12.4%7.8%17.9%13.5%43.9%47.3%117.2%329.1%YOY51.3450.4147.6742.4339.3733.4029.4220.4413.886.391.49歸屬百利天恒銷售額（占比90%）1.9%5.7%12.4%7.8%17.9%13.5%43.9%47.3%117.2%329.1%YOY57.0556.0152.9747.1443.7437.1132.6922.7115.427.101.65國內(nèi)總銷售額/億元1.5%1.5%1.5%-2.1%18.4%3.5%26.9%8.3%103.0%82.7%YOY1.991.961.931.901.951.641.591.251.160.570.31鼻咽癌銷售額/億元1.5%19.8%26.9%21.8%21.8%7.8%35.3%21.8%103.0%YOY13.5913.3811.178.817.235.945.504.073.341.650.00乳腺癌銷售額/億元2.0%2.0%9.4%5.4%17.1%15.4%47.1%59.2%123.6%263.7%YOY41.4740.6639.8636.4334.5729.5325.5917.3910.924.881.34肺癌銷售額/億元數(shù)據(jù)來源：公司公告、醫(yī)藥魔方、GlobalCancer，投資評級表1：可比公司估值

2023-20255.62億/60.34億/20.182023-2025（PS）2025BL-B01D1ADC股價(元)2023E(元)2023E2024E2025E2023E2024E2