紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)海外觀察系列52之2023Q4財報總結(jié)：庫存健康%26指引保守關(guān)注終端需求恢復(fù)

目錄引言 4營收表現(xiàn)整體偏弱，北美需求疲軟 4收入指引降速，毛利率延續(xù)改善 6庫存相對健康，重點關(guān)注終端需求恢復(fù) 7風(fēng)險提示 10圖表目錄圖1：部分海外公司分地區(qū)季度增速 5圖2：海外公司收入與利潤同比增速出現(xiàn)分化 6圖3：海外公司毛利率皆同比有所改善 6圖4：美國批發(fā)及零售商銷售額庫存YOY有所改善 8圖5：美國批發(fā)及零售庫銷比已基本恢復(fù)正常 8圖6：美國服裝零售額同比增速保持低位震蕩 8圖7：美國消費者信心指數(shù)仍有所波動 8圖8：多數(shù)公司庫銷比大幅改善 8圖9：所有公司庫存營收YOY轉(zhuǎn)為減速 8圖10：多數(shù)公司庫存增速環(huán)比下滑 9圖多數(shù)公司庫銷比環(huán)比下滑 9圖12：Footlocker與迪克體育庫銷比處于歷史高位 9圖13：Footlocker與迪克體育庫銷比環(huán)比下滑 9表1：海外公司2023Q4營收及波動因素 4表2：海外公司最新財季收入指引情況 6表3：海外公司最新財季毛利率指引情況 7請閱讀后評說明重要明 3/12引言2023Q42023Q4財報表現(xiàn)進(jìn)行梳理與總結(jié)。營收表現(xiàn)整體偏弱，北美需求疲軟2023Q4Nike(-1%)Adidas(-8%)UA(-6%)VF(-1UA(+4%Skehers%同比實現(xiàn)cers16Luluemn16%(+3%同比增速表現(xiàn)較優(yōu)，但環(huán)比前三季度來看，多數(shù)公司同比增速均呈現(xiàn)下降態(tài)勢?？傮w來看，Q4收整體表現(xiàn)偏弱。表1：海外公司2023Q4營收及波動因素公司2023Q4對應(yīng)財季營收變動營收波動因素Nike(FY2024Q2)2023/11/30全球-1%/大中華區(qū)+8%/北美-3%/EMEA-3%/APLA+10%北美批發(fā)渠道疲軟，大中華區(qū)面臨宏觀壓力截至2023/12/31PUMA(FY2023Q4)2023/12/31UA(FY2024Q3)2023/12/31

全球-8%/大中華區(qū)+37%/EMEA-7%/北美-21%/亞太0%/拉丁美洲+1%全球+4%/EMEA-5%/美洲-6%/亞太+3%全球-6%/北美-12%/EMEA+7%/亞太+7%/拉丁美洲+9%

大中華區(qū)各渠道高增，鞋類產(chǎn)品需求強(qiáng)勁美洲地區(qū)受阿根廷貨幣貶值影響收入承壓，大中華區(qū)及印度地區(qū)增勢強(qiáng)勁服裝銷售疲軟主因戶外等業(yè)務(wù)有所下滑所致，鞋類銷售下降主因北美需求偏弱所致Deckers(FY2024Q3)截至2023/12/31

全球+16%/美國+16%/其他區(qū)+17% 主要系UGG與hoka皆高長動VF(FY2024Q3)2023/12/31Lululemon(FY2023Q4)截至2024/1/28Skechers(FY2023Q4)2023/12/312023/11/30

全球-17%/美洲-25%/EMEA-12%/APAC+3%（其中大中華區(qū)+7%）全球+16%/美國+9%/加拿大+13%/北美以外地區(qū)+54%全球+4%/美洲+3%/EMEA-7%/亞太地區(qū)+15%（其中大中華區(qū)+18%）全球+13%/日本+1%/中國+23%/歐美+29%/亞洲其他地區(qū)及大洋洲+19%

主要受北半球天氣異常溫暖、全年同期發(fā)貨節(jié)奏影響基數(shù)差異及北美缺乏獨立運(yùn)營團(tuán)隊等因素拖累資料來源：公司公告，注：除Nike、Adidas、PUMA、VF收入為固定匯率增速，其余均為本幣計價分地區(qū)來看，Q4EMEADeckersUGGQ4Q3均有所下（同比-3EEA地區(qū)受宏觀經(jīng)濟(jì)（同比-3%201Adids（同比-21%EEA（同比-7%（同比+37%但仍未恢復(fù)2021年銷售水平。圖1：部分外公分地季度速 資料來源：公司財報，注：除Nike、Adidas、PUMA、VF收入為固定匯率增速，其余均為本幣計價2023Q4，NikeDeckers受益于定價策略（ke19%/Dkers40%Sehes在需求高增和產(chǎn)品營銷相結(jié)合的推動下毛利率達(dá)到歷史新高，促使利潤同比提升(+15%)，優(yōu)衣庫由于強(qiáng)勁的海外需求與穩(wěn)定的控費能力下凈利潤同比增速高于收入(+27%)圖2：海外司收與利同比速出現(xiàn)化 圖3：海外司毛率皆比有改善80%40%NikeNikeAdidasPUMAUAVF優(yōu)衣庫-120%NikeNikeAdidasPUMAUAVF優(yōu)衣庫

2023Q4不同公司收入與凈利潤增速19% 30%4%40%16%19%27%13%19% 30%4%40%16%19%27%13%15%4%-1%-8%-6%-6%-17% -3%-42%AdidasPUMAUADeckersVFLululemon

50-10-15-20

2023Q4公司凈利率與毛利率變動（pct）1.71.85.52.32.95.84.31.01.71.85.52.32.95.84.31.000.21.11.51.44.70.4-0.1-2.5-15.8優(yōu)衣庫SkechersDeckersSkechers資料來源：各公司財報，注：為保持?jǐn)?shù)據(jù)可比性，此處均采用本幣計價數(shù)據(jù)

毛利率同比變動 凈利率同比變動資料來源：各公司財報，收入指引降速，毛利率延續(xù)改善FY2024營收指引來看，收入指引偏悲觀，增速指引環(huán)比多降速。庫存優(yōu)化以及供應(yīng)鏈成本下降背景下，海外公司毛利率預(yù)計有所改善。Nike、Adidas、Lululemon指引均低于市場預(yù)期。對于FY2023結(jié)束，2024年新增指引的公司來看，收入增速指引同比2023年表現(xiàn)分化。具體表現(xiàn)為：Adidas（FY2023收入同比-5%，F(xiàn)Y2024指引同比中單位數(shù)增長，低于此前彭博一致預(yù)期同比+7.1%、PUA（F2023收入同比+7%，F(xiàn)Y2024指引同比中單位數(shù)增長Lululemon（FY2023收入同比+19%，F(xiàn)Y20241-12%+13.6%Skecer（F2023收入同比+7%，F(xiàn)20248%-1%對于FY2024尚未結(jié)束的公司來看，根據(jù)指引測算預(yù)計Q4收入增速環(huán)比Q1-Q3多為降速。具體表現(xiàn)為：Nike（FY2024Q4同比+1%，F(xiàn)Y2023Q1-Q3同比FY2025+5.6%（F202443%-4%F20231-3同比3%ckes（F20244同比中雙增長，F(xiàn)20231-3同比+17%VF-10%撤回指引已披露至VF-10%撤回指引已披露至Q32023/4/1-2024/3/31Deckers17%14%中雙增長上調(diào)降速已披露至Q32023/4/1-2024/3/31UA-3%下滑3%-4%下滑3%-4%下調(diào)降速已披露至Q32023/4/1-2024/3/31披露至FY2024Q3FY2024M9FY2024增速指引Q4海外公司后續(xù)季度營收同比增速指引最新收入引 增速對比最低增速要求變動方向 FY2024M9備注財年日期Nike1%1%增長1%下調(diào)持平已披露至Q22023/6/1-2024/5/31迅銷17%10%0-5%持平降速已披露至Q12023/9/1-2024/8/31披露至FY2023Q4FY2023新增FY2024增速指引FY2023Q4增速增速對比FY2023Q4增速對比FY2023備注財年日期Adidas-5%中單增長-8%提速提速已披露至Q42022/1/1-2022/12/31PUMA7%中單增長4%降速降速已披露至Q42023/1/1-2023/12/31Lululemon19%11%-12%16%降速降速已披露至Q42023/1/1-2023/12/31Skechers7%8%-10%4%提速提速已披露至Q42023/1/1-2023/12/31資料來源：各公司財報，注：收入除Nike、Adidas、PUMA、VF采取固定匯率增速，其余均為本幣計價，其余采取固定匯率增速，最低增速要求為測算值，此處迅銷因財季差異為FY2024Q1數(shù)據(jù)，以上增速皆為同比增速毛利率：庫存優(yōu)化以及供應(yīng)鏈成本下降背景下，海外公司預(yù)計有所改善。FY2023利率同比2023年預(yù)計多有所改善。具體表現(xiàn)為：Adidas（FY2024毛利率同比+1.5ct48.%Skeher（F2024毛利率同比提升Luluemn(F2024毛利率同比持平)。FY20242023年有所改善。具體表現(xiàn)為：Nike（FY2024毛利率同1.4-16pt（F202412-13pctcer（F2044.5ct表3：海外公司最新財季毛利率指引情況披露至FY2024Q32023Q12023Q22023Q3海外公司毛利率及變動指引2023Q32023Q4前述指引FY2024最新指引最新指引變動方向FY2023毛利率備注Nike43.30%43.60%44.20%44.60%+1.4-1.6pct+1.4-1.6pct維持44%已披露至Q2VF49.60%50.00%52.80%51.30%55.10%53%已披露至Q3Deckers51.30%53.40%58.70%52.5%-53%~54.5%上調(diào)50%已披露至Q3UA43.40%46.10%48.00%45.20%+1-1.25pct+1.2-1.3pct上調(diào)45%已披露至Q3迅銷48.10%53.80%53.10%54.60%52%已披露至Q1披露至FY2023Q42023Q12023Q22023Q32023Q42023Q3FY2024最新指引最新指引變動方向FY2023毛利率備注Adidas44.80%50.90%49.30%44.60%48.50%47%已披露至Q4PUMA46.50%44.80%47.10%47.00%46%已披露至Q4Lululemon55.10%57.50%58.80%57.00%+1.9-2.1pct持平下調(diào)58%已披露至Q4Skechers48.90%52.70%52.90%53.10%Q1提升52%已披露至Q4資料來源：各公司財報，注：為追求可比性，此處迅銷因財季差異為Q1數(shù)據(jù)，此處Nike2023Q4采用FY2024Q2數(shù)據(jù)，以上增速皆為同比增速庫存相對健康，重點關(guān)注終端需求恢復(fù)2022/7（批發(fā)商略高于歷史中樞動，后續(xù)需求亟待恢復(fù)。圖4：美國發(fā)及售商售額存YOY所改善 圖5：美國發(fā)及售庫比已本恢復(fù)常60%40%20%2018-012018-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01-20%-40%-60%

2.92.72.52.32.11.91.716-0116-0616-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-0723-12-80%

批發(fā)商服裝及服裝面料銷售額YOY-庫存零售商服裝及服飾配料銷售額YOY-庫存Y

美國:批發(fā)商庫存銷售比:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)美國:零售庫存銷售比:服裝及服裝配飾店:季調(diào)資料來源：， 資料來源：，圖6：美國裝零額同增速持低位蕩 圖7：美國費者心指仍有波動40%30%20%10%2020-012020-042020-072020-100%2020-012020-042020-072020-10-10%-20%-30%-40%-50%

美國服裝及服裝配飾銷售額YOY

11010090802023-102024-01702023-102024-0160502020-10402020-10

密歇根消費者信心指數(shù)資料來源：， 資料來源：，VFUAAdidas外其余運(yùn)動品牌庫50%YOY由去年同期的高增速YOY已相對健康且仍持續(xù)優(yōu)化。圖8：多數(shù)司庫比大改善 圖9：所有司存收YOY為減速H&M迅銷H&M迅銷80%60%40%20%

23Q4庫銷比標(biāo)準(zhǔn)化分位值

-5%

2023Q4較2022Q4增速90%54%47%50%42%29%28%20%8%0%大眾休閑 中高端運(yùn)動迅銷H&MBOSSRLVFUAAdidasNikePUMA90%54%47%50%42%29%28%20%8%0%大眾休閑 中高端運(yùn)動迅銷H&MBOSSRLVFUAAdidasNikePUMASKXBOSSRLVFUAPUMANIKEAdidasSKXDeckers

大眾休閑 中高端運(yùn)動營收同比 存貨同比 存貨YOY-營收YOY大眾休閑 中高端運(yùn)動資料來源：Bloomberg，注：取2016-2023年期間數(shù)據(jù)計算分位值，庫銷比計算方式為Q4末庫存/近4個季度平均收入

資料來源：Bloomberg，圖10：數(shù)公庫存速環(huán)滑 圖數(shù)公庫銷環(huán)比滑庫存YOY

庫銷比60%50%40%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%環(huán)比-4pct環(huán)比- 比-1pct 7pct-2pct環(huán)比+2pct環(huán)比-1pct環(huán)比-環(huán)比15pct+6pct環(huán)比-環(huán)比-7pct4pct-7%-14%-12%-9%-15%-19.6%-16%-17%-24%-25%環(huán)比-5pct84%-6pct62%環(huán)比+3pct68%環(huán)比-1pct84%環(huán)比-5pct63%環(huán)比-1pct77%環(huán)比+6pct76%環(huán)比-8pct79%-22pct環(huán)比-4pct46%52%NIKEAdidas迅銷INDITEXH&MPUMAUASKX2023Q1 2023Q2 2023Q3 NIKEAdidas迅銷INDITEXH&MPUMAUASKX

VFDeckersNIKE