宏觀視角下的碳中和：我國“雙碳”政策及碳排放、綠色金融現(xiàn)狀

宏觀宏觀我國“雙碳”政策及碳排放、綠色金融現(xiàn)狀投資要點：>我國已構建碳達峰碳中和“1+N”政策體系，對碳達峰、碳中和實施路徑進行了系統(tǒng)謀劃和總體部署。2021年10月24日，國務院發(fā)布《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》（簡稱《工作意要目標和工作方向。隨后國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》（簡稱《行動方案》對2030年前實現(xiàn)碳達峰作了具體部署。圍繞《工作意見》和《行動方案》提出的總體部署、碳中和路徑、配套支持機制，我國逐步構建起碳中和的“N”政策體系。2021年至今，各部委已陸續(xù)出臺社會經(jīng)濟、能源、電力、節(jié)能、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設和交通等政策措施，形成了覆蓋“十四五”及中長期的“雙碳”政策體系。在重點行業(yè)方面，煤炭、石油天然氣、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材等重點行業(yè)出臺了低碳轉(zhuǎn)型方案。在保障措施方面，強化科技支撐、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、人才培養(yǎng)、督察考核等保障。各地方政府也發(fā)布了“雙碳”實施意見、方案或規(guī)劃，圍繞構建綠色低碳循環(huán)的生產(chǎn)體系、流通體系和消費體系，提出2025年和2035年的相關目標和要求。>近年來我國二氧化碳排放量較為穩(wěn)定，其中制造業(yè)、電力、蒸汽和熱水業(yè)碳排放量較高。2022年，我國二氧化碳排放量達到105.50億噸，在全球占比為30.7%。2005年至2016年，我國碳排放增速呈波動下降態(tài)勢，2017年以來中樞又有所上移。但整體來說，伴隨著我國經(jīng)濟潛在增速下移以及經(jīng)濟結構調(diào)整效果顯現(xiàn)，近年來二氧化碳排放量較為穩(wěn)定。分部門看，我國制造業(yè)、電力、蒸汽和熱水業(yè)碳排放量較高。根據(jù)CEADs公布的數(shù)據(jù)，2019年我國主要行業(yè)的二氧化碳排放量分別為：電力、蒸汽和熱水業(yè)（46.42億噸）、制造業(yè)（35.05億噸）、運輸、倉儲、郵電億噸）。其中，制造業(yè)、采礦業(yè)最近幾年碳排放量占比已經(jīng)出現(xiàn)下降，但電力，蒸汽和熱水生產(chǎn)供應業(yè)和交通運輸業(yè)碳排放量仍在升高。>我國綠色金融政策體系不斷完善，護航綠色發(fā)展。目前，我國已初步形成綠色貸款、綠色債券、綠色保險、綠色基金、綠色信托、碳金融產(chǎn)品等多層次綠色金融產(chǎn)品和市場體系。2015年，《生態(tài)文明體制改革總體方案》首次提出“建立綠色金融體系”總體目標。2016年8月，中國人民銀行牽頭七部委共同發(fā)布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，開啟了綠色金融體系元年。2021年9月，《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理11宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告念做好碳達峰碳中和工作的意見》提出積極發(fā)展綠色金融。2022年4月《中華人民共和國金融行業(yè)標準：碳金融產(chǎn)品》頒布，規(guī)定了碳金融產(chǎn)品分類和碳金融產(chǎn)品實施要求。>我國金融機構綠色貸款余額規(guī)模穩(wěn)步上升。根據(jù)人民銀行發(fā)布的金融機構貸款投向報告，2021年，我國綠色信貸規(guī)模明顯擴大，截止2021年年末，綠色信貸余額達到15.90萬億元，增速由2020年的16.9%擴大到33.0%。截至2023年二季度末，我國本外幣綠色貸款余額達27.05萬億元，同比增長38.4%。其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款分別為9.60萬億元和8.44萬億元，合計占綠色貸款的66.7%。自2021年一季度起，我國綠色貸款余額同比增速波動上行，持續(xù)維持在20%以上。穩(wěn)步前進的綠色金融進程將有力促進碳達峰、碳中和目標的推進，助力綠色產(chǎn)業(yè)成為未來新的經(jīng)濟增長點，促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。>綠色債券發(fā)行量迅猛增長。根據(jù)萬得綠色債券模塊統(tǒng)計，2022年我國綠色債券合計發(fā)行828只，發(fā)行規(guī)模達到1.20萬億元，發(fā)行規(guī)模較上年增長47.1%。2023年1-8月我國合計發(fā)行綠色債券569只，發(fā)行規(guī)模8301億元。2022年至2023年8月，我國轉(zhuǎn)型債券合計發(fā)行46只，發(fā)行規(guī)模375.88億元，其中低碳轉(zhuǎn)型債券/低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券合計發(fā)行324.58億元，占比86.4%。低碳轉(zhuǎn)型類債券發(fā)行人主要為高耗能的棕色行業(yè)，包括電力、建筑與工程、石油、天然氣與供消費用燃料、鋼鐵、建材、基礎化工等。>資本市場充分發(fā)揮直接融資功能，支持碳減排領域企業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟發(fā)展體系綠色低碳可循環(huán)。A股上市公司中，碳中和概念股主要分布在電力及公用事業(yè)、電力設備及新能源、電氣、基礎化工、汽車等領域。近年來，環(huán)保上市公司數(shù)量逐年增長。截止2023年8月31日，按證監(jiān)會行業(yè)分類，A股共有生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)上市公司80家，合計首發(fā)募資凈額460.91億元。其中，僅2020年就有14家登陸A股，IPO募集資金凈額合計109.82億元。2021年至2023年上市規(guī)模減少，但募集資金凈額大致穩(wěn)定在50億元。>我國碳市場建設穩(wěn)步有序推進。全國碳市場于2021年7月16日正式啟動上線交易。截至2023年8月31日，全國碳市場碳配額（CEA）累計成交2.54億噸，累計成交額119.03億元。由于各行業(yè)碳排放配額核算方式不同，初期僅將電力行業(yè)納入交易。中國生態(tài)環(huán)境部表示，下一步將擴大碳市場的覆蓋范圍，逐步納入更多的高排放行業(yè)，逐步豐富交易品種、交易方式和交易主體，提升市場的活躍度。2023年5月，擴大全國碳市場行業(yè)覆蓋范圍專項研究正式啟動。2023年8月22日，廣東省生態(tài)環(huán)境廳印發(fā)《廣東省碳交易支持碳達峰碳中和實施方案（2023-2030年）》，這是國內(nèi)第一個提出“碳交易支持雙碳”的政策。>風險提示:受經(jīng)濟下滑等因素影響，碳達峰、碳中和的實現(xiàn)進度落后于2宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告一、我國碳達峰、碳中和“1+N”政策體系持續(xù)構建 6二、我國碳排放現(xiàn)狀 三、金融助力碳達峰、碳中和 2、綠色債券 223、碳中和債 244、綠色股權融資 265、綠色基金 27 286.1碳資產(chǎn)和碳排放權交易 286.2碳金融 29四、風險提示 313宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告圖1：重點領域碳達峰碳中和政策匯總 8圖2：碳達峰碳中和標準計量體系總體框架 圖3：碳達峰碳中和標準體系框架 圖4：2022年主要經(jīng)濟體碳排放情況（單位：百萬噸） 圖5：我國碳排放量及增速（單位：百萬噸、%） 圖6：我國采礦業(yè)和制造業(yè)碳排放量（單位：千噸二氧化碳） 圖7：電力、蒸汽和熱水業(yè)和運輸倉儲業(yè)碳排放量走勢（單位：千噸二氧化碳） 圖8：主要采礦業(yè)碳排放量（單位：千噸二氧化碳） 圖9：第三產(chǎn)業(yè)碳排放量走勢（千噸二氧化碳） 圖10：我國綠色貸款規(guī)模處在快速上升階段（單位：億元、%） 20圖11：投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款占比（單位：%） 20圖12：綠色貸款主要以基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)類投向為主（單位：%） 20圖13：基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%） 21圖14：清潔能源產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%） 21圖15：電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%） 22圖16：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%） 22圖17：我國綠色債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長（單位：億元、只） 24圖18：我國綠色債券發(fā)行只數(shù)（單位：只） 24圖19：我國低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模及占比（單位：億元、%） 24圖20：低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人行業(yè)分布（單位：%） 24圖21：我國碳中和債券發(fā)行規(guī)模及只數(shù)（單位：億元、只） 254宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告圖22：碳中和債占綠色債券比例（單位：%） 25圖23：碳中和債發(fā)行主體所屬行業(yè)分布（單位：%） 25圖24：碳中和債債券類型分布（單位：%） 25圖25：證監(jiān)會生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)上市公司家數(shù)及募集資金凈額（單位：只、億元） 26圖26：萬得碳中和概念股行業(yè)分布（單位：%） 26圖27：樣本公募機構綠色投資制度建設情況 27圖28：樣本公募機構綠色投資產(chǎn)品設立年份 27圖29：2021年7月以來全國碳市場碳配額月度成交量（單位：百萬噸） 29圖30：全國碳市場碳配額成交價格（元/噸） 30表1：我國碳達峰碳中和的時間路線和主要定量目標 6表2：《工作意見》提出的十個方面31項重點任務 6表3：《行動方案》提出的十大行動及具體部署 7表4：黨的二十大報告對“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”的總體部署 9表5：我國碳達峰碳中和政策梳理（2022.10-2023.09） 表6：制造業(yè)細分行業(yè)碳排放量及增速（2015-2019年） 表7：我國綠色金融政策梳理 表8：我國綠色信貸政策標準逐步完善 表9：《中華人民共和國金融行業(yè)標準-碳金融產(chǎn)品》中列示的主要碳金融工具 305宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告一、我國碳達峰、碳中和“1+N”政策體系持續(xù)構建我國已構建碳達峰碳中和“1+N”政策體系，對碳達峰、碳中和實施路徑進行了系統(tǒng)謀劃和總體部署。2021年10月24日，國務院發(fā)布《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》（簡稱《工作意見》）。作為頂層設計文件中的“1”，意見提出了我國碳達峰碳中和工作的主要目標和工作方向。隨后國務院印發(fā)《2030年前碳達峰行動方案》（簡稱《行動方案》對2030年前實現(xiàn)碳達峰作了具體部署。圍繞《工作意見》和《行動方案》提出的總體部署、碳中和路徑、配套支持機制，我國逐步構建起碳中和的“N”政策體系。2021年至今，各部委已陸續(xù)出臺社會經(jīng)濟、能源、電力、節(jié)能、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設和交通等政策措施，形成了覆蓋“十四五”及中長期的“雙碳”政策體系。在重點行業(yè)方面，煤炭、石油天然氣、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材等重點行業(yè)出臺了低碳轉(zhuǎn)型方案。在保障措施方面，強化科技支撐、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、人才培養(yǎng)、督察考核等保障。各地方政府也發(fā)布了“雙碳”實施意見、方案或規(guī)劃，圍繞構建綠色低碳循環(huán)的生產(chǎn)體系、流通體系和消費體系，提出2025年和2035年的相關目標和要求。表1：我國碳達峰碳中和的時間路線和主要定量目標------資料來源：《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，山西證券研究所表2：《工作意見》提出的十個方面31項重點任務6宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告20.鞏固生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力；21.提升生態(tài)系22.加快建立綠色貿(mào)易體系；23.推進綠色“一帶一路”建設；2425.健全法律法規(guī)；26.完善標準計量體系；27.提升統(tǒng)28.完善投資政策；29.積極發(fā)展綠色金融；30.完善財稅價格政策；3資料來源：《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，山西證券研究所表3：《行動方案》提出的十大行動及具體部署資料來源：《2030年前碳達峰行動方案》，山西證券研究所7宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告圖1：重點領域碳達峰碳中和政策匯總資料來源：中國政府網(wǎng)、工信部官網(wǎng)、發(fā)改委官網(wǎng)、國家能源局官網(wǎng)，山西證券研究所黨的二十大報告強調(diào)“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”，并從四方面推動綠色發(fā)展。習近平總書記在黨的二十大報告中指出“必須牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，站在人與自然和諧共生的高度謀劃發(fā)展”“協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，推進生態(tài)優(yōu)先、節(jié)約集約、綠色低碳發(fā)展”。二十大報告從四個方面對推動綠色發(fā)展做出決策部署。一是加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。其中提到“發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)”“加快節(jié)能降碳先進技術研發(fā)和推廣應用”等。二是深入推進環(huán)境污染防治。三是提升生態(tài)系統(tǒng)多樣性、穩(wěn)定性、持續(xù)性。四是積極穩(wěn)妥推進碳達峰碳中和。要“立足我國能源資源稟賦，堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動。”一方面推動能源清潔低碳高效利用；另一方面，深入推進能源革命，確保能源安全。8宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告表4：黨的二十大報告對“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”的總體部署資料來源：中國政府網(wǎng)，山西證券研究所落實碳達峰碳中和“1+N”政策體系總體安排，一系列政策持續(xù)發(fā)布。標準計量體系方面，2022年11月，市場監(jiān)管總局等九部門聯(lián)合印發(fā)《建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案》；2023年4月，國家標準化管理委員會、國家發(fā)展和改革委員會、工業(yè)和信息化部等十一部門聯(lián)合印發(fā)《碳達峰碳中和標準體系建設指南》。能源領域方面，2022年10月，國家能源局印發(fā)制定了《能源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃》。工業(yè)領域方面，2023年5月，工信部公開征求對《工業(yè)領域碳達峰碳中和標準體系建設指南（2023版）》的意見。重點行業(yè)方面，2022年10月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關于促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展有關事項的通知》；2023年1月，國家能源局發(fā)布《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書（征求意見稿）》；2023年8月，國家標準委與國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、應急管理部、國家能源局等部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標準體系建設指南（2023版）》。碳匯方面，2023年4月，自然資源部、發(fā)改委、財政部、國家林草局聯(lián)合印發(fā)《生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力鞏固提升實施方案》。9宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告表5：我國碳達峰碳中和政策梳理（2022.10-2023.09）先進合理的能源標準體系，能源標準與技術創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型緊密協(xié)同發(fā)展，為完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，做好源發(fā)展重大機遇期，鞏固光伏行業(yè)發(fā)展取得的顯著成果，扎實推進以沙漠、戈壁、荒漠為重點的大型風電光伏基地建設，紓解光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能、價格堵點，提升光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈配套供應保障能源快速發(fā)展，現(xiàn)就有關事項通知如下。一是多措并舉保障多晶硅合理產(chǎn)量；二是創(chuàng)造條件支持多晶硅先進產(chǎn)能按期達產(chǎn)；三是鼓勵產(chǎn)品價格水平；四是充分保障多晶硅生產(chǎn)企業(yè)電力需求按照碳達峰碳中和目標與重點任務的要求，圍繞應用領域和結合新型能源體系建設要求和“雙碳”發(fā)展戰(zhàn)略研判電力析現(xiàn)有電力系統(tǒng)面臨的主要挑戰(zhàn)和問題，全面闡述新型電力系統(tǒng)發(fā)展理念、內(nèi)涵特征，研判新型電力系統(tǒng)的發(fā)展階段及顯著特點，提出統(tǒng)的總體架構和重點任務。從電源端來看，充分發(fā)揮水、核、風、光、煤、氣等多能互補優(yōu)勢?；痣姺矫妫€(wěn)住煤電電力供應基本盤，推動抽水蓄能多元化發(fā)展和應用，推進源網(wǎng)荷各側新型儲能準，重點行業(yè)和產(chǎn)品能耗能效標準指標穩(wěn)步提升。實質(zhì)該方案圍繞提升生態(tài)碳匯能力、有效發(fā)揮森林草原等態(tài)系統(tǒng)碳匯能力鞏固提升包括四個方面重點任務。一是界，鞏固生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力。二是推進山水林田湖草沙系統(tǒng)碳匯增量。三是建立生態(tài)系統(tǒng)碳匯監(jiān)測核算體系，合作。四是健全生態(tài)系統(tǒng)碳匯相關法規(guī)政策，促進宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告狀、未來發(fā)展趨勢以及工業(yè)領域行業(yè)發(fā)展需求，制標準。重點制定基礎通用、核算與核查、低碳技術與裝備等領域業(yè)領域開展碳評估、降低碳排放等提供技術支撐。加快研制碳排價類標準，推動工業(yè)領域深度減碳，引導相關產(chǎn)業(yè)低碳高會議強調(diào)，要科學合理設計新型電力系統(tǒng)建設路徑，在新能的基礎上，有計劃分步驟逐步降低傳統(tǒng)能源比重。要健的體制機制，推動加強電力技術創(chuàng)新、市場機制創(chuàng)新、動有效市場同有為政府更好結合，不斷完善政策體系，要加大市場監(jiān)管力度，強化分領域監(jiān)管和跨領域協(xié)同監(jiān)管，序，促進公平競爭。要深化油氣儲備體制改革，發(fā)揮好儲備系統(tǒng)構建了氫能制、儲、輸、用全產(chǎn)業(yè)鏈標準體安全、檢測等進一步分解，形成了20個二級子體系資料來源：中國政府網(wǎng)，工信部官網(wǎng)、發(fā)改委官網(wǎng)，國家能源局官網(wǎng)，山西證券研究所《建立健全碳達峰碳中和標準計量體系實施方案》作為國家碳達峰碳中和“1+N”政策體系的保障方案之一，首次構建了多維度、多領域、多層級的碳達峰碳中和標準體系框架，提出了碳排放基礎通用標準、碳減排標準、碳清除標準、碳市場標準等四個方面標準的范圍。這些標準廣泛應用于能源、工業(yè)、城鄉(xiāng)建設、交通運輸、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、林業(yè)草原、金融、公共機構、居民生活等領域中，支撐地區(qū)、行業(yè)、園區(qū)、組織等各個層級實現(xiàn)“雙碳”目標?！短歼_峰碳中和標準體系建設指南》進一步細化了標準體系，明確了碳達峰碳中和標準化工作重點。在基礎通用標準領域，主要包括碳排放核算核查、低碳管理和評估、碳信息披露等標準，推動解決碳排放數(shù)據(jù)“怎么算”“算得準”的問題。在碳減排標準領域，主要推動完善節(jié)能降碳、非化石能源推廣利用、新型電力系統(tǒng)、化石能源清潔低碳利用、生產(chǎn)和服務過程減排、資源循環(huán)利用等標準，重點解決碳排放“怎么減”的問題。在碳清除標準領域，主要加快固碳和碳匯、碳捕集利用與封存等標準的研制，重點解決碳宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告排放“怎么中和”的問題。在市場化機制標準領域，主要加快制定綠色金融、碳排放交易和生態(tài)產(chǎn)品價值等標準，推動解決碳排放可量化可交易的問題，支持充分利用市場化機制減少碳排放，實現(xiàn)碳中和。圖2：碳達峰碳中和標準計量體系總體框架資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局官網(wǎng)，山西證券研究所圖3：碳達峰碳中和標準體系框架資料來源：中國政府網(wǎng)，山西證券研究所宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告二、我國碳排放現(xiàn)狀我國近年來二氧化碳排放量較為穩(wěn)定。根據(jù)BP公布的各國碳排放數(shù)據(jù)，我國自2005年成為世界第一大碳排放國。2022年，我國二氧化碳排放量達到105.50億噸，在全球占比為30.69%。2005年至2016年，我國碳排放增速呈波動下降態(tài)勢，2017年以來中樞又有所上移。但整體來說，伴隨著我國經(jīng)濟潛在增速下移以及經(jīng)濟結構調(diào)整效果顯現(xiàn)，近年來二氧化碳排放量較為穩(wěn)定。圖4：2022年主要經(jīng)濟體碳排放情況（單位：百萬噸）資料來源：wind，山西證券研究所圖5：我國碳排放量及增速（單位：百萬噸、%）資料來源：BP，wind，山西證券研究所宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告圖6：我國采礦業(yè)和制造業(yè)碳排放量（單位：千噸二氧化碳）資料來源：wind，山西證券研究所圖7：電力、蒸汽和熱水業(yè)和運輸倉儲業(yè)碳排放量走勢（單位：千噸二氧化碳）資料來源：wind，山西證券研究所采礦業(yè)主要子行業(yè)碳排放量下降較明顯。2019年，煤炭開采和選礦、石油和天然氣開采、黑色金屬礦產(chǎn)開采和選礦、有色金屬礦產(chǎn)開采和選礦、非金屬礦物開采和選礦業(yè)碳排放量分別較2015年降低16.3%、12.9%、32.9%、45.7%、17.5%。采礦業(yè)碳達峰的時點與經(jīng)濟增速“下臺階”和經(jīng)濟結構調(diào)整幾乎同步。未來，采礦業(yè)碳排放預計繼續(xù)減少。能源結構轉(zhuǎn)化是實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標的關鍵，傳統(tǒng)燃煤、化石燃料將繼續(xù)受到較大限制，碳排放規(guī)模難以重新上升。第三產(chǎn)業(yè)碳排放增速分化。交通運輸、倉儲和郵政業(yè)碳排放增速相對較高，而批發(fā)零售、住宿和餐飲業(yè)2018年、2019年碳排放量有所回落。整體上，第三產(chǎn)業(yè)碳排放量還未達峰。在細分二級行業(yè)下，制造業(yè)碳排放出現(xiàn)分化。紡織業(yè)、煙草、造紙等輕工業(yè)“碳達峰”或?qū)⑻崆?，這些行業(yè)產(chǎn)能開始逐步出清和轉(zhuǎn)移。黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工業(yè)等行業(yè)，目前碳排放還處于高位，這些行業(yè)也是未來碳排放監(jiān)控的重點行業(yè)，將逐漸通過技術改造達到減排目的。圖8：主要采礦業(yè)碳排放量（單位：千噸二氧化碳）資料來源：wind，山西證券研究所圖9：第三產(chǎn)業(yè)碳排放量走勢（千噸二氧化碳）資料來源：wind，山西證券研究所宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告表6：制造業(yè)細分行業(yè)碳排放量及增速（2015-2019年）制造業(yè)細分行業(yè)碳排放絕對值（千噸二氧化碳）碳排放增速（%）2015201620172018201920152016201720182019黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)1697992.491697221.511693671.671769588.421853101.46-5.82-0.05-0.214.484.72非金屬礦產(chǎn)1280655.631253235.561162252.981093653.101111843.00-5.48-7.26-5.90石油加工、煉焦164193.82132677.42142545.19142389.06171605.5418.927.4420.52化學原料和化學制品285417.32244169.27227543.82192542.89163745.77-14.45-6.81-15.38-14.96有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)65326.1060502.3461519.4164179.1764509.44-3.38-7.384.320.51金屬制品14380.8112357.0910076.7824890.2024684.66-6.00-14.07-18.45147.01-0.83食品加工42988.4341151.6334019.7025892.0622319.134.93-4.27-17.33-23.89-13.80糧食生產(chǎn)20712.1421470.4220156.9718416.6617868.993.66-8.63-2.97造紙和紙制品27542.4425034.8624430.9017403.7912938.15-12.82-2.41-28.76-25.66飲料生產(chǎn)20007.2218089.3115837.0412113.5010781.58-9.59-12.45-23.51普通機械28837.0927674.9019686.2714703.4810762.25-3.38-4.03-28.87-25.31-26.80紡織工業(yè)27726.2723377.6019060.4212624.469924.54-5.24-15.68-18.47-33.77-21.39運輸設備17185.6313798.5612369.209020.966139.95-13.76-19.71-10.36-27.07-31.94化學纖維5841.805699.624863.163431.073807.084.55-2.43-14.68-29.4510.96電子和通信設備4320.514109.813951.293606.753259.442.96-4.88-3.86-8.72-9.63特殊用途設備10352.169084.457441.803689.862949.35-16.04-12.25-18.08-50.42-20.07醫(yī)療和醫(yī)藥產(chǎn)品12250.658527.354779.752475.240.0236.75-49.10-43.95-48.21電氣設備和機械6834.885359.903955.092253.131919.87-21.58-26.21-43.03-14.79木材加工、竹、藤、棕櫚纖維8034.075726.784041.021840.561558.84-8.36-28.72-29.44-54.45-15.31印刷業(yè)和記錄媒介復制2144.482242.621716.712053.301224.304.58-23.4519.61-40.37衣服和其他纖維產(chǎn)品4737.213969.292753.651500.241202.43-10.42-16.21-30.63-45.52-19.85橡膠制品4378.183707.722876.121760.341159.68-15.31-22.43-38.79-34.12塑料制品4378.183707.722876.121760.341159.68-15.31-22.43-38.79-34.12皮革、毛皮、及相關產(chǎn)品2970.842567.861838.85752.671129.45-4.56-13.56-28.39-59.0750.06文化、教育和體育的文章2797.862635.892194.721407.061099.62-5.54-5.79-16.74-35.89-21.85家具制造1461.991235.61868.61611.08501.79-0.62-15.48-29.70-29.65-17.88其他制造業(yè)1088.921041.881018.62526.83460.91-4.32-2.23-48.28-12.51煙草加工948.60702.17616.00402.72-13.27-25.98-12.27-18.64-19.64儀器,儀表,文化辦公機械871.77777.64583.79377.45287.00-10.28-10.80-24.93-35.34-23.96資料來源：wind，山西證券研究所三、金融助力碳達峰、碳中和我國綠色金融政策體系不斷完善，護航綠色發(fā)展。綠色金融是指幫助改善生態(tài)環(huán)境、促進資源、能源高效利用，對綠色生產(chǎn)、生活活動提供投融資的金融服務。目前，我國已初步形成綠色貸款、綠色債券、綠色保險、綠色基金、綠色信托、碳金融產(chǎn)品等多層次綠色金融產(chǎn)品和市場體系。2015年，《生態(tài)文明體制宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告改革總體方案》首次提出“建立綠色金融體系”總體目標，包括推廣綠色信貸、加強資本市場相關制度建設、完善對節(jié)能低碳、生態(tài)環(huán)保項目的各類擔保機制等。2016年8月，中國人民銀行牽頭七部委共同發(fā)布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，開啟了綠色金融體系元年?！吨笇б庖姟分该髁司G色金融體系主要的發(fā)展方向，成為構建綠色金融體系的綱領性文件。這是當時全球首個政府主導的較為全面的綠色金融政策框架，對綠色金融的發(fā)展提供了頂層設計，對金融體系如何服務綠色轉(zhuǎn)型進行了全方面部署。2021年9月，《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》提出積極發(fā)展綠色金融。有序推進綠色低碳金融產(chǎn)品和服務開發(fā)，設立碳減排貨幣政策工具，將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架，引導銀行等金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金。鼓勵開發(fā)性政策性金融機構按照市場化法治化原則為實現(xiàn)碳達峰、碳中和提供長期穩(wěn)定融資支持。支持符合條件的企業(yè)上市融資和再融資用于綠色低碳項目建設運營，擴大綠色債券規(guī)模。研究設立國家低碳轉(zhuǎn)型基金。鼓勵社會資本設立綠色低碳產(chǎn)業(yè)投資基金。建立健全綠色金融標準體系。2022年4月《中華人民共和國金融行業(yè)標準：碳金融產(chǎn)品》頒布，規(guī)定了碳金融產(chǎn)品分類和碳金融產(chǎn)品實施要求。表7：我國綠色金融政策梳理中共中央國務院印發(fā)《生態(tài)鼓勵各類金融機構加大綠色信貸的發(fā)放力度，明確貸款人的盡職免責要求和環(huán)境保護法律責任。加強資本市場相關制度建設，研究設立綠色股票指數(shù)和發(fā)展相關投資產(chǎn)品，研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵對綠色信貸資產(chǎn)實行證券化。支持設立各類綠色發(fā)展基金，實行市場化運作。建立上市公司環(huán)保信息強制性披露機制。完善對節(jié)能低碳、生態(tài)環(huán)保項目的各類擔保機制，加大風險補償力度。在環(huán)境高風險領域建立環(huán)境污染強制責任保險制度。建立綠色評級體系以及公益性的環(huán)境成本核算和影響評估體系。積極推動綠色中國人民銀行等七部委發(fā)布《關于構建綠色金融體系的明確綠色金融體系包括7個基本領域：一是大力發(fā)展券市場支持綠色投資；三是設立綠色發(fā)展基金，通過政府和社會資本合作（PPP）模式動員社會資本；四是發(fā)展綠色保險；五是完善環(huán)境權益交易市場、豐富融資工具；六是支持地方發(fā)展綠色金融；七是推動開展綠色金融國布《綠色債券支持項目目錄是專門用于界定和遴選符合各類綠色債券支持和適用范圍的綠色項目和綠色領域的專業(yè)性目錄清單，是各類型綠色債券的發(fā)行主體募集資金、投資主體進行綠色債券資產(chǎn)配置、管理部門加強綠色債券管理、出臺綠色債券激勵措施等提供統(tǒng)一界定標準和重要依據(jù)，也是發(fā)揮好綠色債券支持環(huán)境改善、應對氣候變化、提升資源節(jié)約利用效率、推動經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級等工作的重要技術支撐。對于進一步規(guī)范國內(nèi)綠色債券市場，引導更多資金支持綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目、實現(xiàn)國內(nèi)綠色債券支持范圍與國際市場宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告對銀行業(yè)綠色金融發(fā)展提出了更高的要求，將綠色貸款升級為綠色金融，定量考核與定性考核相結合，意味著銀行業(yè)綠色金融要從追求量的發(fā)展到注重理機制、豐富綠色金融產(chǎn)品、防范綠色金融市場風險、強化環(huán)境信息披露等《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做提出積極發(fā)展綠色金融。有序推進綠色低碳金融產(chǎn)品和服務開發(fā)，設立碳減排貨幣政策工具，將綠色信貸納入宏觀審慎評估框架，引導銀行等金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金。鼓勵開發(fā)性政策性金融機構按照市場化法治化原則為實現(xiàn)碳達峰、碳中和提供長期穩(wěn)定融資支持。支持符合條件的企業(yè)上市融資和再融資用于綠色低碳項目建設運營，擴大綠色債券規(guī)國務院印發(fā)《2030年前碳達完善綠色金融評價機制，建立健全綠色金融標準體系。大力發(fā)展綠色貸款、綠色股權、綠色債券、綠色保險、綠色基金等金融工具，設立碳減排支持工具，引導金融機構為綠色低碳項目提供長期限、低成本資金，鼓勵開發(fā)性政策性金融機構按照市場化法治化原則為碳達峰行動提供長期穩(wěn)定融資支持。拓展綠色債券市場的深度和廣度，支持符合條件的綠色企業(yè)上市融資、掛牌融資和再融資。研究設立國家低碳轉(zhuǎn)型基金，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和資源富集地區(qū)綠色轉(zhuǎn)型。鼓勵社會資本以市場化方式設立綠色低碳中國人民銀行、市場監(jiān)管總明確了“十四五”時期統(tǒng)籌推進金融標準化發(fā)展的指導思想、基本原要目標、重點任務和保障措施，有助于推廣ESG理念、落實ESG評價活動、規(guī)范綠色金融發(fā)展，從而推動金融支持經(jīng)濟社會綠色發(fā)要求銀行保險機構深入貫徹落實新發(fā)展理念，從戰(zhàn)略高度推進綠色金融，加大對綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟的支持，防范環(huán)境、社會和治理風險，提升自身的環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)，促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。銀行保險機構應將環(huán)境、社會、治理要求納入管理流程和全面風險管理體系，強化環(huán)境、社會、治理信息披露和與利益相關者的交流互動，完善相關政策制度和流程為貫徹落實黨的二十大精神，更好適應綠色發(fā)展新形勢、新任務、新要求，中國證券監(jiān)督管理委員會公在碳金融產(chǎn)品分類的基礎上，制定了具體的碳金融產(chǎn)品實施要求。既遵循了復雜性，力求對機構在開發(fā)、實施碳金融產(chǎn)品過程中提出要求，同時為碳金中國人民銀行發(fā)展改革委實現(xiàn)三大重點突破。一是綠色項目界定標準更加科學準確。煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目不再納入支持范圍，并采納國際通行的“無重大損害”原則，使減碳約束更加嚴格。二是債券發(fā)行管理模式更加優(yōu)化。首次統(tǒng)一了綠色債券相關管理部門對綠色項目的界定標準，有效降低了綠色債券發(fā)行、交易和管理成本，提升了綠色債券市場的定價效率。三是為我國綠色債宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告資料來源：中國政府網(wǎng)、國家發(fā)改委、國家金融監(jiān)督管理總局、中國人民銀行、證監(jiān)會官網(wǎng)，山西證券研究所國際綠色金融合作持續(xù)深化。2022年6月，由中歐等經(jīng)濟體共同發(fā)起的可持續(xù)金融國際平臺（IPSF）發(fā)布了《可持續(xù)金融共同分類目錄》，包含中歐分類目錄共同認可的72項對減緩氣候變化有重大貢獻的經(jīng)濟活動，并新增了17項對建筑業(yè)和制造業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義的經(jīng)濟活動，對推動中歐綠色合作、引導跨境氣候投融資活動、降低跨境交易的綠色認證成本等具有重要意義。2022年9月，ISO（國際標準化組織）正式發(fā)布國際標準《支持綠色金融發(fā)展的項目、活動和資產(chǎn)環(huán)境準則指南》，有助于解決綠色金融業(yè)務實施過程中，投融資雙方對項目、資產(chǎn)和活動相關環(huán)境準則的認識不一致、信息不透明等關鍵問題。2022年11月，G20領導人峰會批準《2022年G20可持續(xù)金融報告》，其中包括《G20轉(zhuǎn)型金融框架》，該框架包括五個支柱、22項原則，為各成員發(fā)展轉(zhuǎn)型金融提供了一套高級別原則，在一定程度上規(guī)范全球轉(zhuǎn)型金融的發(fā)展方向，提升轉(zhuǎn)型活動的可信度和透明度，為提高不同國家轉(zhuǎn)型金融市場規(guī)則之間的兼容性和促進跨境交易奠定基礎?！禛20轉(zhuǎn)型金融框架》將指導各成員結合自身情況制定轉(zhuǎn)型金融的具體政策，包括出臺轉(zhuǎn)型金融標準、信息披露要求、激勵機制等。地方積極助力綠色金融推動高質(zhì)量發(fā)展。2017年6月，首批國家級綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)在浙江、江西、廣東、貴州、新疆五?。▍^(qū)）的8個城市（新區(qū)）落地。2019年11月、2022年8月，甘肅蘭州、重慶市綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)建設正式啟動，對綠色金融支持“雙碳”目標實踐、綠色金融與碳金融的融合具有示范意義。2022年9月，國內(nèi)首個綠色金融專業(yè)服務機構自律組織“粵港澳大灣區(qū)綠色金融聯(lián)盟第三方服務機構專業(yè)委員會”成立，旨在促進粵港澳大灣區(qū)綠色金融融合發(fā)展，推動綠色金融產(chǎn)品與服務創(chuàng)新。綠色信貸是我國綠色金融發(fā)展中起步早、發(fā)展快、政策體系最為成熟的品種。我國綠色信貸已形成涵蓋分類統(tǒng)計制度、考核評價制度和獎勵激勵機制等較為完善的政策體系，助力綠色信貸產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。2021年5月，銀行業(yè)金融機構綠色信貸業(yè)績評價升級為綠色金融評價，并將綠色債券業(yè)務納入評價范圍，引導金融機構有序增加綠色資產(chǎn)配置。2021年，央行創(chuàng)設推出碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款兩個新的結構性貨幣政策工具，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領域，在發(fā)展清潔能源的同時繼續(xù)支要求銀行保險機構深入貫徹落實新發(fā)展理念，從戰(zhàn)略高度推進綠色金融，加大對綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟的宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告支持，防范環(huán)境、社會和治理風險，提升自身的環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)，促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。表8：我國綠色信貸政策標準逐步完善國人民銀行關于建立綠色信貸專項統(tǒng)計制項目及服務貸款和存在環(huán)境、安全等重大風險企業(yè)色貸款專項統(tǒng)計制度行業(yè)金融機構綠色金《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的觀審慎評估框架，引導銀行等金融機構為綠色低碳項目提供長期限業(yè)保險業(yè)綠色金融指資料來源：中國政府網(wǎng)、中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局官網(wǎng)，山西證券研究所近年來我國金融機構綠色貸款余額規(guī)模穩(wěn)步上升。根據(jù)人民銀行發(fā)布的金融機構貸款投向報告，2021年，我國綠色信貸規(guī)模明顯擴大，截止2021年年末，綠色信貸余額達到15.90萬億元，增速由2020年的16.9%擴大到33.0%。截至2023年二季度末，我國本外幣綠色貸款余額達27.05萬億元，同比增長38.4%。宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告其中，投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款分別為9.60萬億元和8.44萬億元，合計占綠色貸款的66.7%。自2021年一季度起，我國綠色貸款余額同比增速波動上行，持續(xù)維持在20%以上。穩(wěn)步前進的綠色金融進程將有力促進碳達峰、碳中和目標的推進，助力綠色產(chǎn)業(yè)成為未來新的經(jīng)濟增長點，促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。圖10：我國綠色貸款規(guī)模處在快速上升階段（單位：億元、%）資料來源：Wind，山西證券研究所圖11：投向具有直接和間接碳減排效益項目的貸款占比（單位：%）資料來源：Wind，山西證券研究所圖12：綠色貸款主要以基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)類投向為主（單位：%）資料來源：Wind，山西證券研究所宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告從投放行業(yè)看，目前我國綠色信貸主要以基礎設施綠色升級、清潔能源和電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應為主。截至2023年二季度末，我國基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額11.85萬億元，同比增速34.3%；清潔能源產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額6.80萬億元，同比增速35.0%；電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)綠色貸款余額6.43萬億元，同比增速26.6%；交通運輸、倉儲和郵政業(yè)綠色貸款余額5.00萬億元，同比增速13.9%；節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額3.93萬億元，同比增速49.2%。隨著綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，過去的四個季度中，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)綠色貸款余額占比有所下降，而基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)貸款占總體綠色貸款的比例有所上升。基礎設施綠色升級是當下綠色信貸市場募集資金最大的領域。2021年2月22日，國務院發(fā)布《關于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》，要求加快基礎設施綠色升級?！吨笇б庖姟窂目傮w要求、健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)體系、健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的流通體系、健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的消費體系、加快基礎設施綠色升級、構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系、完善法律法規(guī)政策體系、認真抓好組織實施等八個方面，提出了三十條舉措。截止2023年二季度末，基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額占比為34.8%。圖13：基礎設施綠色升級產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%）資料來源：Wind，山西證券研究所圖14：清潔能源產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%）資料來源：Wind，山西證券研究所隨著政策對清潔能源在綠色低碳轉(zhuǎn)型上的持續(xù)加碼，綠色信貸也逐步成為清潔能源領域新的融資渠道。2022年1月，國務院發(fā)布《關于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機制和政策措施的意見》，為適應新形勢下推進能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的需要，需建立支撐能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的財政金融政策保障機制，完善支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的多元化投融資機制，加大對清潔低碳能源項目、能源供應安全保障項目投融資支持力度。完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的金融支持政策，探索發(fā)展清潔低碳能源行業(yè)供應鏈金融。2022年四季度以來，清潔能源產(chǎn)業(yè)綠色貸款增速呈放緩趨勢，但隨著國內(nèi)對于新能源開發(fā)與建設需求持續(xù)增長，清潔能源領域的綠色信宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告貸投資仍有提升空間。政策不斷利好下，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)有望獲得持續(xù)資金支持。2022年8月，工業(yè)和信息化部、財政部、商務部、國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、國家市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合發(fā)布《加快電力裝備綠色低碳創(chuàng)新發(fā)展行動計劃》，其中提出強化財稅金融支持,鼓勵金融機構在依法合規(guī)、風險可控、商業(yè)可持續(xù)前提下，為符合條件的電力裝備企業(yè)提供信貸支持等金融服務。截止2023年二季度，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)綠色貸款余額總量達6.43萬億元，同比增長26.6%。圖15：電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%）資料來源：Wind，山西證券研究所圖16：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)綠色貸款余額及增速（單位：億元、%）資料來源：Wind，山西證券研究所綠色債券及綠色項目認定范圍更加科學標準。我國的綠色債券市場于2015年底正式啟動，近年來發(fā)展逐步規(guī)范化。根據(jù)2021年4月21日中國人民銀行發(fā)展改革委證監(jiān)會印發(fā)的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業(yè)債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券?！毒G色債券支持項目目錄（2021年版）》實現(xiàn)了三大重點突破：一是綠色項目界定標準更加科學準確，煤炭等化石能源清潔利用等高碳排放項目不再納入支持范圍。并采納國際通行的“無重大損害”原則，使減碳約束更加嚴格；二是債券發(fā)行管理模式更加優(yōu)化，首次統(tǒng)一了綠色債券相關管理部門對綠色項目的界定標準；三是為我國綠色債券發(fā)展提供了穩(wěn)定框架和靈活空間。綠色債券市場自律規(guī)范邁出關鍵一步。2022年7月，為促進綠色債券市場高質(zhì)量發(fā)展，綠色債券標準委員會組織全體成員單位參考國際資本市場協(xié)會發(fā)布的《綠色債券原則》等相關規(guī)定，制定了《中國綠色債券原則》（以下簡稱《原則》）?！对瓌t》是供市場主體參考使用的綠色債券自律規(guī)則，規(guī)定綠色債券應滿宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告足募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四項核心要素的要求，明確綠色債券的募集資金需100%用于綠色項目，提升了綠色債券的純度?！对瓌t》公布了綠色債券品種，包括普通綠色債券（含藍色債券、碳中和債兩個子品種）、碳收益綠色債券（環(huán)境權益相關的綠色債券）、綠色項目收益?zhèn)?、綠色資產(chǎn)支持證券。2022年9月，深圳證券交易所修訂《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務指引第1號——綠色公司債券》，在募集資金用于綠色項目比例、綠色項目認定、項目評估與遴選披露要求等方面根據(jù)《原則》進行同步修訂。2022年9月，綠標委發(fā)布綠色債券評估認證機構市場化評議結果，合計18家機構通過綠標委注冊，對于推動綠色債券市場行業(yè)自律和規(guī)范發(fā)展具有重要作用。2022年11月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關于評估認證機構開展綠色債務融資工具業(yè)務有關事項的通知》，指出綠色債券評估認證機構市場化評議結果公示的機構可開展綠色債務融資工具評估認證業(yè)務。其中，排名靠前的機構可獨立執(zhí)業(yè)；其余機構在執(zhí)業(yè)時需征詢兩名外部專家意見，并在評估認證報告中引用專家意見。進一步規(guī)范評估認證機構行為，推動綠色債務融資工具市場高質(zhì)量發(fā)展。低碳轉(zhuǎn)型債券是對綠色債券的有益補充。2022年6月，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號——特定品種公司債券（2022年修訂）》（以下簡稱《指引》推出低碳轉(zhuǎn)型公司債券和低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券?！吨敢沸略龅吞嫁D(zhuǎn)型公司債券的規(guī)則安排，明確債券定義、募集資金用途、特殊條款安排、項目申報及披露要求等。低碳轉(zhuǎn)型公司債券，是指募集資金用于推動企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的公司債券。針對部分企業(yè)短期內(nèi)較難梳理出用于轉(zhuǎn)型領域資金的情況，上交所同時新增推出了低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券。發(fā)行人可通過遴選關鍵績效指標和低碳轉(zhuǎn)型目標，明確目標達成時限，并將債券條款與發(fā)行人低碳轉(zhuǎn)型目標相掛鉤，發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券。同月，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關于開展轉(zhuǎn)型債券相關創(chuàng)新試點的通知》（以下簡稱《通知》創(chuàng)新推出轉(zhuǎn)型債券，明確轉(zhuǎn)型債券的定義、募集資金用途、信息披露、評估認證、募集資金管理等內(nèi)容，支持傳統(tǒng)行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型債券，是指為支持適應環(huán)境改善和應對氣候變化，募集資金專項用于低碳轉(zhuǎn)型領域的債務融資工具。我國綠色債券發(fā)行量迅猛增長。根據(jù)萬得綠色債券模塊統(tǒng)計，2022年我國綠色債券合計發(fā)行828只，發(fā)行規(guī)模達到1.20萬億元，發(fā)行規(guī)模較上年增長47.1%。2023年1-8月我國合計發(fā)行綠色債券569只，發(fā)行規(guī)模8301億元。2022年至2023年8月，我國轉(zhuǎn)型債券合計發(fā)行46只，發(fā)行規(guī)模375.88億元，其中低碳轉(zhuǎn)型債券/低碳轉(zhuǎn)型掛鉤債券合計發(fā)行324.58億元，占比86.4%。低碳轉(zhuǎn)型類債券發(fā)行人主要為高耗能的棕色行業(yè)，包括電力、建筑與工程、石油、天然氣與供消費用燃料、鋼鐵、建材、基礎化工等。2022年5月，寶鋼股份發(fā)行全國首單低碳轉(zhuǎn)型綠色公司債券，發(fā)行規(guī)模5億元，募集資金將全部用于子公司湛江鋼鐵氫基豎爐系統(tǒng)項目。宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告圖17：我國綠色債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長（單位：億資料來源：wind，山西證券研究所圖19：我國低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模及占比（單位：億元、%）資料來源：wind，山西證券研究所圖18：我國綠色債券發(fā)行只數(shù)（單位：只）資料來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)圖20：低碳轉(zhuǎn)型債券發(fā)行人行業(yè)分布（單位：%）資料來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)首批193只符合中歐《共同分類目錄》的中國綠色債券清單公布。2023年7月，中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會發(fā)布了首批193只符合中歐《共同分類目錄》的中國綠色債券清單。篩選出的193只綠色債券，項目類型涉及電池制造、風力發(fā)電機組制造、太陽能發(fā)電設備制造、高能效節(jié)能家電制造、風力發(fā)電、太陽能光伏發(fā)電、水力發(fā)電、儲能、城鄉(xiāng)公共交通系統(tǒng)建設與運營等。碳中和債屬于綠色債券的子品種之一，與綠色債券的最主要區(qū)別在于碳中和債要求募集資金集中投向宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告碳減排領域。根據(jù)交易商協(xié)會于2021年3月18日發(fā)布《關于明確碳中和債相關機制的通知》（下文稱“《通知》”碳中和債是指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目的債務融資工具。在募集資金用途、項目評估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露四個核心要素上均要滿足綠色債券的相關要求?！锻ㄖ愤€要求為碳中和債券注冊開辟綠色通道，并按照綠色債務融資工具“GN”統(tǒng)一標識，期限方面鼓勵發(fā)行中長期限產(chǎn)品，避免期限錯配。2021年以來，我國共計發(fā)行碳中和債536只，發(fā)行規(guī)模合計5813.61億元，截止2023年8月31日，碳中和債券存量397只，余額3183.33億元，有效地引導資金投向低碳產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。從碳中和債券發(fā)行主體所屬行業(yè)看，主要集中在電力、多元金融服務、房地產(chǎn)管理和開發(fā)、公路與鐵路運輸、獨立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商等行業(yè)；從債券類型看，碳中和債主要包括交易商協(xié)會ABN、一般中期票據(jù)、證監(jiān)會主管ABS、一般公司債。國開行在2021年3月18日面向全球投資人發(fā)行首只“碳中和”專題“債券通”綠色金融債券，規(guī)模高達200億元，是我國目前發(fā)行規(guī)模最大的用于助力達成碳達峰、碳中和目標的綠色債券，同時也是我國首只獲得國際氣候債券倡議組織（CBI）貼標認證的‘碳中和’綠色債券，國際市場認可度得到有效提高。圖21：我國碳中和債券發(fā)行規(guī)模及只數(shù)（單位：億元、只）資料來源：wind，山西證券研究所圖23：碳中和債發(fā)行主體所屬行業(yè)分布（單位：%）圖22：碳中和債占綠色債券比例（單位：%）資料來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)圖24：碳中和債債券類型分布（單位：%）宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)資本市場作為直接連接投融資的場所，在推進碳達峰、碳中和這場全社會系統(tǒng)性變革中，扮演著越發(fā)重要的角色。金融監(jiān)管機構積極引導金融業(yè)堅守服務實體的市場定位，發(fā)揮金融優(yōu)化資源配置的經(jīng)濟職能，積極為實體經(jīng)濟尤其是綠色經(jīng)濟注入金融“活水”?！?030年前碳達峰行動方案》提出支持符合條件的綠色企業(yè)上市融資、掛牌融資和再融資。2022年3月1日，上交所發(fā)布《上海證券交易所“十四五”期間碳達峰碳中和行動方案》，對未來進一步推進和完善綠色金融領域的規(guī)則制度建設、股權融資服務、債券市場發(fā)展、投資產(chǎn)品拓展、國際合作交流和投資者培育等工作進行了系統(tǒng)性規(guī)劃，并提出了“行動期末，上交所市場綠色低碳發(fā)展取得明顯進展，綠色產(chǎn)業(yè)融資明顯提升，綠色債券及綠色ABS規(guī)模穩(wěn)步增長”等行動資本市場充分發(fā)揮直接融資功能，支持碳減排領域企業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟發(fā)展體系綠色低碳可循環(huán)。A股上市公司中，碳中和概念股主要分布在電力及公用事業(yè)、電力設備及新能源、電氣、基礎化工、汽車等領域。近年來，環(huán)保上市公司數(shù)量逐年增長。截止2023年8月31日，按證監(jiān)會行業(yè)分類，A股共有生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)上市公司80家，合計首發(fā)募資凈額460.91億元。其中，僅2020年就有14家登陸A股，IPO募集資金凈額合計109.82億元。2021年至2023年上市規(guī)模減少，但募集資金凈額大致穩(wěn)定在50億元。2021年6月，主營光伏發(fā)電、風力發(fā)電的三峽能源通過資本市場IPO募集資金227.13億元，資金用途也主要投向海上風電項目。2022年，寧德時代增發(fā)實際募資凈額448.70億元，用于其鋰電池生產(chǎn)項目及新能源先進技術研發(fā)工作。圖25：證監(jiān)會生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)上市公司家數(shù)及募集資金凈額（單位：只、億元）圖26：萬得碳中和概念股行業(yè)分布（單位：%）宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告資料來源：wind，山西證券研究所資料來源：wind，山西證券研究所綠色基金作為綠色金融的重要部分，近幾年同樣發(fā)展迅速。2018年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會聯(lián)合行業(yè)專家起草了《綠色投資指引（試行）》，意圖逐步引導從事綠色投資活動的基金管理人、基金產(chǎn)品以市場化、規(guī)范化、專業(yè)化方式運作，培養(yǎng)長期價值投資取向、樹立綠色投資行為規(guī)范。2020年7月，財政部連同生態(tài)環(huán)境部與上海市共同設立了我國生態(tài)環(huán)境領域首只國家級投資基金——國家綠色發(fā)展基金，首期規(guī)模885億元，財政部、長江經(jīng)濟帶沿線11省、金融機構和大型企業(yè)均參與出資，主要投向環(huán)境保護和污染防治、綠色交通、清潔能源等綠色發(fā)展領域，未來或?qū)泳G色領域基金投資，提高社會資本參與積極性。綠色產(chǎn)業(yè)項目具備典型的公益性特點，低利潤、長周期的環(huán)保項目往往難以獲得社會資本的青睞，因而阻礙了綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，綠色PPP產(chǎn)業(yè)基金是PPP產(chǎn)業(yè)基金在綠色行業(yè)的一項創(chuàng)新，它吸引社會資本以股權的形式介入項目公司，既補充綠色項目的資金缺口，也實現(xiàn)了綠色項目的平穩(wěn)運營。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《基金管理人綠色投資自評估報告（2022）》，資產(chǎn)管理機構積極響應國家戰(zhàn)略、踐行綠色發(fā)展理念，綠色投資的建設質(zhì)量和人才投入力度較2021年進一步提升。其中，公募基金大多選擇參照國際框架搭建管理體系，加大了人才投入力度，在制度建設上全面發(fā)力，綠色產(chǎn)品規(guī)模進一步增長、采用的綠色投資策略更為多元。私募證券投資基金管理人注重綠色投資研究，機制建設的投入相對較少，產(chǎn)品投向多為新能源在內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)。圖27：樣本公募機構綠色投資制度建設情況圖28：樣本公募機構綠色投資產(chǎn)品設立年份宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，山西證券研究所資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，山西證券研究所碳資產(chǎn)是由碳排放權交易機制產(chǎn)生的新型資產(chǎn)，主要包括碳配額和碳信用。碳配額是主管部門基于國家控制溫室氣體排放目標的要求，向被納入溫室氣體減排管控范圍的重點排放單位分配的規(guī)定時期內(nèi)的碳排放額度。根據(jù)《全國碳排放權交易管理辦法（試行）》，生態(tài)環(huán)境部根據(jù)國家溫室氣體排放控制要求，綜合考慮經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整、能源結構優(yōu)化、大氣污染物排放協(xié)同控制等因素，制定碳排放配額總量確定與分配方案。省級生態(tài)環(huán)境主管部門應當根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的碳排放配額總量確定與分配方案，向本行政區(qū)域內(nèi)的重點排放單位分配規(guī)定年度的碳排放配額。重點排放單位應當在生態(tài)環(huán)境部規(guī)定的時限內(nèi)，向分配配額的省級生態(tài)環(huán)境主管部門清繳上年度的碳排放配額。清繳量應當大于等于省級生態(tài)環(huán)境主管部門核查結果確認的該單位上年度溫室氣體實際排放量。碳信用是項目主體依據(jù)相關方法學，開發(fā)溫室氣體自愿減排項目，經(jīng)過第三方的審定和核查，依據(jù)其實現(xiàn)的溫室氣體減排量化效果所獲得簽發(fā)的減排量。國內(nèi)主要的碳信用為“國家核證自愿減排量”（CCER國際上主要的碳信用為《京都議定書》清潔發(fā)展機制（CDM）下的核證減排量（CER）。根據(jù)《碳排放權交易管理辦法（試行）》，CCER是指對我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。重點企業(yè)可以