中信建投策略陳果：守住籌碼迎接行情(微信)

中信建投策略陳果：守住籌碼，迎接行情中信建投證券研究2023-09-2506:33發(fā)表于北京重要提示：通過本訂閱號發(fā)布的觀點和信息僅供中信建投證券股份有限公司（下稱“中信建投”）客戶中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規(guī)定的機構類專業(yè)投資者參考。因本訂閱號暫時無法設置訪問限制，若您并非中信建投客戶中的機構類專業(yè)投資者，為控制投資風險，請您請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！文｜陳果夏凡捷何盛鄭佳雯前期政策底已被市場逐步認可，8月經濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善，近期中美關系趨暖，市場底信號強烈，宜堅定守住籌碼，迎接新一輪行情。配置思路：圍繞“低位+基本面改善確定性”進行布局，考慮到節(jié)假日后即迎三季報業(yè)績預告披露期，需尤其關注Q3業(yè)績環(huán)比明顯改善的方向。行業(yè)推薦：有色、石油、半導體、通信、白酒、消費建材、銀行、汽零等。經濟數(shù)據(jù)好，市場底信號強烈。8月27日以來，房地產政策、活躍資本市場政策密集出臺，政策底已經確認，從萬得全A的走勢來看，市場底逐步形成。歷史上節(jié)后寬基指數(shù)平均收益在0.5%-2%，十月大盤強勢概率較高。FOMC議息會議鷹派暫停，節(jié)后關注海內外重要經濟數(shù)據(jù)發(fā)布。9月議息會議美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標利率5.25-5.5%不變，符合市場預期，是本輪加息至今的第二次暫停，但預計年底前將再次加息。十一黃金周臨近，據(jù)相關平臺的數(shù)據(jù)顯示，本次長假酒店餐飲、航空鐵路等預定量均出現(xiàn)顯著增長。九月底至十月初，國內PMI、美國失業(yè)率等重要經濟數(shù)據(jù)發(fā)布，關注國內近期密集落地后各項政策是否開始發(fā)揮積極效果，以及國外經濟形勢和貨幣政策走向。在當前低位+后續(xù)無明顯利空的組合下，配置上不宜再減倉，而是適合圍繞“低位+基本面改善確定性”進行布局，考慮到節(jié)假日后即迎三季報業(yè)績預告披露期，需尤其關注Q3業(yè)績環(huán)比明顯改善的方向，關注三條線索：1）同時受益供給邏輯及需求復蘇的資源品方向如有色、石油等；2）地產銷售形勢好轉且后期潛在政策催化下有望受益的地產后周期鏈+可選消費，關注消費建材/家居、銀行、白酒；3）Q3業(yè)績明確向上的通信、消費電子/半導體。行業(yè)推薦：有色、石油、半導體、通信、白酒、消費建材、銀行、汽零等。風險提示：地緣政治風險、海外美聯(lián)儲緊縮程度超預期、國內經濟復蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預期一、本周市場回顧市場縮量調整，板塊輪動明顯市場縮量調整，板塊輪動持續(xù)。本周A股三大指數(shù)縮量收陽，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指本周分別漲0.47%、0.34%、0.53%。以中證500、中證1000為代表的中小盤指數(shù)分別下跌0.10%和0.40%。行業(yè)方面，31個申萬一級行業(yè)漲跌摻半，其中通信、傳媒、計算機TMT板塊以及非銀金融和銀行漲幅居前，通信和傳媒分別上漲2.97%和1.49%，非銀金融和銀行分別上漲1.94%和1.49%；美容護理、社會服務、有色金屬跌幅居前，分別下跌3.22%、2.82%和1.94%。市場風格維度，國證價值上漲0.81%、國證成長下跌0.06%，價值風格防御性表現(xiàn)較好。本周市場縮量顯著，北向資金趨緩，凈流入0.29億元。本周前四天市場繼續(xù)縮量，本周五受傳聞刺激，北向大幅流入超70億，其中流入傳媒、電子、機械設備、計算機、非銀金融等行業(yè)較多，兩市放量至7653億，超4600只個股上漲。市場主題概念方面，華為線依舊是市場核心熱點，其次ST板塊和高二、目前市場筑底走到哪里了政策底明朗，經濟底逐步得到確立當前政策底已經確認，近期政策密集出臺，化解風險，刺激經濟，提振市場信心。7月24日政治局會議之后，政策底得以確認，特別是8月27日以來，房地產政策、活躍資本市場政策密集出臺，央行也從“工具箱”中拿出多種工具積極應對人民幣貶值壓力。近期8月經濟金融數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，數(shù)據(jù)顯示前期經濟疲弱的趨勢得到遏止，經濟逐步企穩(wěn)。實體信貸方面，8月社融新增3.12萬億，同比多增0.65萬億，存量社融增速9.0%小幅改善。人民幣貸款新增1.36萬億，同比多增0.11萬億?？傮w上，8月社融企穩(wěn)，基本符合預期。物價方面，8月PPI同比如期快速回升從6月-5.4%升至-3.0%，預計下半年物價水平將繼續(xù)回升，推動企業(yè)盈利持續(xù)改善。8月的社零數(shù)據(jù)已經出現(xiàn)超預期回升，大眾消費品增速進一步擴大，同時據(jù)相關平臺的數(shù)據(jù)顯示，本次國慶假期酒店餐飲、航空鐵路等預定量均出現(xiàn)顯著增長。同時說明在一系列促消費政策因素下，消費板塊整體恢復明顯。當前經濟底逐步得到確立，九月底至十月初假期期間，需要進一步跟蹤相關數(shù)據(jù)發(fā)布，看國內近期密集落地各項政策是否開始發(fā)揮積極效果。8-9月，A股開始構筑“市場底”，從萬得全A的走勢來看，目前已經形成了一個“雙底”結構，且9月22日并未跌破8月25日底部，隨后出現(xiàn)單日大幅上漲，市場底信號強烈。從我們的市場分析模型來看，目前萬得全A和滬深300的隱含風險溢價水平均處于超過近8年90%分位的歷史高位，權益資產配置性價比較高。從我們的市場空間底模型來看，當前8-9月市場已經明顯跌破了我們測算的A股流動性底部，這同樣意味著當前A股處于極低位置，向下空間北向流出放緩，等待節(jié)后放量資金層面，近期縮量顯著，主要是節(jié)前避險，節(jié)前縮量節(jié)后放量是常態(tài)，20年/21年/22年9月兩市成交額分別下降36.21%/44.48%/29.45%（其中21年也是10天假而今年9月已經下降23.07%；20年/21年/22年10月兩市成交額分別上升61.20%/19.77%/57.45%，節(jié)后普遍活躍。歷史上節(jié)后寬基指數(shù)平均收益在0.5%-2%，且十月大盤強勢概率較高?？紤]2010年以來10月份寬基指數(shù)走勢情況，上證指數(shù)、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅中位數(shù)為1.07%、2.13%和0.46%；從風格來看，大盤風格強勢概率較高。外資方面，北向流出明顯放緩，本周北向資金凈流入0.29億元，20日累計凈流出347.88億元。近期多項關于資本市場、穩(wěn)地產的重磅政策密集落地，對于內外資金增量最為關注的地產及內需困境問題，前期呼吁較久的相關安排均已推出，包括：1）認房不認貸，目前北上廣深一線城市均已跟進；2）存量房貸利率調整，LPR上的加點幅度不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限；3）住房信貸政策超預期放松，首套房貸、二套房貸最低首付款比例統(tǒng)一為不低于20%、30%，且二套房貸政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率加20個基點。隨著8月宏觀經濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，社融、信貸、工業(yè)增加值、投資和社零等指標均好于預期，積極信號開始逐步顯現(xiàn)。9月18日，央行行長、外匯局局長潘功勝主持召開外資金融機構和外資企業(yè)座談會，聽取有關意見建議，研究加大金融支持穩(wěn)外貿穩(wěn)外資力度，進一步優(yōu)化外商投資環(huán)境有關工作，部分外資投行對中國基本面的表態(tài)轉向積極。整體來看預計國慶長假后市場大概率完成筑底開啟新一輪上行，當前三、長假期間可能影響市場的因素FOMC議息會議鷹派暫停，中美關系趨暖美國8月未季調CPI同比3.7%，預期3.6%，前值3.2%，連續(xù)2個月反彈，主因能源價格大漲和低基數(shù)；核心CPI同比4.3%，預期4.3%，前值4.7%，二次通脹趨勢形成。9月議息會議美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標利率5.25-5.5%不變，符合市場預期，是本輪加息至今的第二次暫停，但預計年底前將再次加息。聲明措辭方面，對經濟的表述由“溫和（moderate）擴張”修改為“穩(wěn)步（solid）擴張”，對就業(yè)的表述由“就業(yè)增長強勁”修改為“就業(yè)增長有所放緩但依然強勁”，其他內容均與上次會議一致。美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)表示2%的核心通脹目標沒有改變，軟著陸是首要目標。從點陣圖上來看，美聯(lián)儲在2024年之前將實施比此前預期更為緊縮的貨幣政策，2024年的潛在降息幅度從100基點縮水至50基點。美元指數(shù)和美債利率在鷹派點陣圖的支撐下再次上行。9月22日，為落實中美兩國元首巴厘島會晤重要共識，根據(jù)國務院副總理、中美經貿中方牽頭人何立峰與美國財政部部長珍妮特·耶倫達成的共識，中美雙方商定，成立經濟領域工作組，包括“經濟工作組”和“金融工作組”，加上8月雷蒙多訪華之后成立的副部級貿易工作組，目前中美雙方已新建經濟、金融、貿易三個工作組。從美方角度，拜登政府多次強調不致力于與中國脫鉤，強調中美合作重要性；美國明年總統(tǒng)大選，美方有客觀上緩和中美關系的需求（包括高通脹壓力）；從中方角度，中方堅持全球化，反對保護主義，也強調中美合作的重要性與必要性；中美經貿金融領域聯(lián)系緊密，難以脫鉤。短期看，中美關系有望緩和。經濟數(shù)據(jù)方面，9月份美國Markit綜合PMI為50.1，前值為50.2，預期值為50.4，較前值繼續(xù)下滑，已經迫近了榮枯線。具體來看，美國9月Markit制前值為50.5，預期值為50.6。雖然制造業(yè)PMI繼續(xù)出現(xiàn)小幅上升，但是仍然處于榮枯線下方。而服務業(yè)PMI則繼續(xù)惡化。就業(yè)方面，本周美國汽車業(yè)大罷工僵局持續(xù)，9月20日周三，近1.3萬名通用汽車、福特和斯泰蘭蒂斯集團工人在溫茨維爾、托萊多和韋恩工廠舉行罷工，截至本周五UAW罷工滿一周，導致車企每天產量減少了約3200輛。根據(jù)總部位于密歇根州的智庫安德森經濟集團的一項分析顯示，截至目前，為期一周的罷工已經造成了約16億美元的經濟損失，其中公司虧損5.11億美元，直接工資損失1.07億美元，消費者和經銷商虧損4.7億美元。罷工規(guī)模的擴大，在給勞動力市場帶來壓力的同時，將推高新車價格，導致通脹粘性。假期旅游產品預定火爆，節(jié)后關注經濟數(shù)據(jù)發(fā)布本次國慶假期旅游產品預訂火爆，出行消費領域高景氣。十一黃金周臨近，據(jù)相關平臺的數(shù)據(jù)顯示，酒店餐飲、航空鐵路等預定量均出現(xiàn)顯著增長。同時8月的社零數(shù)據(jù)已經出現(xiàn)超預期回升，大眾消費品增速進一步擴大，說明在一系列促消費政策因素下，消費板塊整體恢復明顯。后續(xù)在假期的催化下，消費板塊景氣度有望進一步提升，旅游、酒店、航空、餐飲等板塊存在一定機會。九月底至十月初假期期間，主要事件包括海內外重要經濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，需要進一步跟蹤國內近期密集落地各項政策是否開始發(fā)揮積極效果，以及國外經濟形勢和貨幣政策走向；9月25日華為秋季全場景新品發(fā)布會，有望帶動技術創(chuàng)新和國產替代；10月1日將正式實施《數(shù)據(jù)資產評估指導意見》，集成電路（存儲、封測、材料）、消費電子（面板、華為產業(yè)鏈）、數(shù)字經濟等方面具有邊際改善的潛力。四、長假前后如何配置長假前后圍繞“低位+基本面改善確定性”布局當前生產消費、地產銷售數(shù)據(jù)均已企穩(wěn)，Q4盈利增速企穩(wěn)弱復蘇已是大概率事件。從金九銀十旺季的高頻指標看，在前期政策助力下地產銷售數(shù)據(jù)結束了7-8月的失速下滑，結構上置換改善型需求為本次主導，二手房表現(xiàn)明顯強于新房。從數(shù)據(jù)看，14城二手房成交已連續(xù)兩周環(huán)比明顯上行，同比在低基數(shù)效應下增速高達50%以上，且絕對值已明顯超過過往五年同期表現(xiàn)，尤其以北京、深圳等一線城市在“認房不認貸”放開后改善尤為明顯；新房銷售本周均值環(huán)比亦大幅上行約40%，同比實現(xiàn)轉正。從生產開工數(shù)據(jù)層面看，雖受到地產開工拖累，彈性不強，但經濟需求展現(xiàn)一定韌性，代表生產服務業(yè)需求的整車貨運流量指數(shù)震蕩上行，斜率層面強于21-22年，PTA、螺紋鋼開工率、水泥發(fā)運率等指標震蕩弱復蘇，銅鋁下游開工率同步小幅回暖；此外，無論是從8月社零抑或是汽車銷量情況看，居民消費也呈現(xiàn)出企穩(wěn)弱復蘇格局。前期政策效力逐步顯現(xiàn)，且后續(xù)仍有加碼空間，全面轉向、托底思維明確；量的層面弱改善驗證、PPI同比逐步回升趨勢確定，Q4盈利增速企穩(wěn)弱復蘇是大概率事件，對然而在對中周期的悲觀情緒驅動下，市場已呈現(xiàn)出對短期基本面利好的脫敏現(xiàn)象，目前股指再度回落到8月底政策二次底前水平，反倒提供了一個高賠率的配置機會。本周市場再度觸及8月政策二次底出現(xiàn)前的低點，以主要寬基股指的估值水平看，目前滬深300、中證500分別處于5年21.1%、47.4%分位，若進一步采用股指成分個股加權平均法計算，剔除個別成分巨虧對整體法PE(TTM)帶來的擾動，兩者進一步降低至5年12.8%、2.7%分位。行業(yè)層面：1）消費主要品類（家電、食品、美容護理、醫(yī)藥）PE(TTM)估值均處于5年30%分位以下；2）制造中汽車、機械設備在機器人/智能化等題材催化下估值相對較高，但整體亦處于5年40~60%的合理分位，軍工、電力設備則低于5%；3）周期板塊除煤炭、石油外，PB均處于5年35%以下分位、10年20%以下分位；4）科技中傳媒、計算機因盈利尚未體現(xiàn)表觀估值仍較高，通信PE、電子PB則處于5年20%分位以下、10年10%分位下方；5）金融地產中PB均處于5年、10年20%分位下方。在當前低位+后續(xù)無明顯利空的組合下，配置上不宜再減倉，而是適合圍繞“低位+基本面改善確定性”進行布局，考慮到節(jié)假日后即迎三季報業(yè)績預告披露期，需尤其關注Q3業(yè)績環(huán)比明顯改善的方向。當前多行業(yè)估值、基本面均處于低位狀態(tài)，往后看改善彈性雖仍待進一步觀察，但確定性明朗。從Wind分析師盈利預期調整維度看，Q3及9月以來盈利正向調整幅度居前的板塊主要包括：周期中受益油價上行的石油石化，消費中的美容護理、家用電器、汽車，逆周期發(fā)力的建筑裝飾、銀行，以及TMT中的通信、傳媒。從我們日常跟蹤的高頻景氣指標推演，重點則可關注三條線索：1）同時受益供給邏輯及需求復蘇的資源品方向，關注有色、石油等。有色方面，目前銅鋁庫存仍處于低位，短期旺季來臨下游開工率均有改善，中期供給縮進預期+國內經濟弱復蘇+新興產業(yè)增量需求下預計仍將維持震蕩偏強表現(xiàn)；石油方面，供給偏緊提供價格支撐，后續(xù)海外需求旺季來臨提供向上彈性；2）地產銷售形勢好轉且后期潛在政策催化下有望受益的地產后周期鏈+可選消費，關注消費建材/家居、銀行、白酒，考慮到本次地產政策對改善性住房需求拉動明顯，疊加舊改預期最利好后周期裝修方向，綜合來看竣工鏈相應品種基本面預期有望率先實現(xiàn)改善；另一方面，房價預期企穩(wěn)和系列政策支持下，信貸需求及中端可選消費亦將迎來基本面悲觀預期的邊際修復；3）Q3業(yè)績明確向上的通信、消費電子/半導體。AI自5月以來持續(xù)回調，主因市場風偏下行、前期預期高企但應用及盈利兌現(xiàn)均不及預期所致，但展望Q3仍將具備確定性的改善趨勢及相對盈利表現(xiàn)，或率先體現(xiàn)在國內算力硬件層面的業(yè)績爆發(fā)；半導體方面，Q3產業(yè)鏈庫存繼續(xù)去化，部分品類如存儲明確釋放漲價信號，需求端華為新機表現(xiàn)火爆，消費電子弱復蘇，業(yè)績或已于23Q2觸底。疊加國產替代線索帶來的盈利增量陸續(xù)浮現(xiàn)，新周期可期。進一步展望節(jié)后，基本面改善的持續(xù)性、資金的流入意愿是觀察行情持續(xù)性和高度的重點，若情緒及基本面β進一步確認企穩(wěn)，經濟新動能及彈性科技方向是進一步加倉的重點，密切關注汽車智能化、數(shù)據(jù)及高端制造方向進展。風險分析（1）地緣政治風險。如果中美關系管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏沖突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發(fā)生危機則可能對市場造成不利影響。（2）海外美聯(lián)儲緊縮程度超預期。如果美國經濟持續(xù)保持韌性，勞動力市場、零售等經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，那么美國衰退風險或將面臨重估，同時通脹風險也將面臨反彈，美聯(lián)儲緊縮抗通脹之路繼續(xù)，全球流動性寬松不及預期，國內權益市場分母端難免也將承壓。（3）國內經濟復蘇或穩(wěn)增長政策實施效果不及預期。如果后續(xù)國內地產銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復，長期積累的城投償債風險面臨發(fā)酵，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。歡迎聯(lián)系我們中信建投策略研究團隊陳果首席策略張玉龍聯(lián)席首席策略徐建華智能量化策略組組長權益策略組陳果首席策略chenguodcq@張雪嬌行業(yè)比較zhangxuejiaobj@夏凡捷大勢研判xiafanjie@何盛大勢研判hesheng@姚皓天大勢研判yaohaotian@李家俊行業(yè)比較lijiajunbj@鄭佳雯行業(yè)比較zhengjiawen@新股策略組張玉龍聯(lián)席首席策略zhangyulong@邱季新股及前沿研究qiuji@趙子鵬新股及前沿研究zhaozipeng@毛晨新股及前沿研究maochen@智能量化策略組徐建華智能量化策略組組長xujianhua@王程暢智能量化策略wangchengchang@陳添奕智能量化策略chentianyi@說明：本報告源自中信建投研究發(fā)展部策略團隊所公開發(fā)布的證券研究報告證券研究報告名稱：《守住籌碼，迎接行情》對外發(fā)布時間：2023年9月24日報告發(fā)布機構：中信建投證券股份有限公司本報告分析師：陳果SAC編號：S1440521120006夏凡捷SAC編號：S1440521120005何盛SAC編號：S1440522090002鄭佳雯SAC編號：S1440523010001近期熱