固收印度經(jīng)濟(jì)之謎系列1亮眼增長下怪相叢生

目錄印度經(jīng)濟(jì)：亮眼增長下，怪相叢生 3怪相1：對比中國和印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，不同維度之間存在矛盾 4怪相2：印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)很現(xiàn)代，但是就業(yè)結(jié)構(gòu)卻很原始 6怪相3：高增長+高失業(yè)率+高通脹？ 7怪相4：可耕地面積多，但大量人口依然吃不飽飯 8怪相5：日益提升的城市化率與貧民窟并存 9怪相的由來：印度詭異的“跨工業(yè)化”發(fā)展 10風(fēng)險提示 圖表目錄圖1：世界GDP前十大濟(jì)體，2023年的經(jīng)濟(jì)表（%） 3圖2：印度GDP增速及占全球的比重（%） 3圖3：中國和印度總量對比（萬億美元） 4圖4：中國和印人均GDP對比（美元） 4圖5：中國和印人口齡中位數(shù)對比（歲） 4圖6：中國和印城市率對比（%） 4圖7：中國和印居民門杠桿率對比（%） 5圖8：中國和印非金部門杠桿率對比（%） 5圖9：中國和印政府門杠桿率對比（%） 5圖10：中國和印度的三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對比（%） 6圖印度的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（%） 6圖12：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（%） 6圖13：美國三大產(chǎn)業(yè)占（%） 7圖14：美國三大產(chǎn)業(yè)的業(yè)結(jié)構(gòu)（%） 7圖15：印度三大產(chǎn)業(yè)占（%） 7圖16：印度三大產(chǎn)業(yè)的業(yè)結(jié)構(gòu)（%） 7圖17：失業(yè)率橫向?qū)Ρ龋?） 8圖18：貧困差距：按年購買力平均計（%） 8圖19：印度CPI同比增速（%） 8圖20：菲利普斯曲線示圖（%） 8圖21：饑餓指數(shù)GHI力圖（%） 9圖22：饑餓指數(shù)GHI國對比（%） 9圖23：主要國家城市化對比（%） 9圖24：印度貧民窟與富區(qū)對比圖 9圖25：經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏示圖 10圖26：印度三大產(chǎn)業(yè)結(jié)占比變化（%） 印度經(jīng)濟(jì)：亮眼增長下，怪相叢生20237.7%GDP在全球GDP3.3%圖1：世界GDP前十大經(jīng)濟(jì)體，2023年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（%）數(shù)據(jù)來源：，圖2：印度GDP增速及其占全球GDP的比重（%）數(shù)據(jù)來源：，然而在印度經(jīng)濟(jì)高增長的同時，印度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中也存在著各種各樣的“怪相”。1：對比中國和印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，不同維度之間存在矛盾GDP2010從GDPGDP2006-2007圖3：中國和印度總量對比（萬億美元） 圖4：中國和印人均GDP對比（美元）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，1995-20002000-2001圖5：中國和印人口齡中位數(shù)對比（歲） 圖6：中國和印城市率對比（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2014-2015門杠桿率來看，印度大致相當(dāng)于2008-2009年的中國；不過，印度的政府部門杠桿率一直比中國高。圖7：中國和印居民門杠桿率對比（%） 圖8：中國和印非金部門杠桿率對比（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖9：中國和印度政府部門杠桿率對比（%）數(shù)據(jù)來源：，然而，在印度的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所指向的發(fā)展階段整體上晚于中國15-20年的同時，印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯“超越”了中國。某種程度上，印度比中國更像是一個發(fā)達(dá)國家——其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)占比偏高、工業(yè)占比偏低。因此，如何對印度的發(fā)展階段進(jìn)行合理定位？這本身就是一個難題。圖10：中國和印度的三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對比（%）數(shù)據(jù)來源：，圖印度的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（%） 圖12：中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2：印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)很現(xiàn)代，但是就業(yè)結(jié)構(gòu)卻很原始GDP77.6%81.1%圖13：美國三大產(chǎn)業(yè)占（%） 圖14：美國三大產(chǎn)業(yè)的業(yè)結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，GDP53.3%31%18.4%圖15：印度三大產(chǎn)業(yè)占（%） 圖16：印度三大產(chǎn)業(yè)的業(yè)結(jié)構(gòu)（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，3：高增長+高失業(yè)率+高通脹？事實上，伴隨著印度長期經(jīng)濟(jì)扭曲一同出現(xiàn)的，還有印度國內(nèi)的高失業(yè)率、以及顯著的貧富差距等社會問題。但作為一個經(jīng)濟(jì)高速增長階段的經(jīng)濟(jì)體，高增長與高失業(yè)率、以及高失業(yè)率與高通脹等指標(biāo)的并存，顯得有些怪異，并且違反了菲利普斯曲線的含義，這也正是印度經(jīng)濟(jì)的第三個怪相。圖17：失業(yè)率橫向?qū)Ρ龋?） 圖貧困差距按年購買力平均計（%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖19：印度CPI同比增速（%） 圖20：菲利普斯曲線示圖（%）數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：4：可耕地面積多，但大量人口依然吃不飽飯27.510%圖21：饑餓指數(shù)GHI力圖（%） 圖22：饑餓指數(shù)GHI國對比（%） 數(shù)據(jù)來源：國際NGO組織， 數(shù)據(jù)來源：國際NGO組織，5：日益提升的城市化率與貧民窟并存35%205052.8%2013年的比如位于印度孟買的達(dá)拉維貧民窟是世界第二、亞洲最大的貧民窟，其面積僅為1.75平方公里，但是居住人數(shù)超過百萬，這部分人口幾乎占孟買總?cè)丝诘?1.8%。事實上，就業(yè)崗位相對有限、基建水平無法匹配人口流入的速度、城市面臨人口密度過大的問題，是導(dǎo)致住宿困難加劇、貧民窟變多的核心原因，而這背后的更深層次的故事，則是印度發(fā)展階段的不連續(xù)。圖23：主要國家城市化對比（%） 圖24：印度貧民窟與富區(qū)對比圖數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：怪相的由來：印度詭異的“跨工業(yè)化”發(fā)展事實上，印度多數(shù)“怪相”的根源都來自于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的跳躍。通常情況下，后發(fā)國家在趕超過程中，都是按照“第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展順序逐漸遞進(jìn)，即首先進(jìn)行工業(yè)化，然后逐漸積累原始資本、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)爬坡、最終向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型，比如早期的歐美、日本、中國皆是如此。然而印度的情況非常不同，印度并未完成工業(yè)化的過程，而是直接從第一產(chǎn)業(yè)過渡到第三產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)為一種典型的“跨工業(yè)化”發(fā)展特征。換言之，其他經(jīng)濟(jì)體是先進(jìn)行工業(yè)化、再去工業(yè)化；而印度則是尚未完成工業(yè)化，就已經(jīng)結(jié)束了工業(yè)化。這就使得，盡管從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前印度與發(fā)達(dá)國家相似——服務(wù)業(yè)占比高、制造業(yè)占比低；但是由于工業(yè)化過程的缺失，使得印度經(jīng)濟(jì)內(nèi)部存在各種各樣的問題，正如前文所說的多個“怪相”。圖25：經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏示意圖數(shù)據(jù)來源：80但是自從上世紀(jì)80年代之后，事情出現(xiàn)轉(zhuǎn)變：服務(wù)業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，遙遙領(lǐng)先于同時期的工業(yè)和農(nóng)業(yè)的增長速度，而印度工業(yè)的占比卻在原地踏步，一直到如今也沒有明顯的增長。圖26：印度三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)占比變化（%）數(shù)據(jù)來源：，究竟是什么原因?qū)е掠《鹊牡诙a(chǎn)業(yè)發(fā)展停滯不前？這些阻礙工業(yè)制造業(yè)發(fā)展的因素能否被逐一擊破？本系列報告的第二篇將對此進(jìn)行分析。風(fēng)險提示印度大選超預(yù)期、印度政策超預(yù)期、國際地緣風(fēng)險。研究團(tuán)隊簡介：劉哲銘：固定收益首席分析師。上海交通大學(xué)管理學(xué)博士，美國密歇根大學(xué)羅斯商學(xué)院訪問學(xué)者，本科畢業(yè)于同濟(jì)大學(xué)土木工程系。曾為2021-2023年新財富團(tuán)隊核心成員。主要負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)、債券市場的大勢研判及專題研究工作。薛進(jìn)：上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。曾就職于交通銀行總行，2020年加入。楊旭：南開大學(xué)金融碩士，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，2021年加入。胡嘉祥：中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士、學(xué)士，曾就職于中國銀保監(jiān)會，2022年加入。劉天宇：紐約大學(xué)計量金融碩士，華威大學(xué)會計與金融學(xué)士，2023年加入。重要聲明本報告由股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會因任何機(jī)構(gòu)或個人接收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，不保證所包含的內(nèi)容和意見不發(fā)生變化。任何人使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。本公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報告中涉及到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，并在法律許可的情況下不進(jìn)行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問等相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)歸本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，須在本公司允許的范圍內(nèi)使用，并注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用本報告的風(fēng)險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發(fā)送本報告，則由該客戶獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎的制作原則，所采用數(shù)據(jù)、資料的來源合法合規(guī)，文字闡述反映了作者的真實觀點(diǎn)，報告結(jié)論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。買入未來買入未來6個月內(nèi)，股價漲幅超越市場基準(zhǔn)15%以上。投資評級中所涉及的市場基準(zhǔn)：A股市場以滬深300指數(shù)為市場基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為市場基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為市場基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)