航運(yùn)行業(yè)2023年報(bào)綜述：各公司紛紛重視股東回報(bào)持續(xù)強(qiáng)調(diào)油運(yùn)“強(qiáng)供給邏輯%2b風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)屬性”疊加的大周期投資機(jī)會(huì)

目 錄一、油運(yùn)年報(bào)綜述運(yùn)已躍過(guò)景氣線，強(qiáng)油大周期投資機(jī)會(huì) 6（一）油輸運(yùn)躍過(guò)氣線 61、2023年顧運(yùn)躍過(guò)氣線 62、市望持看油運(yùn)氣期 3、價(jià)利潤(rùn)性13（二）品輪運(yùn)比有回，處高氣區(qū)間 141、顧運(yùn)有回，業(yè)基符預(yù)期 142、市望看成油輪氣上 16二、集運(yùn)年報(bào)綜述外看價(jià)值延伸，內(nèi)貿(mào)需復(fù)蘇 17（一）貿(mào)運(yùn)全價(jià)回明，績(jī)所滑 171、顧運(yùn)回明，業(yè)有下滑 172、市望紅一程度緩力力 20（二）貿(mào)運(yùn)運(yùn)呈現(xiàn)底號(hào) 211、顧內(nèi)運(yùn)整下降業(yè)隨下滑 212、市望供格明確運(yùn)或現(xiàn)底號(hào) 23三、干散貨運(yùn)輸：BDI指數(shù)整體維持低位，Q4呈震蕩回升 241、顧行整下，招穩(wěn)運(yùn)跑市場(chǎng) 242、市望運(yùn)維低速長(zhǎng)全貿(mào)態(tài)有望好 26四、2024年持續(xù)關(guān)注紅海沖突類牛鞭效應(yīng)不斷外溢 27（一）顧紅海狀 271、海域集箱通行下幅最明顯 272、價(jià)集運(yùn)沖回落油運(yùn)于氣間震蕩 283、價(jià)航公股表現(xiàn)化 30（二）資議重海影推運(yùn)外連效應(yīng) 34五、投資建議：繼強(qiáng)航運(yùn)業(yè)全面投資機(jī)或至，繼續(xù)首選油輪 36六、風(fēng)險(xiǎn)提示 37圖表目錄圖表1 油日益TCE數(shù)（$/day） 6圖表2 2019~2023年VLCC-TCE度勢(shì)萬(wàn)$/day） 6圖表3 VLCC度及2001今均（$/day） 6圖表4 伊型度價(jià)及2001至平值（$/day） 6圖表5 芙型度價(jià)及2001至平值（$/day） 7圖表6 品輪度價(jià)及2001至平值（$/day） 7圖表7 2023年業(yè)對(duì)比況億，%） 7圖表8 Q4營(yíng)收對(duì)情況億，%） 7圖表9 2023年非凈利對(duì)情（元，%） 8圖表10 Q4扣歸利潤(rùn)比況億，%） 8圖表2001~2023年商輪及遠(yuǎn)能非母凈情（元） 8圖表12 招輪凈構(gòu)成（%） 9圖表13 中海毛構(gòu)成（%） 9圖表14 分度母率對(duì)情（%） 10圖表15 分度非凈利對(duì)情（%） 10圖表16 中海分財(cái)務(wù)據(jù)分 10圖表17 招輪分財(cái)務(wù)據(jù)分 圖表18 招輪現(xiàn)紅總及紅例億，%） 圖表19 中?，F(xiàn)紅總及紅例億，%） 圖表20 原輪手運(yùn)力比況（%） 12圖表21 原輪造價(jià)格百美） 12圖表22 原輪齡占比況（%） 12圖表23 VLCC場(chǎng)關(guān)系測(cè) 13圖表24 招輪分運(yùn)價(jià)利潤(rùn)性算 13圖表25 成油日益TCE指（$/day） 14圖表26 成油輪TC7數(shù)（$/day） 14圖表27 MR型品年度及2001今值（$/day） 14圖表28 招南營(yíng)入及速億，%） 15圖表29 招南扣利潤(rùn)扣歸凈率億元，%） 15圖表30 招南分財(cái)務(wù)據(jù)分 16圖表31 中國(guó)2024年批成油口額190016圖表32 CCFI指數(shù)表現(xiàn) 17圖表33 SCFI指數(shù)表現(xiàn) 17圖表34 中海單營(yíng)業(yè)入增（元，%） 18圖表35 中海單扣非母利增（元，%） 18圖表36 中海分各航箱量萬(wàn)TEU） 19圖表37 中海分各航單收（元/TEU） 19圖表38 中海現(xiàn)紅總及紅例億，%） 19圖表39 中海分財(cái)務(wù)/營(yíng)據(jù)分 20圖表40 全集箱市場(chǎng)需系測(cè)（%） 21圖表41 PDCI指數(shù)現(xiàn) 21圖表42 分度貿(mào)公司業(yè)入比況億元） 22圖表43 分度貿(mào)公司母利對(duì)情（億） 22圖表44 中物現(xiàn)紅總及紅例億，%） 23圖表45 2018~2024度PDCI指走勢(shì) 23圖表46 波的干指數(shù)（BDI） 24圖表47 好角運(yùn)數(shù)（BCI） 24圖表48 巴馬運(yùn)數(shù)（BPI） 24圖表49 超大便費(fèi)指（BSI） 24圖表50 分度商散貨務(wù)業(yè)入億） 25圖表51 分度商散貨務(wù)利（元） 25圖表52 海發(fā)分營(yíng)業(yè)入億） 25圖表53 海發(fā)分歸母利（元） 25圖表54 海發(fā)分財(cái)務(wù)據(jù)分 26圖表55 干貨場(chǎng)供給增速?zèng)r 26圖表56 抵亞灣數(shù)量萬(wàn)GT） 27圖表57 抵亞灣型數(shù)（萬(wàn)GT） 27圖表58 蘇士河船舶船通量萬(wàn)GT） 28圖表59 蘇士河向船通量萬(wàn)GT） 28圖表60 SCFI指數(shù)表現(xiàn) 28圖表61 SCFIS歐線24年4合表現(xiàn) 28圖表62 成油分型TCE表（$/day） 29圖表63 蘇士輪線TCE（$/day） 30圖表64 阿拉輪線TCE表（$/day） 30圖表65 VLCC線TCE（$/day） 30圖表66 集箱輸漲跌情況 31圖表67 原運(yùn)標(biāo)跌幅況 31圖表68 成油輸漲跌情況 32圖表69 干貨輸漲跌情況 32圖表70 航各行價(jià)表匯總 33圖表71 航各行價(jià)表匯總 33圖表72 航各行表性的漲幅況（23年12月15至24年4月5日）...........................................................................................................................................34圖表73 船繞好拉長(zhǎng)距航時(shí)與油成大提升 35圖表74 2023年分運(yùn)公現(xiàn)分情匯總 37一、油運(yùn)年報(bào)綜述：運(yùn)價(jià)已躍過(guò)景氣線，強(qiáng)調(diào)油運(yùn)大周期投資機(jī)會(huì)（一）原油運(yùn)輸：運(yùn)價(jià)已躍過(guò)景氣線1、2023年回顧：運(yùn)價(jià)已躍過(guò)景氣線運(yùn)價(jià)回顧：2023年VLCC-TCE4.32/5.355.553.22/+20.7%、-0.9%、-15.4%。2001年以來(lái)，VLCC-TCE均值為4.20萬(wàn)美元/天，蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE均值分別為3.57、2.97、1.96萬(wàn)美元/天，2023年各船型運(yùn)價(jià)均已越過(guò)該均值水平。在傳統(tǒng)旺季的四季度，環(huán)比體現(xiàn)旺季特征，但同比因需求相對(duì)較弱，呈現(xiàn)同比下降。23Q4VLCC-TCE均值4.43/-34.4%TCE均值5.735.993.28/-29.6%-34.2%-35.5%比+96.6%、+129.2%、+33.3%。圖表1 原油輪日收益TCE指數(shù)（$/day）

圖表2 2019~2023年VLCC-TCE月度走勢(shì)（萬(wàn)$/day）資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，圖表3 VLCC年度運(yùn)價(jià)及2001至今平均值（$/day）

圖表4 蘇伊士型年度價(jià)及2001至今平均值（$/day）80,00060,00040,00020,0000

80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

200120032005200720092011201320152017201920212023資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，圖表5 阿芙拉型年度價(jià)及2001至今平均值（$/day）

圖表6 成品油輪年度價(jià)及2001至今平均值（$/day）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

200120032005200720092011201320152017201920212023

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

200120032005200720092011201320152017201920212023AverageAframaxLongRunHistoricalEarnings 阿芙拉平均值

AverageWeightedCleanProductTankerEarnings 成品油平均值資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入端：海能營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，招輪有所下滑2023年：招商輪船實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.8億元，同比-12.9%；中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220.9億元，同比+18.4%。2023Q4：招商輪船實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.6億元，同比-15.6%；中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.6億，同比-11.3%。圖表7 2023年?duì)I業(yè)收對(duì)比情況（億元，%） 圖表8 Q4營(yíng)業(yè)收入對(duì)情況（億元，%）350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0

招商輪船 中遠(yuǎn)海能

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0

招商輪船 中遠(yuǎn)海能

0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%2022 2023 YOY 22Q4 23Q4 YOY資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，利潤(rùn)端：與運(yùn)價(jià)強(qiáng)相關(guān)，油運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)2023年：招商輪船實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.4億元，同比-4.9%；扣非歸母凈利46.4億元，同比2330.8（228.8第二高的扣非歸母凈利水平，僅次于2022年的48.1億元。中遠(yuǎn)海能實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.5億元，同比+130.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)41.3億元，同比。2023Q4：招商輪船23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.2、16.5、9.9、10.8億，四季度同比-11.6%；23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.0、16.3、8.8、10.2億，四季度同比-11.9%；中遠(yuǎn)海能23Q1~Q417.19.1-3.623Q1~Q48.8、15.4、9.08.1圖表9 2023年扣非歸凈利潤(rùn)對(duì)比情況（元，%） 圖表10 Q4扣非歸母利潤(rùn)對(duì)比情況（億，%）60.050.040.030.020.010.00.0

招商輪船 中遠(yuǎn)海能

250%200%150%100%50%0%-50%

14.012.010.08.06.04.02.00.0

招商輪船 中遠(yuǎn)海能

10%5%0%-5%-10%-15%2022 2023 YOY 22Q4 23Q4 YOY資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，圖表2001~2023年商輪船及中遠(yuǎn)海能非母凈利情況（億元）20012001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202340.0020.000.00-20.00-40.00-60.00招商輪船 中遠(yuǎn)海能資料來(lái)源：，利潤(rùn)率：全年海能、招輪歸母凈利率同比均改善2023年：招商輪船18.7%+1.6pts17.9%+1.7pts；中遠(yuǎn)海能15.2%+7.4pts18.7%+11.3pts。2023Q4：招商輪船15.7%+0.7pts14.9%+0.6pts。中遠(yuǎn)海能-6.5%，同比-19.6pts14.6%+2.6pts。利潤(rùn)構(gòu)成：2023年：招商輪船油運(yùn)、散運(yùn)、集運(yùn)、滾裝船分別實(shí)現(xiàn)凈利30.83、8.99、8.73、2.66億元，同比+249.2%、-58.4%、-58.2%、+206.4%，其中油運(yùn)、散運(yùn)凈利占比分別為62.6%、18.3%。中遠(yuǎn)海能內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)14.88、41.48、8.59億元，同比+15.4%、+184.4%、+31.0%，毛利占比分別為22.9%、63.9%、13.2%。2023Q4：招商輪船油運(yùn)、散運(yùn)、集運(yùn)、滾裝船分別實(shí)現(xiàn)凈利7.4、3.3、2.4、0.5億元，同比-1.8、+2.2、-0.1、+0.004億元，其中油運(yùn)、散運(yùn)凈利占比分別為66.8%、30.2%。中遠(yuǎn)海能內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG分別實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.71、6.60、1.56億，同比+26.8%、-57.6%、-1.1%，毛利占比30.8%、54.7%、12.9%。圖表12 招商輪船凈利構(gòu)成（%） 圖表13 中遠(yuǎn)海能毛利構(gòu)成（%）資料來(lái)源：公司公告 資料來(lái)源：公司公告，經(jīng)營(yíng)貨量：2023年：招商輪船2.451.6%8752萬(wàn)9988（7。中遠(yuǎn)海能油輪船隊(duì)共完成運(yùn)輸量1.73億噸，同比下降1.0%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量5304.9億噸海里，同比下降1.2%。船隊(duì)規(guī)模：截至2023年末：招商輪船共有自有船217艘，合計(jì)2789萬(wàn)載重噸，其中油輪運(yùn)力57艘，合計(jì)1665萬(wàn)載重噸，VLCC共計(jì)52艘，合計(jì)約1611萬(wàn)載重噸；散貨船運(yùn)力93艘，1856萬(wàn)載重噸。中遠(yuǎn)海能共有油輪運(yùn)力156艘，合計(jì)2306萬(wàn)載重噸，其中VLCC共計(jì)46艘，合計(jì)約1411萬(wàn)載重噸；參與投資的LNG船舶中，有43艘、720萬(wàn)立方米已投入運(yùn)營(yíng)。圖表14 分季度歸母凈率對(duì)比情況（%） 圖表15 分季度扣非歸凈利率對(duì)比情況（%）50% 50%0% 0%-50% -50%-100% -100%-150% -150%-200% -200%21Q121Q221Q321Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，圖表16 中遠(yuǎn)海能分季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分億元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023營(yíng)業(yè)收入30.830.431.734.1127.034.840.348.862.6186.656.359.449.655.6220.9yoy-24.4%-46.6%-10.0%10.1%-22.5%13.0%32.8%53.9%83.6%46.9%61.9%47.3%1.5%-11.3%18.4%運(yùn)輸量（萬(wàn)噸）3985.04139.94155.14449.016729.04573.64341.24086.24435.017436.04296.04320.94289.14353.017259.0yoy2.7%-2.2%4.5%11.9%4.1%14.8%4.9%-1.7%-0.3%4.2%-6.1%-0.5%5.0%-1.8%-1.0%運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量（億噸海里）1,183.81,271.51298.71323.45,077.41,474.41186.11306.91400.55367.91405.71268.31213.11417.95304.9yoy-4.4%-5.2%25.4%6.2%4.5%24.6%-6.7%0.6%5.8%5.7%-4.7%6.9%-7.2%1.2%-1.2%VLCC-TCE（美元）3,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,64429,04444,34743,203yoy-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%1625.8%1599.1%-8.5%-34.4%80.9%蘇伊士-TCE9,1565,1774,20710,5477,33816,66630,86146,21781,28144,32470,91156,63629,12557,25253,481阿芙拉-TCE10,5277,6483,47911,0938,24232,26646,43852,61090,99155,96777,26958,65426,13759,89855,489成品油輪-TCE6,2756,9365,8569,1427,09213,91640,13844,89050,88538,05329,50025,57424,61032,79632,188營(yíng)業(yè)成本27.024.930.335.4117.732.735.941.441.9152.039.236.836.542.3154.8yoy-12.0%-17.7%7.9%30.4%1.2%21.1%44.1%36.5%18.4%29.1%19.6%2.3%-11.7%0.9%1.8%毛利3.75.41.4-1.39.32.04.47.520.734.617.122.713.113.366.1歸母凈利潤(rùn)3.42.0-1.0-54.2-49.80.251.344.818.1714.611.017.19.08-3.6333.5yoy-45.5%-91.2%-124.0%-469.4%-309.7%-92.7%-33.4%581.8%115.1%129.3%4272.6%1179.2%88.7%-144.5%130.0%扣非凈利潤(rùn)3.42.1-1.0-54.2-49.60.261.264.907.4913.98.815.49.048.1141.3yoy-45.6%-90.7%-124.9%-471.4%-306.1%-92.3%-41.4%582.2%113.8%128.0%3247.6%1122.3%84.6%8.2%197.3%毛利率12.1%17.9%4.5%-3.8%7.3%5.8%10.9%15.3%33.0%18.6%30.4%38.1%26.4%23.9%29.9%歸母凈利率11.1%6.6%-3.1%-158.9%-39.2%0.7%3.3%9.8%13.1%7.8%19.5%28.8%18.3%-6.5%15.2%扣非歸母凈利率11.1%7.1%-3.2%-158.8%-39.1%0.8%3.1%10.0%12.0%7.5%15.7%25.8%18.2%14.6%18.7%資料來(lái)源：公司公告圖表17 招商輪船分季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分億元21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023營(yíng)業(yè)收入44.759.162.577.8244.161.076.378.581.3297.158.871.160.368.6258.8yoy/ // /13.0%36.5%29.1%25.6%4.5%21.7%-3.5%-6.9%-23.2%-15.6%-12.9%3,9892,8375035,3783,218-3,590-2,97831,74067,65023,88554,77744,64429,04444,34743,203yoy-95.3%-96.8%-97.9%-65.1%-93.9%-190.0%-205.0%6208.7%1157.9%642.2%-1625.7%1599.1%-8.5%-34.4%80.9%BDI173927933732349829432041253016551523193410111313119420331378yoy193.9%256.4%145.3%156.9%176.1%17.4%-9.4%-55.7%-56.5%-34.3%-50.5%-48.1%-27.9%33.5%-28.7%營(yíng)業(yè)成本*36.548.551.761.7198.444.559.863.863.9232.043.351.446.650.5191.8yoy/ // /19.8%21.9%23.4%23.3%3.6%16.9%-2.8%-14.1%-26.9%-20.9%-17.3%歸母凈利潤(rùn)5.88.29.212.836.113.115.89.812.250.911.216.59.910.848.4yoy/ // /19.5%125.9%92.1%5.7%-4.9%40.9%-14.1%4.1%1.1%-11.6%-4.9%扣非凈利潤(rùn)3.75.35.24.518.712.914.19.411.648.111.016.38.810.246.4yoy-70.1%-70.7%-43.5%/-32.5%248.8%166.8%81.1%158.6%157.2%-14.7%15.5%-6.3%-11.9%-3.5%凈利潤(rùn)5.98.49.313.036.613.115.99.911.850.711.216.510.111.149.2油輪運(yùn)輸0.2-1.3-2.1-2.0-5.1-0.2-0.10.09.18.87.610.55.37.430.8干散貨運(yùn)輸2.55.67.49.124.67.07.75.81.121.61.02.62.13.39.0集裝箱運(yùn)輸0.32.62.96.413.95.57.25.82.420.92.12.51.82.48.7滾裝運(yùn)輸2.00.20.00.20.60.00.10.30.50.90.40.90.90.52.7毛利率18.2%18.0%17.3%/18.7%27.0%21.7%18.8%21.4%21.9%26.5%27.7%22.7%26.3%25.9%歸母凈利率12.9%13.9%14.8%16.5%14.8%21.4%20.8%12.4%15.0%17.1%19.1%23.2%16.4%15.7%18.7%扣非歸母凈利率8.3%9.0%8.3%5.8%7.7%21.2%18.5%12.0%14.3%16.2%18.7%23.0%14.6%14.9%17.9%資料來(lái)源：公司公告40%、50%2023年：招商輪船現(xiàn)金分紅金額為19.4億元，現(xiàn)金分紅比例約為40.07%。中遠(yuǎn)海能現(xiàn)金分紅金額為16.7億元，現(xiàn)金分紅比例約為49.84%。圖表18 招商輪船現(xiàn)金紅總額及分紅比例元，%）

圖表19 中遠(yuǎn)海能現(xiàn)金紅總額及分紅比例元，%）25 45% 40% 20 35% 1430% 15 25% 1010 20% 815% 65 10% 45% 20 0% 0

120%100%80%60%40%20%20062007200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023現(xiàn)金分紅總額 分紅比例

現(xiàn)金分紅總額 分紅比例資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2、后市展望：持續(xù)看好油運(yùn)景氣周期我們強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：其一，VLCC4.6%24-25VLCC1520244月初，全球VLCC船隊(duì)9082.80其二，新船高造價(jià)、船塢緊缺、環(huán)保技術(shù)路徑不確定三重因素將壓制供給增量。其三，油輪老舊船舶占比高，拆船進(jìn)程有望加速，有效供給將進(jìn)一步收緊。圖表20 原油輪在手訂運(yùn)力占比情況（%）60%50%40%30%20%10%0%原油輪 VLCC 蘇伊士 阿芙拉資料來(lái)源：Clarksons，圖表21 原油輪新造船價(jià)格（百萬(wàn)美元） 圖表22 原油輪船齡結(jié)占比情況（%）1401301201101009080706050

10015.2%18.5%21.2%15.2%18.5%21.2%17.7%27.4%807060504030VLCC 蘇伊士 阿芙拉

0-4年 5-9年 10-14年 15-19年 20年以上資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，2023VLCC年中國(guó)原油同時(shí)大西洋新增產(chǎn)能對(duì)沖了OPEC+6.2%。VCC3CT23.54/3.97/4.422022、71%。根據(jù)Clarksons供給端來(lái)看，2024~2025年預(yù)計(jì)VLCC市場(chǎng)運(yùn)力增速約為0.0%、0.1%，運(yùn)力增速放緩確定性較高；而一旦出現(xiàn)老舊船的拆解加速，則有可能出現(xiàn)運(yùn)力負(fù)增長(zhǎng)。VLCC4.3%圖表23 VLCC市場(chǎng)供關(guān)系預(yù)測(cè)10.0%2020202120202021202220232024E2025E6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%需求增速 供給增速資料來(lái)源：Clarksons，3、運(yùn)價(jià)-利潤(rùn)彈性測(cè)算VLCC巨大運(yùn)價(jià)彈性是行業(yè)周期的魅力，看好油輪公司于上行周期持續(xù)兌現(xiàn)增量業(yè)績(jī)。假設(shè)年運(yùn)營(yíng)天數(shù)為330天，美元匯率為7.10，所得稅稅率15%，經(jīng)測(cè)算可得：以招商輪船為例：日收益TCE每波動(dòng)1萬(wàn)美元/天，對(duì)應(yīng)公司VLCC凈利潤(rùn)彈性為10.4億元，對(duì)應(yīng)公司Aframax凈利潤(rùn)彈性為1.0億元。若日收益TCE均值達(dá)到5萬(wàn)美元，油輪船隊(duì)將合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)32.0億元；若日收益TCE均值達(dá)到10萬(wàn)美元，則可以貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)年化88.7億元圖表24 招商輪船分船運(yùn)價(jià)利潤(rùn)彈性測(cè)算假設(shè)實(shí)現(xiàn)日收益TCE（萬(wàn)美元）123456789101112運(yùn)營(yíng)天數(shù)330330330330330330330330330330330330美元兌人民幣匯率7.107.107.107.107.107.107.107.107.107.107.107.10VLCC艘數(shù)525252525252525252525252年化凈利潤(rùn)（億元人民幣）-14.6-2.48.318.629.039.449.760.170.480.891.1101.5凈利潤(rùn)增量10.710.410.410.410.410.410.410.410.410.4Aframax艘數(shù)555555555555年化凈利潤(rùn)（億元人民幣）-1.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0凈利潤(rùn)增量1.01.01.01.01.01.01.01.01.01.0油輪年化凈利潤(rùn)（億元人民幣）-15.8-2.49.320.632.043.354.766.077.488.7100.1111.4資料來(lái)源：Clarksons，公司公告，測(cè)算對(duì)于中遠(yuǎn)海能，TCE每波動(dòng)1萬(wàn)美元/天，對(duì)應(yīng)公司VLCC凈利潤(rùn)彈性為10.6億元，對(duì)應(yīng)公司Suezmax、Aframax凈利潤(rùn)彈性分別為0.6、1.2億元，合計(jì)約為12.3億元。（二）成品油輪：運(yùn)價(jià)同比有所回落，仍處于高景氣區(qū)間1、回顧：運(yùn)價(jià)有所回落，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期1）運(yùn)價(jià)表現(xiàn)：2023年：MR-TCE均值約2.71萬(wàn)美元/天，同比-14.8%；TC7、TC11-TCE均值2.62、1.91萬(wàn)美元/天，同比-22.6%、-32.2%。2001年以來(lái)，成品油輪MR-TCE均值為1.78萬(wàn)美元/天，2023年MR型成品油輪運(yùn)價(jià)均已越過(guò)該均值水平，僅次于2022年3.18萬(wàn)美元/天的運(yùn)價(jià)水平。2023Q4：MR-TCE均值約2.85萬(wàn)美元/天，同比-31.2%；TC7、TC11-TCE均值2.25、1.76萬(wàn)美元/天，同比-49.1%、-57.5%。圖表25 成品油輪日益TCE指數(shù)（$/day） 圖表26 成品油輪TC7指數(shù)（$/day）資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，圖表27 MR型成品油年度運(yùn)價(jià)及2001至今平均值（$/day）資料來(lái)源：Clarksons，1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期A股上市公司中招商南油為成品油運(yùn)輸核心標(biāo)的。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年：招商南油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.0億元，同比-1.1%；歸母凈利潤(rùn)15.6億元，同比+8.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.4億元，同比+8.7%。2023Q4：招商南油實(shí)現(xiàn)營(yíng)收營(yíng)收15.5億，同比-17.4%；歸母凈利潤(rùn)23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)4.1、4.4、3.6、3.5億，四季度同比-26.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)3.9、4.4、3.6、3.5億，四季度同比-27.4%。圖表28 招商南油營(yíng)業(yè)入及增速（億元，%）

圖表29 招商南油扣非利潤(rùn)及扣非歸母凈率元，%）資料來(lái)源：，公司公告， 資料來(lái)源：，公司公告，利潤(rùn)率：2023年：招商南油24.8%+2.2pts。2023Q4：招商南油-2.8pts、環(huán)比-1.3pts22.5%-3.1pts、環(huán)比-1.5pts。圖表30 招商南油分季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分億元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q42023營(yíng)業(yè)收入9.19.89.310.510.914.518.418.816.215.414.915.562.0yoy-14.3%-14.6%-5.9%24.7%20.3%48.9%98.2%79.1%47.8%5.7%-18.9%-17.4%-1.1%營(yíng)業(yè)成本7.17.98.08.69.010.612.012.210.810.210.110.641.6yoy-1.9%28.1%25.8%32.3%27.8%34.5%49.1%41.6%19.6%-4.1%-15.7%-13.8%-5.1%毛利2.01.91.31.81.93.96.46.55.45.24.84.920.3MR-TCE（美元/天）612472685671769497493374639878414112927226542244232848127086yoy-66.7%-73.9%-33.1%19.6%59.2%364.3%603.2%438.2%200.3%-21.3%-38.8%-31.2%-14.8%TC76395788485737611102563214046590442652840229500242372254626161TC11171720132017274744772330941904414332053222340163151761519149歸母凈利潤(rùn)1.11.00.50.31.03.35.24.84.14.43.63.515.6yoy-86.1%-75.0%-74.8%284.8%-2.4%222.1%864.4%1300.8%292.7%32.7%-30.8%-26.3%8.6%扣非凈利潤(rùn)1.11.00.40.31.03.15.24.83.94.43.63.515.4yoy-60.7%-76.7%-81.8%318.0%-2.6%205.6%1148.6%1375.2%281.9%40.7%-31.0%-27.4%8.7%毛利率22.5%19.1%13.5%17.5%17.7%26.9%35.0%34.8%33.3%33.7%32.4%31.9%32.8%歸母凈利率11.6%10.5%5.8%3.3%9.4%22.6%28.3%25.6%25.1%28.4%24.2%22.8%25.1%扣非歸母凈利率11.6%10.4%4.5%3.1%9.4%21.3%28.3%25.6%24.3%28.3%24.1%22.5%24.8%資料來(lái)源：，公司公告，2、后市展望：看好成品油輪景氣向上19000.05%（1萬(wàn)噸。2023年2024圖表31 中國(guó)2024年批成品油出口配額1900萬(wàn)噸3500300025002000150010005000

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2024年第一批中國(guó)成品油出口配額（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：商務(wù)部，金聯(lián)創(chuàng)，Clarksons歷22年12月的5.5R1.02025年開始交付，我們預(yù)計(jì)行業(yè)運(yùn)力供給增速有限，2024年成品油輪船隊(duì)運(yùn)力增速預(yù)計(jì)僅為1.7%。同時(shí)考慮到：環(huán)保新規(guī)下航速限制影響有效運(yùn)力；老舊船退出合規(guī)市場(chǎng)、灰色貿(mào)易船隊(duì)增加；老舊船潛在出清可能（前提或?yàn)檫\(yùn)價(jià)收益率高位下滑）帶來(lái)的供給減量，未來(lái)實(shí)際供給增速或相對(duì)可控。需求端來(lái)看，短期中期Clarksons價(jià)繼續(xù)上行。2024年以來(lái)，成品油輪MR-TCE均值約為3.50萬(wàn)美元/天，較2023年均值同比上漲21.1%。二、集運(yùn)年報(bào)綜述：外貿(mào)看價(jià)值延伸，內(nèi)貿(mào)待需求復(fù)蘇（一）外貿(mào)集運(yùn)：全年運(yùn)價(jià)回落明顯，業(yè)績(jī)有所下滑1、回顧：運(yùn)價(jià)回落明顯，業(yè)績(jī)有所下滑2023年1005.81606.259.882.152.8E（T71.670.381.870.8。CCFI均值937.3點(diǎn)，同比-66.4%。1088.71850.259.98915.6E（E13.38.433.628.3。CCFI均值853.6點(diǎn)，同比-47.1%。2023年，全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)面臨需求收縮，疊加新船交付導(dǎo)致的供給上升，供需關(guān)系2022202312圖表32 CCFI指數(shù)表現(xiàn) 圖表33 SCFI指數(shù)表現(xiàn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，中遠(yuǎn)?？貫锳2023年：中遠(yuǎn)海控實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1754.5億，同比-55.1%；歸母凈利238.6億元，同比-78.3%；扣非歸母凈利237.5億元，同比-78.2%。2023Q4：中遠(yuǎn)?？貙?shí)現(xiàn)營(yíng)收408.9億，同比-45.1%、環(huán)比-4.3%；歸母凈利17.9億，同比-85.5%、環(huán)比-67.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.7億，同比-85.6%、環(huán)比-67.6%。圖表34 中遠(yuǎn)?？貑渭緺I(yíng)業(yè)收入及增速（元，%）

圖表35 中遠(yuǎn)?？貑渭究鄯菤w母凈利及增（元，%）資料來(lái)源：，公司公告， 資料來(lái)源：，公司公告，2023年：毛利率歸母凈利率13.5%，同比-14.3pts。2023Q4：毛利率7.6%，同比-30.3pts、環(huán)比-4.6pts；歸母凈利率4.4%，同比-12.2pts、環(huán)比-8.5pts；扣非歸母凈利率4.3%，同比-12.2pts、環(huán)比-8.5pts。b）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q4貨量環(huán)比提升，單箱收入下滑明顯。貨量：2023年：箱運(yùn)量2355.5TEU，同比-3.5%，426.0435.8799.1262.1432.4萬(wàn)-5.5%-4.0%-2.3%-3.1%、-3.4%。2023Q4：箱運(yùn)量610.0萬(wàn)+3.8%+0.7%，108.1、104.4、、66.6TEU+12.5%-2.1%、+2.6%、-2.5%、+7.8%，環(huán)比+0.7%、-6.1%、+0.8%、+0.5%、+7.1%。單箱收入：2023年：綜合單箱收入930美元/TEU，同比-58.3%；國(guó)際航線單箱收入1055美元/TEU，同比-60.0%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲內(nèi)、其他國(guó)際、中國(guó)大陸分別為1346、1072、778、1400、375美元/TEU，同比-64.5%、-66.3%、-52.1%、-50.8%、-12.6%；內(nèi)貿(mào)航線單箱收入2644元/TEU，同比-4.5%。2023Q4：綜合單箱收入817U49.35.4國(guó)際航線單箱收入933T，同比50.24.612、8826951209340-50.1%-59.7%-42.2%-50.6%-4.5%-10.9%0.1%-5.2%內(nèi)貿(mào)航線單箱收入2429元-20.9%比-5.0%。圖表36 中遠(yuǎn)海控分季各航線箱運(yùn)量（萬(wàn)TEU）

圖表37 中遠(yuǎn)?？胤旨靖骱骄€單箱收入（元/TEU）資料來(lái)源：公司公告 資料來(lái)源：公司公告50%20230.74118.66現(xiàn)金分紅比例49.73%12.60131.26億。圖表38 中遠(yuǎn)?？噩F(xiàn)金紅總額及分紅比例億，%）600 60%500 50%400 40%300 30%200 20%100 10%0 0%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023現(xiàn)金分紅總額 分紅比例資料來(lái)源：，公司公告，圖表39 中遠(yuǎn)?？胤旨矩?cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)拆分21Q121Q221Q321Q4202122Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023營(yíng)業(yè)收入（億元）648.4744.2922.11022.23336.91055.31052.61057.6745.23910.6473.5444.9427.1408.91754.5同比79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%62.8%41.4%14.7%-27.1%17.2%-55.1%-57.7%-59.6%-45.1%-55.1%CCFI19522164299232662616344431572950161527921113940876854937同比112.3%153.2%228.8%161.2%165.7%76.5%45.9%-1.4%-50.6%6.8%-67.7%-70.2%-70.3%-47.1%-66.4%SCFI278032594312469837924851421132791375341098298498610891006同比198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%74.5%29.2%-24.0%-70.7%-10.1%-79.8%-76.6%-69.9%-20.8%-70.5%貨運(yùn)量（萬(wàn)TEU）6787066616462,691616631.0606.35882,441545594.2606.0610.02355.5同比21.0%13.1%-6.7%-12.8%2.2%-9.2%-10.6%-8.2%-9.1%-9.3%-11.5%-5.8%-0.1%3.8%-3.5%跨太平洋131.4133.2121.6113.7499.9121.3125.1108.496.0450.898.5112.2107.3108.1426.0亞歐（包括地中海）127.4133.2130.6121.4512.6122.1114.0111.5106.6454.2105.6114.6111.2104.4435.8亞洲區(qū)內(nèi)（包括澳洲）224.8216.8200.8213.1855.5200.4206.7205.0205.7817.9184.9193.6209.5211.2799.1其他國(guó)際（包括大西洋）68.672.772.870.5284.665.966.869.368.3270.462.666.666.366.6262.1中國(guó)大陸126.1149.8134.9127.8538.6106.5118.4111.9111.0447.993.8107.2111.8119.7432.4綜合單箱收入（美元/TEU）13751513200323361796253623672383161222321126935864817930同比64.7%95.6%145.7%133.7%108.5%84.4%56.4%19.0%-31.0%24.3%-55.6%-60.5%-63.8%-49.3%-58.3%國(guó)際航線單箱收入（美元/TEU）1609182524212806215129752817283518762637127210559799331055同比69.5%97.0%148.1%142.0%112.8%84.9%54.4%17.1%-33.1%22.6%-57.3%-62.5%-65.5%-50.2%-60.0%跨太平洋183020973184369226543927415843202563379515251259133912791346亞歐（包括地中海）2140241931503647282737653355332021923183133710819918821072亞洲區(qū)內(nèi)（包括澳洲）1085116114311644132518531728172712021626942803694695778其他國(guó)際（包括大西洋）191322192573343725383174275730112447284617361401127612091400中國(guó)大陸350358369431376433420388476429428391353340375營(yíng)業(yè)成本433.1426.0442.2623.11925.4627.5486.0603.4462.92179.9367.9346.8375.0377.81467.6同比31.7%24.7%19.4%45.7%31.1%44.9%14.1%36.5%-25.7%13.2%-41.4%-28.6%-37.9%-18.4%-32.7%毛利215.3318.2479.9399.01411.5427.8566.5454.1282.21730.7105.698.152.131.1286.9集運(yùn)業(yè)務(wù)EBITmargin30.1%39.2%49.7%34.6%38.9%38.1%51.2%44.3%35.4%42.8%20.3%27.0%15.8%4.1%17.2%歸母凈利（億元）154.5216.5305.0217.1893.5276.2371.0324.9123.81095.971.394.355.117.9238.6同比5200.6%2459.7%1019.8%257.8%799.5%78.7%71.4%6.5%-43.0%22.7%-74.2%-74.6%-83.0%-85.5%-78.3%扣非歸母凈利（億元）154.1216.1304.0217.6891.8274.8369.4323.0123.11090.370.994.354.617.7237.5同比20237.7%2580.1%1025.5%262.0%829.6%78.4%70.9%6.2%-43.4%22.3%-74.2%-74.5%-83.1%-85.6%-78.2%毛利率33.2%42.8%52.0%39.0%42.3%40.5%53.8%42.9%37.9%44.3%22.3%22.0%12.2%7.6%16.4%歸母凈利率23.8%29.1%33.1%21.2%26.8%26.2%35.3%30.7%16.6%28.0%15.1%21.2%12.9%4.4%13.6%扣非歸母凈利率23.8%29.0%33.0%21.3%26.7%26.0%35.1%30.5%16.5%27.9%15.0%21.2%12.8%4.3%13.5%資料來(lái)源：，公司公告，2、后市展望：紅海一定程度減緩運(yùn)力壓力Clarksons2024300.7萬(wàn)20242024EEXICII202311船舶的更新需求根據(jù)Clarksons遠(yuǎn)東歐洲1070013850162836天拉長(zhǎng)約8天6548/TEU；局部地域沖突的發(fā)生，或引發(fā)全球貿(mào)易鏈的穩(wěn)態(tài)失衡，由于運(yùn)力供給的可流動(dòng)性，局部供需失衡或引發(fā)其余運(yùn)力的動(dòng)態(tài)調(diào)整，繼而對(duì)相關(guān)航線產(chǎn)生運(yùn)價(jià)外溢效應(yīng)，且隨著時(shí)間持續(xù)，外溢或加劇波動(dòng)擴(kuò)散，形成類“牛鞭效應(yīng)”。2M聯(lián)盟合作將于2025年1月終止，而歐盟宣布將于2024年4月起取消班輪聯(lián)盟的反壟斷豁免，班輪聯(lián)盟將受歐盟一般競(jìng)爭(zhēng)法規(guī)則約束，未來(lái)班輪公司的合作方式仍待觀察。圖表40全球集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)供需關(guān)系預(yù)測(cè)（%）2020202120202021202220232024E2025E8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%需求增速 供給增速資料來(lái)源：Clarksons，（二）內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：運(yùn)價(jià)或呈現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)1、回顧：內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)整體下降，業(yè)績(jī)隨之下滑2023年：PDCI均值為1252.0點(diǎn)，較22年下降24.6%，較21年下降14.8%；2023Q4：PDCI均為，較22降31.2%，較21下降30.1%。圖表41 PDCI指數(shù)表現(xiàn)2,5002,0001,5001,0005000PDCI:綜合指數(shù) PDCI:東北指數(shù) PDCI:華北指數(shù) PDCI:華南指數(shù)資料來(lái)源：，中谷物流、安通控股為A股市場(chǎng)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)核心標(biāo)的。2023年：中谷物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.4億元，同比-12.5%；歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比-37.4%；扣非歸母凈利10.4億元，同比-51.5%。安通控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.4億元，同比-20.0%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比-75.8%；扣非歸母凈利3.3億元，同比-82.3%；分季度看：中谷物流2Q4營(yíng)業(yè)收入1.54.9歸母凈利潤(rùn)2QQ4分別實(shí)現(xiàn)6.1、2.79、3.02、5.3-3.7%；23Q1~Q43.42、1.82、2.37、2.7億元，四季度同比-38.9%。安通控股23Q4營(yíng)業(yè)收入19.4-23.0%；歸母凈利潤(rùn)23Q1~Q40.831.991.151.7扣非歸母凈利23Q1~Q40.52、1.35、0.32、1.1億元，四季度同比-63.6%。圖表42 分季度內(nèi)貿(mào)集公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)比況元）

圖表43 分季度內(nèi)貿(mào)集公司歸母凈利潤(rùn)對(duì)情況（億元）45403530252015105021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4安通控股 中谷物流

12108642021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4安通控股 中谷物流資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，分紅情況：中谷現(xiàn)金分紅比例提升至88%20230.7215.12現(xiàn)金分紅比例88.05%；圖表44 中谷物流現(xiàn)金紅總額及分紅比例億，%）25 100%20 80%15 60%10 40%5 20%02020

2021

2022

0%2023現(xiàn)金分紅總額 分紅比例資料來(lái)源：，2、后市展望：供給格局明確，運(yùn)價(jià)或呈現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)格局優(yōu)勢(shì)是內(nèi)貿(mào)集運(yùn)投資的基礎(chǔ)，需求潛力帶來(lái)內(nèi)貿(mào)集運(yùn)投資的彈性。驅(qū)動(dòng)因素二：多式聯(lián)運(yùn)拓寬集裝箱運(yùn)輸應(yīng)用場(chǎng)景。供給端來(lái)看，20262~3需求端來(lái)看，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)市場(chǎng)需求值得期待。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，在供給格局明確的情形下，龍頭公司將迎來(lái)向上彈性。當(dāng)前運(yùn)價(jià)水平已經(jīng)有見(jiàn)底的信號(hào)，作為順周期品種，建議關(guān)注中谷物流、安通控股。根據(jù)泛亞公司最新數(shù)據(jù)，截至3月22日，PDCI收于1208點(diǎn)，周環(huán)比+3.3%，自3月以52024Q1-27.2%，環(huán)比-5.3%圖表452018~2024年月度PDCI指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：，三、干散貨運(yùn)輸：BDI指數(shù)整體維持低位，Q4呈現(xiàn)震蕩回升1、回顧：行業(yè)整體下滑，招輪穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)跑贏市場(chǎng)2023年：BDI均值為1378.4點(diǎn)，同比-28.7%；BCI、BPI、BSI分別同比+1.3%、-38.0%、-49.3%。2023Q4：BDI均值為2033.1點(diǎn)，同比+33.5%、環(huán)比+70.3%，BCI、BPI、BSI分別同比+88.7%、+0.4%、-4.6%，環(huán)比+109.8%、+35.6%、+41.1%。圖表46 波羅的海干散指數(shù)（BDI） 圖表47 好望角型運(yùn)費(fèi)數(shù)（BCI）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表48 巴拿馬型運(yùn)費(fèi)數(shù)（BPI） 圖表49 超級(jí)大靈便型費(fèi)指數(shù)（BSI）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，我們選取A（散貨業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2023年：招商輪船散貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入71.1-39.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.0-58.6%；海通發(fā)展實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70516.7歸母凈利潤(rùn)1.572.4。2023Q4：招商輪船散貨業(yè)務(wù)23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比-28.1%；23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.0、2.6、2.1、3.3億元，四季度同比+195.7%。海通發(fā)展23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.69億元，同比+13.1%；23Q1~Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77、0.57、0.18、0.34億元，四季度同比-78.8%。圖表50 分季度招商輪散貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入億） 圖表51 分季度招商輪散貨業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（元）403530252015105021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4

10987654321021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4散貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（億元） 散貨業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：公司公告 資料來(lái)源：公司公告圖表52 海通發(fā)展分季營(yíng)業(yè)收入（億元） 圖表53 海通發(fā)展分季歸母凈利潤(rùn)（億元）7654321022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4

2.52.01.51.00.50.0

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4營(yíng)業(yè)收入（億元）

歸母凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，利潤(rùn)率：2023年：海通發(fā)展14.6%-25.1pts10.9%，同比-22.0pts10.3%。2023Q4：海通發(fā)展-25.7pts、+1.5pts4.6%+0.4pts。圖表54 海通發(fā)展分季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拆分億元22Q122Q222Q322Q4202223Q123Q223Q323Q42023營(yíng)業(yè)收入3.85.46.25.020.53.34.04.05.717.1yoy----28.0%-12.3%-26.0%-35.3%13.1%-16.7%營(yíng)業(yè)成本2.23.43.63.112.32.53.23.75.114.6yoy-----14.6%-5.2%3.0%63.3%18.1%毛利1.62.12.61.98.10.80.80.30.62.5BSI2287262717931349201492597891212861025yoy51.2%13.4%-42.4%-51.3%-17.1%-59.6%-62.8%-49.2%-4.6%-49.1%CBCFI844752886832828687621504715632yoy-13.5%-35.4%-15.3%-40.4%-27.6%-18.5%-17.4%-43.1%-14.1%-23.7%歸母凈利潤(rùn)1.31.62.21.66.70.80.60.20.31.9yoy-----40.7%-65.1%-92.0%-78.8%-72.4%扣非凈利潤(rùn)-----0.70.60.20.31.8yoy---------毛利率42.2%38.0%41.4%37.8%39.8%24.5%20.5%6.7%10.2%14.6%歸母凈利率34.0%30.0%35.6%31.6%32.8%23.0%14.1%4.4%5.9%10.9%扣非歸母凈利率-----21.3%15.4%4.2%4.6%10.3%資料來(lái)源：，公司公告，2、后市展望：運(yùn)力維持低速增長(zhǎng)，全球貿(mào)易態(tài)勢(shì)有望向好根據(jù)Cakss2242.1，全球貿(mào)易態(tài)勢(shì)向好。鐵礦石方面電煤以及鋼鐵用煤需求保持較高增速，煤炭需求增長(zhǎng)空間仍存；糧食方面產(chǎn)量同比翻倍，中美簽署多份農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)協(xié)議，全球糧食貿(mào)易格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。Clarksons8.8%20242.9%0.2ptsClarksons2023~20242.0~2.5%圖表55 干散貨市場(chǎng)需-供給增速情況2020202120202021202220232024E2025E5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%需求增速 供給增速資料來(lái)源：Clarksons，四、2024年持續(xù)關(guān)注：紅海沖突“類牛鞭效應(yīng)”不斷外溢（一）回顧：紅海海域現(xiàn)狀1、紅海海域：集裝箱船通行量下降幅度最為明顯4月1日，抵達(dá)亞丁灣船舶總量（按總噸計(jì)）約為157萬(wàn)噸，7日移動(dòng)平均值為152萬(wàn)噸，周環(huán)比上升3.2%，較23年12月1日下降66.4%。分船型看，7（周環(huán)比上升37.5%2312月18.周環(huán)比分別為5.3.843，23121-29.7%、-48.8%、-49.3%。圖表56 抵達(dá)亞丁灣船數(shù)量（百萬(wàn)GT） 圖表57 抵達(dá)亞丁灣分型數(shù)量（百萬(wàn)6 2.001.805 1.604 1.401.203 1.002 0.800.601 0.400.2001-Dec-202306-Dec-202311-Dec-202316-Dec-202301-Dec-202306-Dec-202311-Dec-202316-Dec-202321-Dec-202326-Dec-202331-Dec-202305-Jan-202410-Jan-202415-Jan-202420-Jan-202425-Jan-202430-Jan-202404-Feb-202409-Feb-202414-Feb-202419-Feb-202424-Feb-202429-Feb-202405-Mar-202410-Mar-202415-Mar-202420-Mar-202425-Mar-202430-Mar-202401-Dec-202306-Dec-202311-Dec-202316-Dec-202321-Dec-202326-Dec-202331-Dec-202305-Jan-202410-Jan-202415-Jan-202420-Jan-202425-Jan-202430-Jan-202404-Feb-202409-Feb-202414-Feb-202419-Feb-202424-Feb-202429-Feb-202405-Mar-202410-Mar-202415-Mar-202420-Mar-202425-Mar-202430-Mar-2024抵達(dá)亞丁灣船舶數(shù)量（百萬(wàn)GT） 集裝箱 原油 成品油 干散貨船資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，3月31日，蘇伊士運(yùn)河通行船舶（按總噸計(jì)）約為119萬(wàn)噸，7日移動(dòng)平均值為141萬(wàn)噸，周環(huán)比下降4.0%，較12月1日下降69.2%。分航向來(lái)看，南向過(guò)境船舶數(shù)量周環(huán)比下降8.1%，較23年12月1日下降65.2%，而北向過(guò)境船舶數(shù)量周環(huán)比上升1.6%，較23年12月1日下降73.2%。分船型來(lái)看，7周環(huán)比分別變動(dòng)+42.0%-33.2%+46.7%-1.6%，23121-85.2%、-10.0%、-1.1%、-46.5%。圖表58 蘇伊士運(yùn)河南船舶分船型通過(guò)量百萬(wàn)GT）

圖表59 蘇伊士運(yùn)河分向船舶通過(guò)量（百萬(wàn)1.401.201.000.800.600.400.2002-Sep-202309-Sep-202302-Sep-202309-Sep-202316-Sep-202323-Sep-202330-Sep-202307-Oct-202314-Oct-202321-Oct-202328-Oct-202304-Nov-202311-Nov-202318-Nov-202325-Nov-202302-Dec-202309-Dec-202316-Dec-202323-Dec-202330-Dec-202306-Jan-202413-Jan-202420-Jan-202427-Jan-202403-Feb-202410-Feb-202417-Feb-202424-Feb-202402-Mar-202409-Mar-202416-Mar-202423-Mar-202430-Mar-2024

3.02.52.01.51.00.502-Sep-202309-Sep-202302-Sep-202309-Sep-202316-Sep-202323-Sep-202330-Sep-202307-Oct-202314-Oct-202321-Oct-202328-Oct-202304-Nov-202311-Nov-202318-Nov-202325-Nov-202302-Dec-202309-Dec-202316-Dec-202323-Dec-202330-Dec-202306-Jan-202413-Jan-202420-Jan-202427-Jan-202403-Feb-202410-Feb-202417-Feb-202424-Feb-202402-Mar-202409-Mar-202416-Mar-202423-Mar-202430-Mar-2024集裝箱 原油輪 成品油輪 干散貨船 南向航線 北向航線資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，2、運(yùn)價(jià)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)沖高回落，油運(yùn)運(yùn)價(jià)于景氣區(qū)間震蕩SCFI沖高回落最新3月29日，SCFI收于1731點(diǎn)，周環(huán)比-0.1%，較23年12月15日上漲58.3%；其中歐洲、地中海運(yùn)價(jià)分別為1994、3009美元/TEU，周環(huán)比分別為+2.6%、+4.2%，較23年12月15日分別上漲93.8%、91.8%；美西、美東運(yùn)價(jià)3407、4447美元/FEU，周環(huán)比分別為-5.9%、-8.2%，較23年12月15日分別上漲87.3%、58.5%。SCFI20202017~2019年SCFI/TEU143.2%；SCFI2092017~2019年SCFI2626美元/TEU69.3%。329日，SCFIS（）244EC2404121165.0%。圖表60 SCFI指數(shù)表現(xiàn) 圖表61 SCFIS歐線24年4月合約表現(xiàn)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002023-01-062023-01-272023-01-062023-01-272023-02-172023-03-102023-03-312023-04-212023-05-122023-06-022023-06-232023-07-142023-08-042023-08-252023-09-152023-10-062023-10-272023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-092024-03-012024-03-22

3,0002,5002,0001,5001,0005002023-08-182023-08-252023-08-182023-08-252023-09-012023-09-082023-09-152023-09-222023-09-292023-10-062023-10-132023-10-202023-10-272023-11-032023-11-102023-11-172023-11-242023-12-012023-12-082023-12-152023-12-222023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-29SCFI:綜合指數(shù) SCFI:歐洲航線 SCFI:地中海航SCFI:美西航線 SCFI:美東航線

SCFIS歐線24年4月合約資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，最新3月22日，MR成品油輪TCE指數(shù)本周為3.7萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+2.4%、月環(huán)比+7.1%，較23年12月15日上漲12.6%；MR（中東灣-英國(guó)/歐陸航線）收于4.3萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+23.5%，月環(huán)比+37.1%，較23年12月15日上漲180.8%；LR1（中東灣-日本航線）收于6.0萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+37.8%，月環(huán)比+66.2%，較23年12月15日上漲156.2%；LR2（中東灣-日本航線）收于8.7萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+47.1%，月環(huán)比+80.6%，較23年12月15日上漲163.0%。圖表62 成品油輪分型TCE表現(xiàn)（$/day）120000100000800006000040000200002023/11/32023/11/72023/11/32023/11/72023/11/112023/11/152023/11/192023/11/232023/11/272023/12/12023/12/52023/12/92023/12/132023/12/172023/12/212023/12/252023/12/292024/1/22024/1/62024/1/102024/1/142024/1/182024/1/222024/1/262024/1/302024/2/32024/2/72024/2/112024/2/152024/2/192024/2/232024/2/272024/3/22024/3/62024/3/102024/3/142024/3/182024/3/22MR-TCE MR:中東灣-歐陸/英國(guó) LR1:中東灣-日本 LR2:中東灣-日本資料來(lái)源：Clarksons，中小原油輪市場(chǎng)：蘇伊士型油輪TCE環(huán)比下降，4.5/周環(huán)比-3.5%，231215日16.3%；TD6（黑海/地中海航線）TCE為3.6美元/天，周環(huán)比-0.5%，較23年12月15日下跌40.7%；TD20航線（西非-歐陸）收于3.8萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-1.3%，較23年12月15日上漲1.7%。阿芙拉型油輪TCE指數(shù)環(huán)比上漲，收于4.4萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-7.3%，較23年12月15日上漲6.2%；其中，阿芙拉油輪TD25（美灣英國(guó)歐陸、TD7（北海英國(guó)歐陸、TD19（-3.44.14.9/-23.8%+23.3%23年1215-3.0%、-2.0%、+70.1%。圖表63 蘇伊士油輪分線TCE（$/day） 圖表64 阿芙拉油輪分線TCE表現(xiàn)（$/day）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002023/8/42023/8/112023/8/42023/8/112023/8/182023/8/252023/9/12023/9/82023/9/152023/9/222023/9/292023/10/62023/10/132023/10/202023/10/272023/11/32023/11/102023/11/172023/11/242023/12/12023/12/82023/12/152023/12/222023/12/292024/1/52024/1/122024/1/192024/1/262024/2/22024/2/92024/2/162024/2/232024/3/12024/3/82024/3/152024/3/22

80,00060,00040,00020,0002023/8/42023/8/112023/8/42023/8/112023/8/182023/8/252023/9/12023/9/82023/9/152023/9/222023/9/292023/10/62023/10/132023/10/202023/10/272023/11/32023/11/102023/11/172023/11/242023/12/12023/12/82023/12/152023/12/222023/12/292024/1/52024/1/122024/1/192024/1/262024/2/22024/2/92024/2/162024/2/232024/3/12024/3/82024/3/152024/3/22-20,000TD6（黑海/地中海航線） TD20航線（西非-歐陸）

TD25（美灣-英國(guó)/歐陸） TD7（北海-英國(guó)/歐陸TD19（土耳其-法國(guó)）資料來(lái)源：Clarksons， 資料來(lái)源：Clarksons，VLCC市場(chǎng)：VLCC-TCE本周報(bào)4.5萬(wàn)美元，周環(huán)比-14.3%，較23年12月15日上漲10.4%；TD3C-TCE（中東）5.4/+9.4%231215日41.7%；TD22（美灣-中國(guó)）TCE報(bào)于4.6萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+2.9%，較23年12月15日上漲25.9%；VLCC（中東灣-歐陸/英國(guó)）收于3.2萬(wàn)美元/天，周環(huán)比-22.6%，較23年12月15日上漲21.8%。圖表65 VLCC分航線TCE（$/day）80000700006000050000400003000020000100002023/11/32023/11/82023/11/32023/11/82023/11/132023/11/182023/11/232023/11/282023/12/32023/12/82023/12/132023/12/182023/12/232023/12/282024/1/22024/1/72024/1/122024/1/172024/1/222024/1/272024/2/12024/2/62024/2/112024/2/162024/2/212024/2/262024/3/22024/3/72024/3/122