宏觀經(jīng)濟及行業(yè)報告：中國2024年第1季經(jīng)濟同比略有回升

中 首中 首2月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速明顯 2023315日1宏觀經(jīng)濟及行業(yè)報告：中 2024年第1季經(jīng)濟比略有 升目錄中國2024年第1季濟同比略有回升 3銀行業(yè) 7互聯(lián)網(wǎng)業(yè) 8消費業(yè) 8汽車制造業(yè) 9權益披露 1420241經(jīng)濟師：姚少華20241GDP4.8%202345.2%（1）。按季增長看20241GDP1.6%202341.2%的增速明顯回升。20413.3%6.0%，1GDP111.8%14.5%15.3%的經(jīng)濟增速中消GDP3.90.6個百分點0.820241GDP5.3%1GDP-1.1%，1季中國經(jīng)濟仍處于通縮的狀態(tài)。2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q240.42.93.94.05.24.94.52Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q240.42.93.94.05.24.94.54.85.34.96.37.99.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0來源:國家統(tǒng)計局,農(nóng)銀國際證券202414.0%4.2%（2）16.5%9.9%9.5%。第1季社會消費品零售總額同比增長4.7%322.44.8%增速（3）16.1%。3月份工業(yè)4.5%2.56.0%（圖4）。就業(yè)方面，35.2%20.1個百分點，與市場預期一致。環(huán)比增速來看，3月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額以及0.14%、0.26%以及-0.08%。除另有指明外，本報告列示的變動比率均為按年變化基建FAI制造業(yè)FAI房地產(chǎn)FAI基建FAI制造業(yè)FAI房地產(chǎn)FAI整體FAI25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2202/2203/2204/2205/2206/2207/2208/2209/2210/2211/2212/2201/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/2309/2310/2311/2312/2301/2402/2420.015.010.05.00.0-5.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24來源:國家統(tǒng)計局,農(nóng)銀國際證券10.08.06.04.02.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/2310/2312/2302/24來源:國家統(tǒng)計局,農(nóng)銀國際證券3124.2%4.8%資加快以及企業(yè)盈利狀況好轉，3月份制造業(yè)投資增速由前2個月的9.4%加快至10.3%26.3%6.6%329.0%10.1%。332個工作日影響，3月工業(yè)增22.5個百分點。但根據(jù)統(tǒng)計局新聞發(fā)布會，規(guī)模以上工32月份同比增速較快的三個行業(yè)為有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（11.2％）、計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)（10.6%）（9.4%）3月份新能源汽車同比增長33.5%，太陽能電池同比增長28.7%，集成電路同比增長28.4%16.8%15.8%，上述產(chǎn)品產(chǎn)量色能源、芯片以及有色金屬等領域。第三，受累于去年同期較高的基數(shù)，32個月回2.430.26%12月環(huán)比僅分0.03%0.01%。細分類別來看，3月消費的復蘇仍不太均衡。3月份體育與19.3%9.4%3月出現(xiàn)同比下跌，分別下跌6.6%及3.7%。汽車類零售的下跌主要與各大汽車廠商降價促銷有關，根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，35.7%53.0%。第四，3月份房地產(chǎn)行業(yè)整體仍疲弱。除房地產(chǎn)投資繼續(xù)下跌外，房地產(chǎn)銷售跌幅仍較大。318.3%25.9%2個月分別下20.5%29.3%311.1%27.9%20.7%。326.0%70個大32.7%0.34%2月同比下跌1.9%0.36%。1GDP1115396.2%，扣除價6.2%172998.3%8.3%。13月的宏觀數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟有所回升，但宏觀經(jīng)濟處于通縮173.6%0.72.3個百分點。所以經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎還需鞏固，未來還需宏觀政策支持增長。展望2024GDP5.0%繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強政策工具創(chuàng)新和協(xié)調配合。今年經(jīng)濟工作的核心仍然是通過擴大內需來穩(wěn)定增長，特別是推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。產(chǎn)業(yè)政策與科技政策方面，報告提出大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質生產(chǎn)力。防范化解重點領域風險方面，報告提出標本兼治化解房地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構等風險，維護經(jīng)濟金融大局穩(wěn)定。銀行業(yè)分析師歐宇恒國統(tǒng)局公布2024年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù),我們認為2024年一季度整體經(jīng)濟運行動力正有序恢復,但整體宏觀經(jīng)濟未來仍需政策支持。央行數(shù)據(jù)顯示,2024年一季度新增貸款總量為9.46萬億元,2439.4%,202346.1%的占比明顯回落,這主要是政策要求改變所帶來的結果。2023202433.08萬億元,223月末人民幣210.1%9.6%,一季度對公貸款仍然是新增貸款的主力,82.1%,79.8%,3月份短期及中長期貸款均錄得正增長,32,43落。此外,2024技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融等五篇大文章。我部亦預期2024年大型銀行資產(chǎn)負債表增速將保持較快,而股份制銀行受到資源及流動性等因素限制,其資產(chǎn)負債表管理增將較集中在結構優(yōu)化上。另一方面,3月末的業(yè)績期,2024,投資者對于基本面的焦點將落在銀行營收增速何時出現(xiàn)拐點上,而對于資產(chǎn)質量的憂慮,2023年穩(wěn)中有降,,2024年的基本目標之一,相關風險主要集中在房地產(chǎn)、小微企及個人消費等領域。在央行召開的2024年金融穩(wěn)定工作會議亦明確對于防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的重視,同時亦強調對風險早識別、早預警、早暴露、早處置的態(tài)度。估計今年下半年將有更多有關金融風險監(jiān)測評估長效機制及有序化解存量風險的措施出臺。這或對金融機構造成短期經(jīng)營上的沖擊,但有利于長遠維持整體資產(chǎn)質量可控。而在利率下行周期及銀行支持實體經(jīng)濟的社會責任下,20242023年四季度存量房貸利率下調的影響在2024年全面體現(xiàn),16-22,但按季環(huán)比收15LPR20243.25%及3.70%,,受到資本市場表現(xiàn)較弱及消費需求疲軟等因素影響,我們估計,20254月下旬的一季度業(yè)績期,我們判斷銀行業(yè)整體情況將維持穩(wěn)定可控,為,未來銀行板塊股價表現(xiàn)很大程度取決于宏觀經(jīng)濟恢復的實際情況及銀行營收拐點的可見性,但考慮目前估值水平及股息率,我們認為大型銀行股價短期下行空間有限,基本面的防守性亦優(yōu)于同業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)分析師周秀成20241-33308212.4%2805311.6%23.3%。實物商品網(wǎng)20241-320241-214.4%1-25.3%，造20231-37.3%20241-3月網(wǎng)絡購物滲透23.3%20241-222.4%20241-39.7%12.1%。在行業(yè)趨勢方面，主要電商平臺正在通過提高用戶激勵和價格補貼來增加其銷售。由于（抖音和快手Shein等平臺正在積極發(fā)展跨境電商，并在各種海外市場獲得了越來越多的關注。預期這些行業(yè)趨勢將于短期內持續(xù)。消費業(yè)分析師潘泓興34.7%3月份，11.0%19.3%，1230.0%36.9%的水平。我們認為，3月份的零售銷售數(shù)據(jù)反映出上年同期的高基數(shù)效應影響，以及整體消費市然而，目前的數(shù)據(jù)顯示零售銷售增長仍受到較為疲弱的消費市場影響。在今年一季度，6.2%8.3%配收入增長前景不明朗，且消費支出增速持續(xù)高于收入增速的情況下，消費行為將會趨于謹慎，消費者對價格敏感度將更高，并減少非必要消費。同時，這也會帶來市場競爭2024汽車制造業(yè)分析師柴濟邦一季度乘用車批發(fā)銷量同比增長11%。今年1-2月乘用車批發(fā)銷量在2023年低基數(shù)的20221-2月經(jīng)銷商清庫存導致1-2320222023年均恢復增長。我們認為，銷量增長主要受兩方面因素推動：（1）2023行業(yè)降價潮使國內消費者的購買力提升；（2）出口保持較高的增長。5:來源：中汽協(xié)，農(nóng)銀國際證券新能源車滲透率不斷提升6%至“電比油低”的標語，使得新能源車的經(jīng)濟性進一步提升，吸引更多消費者選擇新能源車。圖6:一季度新能源車滲透率比去年同期提升6% 來源：中汽協(xié)，農(nóng)銀國際證券二季度汽車價格預計將趨于穩(wěn)定鋰電盈利進一步縮減的空間較小。2280%個月影響企業(yè)的成本，受此影響，我們預計二季度新能源車降價行為將趨于穩(wěn)定。圖7:2024年一季度汽車價格下降幅度趨緩 圖8:電池價格從2023年底開始企穩(wěn) 來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券 來源：隆眾資訊、農(nóng)銀國際證券車企凈利潤率已縮減至2-7%，進一步降價讓利的空間較小。原材料價格的變動會滯后2-3個月影響企業(yè)的成本，去年四季度電池成本的下降對應了今年一季度新能源車的降1-2月規(guī)模以上車企的毛利率和去年同期持平，顯示出降價并沒有影響車企盈13%201916%的毛利率水3%5-10%2-7%；未來可繼續(xù)降價讓利的空間不大。圖9:圖9:規(guī)模以上的汽車制造業(yè)企業(yè)1-2月毛利率和去年同期持平來源：國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券出口保持高速增長，出口占比高的企業(yè)將收益。乘用車出口銷量一季度同比提升34%，至42萬輛。預計出口仍會持續(xù)推動我國汽車銷量的增長。圖圖10:乘用車出口銷量一季度同比提升34%來源：中汽協(xié)、農(nóng)銀國際證券海外銷量占比高的車企受益更顯著。與國內汽車行業(yè)競爭激烈的情況不同，車企在海外銷售通常能實現(xiàn)較好的毛利水平，因此海外銷量占比高的車企有望實現(xiàn)更好的銷量和盈利水平。今年一季度海外銷量占比和去年同期相比提升較大的車企有：江淮汽車、長城汽車、比亞迪和長安汽車。圖圖11:海外銷量占比高的企業(yè)有望實現(xiàn)更好的銷量和盈利水平來源：公司公告、農(nóng)銀國際證券以舊換新行動方案發(fā)布，關注中央財政換購補貼。替換需求將在未來幾年成為國內汽車銷量的主要推動因素。41214部門發(fā)布《推動消費品以舊換新行動方案》，旨在建立長效市場機制，提升消費者自發(fā)以舊換新的意愿；短期則提供中央財政補貼，推動汽車以舊換新。2017萬輛，隨后不斷下降，20231700202332%，達到760萬輛。預計未來幾年新增需求持續(xù)減少，替換需求將逐漸成為國內汽車銷量的主要推動因素。圖圖12:政策背景：新注冊登記汽車數(shù)量中，新增需求降低，替換需求上升此次方案提到兩個目標：（1）報廢汽車回收量：2025202350%，20272023年翻倍。2023年–20272008–2010152915圖圖13:（1）報廢汽車回收量：2025年較23年增長50%，2027年較23年翻倍來源：公安部、商務部、國家統(tǒng)計局、農(nóng)銀國際證券（2）二手車交易量：2027202345%因為二手車的繁榮將降低汽車購置的門檻，刺激更多消費者選購汽車。圖圖14:（2）二手車交易量：2027年較23年增長45%來源：乘聯(lián)會、農(nóng)銀國際證券權益披露謹此證明有關就研究報告中提及的所有公司及/或該公司所發(fā)行的證券所做出的觀點，分析員并無直接或間接地收取任何補償。此外，分析員及分析員之關聯(lián)人士并沒有持有研究報告內所推介股份的任何權益，并且沒有擔任研究報告內曾提及的上市法團的高級工作人員。權益披露農(nóng)銀國際證券有限公司及/或與其聯(lián)屬公司,曾在過去12個月內,與本報告提及的比亞迪有投資銀行業(yè)務關系。評級的定義評級 定義買入 股票投資回報≥市場回報(約7%)持有 負市場回報(約-7%)≤股票投資回報<市場回報(約7%)賣出 股票投資回報<負市場回報(約-7%)注：股票收益率=未來12個月股票價格預期百分比變化+總股息收益率市場回報率=2005（2005-23年間平均7.4%）股票評級可能與所述框架有所偏離，原因包括但不限于：公司治理、市值、相對于相應基準指數(shù)的歷史價格波動率、相對于股票市值的平均每日成交量、公司于相應行業(yè)的競爭優(yōu)勢等。免責聲明該報告只為客戶使用，并只在適用法律允許的情況下分發(fā)。本研究報告并不牽涉具體使用者的投資目標，財務狀況和特殊要求。該等信息不得被視為購買或出售所述證券的要約或要約邀請。我等并不保證該等信息的全部或部分可靠，準確，完整。該報告不應代替投資人自己的投資判斷。文中分析建立于大量的假設基礎上，我等并不承諾通知閣下該報告中的任何信息或觀點的變動，以及由于使用不同的假設和標準，造成的與其它分析機構的意見相反或不一致。分析員(們)負責報告的準備，為市場信息采集、整合或詮釋，或會與交易、銷售和其它機構人員接觸。農(nóng)銀國際證券有限公司不負責文中信息的更新。農(nóng)銀國際證券有限公司對某一或某些公司內部部門的信息進行.負責此研究報告的分析員的薪酬完全由研究部或高層管理者(不包括投資銀行)但或會與農(nóng)銀國