宏觀經(jīng)濟學(xué)（第十版）課件：消費和投資的微觀基礎(chǔ)

消費和投資的微觀基礎(chǔ)1、什么決定消費支出？2、什么決定投資支出？3、結(jié)論：預(yù)期的關(guān)鍵作用前言消費是所有生產(chǎn)的唯一目的和終點?！獊啴?dāng)?斯密有技巧的投資應(yīng)當(dāng)以戰(zhàn)勝籠罩著我們未來的時間和愚昧無知等黑勢力為社會目標(biāo)——約翰?梅納德?凱恩斯●家庭如何決定把多少收入用于現(xiàn)在的消費和多少收入用于為未來而儲蓄呢?這是一個微觀經(jīng)濟問題,因為它涉及的是個體決策者的行為。但這個問題的答案有著重要的宏觀經(jīng)濟后果。正如我們在前面幾章里所看到的,家庭的消費決策影響經(jīng)濟作為一個整體在長期和短期的運行方式。

19.1

什么決定消費支出？凱恩斯猜測首先也是最重要的,凱恩斯猜測邊際消費傾向(marginalpropensitytoconsume)，——額外1美元收入中用于消費的數(shù)額——其數(shù)值在0~1之間。他寫道:“我們能夠極有信心地依賴的基本心理法則……是,作為一種規(guī)律,平均而言,當(dāng)收入增加時,人們會增加他們的消費,但增加量不會像收入增加的那么多?！币?、約翰?梅納德?凱恩斯與消費函數(shù)我們從約翰?梅納德?凱恩斯1936年出版的《通論》開始。凱恩斯將消費理論作為他的經(jīng)濟波動理論的中心,從那時起消費函數(shù)在宏觀經(jīng)濟分析中起了關(guān)鍵作用。現(xiàn)在讓我們考慮凱恩斯關(guān)于消費函數(shù)的思想是什么,然后看看當(dāng)他的思想面對數(shù)據(jù)時產(chǎn)生了什么消費之謎。2024/4/28第二,凱恩斯斷言,被稱為平均消費傾向(averagepropensitytoconsume)的消費與收入之比隨收入的增加而下降。他相信,儲蓄是一種奢侈品,因此,他預(yù)期富人的收入用于儲蓄的比例高于窮人。雖然平均消費傾向隨收入增加而下降這個前提對凱恩斯本人的分析并不是基本的,但它已成為早期凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)的一個中心部分。第三,凱恩斯認(rèn)為收入是消費的主要決定因素,而利率并不發(fā)揮重要作用,這種猜測與在他之前的古典經(jīng)濟學(xué)家的信念形成鮮明對比。古典經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為,更高的利率鼓勵儲蓄和抑制消費。凱恩斯承認(rèn),理論上利率可能影響消費。但他寫道:“我認(rèn)為,經(jīng)驗所表明的主要結(jié)論是,利率對個體在收入給定時的支出的短期影響是第二位的和相對不重要的。”2024/4/28

2024/4/28圖19—1凱恩斯消費函數(shù)該圖描繪了一個具有凱恩斯猜測的三個性質(zhì)的消費函數(shù)。第一,邊際消費傾向c在0~1之間。第二,平均消費傾向隨收入的增加而下降。第三,消費由現(xiàn)期收入決定。說明:邊際消費傾向MPC是消費函數(shù)的斜率。平均消費傾向APC=C/Y等于從原點到消費函數(shù)上一點的連線的斜率。2024/4/28在一些這樣的研究中,研究者對家庭進行調(diào)查,收集了有關(guān)消費與收入的數(shù)據(jù)。他們發(fā)現(xiàn),更高收入的家庭消費更多,這就證實了邊際消費傾向大于0。他們還發(fā)現(xiàn),收入更多的家庭儲蓄更多,這就證實了邊際消費傾向小于1。此外,這些研究者還發(fā)現(xiàn),更高收入的家庭將其收入中更大的比例儲蓄起來,這證實了平均消費傾向隨著收入的增加而下降。因此,這些數(shù)據(jù)證實了凱恩斯關(guān)于邊際消費傾向與平均消費傾向的猜測。

早期經(jīng)驗上的成功在凱恩斯提出消費函數(shù)后不久,經(jīng)濟學(xué)家開始收集和考察數(shù)據(jù)以檢驗他的猜測。最早期的研究表明,凱恩斯消費函數(shù)是對消費者行為的一個適當(dāng)?shù)慕啤?024/4/28在其他研究中,研究者考察了在兩次世界大戰(zhàn)之間消費與收入的總量數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)也支持凱恩斯的消費函數(shù)。在收入不同尋常地低的年份,例如在大蕭條的深淵中,消費和儲蓄都較低,這表明邊際消費傾向在0~1之間。此外,在那些低收入年份,消費與收入之比高,這就證實了凱恩斯的第二個猜測。最后,由于收入與消費之間的相關(guān)性如此之強,看來沒有其他變量對解釋消費是重要的。因此,數(shù)據(jù)也證實了凱恩斯的第三個猜測,即收入是消費者選擇消費多少的主要決定因素而利率只是起次要作用。2024/4/28消費之謎盡管凱恩斯消費函數(shù)在早期取得了成功,但很快便出現(xiàn)了兩種無法解釋的異?，F(xiàn)象。它們都與凱恩斯關(guān)于平均消費傾向隨收入增加而下降的猜測有關(guān)。當(dāng)一些經(jīng)濟學(xué)家在第二次世界大戰(zhàn)期間作出了一個可怕的——結(jié)果證明是錯誤的——預(yù)測之后,第一種異?，F(xiàn)象變得明顯了。根據(jù)凱恩斯的消費函數(shù),這些經(jīng)濟學(xué)家推斷,隨著經(jīng)濟中收入隨時間的推移而增加,家庭收入中用于消費的比例將越來越小。他們擔(dān)心,可能沒有足夠的有利可圖的投資項目來吸收所有這些儲蓄。如果是這樣的話,低消費將導(dǎo)致產(chǎn)品與服務(wù)的需求不足,一旦來自政府的戰(zhàn)時需求停止,就會引起衰退。換言之,根據(jù)凱恩斯消費函數(shù),這些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測,除非政府用財政政策擴大總需求,否則,經(jīng)濟將經(jīng)歷他們所稱為的長期停滯(secularstagnation)——期限不定的長期蕭條。2024/4/28第二次世界大戰(zhàn)的結(jié)束并沒有使美國陷入另一場衰退,這對經(jīng)濟是幸運的,但對凱恩斯消費函數(shù)是不幸的。雖然戰(zhàn)后收入比戰(zhàn)前高得多,但這些更高的收入并沒有導(dǎo)致儲蓄率的大幅度上升。凱恩斯關(guān)于平均消費傾向隨收入的增加而下降的猜測看來不成立。當(dāng)經(jīng)濟學(xué)家西蒙?庫茲涅茨(SimonKuznets)構(gòu)建追溯到1869年的消費與收入的總量數(shù)據(jù)時,第二種異?，F(xiàn)象出現(xiàn)了。庫茲涅茨在20世紀(jì)40年代構(gòu)建了這些數(shù)據(jù),后來因這項研究而獲得諾貝爾獎。他發(fā)現(xiàn),盡管在他所研究的時期中收入有大幅度增長,但從一個十年到另一個十年,消費與收入之比是非常穩(wěn)定的。再次地,凱恩斯關(guān)于平均消費傾向隨收入增加而下降的猜測看來不成立。2024/4/28長期停滯假說的失敗和庫茲涅茨的發(fā)現(xiàn)都表明,在長期平均消費傾向是相當(dāng)穩(wěn)定的。這個事實產(chǎn)生了一個謎,它激發(fā)了關(guān)于消費的很多隨后研究。經(jīng)濟學(xué)家想知道,為什么一些研究證實了凱恩斯的猜測,而另一些研究拒絕了這些猜測?也就是說,為什么在家庭數(shù)據(jù)研究和短期時間序列研究中凱恩斯的猜測得以成立,但在考察長期時間序列時失敗了?圖19—2說明了這個謎。證據(jù)表明,有兩種消費函數(shù)。對家庭數(shù)據(jù)和短期時間序列而言,凱恩斯消費函數(shù)看起來在起作用。但對長期時間序列而言,消費函數(shù)看來有不變的平均消費傾向。在圖19—2中,消費與收入之間的這兩種關(guān)系稱為短期消費函數(shù)和長期消費函數(shù)。經(jīng)濟學(xué)家需要解釋這兩種消費函數(shù)如何相互一致。2024/4/28圖19—2消費之謎家庭數(shù)據(jù)和短期時間序列的研究發(fā)現(xiàn)了一種類似于凱恩斯猜測的消費與收入之間的關(guān)系。在圖中,這種關(guān)系被稱為短期消費函數(shù)。但長期時間序列研究發(fā)現(xiàn),平均消費傾向并不隨收入系統(tǒng)地變動。這種關(guān)系被稱為長期消費函數(shù)。注意,短期消費函數(shù)有下降的平均消費傾向,而長期消費函數(shù)有不變的平均消費傾向。

弗朗科?莫迪利亞尼和他的合作者艾伯特?安多(AlbertAndo)及理查德?布倫伯格(RichardBrumberg)在20世紀(jì)50年代所寫的一系列文章中采用費雪的消費者行為模型來研究消費函數(shù)。他們的目的之一是要解開消費之謎——也就是說,解釋當(dāng)凱恩斯消費函數(shù)面對數(shù)據(jù)時表現(xiàn)出來的明顯相互沖突的證據(jù)。根據(jù)費雪模型,消費取決于一個人的一生收入。莫迪利亞尼強調(diào)收入在人們的一生中系統(tǒng)地變動,儲蓄可以使消費者把收入從一生中收入高的時期轉(zhuǎn)移到收入低的時期。這種對消費者行為的解釋形成了他生命周期假說(life-cyclehypothesis)的基礎(chǔ)。二、弗朗哥莫迪利亞尼與生命周期假說2024/4/28

2024/4/28

2024/4/28啟示圖19—3畫出了生命周期模型所預(yù)測的消費與收入之間的關(guān)系。對于任何一個給定的財富水平W,該模型得出了一個與圖19—1所示相似的傳統(tǒng)消費函數(shù)。然而,注意消費函數(shù)的截距(它表示如果收入水平降為零,消費為多少)并不是像圖17—1所示的那樣為一個固定值。相反,這里的截距是αW,因此,它取決于財富水平。

2024/4/28圖19—3生命周期消費函數(shù)生命周期模型說明,消費既取決于收入又取決于財富。因此,消費函數(shù)的截距αW取決于財富。2024/4/28生命周期模型還作出了許多其他預(yù)測。最重要的是,它預(yù)測儲蓄在人的一生中會發(fā)生變動。如果一個人成年之初沒有財富,她將在工作年份中積累財富,然后在退休年份中消耗財富。圖19—5顯示了消費者在其成年后一生中的收入、消費和財富。根據(jù)生命周期假說,由于人們希望在一生中平滑其消費,工作的年輕人儲蓄,退休的老年人則負(fù)儲蓄。為了用略微不同的方式說明相同的觀點,考慮隨著時間的推移消費函數(shù)如何變動。正如圖19—3所示,對于任何一個給定的財富水平,生命周期消費函數(shù)看起來就像凱恩斯提出的消費函數(shù)。但這個函數(shù)只在短期財富不變時成立。在長期,隨著財富的增加,消費函數(shù)向上移動,如圖17—11所示。這種向上移動阻止了平均消費傾向隨收入的增加而下降。莫迪利亞尼正是用這種方式解開了西蒙?庫茲涅茨的數(shù)據(jù)所提出的消費之謎。2024/4/28圖19—4財富變動如何使消費函數(shù)移動如果消費取決于財富,那么財富的增加使消費函數(shù)向上移動。因此,短期消費函數(shù)(它將財富視為常數(shù))在長期中(當(dāng)財富隨著時間的推移增加時)將不再成立。2024/4/28圖19—5生命周期中的消費、收入和財富如果消費者想在一生中平滑消費(正如圖中水平的消費線所表明的),她將在工作年份儲蓄和積累財富,然后在退休期間負(fù)儲蓄和消耗她的財富。

米爾頓?弗里德曼在1957年出版的一本著作中提出了永久收入假說(permanent-incomehypothesis)來解釋消費者的行為。弗里德曼的永久收入假說與莫迪利亞尼的生命周期假說互為補充:兩者都使用了歐文?費雪的消費者理論來論證消費不應(yīng)該只取決于現(xiàn)期收入。但與生命周期假說強調(diào)人一生中的收入遵循一種有規(guī)律的模式不同,永久收入假說強調(diào)人們經(jīng)歷年度之間隨機的和暫時性的收入變動。三、米爾頓?弗里德曼與永久收入假說2024/4/28

2024/4/28●有法學(xué)學(xué)位的瑪利亞今年比高中退學(xué)的約翰收入更高。瑪利亞的更高收入來自更高的永久收入,因為她受到的教育將繼續(xù)給她提供更高的薪水?！穹鹆_里達(dá)的橘子種植者蘇今年的收入少于往常,因為一場霜凍摧毀了她的作物。加利福尼亞的橘子種植者比爾今年的收入比平常多,因為佛羅里達(dá)的霜凍使橘子價格上升。比爾的更高收入來自更高的暫時收入,因為明年他有好天氣的可能性不見得會比蘇更大。為了了解我們可以怎樣把收入分為這兩個部分,考慮這些例子:這些例子說明不同形式的收入有不同的持續(xù)性。良好的教育提供了一種永久的更高收入,而好天氣只是提供了暫時的更高收入。盡管可以設(shè)想中間情況,但通過假定只有兩種收入——永久收入和暫時收入——來進行簡化是有用的。2024/4/28弗里德曼推理消費應(yīng)該主要取決于永久收入,因為消費者對收入暫時變動的反應(yīng)是用儲蓄和借款來穩(wěn)定消費。

2024/4/28啟示：永久收入假說通過提出標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯消費函數(shù)使用錯誤的變量而解開了消費之謎。根據(jù)永久收入假說,消費取決于永久收入YP;而許多有關(guān)消費函數(shù)的研究卻力圖把消費與現(xiàn)期收入Y聯(lián)系起來。弗里德曼認(rèn)為,這種變量錯誤問題(errors-in-variablesproblem)解釋了看似矛盾的發(fā)現(xiàn)。

2024/4/28現(xiàn)在考慮對家庭數(shù)據(jù)的研究。弗里德曼的推理是,這些數(shù)據(jù)反映了永久收入與暫時收入的結(jié)合。永久收入高的家庭有成比例的更高消費。如果現(xiàn)期收入的所有變動都來自永久成分,那么,所有家庭的平均消費傾向都應(yīng)該相同。但是部分收入變動來自暫時成分,暫時收入高的家庭并沒有更高的消費。因此,研究者發(fā)現(xiàn),平均而言,高收入家庭的平均消費傾向更低。類似地,考慮對時間序列數(shù)據(jù)的研究。弗里德曼的推理是,收入的逐年波動受到暫時收入的控制。因此,高收入年份應(yīng)該是平均消費傾向低的年份。但是,在長期中——比如每10年之間——收入變動來自永久收入。因此,在長期時間序列中,我們應(yīng)該觀察到不變的平均消費傾向,正如庫茲涅茨事實上所發(fā)現(xiàn)的那樣。

永久收入假說的基礎(chǔ)是費雪的跨期選擇模型。它建立在這樣一種思想基礎(chǔ)上:具有前瞻性的消費者的消費決策不僅基于現(xiàn)期收入,而且還基于他們預(yù)期得到的未來收入。因此,永久收入假說強調(diào)了消費取決于人們的預(yù)期。近來的消費研究把這種關(guān)于消費者的觀點與理性預(yù)期假設(shè)結(jié)合在一起。理性預(yù)期假設(shè)是說,人們運用所有可以得到的信息來作出對未來的最優(yōu)預(yù)期。正如我們在第14章看到的,這種假設(shè)對制止通貨膨脹的成本有深遠(yuǎn)的啟示。它對研究消費者行為也會有深遠(yuǎn)的啟示。四、羅伯特?霍爾與隨機游走假說2024/4/28假說經(jīng)濟學(xué)家羅伯特?霍爾(RobertHall)最早得到了理性預(yù)期對消費的啟示。他證明,如果永久收入假說是正確的,而且如果消費者有理性預(yù)期,那么,消費隨時間推移而發(fā)生的變動應(yīng)該是不可預(yù)測的。當(dāng)一個變量的變動不可預(yù)測時,我們就說這個變量遵循隨機游走(randomwalk)。根據(jù)霍爾的觀點,永久收入假說與理性預(yù)期的結(jié)合意味著消費遵循隨機游走?；魻柕耐评砣缦?根據(jù)永久收入假說,消費者面臨波動的收入并盡最大努力在不同時期平滑消費。在任何時刻,消費者根據(jù)現(xiàn)在對一生收入的預(yù)期選擇消費。隨著時間的推移,他們改變自己的消費,因為他們得到了使他們修正其預(yù)期的消息。換言之,消費的變動反映了一生收入的“意外變動”。如果消費者最優(yōu)地利用所有可獲得的信息,那么,他們應(yīng)該只對那些完全不可預(yù)期的事件感到意外。因此,他們消費的變動也應(yīng)該是無法預(yù)期的。2024/4/28啟示：消費的理性預(yù)期研究方法不僅對預(yù)測有啟示,而且對經(jīng)濟政策分析也有啟示。如果消費者遵循永久收入假說和具有理性預(yù)期,那么,只有未預(yù)期到的政策變動才會影響消費。當(dāng)這些政策變動改變了預(yù)期時,它們就能產(chǎn)生效果。例如,假定今天國會通過了在下一年生效的增稅法案。在這種情況下,消費者在國會通過這項法案時(如果該法案的通過是可以預(yù)料到的,甚至還會更早)收到了有關(guān)其一生收入的消息。這個消息的出現(xiàn)使得消費者修正其預(yù)期和減少消費。下一年,當(dāng)增稅付諸實施時,由于沒有新的消息出現(xiàn),消費不會改變。因此,如果消費者有理性預(yù)期,政策制定者不僅可以通過自己的行動影響經(jīng)濟,還可以通過公眾對政策制定者行動的預(yù)期來影響經(jīng)濟。然而,預(yù)期是無法直接觀察到的。因此,要知道財政政策的變動如何改變和何時改變總需求往往是困難的。

凱恩斯把消費函數(shù)稱為“基本心理法則”。然而,正如我們所看到的,在此后的消費研究中,心理學(xué)所起的作用甚微。大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家假設(shè)消費者是理性的效用最大化者,他們總是評估其機會和計劃以得到最高的一生滿足程度。這一人類行為模型是從歐文?費雪到羅伯特?霍爾的所有關(guān)于消費理論研究的基礎(chǔ)。更近些年來,經(jīng)濟學(xué)家開始回歸心理學(xué)。他們提出,消費決策不是由極度理性的經(jīng)濟人(homoeconomicus)而是由行為遠(yuǎn)非理性的真實人作出的。把心理學(xué)注入經(jīng)濟學(xué)的子領(lǐng)域被稱為行為經(jīng)濟學(xué)(behavioraleconomics)。研究消費的最著名的行為經(jīng)濟學(xué)家是哈佛大學(xué)教授戴維?萊布森(DavidLaibson)。四、戴維?萊布森與即時滿足的吸引力2024/4/28萊布森指出,許多消費者認(rèn)為自己是不完美的決策者。根據(jù)萊布森的說法,儲蓄的不足與另一個現(xiàn)象相關(guān):即時滿足的吸引力?？紤]以下兩個問題:問題1:你愿意要(A)今天的一塊糖還是(B)明天的兩塊糖?問題2:你愿意要(A)100天后的一塊糖還是(B)101天后的兩塊糖?許多面對這類選擇的人對第一個問題回答A,對第二個問題回答B(yǎng)。在某種意義上,他們在長期比短期更有耐心。這提出了一種可能性:消費者的偏好可能是時間不一致的(time-inconsistent),即他們可能僅僅因為時間的流逝而改變其決策。一個面對問題2的人可能選擇B,為多得一塊糖而多等一天。但100天過去以后,他發(fā)現(xiàn)自己處于一個新的短期,面臨著問題1。即時滿足的吸引力可能使他改變想法。我們在生活中的許多情況下看到這種行為。

19.2

什么決定投資支出？在消費品上的支出出現(xiàn)帶給家庭提供了效用，而在投資品上的支出則是為了在日后提供更高的生活水平，投資是GDP中聯(lián)系當(dāng)前與未來的一個組成部分。

投資支出也是GDP中波動最大的組成部分，在衰退時期，產(chǎn)品與服務(wù)支出下降時很多下降通常都是由于投資減少引起的。

正如我們在第二章中看到的，有三種類型的投資支出:企業(yè)固定投資住房投資和存貨投資，這里我們聚集于企業(yè)固定投資。它約占總投資支出的4/3。

企業(yè)固定投資的標(biāo)準(zhǔn)模型被稱為新古典投資模型(neoclassical

model

of

investment)。新古典投資模型考察了企業(yè)擁有資本品的收益與成本，這個模型說明了投資資本-存量的增加-如何與資本的邊際產(chǎn)量利率以及影響企業(yè)的稅收規(guī)則相關(guān)。

為了建立這個模型，我們將設(shè)想有兩種企業(yè)生產(chǎn)企業(yè)(production

firms)用他們租來的資本生產(chǎn)產(chǎn)品與服務(wù)。租賃企業(yè)(rental

firms)進行經(jīng)濟中的全部投資，他們購買資本品并把資本租給生產(chǎn)企業(yè)。但現(xiàn)實中大多數(shù)真實的企業(yè)既生產(chǎn)產(chǎn)品與服務(wù)，又為未來生產(chǎn)而進行資本投資。2024/4/28一、資本的租賃價格我們首先考慮典型的生產(chǎn)企業(yè)，正如我們在第三章中所看到的，這種企業(yè)通過比較每單位資本的成本與收益來決定作用多少資本生產(chǎn)企業(yè)按租金率。租賃資本以價格出售其產(chǎn)品，因此一單位為資本的實際成本是R/P。億單位資本的實際收益是資本的邊際產(chǎn)量(MPK)-多用意單位資本生產(chǎn)的額外輸出。資本的邊際產(chǎn)量隨資本量的增加而遞減，企業(yè)擁有的資本越多，額外一單位資本所增加的產(chǎn)出就越少。第三章的結(jié)論是為了實現(xiàn)利潤最大化企業(yè)租賃資本直至資本的邊際產(chǎn)量減少到等于實際租賃價格時為止。

圖19-6顯示了資本租賃市場上的均衡，由于剛剛討論的原因，資本的邊際產(chǎn)量決定了需求曲線，需求曲線向右下方傾斜，因為當(dāng)資本存量較多時，資本的邊際產(chǎn)量低，帶任何一個時點上，經(jīng)濟中的資本量是固定的，因此供給曲線是垂直的，資本的實際租賃價格調(diào)整到十供求達(dá)到均衡。2024/4/28圖19-6資本的租賃價格2024/4/28為了弄清楚有哪些變量影響均衡的租賃價格，讓我們考慮一-

個特定的生產(chǎn)函數(shù)。正如我們在第3章所看到的，許多經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)是現(xiàn)實經(jīng)濟如何把資本和勞動轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品與服務(wù)的一一個好的近似。柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)是

Y=

AKaL1-a

式中，Y為產(chǎn)出;

K為資本;

L為勞動;

A為一個衡量技術(shù)水平的參數(shù);而a為一個衡量資本在產(chǎn)出中份額的參數(shù)，它介于0和1之間。柯布一道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)中資本的邊際產(chǎn)

MPK

=

aA(L/K)1-a

由于在均衡時，實際租賃價格R/P等于資本的邊際產(chǎn)量，我們可以寫為:

R/P=

aA(L/K)l-a

這一表達(dá)式表明了決定實際租賃價格的變量。它說明了以下結(jié)論:

●資本存量越低，資本的實際租賃價格越高。

●所雇用的勞動量越多，資本的實際租賃價格越高。

●技術(shù)越好，資本的實際租賃價格越高。

減少資本存量、增加就業(yè)或提高技術(shù)的事件(例如，龍卷風(fēng)、總需求的擴張、科學(xué)發(fā)現(xiàn))提高了資本的均衡實際租賃價格。

2024/4/28二、資本成本接下來考慮租賃企業(yè)。這些企業(yè)，就像汽車租賃公司一樣，購買資本品并把它們租出去。由于我們的目的是解釋租賃企業(yè)進行的投資，我們從考慮擁有資本的收益與成本開始。擁有資本的收益是把它租給生產(chǎn)企業(yè)得到的收人，

租賃企業(yè)從它擁有并出租的拜單位資本得到的實際租賃價格為R/P。

擁有資本的成本更為復(fù)雜。對于租出一單位資本的每個時期，租資企業(yè)承擔(dān)三種成本，1.當(dāng)一個租賃企業(yè)借款購買一單位資本時，

它必須為貸款支付利息。如果P。是一單位資本的購買價格，i是名義利率，

那么，iPk就是利息成本。值得注意的是，即使租賃企業(yè)不必借款，利息成本也相同:如果租賃企業(yè)用自己擁有的現(xiàn)金購買一單位資本，

它就損失了把這些現(xiàn)金存人銀行可以賺到的利息。在任何一種情況下，

利息成本都等于iPk。2.當(dāng)租賃企業(yè)租出資本時，資本的價格會變動。如果資本價格下降，企業(yè)就有損失，因為企業(yè)資產(chǎn)的價值下降了。如果資本價格上升，企業(yè)就獲益，因為企業(yè)資產(chǎn)的價值上升了。這種損失或收益的成本是一△PK。(這里的負(fù)號是因為我們在衡量成本而不是衡量3.當(dāng)資本租出時，它會磨損和消耗，這被稱為折舊(depreciation)。.

如果δ是折舊率每個時期由

于磨損和消耗資本價值損失的比例，那么，折舊的美元成本是BPR.因此，租出一單位資本一個時期的總成本是

資本成本=iPK一△Px+δPk

=

Pk(i-

△Pk/Pk+δ)

資本成本取決于資本的價格、利率、資本價格變動率以及折舊率。

2024/4/28例如，考慮-家汽車租賃公司的資本成本。公司以每輛3萬美元的價格購買汽車，把它們出租給其他企業(yè)。公司面臨的利率i是每年10%。因此，公司擁有的每輛汽車的利息成本iPk是每年3000美元。汽車價格每年上升6%，因此，不考慮磨損和消耗，企業(yè)得到的資本收益△Pk為每年1

800

美元。汽車折舊為每年20%。因此，由于磨損和消耗而產(chǎn)生的損失δPk是每年6

000美元。這樣，公司的資本成本是:

資本成本=3000美元-1800美元+6000美元

=7200美元

汽車租賃公司在其資本存量中持有一輛汽車每年的成本是7

200美元。

為了使資本成本的表述更為簡化和更易于解釋，我們假設(shè)資本品的價格與其他產(chǎn)品的價格一起上升。在這種情況下，△Pk/Pk等于整體通貨膨脹率π。由于i一π等于實際利率r，我們可以把資本成本寫為

資本成本=

Pk(r+δ)

這個方程是說，資本成本取決于資本的價格、實際利率以及折舊率。

最后，我們想把資本成本表示成相對于經(jīng)濟中其他產(chǎn)品的量。資本的實際成本(realcostofcapital)——用經(jīng)濟的產(chǎn)出單位數(shù)來衡量的購買并出租一單位資本的成本一是:

資本的實際成本=

(Pk/P)(r+δ)

這個方程是說，資本的實際成本取決于資本品的相對價格Pk/P、實際利率r和折舊率δ。2024/4/28三、投資的成本收益微積分現(xiàn)在考慮一個租賃企業(yè)增加還是減少其資本存量的決策。對每單位資本，企業(yè)賺到實際收益R/P,并承擔(dān)實際成本(Pk/P)(r+δ)。

每單位資本的實際利潤是:

利潤率=收益一成本

=

R/P-(Pk/P)(r+δ)

由于均衡時實際租賃價格等于資本的邊際產(chǎn)量，我們可以把利潤率寫為:

利潤率=

MPK一(Pk/P)(r+δ)

如果資本的邊際產(chǎn)量大于資本成本，租賃企業(yè)就賺到了利潤;如果邊際產(chǎn)量小于資本成本，它就發(fā)生了虧損。

現(xiàn)在我們可以看出租賃企業(yè)投資決策背后的激勵了。企業(yè)關(guān)于其資本存量的決策增加資本存量還是讓它貶值取決于擁有并出租資本是否有利可圖。資本存量的變動，稱為凈投資(net

investment)，取決于資本的邊際產(chǎn)量與資本成本之差。如果資本的邊際產(chǎn)量大于資本成本，企業(yè)發(fā)現(xiàn)增加其資本存量是有利可圖的。如果資本的邊際產(chǎn)量小于資本成本，企業(yè)就減少自己的資本存量。

現(xiàn)在我們還可以看到，把經(jīng)濟活動在生產(chǎn)企業(yè)與租賃企業(yè)之間分離盡管對闡述我們的思考是有用的，但對我們關(guān)于企業(yè)如何選擇投資多少的結(jié)論并不是必要的。對一個既使用資本又擁有資本的企業(yè)來說，額外一單位資本的收益是資本的邊際產(chǎn)量，成本是資本成本。與一個擁有并出租資本的企業(yè)一一樣，如果邊際產(chǎn)量超過資本成本，那么這家企業(yè)就要增加自己的資本存量。因此，我們可以寫出如下的方程:

△K

=

I,[MPK一(Pk/P)(r+δ)]2024/4/28

式中，I,(.

)為表示凈投資對投資激勵的反應(yīng)程度的函數(shù)。資本存量作出多大反應(yīng)(從而這個函數(shù)的確切形式)取決于這個調(diào)整過程的成本有多高。

現(xiàn)在我們可以來推導(dǎo)投資函數(shù)。投資總支出是凈投資與折舊資本的更換之和。投資函數(shù)為

I=

I,[MPK

-(Pk/P)(r+δ)]+δK

投資取決于資本的邊際產(chǎn)量、資本成本和折舊額。

這個模型說明了為什么投資取決于利率。實際利率下降減少了資本成本，因此，它提高了從擁有資本中得到的利潤額，增加了積累更多資本的激勵。類似地，實際利率的上升提高了資本成本，導(dǎo)致企業(yè)減少其投資。由于這個原因，聯(lián)系投資與利率的投資曲線向石下方傾斜，如圖19-7

(a)所示。

這個模型還說明了是什么引起投資曲線的移動。任何一個提高資本的邊際產(chǎn)量的事任都增加了投資的獲利性，使投資曲線向外移動，如圖19-7

(b)所示。例如，增加生廠館數(shù)參數(shù)A的技術(shù)創(chuàng)新t提高了資本的邊際產(chǎn)量。對于任何給定的利率，增加了租賃企業(yè)布工購買的資本品數(shù)量。

最后，考慮當(dāng)資本存量的這種調(diào)整隨時間的推移而繼續(xù)時會出現(xiàn)什么情況。

際產(chǎn)量開始時大于資本成本，那么，資本存量將上升，邊際產(chǎn)量將下降;如果員際產(chǎn)量開始時小于資本成本，那么，資本存量將下降，邊際產(chǎn)量將上升。本存量的調(diào)整，資本的邊際產(chǎn)量趨近于資本成本。當(dāng)資本存量達(dá)到穩(wěn)態(tài)水平時，

以寫出MPK=(Pk/P)(r+δ)2024/4/28圖19-7投資函數(shù)2024/4/28四、稅收與投資稅法以多種方式影響企業(yè)積累資本的激勵。有時政策制定者改改變稅法以移動投資函數(shù)土影響總需求。這里，我們考慮兩種最重要的公司賦稅條款:公司所得稅和投資稅收抵免。公司所得稅(corporate

income

tax)是對公公司利潤征收的稅。美國歷史上很多時候的享稅稅率是46%。

1986年這一-稅率降低到34%此后1993年又上升到35%，到2017年仍然保持在這-水平。

許多州也征收額外的公司稅，這使美國的公司稅率總計達(dá)到了約40%。作為對比，2017年，歐洲的公司稅率平均為20%，亞洲平均為21%。在2017年底，為了使美國的公司稅率更接近國際標(biāo)準(zhǔn)，美國國會通過法律將公司稅率從35%降到了21%，從2018年起生效。

公司所得稅對投資的影響取決于稅法如何定義“利潤"。首先.假定法律像我們前面所做的那樣定義利潤資本的租賃價格減去資本成本。在這種情況下，即使公司要與政府分享其部分利潤，公司的理性做法仍然是，如果資本的租賃價格高于資本成本就投資，如果租賃價格低于資本成本就負(fù)投資。對用這種方法衡量的利潤征稅不會改變投資的激勵。2024/4/28然而，由于稅法對利潤的定義，公司所得稅確實影響了投資決策。稅法對利潤的定義與我們的定義之間有很大的差別。例如，差別之-是對折舊的處理。

我們對利潤的定義把折舊的當(dāng)期價值作為成本扣除了。也就是說，根據(jù)替代損耗的資本現(xiàn)在需要花費多少來折舊。相反，根據(jù)公司稅法，企業(yè)用歷史成本扣除折舊。也就是說，折舊的扣除是基于資本在最初購買時的價格。在通貨膨脹時期，重置成本大于歷史成本，因此，公司所得稅會低估折舊的成本和高估利潤。結(jié)果，甚至在經(jīng)濟利潤為零時，稅法也會認(rèn)為有利潤并對其征稅，這就使擁有資本不那么有吸引力了。由于這個原因和其他原因，許多經(jīng)濟學(xué)家相信，公司所得稅抑制了投資。政策制定者常常改變支配公司所得稅的稅則以試圖鼓勵投資或至少減輕稅收提供的負(fù)激勵。投資稅收抵免(investment

tax

credit)就是一個例子。對在投資品上支出的每一-

美元，這一稅收條款減少了企業(yè)一-定量的稅負(fù)。由于企業(yè)通過更低的稅收收回了新資本上的部分支出，所以，這種稅收抵免減少了-

.單位資本的實際購買價格Pk。這樣，投資稅收抵免降低了資本成本并提高了投資。2024/4/28五、股票市場與托賓q值許多經(jīng)濟學(xué)家看到了投資波動與股票市場波動之間的聯(lián)系?；貞浌善边@個詞是指在公司所有權(quán)中的份額，股票市場是這些股份交易的市場。當(dāng)企業(yè)有許多盈利的投資機會時，股票價格上升，因為這些利潤機會對股東來說意味著更高的未來收入。因此，股票價格反映了投資的激勵。

諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者詹姆斯.托賓(James

Tobin)提出，企業(yè)根據(jù)以下比率作出投資決策，這一比率現(xiàn)在被稱為托賓q值(Tobin'sq):

9=已安裝資本的市場價值/已安裝資本的重置成本

托賓q值的分子是由股票市場決定的經(jīng)濟中資本的價值。分母是現(xiàn)在購買這些資本的價格。

托賓的推理是，凈投資應(yīng)該取決于q大于1還是小于1。如果q大于1,那么股票市場對已安裝資本的估價就大于其重置資本。在這種情況下，經(jīng)理們可以通過購買更多的資本來提高其企業(yè)股票的市場價值。相反，如果q小于1，那么股票市場對資本的估價就小于其重置成本。在這種情況下，當(dāng)資本損耗時，經(jīng)理們不會更換資本。盡管乍一看投資的q理論似乎與前面建立的新古典模型完全不同，但是，這兩種理論是密切相關(guān)的。為了看出它們之間的關(guān)系，注意托賓q值取決于從已安裝資本獲得的現(xiàn)期安裝資本上招-一個衡量指標(biāo)的優(yōu)點在于，它既反映了資本的現(xiàn)期獲利性，托賓q值作為對投資激勵的也反映了預(yù)期的未來獲利性。2024/4/28六、融資約束當(dāng)一家企業(yè)想投資于新資本比如說建設(shè)-一個新工廠一時，它常常在金融市場上籌集必要的資金。正如我們在第18章所討論的，這種融資可以采取若干形式:從銀行得到貸款，向公眾出售債券，或在股票市場上出售未來利潤的股份。新古典模型假設(shè)，如果一家企業(yè)愿意支付資本成本，金融市場就會提供資金。

但企業(yè)有時面臨融資約束(financing

constraints)到的資金數(shù)額的限制。融資約束阻止了企業(yè)進行有利可圖的投資。當(dāng)家企業(yè)無法在金融市場上籌集到資金時，它能在新資本品上支出的數(shù)額就受到了它于現(xiàn)期賺到的資金額的限制。融資約束影響企業(yè)的投資行為，正如借款約束影響家庭的消費行為一樣。

借款約束使家庭根據(jù)現(xiàn)期而不是持久收入來決定自己的消費:融資約束使企業(yè)根據(jù)其現(xiàn)期的現(xiàn)金流量而不是預(yù)期獲利性決定自己的投資。

2024/4/28為了理解融資約束的影響，考慮一次短時間衰退對投資支出的影響。衰退使就業(yè)、資知道其投資在未來將是盈利的。也就是說，短暫的衰退對托賓q值只有輕微的影響。對那些能在金融市場上籌集資金的企業(yè)來說，衰退對投資應(yīng)該只有小的影響。

對于那些面臨融資約束的企業(yè)，情況完全相反?，F(xiàn)期利潤的減少限制了這些企業(yè)在新資本品上支出的數(shù)額，可能阻止它們進行盈利的投資。因此，融資約束使投資對現(xiàn)期經(jīng)濟狀況更為敏感。

取決于金融系統(tǒng)的健康程度，融資約束妨礙投資支出的程度隨時間而變化，這又可能成為短期波動的來源之一。例如，正如我們在第12章討論的，在20世紀(jì)30年代的大蕭條期間，許多銀行的資產(chǎn)價值降到了其負(fù)債價值以下，因而銀行資不抵債了。這此銀行被迫中止?fàn)I業(yè)，這使得它們的客戶更難獲得潛在的投資項目所需的融資。許多經(jīng)濟學(xué)家相信，這一時期大范圍的銀行破產(chǎn)有助于解釋大蕭條的深度和持久性。類似地，正如我們在第12章和第18章討論的，2008-

2009

年的大衰退緊接著一場金融危機而來。2024/4/28七、關(guān)于投資的概要本節(jié)的目的是考察企業(yè)固定投資的決定因素。我們可以得到三個廣泛的結(jié)論。

第一，由于更高的利率提高了資本成本，因此，投資支出與實際利率負(fù)相關(guān)。從而，新古典投資模型證明了我們在全書中一直使用的投資麗數(shù)的合理性。

第二，多種事件會引起投資函數(shù)的移動?？色@得技術(shù)的改進提高了資本的邊際產(chǎn)量和投資。多種政策，例如公司所得稅的變動，改變了投資的激勵，從而使投資函數(shù)移動。第三，因為投資支出既取決于經(jīng)濟狀況，也取決于利率，所以投資在經(jīng)濟周期中自然而然地起起伏伏。在投資的新古典模型中，更高的就業(yè)提高了資本的邊際產(chǎn)量和投資的激勵。更高的產(chǎn)出也提高了企業(yè)的利潤，從而放寬了-些企業(yè)面臨的融資約束。我們的分析預(yù)測經(jīng)濟高漲應(yīng)該會刺激投資，而衰退應(yīng)該會抑制投資。這正是我們所觀察到的。

19.3結(jié)論在我們對消費和投資的微觀經(jīng)濟基礎(chǔ)所做的所有分析中，個主題浮現(xiàn)出來了，

由于家庭和企業(yè)具有前瞻性，所以，他們對未