煤炭行業(yè)2024年一季度煤炭債復(fù)盤(pán)：融資環(huán)境改善行業(yè)或迎發(fā)債窗口期

目錄一級(jí)市場(chǎng)：一季度凈融資環(huán)比大增，新發(fā)行等級(jí)分布擴(kuò)大 3二級(jí)市場(chǎng)：一季度短端煤炭利差波動(dòng)更大 6點(diǎn)評(píng)與投資建議 8風(fēng)險(xiǎn)提示 8圖表目錄圖1：2021Q1-2024Q1煤炭債凈融資 3圖2：2024Q1新發(fā)煤炭債外評(píng)等級(jí)分布 4圖3：2024Q1新發(fā)煤炭債YY等級(jí)分布（億元） 4圖4：2024Q1新發(fā)煤炭債期限分布 4圖5：2024Q1新發(fā)煤炭債區(qū)域性質(zhì)分布（億元） 4圖6：2024Q2-2026Q2煤炭債到期與回售 5圖7：2015Q1-2024Q1存量煤炭債規(guī)模（億元） 6圖8：2015Q1-2024Q1存量煤炭債券種規(guī)模（億元） 6圖9：2015Q1-2024Q1存量煤炭債平均期限-余額加權(quán)法（年） 7圖10：煤炭債不同隱含評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（BP） 7圖煤炭債期限利差走勢(shì)（BP） 7表1：2024Q1煤炭債取消發(fā)行 5一級(jí)市場(chǎng)：一季度凈融資環(huán)比大增，新發(fā)行等級(jí)分布擴(kuò)大一季度煤炭債凈融資額增長(zhǎng)幅度較大。2024年一季度煤炭債新發(fā)行量增長(zhǎng)較多，償還量略降，凈融資額大幅轉(zhuǎn)正，缺口環(huán)比增加。其中，煤炭債新發(fā)行1001億元，償還679億元，凈融資322億元，環(huán)比增331億元。圖1：2021Q1-2024Q1煤炭債凈融資資料來(lái)源：，備注：樣本選取公司債、企業(yè)債、中票、短融、定向工具。一季度新發(fā)煤炭債等級(jí)分布更加廣泛。從外評(píng)角度看，AAA87.40%，AA+AA-0.61%，BB1.00%YY43.56%56.44%1、5-、6-7-級(jí)發(fā)行量較大。圖2：2024Q1新發(fā)煤炭債外評(píng)等級(jí)分布 圖3：2024Q1新發(fā)煤炭債YY等級(jí)分布（億元） 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，一季度新發(fā)煤炭債中長(zhǎng)久期占比明顯上升，央企及山西國(guó)企仍占較大比例。從期限分布看，140841%；129810%；324024%；517017%；10858%。從區(qū)域分布上看，央企29529%33533%12%；山909%808%656.5%；河南101%；江西國(guó)企新發(fā)6.10.61%；甘肅國(guó)企新發(fā)3億，占比0.3%。圖4：2024Q1新發(fā)煤炭債期限分布 圖5：2024Q1新發(fā)煤炭債區(qū)域性質(zhì)分布（億元） 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，取消發(fā)行規(guī)模有所提升。762億元，發(fā)債主體為晉能電力、冀中能源、陜煤化等。表1：2024Q1煤炭債取消發(fā)行債券簡(jiǎn)稱(chēng)省份主體評(píng)級(jí)YY發(fā)生日期計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)24冀中峰峰MTN002河北省AA+82024/3/285524冀中能源MTN005B(科創(chuàng)票據(jù))河北省AAA7-2024/3/207324潞安MTN002山西省AAA6-2024/3/1315324陜煤化MTN002A陜西省AAA4-2024/3/112.5524開(kāi)灤MTN001A(科創(chuàng)票據(jù))河北省AAA6-2024/2/277.5524晉城國(guó)資MTN001A山西省AA+62024/2/25224晉能裝備MTN001山西省AAA5-2024/2/1103資料來(lái)源：，24Q3償債量相對(duì)較大。2024年三季度煤炭債預(yù)計(jì)到期615億，預(yù)計(jì)回售104億，合計(jì)719億，接續(xù)壓力較大。圖6：2024Q2-2026Q2煤炭債到期與回售資料來(lái)源：，備注：樣本選取公司債、企業(yè)債、中票、短融和定向工具。二級(jí)市場(chǎng)：一季度短端煤炭利差波動(dòng)更大存量煤炭債規(guī)模較去年同期回升。截至2024年3月，存量煤炭債7314億元，較上年同期提高2.17%。目前煤炭債存量規(guī)模明顯低于永煤事件前夕的高點(diǎn)，一季度持續(xù)回升。圖7：2015Q1-2024Q1存量煤炭債規(guī)模（億元）資料來(lái)源：，中票占煤炭債比重最大。截至2024年3月，中票占全部煤炭債的59.93%，公司債占17.22%。圖8：2015Q1-2024Q1存量煤炭債券種規(guī)模（億元）資料來(lái)源：，煤炭債平均期限偏短。截至2024年3月，按余額加權(quán)法測(cè)算的煤炭債平均期限為1.81年，較供給側(cè)改革前期的高點(diǎn)2.39年偏短，反映市場(chǎng)對(duì)于煤炭強(qiáng)周期屬性的選擇仍然較為保守。圖9：2015Q1-2024Q1存量煤炭債平均期限-余額加權(quán)法（年）資料來(lái)源：，一季度無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行，煤炭利差經(jīng)歷先收窄再走擴(kuò)。一季度煤炭市場(chǎng)價(jià)穩(wěn)中有降。發(fā)債煤企盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)歷多年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，當(dāng)前償債能力較強(qiáng)，四季度無(wú)違約。從估值層面看，短端波動(dòng)更為劇烈，或與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)有關(guān)。圖10：煤炭債不同隱含評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（BP） 圖煤炭債期限利差走勢(shì)（BP） 資料來(lái)源：DM， 資料來(lái)源：DM，點(diǎn)評(píng)與投資建議融資環(huán)境改善，行業(yè)或迎來(lái)發(fā)債窗口期。一季度新發(fā)債主體有所增多且等級(jí)分布更加廣泛，其中國(guó)家能源集團(tuán)帶動(dòng)高等級(jí)發(fā)債額度顯著增加，河南能源、甘肅能化和江西能源等主體也有新增債項(xiàng)。當(dāng)前融資環(huán)境有所改善，對(duì)于煤炭行業(yè)而言，未來(lái)現(xiàn)金流存在弱化預(yù)期但企業(yè)仍有投資需求，同時(shí)部分發(fā)債主體債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，行業(yè)發(fā)債或迎來(lái)窗口期。河北、山西主體值得挖掘，長(zhǎng)久期更具性價(jià)比。冀中能源集團(tuán)已經(jīng)渡過(guò)最艱難階段。當(dāng)前公司債務(wù)結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化，在低利率