汽車行業(yè)“以舊換新”政策分析：汽車以舊換新政策有望帶動新一輪投資機會

內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄汽車以舊換新政策望振銷量 4本輪汽車以舊換新策進展情況 4本次以舊換新政策汽銷量拉動的規(guī)模測算乘車 5本次以舊換新政策汽銷量拉動的規(guī)模測算商車 5歷次汽車補貼政策歷回顧 8我國歷年汽車補貼策歷史回顧 8以舊換新政策刺激，業(yè)銷量有望得到提振 9重點標的推薦 10乘用車標的推薦長安汽車 10乘用車標的推薦江淮汽車 10乘用車標的推薦零跑汽車 商用車標的推薦濰柴動力 12商用車標的推薦中國重汽 12風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表目錄圖1.汽車行業(yè)月度銷量（2015-2024） 9圖2.長安汽車營業(yè)收入增速 10圖3.長安汽車歸母凈利及增速 10圖4.江淮汽車營業(yè)收入增速 圖5.江淮汽車歸母凈利及增速 圖6.零跑汽車營業(yè)收入增速 12圖7.零跑汽車歸母凈利及增速 12圖8.濰柴動力營業(yè)收入增速 12圖9.濰柴動力歸母凈利及增速 12圖10.中國重汽營業(yè)收及增速 13圖中國重汽歸母凈潤及增速 13表1.乘用車銷量測算 5表2.乘用車銷量測算 6表3.LNG重卡和柴油卡成本對比 7表4.第一輪汽車補貼政（2008-2009） 8表5.第二輪汽車補貼政（2014-2016） 8表6.第三輪汽車補貼政（2020-2021） 9表7.第四輪汽車補貼政（2022） 9汽車以舊換新政策有望提振銷量本輪汽車以舊換新政策的進展情況中央的政策持續(xù)深化：202422331313”地方政府和車企持續(xù)落實中央政策：202432202311000202422050%100020243123123315000“2024。20243316326+16000本次以舊換新政策對汽車銷量拉動的規(guī)模測算-乘用車151520236756對應(yīng)008204103.12025達到1375.8萬輛。乘用車行業(yè)正式進入報廢的高峰期。2025202620242024/2025/20262658.4/2711.6/2738.7萬+2.0%/+2.0%/+1.0%。2025-2026年的2024202510%20245%20245%20252024/2025/20262868.3/2646.4/2594.0+10.1%/-7.7%/-2.0%。201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假設(shè)下乘用車銷量2114.62437.72471.82371.02144.42017.82148.22356.32606.32658.42711.62738.77.315.31.4-4.1-9.6-5.96.59.710.62.02.01.0中性假設(shè)下乘用車報廢量（萬輛）675.61033.11375.81447.2YOY52.933.25.2樂觀假設(shè)下乘用車報廢量（萬輛）675.61243.11310.61302.5YOY84.05.4-0.6樂觀假設(shè)下乘用車銷量2114.62437.72471.82371.02144.42017.82148.22356.32606.32868.32646.42594.07.315.31.4-4.1-9.6-5.96.59.710.610.1-7.7-2.0（）（）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，

本次以舊換新政策對汽車銷量拉動的規(guī)模測算-商用車127.754.055.1%2025202620242024/2025/2026443.4/465.6/488.8+10.0%/+5.0%/+5.0%。2025-2026年的2024202510%20245%20245%2025么預(yù)計2024/2025/2026年商用車銷量分別為482.4/453.4/462.0萬輛，同比+19.7%/-6.0%/+1.9%。2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假設(shè)下商用車銷量2015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E中性假設(shè)下商用車銷量345.1365.1416.1437.1432.4513.3479.3330.0403.1443.4465.6488.8YOY-9.05.813.95.1-1.118.7-6.6-31.122.110.05.05.0中性假設(shè)下報廢量181.7221.7243.9256.1268.9中性假設(shè)下報廢量占總55.155.055.055.055.0銷量的比例181.755.1221.755.0282.963.8243.952.4242.049.5銷量的比例樂觀假設(shè)下商用車銷量345.1365.1416.1437.1432.4513.3479.3330.0403.1482.4453.4462.0YOY-9.05.813.95.1-1.118.7-6.6-31.122.119.7-6.01.9數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，油氣價差促進LNG重卡對現(xiàn)有柴油重卡的持續(xù)替代。我們根據(jù)卡車之家的測算結(jié)果對比LNG重卡和燃油重卡的經(jīng)濟性：LNG07.4元/L，LNG4.3元/49升/LNG33/20/≈2.44LNG≈1.420++LNGLNG7LNG車型0.60.15元/噸/20LNG車0.618,0003.3303120元。7132000202000表3.LNG重和油卡對比 燃料類型柴油LNG燃料單價7.4元4.3元百公里消耗量估值33升33公斤單公里成本2.44元1.4元年運營里程20萬公里20萬公里年燃料消耗量66000升66000公斤年燃料成本488400元283800元年尿素成本自重比值購車金額比值第一年盈利差額20000元0元+600+70000+132000元第二年盈利差額+202000元數(shù)據(jù)來源：汽車之家，歷次汽車補貼政策的歷史回顧我國歷年汽車補貼政策的歷史回顧20082008.8（3%1%）的政策出臺日，終點為按7.5%減征小排量汽車購置稅政策到期日，其中2009.1.16按5%減征小排量汽車購置稅政策的出臺大幅提高了政策刺激力度。表4.第一輪汽車補貼政策（2008-2009）政策簡述頒布日持續(xù)期車型發(fā)布部門文件下調(diào)小排量車消費稅稅率（由3%下調(diào)至1%）2008.08.012008.09.01起1.0升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局《關(guān)于調(diào)整乘用車消費稅政策的通知》減征小排量車購置（按5%）2009.01.162009.01.20-2009.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局1.6稅的通知》減征小排量車購置（按7.5%）2009.12.222010.01.01-2010.12.311.6升及以下排量的乘用車財政部、國稅總局1.6稅的通知》數(shù)據(jù)來源：財政部，國稅總局，2014.82017.127.5%2015.9.295%表表5.第二輪汽車補貼政策（2014-2016）政策簡述 頒布日 持續(xù)期 車型 發(fā)布部門 文件免征新能源車購置稅減征小排量車購

2014.08.01 2017.12.312015.10.01-

符合條件的新能源汽車1.6

財政部、國稅總局、工信部、科技部

《關(guān)于免征新能源汽車車輛購置稅的公告》《關(guān)于減征1.6升及以下排置稅（按5%） 2015.09.29減征小排量車購 2016.12.13置稅（按7.5%）

2016.12.312017.01.01-2017.12.31

的乘用車 財政部、國稅總局1.6升及以下排量 財政部、國稅總的乘用車

量乘用車車輛購置稅的通知》1.6量乘用車車輛購置稅的通知》數(shù)據(jù)來源：財政部、國稅總局、工信部、科技部，第三輪周期為2020.4至2021.12，政策偏向于新能源車，主要內(nèi)容為延長免征新能源汽車購置稅政策。表表6.第三輪汽車補貼政策（2020-2021）政策簡述 頒布日 持續(xù)期 車型 發(fā)布部門 文件延長新能源車免征購置稅政策

2020.04.16 2022.12.31

符合條件的新能源汽車

財政部、國稅總局、工信部

《關(guān)于新能源汽車免征車輛購置稅有關(guān)政策的公告》數(shù)據(jù)來源：財政部、國稅總局、工信部，2022.5312022.1231+表表7.第四輪汽車補貼政策（2022）政策簡述 頒布日 持續(xù)期 車型 發(fā)布部門 文件2022年6月1日至2022年底，不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車減半征收購置稅）組織開展新一輪新能源汽車下

2022.05.31 2022.12.31

不超過30的2.0下排量乘用車

財政部、國稅總局、工信部

《關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》《四部門關(guān)于開展2022鄉(xiāng)活動，改善新能源汽車使用

2022.05.31 2022.05.31

財政部、交通部，國

新能源汽車下鄉(xiāng)活動的環(huán)境，推動農(nóng)村充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

2022.12.31

源汽車

稅總局、工信部

通知》數(shù)據(jù)來源：財政部、交通部，國稅總局、工信部，2.2以舊換新政策刺激下，行業(yè)銷量有望得到提振根據(jù)前幾輪政策刺激的效果，降低小排量汽車的購置稅有望顯著提升汽車消費需求。若本次汽車以舊換新的政策力度超預(yù)期，有望提振2024年汽車銷量。0

汽車行銷量百萬）

400%300%200%100%0%-100%2015-012015-052015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01數(shù)據(jù)來源：，重點標的推薦乘用車標的推薦長安汽車S7基于SUV；阿維塔E1220232540%圖2.長安車業(yè)入增速 長安車母利及速 0

營業(yè)總?cè)耄ㄈf元） YOY2021A 2022A 2023E 2024E

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

0

歸母凈利潤（百萬元） YOY2021A 2022A 2023E 2024E

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，乘用車標的推薦江淮汽車攜手華為打造高端智能產(chǎn)品。江淮年產(chǎn)20DEX6DEBCA+級SUV和BX6純MPV5200mm2300mm純16.5B6C3.6A+SUV4.8萬輛、BSUV2.1X6MPV3.5深化和大眾的合作，大眾安徽有望貢獻穩(wěn)健投資收益。大眾安徽目標通過5款純202525202940圖4.江淮車業(yè)入增速 江淮車母利及速 0

營業(yè)總?cè)耄ㄈf元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%

0

歸母凈利潤（百萬元）

2021A 2022A 2023E 2024E 2025E200%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E0%-200%-400%-600%-800%-1000%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，3.3乘用車標的推薦-零跑汽車202332日零跑的全新車型C10和324C1012.88萬-16.88432024T0314.88-20.5813.68-15.88萬元4.99-6.99C018295T03“20Stellantis1520%Stellantis東。2）Stellantis集團和零跑汽車將以51%:49%的比例成立一家名為“零跑國際（LeapmotorInternational）”20Stellantis圖6.零跑車業(yè)入增速 零跑車母利及速 營業(yè)總?cè)耄ㄈf元） YOY 歸母凈潤（萬元） YOY0

2022 2023 2024E 2025E

350%300%250%200%150%100%50%0%

0

250%2024E 2025E 2026E2024E 2025E 2026E150%100%50%0%-50%-100%數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，商用車標的推薦濰柴動力（LNG發(fā)動機市場份額較高，有望受益于LNG圖8.濰柴力業(yè)入增速 濰柴力母利及速 0

營業(yè)總?cè)耄ㄈf元） 2022 2023 2024E 2025E

30.020.010.