清明豬價(jià)止跌反彈短期供應(yīng)博弈明顯

周觀點(diǎn)周專題：清明豬價(jià)止跌反彈，短期供應(yīng)博弈明顯（413日（4月4日-7日截至4月7日全國(guó)生豬均價(jià)約15.4元/公斤較4月3日漲幅約為2.33或主要受節(jié)日期間市場(chǎng)鮮銷增加支撐、疊加二次育肥入場(chǎng)等因素導(dǎo)致?？傮w來(lái)看，上周（41日15.23/0.04。近期豬價(jià)持續(xù)震蕩調(diào)整我們認(rèn)為，清明假期結(jié)束消費(fèi)市場(chǎng)需求或轉(zhuǎn)弱短期豬價(jià)或需關(guān)注供應(yīng)端養(yǎng)殖場(chǎng)出欄放量節(jié)奏、二次育肥群體入場(chǎng)等博弈行為。產(chǎn)能去化有望持續(xù)，24H2當(dāng)前生豬均價(jià)仍在行業(yè)平均成本線以下，我們認(rèn)為，周期底部的現(xiàn)金流壓力加劇才是能繁母豬產(chǎn)能去化的核心驅(qū)動(dòng)，本輪周期中行業(yè)的現(xiàn)金流壓力已遠(yuǎn)超歷史周期，同時(shí)部分集團(tuán)場(chǎng)因前期擴(kuò)張過(guò)快、養(yǎng)殖管理水平不佳等原因?qū)е吗B(yǎng)殖成本遠(yuǎn)高于行業(yè)成本線，其虧損時(shí)間和深度更甚于行業(yè)，資金壓力或更大，甚至部分集團(tuán)場(chǎng)資金已經(jīng)斷裂。若后續(xù)豬價(jià)繼續(xù)回調(diào)，資金壓力加劇或催化能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)2023年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口豬價(jià)或值得期待。建議積極布局養(yǎng)殖板塊，優(yōu)選低成本高擴(kuò)張豬企。重點(diǎn)推薦成本及資金壁壘深厚的牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、溫氏股份等。圖表1：2024年以來(lái)生豬均價(jià)走勢(shì)元/公斤 全國(guó)生豬均價(jià)17.016.516.015.515.014.514.013.513.0資料來(lái)源：涌益咨詢，生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能去化趨勢(shì)加深，積極布局養(yǎng)殖板塊價(jià)格：上周（202441日~47日）豬價(jià)先跌后漲、價(jià)格中樞小幅下調(diào)，根據(jù)涌益15.23元/0.04%。周后期豬價(jià)上漲或主要受清明節(jié)期間鮮銷豬肉消費(fèi)疊加二次育肥入場(chǎng)等因素帶動(dòng)。表潤(rùn) 圖表3：外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)(元/頭) 自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)02016-12-302017-04-302016-12-302017-04-302017-08-312017-12-312018-04-302018-08-312018-12-312019-04-302019-08-312019-12-312020-04-302020-08-312020-12-312021-04-302021-08-312021-12-312022-04-302022-08-312022-12-312023-04-302023-08-312023-12-31

(元/頭) 外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)2500200015000-1000-15002016/12/302017/4/302016/12/302017/4/302017/8/312017/12/312018/4/302018/8/312018/12/312019/4/302019/8/312019/12/312020/4/302020/8/312020/12/312021/4/302021/8/312021/12/312022/4/302022/8/312022/12/312023/4/302023/8/312023/12/31資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：博亞和訊，官方口徑2月能繁母豬存欄持續(xù)去化，短期豬價(jià)回暖或不改產(chǎn)能去化趨勢(shì)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（官方）202424067萬(wàn)頭、環(huán)比-0.6%，農(nóng)業(yè)農(nóng)村20231月~2024210.9%2月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)環(huán)比變化存在一定分歧，如我的鋼鐵網(wǎng)、卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)能繁母豬存欄環(huán)比仍在去化，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、涌益咨詢監(jiān)測(cè)能繁母豬存欄則出現(xiàn)了短期的環(huán)比轉(zhuǎn)正，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂肥豬、仔豬價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致本輪周期能繁母豬去化進(jìn)程結(jié)束。我們認(rèn)為，周期底部的現(xiàn)金流壓力加劇才是母豬產(chǎn)能去化背后的核心，短期豬價(jià)反彈不改長(zhǎng)期虧損背景下養(yǎng)殖端現(xiàn)金流壓力加劇的現(xiàn)狀，或難改能繁母豬產(chǎn)能去化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國(guó)統(tǒng)局涌益咨詢畜牧業(yè)協(xié)會(huì)卓創(chuàng)資訊農(nóng)業(yè)農(nóng)村部&國(guó)統(tǒng)局涌益咨詢畜牧業(yè)協(xié)會(huì)卓創(chuàng)資訊20家大型豬企我的鋼鐵網(wǎng)6%4%2%0%-2%-4%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01-6%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，涌益咨詢，卓創(chuàng)資訊，我的鋼鐵網(wǎng)，配置建議：當(dāng)前豬價(jià)或仍低于行業(yè)平均成本線，行業(yè)虧損持續(xù)，疊加集團(tuán)場(chǎng)現(xiàn)金流壓力加劇，能繁母豬產(chǎn)能有望持續(xù)去化。同時(shí)，2023PB領(lǐng)先于豬價(jià)，建議積極布局養(yǎng)殖板塊，優(yōu)選低成本高擴(kuò)張豬企。重點(diǎn)推薦成本及資金壁壘深厚的牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、溫氏股份等；建議關(guān)注新希望、天康生物、唐人神、新五豐等。種植：第二批轉(zhuǎn)基因品審落地，種業(yè)技術(shù)壁壘有望提升第二批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆過(guò)審，合格品種擴(kuò)容，商業(yè)化進(jìn)程加速。202310月農(nóng)業(yè)農(nóng)37個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米、14個(gè)轉(zhuǎn)基因大豆品種后，2024319日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示第二批合格品種。當(dāng)前正處春玉米播種及制種前夕，政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)基因品種供給端規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)程有望提速。我們認(rèn)為此次名單具有以下看點(diǎn)：1）2774/3/3/2/1/1/1個(gè)品種，其余12個(gè)歸屬其它種企，性狀端仍以龍頭公司為主，大北農(nóng)、糧元生物、杭州瑞豐、先正達(dá)分15/8/3/1個(gè)品種；2）317/10/11215個(gè)。趨勢(shì)分析：首批轉(zhuǎn)基因玉米中大品種數(shù)量多、第二批為補(bǔ)充。針對(duì)轉(zhuǎn)基因玉米品種，第二19682022613+目前我國(guó)種子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，考慮到龍頭種企的頭部品種本身具有渠道分布廣、農(nóng)民信任度高的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)基因版本進(jìn)一步疊加了增產(chǎn)、降本的能力，相關(guān)企業(yè)有望憑借較強(qiáng)的產(chǎn)品力進(jìn)一步提高市占率、獲取技術(shù)溢價(jià)，同時(shí)頭部性狀公司有望分享產(chǎn)品溢價(jià)。復(fù)盤(pán)我國(guó)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程：2021年我國(guó)推出種業(yè)振興計(jì)劃，轉(zhuǎn)基因玉米、大豆產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速；2022-2023年，轉(zhuǎn)基因試點(diǎn)范圍逐步擴(kuò)大；20231073714個(gè)轉(zhuǎn)127日正式下發(fā)審定證書(shū)，122526家企業(yè)獲轉(zhuǎn)基因玉米、大豆種子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，標(biāo)志其銷售生產(chǎn)正式合法化。向后展望，轉(zhuǎn)基因技術(shù)有助于提先發(fā)種企有望受益；同時(shí)，在國(guó)家政策支持與戰(zhàn)略重視下，種業(yè)的執(zhí)法及監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，行業(yè)秩序有望逐步肅清、競(jìng)爭(zhēng)格局有望改善。建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)端邊際改善的隆平高科，及大北農(nóng)、荃銀高科、登海種業(yè)等。圖表5：我國(guó)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，肉禽養(yǎng)殖：產(chǎn)能收縮或逐步兌現(xiàn)，關(guān)注食品化布局白雞價(jià)格上漲，供給收縮或現(xiàn)。上周（47日）白羽雞價(jià)格小幅回落，周度白羽肉7.83元/3.43元/羽、周環(huán)比上漲0.88%2024年上半年雞苗供應(yīng)或持續(xù)收縮，2024年白羽雞肉供需或現(xiàn)明顯缺口，有望帶動(dòng)肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利好轉(zhuǎn)。持續(xù)關(guān)注白羽雞產(chǎn)能收縮兌現(xiàn)，推薦圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份，關(guān)注仙壇股份、春雪食品等。圖表6：白羽肉雞均價(jià)及同比變化 圖表7：主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)及同比變化(元/公斤)864

100%YOY白羽肉雞均價(jià)YOY白羽肉雞均價(jià)60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

(元/羽)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價(jià)121086420

1000%800%600%400%200%0%-200%資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：博亞和訊，圖表8：黃雞均價(jià)及同比變化 圖表9：禽類屠宰場(chǎng)開(kāi)工率與庫(kù)容率(元/公斤) YOY 黃雞均價(jià)29 250%200%24150%19 100%14 50%0%9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1

100%屠宰場(chǎng)開(kāi)工率屠宰場(chǎng)庫(kù)容率屠宰場(chǎng)開(kāi)工率屠宰場(chǎng)庫(kù)容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來(lái)源：新牧網(wǎng)， 資料來(lái)源：博亞和訊，圖表10：全國(guó)定點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)白羽雞在產(chǎn)祖和父母代種雞存欄 圖表11：全國(guó)白羽肉雞祖代種雞更新數(shù)量套)在產(chǎn)祖代種雞存欄套)在產(chǎn)祖代種雞存欄在產(chǎn)父母代種雞存欄（右）1501401301201101009080702017/1/82017/7/82017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/82023/7/8

(萬(wàn)套)2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,200

(萬(wàn)套) 全國(guó)白羽肉雞祖代更新數(shù)量2520151052021_012021_032021_012021_032021_052021_072021_092021_112022_012022_032022_052022_072022_092022_112023_012023_032023_052023_072023_092023_11資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)， 資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，關(guān)注雞企食品化布局，推薦圣農(nóng)發(fā)展。從美國(guó)白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來(lái)看，食品化轉(zhuǎn)型或是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。在國(guó)內(nèi)餐飲企業(yè)人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續(xù)推進(jìn)、外賣(mài)市場(chǎng)迅速發(fā)展背景下，餐飲企業(yè)對(duì)于降本增效、食材標(biāo)準(zhǔn)化等方面的需求日趨強(qiáng)烈。同時(shí)，我國(guó)家庭結(jié)構(gòu)日漸小型化、宅家文化和懶人經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，也催生了居民對(duì)于預(yù)制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢(shì)所趨。順應(yīng)大勢(shì)，白雞行業(yè)近幾年出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨勢(shì)，由屠宰加工生肉向深加工調(diào)理品/熟食延伸。除成立以來(lái)就開(kāi)展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續(xù)開(kāi)展食品深加工業(yè)務(wù)，其中圣農(nóng)的調(diào)理品產(chǎn)能及銷量在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先。推薦調(diào)理品產(chǎn)能和銷量遙遙領(lǐng)先于同業(yè)、C端盈利提升可期的圣農(nóng)發(fā)展。圖表12：4家白雞板塊企業(yè)深加工肉制品務(wù)收入及占總收入比重 圖表13：2022年布局調(diào)理品深加工的主禽企的調(diào)理品深加工產(chǎn)能圣農(nóng) 鳳祥 春雪 (億元) 仙壇 圣農(nóng)占比 鳳祥占春雪占比 仙壇占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(萬(wàn)噸) 調(diào)理品產(chǎn)能50454035302520151050圣農(nóng)發(fā)展 仙壇股份 鳳祥股份 春雪食品 民和股份資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，動(dòng)物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利由于動(dòng)保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動(dòng)保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤(rùn)呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來(lái)看：1）2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)見(jiàn)底，動(dòng)保企業(yè)收入和盈利增速均在7個(gè)季度后見(jiàn)底；2018Q236個(gè)季度后見(jiàn)2016Q22020Q11~21~3個(gè)季度后見(jiàn)頂。2）當(dāng)養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時(shí)，動(dòng)保板塊的當(dāng)期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)的情況。而在豬周期的最后一次探底3~4個(gè)季度，動(dòng)保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q42015Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第三個(gè)/最后一個(gè)探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)虧損，而動(dòng)保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)/2016Q2起才進(jìn)入持續(xù)高增階段；2019Q1為當(dāng)時(shí)豬周期的第二個(gè)/最后一39%3個(gè)季度持續(xù)同比下2023Q130%（較22Q1略下滑pct04/152023Q4動(dòng)保板塊盈利或同比下滑、不容樂(lè)觀。關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)路線以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急價(jià)建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評(píng)審中心評(píng)價(jià)意見(jiàn)提出評(píng)審意見(jiàn)，報(bào)分管部領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后發(fā)布技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)管理辦法》規(guī)定申請(qǐng)臨時(shí)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)若不需做大規(guī)模臨床試驗(yàn)，非瘟疫苗最快2024年中實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售。圖表14：國(guó)內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要技術(shù)路線及相關(guān)信息梳理非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進(jìn)展申請(qǐng)臨床試驗(yàn)后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭研所中科院研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國(guó)藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)待申請(qǐng)應(yīng)急評(píng)價(jià)--非洲豬瘟mRNA疫苗生物股份研發(fā)中-資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、豬苗市場(chǎng)或明顯擴(kuò)容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評(píng)價(jià)順利，國(guó)內(nèi)非洲豬瘟疫苗2024年中生產(chǎn)銷售。國(guó)內(nèi)目前（2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會(huì)口徑）豬苗市場(chǎng)空間827（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價(jià)分別251510105億元。20%~40%8.4~98億元，322023有望享受這一新興大單品帶來(lái)的紅利，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。飼料：2024年海大集團(tuán)飼料銷量有望同比雙位數(shù)增長(zhǎng)海大集團(tuán)聚焦飼料主業(yè)發(fā)展，20232260。飼料主業(yè)量利齊增，公202310.9%，而受養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累全年歸母凈27.95.43%。24年，我們預(yù)計(jì)：1）量：23年以來(lái)的低迷魚(yú)價(jià)一方面壓制了水產(chǎn)料行業(yè)的景氣度，另一方面也導(dǎo)致水產(chǎn)養(yǎng)殖投苗量下降，普水2024企業(yè)，有望在低基數(shù)效應(yīng)及24年水產(chǎn)料銷售景氣上行的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)水產(chǎn)料銷售的同比增長(zhǎng)。24年公司禽料銷量、飼料銷量或都保持雙位數(shù)的同比增速。2）價(jià)：擬通過(guò)套期保值等方式對(duì)與玉米、豆粕等商品期貨價(jià)格進(jìn)行管控，現(xiàn)階段玉米、豆粕價(jià)格下行，公司飼料業(yè)務(wù)成本端壓力或有一定緩解；水產(chǎn)料或?qū)⒊掷m(xù)受益于低魚(yú)粉配方優(yōu)勢(shì)及24微增、約5-10元。迷豬價(jià)或加劇飼料行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，部分大型飼企或受累于其養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、而中小飼企多已在退4000技術(shù)優(yōu)勢(shì)的放大等方面進(jìn)行更多內(nèi)部拓潛，以期在實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)的同時(shí)維持噸利潤(rùn)高位運(yùn)飼企龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，推薦海大集團(tuán)。近年來(lái)，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團(tuán)等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營(yíng)銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升。考慮到經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整或帶動(dòng)海大的銷量重歸高增通道、并進(jìn)一步帶動(dòng)成本端的改善，我們預(yù)計(jì)海大集團(tuán)的龍頭優(yōu)勢(shì)有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物：2024年2月寵食出口量?jī)r(jià)齊增，1-2月累計(jì)寵食出口額+33.9%20242月寵食出口量?jī)r(jià)齊增，1-233.9%。20242月我國(guó)寵食出口延續(xù)了過(guò)往5個(gè)月的同比高增趨勢(shì)，人民幣口徑下我國(guó)寵物食品出口額同比增長(zhǎng)22.2%。分量?jī)r(jià)來(lái)看，20242月我國(guó)寵物食品出口呈量?jī)r(jià)齊增趨勢(shì)。量：2月寵物食品1.7322.8%；價(jià)：23.27萬(wàn)人民幣/噸。同比增長(zhǎng)4.6%。分地區(qū)來(lái)看，2月我國(guó)寵食出口額排名前三大地區(qū)為德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)，占比分別16.4%、14.1%、24.9%、55.6%、24.5%。其中對(duì)主要地620241月-2月累計(jì)實(shí)現(xiàn)寵食食品出口額14.133.9%。頭部公司與行業(yè)大盤(pán)同頻共振，24Q1業(yè)績(jī)有望受益。國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)寵物行業(yè)現(xiàn)已從高速發(fā)展期逐步過(guò)渡至穩(wěn)定期，海外品牌或因靈活性不足、缺乏對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的深刻理解而使得市占率下滑，而國(guó)產(chǎn)寵牌則有望憑借產(chǎn)品創(chuàng)新等品牌或?qū)⑹苤朴谫Y金壓力及研發(fā)、供應(yīng)鏈上的短板迅速出清。頭部公司則有望憑借足量的&國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展的中寵股份及佩蒂股份等。圖表15：1月/2月寵食出口額人民幣口徑比+35.5%/22.2% 圖表16：2月出口量同比+22.8%百萬(wàn)元 寵物食品出口-美元寵物食品出口-人民900 寵物食品出口-美元YoY

60%

萬(wàn)噸寵物出口量寵物出口量寵物出口量寵物出口量YoY

50%200100年1月年3月年1年1月年3月年1月年3月年5月年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月

寵物食品出口-人民幣YoY

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024年2024年1月

3.02.52.01.51.00.50.0

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024年2024年1月資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：海關(guān)總署，圖表17：2024年1月、2月寵物食品對(duì)主要地區(qū)出口量及YoY 圖表18：2024年1-2月美元人民幣口徑下寵食出口額同比雙位數(shù)高增2024年1月2024年2024年1月2024年1月YoY2024年2月2024年2月YoY（百萬(wàn)美元/百萬(wàn)人民幣）寵食出口額-美元寵食出口額-美元YoY0

印美菲德度國(guó)律國(guó)尼賓西亞

日馬韓英荷本來(lái)國(guó)國(guó)蘭西亞

泰俄加國(guó)羅拿斯大

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

2,5000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4月資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：海關(guān)總署，主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格生豬養(yǎng)殖上周（2024/4/1-2024/4/3，下同），全國(guó)生豬均價(jià)約15.18元/公斤，較假期前最后一周（2024/3/25-2024/3/29，下同46.21元/2.03%。圖表1915.18元/0.02%

圖表2046.21元2.03%（元/公斤） 全國(guó)生豬均價(jià)454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2

（元/公斤） 全國(guó)仔豬均價(jià)2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/22024/1/22024/4/2資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：，糧食價(jià)格玉米：2451元/0.13%，進(jìn)口玉米1995元/0.02%。小麥：2778元/0.67%，小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)未更新。大豆：4365元/1.51%，國(guó)際大豆現(xiàn)貨價(jià)未更新。豆粕：3477元/1.94%；豆粕（進(jìn)口豆）3390元2.87%。圖表21：上周玉米現(xiàn)貨均價(jià)約2451元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比下降0.13%(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價(jià)3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

圖表22：上周進(jìn)口玉米完稅價(jià)約1995元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比下降0.02%(元/噸) 進(jìn)口玉米價(jià)3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表23：上周小麥現(xiàn)貨價(jià)約2778元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比上漲0.67% 圖表24：上周小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)未更新(元/噸)3,400

小麥現(xiàn)貨價(jià)

(美元/蒲式耳) 小麥國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

22019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表25：上周大豆現(xiàn)貨價(jià)約4365元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比下降1.51% 圖表26：上周大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)未更新(元/噸)大豆現(xiàn)貨價(jià)6,500大豆現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/噸)大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)元/噸)大豆國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)7006005004003003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

2002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表27：上周豆粕現(xiàn)貨價(jià)約3477元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比下降1.94%(元/噸) 豆粕現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1

圖表28：豆粕（進(jìn)口豆）山東現(xiàn)貨價(jià)約3390元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比下降2.87%進(jìn)口豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)(元/噸)進(jìn)口豆豆粕現(xiàn)貨價(jià)6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，肉禽養(yǎng)殖上周毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約-2.69元/羽，相比假期前最后一周上漲0.14元/羽；父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約0.73元/羽，相比假期前最后一周上漲0.03元/羽。圖表29：上周毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約-2.69元/羽，相比假期前最后一周上漲0.14元/羽

圖表30：父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)約0.73元/羽，相比假期前最后一周上漲0.03元/羽毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)151050(5)(10)2019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/

(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)12父母代種雞養(yǎng)殖利潤(rùn)1086420(2)(4)2019-01-01

01

01

2022-01-01

2023-01-01

2024-01-01資料來(lái)源：博亞和訊， 資料來(lái)源：博亞和訊，糖價(jià)上周?chē)?guó)內(nèi)糖價(jià)約6642元/噸，較假期前最后一周周環(huán)比上漲1.65%；國(guó)際糖價(jià)未更新。圖表31：上周?chē)?guó)內(nèi)糖價(jià)約6642元/噸，周比上漲1.65% 圖表32：上周?chē)?guó)際糖價(jià)未更新(美分/磅) 國(guó)際糖價(jià)國(guó)內(nèi)糖價(jià)(元/噸)國(guó)內(nèi)糖價(jià)8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

332823181382019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，水產(chǎn)養(yǎng)殖上周海參均價(jià)約120元/公斤，較假期前最后一周周環(huán)比下降29%；鮑魚(yú)均價(jià)約110元/公斤，周環(huán)比持平；扇貝均價(jià)約10.0元/公斤，周環(huán)比持平；草魚(yú)均價(jià)18.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯉魚(yú)均價(jià)約18.0元/公斤，周環(huán)比持平；鯽魚(yú)均價(jià)約26.0元/公斤，周環(huán)比持平。圖表33：上周海參均價(jià)約120元/公斤，較假期前最后一周周環(huán)比下降29% 圖表34110元//公斤)海參均價(jià)/公斤)海參均價(jià)220

(元/公斤) 鮑魚(yú)均價(jià)180200 160180 140160 120140 100120 801002019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

602019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表35：上周扇貝均價(jià)10.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表36：上周草魚(yú)均價(jià)18.0元公斤，周環(huán)比持平(元/公斤) 扇貝均價(jià)13

(元/公斤) 草魚(yú)均價(jià)3512301125109 208 1572019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

102019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表37：上周鯉魚(yú)均價(jià)18.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表38：上周鯽魚(yú)均價(jià)26.0元公斤，周環(huán)比持平(元/公斤) 鯉魚(yú)均價(jià)30282624222018161412102019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

(元/公斤) 鯽魚(yú)均價(jià)4035302520152019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，水果、蔬菜7.51元/8.81元/1.45%蔬菜：15914322.97%。圖表397.51元2.85%(元/公斤) 蘋(píng)果批發(fā)均價(jià)131211109876542019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4

圖表408.81元1.45%(元/公斤) 香梨批發(fā)均價(jià)15141312111098762019/01/42020/01/42021/01/42022/01/42023/01/42024/01/4資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表41

圖表4222.97%210

菌菇價(jià)格指數(shù)

350

葉菜價(jià)格指數(shù)190 300170

250150130110

200150100902019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1

502019/01/12020/01/12021/01/12022/01/12023/01/12024/01/1資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，風(fēng)險(xiǎn)提示豬價(jià)不及預(yù)期。如果生豬價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，則會(huì)影響?zhàn)B殖企業(yè)利潤(rùn)/虧損水平，進(jìn)而生豬養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)。此外，豬周期的演變也會(huì)對(duì)行業(yè)的拐點(diǎn)的預(yù)期產(chǎn)生影響。生豬出欄量不及預(yù)期。生豬出欄量是上市公司成長(zhǎng)性及α因素的主要體現(xiàn)。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素導(dǎo)致生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，則自身盈利水平將會(huì)受到影響，行業(yè)基本面兌現(xiàn)進(jìn)程或?qū)⑹茏?。原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。玉米、豆粕等原材料是生豬養(yǎng)殖成本中的重要組成部分，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期會(huì)進(jìn)一步抬升上市公司養(yǎng)殖成本，擠壓上市公司盈利空間，從而對(duì)生豬養(yǎng)殖板塊業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。非洲豬瘟疫情風(fēng)險(xiǎn)。若非洲豬瘟疫情泛濫，則會(huì)對(duì)上市豬企養(yǎng)殖完全成本、出欄量等產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。圖表43：重點(diǎn)公司推薦一覽表最新收盤(pán)價(jià)目標(biāo)價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買(mǎi)入45.2651.20247,3622.43-0.813.277.3018.63-55.8813.846.20溫氏股份300498CH買(mǎi)入19.6525.52130,7120.80-0.910.572.1124.56-21.5934.479.31雙匯發(fā)展000895CH買(mǎi)入26.6530.8092,3331.621.461.541.6516.4518.2517.3116.15民和股份002234CH買(mǎi)入11.0412.393,853-1.30-1.110.591.10-8.49-9.9518.7110.04圣農(nóng)發(fā)展002299CH買(mǎi)入16.7723.6320,8520.330.531.462.2950.8231.6411.497.32中牧股份600195CH買(mǎi)入9.9518.9010,1600.540.630.760.8918.4315.7913.0911.18海大集團(tuán)002311CH買(mǎi)入44.3363.0273,7541.781.682.403.6124.9026.3918.4712.28隆平高科000998CH買(mǎi)入12.9018.0016,989-0.670.140.450.68-19.2592.1428.6718.97荃銀高科300087CH買(mǎi)入8.3010.007,8630.250.290.400.5333.2028.6220.7515.66益生股份002458CH買(mǎi)入10.8816.8012,038-0.330.491.121.15-32.9722.209.719.46瑞普生物300119CH買(mǎi)入16.1219.877,5160.740.971.101.4121.7816.6214.6511.43普萊柯603566CH買(mǎi)入18.4428.006,3810.490.701.021.3237.6326.3418.0813.97佩蒂股份300673CH買(mǎi)入11.9014.103,0160.500.320.530.7123.8037.1922.4516.76中寵股份002891CH買(mǎi)入24.7534.007,2790.360.790.991.1968.7531.3325.0020.80巨星農(nóng)牧603477CH買(mǎi)入35.9549.4018,3360.31-1.270.854.93115.97-28.3142.297.29科前生物688526CH買(mǎi)入19.8424.259,2490.880.850.971.2122.5523.3420.4516.40乖寶寵物301498CH買(mǎi)入46.3051.0518,5220.671.051.341.6669.1044.1034.5527.89新五豐600975CH增持9.8912.7012,474-0.06-0.660.171.21-164.83-14.9858.188.17新希望000876CH增持9.7310.0044,230-0.320.07-0.101.13-30.41139.00-97.308.61唐人神002567CH增持6.347.929,0860.09-0.84-0.400.7370.44-7.55-15.858.68資料來(lái)源：Bloomberg，預(yù)測(cè)圖表44：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn)股票名稱 最新觀點(diǎn)牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)

降本拓潛目標(biāo)堅(jiān)定，資金壓力不大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)公司1~2月出欄量同比+19%，降本拓潛目標(biāo)堅(jiān)定、資金優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為-44.38/178.53/398.83億元，對(duì)應(yīng)BVPS分別為11.58/14.80/21.90元，參考可比公司2024年3.56xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司出欄增速或略放緩，我們給予公司24年3.46xPB，維持目標(biāo)價(jià)51.2元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月05日點(diǎn)擊下載全文：牧原股份(002714CH,買(mǎi)入):1~2月出欄增量，成本影響暫未消化生豬&肉雞量減價(jià)升，養(yǎng)豬或環(huán)比減虧春節(jié)效應(yīng)影響下公司單2月生豬及肉雞銷量同比、環(huán)比均有所下滑。1-2月合計(jì)來(lái)看溫氏生豬出欄量同比增長(zhǎng)20%，黃雞同比微降。成本拓潛疊加價(jià)格提升，溫氏養(yǎng)豬業(yè)務(wù)單2月或環(huán)比減虧。政策引導(dǎo)+周期規(guī)律，預(yù)計(jì)周期拐點(diǎn)或于24Q2顯現(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為-60.5/37.75/140.64億元、對(duì)應(yīng)BVPS為5.06/5.43/7.34元，參考可比公司24年3.32XPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司成本持續(xù)拓潛、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，我們給予公司24年4.7倍PB，目標(biāo)價(jià)25.52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月13日點(diǎn)擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買(mǎi)入):成本持續(xù)拓潛，養(yǎng)豬或環(huán)比減虧股票名稱 最新觀點(diǎn)雙匯發(fā)展(000895CH)民和股份(002234CH)圣農(nóng)發(fā)展(002299CH)中牧股份(600195CH)海大集團(tuán)(002311CH)隆平高科(000998CH)荃銀高科(300087CH)

23Q4盈利承壓，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)雙匯發(fā)展發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收600.97億元（yoy-4.20%），歸母凈利50.53億元（yoy-10.11%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收137.52億元（yoy-23.98%，qoq-13.09%），歸母凈利7.26億元（yoy-53.35%，qoq-51.33%）。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)分別為53.39/57.10/61.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54/1.65/1.77元，參考24年可比公司一致預(yù)期18XPE均值，考慮到公司屠宰穩(wěn)定增規(guī)模、24H2若豬價(jià)回暖有望貢獻(xiàn)一定盈利彈性，同時(shí)肉制品持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，我們給予公司24年20倍PE，目標(biāo)價(jià)30.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疫情風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，肉制品銷售量不及預(yù)期，屠宰量不及預(yù)期，豬價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，肉制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月28日點(diǎn)擊下載全文：雙匯發(fā)展(000895CH,買(mǎi)入):23Q4屠宰肉制品雙承壓，延續(xù)高分紅2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3.86億元（同比減虧），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)民和股份發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.74億元（yoy+29%），歸母凈利-3.86億元（yoy+15%）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42億元（yoy-16%，qoq-14%），歸母凈利-2.68億元（yoy-123%，qoq-243%）。考慮到2023年祖代產(chǎn)能有所恢復(fù)，我們下調(diào)2024/25年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/25/26年歸母凈利為2.07/3.85/1.83億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/1.10/0.53元。參考可比公司2024年一致預(yù)期PE均值14x，考慮公司新建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，雞苗銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)、調(diào)理品業(yè)務(wù)或逐步放量，疊加2024年白羽肉雞苗價(jià)格周期有望迎來(lái)向上反轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)公司盈利能力提升，給予公司2024年21xPE，目標(biāo)價(jià)12.39元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月19日點(diǎn)擊下載全文：民和股份(002234CH,買(mǎi)入):Q4雞苗價(jià)格成本雙承壓，熟食漸放量持續(xù)推進(jìn)逆勢(shì)擴(kuò)張，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收184.87億元（yoy+9.93%），歸母凈利6.64億元（yoy+61.66%），扣非凈利6.67億元（yoy+88.35%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.60億元（yoy+2.14%，qoq-5.92%），歸母凈利-7528.22萬(wàn)元（yoy-134%，qoq-124%）。我們預(yù)計(jì)2024/25/26年分別錄得歸母凈利潤(rùn)18.15/28.43/25.61億元，其中2024年雞肉和父母代雞苗、調(diào)理品業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)分別盈利約15、3億元。參考可比公司一致預(yù)期分別約11x、14xPE，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗推廣度逐步提升、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予15xPE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.63元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月28日點(diǎn)擊下載全文：圣農(nóng)發(fā)展(002299CH,買(mǎi)入):Q4價(jià)格拖累致虧損，調(diào)理品加速放量2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比-10.71%、環(huán)比-0.38%公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.59億元，同比+0.81%；歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同比-0.87%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億元，同比+7.96%、環(huán)比+14.1%；歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比-10.71%、環(huán)比-0.38%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.44/7.79/9.10億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.63/0.76/0.89元，參考2023年可比公司一致預(yù)期26倍PE均值，考慮到公司產(chǎn)品線不斷完善，我們給予公司2023年30倍PE，維持目標(biāo)價(jià)18.90元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)/市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月30日點(diǎn)擊下載全文：中牧股份(600195CH,買(mǎi)入):蘭藥新產(chǎn)能或釋放,Q3收入逆勢(shì)增長(zhǎng)養(yǎng)殖拖累或近尾聲，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)水產(chǎn)及生豬周期低迷導(dǎo)致公司2023年相關(guān)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)由盈轉(zhuǎn)虧、并拖累公司整體盈利增速。飼料動(dòng)保主業(yè)仍量利雙增表現(xiàn)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的盈利拖累或已近尾聲，公司有望重歸盈利增長(zhǎng)通道?？紤]到水產(chǎn)及生豬價(jià)格表現(xiàn)低于預(yù)期，我們下修2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.94/39.93億元，維持2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為60.02億元。參考2024年可比公司一致預(yù)期22倍PE均值，考慮到公司的飼料行業(yè)龍頭地位及多元發(fā)展前景，給予公司2024年26.26倍PE估值，目標(biāo)價(jià)63.02元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、極端天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模/盈利等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月04日點(diǎn)擊下載全文：海大集團(tuán)(002311CH,買(mǎi)入):養(yǎng)殖拖累或近尾聲，靜候周期春至2023年扭虧為盈，關(guān)注轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推進(jìn)202388-95+21.5%1.65-2.252024/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（5.9/9.0億元）202431.8PE，考慮到公司具備龍頭優(yōu)勢(shì)和轉(zhuǎn)基因技術(shù)方202440PE18.00元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對(duì)產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月15日點(diǎn)擊下載全文：隆平高科(000998CH,買(mǎi)入):氣象更新，經(jīng)營(yíng)扭虧2023Q4歸母凈利潤(rùn)2.63億元，YoY+35%荃銀高科發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.03億元（yoy+17.54%），歸母凈利2.74億元（yoy+17.37%），扣非凈利2.34億元（yoy+32.72%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.49億元（yoy+30.41%，qoq+437.79%），歸母凈利2.63億元（yoy+34.63%，qoq+1014.51%）。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利3.78/5.02/5.89億元，EPS分別為0.40/0.53/0.62元，參考2024年可比公司一致預(yù)期34倍PE均值，考慮到種子端較性狀端競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散，給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)10元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因增產(chǎn)效果不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重自然災(zāi)害，糧價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月23日點(diǎn)擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買(mǎi)入):種子持續(xù)放量，有望搭乘轉(zhuǎn)基因快車(chē)股票名稱 最新觀點(diǎn)益生股份(002458CH)瑞普生物(300119CH)普萊柯(603566CH)佩蒂股份(300673CH)中寵股份(002891CH)巨星農(nóng)牧(603477CH)科前生物(688526CH)

2月雞苗縮量漲價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)2月，公司雞苗銷量因商品代雞苗供應(yīng)收縮而同環(huán)比減少，銷價(jià)受毛雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提升、行業(yè)供應(yīng)有所收縮等影響而環(huán)比上漲約32%。公司規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)分別為12.39/12.71/5.97億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.12/1.15/0.54元?？杀裙?024年一致預(yù)期PE12倍，考慮到國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)祖代種雞產(chǎn)能仍較為緊缺、益生的利豐品種價(jià)格有望維持高位，同時(shí)商品代雞苗供給收縮出現(xiàn)或帶動(dòng)價(jià)格明顯上漲，我們202415PE16.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月11日點(diǎn)擊下載全文：益生股份(002458CH,買(mǎi)入):2月雞苗縮量漲價(jià)，商品代供應(yīng)現(xiàn)收縮2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.53億元，YoY+30.6%瑞普生物發(fā)布年報(bào)，202322.49億元（YoY+7.9%），4.53億元（YoY+30.6%）3.18億元（YoY13.4%）6.62億元（YoY8.94%），1.79億元（YoY+57.7%）24-26年將實(shí)現(xiàn)5.116.597.83EPS1.101.411.68202418.06XPE2418.06XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.87元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫情的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，豬價(jià)或禽價(jià)波動(dòng)劇烈風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年03月30日點(diǎn)擊下載全文：瑞普生物(300119CH,買(mǎi)入):提質(zhì)增效&加碼研發(fā)，全年盈利高增23Q3實(shí)現(xiàn)盈利0.62億元，同比+29%、環(huán)比+18%公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.29億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+40%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元，同比-0.18%、環(huán)比+1.63%；歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+29%、環(huán)比+18%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為2.47/3.61/4.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司一致預(yù)期21倍PE，考慮到公司新品更新能力強(qiáng)、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，動(dòng)物疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，豬價(jià)波動(dòng)劇烈影響產(chǎn)品需求。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月25日點(diǎn)擊下載全文：普萊柯(603566CH,買(mǎi)入):降費(fèi)增效盈利增，豬苗化藥略承壓2023Q3歸母凈利潤(rùn)1354萬(wàn)元，YoY-79.9%/環(huán)比+393%2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.16億元，同比-32.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損2916萬(wàn)元，同比-118%。23Q3實(shí)現(xiàn)收入4.24億元，同比-16.7%，實(shí)1354萬(wàn)元，同比-79.9%2323-25年咬膠及零食類產(chǎn)品銷量23-252023/24/250.82/1.3/1.8億元（1.15/1.51/1.95億元）。參44PE202344PE14.1（18.1元“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，匯率波動(dòng)超預(yù)期，渠道及營(yíng)銷拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。報(bào)告發(fā)布日期：2023年10月23日點(diǎn)擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買(mǎi)入):出口邊際改善，Q3歸母凈利潤(rùn)扭虧2023年歸母2.25億元~3.35億元，同比+112%~+141%20232.25~2.35億元，同比+112%~+141%0.48~0.782023/24/252.31/2.92/3.51億元（2.0/2.6/3.3億元）。202351XPE2434.3XPE34元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期/國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期/自主品牌建設(shè)不及預(yù)期/原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。報(bào)告發(fā)布日期：2024年01月31日點(diǎn)擊下載全文：中寵股份(002891CH,買(mǎi)入):主營(yíng)毛利率提升，23年盈利高增持續(xù)降成本擴(kuò)規(guī)模，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)巨星農(nóng)牧發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.41億元（yoy+1.83%），歸母凈利-6.45