水泥行業(yè)報(bào)告：項(xiàng)目資金存改善預(yù)期需求復(fù)蘇或可期

內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄水泥：建設(shè)活動(dòng)核材，傳統(tǒng)制造業(yè)典范 6水泥——高性能無機(jī)非屬材料 6行業(yè)特征：短腿行區(qū)分明，產(chǎn)能過剩優(yōu)發(fā)地區(qū) 8產(chǎn)業(yè)鏈：采于石與，于燒與磨，用于建各域 10供需：需求看基建產(chǎn)供給協(xié)同定增量 供給：萬億市場競者，邊際嚴(yán)控看協(xié)同 需求：地產(chǎn)基建是變，城中村支撐需求期 18成本利潤：區(qū)位選擇是鍵，精效管理釋放間 23成本拆分：能源成增邊際波動(dòng)，制造規(guī)決利潤底線 24企業(yè)對標(biāo)：區(qū)位和理盈利的核心因素 28價(jià)格：價(jià)格持續(xù)筑，中村需求釋放待驗(yàn)證 33展望：國企主導(dǎo)，業(yè)律重構(gòu)是利潤恢復(fù)鍵 34發(fā)展：產(chǎn)業(yè)鏈與海布共進(jìn)，碳中和是未來 39骨料：大市場高價(jià)，務(wù)協(xié)同首選 39海外市場：經(jīng)濟(jì)發(fā)帶建設(shè)需求，亞非是局點(diǎn) 42綠色發(fā)展：雙碳目，動(dòng)行業(yè)進(jìn)入綠色節(jié)新代 45復(fù)盤周期：供給定限需求提彈性 474.1 第一輪周期復(fù)盤（2009-2016） 484.2 第二輪周期復(fù)盤（2016-至今） 514.3 大周期下的波動(dòng)：預(yù)內(nèi)供給收縮提供股彈性 53推薦標(biāo)的 55海螺水泥 56華新水泥 57風(fēng)險(xiǎn)提示 58圖表目錄圖表目錄圖1.水泥生產(chǎn)工藝為兩一燒 8圖2.各區(qū)域價(jià)格對比（元/噸） 9圖3.華東地區(qū)水泥價(jià)格庫容比高度敏感 9圖4.水泥行業(yè)產(chǎn)能利用低（%） 10圖5.海螺水泥利潤市占比 10圖6.上游礦石和煤，下地產(chǎn)基建為主 圖7.近幾年水泥產(chǎn)量出下滑 圖8.水泥市場規(guī)模大億元) 圖9.國內(nèi)十大水泥企業(yè)能（2022年） 12圖10.行業(yè)大集中，小散的格局（2022年） 12圖各省直轄市地區(qū)熟料產(chǎn)能 13圖12.華東、中南、西水泥企業(yè)產(chǎn)能情況 14圖13.華北、西北、東水泥企業(yè)產(chǎn)能情況 14圖14.錯(cuò)峰政策變化情況 16圖15.行業(yè)整體產(chǎn)能維穩(wěn)定（億噸） 16圖16.行業(yè)新增產(chǎn)能維低水平（萬噸） 16圖17.2023年水泥行業(yè)游以地產(chǎn)和基建為主 19圖18.單位固定資產(chǎn)水消耗變化 19圖19.2023年專項(xiàng)債投向 20圖20.地產(chǎn)銷售持續(xù)筑回升中（萬平方米） 21圖21.地產(chǎn)竣工面積底回升（萬平方米） 21圖22.新開工處于底部萬平方米） 21圖23.施工處于底部（平方米） 21圖24.以煤炭為代表的源成本占比高 24圖25.水泥核心成本對比 25圖26.各類產(chǎn)線煤電單消耗對比 25圖27.十三五期間各水企業(yè)余熱發(fā)電量對比 26圖28.2020年全國各地產(chǎn)能利用率 27圖29.2022年水泥企業(yè)噸制造費(fèi)用（元噸） 27圖30.水泥企業(yè)噸成本比（元噸） 28圖31.水泥企業(yè)噸費(fèi)用比（元噸） 30圖32.水泥企業(yè)噸售價(jià)比（元噸） 32圖33.水泥企業(yè)噸毛利比（元噸） 32圖34.水泥企業(yè)噸凈利比（元噸） 32圖35.水泥價(jià)格處于近年底部（元噸） 33圖36.水泥庫存在高位 33圖37.原油價(jià)格呈現(xiàn)高震蕩（美元桶） 34圖38.國內(nèi)城市化率尚提升空間 35圖39.2022年國內(nèi)外城化率對比 35圖40.日本住宅平均居面積穩(wěn)步向上 35圖41.中國城鎮(zhèn)人均住建筑面積穩(wěn)步向上 35圖42.國內(nèi)存量住宅房結(jié)構(gòu)占比（） 35圖43.國內(nèi)存量住宅10以上房齡占多數(shù)（） 35圖44.水泥行業(yè)產(chǎn)量與能對比 37圖45.水泥行業(yè)產(chǎn)能利率低（%） 37圖46.2022年前10水泥企業(yè)央國企占比高 37圖47.2022年頭部水泥司央國企合計(jì)市占高 37圖48.前10鋼鐵企業(yè)市比情況 38圖49.2022年前10大鋼鐵企業(yè)中央國企比例比高 38圖50.供給側(cè)改革后水產(chǎn)量增長有限 38圖51.供給側(cè)改革至2021年行業(yè)庫存呈現(xiàn)下趨勢 38圖52.供給側(cè)改革至2021年水泥價(jià)格穩(wěn)步上（元噸） 39圖53.供給側(cè)改革至2021年水泥利潤穩(wěn)步上（元噸） 39圖54.2017-2022年中國砂石骨料消費(fèi)量 39圖55.2017-2022年中國砂石產(chǎn)量 39圖56.水泥與骨料業(yè)務(wù)利率對比 40圖57.水泥企業(yè)做骨料務(wù)優(yōu)勢 41圖58.中國出海企業(yè)前10海外布局情況 43圖59.海外國家增速 44圖60.海外國家固定資投資增速（%） 44圖61.水泥企業(yè)海外產(chǎn)（萬噸） 45圖62.水泥企業(yè)海外在產(chǎn)能（萬噸） 45圖63.海螺水泥和華新泥海外業(yè)務(wù)收入情（元） 45圖64.建筑各階段使用耗占比（2020年） 46圖65.水泥周期（元噸） 48圖66.2009-2016年水泥價(jià)格（元噸） 48圖67.2012-2016年水泥庫容比（%） 48圖68.地產(chǎn)投資及增速 49圖69.基建投資及增速 49圖70.水泥價(jià)格、庫存海螺水泥股價(jià) 49圖71.第一輪周期企業(yè)利潤對比（元噸） 50圖72.2016年至今水泥格（元噸） 51圖73.2016年至今水泥容比（%） 51圖74.地產(chǎn)投資及增速 51圖75.基建投資及增速 51圖76.水泥價(jià)格、庫存海螺水泥股價(jià) 52圖77.第二輪周期企業(yè)利潤對比（元噸） 53圖78.水泥月度供給變化 54圖79.2021年能耗雙控啟水泥漲價(jià)，龍頭新泥漲幅近1倍 54圖80.2010年節(jié)能減排緊需旺啟動(dòng)漲價(jià)，頭幅超3倍 55圖81.專項(xiàng)債發(fā)布情況億元) 56圖82.海螺水泥營收及速 57圖83.海螺水泥業(yè)績及速 57圖84.截至海螺水泥估值PE-Band 57圖85.華新水泥營收及速 58圖86.華新水泥業(yè)績及速 58圖87.截至華新水泥估值PE-Band 58表1.水泥品類多樣，硅鹽是主流 7表2.水泥置換實(shí)施辦法 15表3.各地錯(cuò)峰情況 16表4.城中村政策梳理 23表5.水泥企業(yè)取得礦權(quán)本對比 27表6.水泥企業(yè)噸成本拆對比（元噸） 29表7.水泥企業(yè)噸費(fèi)用拆對比（元噸） 30表8.水泥單位面積所需泥用量測算 36表9.2023H1骨料行業(yè)局及規(guī)劃 42表10.龍頭企業(yè)減碳措及目標(biāo) 47水泥：建設(shè)活動(dòng)核心材料，傳統(tǒng)制造業(yè)典范水泥——高性能無機(jī)非金屬材料（.I和.（（.S（.P（.（CMPa32.5、32.5R、42.5、42.5RR表1.水泥品類多樣，硅酸鹽是主流名稱定義熟料混合料代號(hào)標(biāo)號(hào)密度特點(diǎn)用途由硅酸鹽水泥熟料、0%~5%石灰石或?；郀t礦渣、適量石膏42.542.5R52.552.5R62.562.5R早期強(qiáng)度高；水化熱較大；抗凍性較好；耐蝕性差；干縮較小一般土建工程中鋼筋混凝土及預(yù)應(yīng)力鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)；受反復(fù)冰凍作用的結(jié)構(gòu)；配制高強(qiáng)混凝土0%~5%石灰石或粒化高爐礦渣、適量石膏硅酸鹽水泥磨細(xì)制成的水硬性膠P.IP.II3.0~3.15凝材料，稱為硅酸鹽水泥（又稱波特蘭水泥）。由硅酸鹽水泥熟料、普通硅酸鹽水泥6%~15%混合材料，適量石膏磨細(xì)制成的水硬性膠凝材料，稱為普通硅酸鹽水泥（簡稱普通水泥）。以石灰石和粘土為主要原料，經(jīng)破碎、配料、磨細(xì)制成生料，然后喂入水泥窯中煅燒而成。6%~15%混合材料、適量石膏P.O42.542.5R52.552.5R3.0~3.15與硅酸鹽水泥基本相同與硅酸鹽水泥基本相同摻混和料水泥礦渣硅酸鹽水泥由硅酸鹽水泥熟料、?；郀t礦渣和適量石膏磨細(xì)制成的水硬性膠凝材料，稱為礦渣硅酸鹽水泥。?；郀t礦渣和適量石膏P.S32.532.5R42.542.5R52.552.5R2.8~3.1高溫車間和有耐熱耐火要求的混凝土結(jié)構(gòu)；蒸汽養(yǎng)護(hù)的構(gòu)件；有抗硫酸鹽浸蝕要求的工程火山灰硅酸鹽水泥由硅酸鹽水泥熟料、火山灰質(zhì)混合材料和適量石膏磨細(xì)制成的水硬性膠凝材料，稱為火山灰質(zhì)硅酸鹽水泥?；鹕交屹|(zhì)混合材料和適量石膏P.P2.8~3.1抗凍性差；干縮性大地下、水中大體積混凝土結(jié)構(gòu)和有抗?jié)B要求的混凝土結(jié)構(gòu)；蒸汽養(yǎng)護(hù)的構(gòu)件；有抗硫酸鹽侵蝕要求的工程早期強(qiáng)度較低，地上、地下及水粉煤灰硅酸鹽水泥由硅酸鹽水泥熟料、粉煤灰和適量石膏磨細(xì)制成的水硬性膠凝材料，稱為粉煤灰硅酸鹽水泥。粉煤灰和適量石膏P.F2.8~3.1強(qiáng)；干縮性?。豢沽研暂^高；抗凍性差侵蝕要求的工程數(shù)據(jù)來源：軒怡裝飾官網(wǎng)、（。其中，煤既是燃料，燃燒后的灰分又作為原料成為熟料的一部分。在煅燒階段，還可開展水泥窯協(xié)同處置廢棄物的業(yè)務(wù)以及利用余熱進(jìn)行發(fā)電。水泥產(chǎn)藝兩一燒 數(shù)據(jù)來源：海螺水泥招股說明書、行業(yè)特征：短腿行業(yè)區(qū)域分明，產(chǎn)能過剩優(yōu)選發(fā)達(dá)地區(qū)2022年34%。487/480/450元/444/426/413元/各區(qū)價(jià)對（元噸） 550500450400350300華北

東北 華

中南 西南 西北2022 2021 2020 2019 2018數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、4020-40天。水泥有不易儲(chǔ)存的性能以及倉庫投資大（包括熟料庫）的特點(diǎn)，導(dǎo)致行業(yè)基本無庫存周期，價(jià)格對短期的供需關(guān)系較敏感。華東區(qū)泥格庫比高敏感 650 3060040550500 5045060400350 7030080250200 90水泥均價(jià)（元/噸） 庫容比（右軸）數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、70%而需求則處于淡季；秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)則與施工旺季存在一定重疊，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，供應(yīng)缺口則較為明顯。因而，頭部企業(yè)想提高市場份額只能通過收購水泥產(chǎn)能指標(biāo)進(jìn)行減量置換，或者收購合并相應(yīng)的水泥公司。從過去幾年看，頭部企業(yè)雖產(chǎn)能增量有限，但利潤在行業(yè)占比提升顯著。圖4.水泥業(yè)能用低（%） 海螺泥潤占比 27.9%海螺水泥利潤占比27.9%海螺水泥利潤占比23.1%19.8% 20.2%18.7% 19.8%17.3%18.4%13.0%11.6%12.8%14.9%10.0%9.8%25%20%15%10%5%200820092010201120122013201420152016201720182019202020210%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、 數(shù)據(jù)來源：wind、1.3產(chǎn)業(yè)鏈：采于石與煤，工于燒與磨，用于建設(shè)各領(lǐng)域上游礦石與煤炭為原材料，中游制造國企占比高，下游基建地產(chǎn)為主。水泥產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為礦石原材料和能源動(dòng)力，包括石灰石、黏土、煤炭及其他原材料，其中石灰石和煤炭是為核心原材料。中游為水泥制造企業(yè)，包括一體化企業(yè)從礦石到熟料最后變?yōu)樗嘁约爸簧a(chǎn)水泥的粉磨站企業(yè)，CR10超57%，頭部企業(yè)以國企為主。下游行業(yè)主要是混凝土、砂漿及其他水泥制品，終端應(yīng)用領(lǐng)域主要是基建、房地產(chǎn)和農(nóng)村自建房等。15%CR1057%。25-35%、30-40%20-30%。上游石煤下地基建主 數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、供需：需求看基建地產(chǎn)，供給協(xié)同定增量供給：萬億市場競爭者多，邊際嚴(yán)控看協(xié)同50%2012-202220-25202221.1810.36%202320.234.49%。202218.23業(yè)分別是中國建材、海螺水泥、金隅冀東、紅獅集團(tuán)和華新水泥，產(chǎn)能分別為36084/22816/10577/7254/7242萬噸。從國內(nèi)水泥行業(yè)格局看，水泥行業(yè)CR5為44.5%，CR1057.3%30%100100100-5000萬噸不等。圖7.近幾水產(chǎn)出下滑 泥場模大億元) 30 20%25 15%20 10%5%150%10 -5%5 2008200920102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

12000100008000600040002000水泥產(chǎn)量（億噸）

020132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、圖9.國內(nèi)大泥業(yè)能（2022） 圖10.行業(yè)大中小散的格（2022年）

0 10000 20000 30000 40000產(chǎn)能（萬噸/年）

1.9%

2.8%

3.1%

3.5%

3.6%數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、臨近于市場，且成本優(yōu)勢明顯的省份，熟料產(chǎn)能更高。截止2023年，國內(nèi)共有31個(gè)省市/1802825（13538.94（10777.15萬噸（10649.12萬噸（10143.20（10037.27萬噸。80005（9523.48（9430.20萬噸（9176.62萬噸（8965.2（8043.29萬噸。4000-700012（6810.70（6604.55萬噸（6434.98（5805.06（5580.00萬噸（5539.70（5446.08萬噸（5423.76、（5185.06（5127.40（5043.70和甘肅?。?129.20萬噸。4000//9（2309.50（2244.40萬噸（1965.4（1608.90（1522.10、（1395.00（1240.00（285.2（158.10萬噸。轄市/區(qū)料能 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、20233182017.65%（）10714/1013733.67%/31.86%25002464.50/2216.50/1396.55/1317.50/930.00/899.00/892.80/852.507.75%/6.97%/4.39%/4.14%/2.92%/2.83%/2.81%/2.68%。20233168517.58%（68516200502819.57%15.87%獅集團(tuán)、葛洲壩、塔牌集團(tuán)和華盛水泥產(chǎn)能為3441.00/2408.70/2278.50/1807.30/1593.40/1162.50/914.5010.86%/7.60%/7.19%/5.70%/5.03%/3.67%/2.89%。20232324112.89%7880.2033.91%3952.5017.01%。水泥和亞洲水泥產(chǎn)能分別為2966.70/2176.20/1776.30/1162.50/951.70/917.60/756.40/700.6012.77%/9.36%/7.64%/5.00%/4.09%/3.95%/3.25%/3.01%。華東中、南泥業(yè)產(chǎn)情況 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、截止2023年年底，華北區(qū)域產(chǎn)能達(dá)12685萬噸，占全國產(chǎn)能7.04%。具體來看，7170.3達(dá)56.52%1432.2/1292.7/697.5/496/403/341/310/294.5/24811.29%/10.19%/5.5%/3.91%/3.18%/2.69%/2.44%/2.32%/1.96%。2023136257.56%（即中建材38.29%材、新疆天業(yè)、紅獅集團(tuán)、金圓集團(tuán)、上峰水泥產(chǎn)能分別為1732.9/1705/1289.6/1193.5/728.5/480.5/434/434/409.212.72%/12.51%/9.47%/8.76%/5.35%/3.53%/3.19%/3.19%/3.00%。202380884.49%1844.5/1767/1038.5/951.7/827.7/806/279/232.5/186/15522.81%/21.85%/12.84%/11.77%/10.23%/9.97%/3.45%/2.87%/2.3%/1.92%。華北西、北泥業(yè)產(chǎn)情況 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、產(chǎn)能置換要求趨嚴(yán)，未來增量產(chǎn)能或?qū)⒁徊绞芟蕖?021年，工信部頒布關(guān)于征求2:1/1.5:11.5:1和1.25:1；2013表2.水泥置換實(shí)施辦法時(shí)間發(fā)文機(jī)關(guān)政策/場合主要內(nèi)容20181月工信部《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》水泥熟料項(xiàng)目,除西藏地區(qū)繼續(xù)執(zhí)行等量置換外,其他地區(qū)全面實(shí)施減量置換,其中位于國家規(guī)定的環(huán)境敏感區(qū)內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目,每建設(shè)1噸產(chǎn)能須關(guān)停退出1.5噸產(chǎn)能;位于非環(huán)境敏感區(qū)內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目,每建設(shè)1噸產(chǎn)能須關(guān)停退出1.25噸產(chǎn)能。20217月工信部《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換的水泥熟料2:1域的水泥熟料項(xiàng)目，產(chǎn)能置換比例分別為1.5:1。數(shù)據(jù)來源：工信部，2016-20222000-40002020221.4017657.891816/18.54/18.43/18.23182024200150505430150-180100-15030-50天。錯(cuò)峰策化況 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、圖15.行業(yè)體能持定億噸） 行業(yè)增能持水（萬） 2118151296302016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

0

2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、表3.各地錯(cuò)峰情況區(qū)域2023-2024年錯(cuò)峰生產(chǎn)安排2022-2023年錯(cuò)峰生產(chǎn)安排變動(dòng)情況華北地區(qū)北京市———天津市———河北省2023-2024年度全省61家水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)(84條生產(chǎn)線，含特種水泥)自律自救錯(cuò)峰生產(chǎn)安排。冀東北區(qū)域(唐山市、秦皇島市、承德市、張家口市、廊坊市)行業(yè)自律自救錯(cuò)峰生產(chǎn)200天；冀中南區(qū)域(邯鄲市、邢臺(tái)市、石家莊市、保定市)行業(yè)自律自救錯(cuò)峰生產(chǎn)190天。(20231112024331日)120(2024411031）冀東北區(qū)域錯(cuò)峰生產(chǎn)80天，冀中南區(qū)域錯(cuò)峰生產(chǎn)70天。2022-2023年度水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行時(shí)間為2022年開始供暖之日至2023年開始供暖前一日，錯(cuò)峰天數(shù)150天。其中，采暖季120天，非采暖季30天。40-50天山西省20231115日-202415120天。2023180天，1115日-315日期間錯(cuò)峰生產(chǎn)須停滿120天。相同內(nèi)蒙古2023121日-2024515個(gè)月。12月1日-3月31日冬季錯(cuò)峰4個(gè)月。較上年度增加30天東北地區(qū)遼寧省2024150:11日-315日，46815121日-31日。如4、683月16日-31日.111日-31停窯，不計(jì)入常態(tài)化錯(cuò)峰停窯時(shí)間，也不可與以上2種停窯計(jì)劃中的時(shí)段置換。2023-2024年有計(jì)劃，重點(diǎn)看執(zhí)行；上一年無計(jì)劃、自由停。吉林省2023年11月15日開始執(zhí)行冬季錯(cuò)峰。有計(jì)劃、有執(zhí)行；上一年無計(jì)劃，自由停。黑龍江20231015日-20243155個(gè)月。10月15日-3月15日為期五個(gè)月的冬季錯(cuò)峰。相同各地錯(cuò)峰情況華東地區(qū)上海市———江蘇省8040220天；梅雨高溫6-8月20天，其他時(shí)間段20天。80（11日~331日）45天120日~219日20），（6月1日~8月31日）停窯20天。基本相同浙江省全年錯(cuò)峰生產(chǎn)80天。一季度錯(cuò)峰生產(chǎn)40天。全省2023年水泥熟料生產(chǎn)線錯(cuò)峰生產(chǎn)天數(shù)基數(shù)為8011日-331406-820階段9-1220天（910產(chǎn)10天，11月-12月錯(cuò)峰生產(chǎn)10天）。相同安徽省環(huán)巢湖地區(qū)一季度錯(cuò)峰生產(chǎn)35天。AB45天（30），C90天，D120福建省福建全年錯(cuò)峰生產(chǎn)140，一季度50天。全年錯(cuò)峰生產(chǎn)65-150天，其中一季度錯(cuò)峰生產(chǎn)45天?；鞠嗤魇∪赍e(cuò)峰生產(chǎn)115天。其中一季度40天。全年錯(cuò)峰生產(chǎn)100天。較上年度增加15天山東省202311152024315計(jì)120天。11月15日至23年3月15日冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)。相同中南地區(qū)河南省A202311152024315B202311152024120日、2024210315C202311152024131日、2024211315D202311152024315202211152023315差異化錯(cuò)峰湖北省70A40B5265生產(chǎn)線，按全年錯(cuò)峰生產(chǎn)天數(shù)不得少于70天執(zhí)行。水泥生產(chǎn)企業(yè)跟進(jìn)績效分級(jí)進(jìn)行差異化停窯，全年錯(cuò)峰生產(chǎn)30-60天不等。差異化錯(cuò)峰湖南省全年錯(cuò)峰生產(chǎn)180天。全年錯(cuò)峰生產(chǎn)160天。較上年度增加20天廣東省80天，1-4401-220天。231-4月：40+101-2月至少30天；7-9月：20-10基本相同廣西區(qū)根據(jù)2023年下半年停窯率，換算24年全年停窯率。2023112023123150303020海南省———西南地區(qū)重慶市川渝地區(qū)每條水泥、熟料生產(chǎn)線年度錯(cuò)峰生產(chǎn)基準(zhǔn)天數(shù)140天+X天（X為跟進(jìn)環(huán)保、能耗、減碳、環(huán)境敏感時(shí)期等因素實(shí)時(shí)調(diào)整的停窯天數(shù)）。2023年錯(cuò)峰生產(chǎn)150+天?；鞠嗤拇ㄊ〈ㄓ宓貐^(qū)每條水泥、熟料生產(chǎn)線年度錯(cuò)峰生產(chǎn)基準(zhǔn)天數(shù)140天+X天（X為跟進(jìn)環(huán)保、能耗、減碳、環(huán)境敏感時(shí)期等因素實(shí)時(shí)調(diào)整的停窯天數(shù)）。2023年錯(cuò)峰生產(chǎn)130+天。基本相同貴州省2024年總計(jì)停窯時(shí)間為180天，其中一季度不少于60天，二季度不少于30天，三季度不少于30天，四季度不少于60天。省級(jí)水泥協(xié)會(huì)要密切跟蹤、分析全省水泥市場，根據(jù)環(huán)保、能耗、減排、環(huán)境敏感時(shí)期、市場情況等因素實(shí)時(shí)調(diào)整停窯天數(shù)，原則上增加停窯時(shí)間不超過50天。依照2022年實(shí)際停產(chǎn)天數(shù)220天為準(zhǔn)基本相同云南省全年錯(cuò)峰生產(chǎn)150-180天。全年錯(cuò)峰生產(chǎn)100-150天。30-50天西藏區(qū)———各地錯(cuò)峰情況西北地區(qū)陜西省冬季錯(cuò)峰2023年12月1日至2024年3月10日，總計(jì)100天。20221212023310水泥熟料生產(chǎn)線都必須執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，期間錯(cuò)峰停產(chǎn)100天。相同甘肅省實(shí)行常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)企業(yè)的水泥熟料生產(chǎn)線，從2023年12月1日至2024年3月10日按計(jì)劃停產(chǎn)100天。100（2022121日—2023310日111日—202331日100產(chǎn)。相同青海省111日-410累計(jì)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)不少于120天，在全年范圍內(nèi)全省所有水泥熟料生產(chǎn)線執(zhí)行錯(cuò)峰停產(chǎn)總計(jì)180天。111日-410生產(chǎn)線累計(jì)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)不少于120天，在全年范180天。相同寧夏區(qū)2023年11月1日-2024年3月31日，總計(jì)150天。2022111日-2023310泥熟料生產(chǎn)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)130天，時(shí)限內(nèi)未完成錯(cuò)峰生產(chǎn)的天數(shù)須在2023年6月底前補(bǔ)足。較上年度增加20天新疆區(qū)各地州市、師市錯(cuò)峰停窯時(shí)間：烏魯木齊市、昌吉州、石河子市：2023年11月1日至20244302024612024630日哈密市：202311120244152024年612024630日；2024912024年9月1520231112024315日；2024年6月1日至2024年6月30日；2024年8月16日至2024年9月30日伊犁州(直)20231112024415日；2024612024630日；202481日至2024年8月31日202311120244月15日；2024年6月1日至2024年6月30日202311120243月15日；2024512024531日；20247月1日至2024年7月31日202311120243月15日；2024年6月1日至2024年6月30日2022111日2023430日；20236120236月30日；哈密市：202211120234152023612023630日；20239月1日至2023年9月15日；20221112023315日；2023612023630日；20238月16日至2023年9月30日；伊犁州直）20221112023年415日；20236120236302023年8月1日至2023年8月30日；塔城地區(qū)、阿勒泰地區(qū)：2022年11月1日至20234152023612023630日；巴州地區(qū)、阿克蘇地區(qū)：2022年11月1日至20233152023512023531日；2023年7月1日至2023年7月31日；202211120233月15日；2023年6月1日至2023年6月15日；20221112023315日；相同數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、需求：地產(chǎn)基建是主變量，城中村支撐需求預(yù)期22%圖圖17.2023年水泥行業(yè)下游以地產(chǎn)和基建為主民用民用22%工程43%房地產(chǎn)35%數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、200020152.410.43150.350.6056.02024圖圖18.單位固定資產(chǎn)水泥消耗變化700000.00 3.00600000.00

2.50500000.002.00

1.501.00200000.00100000.00

0.500.00

水泥產(chǎn)量（萬噸） 全社會(huì)固定資產(chǎn)投資完成額（億元） 水泥消耗系數(shù)（右軸）

0.00數(shù)據(jù)來源：wind、特別國債添增量，2024202312年10月份以來，中央財(cái)政將增發(fā)2023年國債1萬億元用于水利設(shè)施補(bǔ)短板和受災(zāi)5000202460%圖19.2023年項(xiàng)投向 數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)，20237“””1212首付比例、優(yōu)化普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)后，北京、上海2個(gè)一線城市也相繼放松：北京市305040%（5600800原25年；4.384.24.5%（4.7555上海市：1）1442）/二30%/50%40%（35%/50%7034.145%郊區(qū)444.55.25武漢市90圖20.地產(chǎn)售續(xù)底升（萬方）圖21.地產(chǎn)工積部升萬平米） 100%0%2007-062008-062007-062008-062009-062010-06

銷售面積（萬平方米）銷售面積（萬平方米）160,00080,00060,00040,00020,0002020-062021-062020-062021-062022-06

20%10%0%-10%-20%-30%

120,000竣工面積（萬平方米）100,000竣工面積（萬平方米）80,00060,00040,00020,0002007-122008-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06累計(jì)量 累計(jì)同增 累計(jì)量 累計(jì)同增2011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、圖22.新開工處底（平米） 施工于部萬方） 0%2007-062008-062007-062008-062009-062010-06

新開工面積（萬平方米）新開工面積（萬平方米）50,0002018-062019-062018-062019-062020-062021-062022-06

0%

1,200,000施工面積（萬平方米）1,000,000施工面積（萬平方米）800,000600,000400,000200,0002018-062019-062018-062019-062020-062021-062022-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、7支持范圍，目前城中村仍處于摸排階段，根據(jù)去年統(tǒng)計(jì)已入庫城中村改造項(xiàng)目162個(gè)。2024年隨著資金的落實(shí)到位，城中村有望加速推進(jìn)落地。本輪城中村改造不同于以往棚改和當(dāng)前舊改：PPP2024表4.城中村政策梳理時(shí)間部門/會(huì)議政策/會(huì)議具體內(nèi)容2023/7/21國務(wù)院常務(wù)會(huì)議《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》1、城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好2、鼓勵(lì)和支持民間資本參與2023/7/24政治局會(huì)議加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活改造各類閑置房產(chǎn)2023/7/28國常會(huì)在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造工作部署電視電話會(huì)議1、拆除新建的將按照城市標(biāo)準(zhǔn)規(guī)劃建設(shè)管理，整治提升的將按照文明城市標(biāo)準(zhǔn)整治提升和實(shí)施管理2、堅(jiān)持先謀后動(dòng)，先行做好征求村民意愿、產(chǎn)業(yè)搬遷、人員妥善安置、歷史文化風(fēng)貌保護(hù)、落實(shí)征收補(bǔ)償安置資金等前期工作，確保不動(dòng)則已，動(dòng)則必快、動(dòng)則必成3、堅(jiān)持多渠道籌措改造資金，既可以由城市政府籌措資金，也可以引入社會(huì)資金，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將給予政策性和商業(yè)性貸款支持2023/8/2國家開發(fā)銀行2023年年中黨建和經(jīng)營工作座談會(huì)積極服務(wù)推動(dòng)超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2023/8/17央行2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延期房地產(chǎn)“金融16條”有關(guān)政策適用期限，并推動(dòng)房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃落地生效2023/9/14自然資源部《關(guān)于開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)工作的通知》在北京市等43個(gè)城市開展低效用地再開發(fā)試點(diǎn)，探索創(chuàng)新政策舉措，完善激勵(lì)約束機(jī)制數(shù)據(jù)來源：政府部門、成本利潤：區(qū)位選擇是關(guān)鍵，精效管理釋放空間202219%15%32%27%9%16%。以煤為表能成占比高 2022年水泥熟料成本構(gòu)成8%6%18%8%6%18%6%63%折舊費(fèi)用人工成本其它數(shù)據(jù)來源：海螺水泥2022年年報(bào)、60%原材料：水泥心本比 數(shù)據(jù)來源：海螺水泥公司公告、規(guī)模高消耗低。1.934000t/d4000t/d1005000t/d1835%各類線電噸耗比 0(kWh/t) (kgce/t) 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、40kwh50%202250102001.8MW2.1MW77.2十三期各泥業(yè)熱發(fā)量比 50海螺水泥 塔牌集團(tuán) 上峰水泥發(fā)電量（kwh）數(shù)據(jù)來源：各公司公告、8.033.062.62元/2021150125.571表5.水泥企業(yè)取得礦權(quán)成本對比公司時(shí)間項(xiàng)目價(jià)格（億元）資源儲(chǔ)量（億噸/立方米）單價(jià)（元/噸或立方米）海螺水泥2021礦采礦權(quán)1.220.225.552023忠縣石子鄉(xiāng)石板水泥用灰?guī)r礦采礦權(quán)8.033.062.62華新水泥2021秭歸縣郭家壩鎮(zhèn)和尚堡水泥用石灰?guī)r礦2.311.911.212022湖北省陽新縣袁廣-良畈礦區(qū)建筑石料用(熔劑用、水泥用)石灰?guī)r礦采礦權(quán)44.8021.352.092023采礦權(quán)3.812.921.302024湖北省黃石市太平山礦區(qū)石灰?guī)r礦1.430.592.44塔牌集團(tuán)20230.931.080.862022用粘土礦0.050.051.00數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、202089%98%、98%、90%再看各企業(yè)生產(chǎn)成本，海螺水泥的產(chǎn)能主要分布在東部和中部地區(qū)，塔牌集團(tuán)主要分布在華南，這兩家企業(yè)對應(yīng)的噸折舊和人工費(fèi)用較低；冀東水泥產(chǎn)能主要在華北，上峰水泥、祁連山主要在西北，對應(yīng)的折舊和人工費(fèi)用占比較高。綜合來看，產(chǎn)能布局在產(chǎn)能利用率高的地區(qū)更有折舊成本優(yōu)勢。圖28.2020年國地產(chǎn)用率 圖29.2022年泥業(yè)噸費(fèi)用元/） 120% 4035100%3080%2560% 201540%1020% 50%全國 華北 東北 華東 中南 西南 西

0海螺水泥 塔牌集團(tuán) 華新水泥 祁連山 寧夏建材數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：wind、各公司公告、2.3.2 20152022////冀東水泥175/203/203/189/195/179元/2022////45元/30水泥業(yè)成對（元噸） 數(shù)據(jù)來源：wind、泥業(yè)成拆對（元/） 噸成合計(jì)20152016201720182019202020212022海螺水泥139132160173180172206239祁連山169154175184176189216246冀東水泥153134172202202191236273寧夏建材148142162172177172205254塔牌集團(tuán)184163189200210202228251華新水泥172168191201208197229257噸材料費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥2423283744454641祁連山6256595961656865冀東水泥4243577280778387寧夏建材3332404654424049塔牌集團(tuán)4237363948465050華新水泥2928322832302827噸人工費(fèi)用及其他20152016201720182019202020212022海螺水泥2119212628273231祁連山66565141416冀東水泥2718202631303339寧夏建材89779232328塔牌集團(tuán)2725323635343325華新水泥3130334649444954噸能源動(dòng)力20152016201720182019202020212022海螺水泥817899999487113145祁連山705978828178100129冀東水泥635879887771105129寧夏建材676275788178113146塔牌集團(tuán)9685106112113109129157華新水泥9089108111111108134155噸制造費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥1313131212121314祁連山3233333629313335冀東水泥2215161615131518寧夏建材4038404133292830塔牌集團(tuán)1817141314131618華新水泥2121181616161721數(shù)據(jù)來源：wind、各公司公告、年2022/////24/42/23/28/42/69/272022/////30/37/21/29/36/69/17水泥業(yè)費(fèi)對（元噸） 90807060504030201002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海螺水泥

華新水泥

塔牌集團(tuán)

萬年青

祁連山

冀東水泥

寧夏建材注：以水泥業(yè)務(wù)毛利占比進(jìn)行調(diào)整相關(guān)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：各公司公告、業(yè)費(fèi)拆對（元/） 噸費(fèi)合計(jì)20152016201720182019202020212022海螺水泥2624242323222130祁連山4946484846313136冀東水泥8058697279655969寧夏建材3328323524212717萬年青2727282932242729塔牌集團(tuán)2320172326262721華新水泥4743424444463337水泥企業(yè)噸費(fèi)用拆分對比噸財(cái)務(wù)費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥211-2-4-5-4-6祁連山11854200-1冀東水泥2822161514979寧夏建材65321010萬年青76531011塔牌集團(tuán)110-1-1-1-2-2華新水泥129862425噸管理費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥1212121214131119祁連山2425292929282734冀東水泥4529414349404452寧夏建材2218253021192316萬年青1112121618182023塔牌集團(tuán)1513131722232518華新水泥1615151718181717噸銷售費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥1212121214131111祁連山1414131515344冀東水泥881213151567寧夏建材65321010萬年青99101012555塔牌集團(tuán)76565434華新水泥1918182123231314噸研發(fā)費(fèi)用20152016201720182019202020212022海螺水泥———00135祁連山———00000冀東水泥———11111寧夏建材———01211萬年青———01211塔牌集團(tuán)———00011華新水泥———00111注：以水泥業(yè)務(wù)毛利占比進(jìn)行調(diào)整相關(guān)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：各公司公告、

2022年海螺水泥/華新水泥/塔牌集團(tuán)/萬年青/祁連山/冀東水泥/寧夏建材的水泥及熟料292/304/303/284/273/262/2532022/華新水泥/塔牌集團(tuán)/萬年青/祁連山/冀東水泥/寧夏建材的單噸售價(jià)分別為334/341/300/299/337/343/325達(dá)的長三角和珠三角其水泥價(jià)格要明顯高于其他地區(qū)，同時(shí)產(chǎn)能所在區(qū)域的市場競爭格局影響著水泥價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間。水泥業(yè)售對（元噸） 4003503002502001501005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022海螺水泥

華新水泥

塔牌集團(tuán)

萬年青

祁連山

冀東水泥

寧夏建材數(shù)據(jù)來源：wind、至2022/////116/101/94/87/84/65/742022/華新水泥/塔牌集團(tuán)/萬年青/祁連山/冀東水泥/寧夏建材的單噸毛利分別為88/84/39/55/89/68/712022//萬年青/寧75/44/52/44/33/16/302022水泥/華新水泥/塔牌集團(tuán)/萬年青/祁連山/冀東水泥/寧夏建材的單噸凈利潤分別為55/32/12/16/36/14/36圖33.水泥業(yè)毛對（元噸） 水泥業(yè)凈對（元噸）

數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、價(jià)格：價(jià)格持續(xù)筑底，城中村需求釋放待驗(yàn)證2024年均價(jià)上漲202429361.67元/-13.5%，環(huán)比-1.00%65.63.1pc+0.0pc57155pc15.4。202420242021圖35.水泥格于幾底（元/） 水泥存高位 全國水泥價(jià)格全國水泥平均庫容比（）85全國水泥價(jià)格全國水泥平均庫容比（）7008060075500 70400 656030055200501000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

45402012-2013-2014-2015-2016-2017-2018-2019-2020-2021-2022-2023-02 02

02 02

02

02

02 02 02數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、202260%原油格現(xiàn)位蕩美元/） 200.00150.00100.0050.000.00-50.00原油價(jià)格（美元/桶）數(shù)據(jù)來源：wind、展望：國企主導(dǎo)，行業(yè)自律重構(gòu)是利潤恢復(fù)關(guān)鍵8-10202265.2%63.6%83.1%，1.8.41.42.0。80%15%49019793.04980999年存量建成面積占8.1820204年存量建成面積占55.，201513.76%0.5%2.455-108-10圖38.國內(nèi)市率有升間 圖39.2022年內(nèi)城化比 20%10%

中國 韓國 美國 日本 加拿大 英國

195019531950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022

中國 韓國 美國 日本 加拿大 英國數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)合國，注：為方便對比，中國城市化率數(shù)據(jù)使用聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)口徑

數(shù)據(jù)來源：wind，聯(lián)合國，注：為方便對比，中國城市化率數(shù)據(jù)使用聯(lián)合國統(tǒng)計(jì)口徑圖40.日本宅均住積步向上 中國鎮(zhèn)均宅筑積穩(wěn)向上 日本:住宅平均居住面積（畳） 日本:住宅平均居住面積（平米6050403020101968197019681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018

（平米）（平米）（平米）38.1030.4840353025201510501990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020數(shù)據(jù)來源：wind，日本統(tǒng)計(jì)局，注：1畳=1.65平米

數(shù)據(jù)來源：wind，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，注：假設(shè)得房率為80%圖42.國內(nèi)量宅齡構(gòu)比（） 圖43.國內(nèi)量宅10以齡占數(shù)（） 1960-1969年,0.6%

1949年以前,0.2%2015年以后,13.8%

1949-1959年,0.2%

1970-1979年,5年以內(nèi)5年以內(nèi),13.8%20年以上,31.2%5-10年,22.9%10-20年,32.2%1980-1989年,8.4%2010-2014年,22.9%

1990-1999年,19.7%2000-2009年,32.2%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局七普數(shù)據(jù)（2020年）， 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局七普數(shù)據(jù)（2020年），假設(shè)商品房8-10億平銷售面積中樞對應(yīng)的水泥需求測算：2-335%0.44噸/8-100.44噸計(jì)算，則對應(yīng)需求為3.5-4.4億噸。8-105%12.82綜合來看，未來若地產(chǎn)銷售面積中樞維持在8-10億平，則對應(yīng)水泥需求為16.37-17.26億噸。表8.水泥單位面積所需水泥用量測算時(shí)間水泥年產(chǎn)量（萬噸）商品房銷售面積（萬平方）地產(chǎn)需求占比單位面積所需水泥用量（噸）201018639010476535%1.98201120582210936735%0.90201221934111130435%0.77201324042113055135%0.79201422250512064935%0.71201521768612849535%0.63201621639115734935%0.60201721499516940835%0.60201819942017165435%0.49201921105617155835%0.45202022225017608635%0.46202121215517943335%0.43202219325013583735%0.39數(shù)據(jù)來源：wind、卓創(chuàng)資訊、卓2022202242中樞需求8-102019-2022年行業(yè)產(chǎn)能利用率維持在50%上下，分別為55.04%、54.80%、55.14%和50.72%。未來，行業(yè)若需回歸供需平衡，在供給端出清的同時(shí)，整體行業(yè)的產(chǎn)能利用率也將進(jìn)一步下降。圖44.水泥業(yè)量產(chǎn)對比 業(yè)能用低（%） 5655545352515049482019年 2020年 2021年 2022年數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、20226-10達(dá)57.25%。10圖46.2022年前10泥業(yè)國企比高 圖47.2022年部泥司企合市比高其他,42.75%

中國建材,19.71%央國企其他央國企其他,42.75% 占比,42.74%前10民企占亞洲水泥,1.46%天瑞水泥,1.86%山水集團(tuán)

金隅冀東,5.75%紅獅集團(tuán),3.64%華潤水泥,3.57%華新水泥,3.51%臺(tái)灣水泥,3.09%

比,14.51%數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、2022司R5達(dá)30.，緊隨其后的是江蘇首鋼、山鋼集團(tuán)、德龍鋼鐵、華菱鋼鐵和方大特鋼，CR10達(dá)44%R0從014年的6.2024381，24710家鋼92.31%48.26%。參考鋼鐵行業(yè)，水泥行業(yè)的供給端出清更多的是靠行業(yè)協(xié)同降低產(chǎn)能利用率，同時(shí)疊加小產(chǎn)能以及落后產(chǎn)能的逐步退出市場。圖48.前10鋼企市比況 圖49.2022年前10鋼企中央企例比高 60%50%40%30%20%10%0%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：Mysteel、 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、201523.482023年的20.23201575%202150%297.72元/2018-2021450元（236.03元/2018-2021360元/未來看，隨著地產(chǎn)銷售逐步企穩(wěn)，同時(shí)供給端的調(diào)控能力在此輪水泥下行中得到進(jìn)一步提升，供需的匹配帶來行業(yè)協(xié)同的修復(fù)，企業(yè)利潤有望逐步回歸。圖50.供給改后泥量長有限 圖51.供給改至2021年庫存現(xiàn)滑勢 80%30,000.002000-012001-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

75%70%65%60%55%50%產(chǎn)量:水泥(萬噸) YOY 45%201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，圖52.2021元/噸）圖53.2021元/

5004504003503002502011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/022023/022002011/022012/022013/022014/022015/022016/022017/022018/022019/022020/022021/022022/022023/02數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)發(fā)展：產(chǎn)業(yè)鏈與海外布局共進(jìn)，碳中和是未來骨料：大市場高價(jià)值，業(yè)務(wù)協(xié)同首選7000億元2022158.9174.2均售價(jià)46.8元/噸測算，砂石骨料市場規(guī)模約為7405億元。3002025100030%，將2017148元/20237121元/圖54.2017-2022中砂骨消費(fèi)量 圖55.2017-2022中砂產(chǎn)量

10%5%0%-5%-10%

210200190180170

5%0%-5%-10%140

2017 2018 2019 2020 2021

-15%

160

2017 2018 2019 2020 2021

-15%砂石骨消費(fèi)（億） 同比增速

中國砂產(chǎn)量億噸） 同比增速數(shù)據(jù)來源：砂石骨料網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2018-202263.84%64.76%62.59%65.62%務(wù)毛利率。2018-2022年華新骨料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.27億元、10.33億元、11.8320.5430.653.01%增加10.06%水泥骨業(yè)毛率比 70%60%50%40%30%20%10%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022骨料毛利率 水泥毛利率數(shù)據(jù)來源：wind，水泥企業(yè)拓展骨料業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的優(yōu)勢：相對其他行業(yè)，進(jìn)入門檻低：骨料行業(yè)進(jìn)入門檻的提升意味著新進(jìn)入者需要實(shí)現(xiàn)了資源的充分利用，降低了對外部骨料供應(yīng)的依賴性：渠道優(yōu)勢產(chǎn)品優(yōu)勢：不同于一般的骨料廠，水泥企業(yè)自有礦山一般都是高品位的石灰水泥業(yè)骨業(yè)優(yōu)勢 數(shù)據(jù)來源：海螺水泥公司公告、水泥企業(yè)均布局骨料業(yè)務(wù)，華新規(guī)模及盈利均位居前列。骨料業(yè)務(wù)與水泥協(xié)同性好，且毛利率高，是水泥企業(yè)做產(chǎn)業(yè)鏈延伸的首選，頭部企業(yè)如海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、萬年青等均有布局，同時(shí)一些傳統(tǒng)的建筑企業(yè)依托其資源優(yōu)勢也不同程度參與骨料業(yè)務(wù)，而因區(qū)域差異帶來產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)能利用率不同，各企業(yè)毛利率相差較大。具體看：2023240002023202230.65億，同年骨料毛利率55.27%。202313000960“”202222.3060.29%。202362002500202211.5739.39%。2023161320320227.2578.73%。202315002003003003302023H11.4334.93%。2023275202324620220.8221.67%。20234690089.541,074.044.90億噸/含骨料）412.5923.03%。202313128+”25.73億。表9.2023H1骨料行業(yè)格局及規(guī)劃公司產(chǎn)量（萬噸）規(guī)劃中國電建46900公司已獲取綠色砂石項(xiàng)目采礦權(quán)共計(jì)23個(gè)，綠色砂石資源儲(chǔ)量達(dá)到89.54億噸，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為4.90億噸/年，投資規(guī)模為1,074.04億元，提前實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)。已進(jìn)入運(yùn)營期的綠色砂石項(xiàng)目共計(jì)6個(gè)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為1.17億噸，已投運(yùn)年產(chǎn)能0.95億噸。中國建材13128強(qiáng)化“水泥+”戰(zhàn)略，做強(qiáng)水泥，做優(yōu)商混，做大骨料。2022年投產(chǎn)骨料產(chǎn)能5400萬噸。海螺水泥13000加速延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，大力發(fā)展骨料產(chǎn)業(yè)，著力推動(dòng)存量項(xiàng)目落地開工，穩(wěn)妥推進(jìn)新建獨(dú)立骨料項(xiàng)目，打造新的利潤增長點(diǎn)；堅(jiān)持新建、并購、租賃并舉，加快商砼產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)終端市場控制力。目前在建工程項(xiàng)目有馬鞍山綠色建材960萬噸骨料機(jī)制砂項(xiàng)目、“池州新材料”二期骨料項(xiàng)目、溶劑項(xiàng)目、江華海螺綜合能效提升技改、二期骨料項(xiàng)目。華新水泥240002023年武穴、長陽新建項(xiàng)目投產(chǎn)，赤壁、郴州、信陽等骨料項(xiàng)目進(jìn)行了提產(chǎn)改造。此外公1.3建設(shè)，環(huán)保及新材料業(yè)務(wù)的拓展，以及海外水泥業(yè)務(wù)的布局。冀東水泥6200目前公司骨料產(chǎn)能為6,200萬噸，根據(jù)市場需求及礦產(chǎn)資源獲取情況，公司每年對增加骨料產(chǎn)能都有一定的計(jì)劃，今年在建的骨料生產(chǎn)線有2條，產(chǎn)能規(guī)模500萬噸左右。上峰水泥1613公司骨料產(chǎn)能擴(kuò)張開支有所放緩，2023年骨料暫沒有新增產(chǎn)能，目前主要在華東和西北區(qū)域的部分基地布局了骨料業(yè)務(wù)，西南區(qū)域做好了豐富的資源儲(chǔ)備，未來計(jì)劃在具備資源和市場條件下，繼續(xù)穩(wěn)步提升骨料業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)模。萬年青1500200300300擴(kuò)建工程、年產(chǎn)330萬噸德安骨料生產(chǎn)線項(xiàng)目祁連山2752023年主要指標(biāo)為計(jì)劃銷售水泥2,291.19萬噸，銷售商品混凝土100.00萬方，銷售骨料246.00萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.69億元。目前在建項(xiàng)目有岷縣隨固溝砂巖礦骨料項(xiàng)目。數(shù)據(jù)來源：各公司公告，注：中國建材為銷量數(shù)據(jù)，中國電建、海螺水泥、冀東水泥、萬年青為產(chǎn)能數(shù)據(jù)3.2海外市場：經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來建設(shè)需求，亞非是布局重點(diǎn)496/1264.8萬噸/310萬噸827.7/387.5/465/186萬噸/263.5/139.5萬噸310萬噸279/279/186/254/496萬噸260.4/261/201.5/310/年。70-200萬噸/圖58.中國海前10海局情況 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、GDPGDP5V5GDP3.43%/5.39%/0.08%/3.94%/2.96%，GDP2017-2021年，大多數(shù)主要出海國家在疫情后開始恢復(fù)固定資產(chǎn)投資。從固定資產(chǎn)2017-20212020圖59.海外家GDP增速 家定產(chǎn)資速（%） 5.000.00%%

2018 2019 2020 2021 2022

0

2017 2018 2019 2020

160140120100806040200印尼 烏茲別克斯坦 緬甸 柬埔寨 老

印尼 緬甸 柬埔寨 烏茲別克斯坦（右軸） 老撾（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、2023121388.8萬噸/706.8/1249.9萬噸261萬噸/930558萬噸393.5萬噸/310/176.7萬噸泥（）155/77.5萬噸川惠科技海外產(chǎn)能124萬噸/年，位于埃塞俄比亞。2023121054/610.7萬噸/372萬噸/186萬噸/217萬噸即108.5/93/86.8/77.5/40.3萬噸/圖61.水泥業(yè)外能萬） 水泥業(yè)外建能萬噸） 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、202239.6742.23202220%海螺泥華水海業(yè)務(wù)入況億） 45.0040.0035.0030.00億元25.00億元20.0015.0010.005.000.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1華新水泥 海螺水泥數(shù)據(jù)來源：wind、3.3綠色發(fā)展：雙碳目標(biāo)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入綠色節(jié)能新時(shí)代20302030200565%2060年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立，碳中和目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。低碳發(fā)展需求推動(dòng)建材行業(yè)主要產(chǎn)品工藝升級(jí)與節(jié)能技術(shù)改造，不斷提升工業(yè)產(chǎn)品能效水平，建材行業(yè)將迎來新一輪供給側(cè)改革。202202028.2億噸7%60%50%圖64.建筑階使能占（2020） 數(shù)據(jù)來源：中國建筑節(jié)能協(xié)會(huì)能耗統(tǒng)計(jì)專委會(huì)，2021（2021/水平到100千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸。此外，2022820253%20305-10表10.龍頭企業(yè)減碳措施及目標(biāo)企業(yè)名稱減碳措施及目標(biāo)華新水泥大力發(fā)展水泥窯協(xié)同處置技術(shù)。公司替代燃料能源占一次能源比重2030年達(dá)到25%以上，單位熟料減排60kgCO2/t.cl；2035年達(dá)到30%，單位熟料減排75kgCO2/t.cl。大量使用活性工業(yè)固體廢棄物和天然材料作混合材和應(yīng)用超細(xì)粉磨工藝，降低熟料利用系數(shù)。2025號(hào)水泥的熟料系數(shù)下降至少5個(gè)百分點(diǎn)以上。3．積極推廣低碳混凝土應(yīng)用技術(shù)，如水泥制備“分別粉磨”、數(shù)字化混凝土業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)等。2030土的水泥摻比降低10-15%。4．將碳捕獲、利用與封存（CCUS）O2/CO2氧燃燒+CCUS。海螺水泥202182022源業(yè)務(wù)發(fā)展制定以下投資計(jì)劃：202250億元用于發(fā)展光伏電站、儲(chǔ)能項(xiàng)目等新能源業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)下屬工廠光伏發(fā)電全覆蓋，預(yù)計(jì)到2022年底，光伏發(fā)電裝機(jī)容量可達(dá)1GW，年發(fā)電能力10億度。塔牌水泥1.22#10萬噸/年替代燃料，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后，年可節(jié)省標(biāo)煤約4.39萬噸，減少CO?排放量約11.81萬噸。13.39220MWp45MW/151MWh。祁連山5482%6,5008.13萬噸。5006,250噸。推廣應(yīng)用水泥窯筒體輻射熱回收利用技術(shù)，該項(xiàng)技術(shù)2022年將在成縣公司兩條水泥生產(chǎn)線應(yīng)用，日增發(fā)電量9,024+73,87KWH，將實(shí)現(xiàn)減排5,500噸。開展綠電等方面的工作，在河西走廊光照條件比較充足的公司開展光伏發(fā)電方案論證工作。冀東水泥2021SCR8SCR脫硝項(xiàng)目建設(shè)。有序推進(jìn)協(xié)同處置生物質(zhì)垃圾、有熱值固廢等燃料替代技術(shù)，燃料替代率不斷提高。公司對原料中揮發(fā)性硫含量較高的部分生產(chǎn)線采用窯磨一體化運(yùn)行或?qū)嵤┟摿蚋脑?。?shù)據(jù)來源：各公司公告，

復(fù)盤周期：供給定下限，需求提彈性2009第一輪周期（20206年，第二輪周期（216年-至今，泥期元/） 全國水泥價(jià)格（元/全國水泥價(jià)格（元/噸）6005004003002002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、4.1第一輪周期復(fù)盤（2009-2016）2008年70%30%2009-201242.2%/18.5%/6.5%/13.7%16.1%/33.2%/27.9%/16.2%20082008-200920102009335.5元/413.7元/23.3%。圖66.2009-2016水價(jià)（/噸） 圖67.2012-2016水庫比（%） 80450774007435071300 68250 652002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

622012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、圖68.地產(chǎn)資增速 基建資增速 40,0000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 地產(chǎn)投資（億元） 投資增速

30.0%15.0%5.0%0.0%

140,000120,00060,00040,0000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 基建投資（億元） 投資增速

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、20101231日達(dá)413.7元/2015831250.75元/格仍呈下降趨勢，至2016年3月31日降至236.08元/噸。2009200810月33117.82元/20136288.85元股，水泥格庫與螺泥股價(jià) 2018161412108642009-01-23 2010-01-23 2011-01-23 2012-01-23 2013-01-23 2014-01-23 2015-01-23 2016-01股價(jià)（元/股）-左軸 水泥價(jià)格（元/噸）-右軸數(shù)據(jù)來源：wind、數(shù)字水泥網(wǎng)、4200929元/4170元/20094/2832元/678.71%200922元/28201149元/126.41%201012元漲10元至2011年的22元/噸，漲幅84.88%。綜合來看，此輪周期，區(qū)位是關(guān)鍵，在政策收緊地區(qū)的企業(yè)盈利彈性更大，而其他地區(qū)相對較小一些。第一周企噸潤比（元噸） 100806040200-20-40-60

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015海螺水泥 萬年青 塔牌集團(tuán) 華新水泥 祁連山 冀東水泥 寧夏建材數(shù)據(jù)來源：wind、公司公告、4.2第二輪周期復(fù)盤（2016-至今）2014-20152016年20206.9%/7.0%/9.5%/9.9%/7.0%15.8%/13.9%/1.8%/3.3%/3.4%。地產(chǎn)和基建的穩(wěn)定增長也帶來水泥需求的提振。2015從新增產(chǎn)能端看，2016-2022年行業(yè)熟料新增產(chǎn)能分別為2558/2046/2043/2372/3763/3184/23192009-201519957/24300/20200/16374/9430/7030/47122016236元/2020-2021年410-450元/噸的中樞價(jià)格，上漲幅度超90%。圖72.2016年-至水價(jià)（/噸） 圖73.2016年-至水庫比（%） 全國水泥價(jià)格650全國水泥價(jià)格6005505004504003503002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

90全國水泥平均庫容比（）80全國水泥平均庫容比（）706050402016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、 數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)、圖74.地產(chǎn)資增速 基建資增速 0

2016 2017 2018 2019 房地產(chǎn)開發(fā)投資額（億元） 增速

8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%

200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

2016 2017 2018 2019 基建投資額（億元） 增速

18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：wind、 數(shù)據(jù)來源：wind、從此輪周期來看，產(chǎn)品價(jià)格于2016年3月11日見底，隨著棚改需求釋放及行業(yè)201812445-45020-30%。20169.7元/202083153.02元/水泥格庫與螺泥股價(jià) 60 70050 60040 50030 40020 30010 20002016-01-29 2017-01-29 2018-01-29 2019-01-29 2020-01-29 2021-01-29 2022-01-29 2023-01-29