預(yù)期“彎曲”了現(xiàn)實(shí)：交易與美聯(lián)儲(chǔ)操作是“兩碼事”

內(nèi)容目錄一、預(yù)期“彎曲”了現(xiàn)實(shí)：市場越交易“不降息”，美聯(lián)儲(chǔ)越可能降息！ 4（一）美國“再通脹”動(dòng)能的切換：周期進(jìn)入需求主導(dǎo)的復(fù)蘇階，再通脹壓力逐步加碼 4（二）美聯(lián)儲(chǔ)利率決策“四象限”：higherorlonger？鮑威爾扔堅(jiān)持“走在曲線后面” 7（三）預(yù)期的“自我證偽”機(jī)制：市場越交易“不降息”，美聯(lián)儲(chǔ)降息越有可能落地 9二、海外基本面&重要事件 12（一）美國流動(dòng)性：市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息推至9月 12（二）耶倫訪華，聚焦中美貿(mào)易，重申防范脫鉤共識(shí) 13（三）美聯(lián)儲(chǔ)：CPI數(shù)據(jù)公布之后，多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席偏鷹派 13（四）通脹：美國3月連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期，核心服務(wù)高企；PPI近期新高但低于預(yù)期 14（五）失業(yè)金：初請(qǐng)人數(shù)低于預(yù)期，續(xù)請(qǐng)人數(shù)持續(xù)上升 16（六）歐央行：4月例會(huì) 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表1：CPI通脹的“引”向上 4圖表2：核心CPI“引力”向上 4圖表3：PCE的“引”向上 4圖表4：核心PCE“引力”向上 4圖表5：CPI擴(kuò)散指數(shù)向下趨勢按下“暫?！?5圖表6：通脹的趨勢性指標(biāo)下行斜率也開始放緩 5圖表7：原油和超級(jí)核心服務(wù)是再通脹的主要?jiǎng)幽?5圖表8：美國CPI結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)：核心服務(wù)通脹仍高 5圖表9：LEI領(lǐng)先于庫存周期 6圖表10：金融條件轉(zhuǎn)松支撐制造業(yè)PMI改善 6圖表11：美國勞動(dòng)力市場整體仍在弱化區(qū)間 6圖表12：工資增速下行趨勢仍在延續(xù) 6圖表13：當(dāng)前工資增速隱含的通脹水平是多少？ 6圖表14：加息周期的比較 7圖表15：本次政策利率維持高位的時(shí)長遠(yuǎn)超歷史均值 7圖表16：1958年以來美聯(lián)儲(chǔ)次加息周期的細(xì)節(jié) 8圖表17：經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同組合下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場 9圖表18：金融條件持續(xù)收緊可抬升經(jīng)濟(jì)衰退概率 9圖表19：近期金融條件轉(zhuǎn)送，主要因?yàn)槊拦勺邚?qiáng) 9圖表20：美元走強(qiáng)會(huì)壓制全球貿(mào)易（指數(shù)） 10圖表21：美元走強(qiáng)會(huì)壓制全球貿(mào)易（同比） 10圖表22：美聯(lián)儲(chǔ)政策利率與美國國債收益率 10圖表23：金融條件與美聯(lián)儲(chǔ)政策是互補(bǔ)的（STLFSI） 11圖表24：金融條件與美聯(lián)儲(chǔ)政策是互補(bǔ)的（OFR） 11圖表25：政策利率Longer區(qū)間的大類資產(chǎn)表現(xiàn) 11圖表26：政策利率Longer區(qū)間的油價(jià)與金融條件 11圖表27：美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤 12圖表28：美聯(lián)儲(chǔ)增持美債規(guī)模 12圖表29：美聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模當(dāng)周略降 12圖表30：截至4月12日，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率 13圖表31：OIS隱含利率 13圖表32：美國目前仍保留對(duì)華額外關(guān)稅措施 13圖表33：美國當(dāng)前對(duì)中國加征額外關(guān)稅的產(chǎn)品 13圖表34：美聯(lián)儲(chǔ)官員：CPI數(shù)據(jù)公布后發(fā)言偏鷹派 14圖表35：美國3月同比、環(huán)比及其結(jié)構(gòu) 14圖表36：核心服務(wù)高企 15圖表37：能源、醫(yī)療和交通拉動(dòng)環(huán)比超預(yù)期 15圖表38：主動(dòng)辭職率領(lǐng)先薪資增速與粘性通脹 15圖表39：收入環(huán)比增長帶動(dòng)超級(jí)核心服務(wù)走高 15圖表40：美國3月同比、環(huán)比及其結(jié)構(gòu) 15圖表41：能源商品、貿(mào)易等拉動(dòng)3月PPI同比走高 16圖表42：美國3月PPI環(huán)比貢獻(xiàn) 16圖表43：美國至4月6日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)21.1萬人 16圖表44：美國4月1日當(dāng)周新增職位數(shù)量下降 16圖表45：歐央行4月例會(huì)繼續(xù)維持3大利率不變 172024（一2024nolanding+6-72CPL63.1低位后，CPI3-3.563CPI20229二重頂，6.3）后開始下行，202433.82來下行斜率明顯放緩——136PCE，CPI（PCEPCE2.52.8圖表1：CPI通脹的“引力”向上 圖表2：核心CPI的“引力”向上來源：CEIC、、 來源：CEIC、、圖表3：PCE的“引力”向上 圖表4：核心PCE的“引力”向上來源：CEIC、、 來源：CEIC、、CPI63510CPI16PCE55下行斜（CPI1.9，但下行趨勢未改變（斜率低于房價(jià)。能源和非住房核心服務(wù)是短期再通脹壓力的主要來源，前者有一定（主要是醫(yī)院服務(wù)（圖表5：CPI擴(kuò)散指數(shù)向下趨勢按下“暫停鍵” 圖表6：通脹的趨勢性指標(biāo)下行斜率也開始放緩來源：CEIC、、 來源：CEIC、、圖表7：原油和超級(jí)核心服務(wù)是再通脹的主要?jiǎng)幽?圖表8：美國CPI結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)：核心服務(wù)通脹仍高來源：CEIC、、 來源：CEIC、、從經(jīng)濟(jì)邏輯上看，由于美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入需求主導(dǎo)的復(fù)蘇階段，增長與通脹再難兩全其美2024PMIPPICPICPI0.71、0.690.64圖表9：LEI領(lǐng)先于庫存周期 圖表10：金融條件轉(zhuǎn)松支撐制造業(yè)PMI改善來源：CEIC、、 來源：CEIC、、（合法與非法4.2緩——2015-20192.7CPI3.5-4，PCE3-3.5。圖表11：美國勞動(dòng)力市場整體仍在弱化區(qū)間 圖表12：工資增速下行趨勢仍在延續(xù)來源：CEIC、、 來源：CEIC、、圖表13：當(dāng)前工資增速隱含的通脹水平是多少？來源：CEIC、20249（正在后移210（24.4中樞。（二）higherorlonger歷史上的“l(fā)onger”6.55151958126.5515（2004200712（1958-19603（31972-19741977-19801983-844198019811988-1989；51965-19671994-199520249本次利率維持高位的時(shí)間為14個(gè)月，僅次于2004-2007年的15個(gè)月。圖表14：加息周期的比較 圖表15：本次政策利率維持高位的時(shí)長遠(yuǎn)超歷史均值來源：FRED、CEIC、、 來源：FRED、CEIC、、2或通脹下行趨勢的確立都不是降息的必要條件。1285（189243.505.00150121960.05（Q3）1961.02（Q1）-1.342/324341.4√144.506.001505----軟著陸--33.4√295.508.5030091970.01（Q1）1970.11（Q4）-0.663/5216.4Ⅹ314.7512.0072531973.12（74Q1）1975.03（Q1）-3.144/510-112Ⅹ366.2520.00137531980.02（Q2）1980.07（Q3）-2.182/22014.6Ⅹ1411.0021.50105041981.08（Q4）1982.11（Q4）-2.633/521810.9√1410.5013.002503----軟著陸--64.3√148.5011.5030041990.08（Q4）1991.03（Q1）8-1.372/21915.3Ⅹ176.009.003005----軟著陸--33√177.759.5017582001.04（Q2）2001.11（Q4）8-0.332/327-353.4√394.008.25425152008.01（Q1）2009.06（Q2）18-4.005/643-452.8√443.255.5022572020.03（Q1）2020.04（Q2）2-9.562/251131.7√283.258.5052514？？√均值（前12次） 24.46.310.8452.16.511-1.9668.829.0-中位數(shù)（前12次） 300.05.010-1.7827.02.03.53.9-8102022.03-2015.12-2019.072004.07-2007.091999.07-2000.121994.03-1995.071988.05-1989.061983.08-1984.091980.08-1981.091977.05-1980.041972.04-1974.101967.11-1970.031965.12-1967.011958.09-1960.08-14292234121116616來源：CEIC、說明：本次加息周期中，維持高位的時(shí)長的統(tǒng)計(jì)，假設(shè)9月降息。9NBER1（即與周期頂點(diǎn)同步2532個(gè)月，110（1972-1974。90414348降息與金融穩(wěn)定：金融風(fēng)險(xiǎn)是迫使美聯(lián)儲(chǔ)“緊急”轉(zhuǎn)向的重要條件風(fēng)險(xiǎn)-經(jīng)濟(jì)衰退”的正反饋。所以，加息周期后期經(jīng)常對(duì)應(yīng)著某種形式的金融風(fēng)險(xiǎn)（美國國內(nèi)或其他經(jīng)濟(jì)體50”20802023higher”轉(zhuǎn)向“l(fā)onger3（中位數(shù)預(yù)測312，鮑威爾稱:美聯(lián)儲(chǔ)將在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟時(shí)降息，但如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)保持強(qiáng)勁，Higher；即在通脹反longer“higher。跟蹤中需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的表述：當(dāng)其強(qiáng)調(diào)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)占優(yōu)時(shí)，則會(huì)顯著導(dǎo)致期限溢價(jià)上行和金融條件收緊。1212/video/?534573-1/federal-reserve-chair-jay-powell-speaks-monetary-policy-conference.圖表17：經(jīng)濟(jì)增長與通脹的不同組合下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場來源：筆者繪制、（三）BISPMI3圖表18：金融條件持續(xù)收緊可抬升經(jīng)濟(jì)衰退概率 圖表19：近期金融條件轉(zhuǎn)送，主要因?yàn)槊拦勺邚?qiáng)來源：FRED、CEIC、、 來源：FRED、CEIC、、3ErikBurcuetal.,2019.Financialconditionsandpurchasingmanagers’indices:exploringthelinks.BISQuarterlyReview,September.圖表20：美元走強(qiáng)會(huì)壓制全球貿(mào)易（指數(shù)） 圖表21：美元走強(qiáng)會(huì)壓制全球貿(mào)易（同比）來源：FRED、CEIC、、 來源：FRED、CEIC、、202410y3.84.6（+80bp106（+6202311202332024圖表22：美聯(lián)儲(chǔ)政策利率與美國國債收益率來源：CEIC、圖表23：金融條件與美聯(lián)儲(chǔ)政策是互補(bǔ)的（STLFSI） 圖表24：金融條件與美聯(lián)儲(chǔ)政策是互補(bǔ)的（OFR）來源：FRED、CEIC、、 來源：FRED、CEIC、、4.1時(shí)，4.44.4時(shí)，4.6或被認(rèn)為是頂部2006-2007“W100bp2001WTO50/桶（140+20233圖表25：政策利率Longer區(qū)間的大類資產(chǎn)表現(xiàn) 圖表26：政策利率Longer區(qū)間的油價(jià)與金融條件來源：美聯(lián)儲(chǔ)、、 來源：美聯(lián)儲(chǔ)、、3個(gè)重要變量，直到“分母”成為大類資產(chǎn)交易的主線（緊縮交易，就表明金融條件與經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了負(fù)反饋——市場越交易不降息，離美聯(lián)儲(chǔ)降息落地的時(shí)點(diǎn)可能越來越近。二、海外基本面&重要事件（一）美國流動(dòng)性：市場定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息推至9月10BTFP6003104316070CMEFedWatch412945，全年降息2次。圖表27：美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤美國流動(dòng)性量價(jià)跟蹤單位周度變動(dòng)04-1004-0303-2703-2003-1303-0602-28流動(dòng)性數(shù)量型指標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)其他貸款銀行定期融資計(jì)劃其他信貸工具十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↓↓↓↓→-0.40.07438.27439.67484.77514.3156.02.7150.2 7542.0 7538.97567.8134.4139.0142.1172.5169.22.1126.3130.5132.8167.5164.0163.50.00.00.00.00.00.00.0逆回購儲(chǔ)備金TGA十億美元十億美元十億美元↓↑↓-275-60799.2801.6872.7845.5854.7793.4908.83615.73541.23472.43489.63573.23620.73541.0672.5732.8772.3812.6748.4760.6767.7商業(yè)銀行現(xiàn)金消費(fèi)貸住房貸款商業(yè)地產(chǎn)貸款工商業(yè)貸款十億美元十億美元十億美元十億美元十億美元↑↓↑↓↑6133508.83503.13503.83592.83646.73612.61883.61889.41878.22576.31886.21889.12576.91903.82578.32577.52987.32576.42576.42989.12985.12985.52978.72977.82772.72769.52762.82755.92759.62774.1存款大銀行存款小銀行存款十億美元十億美元十億美元↑↓↑16-71917713.517697.617583.817622.117577.417498.210798.35339.011010.011016.8 10913.2 10916.710869.35405.85387.05360.25366.05359.8貨幣市場基金十億美元↓-316080.46111.46040.96046.56108.46077.16058.5流動(dòng)性價(jià)格型指標(biāo)隔夜融資市場SOFR-IORBEFFR-IORBBPBP↓→-1.00.0-9.0-8.0-7.0-9.0-9.0-9.0-9.0-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0-7.0美元融資市場TED利差BP↓-3.711.114.811.412.011.111.615.3票據(jù)與信用債市場Master企業(yè)債利差票據(jù)利差BPBP↓↓-3.0-9.089.092.094.08.092.095.0101.098.08.017.03.03.05.019.0離岸市場歐元兌美元互換基差日元兌美元互換基差BPBP↓↓0.0-1.9-3.5-3.5-4.4-3.4-4.9-5.3-5.0-25.9-24.0-26.5-27.3-31.3-29.0-31.4來源：FRED、Bloomberg、WIND、圖表28：美聯(lián)儲(chǔ)增持美債規(guī)模 圖表29：美聯(lián)儲(chǔ)逆回購規(guī)模當(dāng)周略降來源：WIND、 來源：WIND、圖表30：截至4月12日，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率 圖表31：OIS隱含F(xiàn)FR利率區(qū)間/日期24-0524-06區(qū)間/日期24-0524-0624-0724-0924-1124-1225-0125-0325-04525-550937649282111743500-52572342454131241713475-500019232834332926450-4750004918242828425-45000001591619400-425000001258375-400000000012350-375000000000來源：FedWatch、 來源：Bloomberg、（二）耶倫訪華，聚焦中美貿(mào)易，重申防范脫鉤共識(shí)4449441119.325，汽車產(chǎn)業(yè)在國制造業(yè)中體量大，或成為中美后續(xù)貿(mào)易協(xié)商的重要領(lǐng)域。圖表32：美國目前仍保留對(duì)華額外關(guān)稅措施 圖表33：美國當(dāng)前對(duì)中國加征額外關(guān)稅的產(chǎn)品來源：PIIE， 來源：PIIE，（三）美聯(lián)儲(chǔ)：CPI數(shù)據(jù)公布之后，多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席偏鷹派483CPIFOMC492024CPI圖表34：美聯(lián)儲(chǔ)官員：CPI數(shù)據(jù)公布后發(fā)言偏鷹派官員名稱職位演講主題發(fā)言內(nèi)容發(fā)言時(shí)間（美國時(shí)間）態(tài)度傾向古爾斯比2025年FOMC票委，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表講話2023年經(jīng)濟(jì)走在“黃金之路”上。就業(yè)數(shù)據(jù)證實(shí)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)必須確定貨幣政策限制性要保持多長時(shí)間。美國經(jīng)濟(jì)看起來像是正常繁榮。許多人對(duì)經(jīng)濟(jì)感到不滿。數(shù)據(jù)和消費(fèi)者情緒之間的分歧。如果利率保持在高位，失業(yè)率終會(huì)上升。2024年4月8日鴿派卡什卡利2026年FOMC票委，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席蒙大拿大學(xué)發(fā)表講話美聯(lián)儲(chǔ)不能“停止”對(duì)抗通脹的行動(dòng)。勞動(dòng)力市場不像12個(gè)月前那樣“火熱”，但仍緊張。2024年4月8日鷹派博斯蒂克2024年FOMC票委，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席采訪2024年將降息一次，但不排除降息兩次或零次的可能性，具體取決于美國經(jīng)濟(jì)和通脹的走向。就業(yè)市場如果疲軟將優(yōu)先促使他考慮比目前預(yù)期更早、更大規(guī)模的降息。2024年4月9日中性巴爾金2024年FOMC票委，里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表講話降息的時(shí)機(jī)將取決于即將到來的數(shù)據(jù)。勞動(dòng)力市場走強(qiáng)證明美國沒有陷入衰退。希望有到更泛的通脹回落，而不僅僅是商品領(lǐng)域。2024年4月11日鷹派威廉姆斯FOMC永久票委、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表講話前景具有不確定性，依賴數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年開始降息，通脹趨向2的道路預(yù)計(jì)將出現(xiàn)進(jìn)一步波動(dòng)。2024年4月11日中性柯林斯2025年FOMC票委，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部降息的信心可能需要更多的時(shí)間才能恢復(fù)。今年晚些時(shí)候開始降息是合適的。今年的寬松程度可能比預(yù)期的要低。2024年4月11日鷹派古爾斯比2025年FOMC票委，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表講話必須將通脹率降至目標(biāo)水平。房地產(chǎn)市場的情況是短期內(nèi)關(guān)于通脹問題最重要的數(shù)據(jù)。中東局勢不穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)決策在油價(jià)和天然氣方面的一個(gè)變數(shù)，負(fù)面供應(yīng)沖擊不利。2024年4月12日鷹派施密德2025年FOMC票委，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席發(fā)表講話需要明確且令人信服的通脹證據(jù)才能降息。有理由認(rèn)為利率將長期保持較高水平。2024年4月12日鷹派戴利2024年FOMC票委，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席金融科技會(huì)議在考慮降息之前，我需要對(duì)通脹降至2完全有信心。降息不具緊迫性。2024年4月12日鷹派來源：MinneapolisFed、金十?dāng)?shù)據(jù)、（四）通脹：美國3月CPI連續(xù)三個(gè)月超預(yù)期，核心服務(wù)高企；PPI近期新高但低于預(yù)期3CPI（季調(diào)后，下同）3.5，3.4，3.2，2023100.44CPI3.7，3.8；CPI0.4，0.3，0.4，環(huán)比年化4.4CPI2CPI2CPI0.0520.530.7。3PPI2.12.21.6202350.0.3，0.6PPI2.4，預(yù)期2.3，前值2.1，0.20.2，0.3，連續(xù)兩個(gè)月放緩增長。PPI圖表35：美國3月CPI同比、環(huán)比及其結(jié)構(gòu)CPI分級(jí)支出項(xiàng)目權(quán)重()季調(diào)_同比()預(yù)期值季調(diào)_環(huán)比()預(yù)期值24-0324-0224-0123-1223-1123-1024-0324-0224-0123-1223-1123-10整體CPI100.03.4↑0.3↑核心核心CPI79.83.7↑3.94.04.00.3↑I食品0.3I能源6.72.1-1.7-4.3-1.8-5.3--0.9-0.2-1.6-2.1II能源商品3.60.9-4.1-6.8-2.6-9.6--3.2-0.7-3.8-4.3II能源服務(wù)-1.8-0.90.0-0.4I核心商品（即商品，扣除食品和能源商品）18.8-0.7-0.3-0.0-0.20.1-0.3-0.1-0.20.0II服裝0.00.70.6-0.70.0-0.60.0II新車3.6-1.01.41.9-0.2-0.10.00.20.0-0.1II二手車和卡車1.9-1.9-1.4-3.3-1.3-3.7-7.1-1.10.5--0.4II醫(yī)療商品3.04.75.0-0.6-II酒精飲料0.30.1-0.10.3II煙草和香煙產(chǎn)品0.3-II其它核心商品7.8-2.1-1.7-1.2-1.7-1.1-0.1-0.3-0.10.5-0.4-0.9-0.1I核心服務(wù)（服務(wù)，扣除能源服務(wù)）61.0II住所(Shelter)0.3III主要住所租金0.5III業(yè)主等值房租0.4II醫(yī)療服務(wù)0.6-0.5-0.9-2.00.6-0.50.2III醫(yī)師服務(wù)0.1-0.6-0.7-1.20.1-0.6-1.0III醫(yī)院服務(wù)2.0-0.11.1II交通6.410.710.09.79.61.41.00.11.00.9III機(jī)動(dòng)車維護(hù)與修理0.8-III機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)2.922.220.620.620.31.21.9III機(jī)票0.8-7.1-6.1-6.4-9.4-12.2-13.2-0.9-0.20.7III其它核心服務(wù)4.04.00.20.1來源：CEIC、圖表36：核心服務(wù)高企 圖表能源、醫(yī)療和交通拉動(dòng)環(huán)比超預(yù)期來源：CEIC、 來源：CEIC、圖表38：主動(dòng)辭職率領(lǐng)先薪資增速與粘性通脹 圖表收入環(huán)比增長帶動(dòng)超級(jí)核心服務(wù)走高來源：AtlantaFed、CEIC、WIND、 來源：CEIC、圖表40：美國3月PPI同比、環(huán)比及其結(jié)構(gòu)PPI分級(jí)支出項(xiàng)目權(quán)重()季調(diào)_同比()預(yù)期值24-0324-0224-0123-1223-1123-10季調(diào)_環(huán)比()預(yù)期值24-0324-0224-0123-1223-1123-10PPI核心PPI100.02.2↓2.3↑ 1.0↓0.2→-0.1 0.1 -0.30.0 0.2 2.1 2.0 1.8 1.9 2.2IIIIIIIIIIIII商品食品能源商品核心商品非耐用品耐用品30.10.9 0.2-1.6-0.3-1.5 -1.1--0.1 -0.1 -0.2-1.21.00.5-2.9-4.0-4.0-4.7-2.30.8-0.3 0.00.70.2-1.0-4.1-9.5-9.2 -9.4-1.64.1-1.2-0.8-2.0-6.419.01.4 1.6 1.51.9 2.0 2.10.1 0.3 0.3 0.1 0.1 0.10.0 0.6 0.1 0.1 0.3 0.20.3 0.1 0.2 0.0 0.2 - 2.83.5 0.8 0.9 1.11.5 1.6IIIIIII服務(wù)貿(mào)易交運(yùn)倉儲(chǔ)服務(wù)除貿(mào)易、交運(yùn)倉儲(chǔ) 2.31.8 2.02.20.3 0.3 0.6 -0.1 0.2 0.10.3 0.1 0.2 -1.1 0.4 0.019.30.7-0.2 -0.4-1.5-0.1 0.04.9-0.8-2.3-4.0 -4.3