宏觀經(jīng)濟學讀書筆記

宏觀經(jīng)濟學讀書筆記資產(chǎn)定價和宏觀經(jīng)濟學金融市場資產(chǎn)定價和宏觀經(jīng)濟學資產(chǎn)包括實物資本、人力資本和金融資本，它們在宏觀經(jīng)濟學中起著關(guān)鍵作用。在這章中，我們將重點討論金融資產(chǎn)在一般均衡中是如何定價的。消費還是儲蓄的決策取決于金融資產(chǎn)的價格。未來的消費依賴于未來的產(chǎn)出，產(chǎn)出又依賴于實物資本。是投資并進行資本積累，還是利潤消費掉，這取決于資本收益率和居民戶借貸的成。在一般均衡中，資本收益率和儲蓄率是相關(guān)的。我們的資產(chǎn)定價理論需要考慮風險。區(qū)分不同資產(chǎn)定價理論的方法就是看它是如何考慮并度量風險升水的，風險升水是指因受風險和不確定性而要求被補償?shù)?，超過確定性收益的額外預期收益。我們將考慮四種資產(chǎn)定價理論：1、或有要求權(quán)分析；2、一般均衡的資產(chǎn)定價；3、以消費為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價模型；4、傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型。期望效用和風險一、風險規(guī)避，喜歡賭博的人是風險偏好者，持中立態(tài)度的人是風險中性的，喜歡確定性得到精算值得人是風險規(guī)避的。即賭博的期望值為：+(1-)公平賭博滿足E(W)=0.風險規(guī)避：U［E(W)］>U［E(W)］風險中性：U［E(W)］=U［E(W)］風險偏好：U［E(W)］<U［E(W)］二、風險升水，對于風險規(guī)避者而言，,定義風險升水值為P,它滿足以，對處對和p=0點對進行泰勒展開式，之后整理得因此，如果相對風險規(guī)避系數(shù)越大，以及風險資產(chǎn)的方差越大，那么風險升水將越大。無套利和有效市場套利組合是指利用自我融資組合一不大于0的成本獲得正的收益；零套利或無套利組合是指收益為零的自我融資組合。有效市場，如果市場中不存在未被發(fā)現(xiàn)的套利機會，即要求所有新信息要瞬間反映在市場價格上。資產(chǎn)收益率可以寫為表明資產(chǎn)定價由與該資產(chǎn)相對應(yīng)的無風險資產(chǎn)利率加上風險溢價構(gòu)成。資產(chǎn)定價和或有要求權(quán)資產(chǎn)的價格取決于它的收益；每種資產(chǎn)的收益在今天通常是未知的，它們?nèi)Q于世界在明天處于何種狀態(tài)；可以將所有的資產(chǎn)都看做是被稱為或有要求權(quán)的初始資產(chǎn)的組合；資產(chǎn)間的差異來自于或有要求權(quán)的組合方式不同；如果我們能為每種或有要求權(quán)定價，那么我們可以為他們的任何組合，即任何資產(chǎn)定價?；蛴幸髾?quán)，它就是一種資產(chǎn)：若狀態(tài)s發(fā)生，我們獲得的收益為$1；否則得到的收益為0。資產(chǎn)的收益取決于世界處于s=1，…，s中哪種狀態(tài)。資產(chǎn)價格，任何資產(chǎn)的價格p表示為（10.8）那么向量被稱為狀態(tài)價格向量，這種關(guān)系表明資產(chǎn)價格只是等于各自狀態(tài)所對應(yīng)的或有要求權(quán)價格誠意在該狀態(tài)下所持有的或有要求權(quán)的數(shù)量的加總。資產(chǎn)定價的隨機貼現(xiàn)因子方法，假設(shè)π(s)為狀態(tài)s出現(xiàn)的概率，因此π(s)定義了狀態(tài)密度函數(shù)。即可得（10。9）M(s)是狀態(tài)s下的價格除以狀態(tài)s發(fā)生的概率；m(s)是非負的，因為價格狀態(tài)和概率都是非負的。我們可以把資產(chǎn)價格寫成（10.10）這式是一個完備的通用資產(chǎn)定價方程，它適用于包括衍生品在內(nèi)的任何資產(chǎn)，這種方法被稱做隨機貼現(xiàn)因子方法。資產(chǎn)收益，（10.10）該式子既可表示資產(chǎn)價格的形式，又可以表示為收益的形式。（10.8）式兩邊同除以p，并且定義在狀態(tài)s=1,….,s下，1+r(s)=x(s)/p即得,（10.11）肯能分散風險，也就是說，是否可以完全規(guī)避風險。完備市場的概念在開放經(jīng)濟中顯得尤為重要，因為它意味著經(jīng)濟體可以通過持有可進行國際貿(mào)易的資產(chǎn)組合來為非系統(tǒng)性風險進行保險。結(jié)論

在傳統(tǒng)的金融學中，人們更傾向于使用無風險利率；而在一般均衡經(jīng)濟學中卻是使用邊際替代率M

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這章證明了每個居民戶的貼現(xiàn)因子相同時，市場是完備的，這意味著風險進行保險是可能的，并且所用居民戶的最優(yōu)消費的增長是相同的。這個結(jié)論可以推廣到開放經(jīng)濟的情形，但要求每個國家的貼現(xiàn)因子相同。

還證明了收益要滿足無套利條件，否則市場將不是有效的，并且存在創(chuàng)造無限利潤的機會。給定不同風險資產(chǎn)的特性，通過調(diào)整風險收益，可以實現(xiàn)無套利規(guī)則，因為經(jīng)過風險調(diào)整之后，所有收益的期望值都相等。那么，接下來的問題是如何確定每項資產(chǎn)的風險溢價。

無套利條件給出了金融計量學中常常忽視的一個限制條件，在金融計量學中，經(jīng)常使用單變量時間序列方法。對這個限制進行檢驗可以對資產(chǎn)定價理論進行評價。

盡管在確定資產(chǎn)價格時必須將風險納入考慮，但是我們已經(jīng)知道，在研究隨機宏觀經(jīng)濟關(guān)系時沒有必要包含風險溢價。如果存在實際無風險利率，那么在進行宏觀經(jīng)濟關(guān)系研究時，將用實際無風險利率，那么在進行宏觀經(jīng)濟學關(guān)系研究時，將用實際無風險利率替代風險收益，因為風險收益要經(jīng)過風險調(diào)整。另一種可供選擇的方法是使用風險中性估價計算期望值，它也同樣導致了無風險利率的應(yīng)用。金融市場引言股票市場、債券市場和外匯市場的共同特點是都滿足一般均衡定價方程：以及無套利條件,其中為弟i中風險資產(chǎn)的實際收益，為實際無風險收益，為隨機貼現(xiàn)因子或者為邊際替代率，為邊際效應(yīng)，為消費，為相對風險厭惡系數(shù)。股票市場現(xiàn)值模型傳統(tǒng)的股權(quán)定價模型是現(xiàn)值模型（PVM）該模型假定邊際替代率，因此基于第t期可獲信息的t+1期股票預期收益率為。該模型假定不存在風險溢價，或者說假定無風險利率為常數(shù)。那么股價的價格為給定橫截條件，股票的平均資本收益率不超過貼現(xiàn)率，則為當期和未來股利的現(xiàn)值：，不足為奇的是盡管現(xiàn)值模型被廣泛利用，但經(jīng)驗證據(jù)卻完全不支持該模型。鼓勵增長模型它是PVM的一個變形，它假定股利的預期增長率為常數(shù)但是非0.如果因此，股利——價格比率為股票回購與分配股利一樣，廠家也可能通過股票回購來分配收益。如果股票價格處于低位，并且廠商有現(xiàn)金盈余又缺乏再投資的動機，那么股票回購將很會有吸引力、當存在股票回購時，就有必要對股權(quán)收益率的概念進行修正。1.股份回購是公司實施反收購策略的有力工具和常規(guī)武器,有利于穩(wěn)定和維護公司股價。2.股份回購可以抑制過度投機行為,有利于熨平股市的大起大落,促進證券市場的規(guī)范、穩(wěn)健運行3.股份回購有利于建立員工持股制度和股票期權(quán)制度債券市場債券市場債券是一種被廣泛應(yīng)用的借款工具。政府是債券的主要發(fā)行者，因而政府債券主導著債券市場。其他債券如公司債券都是以政府債券為基礎(chǔ)而定價的。到目前為止，我們一直假設(shè)所有的債券是一期的，事實上他們的債券是不同的。短期政府債務(wù)以短期國庫券的形式發(fā)行并且需要持有到到期日、長期政府債務(wù)的期限差異大，從一年期到五十年期不等，甚至還有永續(xù)年金或統(tǒng)一公債，它們可以被永久持有，沒有到期日，就像我們以前提到的，現(xiàn)在仍然可以購買英國政府為拿破侖戰(zhàn)爭融資而發(fā)行的債券。債權(quán)人不需要將長期債券持有到到期為止，而可以在二級市場買賣-就像在股票市場買賣股票一樣。債券到期時的價值通常用名義量來表示，這意味著在到期日債券具有兩種風險；違約風險和由于實際購買力的不確定性所產(chǎn)生的通貨膨脹風險。公司債券的風險通常被認為要比政府債券大，這也是他們價格不同的主要原因。大部分長期債務(wù)都會在債券到期之前給持有者支付年金或是更高頻率的紅利，這被稱為息票，通常表示成債券到期價值的一定比例、長期債券在出售時還會由于到期前市場價格的不確定性而產(chǎn)生價格風險。我們的任務(wù)是分析債券市場價格是怎么確定的。影響債券到期價格的因素有債券的到期價值，到期時間，息票支付比例的大小，是否指數(shù)化和各種風險。除此之外，債券價格還受到貨幣政策所設(shè)定的短期利率的影響。這是貨幣傳導方式，期傳導機制是政策的利率期限結(jié)構(gòu)所影響的債券價格。利率期限機構(gòu)期限為n期的付息債券價格=++…….=[1-(1+)]+[1+]其中，吃c是息票，表示為債券面值的一定比例；是債券收入流的名義貼現(xiàn)率，即收入流即為息票c，也就是通常說的到期收益率。對于永年金有n=，因此=意味著零息債券的收益率大約為=-ln遠期利率遠期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一時點的利率。如果我們已經(jīng)確定了收益率曲線，那么所有的遠期利率就可以根據(jù)收益率曲線上的即期利率求得。所以遠期利率并不是一組獨立的利率,而是和收益率曲線緊密相連的。在成熟市場中,一些遠期利率也可以直接從市場上觀察到,即根據(jù)利率遠期或期貨合約的市場價格推算出來掉期率掉期率是交換債券未來現(xiàn)金流的一種安排，交換的只是現(xiàn)金流，不包括債券的所有權(quán)。掉期價值：=--其中==持有期收益率持有期收益率是指待有期零息債券的名義收益率。用表示n期債券在第t期和第t+1期之間的持有收益率。1+==如果=ln，那么取對數(shù)得=-=n-（n-1）收益率曲線三個變量決定了收益曲線率曲線的形狀，即實際利率，通貨膨脹，和風險溢價。(2)<1>期限升水關(guān)注期限升水的兩種辦法，一是仿射因子，二是一般均衡模型=或當n=1時，在時刻t收益率是已知的，因此=1期限升水的潛在仿射因子模型為價格對數(shù)，則關(guān)于因子Z的線性方程為：=-[A+B]債券的到期收益率為=--ln=Z1期的無風險利率是St=-=A+Z<3>期限升水的一般均衡模型無套利條件，說明了期限升水只能因為條件協(xié)方差的不同而有所差異。一般的均衡的資產(chǎn)定價模型既不適用于股票也不適用于債券。利用收益率曲線估計未來通貨膨脹在制定貨幣政策的時候，中央銀行利用收益率曲線精確地估計通貨膨脹已經(jīng)變得普遍了。這或者要求對未來實際利率的假設(shè)，或更好些是要求實際收益率曲線的存在。在一般情況下我們用利差來預測實際到期收益率和未來平均通貨膨脹率。外匯市場事后非拋補和事后拋補利率平價：事后非拋補利率平價事后非拋補利率平價是國際債券市場上重要的無套利條件。事后非拋補利率條件：，是以本幣表示的單期名義收益；是以外幣表示的單期收益；表示外匯（用以購買一單位外幣的本幣數(shù)量）的本國價格，它的提高意味著本幣的貶值。事后拋補利率平價，事后拋補利率平價條件：，表示在T時刻交割的標的資產(chǎn)在t時刻的遠期（或者期貨）價格，為名義收益，為貼現(xiàn)率UIP的經(jīng)驗證據(jù)，UIP被廣泛應(yīng)用于開放的經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟學中定義：=+其中=-是滿足=0的新息誤差。UIP的另一種定義=-+其中-是遠期溢價。(外匯的一般均衡模型，由于投資國外債券有風險，所以用UIP條件取代