貨幣管理價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)

貨幣管理價(jià)值與投資風(fēng)險(xiǎn)本章的結(jié)構(gòu)圖第2頁,共73頁，2024年2月25日，星期天本章的學(xué)習(xí)目標(biāo)及重點(diǎn)1、資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值這個(gè)兩個(gè)概念2、資金時(shí)間價(jià)值的含義及計(jì)算3、風(fēng)險(xiǎn)的含義與風(fēng)險(xiǎn)的衡量4、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系

本章的重點(diǎn)難點(diǎn)

貨幣的時(shí)間價(jià)值

終值現(xiàn)值年金風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第3頁,共73頁，2024年2月25日，星期天引言：案例1拿破侖1979年3月在盧森堡第一國立小學(xué)演說時(shí)說了這樣一番話：“為了答謝貴校，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只有我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r(shí)過境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭和此起彼伏的政治時(shí)間，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。盧森堡這個(gè)小國對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰花案；要么法國政府在法國政府歌大報(bào)刊上公開承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無信得小人。起初，法國政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)據(jù)驚呆了：原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1375596法郎。

經(jīng)苦思冥想，法國政府的答復(fù)是：“以后，無論在精神上還是物質(zhì)上，法國將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)。”這一措辭最終得到了盧森堡人民的諒解。第4頁,共73頁，2024年2月25日，星期天引言分析：原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)1375596法郎。這就是貨幣時(shí)間價(jià)值的驚人魅力。特別是復(fù)利方式計(jì)算的利息。

一般而言，財(cái)務(wù)管理應(yīng)具備的觀念很多，如時(shí)間價(jià)值觀念、投資風(fēng)險(xiǎn)觀念、機(jī)會(huì)損益觀念、邊際觀念等，而其中的時(shí)間價(jià)值觀念和投資風(fēng)險(xiǎn)觀念，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)基本觀念，這兩個(gè)基本的財(cái)務(wù)管理觀念對(duì)于證劵估計(jì)、籌資管理、營運(yùn)資本管理都有重要的影響。第5頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第一節(jié)、貨幣的時(shí)間價(jià)值【教學(xué)目的】通過本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解財(cái)務(wù)管理的兩大重要價(jià)值觀念——資金時(shí)間價(jià)值觀念和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念。學(xué)習(xí)本章，學(xué)生應(yīng)掌握資金時(shí)間價(jià)值的含義、資金時(shí)間價(jià)值在財(cái)務(wù)管理中的重要意義、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法、風(fēng)險(xiǎn)的含義、風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思路。第6頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值1、資金時(shí)間價(jià)值的概念2、單利與復(fù)利3、終值與現(xiàn)值4、年金及各種年金的概念5、各種資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的特殊問題第7頁,共73頁，2024年2月25日，星期天為什么要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？案例思考：現(xiàn)在我們要投資一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)期需要的投資是10萬，第一年末流入現(xiàn)金收入5萬，第二年末流入現(xiàn)金收入3萬，第三年末流入現(xiàn)金收入2.5萬，從表面上看來，現(xiàn)金流入10.5萬，賺了0.5萬。問題：這個(gè)投資真的賺了嗎第8頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值

貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。1、理解：現(xiàn)在的1元錢和一年后的1元錢其經(jīng)濟(jì)價(jià)值是不相等的。例如，將現(xiàn)在的1元錢存入銀行，一年后可得1.05（假定存款利率為5%），這一元錢經(jīng)過一年時(shí)間的投資增加0.05元，這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值?，F(xiàn)在的1元，就閑置在手中，在以后，即使不存在通貨膨脹，也會(huì)發(fā)生貶值，可能是0.8元。所以可以這樣理解貨幣的時(shí)間價(jià)值，即貨幣閑置在手中，貨幣不會(huì)增值，只會(huì)貶值。第9頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值2、貨幣的時(shí)間價(jià)值有兩種表示方式。一是絕對(duì)數(shù)，絕對(duì)形式是利息。二是相對(duì)數(shù)，相對(duì)形式是利率。通常在講述資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算時(shí)都采用抽象分析法，即假設(shè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值率，本章也是以此假設(shè)為基礎(chǔ)的。第10頁,共73頁，2024年2月25日，星期天什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值3、貨幣的時(shí)間價(jià)值應(yīng)注意的兩個(gè)問題：第一，貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，因此不同時(shí)點(diǎn)上的資金不能簡單相加，必須換算為同一時(shí)點(diǎn)才能相加。第二，貨幣等效，即不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣雖然金額不等，但是其效用相同。要做好企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作，就必須弄清不同時(shí)間點(diǎn)上收到或付出資金之間的數(shù)量關(guān)系，這就要掌握時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法。第11頁,共73頁，2024年2月25日，星期天貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算現(xiàn)值，是指未來一定時(shí)間特定貨幣按一定利率計(jì)算到現(xiàn)在的價(jià)值，又稱本金。

終值，是指現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣按一定利率計(jì)算的一定時(shí)間后的價(jià)值，利息的計(jì)算方式有兩種單利和復(fù)利。（單利和復(fù)利的區(qū)別：在單利計(jì)算方式下，本能生利，而利息不利生利。在復(fù)利計(jì)算方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金，與原有的本金一起計(jì)算利息，即通常說的“利滾利”）第12頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計(jì)算單利是指只對(duì)借貸的原始金額或本金支付（收?。┑睦?。我國銀行一般是按照單利計(jì)算利息的。在單利方式下本金能帶來利息，利息必須在提出以后再以本金形式投入才能生利，否則不能生利。P――本金（又稱期初金額或現(xiàn)值）F――終值（即本金和利息之和）i――利率I——利息t――計(jì)息期數(shù)單利的計(jì)算單利的計(jì)算公式：I=P*i*t第13頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計(jì)算例子：某企業(yè)有一張帶息票據(jù)，面額40000元，票面利率6%，出票日期3月1日，到期日9月1日，則到期利息為I=P×i×t=40000×6%×(6/12)=1200(元)第14頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利的計(jì)算1、單利終值的計(jì)算2、單利現(xiàn)值的計(jì)算第15頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利終值的計(jì)算單利終值的計(jì)算公式：F=P+P*i*t=P×（1＋i*t）例子：某企業(yè)有一張帶息票據(jù)，面額40000元，票面利率6%，出票日期3月1日，到期日9月1日，則該票據(jù)的終值是：F=40000×【1+6%×(6/12)】=41200（元）第16頁,共73頁，2024年2月25日，星期天單利現(xiàn)值的計(jì)算單利現(xiàn)值的計(jì)算公式：P=F/(1+i*t)

例子：假設(shè)銀行存款年利率為6%，5年后要從銀行取出50000元，現(xiàn)在需要存入多少錢？P=50000/(1+6%*5)=38462(元)第17頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利的計(jì)算復(fù)利，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金與原來的本金一起生息，即通常所說的“利滾利”。1、復(fù)利終值的計(jì)算2、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算第18頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值（FutureValue,FV）是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值。復(fù)利終值的計(jì)算公式為：F＝P×（1+i）

。復(fù)利終值公式中，（1+i）

稱為復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/P，i，n）表示。例子：某企業(yè)將200000元存入銀行，準(zhǔn)備3年后對(duì)設(shè)備進(jìn)行更新，若3年期銀行存款年利率為8%，問3年存期滿后企業(yè)在銀行的存款是多少？F=P*（F/P，i，n）=200000*（1+8%）3=252000第19頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利終值計(jì)算舉例某人將10000元存入銀行，年利率為10%，復(fù)利計(jì)息，問5年后本利和是多少？FV=10000

×（1+10%）5=16105第20頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利終值獲取年份計(jì)算某人將10000元存入銀行，若銀行存款利率為7%，問多少年后，他能有15000元？

FV=PV×（1+i）n15000=10000

×(1+7%)n(1+7%)n=15000÷10000

=1.5查表得：當(dāng)年利率i=7%時(shí)，最接近系數(shù)1.5的期數(shù)n=6，即大約6年之后他的10000元將變成15000元第21頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值。即為取得未來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn)，折算時(shí)使用的利率稱為折現(xiàn)率。

復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：=F（1+i）

其中，(1+i)

叫做復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，或折現(xiàn)系數(shù)，表示n期后的1元資金按折現(xiàn)率i折算成現(xiàn)在的價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)在系數(shù)可用（P/F，i，n）的形式表示。第22頁,共73頁，2024年2月25日，星期天復(fù)利現(xiàn)值的例子例4：某企業(yè)計(jì)劃現(xiàn)在存入一筆資金，3年后取出的本利和要達(dá)到500000元，以便進(jìn)行技術(shù)改造，按9%的折現(xiàn)率計(jì)算，現(xiàn)在應(yīng)該存入多少錢？P==F（1+i）

=500000*(1+9%)-5=500000*0.772=386000第23頁,共73頁，2024年2月25日，星期天年金

（一）年金的涵義和種類1、年金的涵義年金是系列收付款的特殊形式,它是指在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同時(shí)間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收付款,也叫等額系列款項(xiàng).年金一般應(yīng)同時(shí)滿足兩個(gè)條件:(1)連續(xù)性.在一定期間內(nèi)每隔一段時(shí)間必須發(fā)生一次收付款業(yè)務(wù),形成系列,不得中斷.(2)等額性.各期發(fā)生的款項(xiàng)必須在數(shù)額上相等.第24頁,共73頁，2024年2月25日，星期天年金分期等額形成或發(fā)生的分期付款賒購，分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、支付租金、提取折舊、零存整取儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)中的零存金額、整存零取儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)中的零取金額、定期發(fā)放的固定獎(jiǎng)金、債券利息和優(yōu)先股股息以及等額回收的投資額等都屬于年金收付形式.2、年金的種類按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間劃分，年金可以分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第25頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值及現(xiàn)值的計(jì)算1、普通年金終值普通年金終值是指定期、等額、系列每次收支的復(fù)利終值之和，其終值計(jì)算示意圖如下第26頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按復(fù)利計(jì)算的普通年金終值F為：=公式中，

通常稱為“年金終值系數(shù)”，用符號(hào)（F/A，i，n）表示。第27頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金終值例子：紅星公司準(zhǔn)備每年末從凈利潤中提取100000元存入銀行，5年后，將該筆存款提出用于更新設(shè)備。如果存款的利率為6%，問5年后這筆資金的本利和是多少？根據(jù)年金終值系數(shù)表，（F/A，6%，5）=5.637則F=100000*（F/A，6%，5）=100000*5.637=562700(元)第28頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其現(xiàn)值計(jì)算示意圖如下：第29頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值公式中，

通常稱為“年金現(xiàn)值系數(shù)”，用符號(hào)（P/A，i，n）表示。第30頁,共73頁，2024年2月25日，星期天普通年金現(xiàn)值例子：紅星公司購置一臺(tái)設(shè)備，一次性付款需20萬元，可用10年該設(shè)備投入使用后，每年末可增加收入3萬元，該企業(yè)打算從銀行借款購買該設(shè)備，年利率為8%，按復(fù)利計(jì)算。問該方案是否可行？10年共增加收入的現(xiàn)值之和為:P=A（P/A，i，n）=3*6.7101=20.1303(元)由于20.1303>20，所以不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的話，該方案是可行的。第31頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金終值與預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算預(yù)付年金終值計(jì)算的示意圖第32頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金終值的計(jì)算先付年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付款項(xiàng)最后一期期末復(fù)利終值的和。預(yù)付年金與普通年金的付款期數(shù)相同，但由于其付款時(shí)間的不同，先付年金終值比普通年金終值多計(jì)算一期利息。因此，可在普通年金終值的基礎(chǔ)上乘上（1+i）就是先付年金的終值。第33頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金終值的計(jì)算

即：預(yù)付年金的終值F==A（F/A，i，n）（1+i）

=

=A{[F/A,i,（n+1）]-1}公式中公式中通常稱為“先付年金終值系數(shù)”，它是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1求得的，可表示為［（F/A，i，n+1）－1］，可通過查“普通年金終值系數(shù)表”，得（n+1）期的值，然后減去1可得對(duì)應(yīng)的先付年金終值系數(shù)的值。第34頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金終值的計(jì)算例子：某人以零存整取方式于每年年初存入銀行10000元，假設(shè)銀行存款利率為5%，問第五年年末的本利和是多少？F=A{[F/A,i,（n+1）]-1}=10000*[6.8019-1]=58019(元)第35頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金的現(xiàn)值先付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。先付年金與普通年金的付款期數(shù)相同，但由于其付款時(shí)間的不同，先付年金現(xiàn)值比普通年金現(xiàn)值少折算一期利息。因此，可在普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘上（1+i）-1就是先付年金的現(xiàn)值。第36頁,共73頁，2024年2月25日，星期天預(yù)付年金現(xiàn)值P*A=

=A{[P/A.i.(n-1)]+1}

先付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1，系數(shù)加1求得的，可表示為［（P/A，i，n－1）+1］，可通過查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，得（n－1）期的值，然后加上1可得對(duì)應(yīng)的先付年金現(xiàn)值系數(shù)的值。例子：某企業(yè)租賃一臺(tái)設(shè)備，租期5年，從現(xiàn)在起每年年初支付一年的租金12000元，年利息率為6%,問5年租金的現(xiàn)值是多少？P=A{[P/A.i.(n1)]+1}=12000*3.465+1=53580第37頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

遞延年金是指在一定期間內(nèi)，從0期開始隔m期（m≥1）以后才發(fā)生系列等額收付款的一種年金形式。凡不是從第1年開始的年金都是遞延年金；或第一次收付款發(fā)生時(shí)間是在第二期或者第二期以后的年金。遞延年金的計(jì)算包括：遞延年金終值與遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算第38頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金終值與遞延年金現(xiàn)值（1）遞延年金終值

遞延年金終值的計(jì)算方法與普通年金終值的計(jì)算方法相似，其終值的大小與遞延期限無關(guān)。

（2）遞延年金現(xiàn)值

遞延年金現(xiàn)值是自若干時(shí)期后開始每期款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。其現(xiàn)值計(jì)算方法有兩種：

第39頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法一，第一步把遞延年金看作n期普通年金，計(jì)算出遞延期末的現(xiàn)值；第二步將已計(jì)算出的現(xiàn)值折現(xiàn)到第一期期初。

公式為：

式中的m為遞延期。方法二，第一步計(jì)算出(m+n)期的年金現(xiàn)值；第二步，計(jì)算m期年金現(xiàn)值；第三步，將計(jì)算出的(m+n)期的年金現(xiàn)值扣除遞延期m的年金現(xiàn)值，得出n期年金現(xiàn)值。

公式為：遞延年金現(xiàn)值

第40頁,共73頁，2024年2月25日，星期天遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算例子：某投資者在第四、第五、第六、第七年末都收到投資收益5萬元，投資收益率為10%，求該投資者收益的總現(xiàn)值。方法一

=50000(p/A,10%,4)*(p/F,10%,3)=50000*3.1699*0.7513=119077.2935方法二：

=50000[P/A,10%,7]-[P/A,10%,3]=50000*(4.8684-2.4869)=119075(元)第41頁,共73頁，2024年2月25日，星期天永續(xù)年金現(xiàn)值

永續(xù)年金是指無限期支付的年金，如優(yōu)先股股利。實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中并不存在永續(xù)年金，但可以把利率較高、持續(xù)期間較長的年金視同為永續(xù)年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時(shí)間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。其現(xiàn)值的計(jì)算公式可由普通年金現(xiàn)值公式推出。P=

永續(xù)年金在企業(yè)價(jià)值評(píng)估和企業(yè)并購確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)用到。第42頁,共73頁，2024年2月25日，星期天永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算例子：某高校擬建立一項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)100000元獎(jiǎng)金，若利率為10%,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？P=100000*1/10%=1000000(元)第43頁,共73頁，2024年2月25日，星期天四資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題

（一）不等額系列收付款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算每期的收入或付出是不等額的。不等額系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值為各期終值之和。(二)名義利率和實(shí)際利率的換算終值和現(xiàn)值通常是按年來計(jì)算，一般來說，每年復(fù)利計(jì)算一次，但在實(shí)際生活中，某些款項(xiàng)在一年內(nèi)不止復(fù)利一次。如銀行之間拆借資金或大額儲(chǔ)戶均為每天計(jì)算計(jì)息一次，有的抵押借款每月計(jì)息一次，也有一季一計(jì)息；某些債券半年計(jì)息一次。第44頁,共73頁，2024年2月25日，星期天名義利率與實(shí)際利率名義利率是指每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率在經(jīng)濟(jì)上。實(shí)際利率是每年只復(fù)利一次的利率。實(shí)際利率要比名義利率高。實(shí)際利率與名義利率的關(guān)系如下：設(shè)一年內(nèi)復(fù)利m次，名義利率為r，則實(shí)際利率i的公式為：例子：假設(shè)本金為100000元，投資3年，年利率為8%，每季復(fù)利一次，求實(shí)際利率。

=（1+8%/4）4-1=1.0824-1=8.24%第45頁,共73頁，2024年2月25日，星期天第三節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

本節(jié)主要內(nèi)容：1、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念、種類2、風(fēng)險(xiǎn)的衡量3、風(fēng)險(xiǎn)管理策略第46頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下的投資報(bào)酬率，然而在實(shí)際財(cái)務(wù)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，不考慮風(fēng)險(xiǎn)就無法正確評(píng)價(jià)投資報(bào)酬的高低。例如：你持股地公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，第一方案可使每股盈余增加0.5元，其風(fēng)險(xiǎn)極低；第二方案可使每股盈余增加1元，但是有一定風(fēng)險(xiǎn)，若方案失敗則每股盈余不會(huì)增加，你應(yīng)贊成哪一個(gè)方案呢？回答是要看第二方案的風(fēng)險(xiǎn)有多大。由此可見，財(cái)務(wù)決策不能不考慮風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)與冒險(xiǎn)可望得到的額外報(bào)酬相稱時(shí)，方案才是可取的。第47頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)的涵義和種類一、投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的涵義投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外收益。（一）風(fēng)險(xiǎn)的涵義和種類1、風(fēng)險(xiǎn)的概念什么是風(fēng)險(xiǎn)？一般說來，風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，你是否去冒風(fēng)險(xiǎn)及冒多大風(fēng)險(xiǎn)，是可以選擇的，是主觀決定的。第48頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)的涵義（1）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)間內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn)。（2）嚴(yán)格說來，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)指事前可以知道所有可能的結(jié)果，以及每種結(jié)果的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。但是，在面對(duì)實(shí)際問題時(shí)，兩者很難區(qū)分。從理論上講，不確定性是無法計(jì)量的，但在財(cái)務(wù)管理中，通常為不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析。不確定性確定了主觀概率后，與風(fēng)險(xiǎn)就十分相近了。因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性并不作嚴(yán)格的區(qū)分，當(dāng)談到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能指風(fēng)險(xiǎn)，更可能指不確定性。第49頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)的涵義風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。一般說來，投資人對(duì)意外損失的關(guān)切，比對(duì)意外收益要強(qiáng)烈的多。因此人們研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)側(cè)重減少損失，主要從不利的方面來考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。第50頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)的種類從個(gè)別投資主體的角度來看，風(fēng)險(xiǎn)分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)兩類。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些對(duì)所有的企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（2）企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，因而可以通過多角化投資來分散，即發(fā)生于一家企業(yè)的不利事件可以被其他企業(yè)的有利事件所抵消。這類風(fēng)險(xiǎn)稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第51頁,共73頁，2024年2月25日，星期天企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）兩類。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營情況的不確定性而產(chǎn)生盈利能力的變化，從而造成的投資者收入或本金減小或損失的可能性。它主要是指企業(yè)在不使用債務(wù)時(shí)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。第52頁,共73頁，2024年2月25日，星期天經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要來自以下幾方面：①市場(chǎng)銷售：市場(chǎng)需求、市場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)可能生產(chǎn)的產(chǎn)量等不確定，尤其是競(jìng)爭使供產(chǎn)銷不穩(wěn)定，加大了風(fēng)險(xiǎn)。②生產(chǎn)成本：原料的供應(yīng)和價(jià)格、工人和機(jī)器的生產(chǎn)率、工人的工資和獎(jiǎng)金都是不肯定的因素，因而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。③生產(chǎn)技術(shù)：設(shè)備事故、產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題、新技術(shù)的出現(xiàn)等，不好預(yù)見，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。④其他：外部的環(huán)境變化，如天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣，通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等，企業(yè)自己不能左右，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。第53頁,共73頁，2024年2月25日，星期天財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于使用負(fù)債融資而引起的企業(yè)盈余變動(dòng)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資本，為的是使息稅前(支付利息和繳納所得稅之前)投資報(bào)酬率高于借款利率，能給企業(yè)帶來額外的稅后凈利。但是當(dāng)息稅前投資報(bào)酬率最后低于借款利率時(shí)，由于債務(wù)的利息是一項(xiàng)固定的開支，則企業(yè)的稅后凈利將受到額外的損失，這就是所謂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第54頁,共73頁，2024年2月25日，星期天三風(fēng)險(xiǎn)的衡量

在財(cái)務(wù)管理中，由于不確定性的存在，將來出現(xiàn)的實(shí)際結(jié)果可能與我們期望的結(jié)果不一致，這種實(shí)際結(jié)果與期望結(jié)果的偏離程度往往被用來衡量風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)決策中，風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)主要有方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率等。第55頁,共73頁，2024年2月25日，星期天一、概率與概率分布隨機(jī)事件：某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機(jī)事件。概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常把必然發(fā)生的事件的概率為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率介于0與1之間的一個(gè)數(shù)，概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。第56頁,共73頁，2024年2月25日，星期天二、期望報(bào)酬率隨機(jī)變量的預(yù)期值（數(shù)學(xué)期望或均值）是指隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，它反映隨機(jī)變量取值的平均化。離散性概率分布的期望值公式如下：報(bào)酬率的預(yù)期值（P——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；n——所有可能結(jié)果的數(shù)目）第57頁,共73頁，2024年2月25日，星期天如何估計(jì)期望投資收益率假定根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)判斷，經(jīng)濟(jì)狀況有以下三種情況，每種情況出現(xiàn)的可能性分別是20%，60%和20%，投資收益率則為30%，10%，-10%。經(jīng)濟(jì)狀況X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20期望投資收益率=0.2×30%+0.6×10%+0.2×（-10%）

=10%第58頁,共73頁，2024年2月25日，星期天例子：假設(shè)股票A一年后的投資收益率會(huì)根據(jù)未來不同的經(jīng)濟(jì)情況變化，具體如下：那么股票A的期望收益率：=0.5*20%+0.1*5%+0.4*（-10%）=6.5%說明股票A未來一年的市場(chǎng)報(bào)酬率可達(dá)經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率P股票A的預(yù)期收益率KA股票B的預(yù)期收益率KB經(jīng)濟(jì)繁榮0.520%40%經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定0.15%10%經(jīng)濟(jì)衰退0.4-10%-20%那么股票A的期望收益率：=0.5*20%+0.1*5%+0.4*（-10%）=6.5%說明股票A未來一年的市場(chǎng)報(bào)酬率可達(dá)6.5%。第59頁,共73頁，2024年2月25日，星期天方差和標(biāo)準(zhǔn)差

方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)指標(biāo)。方差是標(biāo)準(zhǔn)差的平方。標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根。公式：用上例子股票A與股票B的方差與標(biāo)準(zhǔn)差。第60頁,共73頁，2024年2月25日，星期天方差與標(biāo)準(zhǔn)差

方差和標(biāo)準(zhǔn)差的大小取決于兩個(gè)因素：第一，各種可能的結(jié)果與期望值的絕對(duì)偏離程度，偏離越大，對(duì)方差和標(biāo)準(zhǔn)差的影響越大。第二，每一種的結(jié)果發(fā)生的概率越大，對(duì)方差和標(biāo)準(zhǔn)差的影響越大。

方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明各種可能的結(jié)果相對(duì)其期望值的離散程度越大，即不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，由于方差和標(biāo)準(zhǔn)差的這種特征，人們通常用它們作為衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。第61頁,共73頁，2024年2月25日，星期天計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差利用標(biāo)準(zhǔn)差的大小來比較不同投資的風(fēng)險(xiǎn)大小的前提是不同投資的期望收益相同。實(shí)際投資決策中常常要比較期望收益不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，因材引入了標(biāo)準(zhǔn)離差率的概念。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，它反映了不同投資方案或項(xiàng)目間相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的大小。它衡量的是每單位報(bào)酬所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）=標(biāo)準(zhǔn)差/期望值*100%即

標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。反之風(fēng)險(xiǎn)越大。例子，上面那個(gè)例子第62頁,共73頁，2024年2月25日，星期天標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算經(jīng)濟(jì)狀況X股票收益率（%）概率看好300.20一般100.60衰退-100.20該投資的標(biāo)準(zhǔn)差第63頁,共73頁，2024年2月25日，星期天計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

除了被認(rèn)為沒有風(fēng)險(xiǎn)的國債投資外，其他各種投資的投資報(bào)酬率一般是貨幣時(shí)間價(jià)值（利率）與風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）之和。即，投資報(bào)酬率=利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。等式中的利率稱為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它是最低的社會(huì)平均報(bào)酬率。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大則要求的報(bào)酬率越高，是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。第64頁,共73頁，2024年2月25日，星期天投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度量投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值及計(jì)算投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式有兩種1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的絕對(duì)數(shù)，指的是由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而取得的超過正常報(bào)酬的額外報(bào)酬。2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的相對(duì)數(shù)形式，指的是額外報(bào)酬占原投資額的比重。第65頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小取決于兩個(gè)因素——風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)程度與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率的關(guān)系：

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=f(風(fēng)險(xiǎn)程度)由于風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比，故：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率*風(fēng)險(xiǎn)程度其中，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率表示單位程度的風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。一般認(rèn)為，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率斜率固定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越大；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)程度固定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越大。第66頁,共73頁，2024年2月25日，星期天風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型（風(fēng)