證券市場的監(jiān)管

第九章證券市場的監(jiān)管

證券市場的監(jiān)管：

指的是證券監(jiān)督管理部門為了確保證券市場的高效、平穩(wěn)、有序的運行，通過法律、行政和經(jīng)濟手段對有價證券的募集、發(fā)行和交易等業(yè)務(wù)進(jìn)行組織、規(guī)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制的活動與過程。監(jiān)管的主體是政府、政府授權(quán)的機構(gòu)或依法設(shè)立的其他組織，其目的是維護(hù)證券市場的正常運行，有效地防范市場風(fēng)險，保護(hù)社會公眾利益，維護(hù)社會安定。

第一節(jié)證券市場監(jiān)管概述

一、證券市場監(jiān)管的意義與原則

（一）證券市場監(jiān)管的意義證券市場監(jiān)管既是一種對證券市場的規(guī)范手段，更是一種對證券市場保護(hù)和促進(jìn)的有效方式。有效證券市場監(jiān)管體系的建立和完善，是一個國家金融監(jiān)管體系中十分重要和不可缺少的組成部分，也是一個國家宏觀管理水平高低的具體體現(xiàn)。（二）證券市場監(jiān)管的原則

1.依法管理原則2.保護(hù)投資者合法權(quán)益原則3.“三公”原則4.政府監(jiān)控與自我管理相結(jié)合原則二、證券市場監(jiān)管的方式與手段

(一)

證券市場監(jiān)管的方式：

1.行政管理監(jiān)督。2.自律性管理監(jiān)督。主要指交易所、證券經(jīng)營機構(gòu)及證券行業(yè)協(xié)會等建立一套自律性規(guī)章制度。3.公開性監(jiān)督。4.社會公眾監(jiān)督。是指投資者為了維護(hù)自己的權(quán)益，對證券發(fā)行和上市交易以及對發(fā)行公司、證券經(jīng)營機構(gòu)實行監(jiān)督。(二)

證券市場監(jiān)管手段：

1.法律手段。指通過制定一系列的證券法律、法規(guī)來管理證券市場。這是證券市場監(jiān)管部門的主要手段。具有較強的威懾力和約束力。2.經(jīng)濟手段。指通過運用利率政策、公開市場業(yè)務(wù)、稅收政策、保證金比例等經(jīng)濟手段對證券市場進(jìn)行干預(yù)。這種手段靈活性強，但調(diào)節(jié)過程較慢。3.行政手段。指通過制定計劃、政策等對證券市場進(jìn)行行政性的干預(yù)。這種手段比較直接，但可能違背市場規(guī)律而遭到懲罰。

第二節(jié)證券市場監(jiān)管體系

為了有效防范和化解證券市場風(fēng)險，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展，各國都致力于建立全國統(tǒng)一的證券市場體系和與之相適應(yīng)的集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制，把營造公開、公平、公正、的市場環(huán)境和保護(hù)投資者利益作為市場監(jiān)管的主要任務(wù)。我國及時總結(jié)證券市場的經(jīng)驗教訓(xùn)，確立了指導(dǎo)證券市場健康發(fā)展的“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的“八字方針”，初步形成了有中國特色的集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系。一、證券市場監(jiān)管模式

一個國家采取何種證券監(jiān)管模式主要取決于以下兩個基本因素：（1）證券市場的發(fā)展階段、發(fā)育程度與證券市場的自由度；（2）政府對經(jīng)濟運行的調(diào)控模型。由于各國具體情況不同，監(jiān)管的模式也不大一樣，綜合各國證券市場管理體制，大體上有三種模式：集中立法管理型、自律管理型和分級管理型。(一)集中立法管理型美國模式是一種聯(lián)邦、州及民間組織所組成的，既統(tǒng)一又相對獨立的管理模式。好處：1.實行統(tǒng)一的集權(quán)管理，有利于證券市場的安全和秩序。2.證券監(jiān)管機構(gòu)有制定和執(zhí)行法律、法規(guī)、制度或規(guī)則的職能，為證券市場的“自由性”創(chuàng)造了條件。3.美國聯(lián)邦證券管理委員會的工作以預(yù)防性措施為核心。4.美國聯(lián)邦證券管理委員會兼有立法、執(zhí)行和準(zhǔn)司法權(quán)，保證了其對證券市場管理的權(quán)威性和有效性。(二)自律管理型

在這種模式下，政府對證券市場的干預(yù)較少，政府也不設(shè)專門的證券管理機構(gòu)。證券的管理完全由證券交易所協(xié)會及證券交易商會等民間組織自行管理。這種模式以英國為典型，又稱英國模式。實行這種管理模式的國家和地區(qū)還有荷蘭、香港、德國、意大利等。(三)分級管理模式

分級管理模式包括二級管理和三級管理模式。二級管理指政府和自律機構(gòu)相結(jié)合的管理。三級管理指中央和地方兩級政府加上自律機構(gòu)的管理。分級管理一般有兩種方式：1.政府與自律機構(gòu)分別對證券進(jìn)行管理，形成官方與民間的權(quán)力分配和制衡；2.中央與地方分別對證券進(jìn)行管理，形成政府間、政府與民間的權(quán)力分配與制衡。(四)我國證券市場監(jiān)管模式、特點

1.我國證券市場是非自由的市場，在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，不可能發(fā)展成為發(fā)達(dá)資本主義國家的那種高度自由化的市場。2.我國證券市場是相對獨立的、非統(tǒng)一的市場。證券交易所歸屬國務(wù)院證券監(jiān)管機構(gòu)管理。3.證券市場自律功能尚未充分發(fā)揮。4.政府直接參與經(jīng)濟活動。二、證券監(jiān)管機構(gòu)與自律機構(gòu)

證券監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)置取決于證券監(jiān)管模式。各個國家和地區(qū)證券管理機構(gòu)千差萬別，但大體可分為自律性監(jiān)管機構(gòu)和政府監(jiān)管機構(gòu)兩類。(一)證券市場的監(jiān)管機構(gòu)

1.獨立機構(gòu)管理。它是指以中央一級的獨立機構(gòu)對證券業(yè)進(jìn)行的管理。2.政府機構(gòu)兼管。政府機構(gòu)兼管主要有財政部兼管、中央銀行兼管、財政部和中央銀行共管等多種情況。(二)自律性監(jiān)管機構(gòu)

英國是以自律管理為主的國家，居主導(dǎo)地位的是英國證券業(yè)理事會和證券交易所協(xié)會。在美國，自律機構(gòu)包括各證券交易所、證券商協(xié)會、清算機構(gòu)、市政證券立法委員會等。各個交易所均訂有規(guī)則監(jiān)管在其市場的買賣及營運活動。(三)我國證券市場的自律機構(gòu)及其管理

1.證券交易所2.證券業(yè)協(xié)會3.我國證券交易所的自律管理三、證券市場監(jiān)管的內(nèi)容

按照證券交易的過程和證券市場監(jiān)管的對象，可以把證券市場監(jiān)管的主要內(nèi)容分為證券發(fā)行市場的監(jiān)管、證券交易市場的監(jiān)管、證券經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管、證券交易所的監(jiān)管、證券投資者的監(jiān)管和證券欺詐行為的監(jiān)管。（一）證券發(fā)行市場的監(jiān)管

首要的是對證券發(fā)行資格的審核。只有符合證券發(fā)行條件，上市公司才能進(jìn)入市場發(fā)行證券。世界各國法律對證券發(fā)行的調(diào)控都是通過審核制度來實現(xiàn)的。審核制度分為二種：一種是以美國聯(lián)邦證券法為代表的注冊制度；一種是以美國部分州的證券法及歐洲大陸各國的《公司法》為代表的核準(zhǔn)制度。1.證券發(fā)行注冊制度。注冊制指的是發(fā)行人在發(fā)行證券之前，首先必須按照法律規(guī)定申請注冊。2.證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。核準(zhǔn)制指的是規(guī)定證券發(fā)行的基本條件的同時，要求證券發(fā)行者將每筆證券發(fā)行報請主管機關(guān)批準(zhǔn)。3.我國證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。(二)對證券交易市場的監(jiān)管

1.證券上市制度。證券上市指發(fā)行人發(fā)行的有價證券，依法定條件和程序，在證券交易所公開掛牌交易的法律行為。股份有限公司申請股票上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；（2）公司股本總額不少于人民幣三千萬元；（3）公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上；（4）公司最近三年無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載。2.申請股票上市交易應(yīng)向證券交易所報送的文件：（1）上市報告書；（2）申請股票上市的股東大會決議；（3）公司章程；（4）公司營業(yè)執(zhí)照；（5）依法經(jīng)會計師事務(wù)所審計的公司最近三年的財務(wù)會計報告；（6）法律意見書和上市保薦書；（7）最近一次的招股說明書；（8）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他文件。

3.簽訂上市協(xié)議的公司除公告前條規(guī)定的文件外，還應(yīng)當(dāng)公告下列事項：（1）股票獲準(zhǔn)在證券交易所交易的日期；（2）持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額；（3）公司的實際控制人；（4）董事、監(jiān)事、高級管理人員的姓名及其持有本公司股票和債券的情況。4.證券上市的暫停和終止。上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其股票上市交易：（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；（2）公司不按照規(guī)定公開其財務(wù)狀況，或者對財務(wù)會計報告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；（3）公司有重大違法行為；（4）公司最近三年連續(xù)虧損；（5）證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。

(三)對上市公司信息持續(xù)性披露的監(jiān)管

信息持續(xù)性披露制度是公開原則在證券市場中的集中表現(xiàn)。國外證券法律制度將持續(xù)披露公司信息的規(guī)定，稱為持續(xù)公開原則。信息持續(xù)性披露文件包括證券發(fā)行公司的年度報告書、中期報告書、季度報告書等定期報告文件，以及臨時報告書和為執(zhí)行證券交易所及時、公開政策而公開的各類報告文件。

1、上市公司和公司債券上市交易的公司，應(yīng)當(dāng)在每一會計年度的上半年結(jié)束之日起二個月內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送記載以下內(nèi)容的中期報告，并予公告2、上市公司和公司債券上市交易的公司，應(yīng)當(dāng)在每一會計年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)，向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送記載以下內(nèi)容的年度報告，并予公告3、發(fā)生可能對上市公司股票交易價格產(chǎn)生較大影響的重大事件，投資者尚未得知時，上市公司應(yīng)當(dāng)立即將有關(guān)該重大事件的情況向國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)和證券交易所報送臨時報告，并予公告，說明事件的起因、目前的狀態(tài)和可能產(chǎn)生的法律后果。4、我國對信息披露虛假的處罰。（四）對證券經(jīng)營機構(gòu)的監(jiān)管1.證券經(jīng)營機構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管。主要有注冊制和特許制。證券經(jīng)營機構(gòu)注冊制以美國為代表。

注冊制下的證券商設(shè)立條件具有以下特點：證券商設(shè)立采取自由開放政策，凡符合條件且注冊者，皆可從業(yè)，但其注冊條件有日趨嚴(yán)格之勢；注冊制既是證券商設(shè)立的條件與程序，又是從業(yè)管理方式；注冊制強調(diào)證券商的個人責(zé)任；以保證金繳付作為注冊的必要條件，從而擔(dān)保證券商從業(yè)中對他人損害的賠償責(zé)任。（2）特許制。

證券經(jīng)營機構(gòu)特許制以日本為代表。特許制下的證券商設(shè)立條件有以下特點：第一，采取控制設(shè)立政策，嚴(yán)格規(guī)定設(shè)立條件，只有具備合法條件且取得主管部門許可者，方可從業(yè)。第二，從業(yè)種類采取分類特許方式。第三，設(shè)立制度與證券商經(jīng)營制度分別立法。第四，設(shè)立保證金繳付制度，但是不以保證金繳付為取得從業(yè)許可的條件。2.證券經(jīng)營機構(gòu)行為的監(jiān)管。

（1）定期報告制度。（2）財務(wù)保證制度。（3）證券經(jīng)營機構(gòu)業(yè)務(wù)資料報送制度。（4）行為規(guī)范與行為禁止制度。（5）證券自營業(yè)務(wù)的監(jiān)管。（五）對證券投資者的監(jiān)管

1.對個人投資者的管理2.對機構(gòu)投資者的管理。包括三方面：（1）首先要對其資金來源進(jìn)行必要的監(jiān)督。（2）對于機構(gòu)投資者投資途徑和管理。（3）對機構(gòu)投資者投資行為的監(jiān)管。

（六）對操縱市場的監(jiān)管

1.操縱行為的方式。所謂證券市場中的操縱行為，指一個人或某一組織，背離自由競爭和供求關(guān)系確定證券價格，迫使他人交易證券的行為。也就是采取不正當(dāng)手段人為控制證券交易價格的行為。操縱市場的方式主要有下面幾種：（1）洗售。它是最古老的證券市場操縱形式。（2）相對委托，又稱合謀。（3）扎空。（4）連續(xù)交易操縱。（5）聯(lián)合操縱。（6）惡意散布、制造虛假信息或不實資料。2.操縱市場監(jiān)管機制。市場操縱行為的監(jiān)管可分為兩種。

(1)事前監(jiān)管。指證券市場在發(fā)生操縱行為之前，證券管理機構(gòu)采取必要手段以防止損害發(fā)生。

(2)事后救濟。指證券管理機構(gòu)對市場操縱行為者的處理，及操縱者對受損當(dāng)事人的損害賠償。主要是對操縱行為的制裁。3.我國對操縱市場的監(jiān)管機制我國《證券法》規(guī)定操縱市場行為是：（1）單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量；（2）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（3）在自己實際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，影響證券交易價格或者證券交易量；（4）以其他手段操縱證券市場。對操縱市場行為的處罰措施

（1)證券經(jīng)營機構(gòu)、證券交易場所以吸其他從事證券業(yè)的機構(gòu)有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，單處或者并處警告、沒收非法所得、罰款、限制或者暫停其證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，或者撤銷其證券經(jīng)營業(yè)務(wù)許可。（2)除證券經(jīng)營機構(gòu)、證券交易所和其他從事證券業(yè)的機構(gòu)以外的機構(gòu)有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，單處或者并處警告、沒收非法所得及罰款；已上市的發(fā)行人有操縱市場行為，情節(jié)嚴(yán)重的，可暫?；蛉∠渖鲜匈Y格。（3)個人有操縱市場行為的，根據(jù)不同情況，沒收其非法獲取的款項和其他非法所得。并處以5萬元以上50萬元以下的罰款。（4)我國《證券法》規(guī)定，任何人操縱證券價格，制造證券交易的虛假價格或者證券交易量，獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的，沒收違法所得，并處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。(七)對內(nèi)幕交易的監(jiān)管

所謂內(nèi)幕交易，又稱知內(nèi)情者交易，是指公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、職員、主要股東、證券市場內(nèi)部人員或市場管理人員，以獲取利益或減少經(jīng)濟損失為目的，利用地位、職務(wù)便利，獲取發(fā)行人未公開的、可以影響證券價格的重要信息，進(jìn)行有價證券交易，或泄露該信息的行為。1.內(nèi)幕交易的行為主體。2.內(nèi)幕信息的界定。3.內(nèi)幕交易的行為方式。4.對內(nèi)幕交易的監(jiān)管。5.內(nèi)幕交易的法律責(zé)任。(八)對欺詐客戶的監(jiān)管

1.欺詐客戶行為是指：(1)違背客戶的委托為其買賣證券。(2)不在規(guī)定時間內(nèi)向客戶提供交易的書面確認(rèn)文件。(3)挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。(4)私自買賣客戶賬上的證券，或者假借客戶的名義買賣證券。(5)為牟取傭金誘使客戶進(jìn)行不必要證券買賣(6)其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為。2.對欺詐客戶行為的處罰。我國《證券法》規(guī)定：(1)