電力設(shè)備行業(yè)市場前景及投資研究報告：歐洲碳排考核節(jié)點電動化增速恢復(fù)

證券研究報告碳排考核節(jié)點將至，25年電動化增速恢復(fù)可期——歐洲專題2024年3月15日摘要◆

2025年為歐洲碳排考核新節(jié)點，對應(yīng)電動化需達(dá)到30%，并且2030、2035年考核目標(biāo)趨嚴(yán)，對應(yīng)64%、100%電動化率：2014年歐盟通過汽車碳排放考核標(biāo)準(zhǔn)，要求2025年，歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年水平減少15%，即達(dá)到93.6g/km，而22年車企平均為108g/km；同時2023年上修2030年考核標(biāo)準(zhǔn)，要求新車平均碳排放量比2021年水平減少55%（此前版本為減少37.5%），并新增2035年實現(xiàn)零排放。2025年為碳排考核又一節(jié)點，若車企未滿足要求，則超標(biāo)部分每輛車面臨95歐元/g罰款，我們測算若按當(dāng)前排放水平，則主流車企罰款額將影響利潤5%。為滿足25年碳排考核，我們測算歐盟電動化率需達(dá)到30%，相較22年提升7pct，對應(yīng)當(dāng)年歐盟電動車銷量349萬輛，疊加歐洲其他國家銷量貢獻(xiàn)，預(yù)計整體銷量需達(dá)到400萬輛?！?/p>

車企總體電動化目標(biāo)2030年50%不變，2025-26年新一代平臺車型將密集上市：歐洲車企在21-22年均轉(zhuǎn)向電動化，目標(biāo)多為2030年電動化率達(dá)到50%。目前奔馳由于此前目標(biāo)過于激進(jìn)，推遲5年至2030年達(dá)到電動化率50%，其余車企基本不變，維持2030年電動化50%的目標(biāo)。同時，25-26年為歐洲新一輪新車周期，將拉動銷量增速恢復(fù)。大眾2025年將推MEB+平臺，2026年將推SSP平臺；Stellantis將推全新電動化平臺STLA

Small、Medium、Large

和

Frame，目前已經(jīng)推2個；寶馬集團(tuán)將從2025年下半年開始投產(chǎn)新一代車型；奔馳MMA新平臺或于25年量產(chǎn)，將推4款新車：日產(chǎn)加快在英國電動車產(chǎn)能建設(shè)，將推3款純電車型，并計劃2030年在歐實現(xiàn)100%電動化?！?/p>

歐洲24年電動車銷量冰點，25預(yù)計恢復(fù)30%左右增長，中國供應(yīng)鏈將受益：考慮24年歐洲新車型有限、且補貼退坡影響銷量，我們預(yù)計歐洲2024年電動車銷量316萬輛，同比增8%；而25年為歐洲碳排放考核又一節(jié)點，且主要車企電動化新平臺及新車型基本與2025-2026年推出，我們預(yù)計2025年銷量有望恢復(fù)30%+增長至400萬輛，對應(yīng)電池裝機(jī)需求240gwh。供應(yīng)鏈角度看，23年寧德在歐份額已提升至為35.1%，略微低于LGES，公司最新定點份額40%+，份額將持續(xù)提升。中國供應(yīng)鏈已在歐布局產(chǎn)能，如結(jié)構(gòu)件、隔膜、電解液等已有產(chǎn)能釋放，將受益于25年增速恢復(fù)?！?/p>

投資建議：展望25年，歐洲電動車銷量增速恢復(fù)，且板塊盈利企穩(wěn)，重拾成長性，我們看好電動車板塊估值修復(fù)。首推Q1業(yè)績確定性高的標(biāo)的，包括寧德時代、億緯鋰能、科達(dá)利、璞泰來、威邁斯、中偉股份、天奈科技等，并看好盈利筑底且具備全球競爭力的標(biāo)的，包括天賜材料、湖南裕能、恩捷股份、星源材質(zhì)、

華友鈷業(yè)、容百科技等；以及短期價格反彈的鋰相關(guān)標(biāo)的，包括永興材料、中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等。◆

風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，板塊投資增速不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇2目錄PART1歐盟碳排政策：整體趨嚴(yán)，25年為新一節(jié)點PART2車企：短期略有放緩，但電動化目標(biāo)不變PART3歐洲銷量：24年銷量冰點，25-26年強(qiáng)勢恢復(fù)可期PART4中國供應(yīng)鏈在歐提前布局，將充分受益增速恢復(fù)PART5投資建議及風(fēng)險提示3PART1

歐盟碳排政策：整體趨嚴(yán)，25年為新一節(jié)點歐盟碳排放考核跳躍式趨嚴(yán)，25年為下一個考核點2014年提出20/21年目標(biāo)，2019年確定2030年目標(biāo)，2023年再調(diào)整，目標(biāo)趨嚴(yán)：◆

2014年歐盟要求，2020年歐盟范圍內(nèi)所銷售的95%的新車平均碳排放須95g/km（NEDC），到2021年100%的新車平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放標(biāo)準(zhǔn)（個體目標(biāo)值）的車輛將受到95歐元/g的罰款?！?/p>

2019年4月歐盟正式通過新標(biāo)，2030年歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，對應(yīng)碳排要求為93.6g/km（WLTP），貨車同期減少31%?！?/p>

2023年4月歐盟通過了汽車排放法規(guī)修正案，2030年歐盟境內(nèi)新車平均碳排放量比2021年水平減少55%，對應(yīng)碳排要求為49.5g/km，貨車同期減少50%；2035年較2021年均減少100%。圖

歐盟規(guī)定車企平均碳排放標(biāo)準(zhǔn)2012-15年為過渡期：2020-21年為過渡期：1、2020年95%車輛計算平均滿足95g/km的要求，2021年100%的車需滿足。1、12年65%車輛要滿足要求，13年75%，14碳排放量目標(biāo)>160

g/km年80%，2015-19年100%。2、核準(zhǔn)計算時，2020年計為2輛，21年計為1.67輛，22年計1.33輛，23年計1輛。130

g/km95g/km80.8

g/km59.4g/km第一輪第二輪第三輪42.75g/km0g/km2008201220152020

2021202520302035年份5數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所2023年新版提高2030年標(biāo)準(zhǔn)，且制定2035年目標(biāo)◆

2023年4月歐盟通過了汽車排放法規(guī)修正案，作為“落實55%減排目標(biāo)（fit

for55）”一攬子政策措施的一部分，提高2030年排放考核目標(biāo)，同時新增2035年實現(xiàn)零排放：◆

以2021年為基準(zhǔn)，2030年至2034年，新售乘用車和輕型商用車的平均二氧化碳排放目標(biāo)值分別減少55%和50%

（原方案分別為37.5%、31%）◆

以2021年為基準(zhǔn)，2035年開始，新售乘用車和輕型商用車的平均二氧化碳排放目標(biāo)值減少100%（新增2035年目標(biāo)）◆

2024年1月18日，歐盟就重型車輛二氧化碳減排目標(biāo)達(dá)成臨時政治協(xié)議，維持了歐盟委員會此前在提案中設(shè)定的減排目標(biāo)，即與2019年排放水平相比，從2030年起，新的重型車輛平均二氧化碳排放量必須減少45%，從2035年起必須減少65%，從2040年起必須減少90%。圖

汽車排放法規(guī)2019年版本和2023年版本對比2019年版本2023年版本歐盟新乘用車和新輕型商用車平均排放量較21

歐盟新乘用車和新輕型商用車平均排放量較21年的95g2030

年的95g

CO2/km減少37.5%，新型商用車平均

CO2/km減少55%，新型商用車平均排放量較21年目標(biāo)的排放量較21年目標(biāo)的147g

CO2/km減少31%

147g

CO2/km減少50%新增2035年目標(biāo)。2035年起，歐盟新乘用車和新輕型商2035-用車CO2排放量在2021年目標(biāo)基礎(chǔ)上減少100%，即實現(xiàn)零排放。6數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所不同車企對應(yīng)碳排個體目標(biāo)值，實際超標(biāo)部分罰款◆

每個歐盟境內(nèi)的汽車制造商將指定一個需要遵守的“個體目標(biāo)值”，該目標(biāo)值主要基于該車企每年所銷售的車輛的平均重量進(jìn)行折算（按照年產(chǎn)量，少于0.1萬輛，0.1-1萬輛，1-30萬輛，30萬輛以上）。車型平均重量越小，則目標(biāo)值越小，目標(biāo)相對嚴(yán)格。以碳排放水平為95g

CO2/km的車型對應(yīng)的重量M0為基準(zhǔn)重量，并根據(jù)乘用車平均重量的變化每3年調(diào)整一次M0值?！?/p>

此外，歐盟對于年度內(nèi)生產(chǎn)銷售零低排放汽車（小于50g

CO2/km的車輛）超過一定占比的企業(yè)，給予更加寬松的“個體目標(biāo)值”作為獎勵。零低排放車輛占比小于25%的“個體目標(biāo)值”不受影響，占比在25%-30%區(qū)間的，上浮百分比為與25%的差值（如占比為26%，則上浮1%），占比超過30%的，一律上浮5%?！?/p>

在年度履約周期內(nèi)，所有車輛的平均排放值減去平均“個體目標(biāo)值”的差值乘以當(dāng)年該企業(yè)在歐盟登記出售的汽車數(shù)量為超額排放總量，再乘以95歐元/gCO2的單價得出費用總額。圖

個體目標(biāo)值測算方式7數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所歐盟2035年禁售燃油車協(xié)議基本達(dá)成◆

2023年2月14日，歐洲議會通過了歐委會和歐洲理事會達(dá)成的《2035年歐洲禁售燃油轎車和小貨車零排放協(xié)議》，協(xié)議的目標(biāo)是2035年開始在歐盟27國范圍內(nèi)停售新的燃油轎車和小貨車?！?/p>

2023年3月28日，德國和歐盟重新商議了2035年禁止銷售燃油車型的協(xié)議，最終達(dá)成了汽車制造商可以繼續(xù)銷售燃油車型，但必須使用E-Fuel（合成燃料）的共識?！?/p>

車企反對，或?qū)?dǎo)致條件放松，但電動化大趨勢不變。2024年2月26日，歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）主席、法國雷諾集團(tuán)首席執(zhí)行官Luca

deMeo表示，歐洲汽車制造商都不會挑戰(zhàn)歐盟2035年起有效禁止傳統(tǒng)燃油車的決定。圖

E-fuel（合成燃料）原理優(yōu)勢缺點應(yīng)用1）目前產(chǎn)量有限，保時捷一種使用再生能源（如風(fēng)能、太

1）用可再生能源和二

為首的eFuel聯(lián)盟在智利建陽能等）和二氧化碳制造的清潔

氧化碳制造，較為環(huán)保。設(shè)的工廠年產(chǎn)能也只有13萬燃料。在生產(chǎn)過程中，這些再生

2）在現(xiàn)有的燃油基礎(chǔ)

升eFuel，未來將逐步提升能源用于驅(qū)動生產(chǎn)設(shè)備，同時通

設(shè)施上進(jìn)行加注，無需

到千萬升規(guī)模，目標(biāo)20261）整車端：奧迪、保時捷等均在研發(fā)和投入改技術(shù)2）零部件端：博世、采埃孚和馬勒E-fuel過氣體加壓技術(shù)將二氧化碳與氫

重新修建基礎(chǔ)設(shè)施。氣反應(yīng)制造出合成燃料。年產(chǎn)能提升至5億升2）成本高，目前14美元/L，是汽油的10倍8數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所歐盟乘用車實際排放逐年下降，但仍高于排放目標(biāo)◆

20年碳排量逐步下降，但22年仍為108g/km（

WLTP

），遠(yuǎn)高于目標(biāo)的95g/km。2020年歐盟新增車型二氧化碳排放量考核標(biāo)準(zhǔn)提升至95g/km，歐洲主流國家及車企加大對電動車的補貼和推廣（20年歐洲電動車銷量126萬輛，增長136%，電動車滲透率提升6pct至8.6%），碳排放下降11.5%至108g/km（NEDC）。2021年測量方式改為WLTP方式，標(biāo)準(zhǔn)大幅提升，2022年碳排放為108g/km，WLTP口徑較2020年下降17%，但仍高于95g/km的考核目標(biāo)。圖

歷年歐盟乘用車平均二氧化碳排放（g/km）180160154146140120100801401361321301081271231221211201191181141086040200200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022NEDC計算方式WLTP計算方式9數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所歐盟汽車大國減排壓力仍加大，北歐目前基本達(dá)標(biāo)◆

從2022年新增乘用車排放數(shù)據(jù)看，汽車銷量德國、法國、意大利碳排放量均較高，分別為106、105、119g/km，其中意大利電動化率不足10%，低于德法20%+水平，因此排放壓力最為明顯。其余國家看，北歐國家挪威、瑞典、芬蘭、丹麥、荷蘭排放水平均低于95g/km，特別是挪威由于電動化率超70%，碳排放量僅為18g/km。圖

歐盟主要國家新乘用車22年平均排放（g/km）和23年乘用車銷量（萬輛）16014214012010080139

13813710513211

22

99122120118116119112106103103101878685676040201800501001502002503002023年乘用車銷量（萬輛）10數(shù)據(jù)：歐盟官方文件，東吳證券研究所歐盟主要排放水平高于目標(biāo)，接受罰款或購買積分◆

若不降低碳排水平，25年車企將面臨巨額罰款。從車企平均碳排放量來看，福特、大眾、豐田、寶馬等排放較大。但由于大眾、stellantis、雷諾在歐銷量較大，23年銷量分別為341、254、176萬輛，若碳排未降低，至25年將面臨11、5、3億歐元罰款，占利潤比重3-5%?！?/p>

車企通過罰款、締結(jié)聯(lián)盟或外部購買積分方式滿足碳排考核。在2020年95g/km的考核情況下，大眾收到高達(dá)2.75億歐元罰單，Stellantis花費3億歐元從特斯拉購買積分。（特斯拉2023年出售積分收入17.8億美元）圖

2022年車企平均碳排放量（g/km）圖

歐洲車企利潤及碳排罰款彈性測算23年歐電動車罰款金額（億歐）2023年利潤

罰款占23年現(xiàn)代-起亞107車企銷量（億歐）利潤比重（萬輛）雷諾-日產(chǎn)stellantis奔馳集團(tuán)寶馬108大眾集團(tuán)stellantis雷諾日產(chǎn)*現(xiàn)代-起亞豐田34125417610995115226186605%3%5%4%3%5%3%7%1113114386927912714539115115寶馬*916豐田奔馳集團(tuán)福特815大眾集團(tuán)福特117773備注：1181.假設(shè)各車企23-25年碳排放指標(biāo)未改進(jìn)，按照當(dāng)前在歐銷量水平，測量25年將面臨的罰款901001101201302.寶馬23年前三季度利潤96億歐元，23年全年利潤為假設(shè)；雷諾日產(chǎn)中，日產(chǎn)23年前三季度利潤為20億，全年假設(shè)30億。2021年碳排目標(biāo)2021年平均碳排11數(shù)據(jù)：歐盟環(huán)保局，東吳證券研究所測算按照歐盟的目標(biāo)，對應(yīng)25年電動化率30%◆

我們測算為滿足25年碳排考核，歐盟電動化率需達(dá)到近30%，對應(yīng)當(dāng)年電動車銷量近350萬輛，增長30%左右。2020-2022年歐盟汽車銷量持續(xù)走低，2023年有所恢復(fù)，銷量同比增14%至1050萬輛，預(yù)計未來有望繼續(xù)小幅增長。我們測算，2025年未達(dá)到歐盟整體考核目標(biāo)80.8g/km，則當(dāng)年電動化率需達(dá)到40%，對應(yīng)電動車銷量近350萬輛，疊加歐洲其他地區(qū)銷量，合計電動車銷量預(yù)計可達(dá)400萬輛，增長30%。圖

碳排放考核目標(biāo)測算201820222025E2030E（新標(biāo)準(zhǔn)）銷量（萬輛）碳排放銷量碳排放銷量碳排放銷量碳排放(g/km)占比占比占比占比(g/km)

（萬輛）(g/km)

（萬輛）(g/km)

（萬輛）柴油5631636.1%2.9%97.1%60.4%2.9%97.1%2.1%1.2%0.0%0.9%1.4%1.1%0.3%0.0%99.9%121.5103.7122.0123.4105.3123.919.01833719.4%20.0%80.0%54.5%20.0%80.0%22.9%13.5%0.0%145.0127.1149.5133.9117.3138.014.42025117.0%25.0%75.0%50.5%25.0%75.0%29.3%20.5%0.0%136.7120.7142.0126.2111.5131.110.30.0103267.5%25.0%75.0%25.0%25.0%75.0%64.3%45.0%0.0%130.0114.8135.1120.0106.0124.79.8-其中：48v-其中：普通汽車54794227146515103412216127015260115045134924507834586-其中：48v-其中：普通新能源車合計純電動915321925888762100.00.00.0氫燃料00.00.00.00.0插電1346.0899.5%35.0105388.8%34.32664419.3%3.2%32.6其他合計LPG22117.1121.0104.0123.3120.4303.2%121.9122.2105.5127.7108.395.03.2%114.3116.1100.2109.293.693.6108.7110.495.316242.6%312.6%362.6%NG520.2%20.2%30.2%E85040.4%50.4%50.4%103.949.549.5合計1,560944100.0%1,191100.0%1,378100.0%考核標(biāo)準(zhǔn)（g/km）12數(shù)據(jù)：歐洲環(huán)保局，東吳證券研究所PART2

車企：短期略有放緩，但電動化目標(biāo)不變歐洲車企制定2030年50%電動化目標(biāo)，多數(shù)未調(diào)◆

歐洲車企在2021-2022年均轉(zhuǎn)向電動化，目標(biāo)多為2030年電動化率達(dá)到50%。目前奔馳由于此前目標(biāo)過于激進(jìn)，推遲5年至2030年達(dá)到電動化率50%，其余車企基本不變；由于歐洲需求疲軟，且面臨特斯拉、中國車企競爭壓力，短期歐洲車企從此前激進(jìn)規(guī)劃回歸更務(wù)實的態(tài)度，25-26年為新一輪新車周期。圖歐洲車企電動化目標(biāo)及新車計劃車企電動化目標(biāo)戰(zhàn)略規(guī)劃共規(guī)劃4個全新電動化平臺STLA

Small、Medium、Large和Frame，未來所有電動車生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至這個四個平臺。23年7月發(fā)布“STLAMedium”平臺，首款基于

STLA

Medium

平臺發(fā)布的車型將是下一代標(biāo)致3008，這是一款小型跨界

SUV，于2023年底推出。2022年發(fā)布“Dare

Forward

2030”戰(zhàn)略規(guī)劃中，Stellantis集團(tuán)將碳排放目標(biāo)放在首stelantis

位，表示2030年集團(tuán)將減少50%的碳排放，生產(chǎn)500萬輛電動車，并計劃于2038年實現(xiàn)凈零碳排放。2021年提出的2030年計劃：2026年將在新平臺生產(chǎn)純電動車，到2030年時純電動車占比達(dá)到50%，到2040年時旗下產(chǎn)品實現(xiàn)零排放，到2050年時實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。自2022年奧博穆上任后，大眾汽車集團(tuán)投資1800億歐元提出“十點行動計劃”，包括周期計劃、產(chǎn)品、中國市場、北美業(yè)務(wù)、Cariad、研發(fā)平臺與技術(shù)、電池和充電、出行服大眾在2024年推出第二個電動車模塊化平臺PPE，奧迪Q6

e-tron將是這個平臺的首發(fā)車型。從2025年開始增強(qiáng)版的MEB+平臺將會問世。大眾集團(tuán)務(wù)、可持續(xù)性、資本市場。2023年12月，奧迪新任

CEO

格諾特·杜爾納表示，短期內(nèi)將繼續(xù)推廣內(nèi)燃機(jī)、插電式混合動力汽車，純電動汽車推出的速度放緩。根據(jù)此前奧迪品牌規(guī)劃顯示，到2026年推出20款新車型，其中一半產(chǎn)品將是純電動車型。起亞計劃到2027年底，將在全球市場推出15款電動新車，包括EV1到EV9的9款車型。大型電動車EV6已在歐洲上市2年，EV9年底歐洲上市。小型車EV5、EV3、EV4將于24-25年上司，其中EV5將于24年中國和韓國上市，EV3-4將于25年在歐洲上市。22年起亞發(fā)布2030年戰(zhàn)略規(guī)劃，2030年全球銷量400萬輛，電動化率50%。其中，純電現(xiàn)代起亞

2026年銷量80.7萬輛，2030年120萬輛。至2027年，起亞將打造由14款純電動車型組成的完整陣容。2021年電動化目標(biāo)：到2025年電動車銷量占比達(dá)到50%。到2030年，奔馳將在純電友好的市場提供全面電動化的產(chǎn)品陣容。戴姆勒寶馬2024年宣布推遲電動轉(zhuǎn)型計劃5年，到2030年電動車占比50%，并表示做好了繼續(xù)生產(chǎn)燃油車的準(zhǔn)備。2021年，寶馬電動化目標(biāo)：至2030年，純電動車型將至少占到寶馬集團(tuán)總交付量的NeueKlasse是寶馬耗巨資計劃打造的一個全新電動汽車平臺，將于50%。其中，2023年，純電銷量將占到集團(tuán)全球年銷量的15%，2024年20%，2025年

2025年下半年推出，并基于新平臺將在兩年內(nèi)推出6款新車，首批車達(dá)到25%，2026年達(dá)到33%，到2030年將占據(jù)50%。型是SUV和轎車，并將選用圓柱形鋰電池。2021年，雷諾電動化目標(biāo)：到2025年，電動乘用車的份額提升到65％；到2030年，目標(biāo)是電動乘用車至少占有90％的份額。根據(jù)雷諾的新車規(guī)劃圖，到2024年雷諾將推出至少4輛全新電動車，其中包括雷諾R4和R5的電氣化版本，以及一款全新電動車和一款貨車。在2024年，日產(chǎn)計劃推出新版Micra，這將是一個零排放的版本，并且會使用與雷諾5相同的平臺。雷諾日產(chǎn)2021年，日產(chǎn)電動化目標(biāo)：到2030年，電動化率50%。并且，至2026財年，歐洲市場電驅(qū)化車型銷量占車型總銷量75%以上。14數(shù)據(jù)：車企官網(wǎng)，東吳證券研究所大眾集團(tuán)：電動化計劃基本不變，將推3大新平臺◆

2023年大眾在歐電動車滲透率持平：大眾23年全球汽車交付量924萬輛，電動化率11%，其中歐洲市場汽車銷量340萬輛，份額24%，電動車銷量62萬輛，電動化率18%，同比持平，份額22%?！?/p>

2030年50%電動化目標(biāo)基本維持不變：2021年大眾提出到2030年時純電動車占比達(dá)到50%，到2040年時旗下產(chǎn)品實現(xiàn)零排放，到2050年時實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。旗下品牌奧迪原計劃26年起面向全球市場只推純電新車型，但23年末奧迪計劃推遲純電發(fā)布規(guī)劃，繼續(xù)發(fā)布插電、燃油車。另外目前大眾推遲在波蘭、西班牙電池廠。公司計劃23-27年資本開支1800億歐元投資計劃，2/3用于電動化及數(shù)字化，1/3內(nèi)燃機(jī)。◆

25年將發(fā)布Meb+新品牌，26年推SSP平臺：大在2024年推出第二個電動車模塊化平臺PPE，從2025年開始增強(qiáng)版的MEB+平臺將會問世，2026年將推SSP平臺。圖

大眾集團(tuán)在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）圖

新平臺及新車規(guī)劃平臺推出時間新車型奧迪Q6e-tron：中型SUV，基于PPE平臺，搭載800v，23年9月發(fā)布，24年上市PPE平臺

2024年

奧迪A6e-tron：中型轎車，基于PPE平臺，有望24年發(fā)布保時捷Macan重點改善了續(xù)航里程、充電效率、座艙空間等部分。續(xù)航里程升級至700km，充電功率MEB+平2025年

提升至175-200kw。且在改平臺打造2.5萬歐元入門級車型。車型包括ID2all概念車型、ID.

GTI概念車臺覆蓋大眾的旗下所有品牌和所有級別車型的機(jī)電一體化平臺架構(gòu)，化繁為簡，可將旗下SSP平臺

2026年所有電動車差異縮小60%。大眾Trinity或為該平臺首款車型。15數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所Stellantis規(guī)劃四大平臺，24年起新車型將密集推出◆

2023年Stellantis在歐電動車滲透率持平：23年全球汽車交付量627萬輛，電動化率9.1%，其中歐洲市場汽車銷量272萬輛，份額17%，電動車銷量38萬輛，電動化率15%，同比持平，份額13%。◆

目標(biāo)激進(jìn)，計劃2030年500萬輛電動車：2022年發(fā)布“Dare

Forward2030”戰(zhàn)略規(guī)劃中，2030年集團(tuán)將減少50%的碳排放，生產(chǎn)500萬輛電動車，并計劃于2038年實現(xiàn)凈零碳排放。到2030年，低排放和在歐洲產(chǎn)品陣容中占比70%?！?/p>

規(guī)劃四大平臺，24年將推18款新車型：共規(guī)劃4個全新電動化平臺STLA

Small、Medium、Large

和Frame，未來所有電動車生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至這個四個平臺。23年7月發(fā)布“STLA

Medium”平臺，2024年1月，推出“STLA

Large純電動大型車平臺”。計劃24年將推出18款純電動汽車。此外，24年stellantis還將推出雪鐵龍

e-C3、FiatPanda等低價車型。圖

新平臺及新車型規(guī)劃圖

Stellantis在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）平臺推出時間新車型主攻城市通勤車，電池容量37~82kWh，續(xù)航上限500km水平2023年7STLASmallSTLALarge月標(biāo)致3008、5008等2024年1

主攻高檔轎車，電池容量87~104kWh，續(xù)月航上限700km水平STLAMedium主攻四驅(qū)性能車和肌肉車，電池容量101~118kWh，續(xù)航上限800km水平主攻方向大致是大型勤務(wù)車和商用車，電池容量159~200kWh左右，續(xù)航上限800km水平STLAFrame16數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所現(xiàn)代起亞：25年新平臺IMA上市，助力電動化恢復(fù)◆

2023年現(xiàn)代起亞在歐電動車滲透率下滑明顯：23年全球汽車交付量730萬輛，電動化率7.8%，其中歐洲市場汽車銷量108萬輛，份額8%，電動車銷量23.3萬輛，電動化率21%，同比下降4pct，份額8%。◆

目標(biāo)為2030年50%電動化率：22年起亞發(fā)布2030年戰(zhàn)略規(guī)劃，目標(biāo)2030年汽車400萬輛，電動化率50%。22年現(xiàn)代制定2030年目標(biāo)，目標(biāo)2030年電動車銷量187萬輛，其中歐洲48萬輛。◆

現(xiàn)代25年將推新平臺，起亞25年將在歐推兩款經(jīng)濟(jì)型新車型：現(xiàn)代ima標(biāo)準(zhǔn)化平臺將于2025年推出，并基于該平臺將陸續(xù)推出17款新車型；起亞將于2025年在歐洲新推EV3和EV4兩款走量車型。圖

現(xiàn)代起亞在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）圖

現(xiàn)代起亞新車規(guī)劃平臺推出時間新車型120.0100.080.060.040.020.00.030%25%20%15%10%5%起亞計劃到2027年底，將在全球市場推出15款電動新車，包括EV1到EV9的9款車型。大型電動車EV6已在歐洲上市2年，EV9年底歐洲上市。小型車EV5、EV3、EV4將于24-25年上司，其中EV5將于24年中國和韓國上市，3-4將于25年在歐洲上市。25%21%21%起亞2024年14%25.823.320.76%6.211.8基于E-GMP升級，可實現(xiàn)底盤、電池、電機(jī)標(biāo)準(zhǔn)化，新架構(gòu)將可適用于所有細(xì)分市場的純電動車，并提高續(xù)航里程。在該平臺上至2030年推出17款新車型。現(xiàn)代IMA2025年0%20192020202120222023電動化率在歐汽車銷量在歐電車銷量17數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所雷諾日產(chǎn)：日產(chǎn)在歐擬提速，雷諾聚焦低價市場◆

2023年雷諾日產(chǎn)在歐電動車滲透率下降3pct：23年全球汽車交付量516萬輛，電動化率7%，其中歐洲市場汽車銷量175萬輛，份額13%，電動車銷量17.7萬輛，電動化率10%，同比下降3pct，份額6%。◆

雷諾日產(chǎn)短期電動化目標(biāo)激進(jìn)：2021年雷諾目標(biāo)到2025年電動化率65％；2030年90％；2021年日產(chǎn)目標(biāo)到2030年電動化率50%，且2026財年，歐洲市場電驅(qū)化車型銷量占比75%以上。23年9月日產(chǎn)表示在歐新車型都將為純電車型，且到2030年在歐只銷售純電車型?！?/p>

日產(chǎn)加大在英電動化投入，雷諾25年將推評價性車型：23年底日產(chǎn)宣布，將在英國工廠生產(chǎn)3款電動車，包括日產(chǎn)逍遙客、勁客、新一代Leaf的電動版本。雷諾將聚焦低價車市場，25年推雷諾

5

E-Tech

電動車，起售價2.5w萬

歐元，并計劃與大眾合作開發(fā)價格低于2萬歐的廉價電動車。且原計劃依托Ampere，在歐發(fā)布7款純電型，2024年2月雷諾取消Ampere

IPO，或?qū)M(jìn)程有所影響。圖

新平臺及新車型規(guī)劃圖

雷諾日產(chǎn)在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）平臺推出時間新車型250.0200.0150.0100.050.014%12%13%23年底，宣布將在英國桑德蘭工廠的EV36Zero中心投資高達(dá)30億英鎊生產(chǎn)三款電動汽車（EV）和三座電池超級工，分別是目前最暢銷的日產(chǎn)逍遙客、勁客、新一代Leaf的電動版本。12%日產(chǎn)2025年后10%

10%8%9%6%1）雷諾

5E-Tech電動車：

AmpR

Small平臺設(shè)計的第一款車輛，起售價2.5w萬

歐元，25年夏季在法生產(chǎn)；2）與大眾合作開發(fā)價格低于2萬歐的廉價電動車；3）原計劃依托Ampere，在歐發(fā)布7款純電型，2024年2月雷諾取消Ampere

IPO，或?qū)M(jìn)程有所影響。4%9.44%19.519.117.72%0%雷諾2025年14.80.020192020202120222023在歐汽車銷量在歐電車銷量電動化率18數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所寶馬集團(tuán)：聚焦純電滲透率提升，信心十足◆

2023年寶馬在歐電動化高，電動化率穩(wěn)定：23年全球汽車交付量229萬輛，電動化率22.5%，其中歐洲市場汽車銷量90萬輛，份額6%，電動車銷量27.6萬輛，電動化率31%，同比持平，份額10%?！?/p>

目標(biāo)為2030年50%純電動化率：2021年，寶馬電動化目標(biāo)23年純電動銷量占比15%（實際23年純電動化率10.3%），24年20%，25年25%，26年達(dá)到33%，30年將占據(jù)50%。◆

25年寶馬將推新世代車型：寶馬集團(tuán)將從2025年下半年開始投產(chǎn)新一代車型，在隨后的兩年內(nèi)將有至少6款新一代車型實現(xiàn)量產(chǎn)，包括一款運動型多功能車（SAV）和一款BMW

3系所在細(xì)分市場的純電轎車。到25年發(fā)布新車型中有25%為純電版本。此外，24年寶馬在歐將上市全新i5旅行版本。圖

寶馬在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）圖

新平臺及新車型規(guī)劃平臺

推出時間新車型120.035%30%25%20%15%10%5%31%31%100.080.060.040.020.00.0從2025年下半年開始投產(chǎn)新一代車型，在隨后的兩年內(nèi)將有至少6款新一代車型實現(xiàn)量產(chǎn)，包括一款運動型多功能車（SAV）和一款BMW

3系所在細(xì)分市場的純電轎車。23%16%新世代

2025年下車型

半年新世代車型將采用寶馬的第六代8%eDrive電力驅(qū)動系統(tǒng)和新一代鋰離子電芯，在總體成本降低50%的同時，實現(xiàn)能量密度提升超過20%、續(xù)航里程提升30%、充電速度提升多達(dá)30%。0%20192020202120222023電動化率在歐汽車銷量在歐電車銷量19數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所奔馳集團(tuán)：修正此前激進(jìn)電動化目標(biāo)，但方向不變◆

2023年奔馳在歐電動車滲透率高，且略微提升：23年全球汽車交付量207萬輛，電動化率21%，其中歐洲市場汽車銷量81萬輛，份額6%，電動車銷量24.6萬輛，電動化率31%，同比增1pct，份額9%?！?/p>

電動化目標(biāo)延遲5年至2030年電動化率50%：2021年奔馳電動化目標(biāo)為到2025年電動車銷量占比達(dá)到50%；2024年宣布推遲電動轉(zhuǎn)型計劃5年，到2030年電動車占比50%，并表示做好了繼續(xù)生產(chǎn)燃油車的準(zhǔn)備?！?/p>

MMA新平臺或于25年量產(chǎn)，將推4款新車：不同于之前的EVA平臺(定制化EV平臺)，MMA是一個電動優(yōu)先的平臺，并發(fā)布了首款車型全新

CLA

級概念車，采用

800V

架構(gòu)，并搭載奔馳MB.OS的車型將具備城市領(lǐng)航的能力，24年將發(fā)布量產(chǎn)版本。在不遠(yuǎn)時間將基于該平臺推出1款四門轎跑車、1款獵跑車、2款SUV。圖

奔馳集團(tuán)在歐銷量（萬輛）及滲透率（右軸）圖

新平臺及新車型規(guī)劃平臺

推出時間新車型120.0100.080.060.040.020.00.035%30%25%20%15%10%5%31%30%28%1）不同于之前的EVA平臺(定制化EV平臺)，MMA是一個電動優(yōu)先的平臺。該平臺車型續(xù)航里程可以超750km，百公里耗電量12kwh；充電15分鐘續(xù)航400km等。2）基于MMA平臺打造，搭載奔馳MB.OS的車型將具備城市領(lǐng)航的能力。3）2023年9月慕尼黑車展上，MMA平臺首款車型——CLA級準(zhǔn)量產(chǎn)概念車全球首發(fā)，量產(chǎn)版本2024年推出4）在未來不遠(yuǎn)的時間里，全新的MMA平臺將誕生出4款車型，分別是1款四門轎跑車、1款獵跑車、2款SUV18%MMA

2025年3%0%20192020202120222023電動化率在歐汽車銷量在歐電車銷量20數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所PART3

歐洲銷量：24年銷量冰點，25-26年強(qiáng)勢恢復(fù)可期歐洲23年汽車銷量有所回暖，電動車滲透率平穩(wěn)◆

歐洲2023年汽車銷量有所回暖：2023年歐洲乘用車銷量1400萬輛，同比增14%，有所恢復(fù)，但仍低于高峰期的1700萬輛+水平?！?/p>

2023年歐洲電動車銷量增速進(jìn)一步放緩：補貼退坡、新車型乏力，歐洲2023年電動車銷量288萬輛，同比增15%，電動化率21%，同比增1pct基本平穩(wěn)。圖

歐洲乘用車銷量（萬輛）及增長率（右軸）圖

歐洲電動乘用車銷量（萬輛）及同比增速（右軸）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%6004002000201820192020202120222023增速歐洲乘用車銷量（萬輛）22數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所23年特斯拉、中國車企貢獻(xiàn)歐洲電動車主要增量◆

2023年特斯拉貢獻(xiàn)歐洲電動車主要增量，其次為中國出口，本土車企相對平淡。23年特斯拉在歐銷售36萬輛，同比提升56%，份額同增4pct至13%；其次，大眾銷62.4萬輛，同比增19%，份額穩(wěn)定在22%，微增1pct；第三，中國出口（扣除上海特斯拉）24萬輛，同增62%，吉利、上汽、比亞迪、長城等貢獻(xiàn)增量。Stellantis、寶馬、奔馳基本微增，現(xiàn)代起亞、雷諾日產(chǎn)等負(fù)增長，相對平淡。圖

2023歐洲電動車市占率（%）圖：2023歐洲分車企銷量（萬輛）及同比增速（右軸）706050403020100160%豐田集團(tuán)2%140%120%100%80%60%40%20%0%其他4%福特集團(tuán)上汽集團(tuán)大眾集團(tuán)22%3%4%雷諾-日產(chǎn)6%吉利7%Stellantis13%現(xiàn)代-起亞-20%8%奔馳集團(tuán)8%Tesla13%寶馬集團(tuán)2023年在歐電動車銷量（萬輛）同比增速10%23數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所歐洲：部分國家補貼仍處于退坡中，影響銷量節(jié)奏◆

德、法、荷蘭等2024年仍需退坡，德國完全取消，其他國家幅度10-30%不等。德國24年toc端補貼取消，tob端補貼23年8月底已完全取消；法國引入碳排放考核，補貼金額不變，但補貼車型減少；荷蘭補貼微降13%至0.255萬歐元。補貼退坡總體抬升電動車購買成本，預(yù)計24將繼續(xù)消化退坡影響。圖：歐洲電動車補貼政策變化2023年2024年國家補貼金額補貼金額（萬歐元）車輛類型BEV要求變動幅度車輛類型BEV要求變動幅度下降（萬歐元）0.6750.45<4萬歐元4-6.5萬歐元<4萬歐元下降0.225-0.3萬歐元，9月1日起tob補貼取消，toc不變-德國法國直接補貼直接補貼取消取消取消PHEVPHEV-4-6.5萬歐元考察生產(chǎn)過程中的碳排放，65%車型可補貼0.7（低收入）/個人BEV<4.7萬歐元下降0.1萬歐元個人BEV0.5-0.7下降0.5下降0.04萬歐元，2025年取消個人新BEV0.2950.2下降0.04萬歐元個人新BEV0.2550.2荷蘭直接補貼直接補貼1.2-4.5萬歐元<6.1萬歐元1.2-4.5萬歐元不變，2025年取個人二手BEV不變個人二手BEV消BEVPHEVBEV0.30.20.20.2BEVPHEVBEV0.30.20.20.2<6.1萬歐元<6.1萬歐元意大利不變（至2024年）不變置換補貼直接補貼<6.1萬歐元PHEVPHEV小型/大型BEV箱英國瑞典-取消-取消取消---式貨車EVEV直接補貼PHEV<60gCO2/kmPHEV（最高60gCO2/km）取消不變-直接補貼置換補貼0.450.450.25EV/續(xù)航大于90km的零排范圍＞30公里西班牙挪威<4.5萬歐元不變下降<4.5萬歐元不變（待定）不變0.25BEV/PHEV100%EV/PHEV階梯式征收購置稅階梯式征收購置稅：Marklines，東吳證券研究所直接補貼個人新BEV個人新BEV24數(shù)據(jù)歐洲：啟動反補貼調(diào)查，具體影響仍需看后續(xù)細(xì)則◆

特斯拉、上汽名爵、東風(fēng)易捷特為出口歐洲的主要車企，比亞迪、長城等增量趨勢明顯。我們測算23年中國出口歐洲電動車42萬輛，同比增24%，其中特斯拉預(yù)估19萬輛，同比-5%；非特斯拉車企貢獻(xiàn)24萬輛，同比增62%，其中上汽13萬輛，同比增82%，東風(fēng)易捷特5.9萬輛，同比增23%，吉利領(lǐng)克2.2萬輛，同比增13%，比亞迪1.6萬輛，增長286%?！?/p>

反補貼具體影響仍需看后續(xù)細(xì)則，車企或?qū)a(chǎn)能轉(zhuǎn)移至歐洲本土。特斯拉在德國已擁有產(chǎn)能37.5萬輛產(chǎn)能，且有擴(kuò)建計劃；名爵已計劃再次在歐洲建廠，領(lǐng)克可共用沃爾沃歐洲產(chǎn)能，故而中長期看，本土化生產(chǎn)后，對這些車企影響有限。圖：中國出口歐洲電動車測算（輛）車企車型2023072023082023092023102023112023122023年2022年同比合計Model3ModelY*名爵Daciaspring領(lǐng)克9,1515,6093,5429,7615,4641,7891,852321100433412617,14011,8075,3339,9805,7208832,7742,36151510,1333,6026,53114,2154,6717281,6776381717,4396,3311,10810,4855,9547091,75567440818,80917,3891,42011,0545,2086102,11467719721,30412,8978,40715,7375,1893932,469652142185,62899,72285,906131,00358,78322,09015,6556,3602,3714583721,089195,43990,709104,73071,80547,95519,5644,0572161,204695698-5%10%-18%82%23%13%286%特斯拉上汽集團(tuán)東風(fēng)易捷特吉利比亞迪長城蔚來汽車愛馳汽車塞力斯歐拉97%-34%-47%46%24%62%71%258439,48222,34278,36150%1310832,35422,22191,16435%1710627,54720,108112,00625%2136139,05120,24285,78946%9527946,26024,956102,45745%小鵬汽車745中國出口歐洲合計28,64119,49088,86932%423,809238,1811,040,85441%342,378146,939608,97756%中國出口歐洲-非特斯拉中國電動乘用車出口總口徑歐洲占比注：假設(shè)歐洲M3均為中國出口，MY出口為歐洲銷量-德國工廠估算產(chǎn)量25數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所歐洲24年銷量低點，預(yù)計25-26年將顯著恢復(fù)◆

綜合考慮車型周期、補貼退坡變化，我們預(yù)計歐洲2024年中性銷量316萬輛，同比增8%；樂觀下有望達(dá)到346萬輛，同比增18%。若反補貼調(diào)查政策落地，且對中國車企不利，或在短期影響歐洲銷量增速?！?/p>

2025年增速將恢復(fù)至30%+，銷量達(dá)到400萬輛。但考慮25年為歐洲碳排放考核又一節(jié)點，且主要車企電動化新平臺及新車型基本與2025-2026年推出，我們中性預(yù)測2025年銷量有望恢復(fù)30%增長至400萬輛。圖：歐洲24年銷量月度預(yù)測（萬輛）1月153%1822%1822%182月1713%2225%2014%183月3127%336%30-4%27-14%4月1926%2320%2110%195月2439%268%24-1%21-11%6月3040%3415%314%287月2244%2617%236%218月2565%261%23-8%21-18%9月2711%3632%3320%2910月2414%2924%2713%2411月26-4%3222%2910%2612月28-29%4226%3815%34合計28815%34618%3168%銷量同比2023年2024年

銷量（樂觀）

同比2024年

銷量（中性）

同比2024年

銷量（悲觀）

同比287-2%22%2%-1%-6%-4%8%2%-1%3%萬輛Q16316%7315%687%63Q2Q37435%8717%796%71Q483-5%10424%9413%852%合計29417%34618%3168%銷量同比銷量同比銷量同比銷量同比7336%8314%764%68-7%2023年2024年（樂觀）2024年（中性）2024年（悲觀）287-2%-1%-4%26數(shù)據(jù)：Marklines，東吳證券研究所PART4

中國供應(yīng)鏈在歐提前布局，將充分受益增速恢復(fù)電池：中國廠商在歐份額持續(xù)擴(kuò)張◆

歐洲電動車帶電量持續(xù)提升，25年裝機(jī)電量有望達(dá)到240gwh。2023年歐洲動力電池裝機(jī)量154gwh，同比增28%，單車帶電量為53kwh，同比增11%，隨純電占比提升，單車帶電量持續(xù)增加。我們預(yù)計2025年若歐洲電動車銷量達(dá)到400萬輛，按照單車帶電量60kwh，對應(yīng)裝機(jī)電量為240gwh，考慮備貨，實際電池需求將為288gwh?！?/p>

供應(yīng)鏈看，中國廠商在歐份額持續(xù)提升。2023年寧德時代在歐份額為35.1%，略微低于LGES，但寧德份額仍處于持續(xù)攀升階段，公司最新定點份額40%+，且LGES將不在歐洲擴(kuò)建產(chǎn)能。材料環(huán)節(jié)看，中國廠商配套寧德，并在LGES中也為主要供應(yīng)商，2025年將雙重受益于歐洲增速恢復(fù)。圖

歐洲動力總電池裝機(jī)量（gwh）和單車帶電量（kwh）圖

歐洲2023年動力電池競爭格局180總裝機(jī)（gwh）平均單車帶電量（kwh）LGES

CATL

SDI

SKOn

Farasis

其他154160140120100801.9%7.1%120929.0%37.6%9.4%53604843402035.1%020212022202328數(shù)據(jù)：SNE，東吳證券研究所中國廠商已在歐就近建廠，未來份額將再提升◆

中國電池企業(yè)憑借產(chǎn)品、成本優(yōu)勢，在歐洲份額已大幅提升，彌補歐洲鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能匱乏。2020年起開始規(guī)劃在歐產(chǎn)能，2023年寧德、科達(dá)利、新宙邦等在歐第一批產(chǎn)能已投產(chǎn)，并規(guī)劃第二批產(chǎn)能，預(yù)計2025-2026年在歐產(chǎn)能大幅投產(chǎn)。其中寧德在德國14gwh產(chǎn)能已投產(chǎn)，在匈牙利規(guī)劃100gwh，一期將于24年底建成。圖

中國企業(yè)在歐產(chǎn)能規(guī)劃歐洲布局德國圖林根州規(guī)劃14GWh電芯產(chǎn)能，2022年4月已獲得8GWh生產(chǎn)許可。2022年8月12日公告擬在匈牙利投資建設(shè)電池產(chǎn)業(yè)基地，總投資不超過73.4億歐元。規(guī)劃電池產(chǎn)能100

GWh，將于今年開工建設(shè)，預(yù)期完工時間2028年。寧德時代億緯鋰能2022年3月29日公告與匈牙利簽署意向書購買土地，用于建設(shè)新型圓柱動力電池工廠。分別于2020年11月2日、10月29日、3月20日公告投資建設(shè)匈牙利、瑞典、德國生產(chǎn)基地一期，生產(chǎn)動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件。2022年已完工，2023年開始正式生產(chǎn)。科達(dá)利天賜材料德國1萬噸朗盛代工廠，摩洛哥規(guī)劃2018年3月公告于波蘭建設(shè)年產(chǎn)4萬噸鋰離子電池電解液、5000噸NMP和5000噸導(dǎo)電漿項目，預(yù)計2022年完工。新宙邦2021年8月公告于荷蘭建設(shè)年產(chǎn)

10

萬噸鋰離子電池電解液、20

萬噸碳酸酯溶劑、8萬噸乙二醇，分兩期進(jìn)行，其中：一期

5

萬噸鋰離子電池電解