Chap01-公司金融入門

金融系高潔辦公室：1311:37215327(O)郵箱：公司理財CorporateFinance課程學(xué)習(xí)說明〔1〕教學(xué)目標(biāo)：側(cè)重于實(shí)際應(yīng)用，側(cè)重于案例教學(xué)，培養(yǎng)應(yīng)用理論解決公司金融問題的能力?！?〕學(xué)習(xí)方法：課后習(xí)題案例分析與討論經(jīng)典案例〔offeredbyteacher〕自行選擇的上市公司案例財經(jīng)新聞的解讀與思考

案例學(xué)習(xí)小組目的：為我們提供一個將公司金融理論與模型應(yīng)用于企業(yè)實(shí)踐的時機(jī)，并學(xué)習(xí)和加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力?！?〕成績考核：A.平時成績：30%課堂表現(xiàn)10%+案例討論與分析20%B.考試成績：70%閉卷考試課程學(xué)習(xí)說明〔美〕羅斯等著，吳世農(nóng)等譯，《公司理財》，機(jī)械工業(yè)出版社，2009。

〔4〕參考書目：課程學(xué)習(xí)說明張先治，池國華著，《公司理財》，北京大學(xué)出版社，2009。2005,5thEd1993名稱作者最新版本譯者出版社EssentialsofCorporateFinance公司理財精要RossWesterfieldJordan7thed.張建平人民郵電出版社FundamentalsofCorporateFinance公司理財（精要版）RossWesterfieldJaffe9thed.方紅星機(jī)械工業(yè)出版社CorporateFinance公司理財RossWesterfieldJaffe9thed.吳世農(nóng)等機(jī)械工業(yè)出版社CorporateFinance:CorePrinciples&Applications公司理財：原理與應(yīng)用RossWesterfieldJaffe2nded.劉薇芳等中國人民大學(xué)出版社羅斯《公司理財》各個版本理查德A.布雷利〔RichardA.Brealey〕等著，方曙紅譯，《公司財務(wù)原理》，機(jī)械工業(yè)出版社，2007。

〔4〕參考書目：課程學(xué)習(xí)說明理查德A.布雷特等著，耿建新等譯，《公司理財》，中國人民大學(xué)出版社，2008。

〔5〕推薦網(wǎng)站金融界::///中國金融網(wǎng)：:///中國財經(jīng)信息網(wǎng)：:///人大經(jīng)濟(jì)論壇：:///中國上市公司資訊：:///課程學(xué)習(xí)說明投資決策籌資決策股利政策公司理財貨幣時間價值資本預(yù)算資本成本資本結(jié)構(gòu)本課程的框架體系營運(yùn)資本管理及其它1-9CHAPTER1IntroductiontoCorporateFinance10

第一節(jié)公司理財與財務(wù)經(jīng)理CorporateFinance&theFinancialManager

第二節(jié)企業(yè)組織形態(tài)

第三節(jié)公司理財?shù)哪繕?biāo)Goals

第四節(jié)公司制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

第一章公司理財導(dǎo)論Whatisfinance?研究個人和機(jī)構(gòu)〔Agents〕如何在不確定條件下，對資金進(jìn)行跨時空的最優(yōu)配置要素時間風(fēng)險第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理WhatisCorporateFinance?第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表模式TheBalance-SheetModeloftheFirm第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理總結(jié)：什么是公司理財？第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理資金運(yùn)動的管理,基于未來確定價值和進(jìn)行決策分析通過資源配置實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和長期開展基于歷史簿記與核算活動，為企業(yè)決策者提供信息1-20OrganizationChartChairmanoftheBoardand

ChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChief

OperatingOfficer(COO)VicePresidentand

ChiefFinancialOfficer(CFO)

首席財務(wù)官Treasurer財務(wù)總監(jiān)Controller總會計(jì)師CashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessingp4資金運(yùn)動的管理,基于未來確定價值和進(jìn)行決策分析基于歷史簿記與核算活動，為企業(yè)決策者提供信息通過資源配置實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和長期開展第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理第一節(jié)

公司理財與財務(wù)經(jīng)理FinancialManagerFirm'soperationsInvestors(1)Cashraisedfrominvestors(1)(2)Cashinvestedinfirm(2)(3)Cashgeneratedbyoperations(3)(4a)Cashreinvested(4a)(4b)Cashreturnedtoinvestors(4b)TheRoleofTheFinancialManagerRealassets1.1公司理財與財務(wù)經(jīng)理Tocreatevalue,thefinancialmanagershould:Trytomakesmartinvestmentdecisions.Trytomakesmartfinancingdecisions.一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。Everydecisionthatabusinessmakeshasfinancialimplications,andanydecisionwhichaffectsthefinancesofabusinessisacorporatefinancedecision.

因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂?。Definedbroadly,everythingthatabusinessdoesfitsundertherubricofcorporatefinance.CorporateFinanceorBusinessfinance?CorporatefinanceorBusinessFinance?p2第二節(jié)

企業(yè)組織形態(tài)——”公司“理財公司制與合伙制的比較

公司制合伙制流動性和可交易性股份可以交易而公司無須終結(jié)交易的數(shù)量受到很大限制，合伙制企業(yè)的交易市場一般不存在投票權(quán)在表決重大事項(xiàng)和選舉董事會時，普通股股東每擁有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票權(quán)；但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運(yùn)作稅收雙重征稅；公司收入要征稅；分給股東的股利也要征稅合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從合伙制企業(yè)取得的利潤繳納個人所得稅再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大選擇余地一般說合伙制企業(yè)不允許把合伙制企業(yè)的利潤進(jìn)行再投資，所有利潤都分給合伙人責(zé)任股東個人對公司債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任有限合伙人不承擔(dān)合伙制企業(yè)的債務(wù)；一般合伙人可能要承擔(dān)無限責(zé)任存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期第二節(jié)

企業(yè)組織形態(tài)——”公司“理財Whatisanobjective?目標(biāo)函數(shù)明確了決策者應(yīng)完成什么，它為分析不同決策規(guī)那么提供了一個框架。Anobjectivespecifieswhatadecisionmakeristryingtoaccomplishandbysodoing,providesmeasuresthatcanbeusedtochoosebetweenalternatives.“Ifyoudon’tknowwhereyouaregoing,itdoesnotmatterhowyougetthere”公司金融目標(biāo)是一切金融決策活動的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。建立目標(biāo)函數(shù)的必要性第三節(jié)

公司理財?shù)哪繕?biāo)利潤最大化股東權(quán)益最大化企業(yè)價值最大化第三節(jié)

公司理財?shù)哪繕?biāo)經(jīng)典目標(biāo)函數(shù)利潤最大化目標(biāo)的局限：利潤最大化目標(biāo)概念的含義是模糊的。無確切嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)衡量利潤，是關(guān)于銷售的利潤或股東權(quán)益的利潤，是會計(jì)凈利潤還是每股收益〔EPS〕利潤是一種靜態(tài)的反映，沒有考慮貨幣的時間價值；沒有考慮風(fēng)險，風(fēng)險與利潤是相伴而生；沒有考慮創(chuàng)造利潤與投入資本的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或不同期間之間的比較；導(dǎo)致企業(yè)的短期行為一、利潤最大化財務(wù)點(diǎn)金術(shù)：迅速實(shí)現(xiàn)帳面利潤，但不增加價值為何集中在股東財富最大化？目標(biāo)含義明確，易于觀察考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險因素股票價值是預(yù)期值，股東財富最大化在一定程度上能克服企業(yè)短期行為，保證企業(yè)的長期開展缺乏股票價格有眾多的影響因素公司所有者與其他利益主體的沖突股東財富最大化股票價格最大化當(dāng)前股票價值的最大化現(xiàn)有股東權(quán)益的市場價值最大化二、股東財富最大化企業(yè)價值=債券市場價值+股票市場價值優(yōu)點(diǎn)考慮貨幣的時間價值和風(fēng)險克服企業(yè)的短期行為兼顧相關(guān)利益主體的利益缺乏企業(yè)價值并非與公司財務(wù)狀況完全一致三、企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化公司理財決策者〔管理者〕，是否總是以企業(yè)價值最大化為經(jīng)營企業(yè)的目標(biāo)？在實(shí)務(wù)中，公司是否始終以企業(yè)價值最大化的目標(biāo)作為財務(wù)管理的依據(jù)？許多企業(yè)在實(shí)務(wù)仍喜歡以投資回報率作為管理工具，例如

投資回報率＝收益/總資產(chǎn)

＝〔收益/銷售收入〕/〔銷售

收入/總資產(chǎn)〕

＝銷售利潤率×周轉(zhuǎn)率

上述對目標(biāo)的討論必然引發(fā)的問題是：為什么必須以企業(yè)價值最大化或者股東財富最大化為目標(biāo)？在什么情況下兩者是等價的？第二個問題的答案可以在以下圖中得到。在不存在代理問題，以及破產(chǎn)風(fēng)險較小的情況下，債務(wù)的價值的波動較小。1.狹義的公司治理：所有者〔主要是股東〕對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制。其主要特點(diǎn)是通過股東大會、董事會、監(jiān)事會及管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理；廣義的公司治理：通過一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者〔股東、債權(quán)人、供給者、雇員、政府、社區(qū)〕之間的利益關(guān)系。------李維安〔南開大學(xué)〕內(nèi)部治理外部治理董事會治理公司控制權(quán)市場的兼并與接管機(jī)制控制權(quán)結(jié)構(gòu)：控制權(quán)的集中程度職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭機(jī)制薪酬激勵制度……債權(quán)人治理……第四節(jié)公司制企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題社區(qū)供給商客戶政府……股東經(jīng)營者債權(quán)人委托人—————代理人委托人︱︱︱代理人2.委托代理關(guān)系：假設(shè)當(dāng)事人雙方，其中代理人一方代表委托人一方利益行使某些決策權(quán)，那么委托代理關(guān)系就隨之產(chǎn)生。p7一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題所有權(quán)和控制權(quán)的別離：利益沖突董事會〔股東〕管理層資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益代理方委托方一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題股東目標(biāo)函數(shù)具有剩余索取權(quán)，追求資本的保值、增值，最大限度提高資本收益，增加股東價值〔貨幣性收益〕目標(biāo)函數(shù)貨幣性收益非貨幣性收益經(jīng)營者代理問題：委托人與代理人之間利益的不一致而產(chǎn)生的時機(jī)主義行為如何解決代理問題？沖突約束與鼓勵機(jī)制〔公司治理〕一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題

Whenmanagersdonotfearstockholders,theywilloftenputtheirinterestsoverstockholderinterestsGreenmailGoldenParachutesPoisonPills以上措施無需獲得股東的同意，而常常被董事會所采納。OverpayingontakeoversWhenthecatisidle,

themicewillplay....一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題綠色郵件賄賂外部收購者，以現(xiàn)金流換取管理層的穩(wěn)定。其根本原理為目標(biāo)公司以一定的溢價回購被外部敵意收購者先期持有的股票，以直接的經(jīng)濟(jì)利益趕走外部的收購者。Greenback+blackmail=GreenmailGreenmail綠色訛詐1.4代理問題“金降落傘”是指目標(biāo)公司董事會通過決議，由公司董事及高層管理者與目標(biāo)公司簽訂合同規(guī)定：當(dāng)目標(biāo)公司被并購接管、其董事及高層管理者被解職的時候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金〔解職費(fèi)〕、股票選擇權(quán)收入或額外津貼?！般y降落傘”是指規(guī)定目標(biāo)公司一旦落入收購方手中，公司有義務(wù)向被解雇的中層管理人員支付較“金降落傘”略微遜色的保證金?！板a降落傘”是指目標(biāo)公司的員工假設(shè)在公司被收購后兩年內(nèi)被解雇的話，那么可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)。GoldenParachutes金降落傘一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題這是美國80年代出現(xiàn)的一種反兼并與反收購策略,最早由瓦切泰爾·利浦東律師事務(wù)所的律師馬蒂·利蒲東于1983年提出和采用.后經(jīng)美國另一位反收購專家,投資銀行家馬丁·西格爾完善而成.“毒丸方案”〔股權(quán)攤薄反收購措施〕，指用股權(quán)攤薄手段來反收購,它是過去20年中最受美國公司歡送的反收購策略。即一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購了目標(biāo)公司一大筆股份,一般是10%至20%的股份,“毒丸方案”就會啟動,結(jié)果就是被收購方的新股充滿市場,其他所有股東便都有時機(jī)以低價買進(jìn)新股。PoisonPills毒丸方案一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題新浪用「毒丸」阻止盛大控股反收購戰(zhàn)升級

新浪是中國最大的互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站，而盛大是中國最大的在線游戲集團(tuán)，兩者都在納斯達(dá)克上市。2005年2月,盛大以平均本錢23.5美元在股市突然襲擊，以1.96億美元強(qiáng)行收購新浪19.5%的股份。一夜之間新浪拋出“毒丸”方案:在股權(quán)確認(rèn)日(預(yù)計(jì)為2005年3月7日)當(dāng)日，記錄在冊的每位股東，均將按其所持的每股普通股而獲得一份購股權(quán)。一旦新浪10%或以上的普通股被收購(就盛大及其某些關(guān)聯(lián)方而言，再收購新浪0.5%或以上的股權(quán))，購股權(quán)的持有人(收購人除外)將有權(quán)以半價購置新浪公司的普通股?！薄岸舅帯钡亩拘?如果盛大繼續(xù)增持新浪股份，增持本錢將大大提高，而且，盛大的現(xiàn)有股份可能還會被稀釋，導(dǎo)致比例大大降低，從而失去在董事會的足夠發(fā)言權(quán)2006年11月9日，8.1%的新浪股份突然被盛大賣了出去。原本戰(zhàn)略型收購新浪的行為，現(xiàn)在變成了單純“炒股票”的財務(wù)型投資。1.4代理問題焦土戰(zhàn)術(shù)同樣是一種兩敗俱傷的策略。常用做法主要有兩種：出售“冠珠”：公司可能將引起收購者興趣的“皇冠上的珍珠”〔CrownJewels〕，即那些經(jīng)營好的子公司或者資產(chǎn)出售，使得收購者的意圖無法實(shí)現(xiàn)，或者增加大量資產(chǎn)，提高公司負(fù)債，最后迫使收購者放棄收購方案。虛胖戰(zhàn)術(shù)：公司購置大量與經(jīng)營無關(guān)或盈利能力差的資產(chǎn)，使公司資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是做一些長時間才能見效的投資，使公司在短時間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。通過采用這些手段，使公司從精干變得臃腫，收購之后，買方將不堪重負(fù)。焦土戰(zhàn)術(shù)〔ScorchedEarthPolicy〕一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題Thequickestandperhapsthemostdecisivewaytoimpoverishstockholdersistooverpayonatakeover.并購公司股票價格的下降：Thestockholdersinacquiringfirmsdonotseemtosharetheenthusiasmofthemanagersinthesefirms.Stockpricesofbiddingfirmsdeclineonthetakeoverannouncementsasignificantproportionofthetime.

并購公司收益：Manymergersdonotwork,asevidencedbyanumberofmeasures.Theprofitabilityofmergedfirmsrelativetotheirpeergroups,doesnotincreasesignificantlyaftermergers.Anevenmoredamningindictmentisthatalargenumberofmergersarereversedwithinafewyears,whichisaclearadmissionthattheacquisitionsdidnotwork.Overpayingontakeovers收購中的過度支付一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題1ACaseStudy:Kodak-SterlingDrugsKodak于1988-1-22宣告以每股90.9美元的價格〔合計(jì)51億美元〕收購Sterling制藥公司，與Sterling收購前30天的30億美元權(quán)益市場價值相比，溢價21億美元〔70%〕。1988年1月22日以后，Kodak股價一路下跌，跌幅為15%,約合22億美元的權(quán)益市場價值。這個案例說明什么？1.4代理問題從上世紀(jì)六七十年代起，西方學(xué)術(shù)界就對兼并收購展開了深入的研究?？v觀過去幾十年來的研究成果，大局部證據(jù)顯示并購從長期(一到五年)來看損害了公司的價值及股東的利益，這一結(jié)果被學(xué)術(shù)界普遍稱為“兼并收購長期負(fù)收益之謎”?；貞涍^去幾十年間的英美并購案例，并購的交易價格平均為被收購公司市場價格的150%左右，也就是說平均來看交易價格中含有高達(dá)50%的并購價格貼水。正如英國《金融時報》所述：“證據(jù)顯示大局部兼并收購并沒有能夠使股東長期獲益。公司的估值和收購價格貼水往往都被定得過高，從而使得各項(xiàng)預(yù)定的并購指標(biāo)無法在交易完成后得以實(shí)現(xiàn)?！睘槭裁丛诓①忂^程中買方愿意支付給賣方這么高的價格貼水呢？對此羅爾(Roll)在1986年提出了收購管理層的“過度自信假設(shè)”“勝者的詛咒”。兼并收購長期負(fù)收益之謎一、公司治理結(jié)構(gòu)與代理問題金融業(yè)高管的“天價薪酬2007年金融業(yè)上市公司高管平均年薪590.8萬元，房地產(chǎn)業(yè)高管以66.2萬元的年薪排名第二。數(shù)據(jù)顯示，上市公司2007年整體業(yè)績較上年增長49.3%，對照之下，高管最高年薪卻增長了57.15%。上市公司高管最高年薪前5名均來自金融業(yè)上市公司：中國平安董事長馬明哲6616萬元；深開展董事長紐曼年薪2285萬元，民生銀行董事長董文標(biāo)年薪1748.62萬元，中國銀行信貸風(fēng)險總監(jiān)詹偉堅(jiān)年薪986.6萬元，招商銀行總經(jīng)理馬蔚華年薪963.1萬元。1.4代理問題國泰君安天價薪酬2009年2月4日，有報道稱國泰君安證券大幅提高薪酬及福利費(fèi)用至32億元,較年初預(yù)算的20億增長57%,按照國泰君安3000多人的員工計(jì)算,人均收入達(dá)100萬元,引起業(yè)界嘩然。1.4代理問題國泰君安天價薪酬主要業(yè)務(wù)均未完成年初預(yù)算高薪酬的來源：公司2008年法人股減持收益為44.75億元，一舉奠定了全年的業(yè)績根底。1.4代理問題高管薪酬＝根本收入＋績效工資＋股票/期權(quán)鼓勵+退休金2004年至2007年，中國平安董事長馬明哲的稅前報酬分別為1170.4萬元、1413.5萬元、2351萬元、4616.1萬元。其中，2007年的實(shí)際報酬，還要加上馬明哲未領(lǐng)取的2000萬元，被他直接捐獻(xiàn)給了宋慶齡基金會。根本年薪不過幾百萬，大局部收入是他的股票鼓勵第一次兌現(xiàn)，加上當(dāng)時市場高漲，因此兌現(xiàn)出天價收入。前紐約證券交易所董事會主席兼首席執(zhí)行官查理?格拉索，他獲得了1.4億美元的退休金，而其每年的工資和獎金加起來只有約250萬美元。薪酬制度1.4代理問題拓展閱讀：公司治理模式英美模式日德模式家族模式1.4代理問題其他代理問題1.4代理問題代理問題的解決方案1.4代理問題1-571.5FinancialMarketsPrimaryMarketWhenacorporationissuessecurities,cashflowsfrominvestorstothefirm.UsuallyanunderwriterisinvolvedSecondaryMarketsInvolvethesaleof“used”securitiesfromoneinvestortoanother.Securitiesmaybeexchangetradedortradeover-the-counterinadealermarket.1.5金融市場與公司1-58Cashflow

fromfirm(C)TheFirmandtheFinancialMarketsTaxes(D)FirmGovernmentFirmissuessecurities(A)Retained

cashflows(F)Invests

inassets

(B)Dividendsand

debtpayments(E)Currentassets

FixedassetsFinancial

marketsShort-termdebtLong-termdebtEquitysharesUltimately,thefirmmustbeacashgeneratingactivity.Thecashflowsfromthefirmmustexceedthecashflowsfromthefinancialmarkets.1.5金融市場與公司p11

七、公司理財?shù)脑敲凑埓饛?fù)幾個問題：假設(shè)你想出售你的汽車，你是否希望獲得可能的最高價格?你是否認(rèn)為想買你汽車的人希望支付盡可能低的價格？假設(shè)你想投資一筆錢，你是否愿意在下一年它成為原來的三倍？但是你是否愿意冒失去你所有錢的風(fēng)險？如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還是半年以后？

風(fēng)險與收益相權(quán)衡的原那么