宏觀經(jīng)濟(jì)研究：出口增速為何超預(yù)期？-2023-04-宏觀大勢(shì)

請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究結(jié)論：3月出口同比超預(yù)期大幅回升，機(jī)電產(chǎn)品和勞動(dòng)密集產(chǎn)品都有不錯(cuò)的成績(jī)。服裝、鞋服、箱包等七大勞動(dòng)密集產(chǎn)品回暖或是“搶訂單”的集中釋放以及春節(jié)錯(cuò)位帶來(lái)的短暫回升，海外需求并無(wú)回暖信號(hào)之下，勞動(dòng)密集產(chǎn)品出口高增恐難持續(xù)。我們認(rèn)為這一輪機(jī)電產(chǎn)品增速主要靠新一輪的AI科技浪潮和綠色低碳的“新三樣”共同推動(dòng)，這無(wú)疑為今年出口增加不少想象空間。但歐美衰退陰影之下，科技浪潮阻力不小，疊加中美分歧加劇，我國(guó)機(jī)電出口壓力仍存。我們認(rèn)為未來(lái)出口可能會(huì)面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。進(jìn)口2,274.0億美元，同比-1.4%，1-2月為-10.2%；3月貿(mào)易順差881.9億美元，同比+98.8%，1-2月分別為1168.9億美元和+6.8%。要點(diǎn)：3月份機(jī)電產(chǎn)品“新三樣”和勞動(dòng)密集型商品均有重要拉動(dòng)。機(jī)電產(chǎn)品出口金額同比+12.3%，占我國(guó)出口份額約60%，是推動(dòng)我國(guó)出口回升的中堅(jiān)力量。我們認(rèn)為這一輪的機(jī)電產(chǎn)品主要靠新一輪的AI科技浪潮和綠色低碳的“新三樣”共同推動(dòng)。但往后看，我國(guó)機(jī)電、高新出口遇到的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)的推廣的不確定性，疊加中美分歧加劇，國(guó)內(nèi)機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口的阻力猶存，今年出口最差的時(shí)刻可能還未到來(lái)。對(duì)于勞動(dòng)密集型商品，七大勞動(dòng)密集產(chǎn)品出口金額全線回升，同比增速多數(shù)在30%左右的高位，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)大約4%個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為這一回升更多是春節(jié)前積壓的訂單得到一次性釋放帶來(lái)的結(jié)果，而非外需回暖的拉動(dòng)，所以往后勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的持續(xù)回升的可能性不大。從出口國(guó)家看，3月份東盟依然是我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，其對(duì)我國(guó)出口拉動(dòng)也最大。歐盟、韓國(guó)、俄羅斯分別拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)0.5/0.5和1.9個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口分國(guó)家看，美、歐、日、韓、東盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口拉動(dòng)仍為負(fù)值，我國(guó)從俄羅斯進(jìn)口拉動(dòng)維持正值。3月份國(guó)內(nèi)延續(xù)弱復(fù)蘇，進(jìn)口增速暫未回正，而出口超預(yù)期回升，最終貿(mào)易我們預(yù)估的-0.1。對(duì)于匯率，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期延續(xù)，兩股力量下人民幣震蕩持穩(wěn)，3月-4月即期人民幣兌美元匯率一直在6.88左右。當(dāng)前我國(guó)貨物貿(mào)易凈出口額走闊，人民幣貶值壓力得到一定緩解。但是3月份美聯(lián)儲(chǔ)核心CPI數(shù)據(jù)再度超預(yù)期回升，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新升溫，下一階段人民幣匯率波動(dòng)的壓力依然存在。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外衰退不確定性；信用事件集中爆發(fā)。作者分析師蔣飛分析師李相龍聯(lián)系人仝垚煒聯(lián)系人賀昕煜相關(guān)研究2023-04-133、《供給側(cè)改革促進(jìn)煤炭企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》2023-04-11P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明內(nèi)容目錄 3 3 4 7 9 圖表目錄圖表1：3月出口金額環(huán)比、同比均大幅回升 3圖表2：歐美PMI下行趨勢(shì)延續(xù) 3 3 4圖表5：機(jī)電產(chǎn)品出口增速分解 4 4圖表7：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)回升 5 5 5圖表10：我國(guó)服裝出口同比 6圖表11：外需沒有回升跡象 6 6圖表13：我國(guó)出口分國(guó)別拉動(dòng) 6 7 8圖表16：進(jìn)口金額同比降幅收窄 8 8圖表18：我國(guó)進(jìn)口分國(guó)別拉動(dòng) 8 9 10 10P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明韓國(guó)越南泰國(guó)20-20韓國(guó)越南泰國(guó)20-201.出口同比超預(yù)期回升圖表1：3月出口金額環(huán)比、同比均大幅回升歷年出口單月值（億美元）1.1外需結(jié)構(gòu)分化加大，出口國(guó)家表現(xiàn)不一主要是歐美衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷抬升，外需仍可能進(jìn)一步收縮、全球貿(mào)易量下滑或?qū)⑹谴髣?shì)所圖表2：歐美PMI下行趨勢(shì)延續(xù)圖表3：主要出口國(guó)家出口增速放緩，中國(guó)逆勢(shì)走高美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMIP.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表4：3月三大類出口增速、份額及拉動(dòng)（按海關(guān)重點(diǎn)出口商品量值表列示分類）增速*份額份額機(jī)電產(chǎn)品機(jī)電產(chǎn)品機(jī)電產(chǎn)品484.1438.8實(shí)際上對(duì)于機(jī)電產(chǎn)品，傳統(tǒng)機(jī)電產(chǎn)品如手機(jī)、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備、液晶顯示屏等出口仍增速；由此大致推算，對(duì)應(yīng)其他未公布的機(jī)電產(chǎn)品（占比約34%）同比+41.7%，圖表5：機(jī)電產(chǎn)品出口增速分解圖表6：“新三樣”產(chǎn)品份額、出口增速與拉動(dòng)出口金額:當(dāng)月同比機(jī)電產(chǎn)品重點(diǎn)機(jī)電產(chǎn)品其他機(jī)電產(chǎn)品(估）-20%-40%新三樣對(duì)出口拉動(dòng)率（右軸）新三樣:當(dāng)月出口同比新三樣占出口比重（右軸）23日，隨著微軟欲注資chatgpt所在人工智能實(shí)驗(yàn)室百億美元等資訊的廣泛流傳，表的新科技帶動(dòng)了世界各國(guó)新一輪的信息技術(shù)投資需求，今年以來(lái)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表7：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)回升中國(guó):出口金額:機(jī)電產(chǎn)品:當(dāng)月值:同比費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)02015/012016/0120往后看，我國(guó)機(jī)電、高新出口遇到的機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，圖表8：三月小商品增速出口增速明顯回升圖表9：春節(jié)錯(cuò)位，3月服裝出口額季節(jié)性回彈義烏中國(guó)小商品指數(shù):景氣指數(shù):同比義烏中國(guó)小商品指數(shù):效益指數(shù):同比中國(guó)小商品出口金額:同比:指數(shù)修勻0-20-400P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明美國(guó):紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比50 美國(guó):服裝及服裝配飾店銷售額:季調(diào)同比（右軸）節(jié)前積壓的訂單得到一次性釋放帶來(lái)的結(jié)果，而非外需回暖的拉動(dòng)，所以往后勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的持續(xù)回升的可能性不大。美國(guó):紅皮書商業(yè)零售銷售:周同比50 美國(guó):服裝及服裝配飾店銷售額:季調(diào)同比（右軸）圖表10：我國(guó)服裝出口同比圖表11：外需沒有回升跡象越南:出口:當(dāng)月值:同比02017-03,2017-03,-100中國(guó):服裝及衣著附件:當(dāng)月出口同比（趨勢(shì)）越南:紡織品和服裝:當(dāng)月出口同比（趨勢(shì)）美國(guó):服裝及服裝配飾店零售額:季調(diào)同比美國(guó):服裝及服裝配飾店零售庫(kù)存:季調(diào)同比的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口都有一個(gè)較為明顯的特征，即每年的春節(jié)下一月為出口低點(diǎn)，而美國(guó)服裝零售增速、美國(guó)紅皮書零售銷售同比均處于穩(wěn)步下行趨勢(shì)，并且越南服裝出口增速也無(wú)明顯回升，從這個(gè)角度看，我國(guó)服裝等勞動(dòng)密集產(chǎn)品出口增速仍將持續(xù)下行。圖表12：美國(guó)紅皮書零售同比增速仍在下降圖表13：我國(guó)出口分國(guó)別拉動(dòng)0P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表14：3月出口商品結(jié)構(gòu)（美元值）累計(jì)同比(%)----箱包及類似容器紡織紗線、織物及其制品--服裝及衣著附件--未鍛軋鋁及鋁材----機(jī)電產(chǎn)品*------音視頻設(shè)備及其零件--汽車零配件--液晶平板顯示模組--燈具、照明裝置及其零件---- 全部商品--2.內(nèi)需修復(fù)不全面，進(jìn)口仍在負(fù)增P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表15：進(jìn)口金額季節(jié)性（億美元）圖表16：進(jìn)口金額同比降幅收窄產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻:+3月產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻:+3月進(jìn)口金額:當(dāng)月同比:指數(shù)修勻(右軸）500-10這也是我們對(duì)機(jī)電產(chǎn)品出口的隱憂來(lái)源。中美分歧不斷加劇，我國(guó)半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的增圖表17：我國(guó)進(jìn)口半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品增速遠(yuǎn)低于日韓圖表18：我國(guó)進(jìn)口分國(guó)別拉動(dòng)0分國(guó)家看，美、歐、日、韓、東盟對(duì)我國(guó)進(jìn)口拉動(dòng)仍為負(fù)值，我國(guó)從俄羅斯進(jìn)口拉動(dòng)維P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表19：進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)（美元值）累計(jì)同比(%)--食用植物油鐵礦砂及其精礦銅礦砂及其精礦美容化妝品及洗護(hù)用品初級(jí)形狀的塑料原木及鋸材紡織紗線、織物及其制品--未鍛軋銅及銅材機(jī)電產(chǎn)品*----二極管及類似半導(dǎo)體器件汽車零配件--空載重量超過2噸的飛機(jī)液晶平板顯示模組----3.貿(mào)易差額超預(yù)期走闊3月份國(guó)內(nèi)延續(xù)弱復(fù)蘇，進(jìn)口增速暫未回正，而出口超預(yù)期P.10請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明圖表20：貿(mào)易差額單月值（億美元）圖表21：人民幣匯率下降壓力暫緩0SHIBOR:1年-LIBOR:美元:12個(gè)月（+3月）平均匯率:美元兌人民幣(右軸，逆序）543210風(fēng)險(xiǎn)提示