機(jī)械行業(yè)2023年報(bào)2024年一季報(bào)總結(jié)

核心要點(diǎn)機(jī)床：國內(nèi)復(fù)蘇、出海加速、看好國產(chǎn)化加速的機(jī)床行業(yè)。我們選取7家機(jī)床行業(yè)標(biāo)的，包括【國盛智科】【科德數(shù)控】【創(chuàng)世紀(jì)】【海天精工】【浙海德曼】【秦川機(jī)床】【紐威數(shù)控】【華辰裝備】進(jìn)行分析。2023年機(jī)床行業(yè)營收156.3億元，同比-3%，中位數(shù)收入同比+5%；2024Q1延續(xù)此態(tài)勢，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收37.8億元，同比-7%，中位數(shù)收入同比-3%。利潤端2023年機(jī)床行業(yè)歸母凈利潤15.7億元，同比-10%，中位數(shù)分別同比+17%/-23%；2024Q1機(jī)床行業(yè)歸母凈利潤為3.6億元，同比-25%，中位數(shù)分別同比-27%/-44%。利潤端下滑幅度高于收入端，主要系行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格端承壓。展望未來，我們認(rèn)為國內(nèi)看點(diǎn)主要來自于高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代和存量更新，海外市場將成為重點(diǎn)，國產(chǎn)機(jī)床具有性價(jià)比&服務(wù)優(yōu)勢，隨著機(jī)床企業(yè)海外布局逐步完善，份額有望快速提升。注塑機(jī)：率先受益于順周期復(fù)蘇的優(yōu)質(zhì)賽道。我們選取3家注塑機(jī)行業(yè)標(biāo)的，包括【海天國際】【伊之密】【泰瑞機(jī)器】，23年分別實(shí)現(xiàn)營收130.7/41.0/10.0億元，分別同比+6%/+11%/-16%?！疽林堋亢汀咎┤饳C(jī)器】2024Q1分別實(shí)現(xiàn)營收9.55/2.6億元，分別同比+12%/-12%。利潤端：23年伊之密、海天國際和泰瑞機(jī)器歸母凈利潤分別為4.8/0.9/24.9億元，分別同比+18%/-11%/+10%；24Q1伊之密和泰瑞機(jī)器歸母凈利潤分別為1.2/0.25億元，分別同比+29%/-26%。利潤端增幅高于收入端，主要得益于原材料價(jià)格下降帶來的盈利能力提升。展望未來，注塑機(jī)國內(nèi)市場已比較成熟，未來行業(yè)看點(diǎn)主要在于最高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代和電動(dòng)注塑機(jī)滲透率提升。海外市場國產(chǎn)注塑機(jī)性價(jià)比優(yōu)勢突出，未來可拓展市場空間廣闊。工業(yè)自動(dòng)化：新能源領(lǐng)域需求放緩，國產(chǎn)化率快速提升。我們選取10家工業(yè)自動(dòng)化標(biāo)的，包括【埃斯頓】【匯川技術(shù)】（東吳電新組覆蓋）【埃夫特】【新時(shí)達(dá)】【拓斯達(dá)】【機(jī)器人】【怡合達(dá)】【綠的諧波】【國茂股份】【中大力德】進(jìn)行分析。2023年?duì)I收558.5億元，同比+20%，中位數(shù)收入同比增速分別為+15%/+11%；2024Q1營收116.8億元，同比+14%，中位數(shù)收入同比增速分別為+2%/-3%。2023年歸母凈利潤為56.9億元，同比+24%，中位數(shù)同比增速分別為+9%和+8%；2024Q1歸母凈利潤為9.6億元，同比-15%，中位數(shù)同比增速分別為+9%和-18%。整體來看，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)利潤增速正逐步下滑，一方面受收入端下滑影響，另一方面價(jià)格競爭情況仍未有明顯改善。分下游需求來看，電子、家電行業(yè)需求釋放，鋰電、光伏行業(yè)熱度下降，但工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍加速提升。以工業(yè)機(jī)器人為例，2024Q1內(nèi)資份額攀升至48.8%，同比+8.2pct，創(chuàng)歷史新高。刀具：受益于制造業(yè)開工率提升，整硬刀具等新品逐步放量。我們選取4家刀具行業(yè)標(biāo)的，包括【華銳精密】【歐科億】【沃爾德】【恒鋒工具】進(jìn)行分析，2023年?duì)I收43.1億元，同比+13%

，中位數(shù)收入同比+8%；2024Q1營收10.4億元，同比+12%，中位數(shù)同比+18%。利潤端受到非經(jīng)常性因素影響，2023年歸母凈利潤為7.8億元，同比-4%，中位數(shù)同比-2%；2024Q1歸母凈利潤為1.4億元，同比-24%，中位數(shù)同比-29%。整體來看，刀具行業(yè)短期有望受益于制造業(yè)景氣復(fù)蘇，開工率提升；中長期有望受益于整硬刀具等新品放量和海外市場開拓。投資建議：工業(yè)自動(dòng)化推薦【埃斯頓】【綠的諧波】【國茂股份】【怡合達(dá)】，建議關(guān)注【埃夫特-U】；刀具推薦【歐科億】【華銳精密】【新銳股份】，建議關(guān)注【沃爾德】【鼎泰高科】；機(jī)床行業(yè)推薦【科德數(shù)控】【海天精工】【紐威數(shù)控】【國盛智科】【華中數(shù)控】【秦川機(jī)床】，建議關(guān)注【豪邁科技】；注塑機(jī)行業(yè)推薦【伊之密】，建議關(guān)注【海天國際】【泰瑞機(jī)器】。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及市場預(yù)期；零部件斷供風(fēng)險(xiǎn)；大宗商品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。23圖：通用自動(dòng)化主要公司業(yè)績（其中營收&歸母凈利潤單位均為億元）：資料來源：Wind，東吳證券研究所20232024Q1證券代碼公司名稱營收營收YOY（%）歸母凈利潤歸母凈利潤YOY（%）毛利率(%)歸母凈利率（

）營收營收YOY（%）歸母凈利潤歸母凈利潤YOY（%）毛利率(%)歸母凈利率（%）工業(yè)自動(dòng)化300124.SZ匯川技術(shù)304.2032.2147.429.7733.5515.5964.9235.788.118.5634.6312.49301029.SZ怡合達(dá)28.8114.585.467.7337.9518.935.40-23.220.96-40.2235.0317.82002747.SZ埃斯頓46.5219.871.35-18.8031.932.9010.031.730.07-84.8332.620.65300024.SZ機(jī)器人39.6710.930.499.4913.881.227.332.71-0.409.2613.43-5.51688017.SH綠的諧波3.56-20.100.84-45.8141.1423.630.82-7.450.20-18.3942.5524.55603915.SH國茂股份26.60-1.353.96-4.4426.0114.875.85-6.480.65-19.5923.0011.05300607.SZ拓斯達(dá)45.53-8.650.88-44.8618.471.9310.0125.240.30148.7017.352.99688165.SH埃夫特-U18.8642.11-0.4772.5517.31-2.523.35-14.06-0.1952.2417.00-5.78002527.SZ新時(shí)達(dá)33.879.37-3.7964.1418.05-11.196.86-24.67-0.23-118.0519.34-3.42002896.SZ中大力德10.8620.990.7310.2222.886.742.231.790.168.6525.637.35行業(yè)合計(jì)558.4920.2956.8523.5329.0110.18116.8114.319.62-14.7629.568.23機(jī)床板塊300083.SZ創(chuàng)世紀(jì)35.29-22.041.94-41.9623.255.518.56-24.270.59-51.4624.376.89601882.SH海天精工33.234.596.0917.0629.9418.347.56-3.411.30-3.6728.4717.25000837.SZ秦川機(jī)床37.61-8.290.52-81.0017.771.399.81-2.620.25-56.1216.782.60688305.SH科德數(shù)控4.5243.371.0269.0146.0322.551.0118.630.15-43.9743.5014.90688697.SH紐威數(shù)控23.2125.763.1821.1326.4613.695.493.960.70-3.0325.9512.68688558.SH國盛智科11.04-5.081.43-23.0824.7412.922.46-6.710.27-27.0622.8110.81688577.SH浙海德曼6.645.160.29-50.7126.804.441.659.670.03-70.1323.351.70300809.SZ華辰裝備4.7942.481.18149.4134.3024.571.2521.290.2781.1431.7721.77行業(yè)合計(jì)156.34-2.8815.7-10.3125.0910.0137.79-6.713.6-24.9624.069.42688308.SH歐科億10.26-2.731.66-31.4329.3216.172.64-7.030.30-49.6618.4611.31688059.SH華銳精密7.9432.021.58-4.8545.4719.881.7013.240.17-28.6937.2410.10688028.SH沃爾德6.0345.520.9755.0045.1116.151.4837.420.24131.5546.5816.01300488.SZ恒鋒工具5.615.751.3521.1546.1224.091.2517.510.2633.6444.3420.95301377.SZ鼎泰高科13.208.342.19-1.5936.4216.613.3320.450.41-40.4333.7712.22行業(yè)合計(jì)43.0512.687.8-3.6638.8818.0210.4012.481.4-24.2033.5513.23注塑機(jī)300415.SZ伊之密40.9611.304.7717.6633.2511.659.5511.721.1628.8334.8012.14603289.SH泰瑞機(jī)器10.02-15.510.86-11.2131.978.572.56-11.610.25-26.0829.439.741882.HK海天國際130.746.2224.9210.0232.1419.06------行業(yè)合計(jì)181.715.8130.5410.4032.3816.81------機(jī)床板塊國內(nèi)復(fù)蘇、出海加速、看好國產(chǎn)化加速的機(jī)床行業(yè)4圖：2022年以來機(jī)床行業(yè)增速回落機(jī)床作為工業(yè)母機(jī)，其行業(yè)需求與制造業(yè)景氣度息息相關(guān)。2023年以來受制造業(yè)景氣度低迷影響，機(jī)床行業(yè)整體增速低位運(yùn)行。我們選取8家機(jī)床頭部企業(yè)，2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收156.3億元，同比-3%，中位數(shù)為【海天精工】【浙海德曼】，收入同比增速均為5%；2024Q1延續(xù)此態(tài)勢，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收37.8億元，同比-7%，中位數(shù)為【海天精工】【秦川機(jī)床】，收入同比增速均為-3%。具體來看，科德數(shù)控、紐威數(shù)控和華辰裝備表現(xiàn)較為突出，增速高于市場平均。其中科德數(shù)控得益于其主要產(chǎn)品為高檔五軸機(jī)床，服務(wù)于航天軍工等國家命脈領(lǐng)域，受制造業(yè)景氣波動(dòng)影響較??；紐威數(shù)控2023年維持雙位數(shù)以上的正增長，主要得益于其布局完善的海外市場加速放量。126126124119171161156380%-2%-3%43%-6%-3%-7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1801601401201008060402002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1機(jī)床板塊收入合計(jì)（億元）YOY(%)5%5%-8%43%26%42%-3%-5%-7%10%-3%19%4%21%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-22-%24%創(chuàng)世紀(jì) 海天精工

國盛智科

浙海德曼

秦川機(jī)床

科德數(shù)控

紐威數(shù)控

華辰裝備圖：科德數(shù)控與紐威數(shù)控收入同比增速高于行業(yè)平均2023 24Q1資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究5圖：2024Q1機(jī)床行業(yè)總存貨規(guī)模略有上升圖：2023年&2024Q1總預(yù)收賬款/合同負(fù)債金額下降預(yù)收賬款/合同負(fù)債：2023年機(jī)床行業(yè)預(yù)收賬款/合同負(fù)債金額為18.6億元，同比-17%；2024Q1該金額為18.5億元，同比-11.6%。機(jī)床行業(yè)預(yù)收賬款/合同負(fù)債規(guī)模增速遠(yuǎn)低于收入增速，我們判斷主要系海外業(yè)務(wù)占比提升，一方面海外訂單收取定金較國內(nèi)更少，另一方面海外訂單剩余金額部分確認(rèn)為應(yīng)收賬款。存貨：2023年機(jī)床行業(yè)總存貨金額為70.5億元，同比-3%；2024Q1總存貨金額為72.9億元，同比+4%。2023年存貨金額增速與收入端變化相近，2024Q1存貨金額同比增長，我們判斷主要系2024年3月以來機(jī)床行業(yè)需求回暖，公司加大備貨所致。10.9912.3311.0618.7821.9622.3818.57 18.5212%-10%70%17%2%-17%-20%-30%-11.6-1%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05101520252017201820192020202120222023 24Q1總預(yù)收賬款/合同負(fù)債（億元）YOY（%）70.8456.3544.3851.1070.5671.3570.5372.94-20%-21%15%38%1%-3%0%-10%-20%-30%4.1%10%50%40%30%20%80706050403020100201720182019202020212022202324Q1機(jī)床行業(yè)總存貨（億元）YOY（%）資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究6圖：2023年&24Q1海天精工和紐威數(shù)控利潤表現(xiàn)突出圖：2023年&2024Q1機(jī)床行業(yè)利潤端整體承壓機(jī)床行業(yè)歸母凈利潤同比下滑：2023年機(jī)床行業(yè)合計(jì)歸母凈利潤為15.7億元，同比-10%，中位數(shù)為【海天精工】【國盛智科】，歸母凈利潤同比增速分別為+17%和-23%；

2024Q1機(jī)床行業(yè)合計(jì)歸母凈利潤為3.6億元，同比-25%，中位數(shù)為【國盛智科】【科德數(shù)控】，歸母凈利潤同比增速分別為-27%和-44%

。具體來看，海天精工和紐威數(shù)控表現(xiàn)較為突出，增速高于行業(yè)平均，但2024Q1利潤端也未能實(shí)現(xiàn)正增長，我們判斷一方面系2023Q1同期基數(shù)較高，另一方面系2023年行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致2023H2以來產(chǎn)品價(jià)格端承壓，最終傳導(dǎo)至2024Q1利潤端。0.2%-10.3%-30%-25.0%

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018161412108642020212022202324Q1機(jī)床板塊歸母凈利潤合計(jì)（億元）YOY(%)17%-51%-81%69%21%-4%-23%-27%-70%-56%-44%-3%149%81%-100%-50%0%50%100%150%200%-42%-51%創(chuàng)世紀(jì) 海天精工

國盛智科

浙海德曼

秦川機(jī)床

科德數(shù)控紐威數(shù)控

華辰裝備202324Q1資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所7圖：規(guī)模效應(yīng)下機(jī)床行業(yè)期間費(fèi)用率提升圖：2023年&2024Q1機(jī)床行業(yè)盈利能力下滑機(jī)床行業(yè)盈利能力下滑：2023年&2024Q1機(jī)床行業(yè)毛利率為25.1%和24.1%，分別同比-0.4/-0.9pct；機(jī)床行業(yè)歸母凈利率為10.0%和9.4%，分別同比-0.8/-2.3pct。盈利能力下滑主要系2023年行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致2023H2以來產(chǎn)品價(jià)格端承壓，最終傳導(dǎo)至利潤端。規(guī)模效應(yīng)下期間費(fèi)用率提升：2023年機(jī)床行業(yè)期間費(fèi)用率為15.3%，同比+0.7pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.8%/9.4%/0.1%，分別同比+0.5/+0.5/-0.35pct；24Q1行業(yè)期間費(fèi)用率為14.6%，同比+1.1pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%/9.2%/0.1%，分別同比+0.6/+0.7/-0.2pct。行業(yè)研發(fā)支出維持高位：若剔除2023年研發(fā)支出大幅下降的秦川機(jī)床，其余7家機(jī)床龍頭2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)研發(fā)支出6.4億元，同比+15.9%，在營收端整體下滑的背景下仍實(shí)現(xiàn)較快正增長。10.2%10.8%10.0%9.4%26.0%25.5%25.1%24.1%0%5%10%15%20%25%30%2021202220232024Q1行業(yè)歸母凈利率(%)行業(yè)毛利率(%)15.38%14.66%15.32%14.64%4.82%5.25%5.77%5.29%9.38%8.94%9.44%9.13%1.17%0.46%0.11%0.21%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18%20212022202324Q1行業(yè)期間費(fèi)用率行業(yè)銷售費(fèi)用率（%）行業(yè)管理（含研發(fā)）費(fèi)用率（%）資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所89圖：2023年機(jī)床行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持穩(wěn)定圖：2023年機(jī)床行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：機(jī)床行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額規(guī)律性波動(dòng)資料來源：Wind，東吳證券研究所322316246239274274350300250200150100500201820192020202120222023行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）9116879566170180160140120100806040200201820192020202120222023行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）-3.106.908.697.81-3.890.204.4210.30-3.3710.07-1.0015.23-10-505101520-5.532021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1總經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元）50.152.651.949.248.849.049.349.750.249.549.449.049.249.150.8535251504948474645PMI(%)200150100500(50)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比（%）工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比（%）資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：24年3月金切機(jī)床產(chǎn)量6萬臺(tái)，同比-6.3%資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：24年3月金屬成形機(jī)床產(chǎn)量1.4萬臺(tái)，同比-30%資料來源：Wind，東吳證券研究所制造業(yè)復(fù)蘇下，機(jī)床月度產(chǎn)量降幅同比收窄，24年3月數(shù)據(jù)大幅下滑主要系23年同期基數(shù)過高所致。圖：3月PMI為50.8%，較2月提升1.7pct 圖：1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比+10.2%，同比轉(zhuǎn)正1050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%35302520151050產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:累計(jì)值（萬臺(tái)）累計(jì)同比（%）國內(nèi)市場機(jī)遇——高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代&集中度提升：①高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代：根據(jù)MIRDATA數(shù)據(jù)，2022年金屬切削機(jī)床整體國產(chǎn)化率為68%，但若聚焦至五軸和車銑復(fù)合為代表的高端機(jī)床，整體國產(chǎn)化率水平仍不足20%，高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代空間廣闊。②行業(yè)集中度持續(xù)提升：根據(jù)MIRDATA數(shù)據(jù)，國內(nèi)金屬切削機(jī)床CR10從2019年的28%提升至2023年的43%，主要得益于：一方面高質(zhì)量發(fā)展模式下，客戶對于產(chǎn)品性能更加苛刻，中小型廠商舉步維艱；另一方面國內(nèi)競爭日益激烈，中小型廠商的利潤得不到保證，所以近幾年淘汰速度加快。圖：國內(nèi)金屬切削機(jī)床國產(chǎn)化率逐步提升圖：國內(nèi)金屬切削機(jī)床行業(yè)集中度快速提升數(shù)據(jù)來源：MIRDATA，東吳證券研究所（注：基于銷售額口徑） 數(shù)據(jù)來源：MIRDATA，東吳證券研究所（注：基于銷售額口徑）28%30%39%45%43%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023CR10CR1053%57%56% 56%58%65%67%68%70%65%60%55%50%45%40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022金屬切削機(jī)床國產(chǎn)化率（%）金屬切削機(jī)床國產(chǎn)化率（%）11國內(nèi)市場空間以存量競爭為主：根據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)值于2011年達(dá)到峰值285億美元（按美元對人民幣1:7計(jì)算約1995億人民幣），2021年以來基本穩(wěn)定于1800-2000億人民幣，國內(nèi)市場以存量競爭為主。存量競爭格局下，行業(yè)內(nèi)卷逐步加?。?022年以來行業(yè)競爭加劇，部分產(chǎn)品價(jià)格下行，擠壓機(jī)床行業(yè)利潤空間。2023年機(jī)床工具行業(yè)利潤總額同比下降35.8%，較營業(yè)收入同比降幅高出25.5個(gè)百分點(diǎn)，利潤率較2022年同期降低4.1個(gè)百分點(diǎn)。圖：2021-2023年國內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)值&消費(fèi)額基本保持穩(wěn)定40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%4504003503002502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所中國機(jī)床生產(chǎn)值（億美元）機(jī)床生產(chǎn)值YOY（%）中國機(jī)床消費(fèi)值（億美元）機(jī)床消費(fèi)值YOY（%）12短期來看，國產(chǎn)機(jī)床出海受益于地緣政治因素拉動(dòng)：受地緣政治因素影響，2022年以來國產(chǎn)機(jī)床出海金額快速提升，俄語區(qū)出口成為主要貢獻(xiàn)來源。中長期來看，國產(chǎn)機(jī)床出海受益于綜合競爭力提升和海外市場高利潤驅(qū)動(dòng)：一方面，通過“04專項(xiàng)”扶持，國產(chǎn)機(jī)床的性能及性價(jià)比已具備同外資中高端產(chǎn)品競爭水平。另一方面，海外市場競爭相對溫和，高利潤率系驅(qū)動(dòng)國產(chǎn)機(jī)床出海的核心因素。圖：近年來國內(nèi)金屬切削機(jī)床出口額快速提升圖：以海天精工為例，海外毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)毛利率26.327.536.543.9-4.50%32.7%20.3%26.0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%020106050403020192020202120222023金屬切削機(jī)床出口額（億美元）yoy（%）55.333%31%40%33%36%39%23%21%23%25%26%28%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201820192020202120222023海天精工海外業(yè)務(wù)毛利率（%）海天精工國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率（%）數(shù)據(jù)來源：機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所13國產(chǎn)機(jī)床出海目前以中小型&中低檔機(jī)床為主：目前國內(nèi)機(jī)床企業(yè)于海外銷售產(chǎn)品以中小型立式加工中心、數(shù)控車床為主，主要原因系：①中小型&中低檔產(chǎn)品契合主要出口國——印度&東南亞等發(fā)展中國家需求；②短期國內(nèi)機(jī)床廠出海模式為國內(nèi)生產(chǎn)，海外銷售，中小型機(jī)床可以整機(jī)裝船運(yùn)輸，出海效率更高。而大型機(jī)床需要拆卸運(yùn)輸，運(yùn)抵海外還需組裝安調(diào)，而目前絕大多數(shù)國產(chǎn)機(jī)床廠海外人員數(shù)量不足，無法支持大型機(jī)的大規(guī)模銷售。國產(chǎn)頭部機(jī)床廠加快海外布局，高檔機(jī)床銷售占比逐步提升：2024年3月20日海天精工馬來西亞技術(shù)應(yīng)用中心建成落地，

2023年9月14日，海天精工土耳其應(yīng)用中心落成。圖：海天精工土耳其應(yīng)用中心落地資料來源：海天精工公眾號(hào)，東吳證券研究所14家進(jìn)軍國產(chǎn)機(jī)床出海區(qū)域目前以發(fā)展中國家&地區(qū)為主：目前國內(nèi)機(jī)床企業(yè)于海外銷售主要目標(biāo)區(qū)域?yàn)闁|南亞、印度等發(fā)展中國家，競爭對手以中國臺(tái)灣地區(qū)、韓國和出口國的本土企業(yè)為主。國產(chǎn)頭部企業(yè)逐步向發(fā)達(dá)國家市場進(jìn)軍：國內(nèi)頭部機(jī)床企業(yè)正逐步向歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家進(jìn)軍。1）以海天精工為例，2023H2以來其加大力度開拓歐洲市場。2023年9月14日，海天精工土耳其應(yīng)用中心落成，進(jìn)一步完善歐洲戰(zhàn)略布局；2023年9月23日，海天精工參展德國漢諾威機(jī)床展覽會(huì)，進(jìn)一步打響其在歐洲的品牌影響力。2）紐威數(shù)控已經(jīng)在全球40多個(gè)國家建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，基本實(shí)現(xiàn)主要機(jī)床進(jìn)口國全覆蓋；3）豪邁科技在全球擁有眾多子公司，在亞洲、歐洲、南北美洲等地區(qū)較為完備的生產(chǎn)服務(wù)體系，將有望助力其未來機(jī)床業(yè)務(wù)成功出海。圖：紐威數(shù)控海外銷售網(wǎng)絡(luò)齊全，主要國家基本實(shí)現(xiàn)覆蓋資料來源：紐威數(shù)控官網(wǎng)，東吳證券研究所圖：豪邁科技全球眾多子公司，助力未來機(jī)床出海15資料來源：Wind，東吳證券研究所資料來源：Wind，東吳證券研究所55941261742423916538614815714422034170580070060050040030020010002017201820192020202120222023%4%711%11%%9%12%2014%15%16%12%13%19%30%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020202120222023國產(chǎn)頭部機(jī)床廠海外收入快速提升：2021年以來國內(nèi)頭部機(jī)床廠海外收入快速提升，以海天精工和紐威數(shù)控為例，2023年海外業(yè)務(wù)收入增速分別達(dá)67%和106%，海外業(yè)務(wù)收入占比已提升至20%和30%。2023年為國產(chǎn)機(jī)床出海增速的階段性高點(diǎn)，但中長期來看是真正國產(chǎn)機(jī)床出海的起點(diǎn)：受地緣政治影響，2023年國產(chǎn)機(jī)床海外業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)期，出海增速為階段性高點(diǎn)。但從行業(yè)趨勢來看，2023年前大部分機(jī)床企業(yè)出?？瞻滓黄?，頭部企業(yè)中僅有海天精工和紐威數(shù)控達(dá)到10%以上的海外收入占比，更多中小企業(yè)以23年地緣政治出海為契機(jī)，切入到東南亞、南美等市場，從中長期角度看，2023年為國產(chǎn)機(jī)床出海的起點(diǎn)，中遠(yuǎn)期頭部企業(yè)目標(biāo)海外收入占比超過50%，海外收入仍有翻倍以上空間。2024年如何看出海增速？受2023年高基數(shù)影響，2024年機(jī)床行業(yè)出海降速已成必然，我們預(yù)計(jì)24年全機(jī)床行業(yè)出口增速有望維持0-10%區(qū)間，頭部玩家如海天精工和紐威數(shù)控出海收入增速將高于行業(yè)增速。若假設(shè)海天精工和紐威數(shù)控2024年海外收入增速達(dá)20%，國內(nèi)收入增速維持在15%，則全年?duì)I收增速將有望分別達(dá)+16%和+16.5%，海外收入占比有望提升至20.3%（同比+0.6pct）和31.3%（同比+0.9pct）。圖：國內(nèi)機(jī)床廠海外業(yè)務(wù)收入提升（單位：百萬元）

圖：國產(chǎn)頭部企業(yè)海外收入占比已達(dá)20-30%區(qū)間海天精工 紐威數(shù)控 國盛智科 浙海德曼 海天精工 紐威數(shù)控 國盛智科 浙海德曼16海外業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率：以海天精工、紐威數(shù)控等國產(chǎn)頭部機(jī)床廠為例，海外業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率，一般兩者之差在5-10pct左右。海外業(yè)務(wù)毛利率未來仍有提升空間：目前國內(nèi)機(jī)床公司出口的機(jī)型多為毛利率較低的立加和車床，未來隨著毛利率更高的高檔機(jī)床出口占比逐步提升，海外業(yè)務(wù)毛利率仍有提升空間。圖：國內(nèi)機(jī)床廠海外業(yè)務(wù)毛利率逐步提升（單位：%）資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：海外業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率資料來源：Wind，東吳證券研究所33%40%33%23%28%31%47%39%39%33%31%31%29%39%32%38%41%36%36%50%45%40%35%30%25%20%24% 26%2018 2019 2020202120222023海天精工國盛智科紐威數(shù)控浙海德曼28%24%24%39%31%39%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%海天精工紐威數(shù)控國盛智科2023年國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率（%）2023年海外業(yè)務(wù)毛利率（%）17國內(nèi)企業(yè)海外業(yè)務(wù)毛利率高于海外競爭對手：國產(chǎn)機(jī)床上市公司我們選取海天精工（601882.SH）、紐威數(shù)控（688697.SH）；海外機(jī)床上市公司我們選取德瑪吉森精機(jī)（6141.T）、津上機(jī)床中國（1651.HK）、大隈控股（6103.T）進(jìn)行對比。整體來看，剔除德瑪吉森精機(jī)的極端情況，津上機(jī)床中國和大隈控股毛利率近年來穩(wěn)定在25-30%間，而隨著國產(chǎn)企業(yè)海外競爭力凸顯，2021年以來海天精工和紐威數(shù)控海外業(yè)務(wù)毛利率已穩(wěn)定于30%以上，海天精工接近40%，高于海外競爭對手。圖：國內(nèi)機(jī)床廠海外業(yè)務(wù)毛利率逐步提升（單位：%）資料來源：Wind，東吳證券研究所（2021年德瑪吉森精機(jī)毛利率缺失主要系Wind數(shù)據(jù)缺失）33%36%39%23%31%6%7%8%26%25%27%31%30%29%20%28%30%32%28%26%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%1%2019

2020

2021

20222023紐威數(shù)控海外業(yè)務(wù)毛利率（%）津上機(jī)床毛利率（%）海天精工海外業(yè)務(wù)毛利率（%）德瑪吉森精機(jī)毛利率（%）大隈控股毛利率（%）40%18海外機(jī)床市場空間廣闊：根據(jù)VDW（德國機(jī)床制造商協(xié)會(huì)）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年不包含中國在內(nèi)的全球48個(gè)主要國家機(jī)床進(jìn)口額高達(dá)2180億人民幣（取2024年5月1日歐元兌人民幣匯率為1:7.7），其中歐洲和北美洲國家進(jìn)口額相對較高，歐洲主要國家進(jìn)口額為1216億人民幣，北美主要國家進(jìn)口額為680億人民幣。圖：全球主要國家機(jī)床進(jìn)口額（單位：億元，

按2024年5月1日匯率1歐元=7.7人民幣換算）資料來源：VDW，東吳證券研究所19根據(jù)測算，中性假設(shè)下國產(chǎn)機(jī)床能覆蓋海外市場達(dá)525億元，測算假設(shè)如下：國產(chǎn)機(jī)床能夠覆蓋的國家：以民營龍頭海天精工&紐威數(shù)控目前所覆蓋的海外國家為準(zhǔn)各海外國家國產(chǎn)機(jī)床所能達(dá)到的覆蓋度：由于對華政策和機(jī)床成熟度的差異，國產(chǎn)機(jī)床在不同國家所能達(dá)到覆蓋度是不一樣的。例如俄羅斯市場，國產(chǎn)機(jī)床應(yīng)能覆蓋幾乎全部市場；而在東南亞和墨西哥等地，國產(chǎn)機(jī)床應(yīng)能覆蓋大部分市場；而在日本和歐洲，國產(chǎn)機(jī)床應(yīng)只能覆蓋小眾市場。在下表中，我們在樂觀、中性和悲觀三種情形下對各海外國家國產(chǎn)機(jī)床所能達(dá)到的覆蓋度進(jìn)行預(yù)測。國產(chǎn)機(jī)床海外能覆蓋市場空間測算：∑各主要出口國家2022年進(jìn)口額?中國機(jī)床進(jìn)口份額結(jié)論：悲觀/中性/樂觀條件下，國產(chǎn)機(jī)床能覆蓋海外市場空間達(dá)375/525/706億元，市場空間廣闊。圖：根據(jù)測算，中性假設(shè)下國產(chǎn)機(jī)床能覆蓋海外市場達(dá)525億元（單位：億元

按1歐元=7.7人民幣換算）資料來源：VDW，東吳證券研究所測算假設(shè)出口市場空間（億元）樂觀705.96中性525.21悲觀374.8520注塑機(jī)板塊率先受益于順周期復(fù)蘇的優(yōu)質(zhì)賽道2122圖：行業(yè)景氣承壓下，海天國際&伊之密營收仍維持正增長資料來源：Wind，東吳證券研究所我們選取注塑機(jī)頭部企業(yè)【海天國際】【伊之密】【泰瑞機(jī)器】進(jìn)行分析，2023年分別實(shí)現(xiàn)營收130.7/41.0/10.0億元，分別同比+6%/+11%/-16%，盡管2023年注塑機(jī)行業(yè)景氣度整體承壓，但2023Q4以來已有部分復(fù)蘇，海天國際和伊之密營收仍實(shí)現(xiàn)正增長。2024年一季度來看，由于【海天國際】未披露2024年一季報(bào)，因此選取【伊之密】【泰瑞機(jī)器】進(jìn)行分析，2024Q1分別實(shí)現(xiàn)營收9.55/2.6億元，分別同比+12%/-12%。11%-16%6%12%-12%-20%-15%5%0%-5%-10%10%15%伊之密泰瑞機(jī)器海天國際202324Q1資料來源：Wind，東吳證券研究所23圖：2023年&2024Q1總預(yù)收賬款/合同負(fù)債同比增加資料來源：Wind，東吳證券研究所預(yù)收賬款/合同負(fù)債：2023年伊之密、泰瑞機(jī)器預(yù)收賬款/合同負(fù)債金額分別達(dá)5.1/0.4億元，分別同比+19%和34%；2024Q1伊之密和泰瑞機(jī)器該值分別達(dá)5.3/0.37億元，分別同比+14%/+15%。整體來看，注塑機(jī)頭部企業(yè)預(yù)收賬款/合同負(fù)債金額同比增加，反映出2023Q4以來行業(yè)需求逐步回暖，訂單增多。存貨：2023年伊之密、海天國際和泰瑞機(jī)器存貨金額分別為15.5/3.1/35.4億元，分別同比+14%/-3%/+12%；2024Q1伊之密和泰瑞機(jī)器總存貨金額分別為15.9/2.8億元，分別同比+6%/-4%，存貨金額增速與收入端變化相近。12.6

13.530.1

31.53.33.2

3.135.415.5

15.92.84035302520151050伊之密泰瑞機(jī)器海天國際圖：注塑機(jī)行業(yè)總存貨規(guī)模變化與收入端變化相近2021 2022 2023 24Q14.10.44.30.35.10.45.30.40123456伊之密泰瑞機(jī)器20212022202324Q124圖：2023年&24Q1注塑機(jī)行業(yè)利潤增速高于收入端資料來源：Wind，東吳證券研究所注塑機(jī)行業(yè)歸母凈利潤提升幅度高于收入端：2023年伊之密、海天國際和泰瑞機(jī)器歸母凈利潤分別為4.8/0.9/24.9億元，分別同比+18%/-11%/+10%；2024Q1伊之密和泰瑞機(jī)器歸母凈利潤分別為1.2/0.25億元，分別同比+29%/-26%。利潤端增幅高于收入端，主要得益于原材料價(jià)格下降帶來的盈利能力提升。盈利能力方面：2023年注塑機(jī)行業(yè)毛利率為32.4%，同比+1.1pct，2024Q1伊之密毛利率繼續(xù)提升達(dá)34.8%，同比+2.5pct。2023年注塑機(jī)行業(yè)歸母凈利率為16.8%，同比+0.7pct，2024Q1伊之密歸母凈利率繼續(xù)提升達(dá)12.1%，同比+1.6pct。18%-11%10%29%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%伊之密-26%泰瑞機(jī)器海天國際202324Q1圖：2022年以來注塑機(jī)行業(yè)歸母凈利率提升資料來源：Wind，東吳證券研究所9.1%14.6%13.7%11.9%12.7%8.7%11.6%9.9%13.0%11.0%8.1%11.6%8.6%12.1%9.7%19.7%17.7%17.8%14.3%20.2%19.0%18.4%19.1%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022202324Q1伊之密泰瑞機(jī)器海天國際圖：2023Q4以來注塑機(jī)出口金額同比轉(zhuǎn)正資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：3月PMI為50.8%，較2月提升1.7pct資料來源：Wind，東吳證券研究所50.152.651.949.248.849.0

49.350.249.749.549.4 49.149.0 49.250.8535251504948474645PMI(%)2023Q4以來，注塑機(jī)頭部企業(yè)訂單開始回暖：2023Q4注塑機(jī)頭部企業(yè)訂單開始回暖，具體拆分原因：國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇疊加家電&汽車等出口持續(xù)向好。我們判斷國內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇主要系補(bǔ)庫需求拉動(dòng)，日用品和家電等下游需求向好；海外來看3月全球主要國家制造業(yè)PMI指數(shù)均有環(huán)比上升，其中美國尤為突出，間接拉動(dòng)國內(nèi)出口需求。國內(nèi)外銷售趨勢來看，3月以來國內(nèi)情況更優(yōu)，好于整體增速。主要系2023年國內(nèi)訂單基數(shù)較低，而海外訂單整體保持較高水平，但高基數(shù)下整體增速略有放緩。100806040200-20-401801601401201008060402002021-012021-072021-122022-052022-102023-032023-08

2024-01中國:出口金額:注塑機(jī)(84771010):當(dāng)月值（百萬美元）-左中國:出口金額:注塑機(jī)(84771010):當(dāng)月同比（%）-右25圖：3月日用品類零售額同比+3.5%資料來源：Wind，東吳證券研究所圖：3月家用電器和音像器材類零售額同比+5.8%資料來源：Wind，東吳證券研究所50403020100-10-20-30-4014001200100080060040020002020-022020-092021-052021-122022-082023-04

2023-11零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月值（億元）左零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比（%）-右4035302520151050-5-10-1590080070060050040030020010002020-022020-092021-052021-122022-082023-04

2023-11中國:零售額:日用品類:當(dāng)月值（億元）-左中國:零售額:日用品類:當(dāng)月同比（%）-右262024年2月2024年3月環(huán)比2024年2月2024年3月環(huán)比美國47.850.32.5英國47.550.32.8日本47.248.21加拿大49.749.80.1德國42.541.9-0.6俄羅斯54.755.71法國47.146.2-0.9巴西54.153.6-0.5意大利48.750.41.7印度56.959.12.2荷蘭49.349.70.4印度尼西亞52.754.21.5愛爾蘭52.249.6-2.6韓國50.749.8-0.9希臘55.756.91.2越南50.449.9-0.5西班牙51.551.4-0.1土耳其50.250-0.2奧地利4342.2-0.8波蘭47.9480.1圖：3月全球主流國家制造業(yè)PMI情況資料來源：Wind，東吳證券研究所國內(nèi)注塑機(jī)行業(yè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局已基本確定：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2021年海天國際國內(nèi)市場份額達(dá)44%，排名第一，遠(yuǎn)超其余龍頭企業(yè)。伊之密市場份額達(dá)8%超過震雄集團(tuán)，位列第二，未來有望縮小與海天的市場份額差距。震雄集團(tuán)和泰瑞機(jī)器市場份額分別為6%，3%。國產(chǎn)化格局基本形成，外資龍頭僅占據(jù)部分高端市場，國產(chǎn)龍頭企業(yè)出海尋求更多機(jī)會(huì)。圖：2021年國內(nèi)注塑機(jī)行業(yè)“一超多強(qiáng)”格局已經(jīng)基本確定資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所海天國際44%伊之密8%震雄集團(tuán)6%博創(chuàng)智能2%力勁科技3%泰瑞機(jī)器3%其他34%海天國際伊之密震雄集團(tuán)泰瑞機(jī)器力勁科技博創(chuàng)智能其他27國內(nèi)注塑機(jī)企業(yè)海外業(yè)務(wù)毛利率高于國內(nèi)業(yè)務(wù)：近年來海內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率差距逐步擴(kuò)大，2023年伊之密海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)41.5%，較國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率高出11.2pct；泰瑞機(jī)器2022年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)36.7%，高出國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率17.2pct。（PS.由于海天國際、震雄科技等港股未披露海外業(yè)務(wù)毛利率，此處我們選擇A股伊之密和泰瑞機(jī)器作為樣本）因此國產(chǎn)頭部注塑機(jī)企業(yè)很早就意識(shí)到國內(nèi)內(nèi)卷趨勢不可逆，均于2010年前開始布局海外市場。圖：泰瑞機(jī)器海內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率對比數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所整理圖：伊之密海內(nèi)外業(yè)務(wù)毛利率對比數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所整理32.7%31.5%33.1%33.1%28.3%30.3%42.8%39.9%39.6%39.5%36.8%36.4%39.7%41.5%20%25%30%35%40%45%2017 2018 2019 2020 202120222023內(nèi)銷毛利率（%）外銷毛利率（%）23.6%23.5%24.5%22.0%23.4%19.5%41.3%40.6%42.0%37.3%38.3%36.7%15%20%25%30%35%40%45%2017 2018 2019 202020212022內(nèi)銷毛利率（%）外銷毛利率（%）28數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖：伊之密海外業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷數(shù)據(jù)來源：伊之密官網(wǎng)，東吳證券研究所3.94.85.75.28.19.119.5%23.6%26.7%18.9%22.9%24.8%10.926.7%0%5%10%15%20%25%30%0246810122017 2018 2019 2020 2021 2022 2023圖：伊之密海外營收占比持續(xù)提升海外營收（億元)

海外營收占比（%）成功上市，成為國內(nèi)首家A股上市的模壓成型裝備企業(yè)成立壓鑄機(jī)事業(yè)部廣東伊之密精密機(jī)械有限公司正式成立2002伊之密成功收購美國HPM并成立北美研發(fā)中心200420152011

2016伊之密五沙第二工廠正式投產(chǎn)；設(shè)立伊之密印度公司；20172019成立德國伊之密研友中心，伊之密HPM北美新工廠投入使用伊之密越南公司正式成立20202022伊之密德國公司、巴西公司相繼成立；籌建印度古吉拉特邦新工廠伊之密印度古吉拉特邦新工廠正式開業(yè)；伊之密：堅(jiān)持全球化經(jīng)營策略，持續(xù)加強(qiáng)海外銷售網(wǎng)絡(luò)布局伊之密早在2005年就開始開拓海外市場，公司主要采用經(jīng)銷模式，在印度等重要市場實(shí)施本土化投資及經(jīng)營。2011年收購美國百年企業(yè)HPM的全部知識(shí)產(chǎn)權(quán)和實(shí)施“雙品牌戰(zhàn)略”，進(jìn)一步提升了自身的技術(shù)水平和北美市場的品牌影響力。同時(shí)公司還在國內(nèi)和海外建立了多個(gè)生產(chǎn)基地和技術(shù)服務(wù)中心，業(yè)務(wù)覆蓋全球70多個(gè)國家和地區(qū)。盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)24年公司內(nèi)銷收入達(dá)34.5億元（同比+15%），毛利率達(dá)31%（同比+0.7pct）；外銷收入達(dá)13.8億元（同比+25%），毛利率達(dá)41.5%（同比持平）。此假設(shè)下我們預(yù)計(jì)總營收達(dá)48.3億元（同比+17.8%），歸母凈利潤達(dá)6.25億元（同比+31%），給予20倍估值，目標(biāo)市值125億元（當(dāng)前市值107億）。292001-200420072014-20152021-202220062019-20112016-2018收購“德國長飛亞塑料機(jī)械制造有限公司”海天印度子公司、墨西哥子公司開業(yè)、印尼子公司開業(yè)墨西哥新廠房投產(chǎn)、海天華遠(yuǎn)日本分公司名古屋新址業(yè)務(wù)開業(yè)海天國際德國新廠房開業(yè)、泰國子公司開業(yè)。海天土耳其、印度新廠房投入生產(chǎn)德國制造車間落成、日本技術(shù)中心成立、越南生產(chǎn)基地投產(chǎn).1989“海天國際控股有限公司”在香港成功上市海天土耳其子公司成立、海天巴西子公司開業(yè)出口海天第一臺(tái)注塑機(jī)數(shù)據(jù)來源：海天國際官網(wǎng)，東吳證券研究所34.849.343.930.0%30.530.9%33.535.5%29.8%35.230.8%35.7%39.4%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%01020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023海外營收（億元)海外營收占比（%）51.5海天國際于1989年出口第一臺(tái)注塑機(jī)：目前已在9個(gè)國家設(shè)立了海外直屬子公司，覆蓋中東（土耳其）、南美（巴西）、北美（墨西哥）、歐洲（德國）、東亞（日本）、南亞（印度）、東南亞（越南、印尼、泰國）9個(gè)區(qū)域，在全球范圍內(nèi)擁有60多個(gè)銷售和服務(wù)伙伴。盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)24年公司內(nèi)銷收入達(dá)91億元（同比+15%）；外銷收入達(dá)61.9億元（同比+20%），整體毛利率達(dá)33%（同比+0.9pct）。此假設(shè)下我們預(yù)計(jì)總營收達(dá)152.9億元（同比+17.0%），歸母凈利潤達(dá)30億元（同比+20%），給予15倍估值，考慮到當(dāng)前人民幣兌港幣匯率為1:1.1，目標(biāo)市值495億元（當(dāng)前市值401億）。圖：海天國際海外業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷 圖：海天國際海外營收占比持續(xù)提升數(shù)據(jù)來源：海天國際官網(wǎng)，東吳證券研究所30自2003年成立起，泰瑞就開始積極拓展海外市場。至今泰瑞已在葡萄牙、韓國、墨西哥和巴西四個(gè)國家設(shè)立了海外子公司，在德國慕尼黑設(shè)立了R&D研發(fā)中心，聚焦注塑成型領(lǐng)域的創(chuàng)新技術(shù)與應(yīng)用。同時(shí)，泰瑞立足中國總部，對歐洲、北美進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)本土化制造。全球化布局助海外銷售占比提升。2023H1海外營收為2.0億,同比上升23.97%，海外營收占整體營收的36.64%，同比增加12.58pct。2021-2022海外營收占比分別為40.37%、39.77%，整體趨勢穩(wěn)中有升。圖：泰瑞機(jī)器海外業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷數(shù)據(jù)來源：泰瑞機(jī)器官網(wǎng)，東吳證券研究所圖：泰瑞機(jī)器海外營收占比持續(xù)提升數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所杭州泰瑞機(jī)器有限公司在杭州轉(zhuǎn)塘成立，以海外業(yè)務(wù)為主，第一代產(chǎn)品系列"TRX"誕生泰瑞走向資本市場，成為行業(yè)內(nèi)首家、也是唯一的一家A股主板上市的中國注塑機(jī)品牌2003 20172019 2021 2022葡萄牙海外子公司成立、啟動(dòng)布局全球營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)韓國、墨西哥、巴西海外3家子公司成立年產(chǎn)能達(dá)10000臺(tái)、第三代產(chǎn)品系列“NEO”問世，成立德國R&D研發(fā)中心“一體化成型高端裝備”項(xiàng)目開工破土，占地面積247畝，進(jìn)入高質(zhì)量、可持續(xù)、全球化發(fā)展新階段2.72.52.93.14.44.739.0%31.7%35.8%35.5%40.4%39.8%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%54.543.532.521.510.50201720182019202020212022海外營收（億元)海外營收占比（%）31海外市場空間遠(yuǎn)大于國內(nèi)市場空間：國內(nèi)市場空間：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)注塑機(jī)市場空間超260億元，2017-2022年CAGR為3.79%。海外市場空間：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)預(yù)測，2020年全球注塑機(jī)規(guī)模為994億，2028年預(yù)計(jì)全球規(guī)模達(dá)到1414億元，CAGR為4.5%，2022年國內(nèi)市場規(guī)模占全球市場規(guī)模的25.3%。圖：2020、2028年全球注塑行業(yè)市場規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所整理218.75226.86233.02252.1263.04263.53.38%3.71%2.72%8.19%4.34%0.17%0%9%8%7%6%5%4%3%2%1%050100150200250300201720182019202020212022圖：2017-2022年注塑行業(yè)市場規(guī)模（億元）市場規(guī)模（億元） 增速99414140200400600800100012001400160020202028E全球注塑機(jī)規(guī)模（億元）32名稱股票代碼國家成立時(shí)間收入規(guī)模公司簡介恩格爾-奧地利1945-全球領(lǐng)先的注塑機(jī)及相關(guān)自動(dòng)化設(shè)備制造商，提供塑料加工的所

有技術(shù)模塊，用于熱塑性塑料，熱固性塑料和彈性體塑料加工以

及非晶態(tài)金屬的加工。產(chǎn)品組合的鎖模力范圍最高可達(dá)55000kN克勞斯瑪菲600579德國1838注塑成型業(yè)務(wù)56.45億元全球塑料和橡膠生產(chǎn)、加工機(jī)械和系統(tǒng)的領(lǐng)先制造商之一，業(yè)務(wù)

范圍涵蓋注塑機(jī)