中國“她經(jīng)濟”崛起的宏觀基礎(chǔ)

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。華泰研究2024年華泰研究2024年5月15日│中國內(nèi)地專題研究過去十多年，中國“她經(jīng)濟”相關(guān)領(lǐng)域消費經(jīng)歷了比其他品類更高趨勢增長。今年一季度，我們在疫情后首次觀察到去除基數(shù)影響后）的名義零售額研究員研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263聯(lián)系人SACNo.S0570122090215evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)1063211166的增長重新回到高于名義GDP的水平上，其中，女性更為青睞的消費品類明顯增長更快。清明和五一的消費數(shù)據(jù)也顯示，體驗式消費的趨勢增長更高，消費等等。我們的分析表明，女性消費者更為活躍的現(xiàn)象是由過去20年女性消費能力和消費傾向相對提升作為支撐的。而且，目前女性收入和消費傾向的變化趨勢顯示，“她經(jīng)濟”相關(guān)板塊可能仍將在中長期享受較高的趨勢增長。隨著中國女性消費群體日趨壯大、成熟，更多消費品類有望受益。雖然信息傳播方式和消費渠道變化有邊際影響，最終消費需求由兩個主要變量決定：消費能力（可支配收入）和消費傾向。在中國，這兩項指標均在女性群體中提升更快。全球均存在類似趨勢，但在中國這一變化更為顯著：收入層面，中國女性總收入和人均收入的趨勢增速可能均快于男性。2016年后，高收入女性、以及女性企業(yè)高管的比例也開始快速上升。過去5年間，中國女性收入年化增長達到4%-7%，高于同期男性收入1.7%-6%的增速，男女收入差距從約30%快速收窄到15%-25%，主要受益于以下趨勢：1)女性勞動參與率上升較快。2010-2022年中國女性勞動參與率上升1個百分點至70.9%，且男女勞動參與率的剪刀差明顯收窄3.7個百分點。2)中國女性受教育水平上升更快。從目前錄取大學生人數(shù)預判（2022年已經(jīng)上升到63%為女性女性平均受教育年限可能在約10年后從此前“追趕”男性，到超越男性。中國本?？圃谛Ｉ哉急葟?990年的33%上行至50%以上，而男女人口平均受教育年限差距已經(jīng)從1990年的1.8年（23%）收窄到2005年的0.8年、到去年的0.3年（3%）。3)中國女性婚育年齡推遲，參考海外國家經(jīng)驗，縮小了男女的職場收入差距。中國女性初婚/生育年齡從2010年的24/27.5歲推遲至2020年的28/29歲。海外經(jīng)驗表明，晚婚等與女性相對收入水平正相關(guān)。回顧中國女性人群在高等教育、勞動參與率、職業(yè)發(fā)展中的相對趨勢，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國在1980年代左右推行的獨生子女政策對女性教育資源以及其他社會資源帶來的“均等化”影響，以及其經(jīng)濟和社會影響的“時間線”——2000年左右大學生中女性比例開始明顯提升；而在2010年左右，隨著具有一定工作經(jīng)驗后的職場女性逐步進入公司中高層后，高收入女性占比開始升高，而2016后，女性在企業(yè)管理層中的占比加速上升——2016-2020年中國上市公司新增董事中女性占比較此前5年的12%翻倍至24%。中國女性的消費傾向的相對提升速度也可能相對更快：①首先，女性的絕對收入水平仍然低于男性，而較低收入人均的消費傾向往往偏高。尤其是職場女性，其工作社交場景相關(guān)的消費更多；②晚婚等趨勢下，女性可用于自身消費的可支配收入占比也逐漸上升；③家庭新增地產(chǎn)投資下降，也從另一個層面釋放了一定的消費潛力，而女性此前對地產(chǎn)投資的偏好更高；④中國直播和社交媒體的繁榮亦搭建了女性消費者全域打通的交流空間，產(chǎn)品方案與需求的增長相輔相成，推動新消費業(yè)態(tài)的快速發(fā)展、迭代。風險提示：消費不及預期，男女收入差再次擴大，海外經(jīng)驗適用性不足。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。一、中國女性消費趨勢性高增長 3二、中國“高收入”、“高職”女性群體迅速壯大，占比升高 4 6四、男女收入差距有望進一步收窄 10五、女性消費傾向增長也可能相對更快 12風險提示 111.5109.4104.187.277.070.178.688.6100.7101.594.975.368.060.756.360.642.873.159.069.958.619.340.47060504030200上海全國36.333.532.625112.13.5105.07.779.073.972.668.066.8、38.659.939.244.050.068.588.577.857.674.690.185.476.257.665.983.572.882.082.584.684.197.596.590.5101.188.5111.5109.4104.187.277.070.178.688.6100.7101.594.975.368.060.756.360.642.873.159.069.958.619.340.47060504030200上海全國36.333.532.625112.13.5105.07.779.073.972.668.066.8、38.659.939.244.050.068.588.577.857.674.690.185.476.257.665.983.572.882.082.584.684.197.596.590.5101.188.5過去十多年，“她經(jīng)濟”相關(guān)領(lǐng)域消費經(jīng)歷了更高的趨勢增長。今年一季度，我們在疫情后首次觀察到去除基數(shù)影響后）的名義零售額的增長重新回到高于名義GDP的水平上，其中，女性更為青睞的消費品類明顯增長更快。清明和五一的消費數(shù)據(jù)也顯示，體驗式消費的趨勢增長更高，而其中有更強女性主導痕跡的名詞，如“新中式”、“摘花”、“悅己”消費1)女性群體擁有更高的消費欲望與不斷提升的消費能力，且愿意嘗試新事物。我們從今年的清明假期消費數(shù)據(jù)中亦能窺探端倪——旅游目的地及消費品類延續(xù)現(xiàn)象級爆款頻出、快速迭代的特點，由麻辣燙、王婆說媒、簪花游等特色文旅標簽帶火的天水、開封、泉州酒店預訂量同比增幅分別達到12倍、4.5倍、3.3倍（參見《清明相關(guān)數(shù)據(jù)2)演唱會、音樂節(jié)等成為假期出游新潮流。飛豬數(shù)據(jù)顯示，“五一”假期演唱會、音樂節(jié)所在地周邊的酒店預訂量同比去年翻倍增長。比如太原因任賢齊、薛之謙兩場演唱會，帶動其“五一”假期酒店訂單同比增長105%（參見《五一消費關(guān)鍵詞：去遠方、多巴胺、誠然，在互聯(lián)網(wǎng)成為主要的信息傳播和分發(fā)渠道后，社群分享文化主導的獲客方式令女性消費群體的活躍度及話語權(quán)明顯上升，然而，女性消費者更為活躍的現(xiàn)象是由過去20年女性消費能力相對提升作為支撐的，“她經(jīng)濟”相關(guān)板塊可能仍將在中長期享受較高的趨勢增長。國內(nèi)日均旅游收入及人數(shù)較2019年恢復程度國內(nèi)日均旅游收入及人數(shù)較2019年恢復程度140120100806040200日均國內(nèi)旅游收入128.2人均日均旅游收入（右）日均國內(nèi)旅游收入128.2119.1112.8103.21401201008060402002020清明勞動國慶2021春節(jié)清明勞動中秋國慶2022春節(jié)清明勞動中秋國慶2023元旦春節(jié)勞動端午國慶2024元旦春節(jié)清明勞動資料來源：文旅部，華泰研究（%（%年同比）8073銷售額客流量天津安徽16.1寧夏吳忠24.313.510.318.210.8資料來源：攜程、各省市文旅部，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。女性消費呈現(xiàn)趨勢性高增長的背后，可能與女性消費能力、消費傾向的較快提升密切相關(guān)——宏觀層面分析，雖然信息傳播方式和消費渠道的變化對不同群體的消費行為有邊際的影響，但最終消費需求由兩個主要變量決定：消費能力（可支配收入）和消費傾向。在中國，這兩項指標的變化背后分別有其經(jīng)濟和社會層面的原因，同時，兩者也有一些共同的驅(qū)動因素（我們將在下文第三和第四部分具體展開）。中國女性總收入和人均收入的趨勢可能增速均快于男性。同時，2016年后，高收入女性、以及女性企業(yè)高管的比例也開始快速上升。根據(jù)不同招聘網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)（智聯(lián)招聘、Boss直聘、獵聘等過去5年，中國女性收入年化增長率達到4%-7%，高于同期男性收入1.7%-6%的平均增長率。由此，中國男女收入差距從此前約30%的水平，快速收窄到15%-25%左右此外，中國女性在職場與男性差距的縮小，不僅反映在收入增長趨勢上，也體現(xiàn)在高收入女性群體、女性企業(yè)高管群體的快速壯大上。由此，不僅女性的相對經(jīng)濟地位趨勢性上升，中國女性的在商業(yè)和社會活動中的話語權(quán)亦明顯提升，這也與全球趨勢相一致。南開大學中國公司治理研究院的調(diào)查報告顯示，過去5年20萬以上年薪在各自群體的占比女性漲幅高于男性，2011-2020年間，我國上市公司董事會中有女性董事的公司占比由60%增長至73%；尤其是在2016年以后這一趨勢明顯加速——新增董事席位中女性的占比從2011-2015年12%迅速上升至2016-2020年的24%（圖表5-7）。全球?qū)用媾愿吖苷急炔粩嗵嵘?，根?jù)致同發(fā)布的《2022年商業(yè)女性調(diào)查報告》統(tǒng)計，從2011年的20%提升至高于日本和韓國，但較歐洲等國還有較大提升空間。50%12,00010,0008,0006,0004,0002,000040%30%20%10%0%中國職場人均薪酬水平及性別差距（智聯(lián)招聘）50%12,00010,0008,0006,0004,0002,000040%30%20%10%0%（元/月）男性（元/月）男性男性薪酬優(yōu)勢（右軸）30.7%30.7%20.5%14.6%14.4%14.4%14.9%201920202021202220232024注：該系列報告是基于智聯(lián)招聘職場女性現(xiàn)狀調(diào)研和性別平等調(diào)研進行的統(tǒng)計分析，數(shù)據(jù)獲取方式為面向受試者進行問卷調(diào)查及訪談資料來源：智聯(lián)招聘《中國女性職場現(xiàn)狀調(diào)查報告》，華泰研究圖表4：根據(jù)獵聘數(shù)據(jù)，近年來中國職場人均薪20..50中國職場人均薪酬水平及性別差距（獵聘）20..5030（萬元/年）女性平均年薪男性平均年薪30男性薪酬優(yōu)勢（右軸）2531.0%31.0% 27.6%27.4%26.6%262%261%20192020202120222023202445%40%35%30%25%20%注：1）2024年數(shù)據(jù)為2024年1-2月；2）該報告主要依托獵聘平臺大數(shù)據(jù)，研究樣本包括獵聘平臺整體男性和女性人才資料來源：獵聘大數(shù)據(jù)研究院《2024女性人才數(shù)據(jù)洞察報告》，華泰研究504030200圖表5：2016年后，中國上市公司董事會5040302004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002011-2021中國上市公司女性董事任職情況有女性董事的公司董事長為女性的公司董事會女性董事占比2016年后女高管占比提速2011201220132014201520162017201820192020202120%15%10%5%0%資料來源：南開大學中國公司治理研究院《2021中國上市公司女性董事專題報告》，華泰研究中國上市公司新增董事席位女性增加量男性增加量女性增加量占比（右軸）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000024%12%12%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2011-20152016-20202011-2015資料來源：南開大學中國公司治理研究院《2021中國上市公司女性董事專題報告》，華泰研究33%31%29%27%25%23%21%19%17%15%2022年全球29個國家中端市場女性高管占比32%201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：致同《2022年商業(yè)女性調(diào)查報告》，華泰研究圖表7：2016-2020年中國上市中國上市公司新增董事長席位（名）女性增加量男性增加量女性增加量占比（右軸）90080070060050040030020010005%7%5%7%2016-20202011-20152016-202010%9%8%7%6%5%4%資料來源：南開大學中國公司治理研究院《2021中國上市公司女性董事專題報告》，華泰研究13.813.8法挪意荷比瑞英德芬丹澳奧加西葡瑞美以波希土印中日印墨韓國威大蘭利典國國蘭麥大地拿班萄士國色蘭臘耳度國本尼西國利時利利大牙牙列其哥亞資料來源：《全球性別差距報告2022》，華泰研究我們分析認為，女性總收入和人均收入的趨勢增長率更高，與過去20年，中國女性的相對勞動參與率、受教育水平相對于男性的差距都明顯縮小一脈相承，一些領(lǐng)域、如當期高校畢業(yè)人數(shù)等指標，中國女性數(shù)量已經(jīng)超過男性。具體而言：1)女性勞動參與率上升明顯更快。隨著人均生活水平提高，2010-2022年來中國女性勞動參與率上升1個百分點達到70.9%，且男女勞動參與率的剪刀差明顯收窄3.7個百分點。全球?qū)Ρ榷裕?022年中國女性的勞動參與率達到61%，高于世界平均水平、亦高于歐盟、美國等發(fā)達國家（圖表10）、而從趨勢上看，1990年以來全球各國女性與男性之間的勞動參與率差距呈現(xiàn)縮窄態(tài)勢，中國則從2010年以后男女勞動參與率的差距由升轉(zhuǎn)降（圖表12值得注意的是，這一趨勢拐點與我國獨生子女一代參與工作的時點較為接近（約在2005-2010年或體現(xiàn)出獨生子女政策對于教育領(lǐng)域性別平等推動，多項研究發(fā)現(xiàn)（Fong，2002；Lee，2012）1，獨生子女家庭的子女相比于多子女家庭的孩子在教育機會上有了顯著的改善，且這種改善對于女孩更為顯著。2)中國女性受教育水平上升更為顯著。從目前錄取大學生人數(shù)（2022年63%為女性）的預判，女性平均受教育年限可能很快將從此前“追趕”男性，到超越男性。從1990年起、中國本?？圃谛Ｉ哉急葟?3%逐步上行至超過50%，而本?？飘厴I(yè)生女性的占比亦呈現(xiàn)類似趨勢，并自2009年起占比已超過50%（圖表14）。七普數(shù)據(jù)顯示，中國16-64歲男性女性人口平均受教育年限差距已縮窄到0.3年，據(jù)我們估算，若保持現(xiàn)在的高等教育性別比例、女性平均受教育年限有望在10年左右實現(xiàn)對男性“趕超”（圖表3)中國女性婚育年齡推遲，男女的職場收入差距也在收窄。中國女性初婚/初育年齡從2010年的24/27.5歲推遲至2020年的28/29歲（圖表18-19海外已有大量文獻表明發(fā)現(xiàn)母親每多生一個孩子會造成工資率降低3.7-7.3%（BudigandEngland,2001；Anderson,etal.,2002）2。國內(nèi)亦有學者發(fā)現(xiàn)，生育子女可以在一定程度上解釋性別收入差異（Zhang,etal.,2008）3?；仡欀袊匀巳涸诟叩冉逃趧訁⑴c率、職業(yè)發(fā)展中的相對趨勢，我們不難發(fā)現(xiàn)，中國在1980年代左右推行的獨生子女政策對女性教育資源以及其他社會資源帶來的“均等化”影響，以及其經(jīng)濟和社會影響的“時間線”——2000年左右大學生中女性比例開始明顯提升；而在2010年左右，隨著具有一定工作經(jīng)驗后的職場女性進入公司中高層，高收入女性占比開始升高，而2016后，女性在企業(yè)管理層中的占比加速上升——2016-2020年中國上市公司新增董事中女性占比較此前5年的12%翻倍至24%。Journaloffamilya72%71%70%69%68%72%71%70%69%68%2022年部分國家勞動參與率分性別對比90807060504030200女性男性加拿大德國日本越南英國女性男性法國中國大陸歐盟泰國美國韓國巴西意大利馬來西亞世界墨西哥注：此處的勞動參與率是指15-64歲女性人口中參與勞動力市場（即就業(yè)或正在尋找工作的人）的比例資料來源：世界銀行，華泰研究部分國家勞動參與率男性與女性的差值（百分點）美國35韓國中國大陸35302520519921996200020042008201220162020資料來源：世界銀行，華泰研究圖表13：隨第一代獨生子女進入大學，中國本?？圃谛Ｉ哉急妊钢袊緦？圃谛Ｉ鷶?shù)量及女性占比（萬人）女性人數(shù)男性人數(shù)女性占比（右軸）2,5002,0001,5001,000500051%51%50%51%47%41%35%33%50%52%55%50%45%40%35%30%25%20%199119952000200520102015202020212022注：在校生數(shù)是指具有學籍并在本學年初進行學籍注冊的學生數(shù)資料來源：1991-2022年《中國教育統(tǒng)計年鑒》，華泰研究中國歷年勞動參與率分性別對比中國歷年勞動參與率分性別對比92010201220142016201820202022男女差值明顯收窄3.74個百分點70.91%-資料來源：世界銀行，華泰研究超過男性中國本?？飘厴I(yè)生數(shù)量及女性占比女性人數(shù)男性人數(shù)女性占比（右軸）700600500400300200100053%52%52%51%45%53%52%52%51%45%40%34%34%1991199520002005201020152020202260%55%50%45%40%35%30%25%20%資料來源：2002-2022年《中國教育統(tǒng)計年鑒》，華泰研究圖表15：中國本科實際招生數(shù)男女占比在2010勢中國本科招生數(shù)量及女性占比（萬人）女性占比（右軸）女性人數(shù)男性人數(shù)100%350100%294.8090%30090%25080%173.14200173.1470%15060%10050050040%200220062010201420182022注：招生數(shù)是指當年實際招收入學的新生數(shù)資料來源：2002-2022年《中國教育統(tǒng)計年鑒》，華泰研究圖表16：全球高等教育毛入學率男女差距趨勢收窄，且中國明顯快于部分國家高等教育男女毛入學率差值（女性-男性）605040302010 (10)(20)(30)(40)日本韓國中國大陸女性高于男性2010201220142016201820202022資料來源：世界銀行，華泰研究圖表17：若延續(xù)當前高校入學男女比，我們中國人口平均受教育年限預測女（右）男（右）男女受教育年限差距女（右）男（右）預測2210.810.60.580.0807-0.16-15-12015201020202030E199019952025E200020052035E2015201020202030E199019952025E20002005注：1）假設(shè)高等教育入學性別比保持2022年本科入學女性占比63%、碩博女性占比52.34%不變；2）假設(shè)以2020年中國16-64歲男女平均受教育年限0.33年的差距為初始值資料來源：1990-2020年《全國人口普查》，華泰研究預測1990-2020年中國平均初婚年齡3029282726252423222120女性男性29.3827.95女性男性29.3827.952010年后推遲提速2010年后推遲提速20002002200420062008201020122014201620182020資料來源：2020年《中國人口普查》，華泰研究31302928272625241990-2020年中國女性平均初育年齡（歲）28.82019年OECD發(fā)達國家女性平均生育年齡：30.528.81990199520002005201020152020資料來源：聯(lián)合國，華泰研究2003-2020年中國初育女性年齡分布20-24歲30-34歲35-39歲20-24歲30-34歲35-39歲40-49歲10080604020020032005200720092011201320152020資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰研究10090807060504030201009080706050403020中國“她經(jīng)濟”的崛起并非孤例，從全球其他國家的發(fā)展經(jīng)驗來看、隨著人均GDP的增長、社會發(fā)展階段的進步，以及退休制度等性別平等的推進，男女收入差距有望進一步收窄。我們發(fā)現(xiàn)全球各國男女勞動參與率的差距亦與人均GDP呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，即隨著人均GDP的回升、男女勞動參與率的差距有望進一步收窄，與此同時，女性受教育程度的提升往往也伴隨著婚育年齡的推后，全球?qū)Ρ榷?，中國女性初育年齡略高于美國。根據(jù)海外經(jīng)驗，幾大因素或?qū)⒗^續(xù)推動女性的工資跟男性相比差距逐步收斂。1)全球整體而言，男女勞動參與率的差距隨著人均GDP的增長有所下降，比如2022年人均GDP較高的國家對應(yīng)的男女勞動參與率差距偏低，而人均GDP偏低的國家中男女勞動參與率的方差較大，但整體而言偏高，同時更高人均GDP的國家，女性的勞動參與率亦明顯較高（圖表21-22）。2)海外一些研究表明，女性如果延遲結(jié)婚到較晚的年齡，往往會賺取更高的收入4。通常而言母親工資較低可能與一系列因素有關(guān)，包括勞動力市場中斷或工作時間減少、從事更加家庭友好型但工資較低的工作等。例如，部分研究發(fā)現(xiàn)在一些國家、女性更傾向于選擇公共部門工作，因為它們提供更短、更靈活的工作時間5。根據(jù)弗吉尼亞大學國家婚姻項目的研究，即使是有一定大學教育背景的女性，她們?nèi)绻?0歲之后結(jié)婚，平均年收入有望提升20%。部分可能由于女性能在承擔家庭責任前在職業(yè)和教育方面取得進一步的發(fā)展。橫向?qū)Ρ榷?，中國居民的法定退休年齡在世界范圍內(nèi)均處于較低水平、尤其是退休年齡的兩性差距較大、而這對女性收入增長的抑制或隨著未來退休制度的調(diào)整有所緩解。和歐美、日韓、拉美以及東南亞等主要國家對比來看，中國是用來對比的經(jīng)濟體中男女退休年齡差異最大的，截至2021年，中國女性平均壽命約為81歲，較男性高6歲，考慮到部分女性職工法定退休年齡在50歲而非女性干部的55歲、實際二者的差距約為5-10歲，對比而言，除了中國香港、越南和巴西、其他經(jīng)濟體男女法定退休年齡均相等。此外，根據(jù)經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）的統(tǒng)計，2022年OECD國家平均正常退休年齡為女性63.6歲，男性64.4歲、亦明顯高于中國制定的法定退休年齡（圖表27）。百分點2022年全球人均gdp與男女勞動參與率差值百分點7060504030200(10)(20)人均gdp（萬美元）的對數(shù)資料來源：世界銀行，華泰研究（%）2022年全球人均gdp的對數(shù)與女性勞動參與率lnln（人均GDP，萬美元）024資料來源：世界銀行，華泰研究意大利美國英國德國墨西哥加拿大日本新加坡法國巴西韓國中國香港印尼越南女性退休年齡男性退休年齡男女年齡差中國30000000意大利美國英國德國墨西哥加拿大日本新加坡法國巴西韓國中國香港印尼越南女性退休年齡男性退休年齡男女年齡差中國300000000000世界女性勞動收入相對男性占比55%54%53%52%51%50%49%48%47%46%45%2021年51.7%2018年2011年48.7%2011年48.7%2004年46.2%2004200620082010201220142016201820202022資料來源：ILO，華泰研究平均退休年齡（歲）平均退休年齡（歲）6866646260585654各經(jīng)濟體女性預期壽命vs女性退休年齡（2021）意大利英國美國意大利英國德國墨西哥德國加拿大新加坡新加坡法國韓國中國香港印尼越南預期壽命（歲）657075808590資料來源：Wind，華泰研究圖表24：全球?qū)Ρ榷裕袊猿跤挲g略高于美國，但明顯低于2020年部分國家女性平均初育年齡33323130292827262527.95韓威注：平均生育年齡是指女性生育的所有子女的平均年齡資料來源：聯(lián)合國，OECD《2022年韓國經(jīng)濟報告》，華泰研究平均退休年齡（歲）平均退休年齡（歲）6866646260585654意大利德國德國墨西哥加拿大中國香港英國墨西哥越南新加坡越南韓國印尼韓國預期壽命（歲）606570758085資料來源：Wind，華泰研究（%）2024年各國女性退休年齡與男性退休年齡對比686664626058565452505560554.756543210資料來源：Wind，華泰研究除了收入增長相對較快，中國女性的消費傾向的相對提升速度也可能快。這在近年女性消費品類趨勢性高增長上也可以得到印證。比如雖然總社零增速在疫情后回落至4%左右的年化增長，但金銀珠寶等消費增速高于趨勢值、而旅游等“悅己”消費亦在2023年以后持續(xù)保持高增長。1)首先，宏觀層面，女性的絕對收入水平仍然低于男性，而較低收入人均的消費傾向往往偏高。尤其是職場女性，其工作社交場景相關(guān)的消費更多。2)隨著結(jié)婚、生育年齡的推遲，根據(jù)海外經(jīng)驗，女性可用于自身消費的可支配收入占比也逐漸上升。眾多社會調(diào)查均顯示，女性步入家庭生活后，子女及家庭的消費支出將極大改變其既有消費行為及消費支出結(jié)構(gòu)，如根據(jù)京東平臺統(tǒng)計，2022年女性用戶不同消費品中營養(yǎng)保健、珠寶首飾、滋補、園藝等“悅己”消費錄得較高同比增速（20%-50%圖表30）。3)此外，家庭新增地產(chǎn)投資下降，也從另一個層面釋放了一定的消費潛力，而女性此前對地產(chǎn)投資的偏好更高。根據(jù)《中國婦女報》2022年針對全國18~65歲城市女性的問卷調(diào)研，在項支出中，養(yǎng)育子女、房子、健康成首選（圖表31而隨著女性收入的提升，珠寶、美妝、學習培訓等消費亦呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。諸多研究亦表明，全球多個國家女性均越來越多的在家房地產(chǎn)購買中成為關(guān)鍵決策者，且女性購買房產(chǎn)相對偏好更強——根據(jù)美國人口調(diào)查局2022年的統(tǒng)計，在美國50個最大的都市區(qū)中，單身女性擁有的房屋數(shù)量幾乎比單身男性多160萬套、占未婚人群擁有房產(chǎn)的58%6。近年來隨著地產(chǎn)投資周期回落、亦有望結(jié)構(gòu)性的釋放部分消費力?？偨Y(jié)而言，過去十年，中國女性收入的趨勢以及女性的消費傾向均呈現(xiàn)出較快提升態(tài)勢，背后的驅(qū)動因素包括：女性受高等教育的占比提升、女性和男性之間勞動參與率的差距不斷縮小，以及婚育年齡有所推遲，與全球男女收入差距收窄的趨勢相一致，同時，絕對收入水平偏低的女性消費傾向相對更高，婚育年齡推遲背景下對于自身成長、悅己等消費需求占比或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長。此外，社交媒體也會加持女性消費者的話語權(quán)和影響力，中國直播和社交媒體的繁榮亦搭建了女性消費者全域打通的交流空間，產(chǎn)品和服務(wù)方案與需求的持續(xù)增長呈現(xiàn)相輔相成，推動新消費業(yè)態(tài)的創(chuàng)新和發(fā)展。35金銀珠寶趨勢值*35302015-2019年30平均增速:3.3%25差距:+21.3%202020-2022年平均增速:8.7%16-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-0324-03資料來源：華泰研究總零售額趨勢值*總零售額趨勢值*5,5002015-2019年差距:18.9%2015-2019年差距:18.9%平均增速:9.2%2020-2022年平均增速:3.9%4,5004,0003,5003,0002,5002,0002015-112017-112019-112021-112023-11資料來源：華泰研究6/short-reads/2023/06/12/singin-the-us-but-that-edge-悅己類消費品類結(jié)構(gòu)性增長悅己類消費品類結(jié)構(gòu)性增長女性個人收入與“悅己”消費品類占比30%30%25%20%15%10%5%0%24.5%5.8%資料來源：華泰研究被調(diào)查女性及家庭的大項開支生育養(yǎng)育教育孩子買房/租房/裝修看病/康養(yǎng)/保險人情往來買車/養(yǎng)車食品餐飲/外賣旅游/娛樂/運動日常交通/通信學習培訓美妝醫(yī)美/服裝服飾其他珠寶/奢侈品0%20%40%60%80%資料來源：華泰研究1）若居民收入增長不及預期，對應(yīng)消費需求或不及預期。2）雖然過去十年男女收入差距不斷收窄，但不排除有其他擾動導致其再次擴大。分析師聲明本人，易峘，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券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