2023長(zhǎng)城汽車研究報(bào)告：2023產(chǎn)品大年集中兌現(xiàn)-2023-04-企業(yè)研究

證證券研究報(bào)告汽車行業(yè)2023年4月3日混動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)過(guò)硬，2023產(chǎn)品大年集中兌現(xiàn)持有(首次評(píng)級(jí))當(dāng)前價(jià)格：27.32元目標(biāo)價(jià)格：34.60元基本數(shù)據(jù)一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)41.32五大品牌縱橫市場(chǎng)，盈利空間固若金湯。面對(duì)多樣化的乘車出行訴求，公司已形成了哈弗、魏牌、歐拉、坦克及長(zhǎng)城皮卡五大品牌協(xié)同發(fā)展的集團(tuán)格局，且各品牌均推出旗幟鮮明的系列車型。五大品牌持續(xù)輸出銷量，長(zhǎng)城盈利空間固若金湯：1）營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)定拓展，2021年?duì)I收1,364億元，同比增長(zhǎng)32.04%，2022年?duì)I收1,373億元，同比增長(zhǎng)0.69%；2）盈利能力穩(wěn)中有升，2018-2021年，毛利率維持17%左右，2022年毛利率達(dá)到19.37%。檸檬DHT橫空出世，打破兩田技術(shù)壟斷?；靹?dòng)車型研發(fā)難度高，市場(chǎng)由重經(jīng)濟(jì)性的豐田THS混動(dòng)系統(tǒng)，與重動(dòng)力性能的本田i-MMD混動(dòng)系統(tǒng)，兩者長(zhǎng)期壟斷。2013年，長(zhǎng)城強(qiáng)勢(shì)入局，研發(fā)其第一代混動(dòng)平臺(tái)，打破兩田壟斷。歷時(shí)5年，先后投入170億元打造檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)，采用“1-2-3”架構(gòu)，工作模式靈活，適應(yīng)多種工況。自2020年12月檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)正式發(fā)布，長(zhǎng)城旗下多款車型逐步搭載檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)，全面升級(jí)?；靹?dòng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，DHT助力長(zhǎng)城迎風(fēng)而上。預(yù)計(jì)2022-2025年，世界混動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)20.1%，我國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)30.2%；混動(dòng)車型市場(chǎng)空間持續(xù)釋放。高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，長(zhǎng)城汽車核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：1）擁有一流研發(fā)設(shè)備、體系，用戶訴求把握精準(zhǔn)；2）生產(chǎn)基地自動(dòng)化水平高，生產(chǎn)節(jié)拍良好；3）全球化生產(chǎn)基地布局，不僅在國(guó)內(nèi)建立了十大汽車工廠，在俄羅斯、泰國(guó)、巴西也配備了涵蓋全工藝流程整車生產(chǎn)基地，助力公司邁出國(guó)門；4）旗下品牌服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)已遍布全國(guó)，用戶觸及度級(jí)高。隨混動(dòng)市場(chǎng)空間的擴(kuò)張，及DHT混動(dòng)系統(tǒng)的推出與車型升級(jí)，長(zhǎng)城汽車核心競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步鞏固，看好未來(lái)需求端銷量持續(xù)增長(zhǎng)。1954/2419/2756億元，歸母凈利潤(rùn)為85/122/146億元，EPS為1.00/1.44/1.72元/股。公司2023年4月3日收盤價(jià)27.32元/股，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為28/19/16倍，其五年間歷史PE（TTM）均值為34.6倍，我們給予其23年34.6倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.6元/股，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)燃油車銷量下滑、新車型銷量不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、估值風(fēng)險(xiǎn)等。長(zhǎng)城汽車滬深3長(zhǎng)城汽車滬深3團(tuán)隊(duì)成員分析師:樊夏沛 相關(guān)報(bào)告42.3%43.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、華福證券研究所1誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明投資要件關(guān)鍵假設(shè)：1）已有車型保持穩(wěn)健，新車型集中發(fā)布帶動(dòng)銷量及收入增長(zhǎng)：長(zhǎng)城2023年集中推出新車型如主打機(jī)甲風(fēng)的高端轎跑機(jī)甲龍、搭載全速域高效能混動(dòng)架構(gòu)的哈弗二代大狗、10萬(wàn)元級(jí)自動(dòng)擋皮卡金剛炮、30萬(wàn)+級(jí)別大六座旗艦型混動(dòng)SUV魏派藍(lán)山等；同時(shí)對(duì)已有車型進(jìn)行改款，如擁有九項(xiàng)核心升級(jí)的2023款好貓。已有車型改款維持活力+新車型集中發(fā)布，疊加22年下半年新車型的爬坡上量，預(yù)計(jì)長(zhǎng)城23年銷量有望快速增長(zhǎng)，突破2）產(chǎn)品向上，帶動(dòng)毛利率逐步改善：隨已有燃油車型的新能源化及中高端車型（機(jī)甲龍、山海炮、藍(lán)山DHTphev）的發(fā)布及放量，長(zhǎng)城整體車型均價(jià)有望上行，帶動(dòng)毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；投資要點(diǎn)：1）混動(dòng)技術(shù)出色，奠定車型性能基礎(chǔ)：混動(dòng)車型研發(fā)難度高，2013年，長(zhǎng)城強(qiáng)勢(shì)入局，研發(fā)其第一代混動(dòng)平臺(tái)，打破兩田壟斷。歷時(shí)5年，先后投入170億元打造檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)，采用“1-2-3”架構(gòu)，工作模式靈活，適應(yīng)多種工況。自2020年12月檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)正式發(fā)布，長(zhǎng)城旗下多款車型逐步搭載檸檬DHT混動(dòng)系統(tǒng)，全面升級(jí)。2）市場(chǎng)空間增長(zhǎng)迅速，公司產(chǎn)品力過(guò)硬，市場(chǎng)份額有望提升：預(yù)計(jì)2022-2025年，世界混動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)20.1%，我國(guó)混動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)30.2%；混動(dòng)車型市場(chǎng)空間持續(xù)釋放。高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，長(zhǎng)城汽車核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，隨DHT混動(dòng)系統(tǒng)的推出與車型升級(jí)，長(zhǎng)城汽車未來(lái)需求端銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品推出節(jié)奏優(yōu)秀，疊加對(duì)用戶用車需求精準(zhǔn)把握，構(gòu)建公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。股價(jià)上漲的催化因素：新車型推出后成為爆款；傳統(tǒng)車型銷量超預(yù)期；原材料成本下降。估值和目標(biāo)價(jià)格：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入為1954/2419/2756億元，歸母凈利潤(rùn)為85/122/146億元，EPS為1.00/1.44/1.72元/股。公司2023年4月3日收盤價(jià)27.32元/股，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為28/19/16倍，其五年間歷史PE（TTM）均值為34.6倍，我們給予其23年34.6倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.6元/股，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)燃油車銷量下滑、新車型銷量不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、估值風(fēng)險(xiǎn)等。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明一、頭部自主品牌車企，發(fā)力新能源與海外市場(chǎng) 51.1自主品牌先驅(qū)，旗下車型馳騁世界 51.2迎汽車行業(yè)春風(fēng)，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng) 7二、檸檬DHT橫空出世，打破兩田技術(shù)壟斷 2.1混動(dòng)系統(tǒng)復(fù)雜度高，兩田長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng) 2.2長(zhǎng)城自研混動(dòng)平臺(tái)，DHT橫空出世 2.3檸檬DHT技術(shù)成熟度高，潛力大 三、混動(dòng)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，DHT助力長(zhǎng)城迎風(fēng)而上 3.1使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)越，混動(dòng)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng) 3.2兩田壟斷油混市場(chǎng)，插混尚處競(jìng)爭(zhēng)中段 213.3研發(fā)/生產(chǎn)/銷售持續(xù)布局，助力混動(dòng)產(chǎn)品力持續(xù)變現(xiàn) 23四、盈利預(yù)測(cè)及估值 27 28圖表1：長(zhǎng)城汽車發(fā)展歷程 5圖表2：長(zhǎng)城汽車旗下品牌 5圖表3：長(zhǎng)城汽車股東結(jié)構(gòu)及部分參股公司 6圖表4：長(zhǎng)城汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 7圖表5：長(zhǎng)城汽車營(yíng)業(yè)收入 7圖表6：長(zhǎng)城汽車毛利潤(rùn) 7圖表7：長(zhǎng)城汽車各業(yè)務(wù)營(yíng)收（單位：億元） 8圖表8：長(zhǎng)城汽車各業(yè)務(wù)毛利率 8圖表9：長(zhǎng)城汽車期間費(fèi)用 9圖表10：長(zhǎng)城汽車歸母凈利潤(rùn) 9圖表11：混動(dòng)電機(jī)位置示意圖 10圖表12：豐田、本田混動(dòng)國(guó)內(nèi)銷量及占比（萬(wàn)輛） 圖表13：豐田THS混動(dòng)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)圖 圖表14：豐田E-CVT變速器（第一代）拓?fù)浣Y(jié)構(gòu) 圖表15：本田第三代i-MMD結(jié)構(gòu)圖 圖表16：第三代i-MMD混動(dòng)系統(tǒng)硬件拓?fù)錁?gòu) 圖表17：豐田、本田雙電機(jī)混動(dòng)車型對(duì)比 12誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表18：DHT技術(shù)演變 13圖表19：檸檬DHT爆炸圖 13圖表20：檸檬DHT工作模式 14圖表21：不同工作模式下檸檬DHT拓?fù)浣Y(jié)構(gòu) 14圖表22：檸檬DHT與傳統(tǒng)混動(dòng)車型發(fā)動(dòng)機(jī)高效區(qū)間對(duì)比 15圖表23：檸檬DHT、豐田THS、本田i-MMD油電混動(dòng)車型參數(shù)對(duì)比 16圖表24：檸檬DHT、豐田THS、本田i-MMD插電混動(dòng)車型參數(shù)對(duì)比 17圖表25：檸檬DHT搭載車型 17圖表26：長(zhǎng)城汽車搭載檸檬DHT系統(tǒng)車型銷量（輛） 18圖表27：部分車型燃油/油混/插混經(jīng)濟(jì)性比較 19圖表28：純電、插混車?yán)m(xù)航對(duì)比 19圖表29：全球新能源乘用車銷量（單位：萬(wàn)輛） 20圖表30：全球新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu) 20圖表31：我國(guó)新能源乘用車銷量（單位：萬(wàn)輛） 20圖表32：我國(guó)新能源乘用車銷量結(jié)構(gòu) 20圖表33：主要插混車價(jià)格段分布 21圖表34：全球油混乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖表35：我國(guó)油混乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖表36：全球插混乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖表37：2020年我國(guó)插混乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖表38：2021年我國(guó)插混乘用車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 22圖表39：長(zhǎng)城汽車全球研發(fā)中心 23圖表40：公司2021年可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目（萬(wàn)元） 24圖表41：長(zhǎng)城汽車揚(yáng)中工廠 24圖表42：長(zhǎng)城汽車泰州工廠 24圖表43：長(zhǎng)城汽車全球生產(chǎn)體系 25圖表44：長(zhǎng)城汽車全球銷售網(wǎng)絡(luò) 25圖表45：長(zhǎng)城汽車盈利預(yù)測(cè) 27圖表46：長(zhǎng)城汽車歷史估值對(duì)比 28圖表48：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 30誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明、頭部自主品牌車企，發(fā)力新能源與海1.1自主品牌先驅(qū)，旗下車型馳騁世界資深整車專家，積淀三十余載筑萬(wàn)里長(zhǎng)城。長(zhǎng)城汽車股份有限公司成立于屆時(shí)公司對(duì)客貨汽車、皮卡等車型的生產(chǎn)能力已經(jīng)初具規(guī)模，公司隨后于2005格局。面對(duì)多樣化的乘車出行訴求，各品牌都推出了旗幟鮮明的系列車型。1）打造了“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”的組織體系；2）魏牌：以“0焦慮智能電動(dòng)”為目標(biāo)，滿足消費(fèi)者的綠色智能出行需要，正朝著高端新能源品牌進(jìn)階；3）歐卡：公司經(jīng)典之作，2018年成為獨(dú)立品牌，連續(xù)緊湊型、中大型、全尺寸SUV全覆蓋。除上述五大品牌外，公司正在孵化全新出轎車、SUV、轎跑等全品類機(jī)甲產(chǎn)品。公司與誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明女士直接及間接持股合計(jì)36.68%的股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。為深度調(diào)動(dòng)核心團(tuán)隊(duì)時(shí)總股本的4.51%由此推動(dòng)股權(quán)集中化，凝心聚力保證公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)?？毓晒痉矫妫镜牟季植呗試@整車品牌、零部件生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)、汽車金融四大板塊展開(kāi)，各家子公司不僅在在業(yè)務(wù)上形成協(xié)同效應(yīng)，幫助公司多層次滲透市誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表4：長(zhǎng)城汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃------1.2迎汽車行業(yè)春風(fēng)，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)17%左右略微浮動(dòng)，得益于單車售價(jià)的上升以及匯率的有利變動(dòng)，2022年公司型陸續(xù)登陸市場(chǎng)，公司產(chǎn)品有望繼續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升的優(yōu)異表現(xiàn)。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明00助性質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)有零配件、提供勞務(wù)、模具及其他等。近年來(lái)公司整車銷售具業(yè)務(wù)的毛利率分別為19.20%、23.19%，各自遭遇了一020182019研發(fā)力度逐年加大，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。近年來(lái)公司多項(xiàng)期間費(fèi)用均得到度加大馬力，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.7億元，同比增徐徐擴(kuò)張，整車毛利穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用繼續(xù)得以高效控制，公司有望延續(xù)歸母誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0 0誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.1混動(dòng)系統(tǒng)復(fù)雜度高，兩田長(zhǎng)期領(lǐng)導(dǎo)市場(chǎng)混動(dòng)系統(tǒng)由來(lái)已久，為順應(yīng)用車經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)物。19世紀(jì)末汽車便有純電動(dòng)、混合動(dòng)力、燃油車的技術(shù)路線之爭(zhēng)，經(jīng)歷多年發(fā)展燃油車占據(jù)了主流，1970-邏輯是將發(fā)動(dòng)機(jī)低轉(zhuǎn)速下的非高效工作交由更合適的電動(dòng)機(jī)，電動(dòng)機(jī)高轉(zhuǎn)速下的混動(dòng)車型擁有多種架構(gòu)，中電機(jī)分布位置不同對(duì)其性能有較大影響。P0電機(jī)處于發(fā)動(dòng)機(jī)前，具備能量回收、加速助力、快速啟停功能；P1電機(jī)處于發(fā)動(dòng)機(jī)后離合器前，可實(shí)現(xiàn)怠速啟停，停車發(fā)電，且直接放在發(fā)動(dòng)機(jī)飛輪端因此驅(qū)動(dòng)力可直接作用在曲軸輸出端從而獲得較高的驅(qū)動(dòng)力，起步和急加速工況駕駛性表現(xiàn)更優(yōu)秀；P2電機(jī)處于離合器后變速器前，可利用變速器的所有檔位，電機(jī)本身扭矩需求低，成本低、體積小；P3代表位于變速器輸出端，略過(guò)變速器，傳與發(fā)動(dòng)機(jī)不共享輸出軸，既可以通過(guò)鏈條或齒輪驅(qū)動(dòng)前軸/后軸，也可以直接用機(jī)驅(qū)動(dòng)，調(diào)速范圍大，因此省去了傳統(tǒng)燃油車的變速箱，傳動(dòng)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單；燃油車的控制難度高，內(nèi)燃機(jī)的存在使其要監(jiān)測(cè)進(jìn)氣量、噴油量、水溫、油溫、油壓、氧含量等，不但有復(fù)雜尾氣處理，還有龐大的衍生系統(tǒng)，啟動(dòng)、點(diǎn)火、冷卻和潤(rùn)動(dòng)車將燃油及電池兩種不同的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)混合在一起，擁有更復(fù)雜繁多的物理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，采用更復(fù)雜的米勒循環(huán)，更快速精準(zhǔn)的發(fā)動(dòng)機(jī)的進(jìn)氣控制和燃燒及更復(fù)雜的軟件控制，研發(fā)制造難度較燃油車進(jìn)一步上升。由于混動(dòng)車型研發(fā)難度高，誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明40.09%46.99%統(tǒng)具備良好的舒適性和成本優(yōu)勢(shì)，且可無(wú)極調(diào)節(jié)速比及可自由選擇發(fā)動(dòng)機(jī)的工作點(diǎn)。豐田THS主要工況為純電行駛、混動(dòng)巡航、行駛中啟動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)工況及超越力不中斷和節(jié)省機(jī)械組件的情況下達(dá)到較高的行駛舒適性。同時(shí)，由于發(fā)動(dòng)機(jī)可不中斷地向輪端輸出扭矩，降低了發(fā)電機(jī)和驅(qū)動(dòng)電機(jī)的功率要求，電機(jī)電控成本相比其他系統(tǒng)有優(yōu)勢(shì)。電驅(qū)動(dòng)、串聯(lián)混動(dòng)模式、并聯(lián)混動(dòng)模式及發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)模式。與豐田THS系統(tǒng)對(duì)機(jī)供電，P3電機(jī)為主要驅(qū)動(dòng)電機(jī)，該模式可以讓發(fā)動(dòng)機(jī)工作在高效工況獲得更誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1.豐田THS混動(dòng)系統(tǒng)的優(yōu)點(diǎn)主要為其配套車型沒(méi)有離合器，不存在內(nèi)部的磨本質(zhì)上還是一臺(tái)燃油車，天生的基因缺陷，導(dǎo)致了技術(shù)方案的上限都不會(huì)太合驅(qū)動(dòng)模式，既能在城市工況具有較好的油耗表現(xiàn)，又能在高速工況下獲得較好的燃油經(jīng)濟(jì)性；具有較強(qiáng)的擴(kuò)展性，既能擴(kuò)展成插電式混合動(dòng)力系統(tǒng)（PHEV又能演變?yōu)樵龀淌交旌蟿?dòng)力系統(tǒng)（REEV）。其缺點(diǎn)是結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，需要離合器及驅(qū)動(dòng)離合器的電磁閥等系統(tǒng)，控制更復(fù)雜精細(xì)；驅(qū)動(dòng)電額定功率/kW額定扭矩/N·m誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.2長(zhǎng)城自研混動(dòng)平臺(tái)，DHT橫空出世一套離合器、定軸式兩擋變速箱、雙電機(jī)控制器組成。高度集成化設(shè)計(jì)，相對(duì)傳誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明靠驅(qū)動(dòng)電機(jī)工作驅(qū)動(dòng)車輛；串聯(lián)模式下，發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電，最終仍然由驅(qū)動(dòng)電機(jī)負(fù)責(zé)驅(qū)動(dòng)車輪；并聯(lián)模式車輪主要由發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)，發(fā)電機(jī)和驅(qū)動(dòng)電機(jī)負(fù)責(zé)誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2.3檸檬DHT技術(shù)成熟度高，潛力大運(yùn)轉(zhuǎn)，在原地怠速狀態(tài)下會(huì)有燃油消耗，而發(fā)動(dòng)機(jī)在達(dá)到一定轉(zhuǎn)速進(jìn)入高效區(qū)間檸檬混動(dòng)DHT的并聯(lián)模式擁有兩個(gè)獨(dú)立的驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，即傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。在低負(fù)荷工況下，電機(jī)可以調(diào)整發(fā)動(dòng)機(jī)工作點(diǎn)，提升經(jīng)濟(jì)性；高動(dòng)力輸出時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)和電機(jī)同時(shí)輸出動(dòng)力，增強(qiáng)整車動(dòng)力性，實(shí)現(xiàn)全速域、全合油耗僅為4.9L，大幅領(lǐng)先同級(jí)別燃油誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明混動(dòng)系統(tǒng)。豐田THS因發(fā)動(dòng)機(jī)與齒輪剛性嚙合，導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)難以保持在高效區(qū)田i-MMD采用定軸串并聯(lián)混動(dòng)，由于發(fā)動(dòng)機(jī)的功率低、熱效率高，整車能耗低，況較少，在中高速工況下動(dòng)力表現(xiàn)較弱。檸檬混動(dòng)DHT在中低速時(shí)采用了動(dòng)力檔直驅(qū)、中高速時(shí)采用了經(jīng)濟(jì)檔直驅(qū)，急加速時(shí)采用動(dòng)力檔直驅(qū)。不僅能夠在串終工作在高效區(qū)域，實(shí)現(xiàn)高速油耗最低化與高速路況/急加速時(shí)強(qiáng)勁的動(dòng)力輸出，誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明雙領(lǐng)先版英版長(zhǎng)*寬*高（mm）4668*1890*17304665*1855*16804600*1855*1680插電混動(dòng)車型參數(shù)對(duì)比能源類型插電混動(dòng)插電混動(dòng)長(zhǎng)*寬*高（mm）4668*1890*17304665*1855*16904600*1855*1685軸距（mm）274526902690擋位個(gè)數(shù)2無(wú)級(jí)變速虧電油耗（L/100km）5.45.26用于魏牌拿鐵DHT/DHT-PHEV、魏牌摩卡DHT/DHT-PHEV、魏牌瑪奇朵誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值18請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 0瑪奇朵DHT拿鐵DHT瑪奇朵DHT-PHEV摩卡DHT-PHEV拿鐵DHT-PHEV哈弗H6新能源誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明24,25513,95929,20522,77024,25513,95929,20522,7703.1使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)越，混動(dòng)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)購(gòu)置價(jià)格稍高但油耗成本顯著降低，經(jīng)濟(jì)層面看混動(dòng)車通常比燃油車更具吸二手車的保值情況。通常而言，相較于傳統(tǒng)燃油車型，油電/插電混動(dòng)車型由于年期燃油/油電混動(dòng)/插電混動(dòng)保值率分別為56/56/60%進(jìn)行計(jì)算，三年期總用車年均行駛里程續(xù)航里程相較純電動(dòng)車大幅增加，解決里程焦慮。相較于純電動(dòng)車，插混車型電池較小，純電續(xù)航里程一般為50-150km，插混車通過(guò)搭配油箱增加續(xù)航里程，降低成本的同時(shí)有效緩解里程焦慮，以宋PLUSDM-i為例，其帶電量為提升，插混版續(xù)航里程約1400km，解決了終端新能源車消費(fèi)者的價(jià)格與續(xù)航兩大核心需求。 圖表28：純電、插混車?yán)m(xù)航對(duì)比誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明050 傳統(tǒng)燃油車向新能源汽車轉(zhuǎn)型的時(shí)代推力足以抵消這一影響。從整體數(shù)量上看，02018201920202018201920202021誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0201820192020202120222純電—插電混動(dòng)—油電混動(dòng)圖表33：主要插混車價(jià)格段分布03.2兩田壟斷油混市場(chǎng)，插混尚處競(jìng)爭(zhēng)中段油電混動(dòng)市場(chǎng)日系車企占據(jù)大幅領(lǐng)先地位。從全球范圍看，油混乘用車賽道14.9%，跟隨其后的是現(xiàn)代起亞、雷諾日產(chǎn)，現(xiàn)代起亞市占率為12.9%，雷諾日誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值22請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明產(chǎn)為8.0%，其余車企在全球混動(dòng)市場(chǎng)的份額便相當(dāng)有限。近年來(lái)混動(dòng)車型在我國(guó)快速發(fā)展，2022年我國(guó)已成為全球第一大混動(dòng)市場(chǎng)，其中位列銷量前兩名的同樣是豐田與本田兩大日系車企，二者在我國(guó)油混市場(chǎng)的合計(jì)滲透率近三年均保的范圍內(nèi)浮動(dòng)，但頭部車企間的份額競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，尚未出現(xiàn)擁有絕對(duì)領(lǐng)先地位的品牌，2021年比亞迪插混銷量全球排名第一，其市場(chǎng)份額為15.5%，排名其市場(chǎng)，比亞迪正逐步鞏固其行業(yè)龍頭的地位，憑借比亞迪秦、比亞迪宋等爆款車2018德國(guó)大眾誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 3.3研發(fā)/生產(chǎn)/銷售持續(xù)布局，助力混動(dòng)產(chǎn)品力持續(xù)變現(xiàn)新網(wǎng)絡(luò)，公司在日本、韓國(guó)、印度、美國(guó)、加拿大、德國(guó)、奧地利設(shè)置了研發(fā)中于建立“全球化智能科技公司”?；谌蚧繕?biāo)，長(zhǎng)城汽車結(jié)合全球法規(guī)、氣候、路況、技術(shù)趨勢(shì)，投資數(shù)十億元建設(shè)研發(fā)硬件能力，包括環(huán)境風(fēng)洞、電磁兼容、智慧交通等國(guó)際一流的綜合試驗(yàn)室、試驗(yàn)場(chǎng)地。通過(guò)整合全球優(yōu)質(zhì)資源、公司歷時(shí)五年、研發(fā)投入超百億，在動(dòng)力總成、氫能、智能化、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域都牌，形成了以“自動(dòng)駕駛、智能座艙、高效燃油、新能源”相互融合的技術(shù)生態(tài)。居中國(guó)民營(yíng)車企第一。在新能源汽車領(lǐng)域?qū)＠_(kāi)量和授權(quán)量誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明-----生產(chǎn)基地自動(dòng)化水平領(lǐng)先，生產(chǎn)節(jié)拍良好。長(zhǎng)城汽車揚(yáng)中工廠在檸檬混動(dòng)量管理系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)控生產(chǎn)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)提前預(yù)防，穩(wěn)定生產(chǎn)，全線額定節(jié)拍≤113秒；組裝線采用柔性化設(shè)計(jì)，防錯(cuò)覆蓋率可達(dá)100%；總成測(cè)試采用的綜合件的精準(zhǔn)追溯，以嚴(yán)苛的制造標(biāo)準(zhǔn)和管理體系為檸檬混動(dòng)DHT提供堅(jiān)實(shí)的品質(zhì)率達(dá)到79%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，尤其是涂裝車間與沖壓賦能下，自動(dòng)化率高達(dá)100%，使得工廠實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)計(jì)劃協(xié)同、創(chuàng)造過(guò)程管控、質(zhì)量管理、設(shè)備管理、供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)和信息采集與設(shè)備集成。誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明億元）用于深化本地產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造本地科技化企業(yè)，致力于成為巴西市場(chǎng)新銷售網(wǎng)絡(luò)密布，用戶觸及度高。2021年，長(zhǎng)城汽車旗下品牌服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)已遍市場(chǎng)向三、四線市場(chǎng)覆蓋；長(zhǎng)城皮卡則擁有2000多家銷售服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，具有完備100萬(wàn)輛。依托完善的全球化體系，長(zhǎng)城汽車高價(jià)值車型陸續(xù)登陸海外市場(chǎng)，海誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值27請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明年集中推出新車型如主打機(jī)甲風(fēng)的高端轎跑機(jī)甲龍、搭載全速域高效能九項(xiàng)核心升級(jí)的2023款好貓。已有車型改款維持活力+新車型集中發(fā)WEY誠(chéng)信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明股，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。（1）傳統(tǒng)燃油車銷量下滑輛，占比為9.74%，燃油/普混/插混占比高，滑影響，眾多合資品牌對(duì)旗下燃油車進(jìn)行降價(jià)，對(duì)公司前兩個(gè)月銷量造成（2）新車型銷量不及預(yù)期今年為公司產(chǎn)品大年，公司密集推出新車型，快速豐富旗下各大品牌的產(chǎn)品矩陣，以二代大狗、梟龍、藍(lán)山DHT-phev為代表的一成為今年銷量增長(zhǎng)的生力軍。若公司新車型推出后，市場(chǎng)反響不及預(yù)期，（3）海外市