中國場外金融衍生品市場發(fā)展報告

中國場外金融衍生品市場發(fā)展報告(2022年度)中國銀行間市場交易商協(xié)會中國外匯交易中心銀行間市場清算所股份有限公司2023年10月在中國人民銀行、外匯局的指導(dǎo)下，交易商協(xié)會、外匯交易中心和上海清算所持續(xù)推動本年度在聚焦場外金融衍生品市場建設(shè)和運行情況、主要立法及監(jiān)管政策動向、跟蹤國品算法交易、以及信用風(fēng)險緩釋憑證投資策略等境內(nèi)外衍生品的熱點和前沿問題進(jìn)行了專題介 1 2 4 4 4 9 9 二、主要監(jiān)管政策動向36(一)場外衍生品市場改革的進(jìn)程36(二)行業(yè)協(xié)會及主要監(jiān)管當(dāng)局動向372022年境內(nèi)外場外金融衍生品市場發(fā)展概述一、境內(nèi)場外金融衍生品市場發(fā)展概述2022年，面對復(fù)雜多變的國際國內(nèi)環(huán)境，我國堅持"穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)"總基調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，保持流動性合理充裕，促進(jìn)實際貸款利率明顯下降，人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，債券市場平穩(wěn)運行，對外開放有序推進(jìn)，有力支持經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好。在此經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，2022年我國場外金融衍生品市場保持平穩(wěn)健康發(fā)展，市場規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定，產(chǎn)品序列不斷豐富，運行管理機(jī)制更加完善，標(biāo)準(zhǔn)文本供給豐富，市場活力持續(xù)增強(qiáng)，交易服務(wù)水平有效提升。(一)場外衍生品市場法治建設(shè)取得重大突破2022年4月，第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十四次會議表決通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》(以下簡稱《期貨和衍生品法》)，并于2022年8月1日起正式施行?！镀谪浐脱苌贩ā纷鳛槲覈苌奉I(lǐng)域的基本法律，首次在法律層面明確了單一協(xié)議、終止凈額結(jié)算、交易報告、集中清算等市場基礎(chǔ)制度安排，為場外衍生品市場的健康發(fā)展奠定了堅實法律基礎(chǔ)，解決了期貨和衍生品市場發(fā)展長期無法可依的問題，對于依法規(guī)范期貨和衍生品交易行為、保障交易者合法權(quán)益、維護(hù)市場秩序，具有里程碑意義。2022年4月，中國人民銀行就《中華人民共和國金融穩(wěn)定法(草案征求意見稿)》公開征求意見，擬建立金融風(fēng)險防范、化解和處置的制度安排，健全維護(hù)金融穩(wěn)定的長效機(jī)制，進(jìn)一步筑牢金融安全網(wǎng)。其中，根據(jù)處置實際需要，參考國際通行做法，納入了暫停終止凈額結(jié)算等處置工具，為風(fēng)險處置中涉及衍生品等金融交易的處置進(jìn)行了原則性規(guī)定。(二)市場成交規(guī)模保持平穩(wěn)，信用衍生品延續(xù)快速發(fā)展勢頭波動加大、年未呈現(xiàn)短降長升態(tài)勢，較好反場。行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(跨境文信用風(fēng)險分散分擔(dān)的效能進(jìn)一步增強(qiáng)。(三)場外衍生品市場對外開放取得積極進(jìn)展二、境外場外金融衍生品市場發(fā)展概述2022年，全球經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，受地球經(jīng)濟(jì)增速明顯下滑，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期不斷被強(qiáng)化。受此影響，市場避險和對沖需求增加，國際場外金融衍生品市場規(guī)模有所增長，截至2022年末，全球場外衍生品未到期名義本金合約規(guī)模和總市值均保持增長。(一)國際場外衍生品市場監(jiān)管改革持續(xù)推進(jìn)2022年，國際場外衍生品市場各項監(jiān)管改革措施有序推進(jìn)，截至2022年末，交易報告制度已基本覆蓋全體金融穩(wěn)定理事會(FSB)成員，并逐步通過唯一產(chǎn)品識別碼(UPI)等統(tǒng)一標(biāo)識進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。交易平臺和集中清算廣泛應(yīng)用，各國中央對手方(CCP)根據(jù)國際基準(zhǔn)利率改革帶來的市場變化逐步調(diào)整集中清算產(chǎn)品。同時，多數(shù)FSB成員開始實施非集中清算衍生品保證金要求，并按照相關(guān)改革時間表逐步擴(kuò)大適用主體范圍。(二)市場規(guī)模有所增長，集中清算占比持續(xù)提升隨著全球市場宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，國際場外金融衍生品規(guī)模同比增長。截至2022年末，未到期合約名義本金總額為618.0萬億美元，較上年末增長3.3%。利率衍生品仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，其次是匯率衍生品，信用、股票和商品等其他衍生品占比較小。由于2022年主要貨幣利率上升導(dǎo)致利率衍生品合約市值上升，年末全球場外衍生品總市值規(guī)模達(dá)到20.8萬億美元，同比大幅增長66.8%隨著集中清算的持續(xù)推廣，各類衍生品的集中清算占比持續(xù)提升。其中，利率衍生品集中清算比例最高，中央對手方名義本金占比約為76.1%，匯率衍生品集中清算應(yīng)用程度較低，中央對手方名義本金占比約為4.4%，信用違約互換集中清算比例有所增加，中央對手方名義本金占比約為68.6%，同比增加7.9%。我國場外金融衍生品市場發(fā)展情況、人民幣利率衍生品市場發(fā)展情況(一)市場建設(shè)情況1、標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期等產(chǎn)品機(jī)制優(yōu)化，市場流動性不斷提升2022年3月，首批標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期實物交割合約順利完成申報、匹配和交割工作，共有14家機(jī)構(gòu)參與，涵蓋大型商業(yè)銀行、股份行、城商行和證券公司。實物交割推出后，進(jìn)一步豐富了標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期的合約品種，加強(qiáng)了衍生品與現(xiàn)券的價格聯(lián)動，更好地體現(xiàn)了其價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理的功能。2、《中國銀行間市場利率衍生產(chǎn)品交易定義文件(2022年版)》發(fā)布2022年8月，交易商協(xié)會修訂發(fā)布《中國銀行間市場利率衍生產(chǎn)品交易定義文件(2022年版)》，在2012年版文件基礎(chǔ)上，根據(jù)近年來利率衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展對相關(guān)定義和術(shù)語進(jìn)行了修訂完善，主要補(bǔ)充了期權(quán)類產(chǎn)品相關(guān)定義，新增掛鉤貸款市場報價利率(LPR)和銀行間回購定盤利率(FDR)3、基于x-swap報價的利率互換專屬報價服務(wù)上線2022年11月，專屬報價是指報價商通過本幣客戶端或API接口，在本方X-swap報價的基礎(chǔ)上，同時向其客戶機(jī)構(gòu)具名提供優(yōu)質(zhì)價格；客戶機(jī)構(gòu)可在本幣客戶端查看其專屬報價商所有合約的實時報價，并在雙方授信的基礎(chǔ)上實現(xiàn)點擊成交。專屬報價服務(wù)的推出可大幅降低交易雙方詢價成本，提高市場透明度，從而進(jìn)一步提升交易效率。(二)市場運行情況1、利率互換2022年，利率互換市場共成交24.4萬筆，同比減少3.4%，名義本金總額21.0萬億元，同比減少。.9%。截至2022年末，全市場利率互換存量合約余額合計26.2萬億元，較2021年末增長4.9%參與機(jī)構(gòu)以股份制商業(yè)銀行、證券公司和外資銀行為主。三者占比達(dá)79.5%，其他類型投資者中，境外投資者交投活躍度持續(xù)提高，其成交量同比增加291.5%。年，以FR007和shibor為標(biāo)的的利率互換交易量占比達(dá)99.2%，其中，以FR007為標(biāo)的的利率互換成交18.8萬億元，占交易總量的89.4%；以shibor為標(biāo)的的利率互換成交2.0交易量集中于中短期品種。1年及1年以下期限品種共成交14.2萬億元，占總量的67.8%；1-5年(含5年)期限品種共成交6.7萬億元，占總量的32.1%集中清算業(yè)務(wù)集中于FR007標(biāo)的交易，參與者結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富全年利率互換集中清算共計24.4萬筆，清算金額20.8萬億元。FR007標(biāo)的交易清算22.5萬筆，清算金額18.7萬億元；SHIBOR_3M標(biāo)的交易清算1.8萬筆，清算金額2.0萬億元；LPR1Y標(biāo)的交易清算362筆，清算金額492.5億元；SHIBOR_O/N標(biāo)的交易清算91筆，清算金額131.0億元。2022年利率互換集中清算業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)新增普通清算會員40家，非清算會員337家，包括銀行、證券公司、保險公司、財務(wù)公司及非法人產(chǎn)品，其中外資參與機(jī)構(gòu)8家。數(shù)據(jù)來源:上海清算所數(shù)據(jù)來源:上海清算所圖2-12022年利率互換集中清算業(yè)務(wù)運行情況2022年，利率互換曲線整體反映出市場參與者對經(jīng)濟(jì)基本面和市場利率走勢的預(yù)期，換價格2.2%，較上年末下降3個基點，年內(nèi)波幅45個基點，F(xiàn)R007_5Y互換價格2.8%，較上年末上升21個基點，年內(nèi)波幅48個基點，1年與5年的FR007互換價差主要在32-60個基點區(qū)間內(nèi)震蕩。shibor3M_1y互換價格2.5%，較上年末下降2個基點，年內(nèi)波幅56個基點，shibor3M_5y互換價格3.1%，較上年末上升15個基點，年內(nèi)波幅47個基點，1年與5年的shibor3M互換價差在41-85個基點區(qū)間內(nèi)震蕩數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心圖2-22022年FR007互換曲線走勢數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心圖2-32022年shibor3M互換曲線走勢2022年，利率互換曲線呈先下行后上行券市場國債收益率和貨幣市場利率中樞走勢趨近，利率互換市場前瞻性指引債券市場和反映市場利率中樞變動預(yù)期的作用持續(xù)加強(qiáng)。對比10年期國債收益率和10年期FR007互換曲線，8月中旬10年期國債收益率下探至年度低點，10年期FR007互換曲線則在前一交易日降至年初以來的低點；12月中旬，10年期國債收益率上行至年度高點，10年期FR007互換曲線則于五個交易日前升至年度高點對比DR007和1年期FR007互換曲線8月上旬DR007波動下行至年度低點，1年期FR007互換曲線則提前兩個交易日降至年初期FR007互換曲線提早DR007一個月上行至年度高點數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心圖2-42022年FR007利率互換、國債收益率和DR007走勢2、債券遠(yuǎn)期2022年，債券遠(yuǎn)期市場(含標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期)共成交2600.1億元。標(biāo)準(zhǔn)債券遠(yuǎn)期是債券遠(yuǎn)期市場的主力成交品種，共成交2600.0億元，占比超過99.0%，且全部納入集中清算。全年全市場日均持倉39.3億元，較2021年略5年期合約為主力期限品種，并以現(xiàn)金期等主要期限合約品種交易清算金額分別為432.7億元、1389.7億元和607.2億元，占市場總量的16.6%、53.5%和23.4%。交割方式上，現(xiàn)金交割合約交易清算金額2429.6億元，2759筆；實物交割合約交易清算金額170.4億元，151筆，交割量1.5億元。合約標(biāo)的上，國開債標(biāo)的合約交易清算金額1476.8億元，1962筆；農(nóng)發(fā)債標(biāo)的合約交易清算金額證券公司、股份制商業(yè)銀行和城商行是主要參與機(jī)構(gòu)。參與者類型包括國有銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行、外資銀行、證券公司、非法人產(chǎn)品等，其中，證券數(shù)據(jù)來源:上海清算所數(shù)據(jù)來源:上海清算所員43家，非清算會員44家情況(一)市場建設(shè)情況1、銀行間外匯市場集團(tuán)內(nèi)會員協(xié)商交易功能上線匯市場會員之間，可通過協(xié)商交易功能達(dá)成遠(yuǎn)期和掉期交易支持批量上傳和協(xié)商交易接2、銀行間外匯市場新增期權(quán)品種經(jīng)國家外匯管理局同意，外匯交易中心在銀行間外匯市場新增期權(quán)品種，具體包括：銀行間人民幣外匯市場新增普通美式期權(quán)及其組合交易、亞式期權(quán)；銀行間外幣對市場新增普通美式期權(quán)及其組合交易、亞式期權(quán)、歐式障礙期權(quán)和歐式數(shù)字期權(quán)。期權(quán)品種的進(jìn)一步豐富，有助于滿足市場主體多元化交易需求，幫助其更靈活地管理外匯風(fēng)險敞口，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展3、外匯交易系統(tǒng)新增代理交易功能2022年7月，外匯交易中心在外匯交易系統(tǒng)推出代理交易功能。該功能適用于銀行間外匯市場會員代理境外央行類機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)開展交易，支持人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。代理交易功能的完善，有助于滿足4、外幣對掉期曲線發(fā)布2022年9月，外匯交易中心發(fā)布外幣對掉期曲線。外幣對掉期曲線是根據(jù)外匯交易系統(tǒng)行情數(shù)據(jù)計算得到的曲線。貨幣對包括：EURUSD、USDJPY、USD.HKD、GBPUSD、AUD.USD。關(guān)鍵期限點包括:ON、TN、SN、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、9M、1Y。發(fā)布外幣對掉期曲線，有助于滿足市場成員對于外匯掉期市場的估值需求，豐富外匯掉期曲線產(chǎn)品序列。(二)市場運行情況2022年，匯率衍生品市場平穩(wěn)運行，累計成交21.6萬億美元，折合人民幣145.2萬億元，同比下降4.3%。人民幣匯率衍生品市場成交20.4萬億美元，日均成交843億美元，同比下降4.0%。其中，外匯掉期、貨幣掉期日均分別成交798.0億、1.0億美元，同比分均分別成交38.0億、5.0億美元，同比分別上升4.1%、19.8%。此外，外幣對市場衍生品全同比下降1.2%全年來看，人民幣匯率衍生品交易規(guī)模占人民幣外匯市場成交總量的71.0%，同比提升3個百分點，與國際外匯市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)接近。1、主要期限掉期點下探2022年，人民幣對美元掉期曲線呈現(xiàn)顯著下行走勢，長期限掉期點下行尤為明顯。6月中旬起，3個月、6個月、1年期掉期點全面由正轉(zhuǎn)負(fù)，于10月下旬至11月上旬先后下探至年度低點，之后開始修復(fù)回升。年末，3個月掉期點收于-507bp、較上年末下降936bps，6個月掉期點收于-1033bp、下降1833bps。1年期掉期點年末收于-1970bp，較去年末下降3464bps，創(chuàng)2015年以來新低；年內(nèi)波幅為3958bps，創(chuàng)2015年以來新高?？傮w來看，年內(nèi)外匯掉期點走勢主要受中美利差變化驅(qū)動，1年期人民幣對美元掉期點與中美1年期國債收益率利差走勢關(guān)聯(lián)度較高。數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心圖2-6人民幣對美元主要掉期點走勢2、期權(quán)隱含波動率震蕩走升2022年，銀行間外匯期權(quán)市場交投活躍，隱含波動率自二季度起震蕩走高，1個月以內(nèi)期權(quán)隱含波動率波動劇烈，1周隱含波動率一數(shù)時間短期限隱含波動率與中長期限維持倒掛，中長端相對持穩(wěn)。短端期權(quán)波動率在市場情緒變化時反應(yīng)更加靈敏，這表明市場對人民幣年內(nèi)短期走勢分歧較大，也說明市場普遍認(rèn)為高波動是短期現(xiàn)象，對長期走勢仍持雙向波動預(yù)期。年末，1周平價期權(quán)波動率收于7.0%、較上年末上升425bps，1個月平價期權(quán)波動率收于6.2%、上升315bps，1年平價期權(quán)波動率收于4.5%、上升40bps。數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心數(shù)據(jù)來源：外匯交易中心圖2-7人民幣對美元各期限ATM期權(quán)隱含波動率(%)3、外匯中央對手清算業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，參與者數(shù)量持續(xù)增加外匯中央對手清算業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有升中央對手清算率持續(xù)提高。2022年，銀行間市場外匯清算業(yè)務(wù)整體運行平穩(wěn)，清算規(guī)模穩(wěn)中有升。外匯中央對手清算量達(dá)126.1萬億元，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。同時，外匯中央對手清算業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展，軋差率始終保持在90.0%以上，中央對手清算率超65.0%，同比增長約4個百分點。此外，外幣回購清算量達(dá)1.4萬億元，外匯交易雙邊集中清算量達(dá)7092.8億元。2022年，外匯清算業(yè)務(wù)參與者數(shù)量持續(xù)增加，新增外匯中央對手清算會員1家，新增客戶2家，截至2022年末，外匯中央對手清算業(yè)務(wù)參與者達(dá)76家；外幣回購清算業(yè)務(wù)新增參與者10家，業(yè)務(wù)參與者達(dá)58家；外匯交易雙邊集中清算新增參與者3家，業(yè)務(wù)參與者達(dá)8家。(一)市場建設(shè)情況1、信用衍生品支持民企融資再加力2022年，為支持民營企業(yè)健康發(fā)展，在中國人民銀行指導(dǎo)下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具("第二支箭")，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。此外，交易商協(xié)會組織中債信用增進(jìn)公司設(shè)立"中債民企債券融資支持工具"沿用"一箭六星"的模式，通過創(chuàng)設(shè)風(fēng)險緩釋憑證(CRMW)、擔(dān)保增信、交易型增信、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(CLN)、直接投資以及地方國企合作等六種模式支持符合條件的民企發(fā)債。2022年全年，CRMW共支持109.6億元民企債券發(fā)行，有效支持民營房企發(fā)債，發(fā)揮了民營房企融資紓困的示范效應(yīng)。2、《中國場外信用衍生產(chǎn)品交易基本術(shù)語與適用規(guī)則(2022年版)》發(fā)布2022年8月，交易商協(xié)會修訂發(fā)布《中國場外信用衍生產(chǎn)品交易基本術(shù)語與適用規(guī)則(2022年版)》，在2016年版文件基礎(chǔ)上，根據(jù)近年來信用衍生品市場創(chuàng)新發(fā)展對相關(guān)定義和術(shù)語進(jìn)行了修訂完善，主要完善了債務(wù)重組定義表述，引入?yún)⒖紓鶆?wù)承繼機(jī)制，針對僅保護(hù)單一債務(wù)的情形補(bǔ)充了特殊安排，引入可在補(bǔ)充協(xié)議中選擇"信用惡化要求"，進(jìn)一步完善"公開信息"表述。市場參與者可結(jié)合自身交易需求，選擇使用不同版本的定義文件或術(shù)語文件。3、金融穩(wěn)定理事會明確我國信用衍生品等交易報告庫2022年11月，金融穩(wěn)定理事會(FSB)在《2022年場外衍生品市場改革進(jìn)展報告》中，首次明確交易商協(xié)會和外匯交易中心為我國信用衍生品交易報告庫，并明確外匯交易中心同時為匯率、利率衍生品的交易報告庫，展現(xiàn)出國際市場對我國場外衍生品市場改革成果的認(rèn)可，并為后續(xù)我國場外衍生品交易報告庫的建設(shè)和發(fā)展奠定基礎(chǔ)。4、拓展信用衍生品逐筆清算標(biāo)的品種2022年，上海清算所為多元化的合約類信用衍生品交易提供逐筆清算服務(wù)，掛鉤標(biāo)的覆蓋綠色債券、商業(yè)銀行永續(xù)債、中資美元債、點心債等品種，保護(hù)標(biāo)的覆蓋境內(nèi)和離岸兩個市場，滿足市場機(jī)構(gòu)對沖信用風(fēng)險、釋放參考實體授信額度、信用資產(chǎn)配置等多元化需求，并助力中資企業(yè)境外債券發(fā)行。(二)市場運行情況1、市場規(guī)模穩(wěn)步增長，各品種發(fā)展更為均衡2022年，信用風(fēng)險緩釋工具(CRM)交易338筆，名義本金總計530.6億元，交易筆數(shù)和名義本金分別同比增長42.0%和42.8%，信用風(fēng)險分散分擔(dān)效能進(jìn)一步增強(qiáng)。其中，CRMW仍為CRM主力產(chǎn)品，共9.2%，占全部CRM交易的比重由2021年的規(guī)模大幅增長，參考債務(wù)類型更加豐富，全年交易119筆、213.2億元，名義本金同比增加464.0%，占全部CRM交易的比重由2021全年創(chuàng)設(shè)24筆、25.4億元，占全部CRM交易的比重由原先不足1.0%升至5.0%；信用違約互換(CDS)交易相對清淡，全年交易17筆、24.0億元，占全部CRM交易的比重降至4.0%。數(shù)據(jù)來源:交易商協(xié)會數(shù)據(jù)來源:交易商協(xié)會圖2-82018年-2022年CRM交易名義本金增長情況2、CRM應(yīng)用場景不斷豐富除支持債券發(fā)行外，CRM逐步拓展對沖信用風(fēng)險、優(yōu)化授信額度管理、幫助投資人間接持有債券等場景。例如，信用保護(hù)買方通過購買CRMA和CDS，可以實現(xiàn)對沖單一債券投資風(fēng)險或釋放參考實體授信額度的目的；CLN創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者需求，在境外投資標(biāo)的美元債，根據(jù)投資情況創(chuàng)設(shè)CLN產(chǎn)品，對沖相關(guān)投資的信用風(fēng)險并回收現(xiàn)金流，并幫助CLN投資者實現(xiàn)間接投資標(biāo)的債券的效果，也有助于中資企業(yè)順利發(fā)行美元債券。3、參與者隊伍繼續(xù)壯大，理財子公司首次參與2022年末，CRM市場參與者達(dá)到145家。CRM一般交易商80家，較2021年末增加20家。其中，資管產(chǎn)品管理人共有50家(含271只資管產(chǎn)品)，理財子公司首次備案；非金融企業(yè)6家，新增山東、四川、河南等地方融資擔(dān)保公司或信用增進(jìn)公司；金融機(jī)構(gòu)24家，主要為中小型銀行和證券公司。核心交易商65家，較2021年末新增1家，包括44家銀行、20家證券公司和1家信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。在核心交易商基礎(chǔ)上，累計有57家CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)(新增2家)和52家CLN創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)(新增1家)。數(shù)據(jù)來源：交易商協(xié)會數(shù)據(jù)來源：交易商協(xié)會圖2-92022年CRM市場參與者情況上海清算所清算業(yè)務(wù)參與者類型多元。截至2022年末，上海清算所合約類信用衍生品逐筆清算和集中清算業(yè)務(wù)參與者合計41家，涵蓋國有銀行、股份制銀行、城商行、證券公司、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、公募基金專戶、私募產(chǎn)品等類型。2022年，逐筆清算參與者首次拓展至外資銀行，并新增2只非法人產(chǎn)品作為集中清算代理客戶參與業(yè)務(wù)。4、境內(nèi)大中型銀行為主要凈賣方，資管產(chǎn)品、外資銀行為主要凈買方2022年，共有35家核心交易商和31家一般交易商開展CRM業(yè)務(wù)。其中，CRM交易凈賣出的機(jī)構(gòu)主要是股份制銀行、城商行和國有大型銀行，凈賣出名義本金合計251.3億元。CRM交易凈買入的機(jī)構(gòu)主要是資管產(chǎn)品、外資銀行和農(nóng)商行，凈買入名義本金合計248.9億元。其他主體中，證券公司和信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)全年買入和賣出規(guī)模相對接近。圖2-102022年參與者圖2-102022年參與者CRM凈賣出(左)/凈買入(右)情況數(shù)據(jù)來源:交易商協(xié)會5、CRMW創(chuàng)設(shè)規(guī)模同比略降，掛鉤標(biāo)的持續(xù)拓展2022年，23家創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)CRMW合二級轉(zhuǎn)讓197筆，名義本金48.3億元，同比增長4.0%。具體來看，一是支持債券發(fā)行模式仍為主流，共創(chuàng)設(shè)134筆、240.2億元，支持89家企業(yè)發(fā)行債券580.1億元。掛鉤存續(xù)債券的CRMW創(chuàng)設(shè)44筆、27.9億元，名義本金同比大幅增加336.0%。二是CRMW持續(xù)助力民企融資，掛鉤民企債券CRMW共計37筆、56.1億元。三是參考實體評級以AA和AA+為主，創(chuàng)設(shè)期限與標(biāo)的期限基本匹配，參考實體地域持續(xù)擴(kuò)大至22個境內(nèi)省份和2個境外地區(qū)，涉及行業(yè)中基礎(chǔ)設(shè)施投融資和制造業(yè)占比較高，并擴(kuò)展至房地產(chǎn)業(yè)，標(biāo)的債券仍以各類非金融企業(yè)債務(wù)融資工具為主，并首次拓展至熊貓債。6、合約類產(chǎn)品基礎(chǔ)設(shè)施清算量創(chuàng)新高2022年，上海清算所合約類信用衍生品清算量達(dá)177.8億元，同比增長710.0%，清算比例由2021年的31.8%提高至75.0%，市場對信用衍生品逐筆清算業(yè)務(wù)需求顯著提高。2022年12月，上海清算所將可集中清算的非金融企業(yè)參考實體數(shù)量由43家拓展至113家，市場機(jī)構(gòu)可就范圍內(nèi)參考實體達(dá)成的單名CDS標(biāo)準(zhǔn)化合約提交集中清算，可選標(biāo)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。數(shù)據(jù)來源：上海清算所數(shù)據(jù)來源：上海清算所四、場外黃金及大宗商品衍生品市(一)市場建設(shè)情況1、履約擔(dān)保型詢價業(yè)務(wù)上線2022年9月22日，上海黃金交易所推出履約擔(dān)保型詢價業(yè)務(wù)，支持符合條件的黃金詢價交易納入集中清算。該業(yè)務(wù)由上海黃金交易所收取保證金并進(jìn)行逐日盯市，為履約擔(dān)保型詢價交易提供集中履約擔(dān)保。2、碳金融產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布2022年4月12日，證監(jiān)會發(fā)布《碳金融業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在碳金融產(chǎn)品分類的基礎(chǔ)上，制定了具體的碳金融產(chǎn)品實施要求，為碳金融產(chǎn)品提供規(guī)范，有利于促進(jìn)各類碳金融產(chǎn)品有序(二)市場運行情況2022年全年，上海黃金交易所詢價市場黃金品種成交金額11.0萬億元，包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等全品類合約。其中,成交2992.5億元，國際板iAU99.99合約成交897.1億元，履約擔(dān)保品種CAU99.99合約成交截至2022年末，上海清算所大宗商品衍生品集中清算業(yè)務(wù)覆蓋航運、黑色、有色、能源、化工、碳排放六大行業(yè)20項產(chǎn)品，2012年至2022年累計清算金額超5300.0億元，630余家實體企業(yè)、7家綜合清算會員、8家普通清算會員、10家經(jīng)紀(jì)公司及上海環(huán)境能源交易所參與業(yè)務(wù)。2022年，全年清算量4.1萬手，清算金額143.8億元，其中化工掉期占比。.7%，黑色掉期占比9.2%，其余占比。.1%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行2022年，國際場外金融衍生品市場結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，利率衍生品占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，其次是匯率衍生品，信用、股票和商品等其他衍生品占比較小。從名義本金占比來看，截至2022年末，利率衍生品和匯率衍生品占比大致保持不變，分別為79.4%和17.4%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行從市值占比來看，商品、股票、信用衍生品占比略有下降，匯率、利率衍生品占比略微上升。利率衍生品和匯率衍生品市值占比分別為70.5%和23.4%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行1、利率衍生品名義本金保持增長，總市值大幅增長截至2022年末，利率衍生品未到期合約名義本金達(dá)到490.6萬億美元，較2021年末增加15.4萬億美元。截至2022年末，利率衍生品總市值大幅抬升，上升至14.6萬億美元，較2021年末上升69.9%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-4:國際場外利率衍生品歷年未到期合約名義本金和總市值利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期權(quán)是利率衍生品主要產(chǎn)品類型，其中利率互換交易占主導(dǎo)地位。截至2022年末，利率互換未到期合約名義本金和總市值分別為405.5萬億美元和13.2萬億美元，較2021年末分別增長2.1%和70.1%，分別占利率衍生品未到期名義本金總額和總市值的82.7%和90.5%。截至2022年末，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的未到期名義本金總額約45.0萬億美元，占利率衍生品總規(guī)模的9.2%，比重低于利率互換、高于利率期權(quán)，但在合約市值方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議總市值約。.5萬億美元，占利率衍生品總市數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-5：各利率衍生品名義本金總額歷年變化數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行2、匯率衍生品名義本金小幅增長，總市值大幅增長截至2022年末，匯率衍生品未到期合約名義本金總額為107.6萬億美元，較2021年末增長3.2%；總市值為4.8萬億美元，較2021年末增長90.2%數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行率衍生品的主要品種。截至2022年末，從未到期合約名義本金占比來看，遠(yuǎn)期和外匯掉期占比最大，為58.4%，貨幣互換占比次之，市值來看，遠(yuǎn)期和外匯掉期、貨幣互換的占比較大，分別為52.8%和41.6%，期權(quán)市值僅占比5.6%國際清算銀行的統(tǒng)計口徑中，將遠(yuǎn)期和外匯掉期合并統(tǒng)計。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-8：各匯率衍生品名義本金總額歷年變化數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行3、信用衍生品市場走勢總體平穩(wěn)截至2022年末，未到期合約名義本金約為9.9萬億美元，較2021年末增長9.7%；未到期總市值為。.2萬億美元，較2021年末下滑11.8%數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行CDS是主流的信用衍生品，市場規(guī)模占比78.5%，主要分為單一名稱工具和組合名稱工具，分別占CDS市場規(guī)模的49.3%和50.7%。從未到期合約名義本金來看，截至2022年末，單一名稱工具為4.1萬億美元，較2021年末增長14.8%；組合名稱工具為5.7萬億美元，較2021年末增長7.7%，其中指數(shù)產(chǎn)品占組合名稱工具的比重達(dá)90.8%。從合約市值看，截至2022年末，單一名稱工具總市值約為。.1萬億美元，較2021年末下滑7.7%；組合名稱工具總市值約為。.1萬億美元，較2021年末減少38.3%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行4、權(quán)益衍生品名義本金和總市值均有所截至2022年末，權(quán)益衍生品未到期名義本金總額和總市值較2021年末均略有下降。其中，未到期合約名義本金總額為6.9萬億美元，同比下降5.0%；總市值約。.5萬億美元，數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-13：國際場外權(quán)益行生品未到期合約名義本金和總市值從品種上看，權(quán)益衍生品以權(quán)益遠(yuǎn)期和互換以及權(quán)益期權(quán)為主，兩者未到期名義本金總額分別為3.5萬億美元和3.4萬億美元，占權(quán)益衍生品市場規(guī)模50.1%和49.9%；總市權(quán)益衍生品短期產(chǎn)品占比較大，1年期以下產(chǎn)品名義本金總額為4.4萬億美元，市場規(guī)模占比62.9%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-14：各權(quán)益衍生品名義本金總額歷年變化數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行此外，權(quán)益衍生品的細(xì)分市場中，美國和歐盟市場占比較大，其總市值分別占權(quán)益行生品總市值規(guī)模的51.4%和26.8%。截至2022年末，商品場外衍生品未到期名義本金總額和總市值較2021年末均有所增長。商品場外衍生品未到期名義本金總額2.3萬億美元，較上年末增長5.3%；總市值約。.5萬億美元，同比增長33.2%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行場外商品衍生品主要分為黃金衍生品其他貴金屬衍生品和其他商品衍生品三大類。截至2022年末，黃金衍生品未到期名義本金總額為。.7萬億美元，較上年末增加2.1%；其他貴金屬衍生品未到期名義本金總額為。.1萬億美元，較上年末減少4.2%；其他商品衍生品未到期名義本金總額為1.5萬億美元，較上年末增加7.5%。同時，截至2022年末，黃金衍生品、其他貴金屬衍生品、其他商品衍生品總市值分別為271億美元、80億美元、4858億美元，較上年末分別增加57.5%、31.1%以及32.1%。圖圖3-17：各商品衍生品名義本金總額歷年變化數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行(二)市場參與者結(jié)構(gòu)變化不大，集中清算比例保持穩(wěn)定國際清算銀行(BIS)將場外金融衍生品市場參與者分為三大類，分別是報告交易商、其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)客戶。報告交易商是總部在12個報告國家的商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，并包括部分活躍的交易商實體。其他金融機(jī)構(gòu)是未被歸類為報告交易商的金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、視作終端用戶的非銀行金融機(jī)構(gòu)客戶(如共同基金、退休基金、對沖基金、外匯基金、貨幣市場基金、建房互助協(xié)會、租賃公司和保險公司等)，中央對手方和中央銀行也在此類。非金融機(jī)構(gòu)主要包括企業(yè)、高凈值個人以及非金融政府機(jī)構(gòu)。截至2022年末，上述三類參與者在場外金融衍生品市場參與情況呈現(xiàn)以下特點:一是報告交易商交易名義本金占比的至2022年末，報告交易商持有的名義本金合金中的比例為11.4%，較上年末下降。.4%。其中，報告交易商在信用、利率衍生品、匯率衍生品的交易中延續(xù)了長期下滑的趨勢，截至2022年末，分別降至12.3%、5.9%、和36.3%數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-19：報告交易商各類衍生品交易名義本金的占比BIS關(guān)于市場參與者結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)中僅包括匯率、利率、信用、權(quán)益衍生品數(shù)據(jù)，無商品衍生品數(shù)據(jù)。二是集中清算占比持續(xù)提高，推動其他金融機(jī)構(gòu)類別占比持續(xù)上升由于中央對手方屬于其他金融機(jī)構(gòu)類別，隨著集中清算的持續(xù)推廣，截至2022年末其他金融機(jī)構(gòu)持有的各類場外金融衍生品名義本金占比升至83.6%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-20：中央對手方各類衍生品名義本金的占比從細(xì)分市場占比看，其他金融機(jī)構(gòu)持有的利率衍生品名義本金占比約91.4%，其中中央對手方占比近年來穩(wěn)定在76.1%左右；其他金融機(jī)構(gòu)持有的匯率衍生品名義本金占比相對較低，約為50.7%，其中中央對手方占比僅為4.4%，較上年末增加。.3%，集中清算應(yīng)用程度較低；其他金融機(jī)構(gòu)持有的信用違約互換名義本金占比超過86.5%，其中中央對手方占比約68.6%，較上年末增加7.9%。數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-21：其他金融機(jī)構(gòu)在各類衍生品名義本金的占比三是非金融機(jī)構(gòu)客戶持倉較小且近年來相對穩(wěn)定截至2022年末，非金融機(jī)構(gòu)客戶持有場外金融衍生品名義本金占比約為4.6%，較上年末微增。.1%。其中，匯率衍生品占比13.0%，利率衍生品占比2.7%，信用衍生品占比為1.2%。35.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行圖3-22：非金融機(jī)構(gòu)客戶在各類衍生品名義本金的占比二、主要監(jiān)管政策動向(一)場外衍生品市場改革的進(jìn)程1、交易報告機(jī)制已基本實現(xiàn)全覆蓋，相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)正在逐步實施截至2022年末，多數(shù)金融穩(wěn)定理事會(FSB)成員已建立交易報告機(jī)制，80%的新增交易已報送至交易報告庫(TR)或類TR機(jī)構(gòu)。當(dāng)前，南非是唯一尚未實施交易報告機(jī)制的FSB成員。同時，多個FSB成員參照支付和市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會和國際證監(jiān)會組織(CPMI-IOSCO)推出的唯一交易識別碼(UTI)、唯一產(chǎn)品識別碼(UPI)及關(guān)鍵數(shù)據(jù)元素(CDE)等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，制定本國交易報告制2、多數(shù)成員已實施集中清算與2021年相同，已有17個FSB成員實施集中清算，約占FSB成員總數(shù)的三分之二。2022年，印度尼西亞央行開始籌備中央對手方，并與金融服務(wù)監(jiān)管局(OJK)正在協(xié)調(diào)制定集中清算義務(wù)、非集中清算保證金以及銀行對中央對手方風(fēng)險敞口資本要求等相關(guān)制度。南非有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局于2022年2月公布實施集中清算的規(guī)劃路線圖，明確了其境內(nèi)外中央對手方的許可制度及對參與機(jī)構(gòu)的要求等。此外，隨著國際基準(zhǔn)利率改革持續(xù)推進(jìn)，歐盟和英國等經(jīng)濟(jì)體更新了集中清算義務(wù)范3、非集中清算強(qiáng)制保證金進(jìn)入最終實施階段按照BCBS-IOSCO制定的非集中清算衍生品保證金要求實施計劃，2022年9月是分階段實施的最終階段。非集中清算衍生品的平均名義總額(AANA)超過80億歐元的實體需要執(zhí)行強(qiáng)制保證金制度。截止2022年末，共有16個FSB成員實施了非集中清算衍生品強(qiáng)制保證金制度(二)行業(yè)協(xié)會及主要監(jiān)管當(dāng)局動向1、國際掉期與衍生工具協(xié)會(ISDA)一是建立健全環(huán)境、社會和公司治理年12月，ISDA發(fā)布現(xiàn)貨結(jié)算型核證碳信用(下稱"VCC")定義文件《2022年ISDA碳信用交易定義》，提供了VCC即期、遠(yuǎn)期、期權(quán)交易等的交易確認(rèn)書模板。此外，為了促進(jìn)具備ESG目標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展衍生品(SLD)交易進(jìn)一步標(biāo)準(zhǔn)化，于2022年發(fā)布多份白皮書4。2022年11月，ISDA開始將交易報告規(guī)則轉(zhuǎn)換為人類可讀且可在機(jī)器上執(zhí)行的開放型代碼，以業(yè)內(nèi)通行的交易報告規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)為藍(lán)本，探索將交易報告規(guī)則數(shù)字化的DRR模式。本次轉(zhuǎn)換針對美國商品期貨交易委員會最新修訂的交易報告規(guī)則，后續(xù)將逐步擴(kuò)展至歐洲及亞太地區(qū)的交易報告規(guī)則三是持續(xù)服務(wù)基準(zhǔn)利率改革。非美元LIBOR于2021年底停止發(fā)布后，《ISDA2020IBOR后備及補(bǔ)充協(xié)議》被廣泛使用，全球約有15,400家機(jī)構(gòu)應(yīng)用該協(xié)議。為了應(yīng)對將于2023年6月底停止發(fā)布的美元LIBOR的進(jìn)程，ISDA持續(xù)提供培訓(xùn)及調(diào)研支持。2022年3月，ISDA發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)初始保證金模型(ISDASIMM)管理框架，明確ISDASIMM的計算和運行原則，以及在統(tǒng)一、透明的基礎(chǔ)上進(jìn)行審查修訂的程序。2、美國衍生品市場監(jiān)管動向一是商品期貨交易委員會(CFTC)修訂交易報告規(guī)則。CFTC對交易報告規(guī)則進(jìn)行了大幅修訂，并于2022年12月起應(yīng)用新規(guī)則。此次修訂中，交易報告引入了CPMI-IOSCO發(fā)布的唯一交易識別碼(UTI)、唯一產(chǎn)品識別/2022/09/26/regulatory-framework-for-sustainability-linked-derivatives-hong-kong-analysis//2022/11/21/the-way-forward-for-sustainability-1inked-derivatives/碼(UPI)、及關(guān)鍵數(shù)據(jù)元素(CDE)等技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，同時變更了部分交易報告的時限。此外CFTC計劃于2024年1月29日起引入UPI作為交易報告項目。二是CFTC調(diào)整集中清算義務(wù)的對象產(chǎn)2022年9月起將EONIA和LIBOR(GBP，JPY，CHF)從集中清算義務(wù)對象中移除，并補(bǔ)充ESTR，SARON和TONA，并于同年10月補(bǔ)充了掛鉤SOFR和SORA的交易。三是美國證券交易委員會(SEC)公布交易執(zhí)行義務(wù)規(guī)則草案。2022年4月，SEC發(fā)布了證券掉期交易執(zhí)行機(jī)構(gòu)(SBSEFS)的交易的交易執(zhí)行義務(wù)規(guī)則草案。由于規(guī)則仍處于草案階段，交易執(zhí)行義務(wù)對象等規(guī)則細(xì)節(jié)尚未確定。四是SEC修訂記錄保存規(guī)則。2022年10月，SEC發(fā)布適用于經(jīng)紀(jì)自營商及證券掉期交易商(SBSD)等的記錄保存規(guī)則的修訂稿。其中，關(guān)于經(jīng)紀(jì)自營商的規(guī)定于2023年5月3日生效，SBSD等的適用規(guī)則于2023年11月3日生效3、歐盟及英國衍生品市場監(jiān)管動向計劃在2024年引入符合CPMI-IOSCO技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的UTI、UPI、及CDE等數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)。其中，歐洲委員會于2022年10月公布《歐盟市場基礎(chǔ)設(shè)施條例》(EMIR)交易報告規(guī)則的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)(RTS)及運用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)(ITS)，擬于2024年4月29日實施。二是歐盟和英國集中清算和交易執(zhí)行義EONIA(EUR)和LIBOR(GBP,JPY,USD)不再屬于集中清算義務(wù)對象，LIBOR(GBP,USD)不再屬于交易執(zhí)行義務(wù)對象。同時，新增ESTR和SOFR作為集中清算義務(wù)的對象。英國市場上，EONIA(EUR)和LIBOR(GBPJPY)已于2021年從集中清算義務(wù)對象中移除，LIBOR(USD)將于2023年4月被移除，LIBOR(GBP)于2021年12月從交易執(zhí)行義務(wù)對象產(chǎn)品中移除。同時，ESTR、OISTONA、OISSOFR分別于2021年10月、2022年1月和10月新增納入集中清算義務(wù)。三是評估和完善歐盟CCP恢復(fù)與處置有關(guān)制度。2022年1月31日，歐盟證券與市場管理局(ESMA)發(fā)布關(guān)于CCP恢復(fù)機(jī)制的最終報告。5月16日，ESMA發(fā)布了關(guān)5英國金融行為監(jiān)管局(FCA)及英格蘭銀行于2023年2月聯(lián)合發(fā)布《英國EMIR交易報告規(guī)則》修訂版本，擬于2024年9月30日生效。于CCP處置機(jī)制的最終報告。11月17日，ESMA發(fā)布了CCP可處置性評估指南和合作安排指南。四是臨時擴(kuò)大CCP擔(dān)保品范圍。2022年10月14日，ESMA提出修訂CCP擔(dān)保品要求在一年內(nèi)暫時擴(kuò)大CCP合格擔(dān)保品范圍，認(rèn)可非金融機(jī)構(gòu)對手方(NFCS)提供的無擔(dān)保五是加強(qiáng)能源行生品市場監(jiān)管。2022年和ESMA成立工作組，加強(qiáng)能源和能源衍生品市場監(jiān)管，減少歐洲能源現(xiàn)貨和衍生品市場潛在的市場濫用行為。4、亞太地區(qū)衍生品市場監(jiān)管動向一是日本修訂交易報告規(guī)則。日本金融廳在2022年8月和12月大幅修訂了交易報告規(guī)則。除了計劃在交易報告項目中導(dǎo)入符合上述CPMI-IOSCO技術(shù)指南標(biāo)準(zhǔn)的UTI和CDE外，還規(guī)定了原則上報告對象限定為TR二是日本將掛鉤LIBOR(JPY)產(chǎn)品移起，LIBOR(JPY)不再作為集中清算和交易執(zhí)行的對象，相關(guān)義務(wù)被替換為TONA復(fù)利(后置型)年12月，澳大利亞證券與投資委員會發(fā)布符合CPMI-IOSCO國際標(biāo)準(zhǔn)的交易報告規(guī)則修訂條款，并于2024年10月21日生效。自2022年8月起，在集中清算產(chǎn)品中移除掛鉤EONIA和LIBOR(GBP和JPY)的交易，同步添加掛鉤ESTR和TONA的交易。此外，澳大利亞還計劃移除掛鉤LIBOR(USD)和BBSW(FRA)的產(chǎn)品，并追加掛鉤SOFR的品創(chuàng)新等方面有望取得積極進(jìn)展。不斷增長，推出更為簡化的協(xié)議文本可以降低參與者談判成本，支持"互換通"業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)四是各類衍生品業(yè)務(wù)和交易清算機(jī)制持續(xù)完善。利率衍生品投資者結(jié)構(gòu)不斷完善額度限制；推出外幣對交易中央對手清算業(yè)務(wù)，拓展外匯集中清算服務(wù)范圍，助力外幣對市場穩(wěn)健發(fā)展；CRM交易商分層管理機(jī)制將進(jìn)一步優(yōu)化，簡化一般交易商準(zhǔn)入流程，強(qiáng)化核心交易商能力建設(shè)，持續(xù)激發(fā)市場活五是基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換工作將取得積極進(jìn)展NAFMI主協(xié)議IBOR后備機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)文本發(fā)布加快落地實施，從而健全專業(yè)、高效的市場化處置機(jī)制供給。同時，伴隨信用衍生品市細(xì)化，更具操作性的指南文件有望出臺，助力市場參與者統(tǒng)一認(rèn)知，產(chǎn)品的吸引力持續(xù)市場上，碳衍生品是碳市場的重要組成部分對提升流動性、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)、滿足風(fēng)險管理需求發(fā)揮了重要作用。目前，全國碳排放權(quán)交易市場持續(xù)完善，全國溫室氣體自愿減不斷夯實。在此背景下，碳衍生品標(biāo)準(zhǔn)文本將應(yīng)運而生，從而加快推動我國碳市場的健《期貨和衍生品法》推動衍生品市場高質(zhì)量發(fā)展2022年4月20日，第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十四次會議表決通過了《中華人民共和國期貨和衍生品法》(以下簡稱《期貨和衍生品法》)，并于2022年8月1日起正式施行。《期貨和衍生品法》是我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制改革和金融制度完善進(jìn)程中一部標(biāo)志性法律，有效填補(bǔ)了我國金融市場法治建設(shè)的空白，為期貨和衍生品市場的高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實的法律基礎(chǔ)。同時，與國際通行規(guī)則對接，實現(xiàn)期貨和衍生品市場制度性開放，吸引更多境外交易者參與我國期貨和衍生品市場的交易及相關(guān)活動。此外，以制度性安排防范和化解場外衍生品市場的風(fēng)險，有利于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，明確金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)定位，維護(hù)國家金融安全。、《期貨和衍生品法》明確衍生品交易基礎(chǔ)制度立法過程中，《期貨和衍生品法》曾一度稱為《期貨法》，在二審稿中將法律名稱修改為《期貨和衍生品法》，體現(xiàn)出立法者對規(guī)范場外衍生品市場的重視，并將該法定位為我國衍生品市場的基本法律。衍生品市場與期貨市場功能互補(bǔ)、高度關(guān)聯(lián)、不可分割，相較于期貨市場，衍生品市場起步雖晚，貨和衍生品法》結(jié)合市場實際情況，重點規(guī)范期貨市場，兼顧衍生品市場，推動兩個市場的高質(zhì)量發(fā)展《期貨和衍生品法》第一章、第二章和第十二章均對衍生品進(jìn)行規(guī)定，其中第二章第三節(jié)對衍生品交易進(jìn)行了集中規(guī)定，確立了衍生品市場的基礎(chǔ)性制度?？紤]到我國目前衍生品市場發(fā)展的水平和階段，《期貨和衍生品法》并未對衍生品交易及其相關(guān)活動的規(guī)范和監(jiān)督管理的具體內(nèi)容作出規(guī)定，授關(guān)于衍生品交易的主要規(guī)定如下:(一)衍生品交易相關(guān)定義根據(jù)《期貨和衍生品法》的規(guī)定，衍生遠(yuǎn)期合約和非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合為交《期貨和衍生品法》所稱期貨交易是指以期貨合約或者標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約為交易標(biāo)的的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。易標(biāo)的的交易活動；其中，互換合約是指約定在將來某一特定時間內(nèi)相互交換特定標(biāo)的物的金融合約，遠(yuǎn)期合約是指約定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的金融合約，非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約是指約定買方有權(quán)在將來某一時間以特定價格買入或賣出約定標(biāo)的物(包括期貨合約)的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。(二)衍生品交易監(jiān)管體制《期貨和衍生品法》充分尊重現(xiàn)有市場監(jiān)管體系，規(guī)定衍生品市場由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門按照職責(zé)分工實行監(jiān)督管理，維持了銀行間衍生品市場監(jiān)管框架的延續(xù)性和穩(wěn)定性。同時，在自律管理上，規(guī)定"期貨和衍生品行業(yè)協(xié)會依法實行自律管理"，既包括期貨業(yè)協(xié)會，也包括衍生品行業(yè)協(xié)會，從而在法律上對場內(nèi)場外兩個市場的的自律管理職責(zé)進(jìn)行明確(三)單一協(xié)議制度《期貨和衍生品法》規(guī)定，衍生品交易可以采用協(xié)議交易或國務(wù)院規(guī)定的其他交易方式進(jìn)行。如采用主協(xié)議方式的，主協(xié)議、主協(xié)議項下的全部補(bǔ)充協(xié)議、交易雙方就各項具體交易作出的交易確認(rèn)書以及其他約定共同構(gòu)成了交易雙方之間一個完整的單一協(xié)議，具有法律約束力。單一協(xié)議制度的確立為終止凈額結(jié)算制度提供了前提和基礎(chǔ)，依法采用主協(xié)議方式進(jìn)行衍生品交易是執(zhí)行終止凈額結(jié)算的必要條件。此外，《期貨和衍生品法》要求主協(xié)議等合同范本按照國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定報送備案(四)終止凈額結(jié)算制度依法采用主協(xié)議方式從事的衍生品交易發(fā)生協(xié)議約定的情形時，可以按照協(xié)議約定終止主協(xié)議項下的交易，并對全部交易盈虧按凈額進(jìn)行結(jié)算?！镀谪浐脱苌贩ā愤€特別規(guī)定了凈額結(jié)算不因任何一方進(jìn)入破產(chǎn)程序而中止、無效或撤銷。(五)明確履約保障機(jī)制《期貨和衍生品法》明確衍生品交易可以依法通過質(zhì)押等方式提供履約保障。履約保障條款充分尊重了現(xiàn)有市場實踐，使用了"履約保障"的概念，為轉(zhuǎn)讓式履約保障機(jī)制的的實踐探索預(yù)留空間，從而避免了相關(guān)機(jī)制被重新定性"的法律風(fēng)險(六)交易報告庫《期貨和衍生品法》要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立交易報告庫，對衍生品交易標(biāo)的、規(guī)模、對權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定具體規(guī)定。(七)中央對手集中清算一協(xié)議、終止凈額結(jié)算、交易報告庫以及集中清算等一系列市場基礎(chǔ)性制度，為我國場算機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入性要求。只有經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)水平。押或者強(qiáng)制執(zhí)行。場外衍生品市場的基礎(chǔ)性安排?！镀谪浐脱苎苌肥袌霭l(fā)展的重要意義致國際市場無法認(rèn)定我國為終止凈額結(jié)算的設(shè)和發(fā)展《期貨和衍生品法》出臺前，衍生品市交易成本高，制約了我國場外衍生品市場的消了境外機(jī)構(gòu)的顧慮，降低了境內(nèi)外機(jī)構(gòu)之間開展場外衍生品交易的資金成本，保障了衍生品交易的安全性和穩(wěn)定性，有利于吸引更多的境外機(jī)構(gòu)入市，促進(jìn)我國場外衍生品市場的國際化發(fā)展(三)防范和化解金融風(fēng)險防范化解金融風(fēng)險是《期貨和衍生品法》的立法目的之一。衍生品市場是管理風(fēng)險的市場，《期貨和衍生品法》在總則中明確衍生品市場應(yīng)當(dāng)建立和完善風(fēng)險的監(jiān)測監(jiān)控與化解處置制度機(jī)制，依法限制過度投機(jī)行為，防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險。在具體制度安排上，充分借鑒了境內(nèi)外場外衍生品市場的監(jiān)管實踐，規(guī)定了衍生品交易場所、金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和交易者適當(dāng)性管理義務(wù)、交易報告庫以及中央對手方集中清算等風(fēng)險防范相關(guān)制度，夯實市場穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)，確保場外衍生品市場風(fēng)險可控，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，維護(hù)國家金融安全?？傮w而言，《期貨和衍生品法》為構(gòu)建我國衍生品市場規(guī)范體系奠定堅實基礎(chǔ)，通過促進(jìn)我國場外衍生品市場市場化、法治化和國際化發(fā)展，推動我國場外衍生品市場更加規(guī)范、透明、有活力、有韌性?！吨袊y行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(跨境文本)》的開拓與創(chuàng)新2022年8月30日，交易商協(xié)會發(fā)布《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(跨境文本-2022年版)》(以下簡稱<跨境文本》)，國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(2009年版)》(以下簡稱《2009年主協(xié)議》)為基礎(chǔ)，在交易商協(xié)會組織下，由來自中外資銀行、券商、市場基礎(chǔ)設(shè)施、律師事務(wù)所的市場專家組成主協(xié)議文本修訂工作組，借鑒國際經(jīng)驗和行業(yè)成熟實踐，廣泛征求市場意見，新增了稅務(wù)條款、跨協(xié)議結(jié)算安排、交易機(jī)構(gòu)、非法人產(chǎn)品等相關(guān)條款，并在主協(xié)議的適用范圍、終止事件、終止貨幣、適用法律及爭議解決方式等條款方面創(chuàng)新，為跨境交易業(yè)務(wù)場景提供標(biāo)準(zhǔn)文本支持。一是明確主協(xié)議的適用范圍為跨境衍生品交易《跨境文本》開宗明義，在第二條明確協(xié)議適用于境外主體和境內(nèi)主體之間的交易，以及境外主體之間的交易二是允許交易雙方自主選擇適用法律及爭議解決方式跨境交易的協(xié)議談判中，適用法律及爭議解決方式條款是雙方關(guān)注的焦點。任何一方均希望選擇己方熟悉的法律及僅能適用中國法，《跨境文本》默認(rèn)適用中國法，但允許交易雙方基于談判，在補(bǔ)充協(xié)議中選擇其他適用法律。爭議解決方式上《2009年主協(xié)議》選擇在中國設(shè)立的仲裁機(jī)構(gòu)且仲裁地為中國境內(nèi)。采用訴訟方式的，僅能向中國境內(nèi)有管轄權(quán)的人民法院提起訴訟?！犊缇澄谋尽吩O(shè)置了一定的靈活性，允許交易雙方在補(bǔ)充協(xié)議中自主約定仲裁機(jī)構(gòu)，不限制該仲裁機(jī)構(gòu)是否在中國境內(nèi)設(shè)立。同時，考慮到仲裁在商事爭議解決中具有高效、私密等優(yōu)勢，是多數(shù)交易主體選擇的方式，《跨境文本》未列明訴訟作為爭議解決選項減少談判難度和成本三是基于跨境交易的需要補(bǔ)充稅務(wù)條款。內(nèi)衍生品交易涉及的稅收問題相對清晰且有確定性，未納入復(fù)雜的稅務(wù)條款內(nèi)容。而跨境交易面臨稅收的復(fù)雜和不確定性，《跨境文本》借鑒跨境市場成熟經(jīng)驗，增加"稅務(wù)條款"，明確交易雙方的稅務(wù)承擔(dān)分配，即主協(xié)議項下的所有付款不應(yīng)扣除或預(yù)提任何稅款，如果根據(jù)法律或稅務(wù)機(jī)關(guān)的要求，付款方在向另一方付款時需扣除或預(yù)提有關(guān)稅款，則該付款方須支付稅款補(bǔ)償金額，以確保另一方收到的款項凈額相當(dāng)于在不需要任何扣除或預(yù)提稅款時其本應(yīng)收到的金額，除非該等額外的預(yù)扣預(yù)提稅是由于收款方的原因?qū)е碌?。同時，《跨境文本》也增加了"稅務(wù)事件"和"因合并造成的稅務(wù)事件"作為終止四是增設(shè)非法人產(chǎn)品適用條款。隨著近年來資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，越來越多的非法人產(chǎn)品參與到場外衍生品的交易中，包括私募投資基金、資產(chǎn)管理計劃、銀行理財產(chǎn)品等。這些產(chǎn)品通常采用契約型的方式設(shè)立，在中國法以及國際上大多數(shù)法域下不具有法人資格，需要由擔(dān)任產(chǎn)品管理人代表產(chǎn)品簽署法律文本協(xié)議?！犊缇澄谋尽方Y(jié)合市場實踐關(guān)注非法人產(chǎn)品的特殊情形，在諸多條款加入非法人產(chǎn)品的適應(yīng)性條款。例如，在第二十六條添加了"產(chǎn)品"以及"產(chǎn)品管理人"的定義，在第三條"聲明與保證"中考慮交易一方為產(chǎn)品管理人并為管理產(chǎn)品之目的簽訂協(xié)議的情況。同時，為保持文本邏輯嚴(yán)密、行文流暢，部分非法人產(chǎn)品內(nèi)容納入主協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)模板中，供市場交易主體選擇適用。補(bǔ)充協(xié)議還添加了附件"代簽產(chǎn)品列表"，供管理人選擇適用五是允許選擇其他貨幣作為終止貨幣。《跨境文本》適用于跨境交易，被終止交易的合同貨幣非人民幣的情況。同時，即使被終止交易的合同貨幣含人民幣，交易雙方也可能均在境外設(shè)立，尚無法以人民幣進(jìn)行支方在補(bǔ)充協(xié)議中自行約定終止貨幣及其換算六是增加跨協(xié)議結(jié)算安排為在發(fā)生違約事件時，將交易雙方其他交易協(xié)議項下結(jié)算金額納入《跨境文本》項下的提前終止應(yīng)付額，實現(xiàn)跨協(xié)議凈額結(jié)算目的，便利交易雙方降低結(jié)算成本和風(fēng)險敞口，《跨境文本》開拓性地引入跨協(xié)議結(jié)算安排條款供市場交易主體選擇適用。國際上，常見的橋協(xié)議(cross-AgreementBridge)通常約定觸發(fā)生效事件時，所有被連接協(xié)議均發(fā)生違約事件被提前終止，具有牽一發(fā)而動全身的效果，可能放大風(fēng)險，實踐中使用較為審慎。《跨境文本》的跨協(xié)議結(jié)算安排充分尊重交易雙方在不同協(xié)議項下對違約事件的約定，《跨境文本》項下的違約事件并不觸發(fā)其他交易協(xié)議項下的違約，反之亦然。適用跨協(xié)議結(jié)算的前提是其他被連接協(xié)議項下已該協(xié)議約定的違約事件并計算出提前終止額，將其他協(xié)議項下的提前終止金額納入《跨境文本》項下合并結(jié)算，不會放大風(fēng)險。七是根據(jù)實踐需要增加交易機(jī)構(gòu)條款?？紤]到跨境交易的應(yīng)用場景，《跨境文本》增加交易機(jī)構(gòu)條款，支持交易雙方通過總部或分支機(jī)構(gòu)達(dá)成交易。即使分支機(jī)構(gòu)所在國家或地區(qū)不同于其總部所在國家或地區(qū)，交易雙方也可選擇在補(bǔ)充協(xié)議授權(quán)任一分支機(jī)構(gòu)開展交易?？傮w而言，隨著境外投資人對境內(nèi)衍生品市場的交易需求增多，簽署《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》的需求同步增長。前期，受我國終止凈額結(jié)算法律不確定性以及《2009年主協(xié)議》僅能適用中國法律的影響，部分境外機(jī)構(gòu)對《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》的了解不足。是交易商協(xié)會服務(wù)對外開放、豐富文本供給的具體舉措，為境外主體參與境內(nèi)衍生品市場提供了兼具國際化和本土創(chuàng)新性的衍生品法律文本，具有里程碑意義"互換通"業(yè)務(wù)概況與展望近年來，內(nèi)地與香港在資本市場的互聯(lián)互通機(jī)制陸續(xù)推出并發(fā)展壯大，從股票市場的"滬深港通"，債券市場的"債券通"、銀行理財?shù)?跨境理財通"，再到衍生品市場的內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作(以下簡稱"一、中央對手方互聯(lián)機(jī)制"互換通"借鑒了債券市場對外開放的成熟經(jīng)驗，以電子化交易、集中清算為核心優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，創(chuàng)新中央對手方互聯(lián)機(jī)制，由兩家中央對手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)。"北向互換通"的基本業(yè)務(wù)流程如下①境外參與者可通過有關(guān)境外電子交易平臺連接外匯交易中心交易系統(tǒng)(以下簡稱"交易系統(tǒng)")，以請求報價或點擊成交報價的方式進(jìn)行交易；②境內(nèi)"北向互換通"報價商通過交易系統(tǒng)向境外參與者提供可成交的雙邊報價或者回復(fù)收到的請求報價③境外參與者與報價商達(dá)成交易后，交易系統(tǒng)生成成交單，并實時向境外電子交易平臺、報價商、境外參與者發(fā)送成交信息；④外匯交易中心向上海清算所和香港場外結(jié)算公司同時傳送境外參與者與報價商間交易對應(yīng)的清算請求和外匯交易中心傳送最終的清算狀態(tài)；結(jié)算公司的集中清算審核后，上海清算所和香港場外結(jié)算公司分別于當(dāng)日對交易進(jìn)行合約替代進(jìn)入集中清算，生成三個新的合約，分別為境外投資者與香港場外結(jié)算公司、香港場外結(jié)算公司與上海清算所、上海清算所與境內(nèi)參與者之間的合約。72023年2月17日，中國人民銀行就《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法(征求意見稿)》向社會公開征求意見。同年4月28日，中國人民銀行公布《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，"北向互換通"下的交易于5月15日正式啟動。專題三-圖1專題三-圖1:"互換通"業(yè)務(wù)模式CCP互聯(lián)機(jī)制為境外投資者參與人民幣利率互換交易提供了便利一是幫助境內(nèi)外參與者更為便捷地開展交易。境內(nèi)外投資者可在遵從各自法律法規(guī)的前提下，通過基礎(chǔ)設(shè)施的連接開展交易，最大程度保留原有交易習(xí)慣二是有效降低交易對手違約風(fēng)險香港場外結(jié)算公司和上海清算所兩家CCP通過互聯(lián)，共同提供集中清算服務(wù)，其中香港場外結(jié)算公司服務(wù)境外投資者，上海清算所服務(wù)境內(nèi)投資者。香港場外結(jié)算公司作為持有敞口頭寸的唯一境外交易對手，承擔(dān)交易對手潛在的違約敞口，有效降低交易對手違約風(fēng)險，保護(hù)境內(nèi)外市場參與者。通過CCP互聯(lián)創(chuàng)新，香港場外結(jié)算公司接入內(nèi)地交易和結(jié)算平臺，縮短了清算過程的中間流程提高了清算效率二、境外投資者開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)的渠道對比當(dāng)前，境外投資者可以通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFI)及人民幣合格境外投資者(RQFII)制度、銀行間債券市場直投模式(CIBMDirect)和債券通三種渠道參與內(nèi)地銀行間債券市場投資"互換通"落地前，以QFI/RQFICIBMDirect渠道入市的境外機(jī)構(gòu)投資者，可以直接參與以風(fēng)險管理為目的的銀行間市場金融衍生品交易。無法使用上述兩種渠道的債券通投資者，只能通過離岸不交收人民幣利率互換(NDIRS)對沖利率風(fēng)險。在"互換通"落地后，境外投資者可以全面參與人民幣利率互換市場。相比于NDIRS，境內(nèi)人民幣利率互換市場具備如下優(yōu)勢：一是浮動端參考利率標(biāo)的更為豐富，除FR007、shibor3M外，還有LPR1Y、LPR5Y、shiboro/N、CDB10等標(biāo)的；二是市場體量更大，2022年境內(nèi)人民幣雙邊報價點差更窄，以FR007_5Y合約為例，NDIRS報價價差維持在1-2bp，而境內(nèi)報價價差僅在。.25bp左右；四是境內(nèi)利率債走勢與境內(nèi)利率互換走勢的相關(guān)性高于其與NDIRS的相關(guān)性，境內(nèi)人民幣利率互換具有更好的利率風(fēng)險對沖效果。三、推出"互換通"業(yè)務(wù)的積極意義(一)豐富市場參與者對沖工具"北向互換通"將為境外投資者提供有效的境內(nèi)市場對沖工具，豐富境外投資者的利率風(fēng)險管理手段，為其多元化投資組合提供更多選擇。第一，境外投資者可以通過衍生品保證金制度，利用較小的資金占用，實現(xiàn)利率風(fēng)險對沖可減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動；第三，"北向互換通"為部分境外投資者在境內(nèi)市場設(shè)計執(zhí)行"債券+衍生品"組合交易策略提供了可(二)提升利率互換市場活躍度"互換通"引入境外投資者的差異化需求，有助于縮小非活躍品種的買賣價差，提升市場有效性。一方面，境外機(jī)構(gòu)主要投資境內(nèi)1年以內(nèi)和7-10年期限現(xiàn)券，其對于長期限債券利率避險的需求將提振7年期、10年期利率互換的交易活躍度；另一方面，跨境企業(yè)和境外債券發(fā)行人的部分投融資業(yè)務(wù)掛鉤LPR，更關(guān)注中長端政策利率波動，其利率風(fēng)險管理需求有助于提升LPR利率互換的交易(三)提升境內(nèi)利率互換市場效率"互換通"開啟后，境外投資者的進(jìn)入有望大幅提升境內(nèi)利率互換市場的有效性和流動性，推動境內(nèi)利率互換市場定價能力建設(shè)，助力人民幣國際化第一，"互換通"豐富了境內(nèi)衍生品市場的參與機(jī)構(gòu)類型和數(shù)量，其常規(guī)套保需求及差異化的交易需求，有助于提8根據(jù)倫敦清算所和外匯交易中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年NDIRS達(dá)成交易1.升境內(nèi)利率互換市場的流動性；第二，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)對于利率走勢判斷存在分歧及境外機(jī)構(gòu)整體偏高的風(fēng)險偏好，或能為利率互換市場單邊行情提供反向流動性支持，平抑市場大幅波動；第三，境外機(jī)構(gòu)豐富的衍生品交易和對沖實踐可為境內(nèi)報價商提供多樣的定價參考，有助于提升境內(nèi)報價商的定價能力，發(fā)揮境內(nèi)利率互換市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；第四，衍生品市場的對外開放，將豐富外資使用人民幣的場景，推動人民幣作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣、投資貨幣和國際外匯儲備的應(yīng)用。(四)增強(qiáng)境內(nèi)外市場聯(lián)動目前，國際投資者在境外可以交易離岸非可交割人民幣利率互換，但其定價常常受到結(jié)算幣種、市場供需、信用風(fēng)險、地緣政治等多種因素的影響，與在岸人民幣利率互換存在一定的價差。開放境內(nèi)人民幣利率互換，境內(nèi)境外利率互換的定價差異將在境內(nèi)外組合交易的實踐中逐漸縮小，境外非可交割人民幣利率互換市場的流動性將會隨之提升。境內(nèi)外人民幣利率互換市場聯(lián)動的增強(qiáng)，有助于提升市場的定價效率和穩(wěn)定性，發(fā)揮利率互換的價格發(fā)現(xiàn)功能。數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Bloomberg專題三-圖2：離岸、在岸人民幣價格差異曲線未來，境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施將繼續(xù)攜手合作不斷擴(kuò)展產(chǎn)品種類、優(yōu)化業(yè)務(wù)功能、完善服務(wù)體系，共同努力推進(jìn)互換通業(yè)務(wù)，為境內(nèi)外投資者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，為中國金融市場高水平對外開放添磚加瓦專題四專題四人民幣外匯美式期權(quán)和亞式期權(quán)應(yīng)用前景近年來，隨著我國著力推動高質(zhì)量發(fā)展，有序推進(jìn)人民幣國際化，匯率風(fēng)險管理逐漸成為涉外企業(yè)的重要關(guān)切。2022年發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的意見》(國辦發(fā)〔2022〕18號)明確提出"鼓勵銀行機(jī)構(gòu)創(chuàng)新優(yōu)化外匯產(chǎn)品"，期權(quán)是眾多匯率避險工具中具備較大創(chuàng)新潛力的品種。2022年5月20日，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)外匯市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)有關(guān)措施的通知》(匯發(fā)〔2022〕15號)，新增人民幣對外匯普通美式期權(quán)、亞式期權(quán)及其組合產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富市場主體的交易工具，以更好地服務(wù)中小微企業(yè)外匯風(fēng)險管理。一、美式期權(quán)和亞式期權(quán)的創(chuàng)新美式期權(quán)和亞式期權(quán)是在普通歐式期權(quán)的基礎(chǔ)上，針對某些要素和條件進(jìn)行變換，相應(yīng)的期權(quán)特點和定價邏輯發(fā)生變化，具體(一)美式期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)的唯一差異為行權(quán)時段，即美式期權(quán)的買方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前約定的時段行權(quán)，而歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。美式期權(quán)的行權(quán)時間更為靈活?；诖?，可將美式期權(quán)的價值分為兩部分：歐式期權(quán)價值部分和增加提前行權(quán)權(quán)利而需要支付的權(quán)利金。如果提前行權(quán)不是最優(yōu)選擇，買方并不需要為提前行權(quán)支付權(quán)利金，此時美式期權(quán)價格等于歐式期權(quán)。理論上，低利率貨幣的看漲期權(quán)和高利率貨幣的看跌期權(quán)提前行權(quán)不如繼續(xù)持有，因為利差隱含期望的匯率走勢方向有利于這兩種期權(quán)的買方。對于美式期權(quán)的買方，當(dāng)期權(quán)處于深度實值下，若行權(quán)后獲得的利息收入大于放棄的時間價值，則選擇行權(quán)經(jīng)濟(jì)利益更大。就人民幣對美元期權(quán)而言，如果美元兌人民幣掉期點為負(fù)，則美元看跌的美式和歐式期權(quán)價格完全相同，美元看漲的美式期權(quán)比歐式期權(quán)價格略高；反之則美元看漲的美式和歐式期權(quán)價格完全相同。專題四-圖1:掉期點為負(fù)值時，1個月美元看漲人民幣看跌歐式、美式期權(quán)價值對比(二)亞式期權(quán)亞式期權(quán)和歐式期權(quán)的差異體現(xiàn)在結(jié)算價或行權(quán)價上，即亞式期權(quán)的結(jié)算價或行權(quán)價取決于有效期內(nèi)某一段時間觀察值的平均值，對應(yīng)分為平均價格期權(quán)和平均執(zhí)行價格期權(quán)，而歐式期權(quán)的結(jié)算價通常取決于行權(quán)時點市場匯率或合約約定的參考標(biāo)的，行權(quán)價則通過合約提前約定由于亞式期權(quán)對變量進(jìn)行了一定程度平均，其波動性小于同期限的變量本身。在貨幣利差較為正常的情況下，波動性高低是影響期權(quán)價值的主要因素，此時亞式期權(quán)費通常低于同要素的歐式期權(quán)。專題四-圖2：1個月美元看漲人民幣看跌歐式和亞式期權(quán)價值對比對于同樣基于平均價格的亞式期權(quán)組合類產(chǎn)品，其執(zhí)行匯率在不同的市場環(huán)境下也可能高于或低于普通遠(yuǎn)期產(chǎn)品的遠(yuǎn)期匯率。比如，如果美元對人民幣遠(yuǎn)期價格為貼水方向，基于平均價格定價的亞式期權(quán)組合的執(zhí)行匯率會比普通遠(yuǎn)期匯率更高，該更高的遠(yuǎn)期匯率有利于結(jié)匯方向的客戶。二、美式期權(quán)和亞式期權(quán)產(chǎn)品應(yīng)用情景美式期權(quán)和亞式期權(quán)以其特有的靈活性和使用平均值的結(jié)算方式，成為傳統(tǒng)歐式期權(quán)的有力補(bǔ)充。對于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的匯率風(fēng)險管理，美式期權(quán)和亞式期權(quán)均具有重要(一)美式期權(quán)(1)企業(yè)的結(jié)/購匯計劃有大致時間范圍但無法提前確定，且有明確的結(jié)/購匯金額(2)受市場、地緣政治、疫情等因素影響，企業(yè)預(yù)計資金收付時間的可實現(xiàn)性受限，需要留出一定的時間窗口以備不時之需；(3)企業(yè)希望根據(jù)市場綜合研判、自身主動套保訴求，更好地把握階段性優(yōu)勢價格，靈活優(yōu)化套期保值成本某進(jìn)出口企業(yè)預(yù)期未來一個月內(nèi)需支付美元貨款用于進(jìn)口原材料。該企業(yè)人民幣資金充足，可隨時購匯。企業(yè)既需要規(guī)避人民幣匯率貶值風(fēng)險，確保購匯價格不超過6.90，又不想錯失人民幣升值機(jī)會，希望在未來一個月內(nèi)能隨時按照心儀的價格購匯。根據(jù)企業(yè)的需求，銀行為其辦理了買入美式美元看漲期權(quán)，期限1個月，執(zhí)行價格6.90，企業(yè)期初支付期權(quán)費360個基點。企業(yè)獲得如下權(quán)利：1個月內(nèi)的任何一天，若人民幣匯率貶值(假設(shè)7.0)，企業(yè)可以選擇行權(quán)，與銀行按照6.90價格購匯，成功規(guī)避貶值風(fēng)險；若人民幣匯率升值(假設(shè)6.80)，企業(yè)可選擇不行權(quán)，與銀行按照6.80購匯，進(jìn)一步降低購匯成本3、美式期權(quán)與遠(yuǎn)期、歐式期權(quán)的區(qū)別相較遠(yuǎn)期在到期日以合同約定的匯率進(jìn)行購匯、歐式期權(quán)在期權(quán)到期日決定是否行權(quán)，美式期權(quán)允許期權(quán)買方在觀察期內(nèi)的任意一天決定是否行權(quán)，尤其適配企業(yè)基于資金的實際收付需要而進(jìn)行提前交割的需求，使其在購匯匯率以及購匯時點上擁有更大的當(dāng)然，相較于遠(yuǎn)期售匯，期權(quán)買方為了獲得相應(yīng)的權(quán)力，需要向賣方支付期權(quán)費。同時根據(jù)市場情況不同，相對歐式期權(quán)，企業(yè)可能無需付出多數(shù)溢價即可收獲存續(xù)期行權(quán)的靈活性。(二)亞式期權(quán)(1)企業(yè)有穩(wěn)定的結(jié)/購匯計劃、較固定的結(jié)/購匯金額、較明確的結(jié)算日期；(2)需要對一段時間內(nèi)多筆/平均現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險對沖的企業(yè)，比如可滿足企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表每季末的套保需求，可同時套保多期現(xiàn)金流；(3)具備穩(wěn)定賬期的貿(mào)易型企業(yè)希望分期或分批套保一段時間內(nèi)的收/付款(訂單周期長、分批發(fā)貨等)；(4)希望平滑成本，用較低的期權(quán)費達(dá)到一定套保效果的企業(yè)；(5)希望規(guī)避到期日市場發(fā)生大幅波動2、基于亞式期權(quán)的套保案例分析某服裝制造業(yè)出口民企，年出口額約3000萬美元，但訂單筆數(shù)多、金額小，收匯較為頻繁，且收匯金額和頻率較為穩(wěn)定。該企業(yè)匯率風(fēng)險管理意識較強(qiáng)，長期通過遠(yuǎn)期結(jié)匯、期權(quán)等產(chǎn)品按月對匯率風(fēng)險敞口進(jìn)行管理，有一定的衍生品交易經(jīng)驗。該企業(yè)的需求為：希望針對未來1個月內(nèi)的多筆收匯現(xiàn)金流進(jìn)行套保(企業(yè)希望套保的總金額約50萬美元，假定當(dāng)前匯率6.88)，現(xiàn)金流頻率和金額大致相同，且企業(yè)希望盡量減少套根據(jù)企業(yè)的需求，銀行為企業(yè)辦理了買入亞式美元看跌期權(quán)，期限為1個月、金額為50萬美元的買入美元看跌平均價格期權(quán)該筆亞式期權(quán)約定行權(quán)匯率為6.85，并以未來一個月作為觀察期，將此期間每日下午三點外匯交易中心美元對人民幣參考匯率的平均價作為結(jié)算匯率，企業(yè)期初支付期權(quán)費230個基點。企業(yè)獲得如下權(quán)利：到期日，如果結(jié)算匯率低于6.85，企業(yè)可以選擇行權(quán)，企業(yè)獲得名義金額50萬美元對應(yīng)的執(zhí)行價6.85與結(jié)算匯率差之間的軋差收益，企業(yè)可按照當(dāng)時即期匯率結(jié)匯；如果結(jié)算匯率高于6.85，企業(yè)不行權(quán)。相較遠(yuǎn)期只能以合同約定的匯率在到期日進(jìn)行結(jié)匯以及權(quán)利金成本較高的歐式期權(quán)，亞式期權(quán)買方的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)為觀察期平均匯率和執(zhí)行價兩者比較，即亞式期權(quán)可以為觀察期間的平均匯率和執(zhí)行價之間的風(fēng)險提供保護(hù)，且期權(quán)費較低，為企業(yè)提供了兼顧套保成本與靈活度的平衡選擇。亞式期權(quán)和歐式期權(quán)套保的方式不同，如果企業(yè)產(chǎn)生的待套保現(xiàn)金流較為平均、規(guī)律，利用亞式期權(quán)進(jìn)行套保會更貼近現(xiàn)金流的歷史成本。專題五專題五公募基金投資信用風(fēng)險緩釋憑證策略淺析CRMW作為CRM主流交易品種，具有相對較高的流動性，CRM投資策略主要以CRMW為投資標(biāo)的。除了配置策略之外，在組合管理中常用到的還有信用套保策略、信用比價策略、杠桿套息策略、低波動策略和品種利差套利策略等。從產(chǎn)品類型角度考慮，雖然公募基金和專戶產(chǎn)品均可投資于CRMW，但是兩類產(chǎn)品投資限制差別較大，相關(guān)CRM投資策略有所不同合收益。從歷史經(jīng)驗來看，2018年以來品的公募基金成功發(fā)行。