金山辦公-市場前景及投資研究報告：國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍受益AIGC,開啟新紀元

證券研究報告公司深度金山辦公(688111.SH)計算機

｜

軟件開發(fā)國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍者，受益

AIGC

開啟新紀元金山辦公深度報告2024

年

03

月

22

日預(yù)測指標(biāo)2022A2023A2024E2025E2026E主營收入(億元)歸母凈利潤(億元)每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）P/E38.8511.182.4245.5613.182.8558.7516.423.5575.9321.254.6098.0227.796.02評級買入評級變動

維持交易數(shù)據(jù)18.89136.2617.4521.54115.5615.3124.3792.7513.5328.0471.6711.7632.8354.7910.04當(dāng)前價格（元）329.7452

周價格區(qū)間（元）總市值（百萬）流通市值（百萬）總股本（萬股）流通股（萬股）209.86-517.00152279.70152279.7046181.80P/B資料：iFinD，財信證券投資要點：46181.80

公司是國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍者：面向

C

端用戶，公司主要提供

WPS

Office客戶端、金山文檔以及相關(guān)個人增值服務(wù)所組成的金山辦公能力產(chǎn)品矩陣，通過個人訂閱模式開展業(yè)務(wù)；面向

B

端用戶，公司的主要產(chǎn)品為

WPS

365，通過機構(gòu)訂閱與機構(gòu)授權(quán)模式開展業(yè)務(wù)。2023

全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

45.56

億元，同比增加

17.27%，2017-2023

年

CAGR

達到

34.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤

13.18

億元，同比增長

17.92%，2017-2023年

CAGR

達到

35.35%；毛利率為

85.30%，同比增長

0.30pct，凈利率為

28.85%，同比下滑

0.26pct。漲跌幅比較

WPS

Office

VS

MS

Office：辦公軟件行業(yè)技術(shù)門檻較高，僅有少數(shù)產(chǎn)品參與競爭，核心競爭產(chǎn)品為微軟的

MS

Office

系列。縱觀微軟的

MSOffice

系列的發(fā)家史，依靠捆綁

Windows

搶占大半市場份額。此后

MSOffice

占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)地位，用戶使用習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，轉(zhuǎn)換成本較高。WPS

Office

通過差異化競爭手段搶占市場，對比微軟，WPS

具備更豐富的個性化功能和增值服務(wù)、更優(yōu)秀的移動端體驗和本土優(yōu)化、更好的云辦公體驗和更靈活的定價策略。%1M3M5.25-7.1712M金山辦公軟件開發(fā)35.1117.47-2.61-25.83

個人訂閱：從用戶數(shù)量、付費率和

ARPPU

值三個維度來看個人訂閱業(yè)務(wù)未來空間（考慮到付費辦公需求主要集中在

PC

端，假定付費用戶均來自于

PC

端，在此主要討論

PC

端情況）：1）用戶數(shù)量：截至

2023年末，WPS

Office

PC

版月度活躍設(shè)備數(shù)為

2.65

億，同比增長

9.50%。未來線上辦公用戶規(guī)模和

WPS

用戶覆蓋率都有一定上行空間，預(yù)計24-26

年

PC

端用戶規(guī)模年均增長

9%/8%/7%達到

2.89/3.12/3.34

億人，遠期能夠達到

4

億人（6

億線上辦公用戶×70%WPS

PC

端用戶覆蓋率）。2）付費率：截至

2023

年末，WPS

PC

端付費率達到

13.14%，對標(biāo)產(chǎn)品

MS

Office

達到了

25%左右的

PC

端付費率，PC

端付費率還有較大的提升空間，預(yù)計

24-26

年

PC

端付費率達到

13.39%，同比增加

1.01pct。3）ARPPU

值（每付費用戶平均收入）：截至

2023

年末公司

ARPPU

值達到

74.76

元，同比增長

9.29%（6.35

元）。公司在

2023年

4

月發(fā)布全新的會員體系，一年期價格從原會員體系的

89/89/189

元公司研究報告提升至新會員體系的

148/248

元左右，進一步打開了付費空間?？紤]到目前超級會員包年付費價格在

140

元左右以及公司提價周期在

5

年左右，預(yù)計

24-26

年

ARPPU

值達到

85/95/105

元，遠期能夠達到

150元以上。綜合以上考慮，預(yù)計

24-26

年公

司個人訂

閱收入達

到34.76/44.84/57.39

億元，增速為

31%/29%/28%，遠期市場空間可達百億級別（4

億

PC

端用戶數(shù)×20%付費率×150

元

ARPPU

值）。由于WPS

AI

商業(yè)模式暫未明確，市場空間測算暫未考慮

WPS

AI

影響。

機構(gòu)授權(quán)：近兩年黨政信創(chuàng)已經(jīng)基本推進到區(qū)縣鄉(xiāng)級別，推進節(jié)奏有所放緩，但不影響最終目標(biāo)，2025

與

2027

年或為黨政信創(chuàng)的關(guān)鍵收官節(jié)點，相關(guān)需求有望在今后兩到三年內(nèi)集中釋放。同時軟件正版化也是大勢所趨，為公司業(yè)績提供有力支撐。根據(jù)我們測算，每年常態(tài)化黨政信創(chuàng)辦公軟件采購的市場空間或在十億級別。

機構(gòu)訂閱：一是面向國央企的行業(yè)信創(chuàng)需求，二是面向中小企業(yè)的數(shù)字辦公需求。機構(gòu)客戶數(shù)量方面主要有三大增長動力：1）金融、電信等行業(yè)牽頭行業(yè)信創(chuàng)，近兩年將加速向石油、煙草等行業(yè)擴散。2）企事業(yè)單位數(shù)字化程度仍然較低，絕大部分的中小企業(yè)還停留在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的初步探索階段，數(shù)字辦公與協(xié)同辦公需求長期旺盛。3）考慮到未來黨政客戶的數(shù)字化辦公與增值服務(wù)需求將會進一步增強，授權(quán)轉(zhuǎn)訂閱也是長期趨勢。訂閱價格能否增長的關(guān)鍵取決于客戶是否愿意采購更多的數(shù)字辦公增值服務(wù)，隨著服務(wù)種類的增加，機構(gòu)客戶客單價顯著上升。未來企業(yè)對于除基礎(chǔ)辦公軟件之外的數(shù)字辦公增值服務(wù)需求或?qū)饾u加大，公司

WPS

365

已基本覆蓋了常見的數(shù)字辦公增值服務(wù)，有望支撐機構(gòu)訂閱價格保持上升趨勢。根據(jù)測算，央國企行業(yè)信創(chuàng)的機構(gòu)訂閱潛在市場空間在

60

億元/年以上，若加上民企市場則將達到百億級別。

WPS

AI：23

年

11

月，WPS

AI

正式公測，核心功能包括文字/智能文檔、表格/智能表格、PPT

演示組件等方面的

AI

能力。與國際主流產(chǎn)品

Office

Copilot

相比，WPS

AI

基本做到了功能類型全覆蓋，功能易用性持平的水平，在

Excel

公式撰寫等功能上達到領(lǐng)先水平。公司計劃于

2024

年一季度內(nèi)正式啟動

WPS

AI

商業(yè)化進程，這有望為公司旗下

C

端和

B

端的各類產(chǎn)品帶來量與價上的顯著提升。

盈利預(yù)測和估值：金山辦公作為國產(chǎn)辦公軟件龍頭，擁有核心競爭優(yōu)勢，個人與機構(gòu)訂閱市場空間遼闊，并且辦公場景與

AI

產(chǎn)品天生契合，WPS

AI

有望為公司產(chǎn)品帶來體驗與價值上的飛躍。我們預(yù)計公司2024-2026

實

現(xiàn)

營

業(yè)

收

入

58.75/75.93/98.02

億

元

，

同

比

增

長28.94%/29.25%/29.10%；歸母凈利潤

16.42/21.25/27.79

億元，同比增長

24.59%/29.43%/30.80%；對應(yīng)當(dāng)前價格的

PS

為

27/21/16

倍。參考AI

產(chǎn)業(yè)鏈核心可比公司估值水平，給予公司

2024

年

30-32

倍

PS，對應(yīng)合理市值區(qū)間

1762-1880

億元。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品功能及體驗不及預(yù)期風(fēng)險；辦公軟件行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；信創(chuàng)節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險；AI

產(chǎn)品商業(yè)化落地進程不確定風(fēng)險；AI

大模型技術(shù)研發(fā)迭代不確定風(fēng)險。-2-公司研究報告內(nèi)容目錄1

金山辦公：國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍者，受益

AIGC

開啟新紀元..............................................51.1

基本情況：深度轉(zhuǎn)型云辦公，積極探索

AIGC

應(yīng)用............................................................51.2

核心產(chǎn)品：WPS

Office、金山文檔和數(shù)字辦公平臺............................................................61.3

業(yè)務(wù)模式：個人、機構(gòu)訂閱和機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù).......................................................................

81.4

財務(wù)分析：個人&機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)保持強勁增速....................................................................

92

C

端：付費率天花板遠未達到，新會員打開付費空間......................................................122.1

基本情況：營收占比達

50%以上.........................................................................................122.2

行業(yè)現(xiàn)狀與競爭優(yōu)勢：WPS

Office

VS

MS

Office..............................................................132.3

未來展望與空間測算：遠期市場空間可達百億級別.........................................................

162.3.1

用戶數(shù)量：遠期空間在

4

億人左右...............................................................................172.3.2

付費率：對標(biāo)微軟，遠期空間在

20%以上..................................................................

192.3.3

ARPPU

值：全新會員體系打開付費空間......................................................................213

B

端：授權(quán)業(yè)務(wù)復(fù)蘇有望，機構(gòu)訂閱市場空間遼闊..........................................................233.1

機構(gòu)授權(quán).................................................................................................................................

233.1.1

基本情況：受信創(chuàng)節(jié)奏影響明顯...................................................................................233.1.2

行業(yè)現(xiàn)狀與競爭優(yōu)勢：省市級黨政信創(chuàng)基本推進到位，公司信創(chuàng)技術(shù)積累深厚...253.1.3

未來展望與空間測算：信創(chuàng)節(jié)奏放緩不改最終節(jié)點，軟件正版化趨勢不變...........273.2

機構(gòu)訂閱.................................................................................................................................

293.2.1

基本情況：業(yè)績高速增長，發(fā)布全新

WPS

365..........................................................

293.2.2

行業(yè)現(xiàn)狀與競爭優(yōu)勢：協(xié)同辦公發(fā)展依舊強勁，公司實現(xiàn)細分領(lǐng)域全覆蓋...........313.2.3

未來展望與空間測算：行業(yè)信創(chuàng)與數(shù)字辦公需求長期旺盛，訂閱價格支撐強韌...324

WPS

AI：商業(yè)化進程可期....................................................................................................

355

盈利預(yù)測與估值.....................................................................................................................

366

風(fēng)險提示.................................................................................................................................

37圖表目錄圖

1：公司發(fā)展歷程....................................................................................................................

5圖

2：金山辦公股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至

2024-01-31）....................................................................

6圖

3：金山辦公能力產(chǎn)品矩陣....................................................................................................7圖

4：WPS

365

示意圖................................................................................................................8圖

5：個人訂閱業(yè)務(wù)會員體系....................................................................................................8圖

6：機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)會員體系....................................................................................................9圖

7：2017-2023

年公司營收及增速........................................................................................10圖

8：2017-2023

年公司歸母凈利潤及增速............................................................................10圖

9：2021-2023

年公司細分業(yè)務(wù)收入及增速........................................................................10圖

10：2017-2023

年公司細分業(yè)務(wù)收入占比..........................................................................11圖

11：2017-2023

年公司合同負債與其他非流動負債..........................................................11圖

12：2021-2023

年公司整體和細分業(yè)務(wù)毛利率..................................................................12圖

13：2017-2023

年公司凈利率..............................................................................................12圖

14：2017-2023

年公司銷售&管理&研發(fā)&財務(wù)費用率....................................................12圖

15：2020-2023

年公司個人訂閱業(yè)務(wù)收入..........................................................................13圖

16：WPS

Office

個性化功能對比

MS

Office......................................................................14-3-oYiZsYbVaXjZcUpOpO9PaOaQoMrRmOmQeRmMsRiNsQwObRnMwOwMmQvMNZmQsQ公司研究報告圖

17：WPS

客戶端應(yīng)用市場...................................................................................................15圖

18：金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)............................................................................17圖

19：WPS

Office

PC

端月活用戶情況..................................................................................18圖

20：WPS

Office

移動端月活用戶情況................................................................................18圖

21：2020-2023

年中國網(wǎng)民規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)普及率情況.....................................................

18圖

22：2020-2023

年中國線上辦公用戶規(guī)模..........................................................................18圖

23：2020-2023

年

WPS

PC

端覆蓋率（年末數(shù)據(jù)）.........................................................

19圖

24：2017-2023

年公司累計年度付費個人會員數(shù)..............................................................19圖

25：2019-2023

年公司

PC

端付費率...................................................................................20圖

26：FY19Q3-FY24Q1

MS

Office

消費版訂閱數(shù)................................................................20圖

27：FY19Q3-FY24Q1

MS

Office

商業(yè)版席位數(shù)估算........................................................21圖

28：2020-2023

年公司主要產(chǎn)品

ARPPU

值.......................................................................21圖

29：WPS

新老會員體系權(quán)益對比.......................................................................................23圖

30：2020-2023

年公司機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入..........................................................................24圖

31：WPS

Office

在售授權(quán)版本產(chǎn)品（不完全統(tǒng)計）.......................................................

24圖

32：2021-2027

年中國信創(chuàng)市場規(guī)模..................................................................................25圖

33：黨政信創(chuàng)進度梳理........................................................................................................

26圖

34：國資委信創(chuàng)

79

號文內(nèi)容..............................................................................................27圖

35：2020-2023

年公司機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入..........................................................................29圖

36：WPS

365

產(chǎn)品矩陣........................................................................................................30圖

37：WPS

教育版功能及價格...............................................................................................31圖

38：2017-2025

年中國協(xié)同辦公市場規(guī)模..........................................................................31圖

39：協(xié)同辦公行業(yè)產(chǎn)業(yè)圖譜................................................................................................32圖

40：WPS

365

企業(yè)應(yīng)用排行榜............................................................................................32圖

41：行業(yè)信創(chuàng)發(fā)展進程........................................................................................................

33圖

42：大中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平對比................................................................................33圖

43：WPS

365（SaaS）不同版本對應(yīng)功能與價格.............................................................34圖

44：WPS

AI

攜三大核心功能正式發(fā)布..............................................................................35圖

45：Office

Excel

中的

AI

功能.............................................................................................36圖

46：Office

PPT

中的

AI

功能...............................................................................................36表

1：MS

Office

發(fā)展歷程........................................................................................................

13表

2：WPS

Office

價格對比

MS

Office....................................................................................16表

3：WPS

新老會員體系價格對比.........................................................................................22表

4：公司信創(chuàng)相關(guān)科研項目情況..........................................................................................26表

5：軟件正版化政策梳理......................................................................................................

27表

6：機構(gòu)授權(quán)市場空間測算..................................................................................................29表

7：機構(gòu)訂閱市場空間測算..................................................................................................34表

8：WPS

AI

目前開放功能匯總............................................................................................35表

9：可比公司估值表..............................................................................................................

37-4-公司研究報告1

金山辦公：國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)軍者，受益

AIGC

開啟新紀元1.1

基本情況：深度轉(zhuǎn)型云辦公，積極探索

AIGC

應(yīng)用深度轉(zhuǎn)型云辦公賽道，積極探索

AIGC

賦能產(chǎn)品升級。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商，主要從事

WPS

Office、金山文檔等為代表的辦公產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)及銷售推廣。公司的發(fā)展歷程可以分為三個階段：1）WPS

創(chuàng)立階段：在此階段公司主要發(fā)力于

WPS

Office

客戶端，但與

MS

Office

的競爭結(jié)果并不理想。1989

年，公司創(chuàng)始人求伯君發(fā)布

WPS1.0

版本。1994

年，MS

office

進入中國市場，迅速搶占國內(nèi)辦公軟件市場。2005

年，WPS

Office

個人版宣布免費。2）借助移動端實現(xiàn)跨越式發(fā)展：彼時移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，在競爭對手移動端發(fā)展滯后之時，公司重點針對移動辦公市場進行布局，在國內(nèi)移動辦公市場實現(xiàn)彎道超車。2011

年，公司發(fā)布

WPS

移動版，產(chǎn)品實現(xiàn)多端協(xié)同。2012

年，WPS

通過核高基重大專項驗收。2015

年，WPS

Office

榮獲

Google

Play“2015

年度最佳應(yīng)用”。3）深度轉(zhuǎn)型云辦公賽道：2015

年，公司發(fā)布

WPS+一站式云辦公平臺。2018

年，公司召開云&AI

未來辦公大會，提出了“云、多屏、內(nèi)容、AI”的未來辦公四件套，同時發(fā)布

WPS

Office

2019

、金山文檔等新作品。2019

年，順利登陸。2023年

4

月，發(fā)布全新品牌

WPS

365，打造數(shù)字辦公全家桶。4）開啟

AIGC

新紀元：以

ChatGPT為代表的

AIGC

席卷全球，公司大力投入并積極探索

AIGC

應(yīng)用賦能全線產(chǎn)品。2023

年5

月，公司正式展示

WPS

AI

各項智能辦公能力并開啟用戶體驗。2023

年

11

月，WPS

AI正式開啟公測。圖

1：公司發(fā)展歷程資料：公司官網(wǎng)，財信證券雷軍為公司實控人，管理層均具備深厚行業(yè)背景。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，為港股上市-5-公司研究報告公司金山軟件（3888.HK）分拆上市而來，金山軟件通過持股平臺間接持有公司

51.63%的股權(quán)，雷軍間接持有公司

13.88%的股權(quán)，為公司實際控制人；其中奇文

N

維為公司管理層與員工持股平臺。公司管理團隊及研發(fā)人員均具有豐富的辦公軟件開發(fā)和項目實施（大部分骨干工齡都在

5

年以上）工作經(jīng)驗，人才優(yōu)勢明顯。董事長鄒濤

1998

年就職于金山軟件，先后在金山詞霸、西山居游戲、金山網(wǎng)游、金山辦公等業(yè)務(wù)線擔(dān)任負責(zé)人及高管；董事及名譽董事長雷軍于

1992

年起受聘于金山軟件，對于發(fā)展及擴展金山軟件的業(yè)務(wù)運營方面承擔(dān)重要角色，現(xiàn)為金山軟件實控人；總經(jīng)理章慶元

2000

年起就職于金山軟件，多年來從程序員晉升到項目經(jīng)理，后來晉升為技術(shù)總監(jiān)，此前任職金山辦公軟件副總裁兼

CTO，全面負責(zé)

WPS

產(chǎn)品研發(fā)與運營工作。圖

2：金山辦公股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至

2024-01-31）資料：ifind，財信證券1.2

核心產(chǎn)品：WPS

Office、金山文檔和數(shù)字辦公平臺面向

C

端用戶，公司主要提供

WPS

Office

客戶端、金山文檔以及相關(guān)個人增值服務(wù)所組成的金山辦公能力產(chǎn)品矩陣。WPS

Office

客戶端是公司的核心產(chǎn)品，主要為用戶提供文字處理、PPT

制作、Excel數(shù)據(jù)分析等在內(nèi)的基本辦公功能。產(chǎn)品分為桌面版（Windows

版本、Mac

版本、Linux

版本）和移動版（Android

版本、iOS

版本），實現(xiàn)了多端覆蓋，在不同的終端設(shè)備/系統(tǒng)上擁有相同的文檔處理能力。金山文檔是一款支持多人實時在線查看和編輯

Office

文件的在線文檔。金山文檔基于

HTML5

技術(shù)，在

Windows/MacOS/Linux

與

Android/iOS/iPadOS

平臺上，通過瀏覽器、微信小程序、QQ

小程序等多種途徑支持在線文檔格式的、輕量化的協(xié)同創(chuàng)作和分享場景，幫助用戶在不同平臺上，尤其是協(xié)作參與者跨越桌面和移動平臺的情況下，獲得更專注于內(nèi)容創(chuàng)作和表達、降低文檔樣式調(diào)整時間成本的辦公體驗；同時，依托于金山辦公自研的

Office

內(nèi)核引擎服務(wù)化，實現(xiàn)了與

WPS

Office

客戶端產(chǎn)品族的完美兼容和無縫整合。對于

Office

文檔，用戶可以選擇用金山文檔在線高效協(xié)作，也可以選擇用

WPSOffice

客戶端深度編輯，在兩個不同偏向的需求之間靈活切換。該產(chǎn)品支持獨立設(shè)置不同協(xié)作成員的查看或編輯權(quán)限，文檔數(shù)據(jù)安全可控、自動保存、實時同步，可為用戶提供場景多樣化的云辦公體驗。-6-公司研究報告?zhèn)€人增值服務(wù)是針對個人用戶的辦公場景，結(jié)合用戶的不同需求，所研發(fā)的一系列辦公應(yīng)用增值服務(wù)，包括云盤空間、思維導(dǎo)圖、PDF

類功能、圖片類功能、表格類功能、模板庫、素材庫、文檔恢復(fù)等。圖

3：金山辦公能力產(chǎn)品矩陣資料：公司公告，財信證券面向

B

端用戶，公司的主要產(chǎn)品為

WPS

365。WPS

365

是金山辦公面向政府、企業(yè)等組織級用戶推出的辦公新質(zhì)生產(chǎn)力平臺，提供內(nèi)容創(chuàng)作、辦公協(xié)作、開放生態(tài)及數(shù)字資產(chǎn)管理等能力，為組織提供全方位的數(shù)字化辦公支撐。WPS

365

既包含

WPS

Office

套裝、云盤、在線文檔、輕維表、表單、腦圖等內(nèi)容創(chuàng)作工具，也包含企業(yè)

IM、音視頻會議等協(xié)作軟件。WPS

365

可滿足組織安全管控和開放集成的需求，通過開放接口賦能客戶自有業(yè)務(wù)系統(tǒng)，進一步實現(xiàn)智能辦公。-7-公司研究報告圖

4：WPS

365

示意圖資料：公司財報，財信證券1.3

業(yè)務(wù)模式：個人、機構(gòu)訂閱和機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)個人訂閱業(yè)務(wù)：個人用戶可通過下載

WPS

Office

等公司辦公軟件產(chǎn)品或通過在線應(yīng)用免費體驗基礎(chǔ)辦公功能，并可借由郵箱、QQ、微信、手機號等多種方式注冊

WPS

賬號，在登錄后使用更多的免費在線功能及服務(wù)。用戶可以選擇付費訂閱成為會員，享受大量增值服務(wù)。目前會員體系分為

WPS

超級會員和

WPS

超級會員

Pro

兩類。WPS

超級會員的權(quán)益與原超級會員權(quán)益基本一致，同時享有功能權(quán)益、資源權(quán)益，云空間

365G；WPS

超級會員

Pro

是在

WPS

超級會員的基礎(chǔ)上再額外增加了專項權(quán)益。如云空間總量從

365G

擴大至

1T，新增了教學(xué)權(quán)益包和個人商用權(quán)益包，全文翻譯頁數(shù)從每月

100

頁擴增至每月

500

頁。圖

5：個人訂閱業(yè)務(wù)會員體系資料：公司官網(wǎng)，財信證券-8-公司研究報告機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)：公司可為不同規(guī)模的組織級客戶提供專業(yè)級辦公軟件產(chǎn)品、企業(yè)辦公云服務(wù)及辦公解決方案，通常與其簽訂逐年或多年合同。在合同約定期限內(nèi)，公司授予此類客戶依合同約定設(shè)備或用戶數(shù)使用某一版本軟件產(chǎn)品或服務(wù)模塊的權(quán)利；公司依合同約定收取對應(yīng)的軟件授權(quán)或服務(wù)費用；合同期內(nèi)，客戶享有該版本軟件產(chǎn)品或服務(wù)模塊的升級和技術(shù)支持保障，同時客戶也可選擇付費增加其他增值模塊或服務(wù)。合同到期后，客戶可選擇續(xù)約。圖

6：機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)會員體系資料：公司官網(wǎng)，財信證券機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)：在國內(nèi)機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)模式下，公司可授予部分組織級客戶（大多為黨政機關(guān)、央國企和事業(yè)單位）某一版本產(chǎn)品的一定數(shù)量的使用權(quán)，該使用權(quán)通常包括永久授權(quán)和隨機授權(quán)兩種?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)：對于免費用戶，公司采用“免費+廣告”的盈利模式。公司借助龐大用戶群體，憑借良好的品牌價值，成為廣告客戶推廣其產(chǎn)品的重要平臺。互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣是指公司為有推廣需求的客戶在客戶端及網(wǎng)站平臺上提供廣告位，通過啟動客戶端產(chǎn)品以及軟件使用時的啟動封面、開屏頁等方式推廣客戶的服務(wù)與產(chǎn)品。廣告根據(jù)不同位置、類別以及客戶不同需求來確定結(jié)算方式和收入，比如根據(jù)時長、點擊量、注冊數(shù)等確認信息流量，公司每月與客戶根據(jù)流量信息確認收入。（2023

年

12

月

20

日起，WPS

公告表示

WPS

Office

國內(nèi)個人版將正式關(guān)閉第三方商業(yè)廣告）1.4

財務(wù)分析：個人&機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)保持強勁增速受授權(quán)業(yè)務(wù)節(jié)奏放緩與廣告業(yè)務(wù)收縮影響，近兩年公司營收與利潤增速有所下降。2023

全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

45.56

億元，同比增加

17.27%，2017-2023

年

CAGR

達到34.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤

13.18

億元，同比增長

17.92%，2017-2023

年

CAGR

達到

35.35%。-9-公司研究報告圖

7：2017-2023

年公司營收及增速圖

8：2017-2023

年公司歸母凈利潤及增速資料：公司財報，財信證券資料：公司財報，財信證券雙訂閱業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持強勁增速，授權(quán)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)放緩。2023

全年公司實現(xiàn)個人訂閱業(yè)務(wù)收入

26.53

億元，同比增加

29.42%；實現(xiàn)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入

9.57

億元，同比增長

38.36%；實現(xiàn)授權(quán)業(yè)務(wù)收入

6.55

億元，同比減少

21.63%；實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)收入

2.88

億元，同比減少

5.91%。圖

9：2021-2023

年公司細分業(yè)務(wù)收入及增速資料：公司財報，公司業(yè)績說明會，財信證券個人+機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)占比逐年攀升，訂閱制轉(zhuǎn)型效果顯著。隨著公司持續(xù)推行個人+機構(gòu)雙訂閱制，2016-2023

年訂閱（個人+機構(gòu)）業(yè)務(wù)收入占營收比例由

23.0%大幅提升至

79.25%（2021

年之后訂閱業(yè)務(wù)拆分為個人訂閱和機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)），授權(quán)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降至14.38%，互聯(lián)網(wǎng)廣告及其他業(yè)務(wù)收入占比從2017年的39.30%持續(xù)收縮至2023年的

6.32%。-10-公司研究報告圖

10：2017-2023

年公司細分業(yè)務(wù)收入占比資料：公司財報，公司業(yè)績說明會，財信證券注：2021

年之后訂閱業(yè)務(wù)拆分為個人機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)用戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，合同負債增長迅速。公司

SaaS

訂閱與按年授權(quán)用戶數(shù)量不斷增加，對于公司未來業(yè)績形成了有力支撐。截至

2023

年末，合同負債（一年及以下的合約）達到

18.92

億元，同比增加

9.30%；其他非流動負債（一年以上的合約）由

2020

年的

0.85億元增長至

2023

年的

4.09

億元，同比增加

93.38%。圖

11：2017-2023

年公司合同負債與其他非流動負債資料：公司財報，財信證券公司整體毛利率&凈利率維持高位穩(wěn)定，機構(gòu)訂閱和授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率跌幅收窄。2023年全年公司整體毛利率為

85.30%，同比增長

0.30pct，2021-2023

年整體毛利率保持在

85%-11-公司研究報告以上；個人訂閱業(yè)務(wù)毛利率為

81.49%，同比增長

0.74pct；機構(gòu)訂閱與授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率分別為

92.70%和

93.12%，同比下降

0.69pct

和

0.31pct，跌幅較

2022

年有所收窄。2023

年全年公司凈利率為

28.85%，同比下滑

0.26pct。圖

12：2021-2023

年公司整體和細分業(yè)務(wù)毛利率圖

13：2017-2023

年公司凈利率資料：公司財報，財信證券資料：公司財報，財信證券公司各項費用指標(biāo)基本保持穩(wěn)定。2017-2023

年公司銷售&管理&財務(wù)費用率基本保持穩(wěn)定，研發(fā)費用率小幅下滑主要受研發(fā)人員校招比例增加所致，但整體仍然維持高位。圖

14：2017-2023

年公司銷售&管理&研發(fā)&財務(wù)費用率資料：公司財報，財信證券2

C

端：付費率天花板遠未達到，新會員打開付費空間2.1

基本情況：營收占比達

50%以上近三年個人訂閱業(yè)務(wù)

CAGR

達到

38%，營收占比達到

50%以上。根據(jù)之前的產(chǎn)品介紹，面向

C

端用戶公司主要提供

WPS

Office

客戶端、金山文檔以及相關(guān)個人增值服務(wù)所組成的金山辦公能力產(chǎn)品矩陣。2023

全年公司個人訂閱業(yè)務(wù)收入為

19.02

億元，同比增長

29.42%，占營收比例已達

58.24%。-12-公司研究報告圖

15：2020-2023

年公司個人訂閱業(yè)務(wù)收入資料：公司財報，公司業(yè)績說明會，財信證券2.2

行業(yè)現(xiàn)狀與競爭優(yōu)勢：WPS

Office

VS

MS

Office辦公軟件行業(yè)技術(shù)門檻較高，僅有少數(shù)產(chǎn)品參與競爭，核心競爭產(chǎn)品為微軟的

MSOffice

系列?？v觀微軟的

MS

Office

系列的發(fā)家史，依靠捆綁

Windows

搶占大半市場份額。1983年，微軟首次發(fā)布了

Word

辦公軟件（窗口文字處理器）。1989

年，微軟第一次推出包含各類辦公軟件的辦公套件

MS

Office

for

Mac，該套件包含了

Word

4.0、Excel

2.20

和PowerPoint

2.01。1994

年，MS

Office

首次進入中國市場，通過

Windows

系統(tǒng)與

MS

Office的高度融合度以及綁定銷售的策略，很快中文版的

Office95

系列就搶走了大部分的市場份額。此后

MS

Office

占據(jù)國內(nèi)市場主導(dǎo)地位，用戶使用習(xí)慣逐漸養(yǎng)成，轉(zhuǎn)換成本較高。隨著

Windows

系列

PC

裝機量的不斷提升，且國內(nèi)

Office

免費盜版情況橫生，Office

的滲透率在此背景下不斷提升。現(xiàn)代辦公的工作流基本無法離開

Office

辦公套件，用戶對于

Office

的產(chǎn)品黏性逐漸養(yǎng)成，很難接受較高的學(xué)習(xí)成本來更改使用習(xí)慣。表

1：MS

Office

發(fā)展歷程版本發(fā)布日期主要特點和改進首次針對

Microsoft

Windows

平臺發(fā)行，包括

Word、Excel、PowerPoint和

MailMicrosoft

Office

3.01993

年

8

月

30

日Microsoft

Office

4.0Microsoft

Office

4.21994

年

1

月

17

日1994

年

7

月

3

日引入新版本的

Word（6.0）和

Access用于

Windows

NT，支持

32

位和

Alpha

架構(gòu)16

位的末代版本，同時支持

Windows

3.x、Windows

NT

3.1

和

WindowsNT

3.5Microsoft

Office

4.31994

年

6

月

2

日1995

年

8

月

30

日Microsoft

Office

95Microsoft

Office

97為符合

Windows

95，全

32

位版本，包括標(biāo)準版和專業(yè)版1996

年

12

月

30

日

引入命令欄和拼寫檢查功能，是支持

Windows

NT

3.51

的末代版本-13-公司研究報告引入自適應(yīng)功能表和新的安全功能，包括數(shù)字簽名，是支持

Windows95

的末代版本Microsoft

Office

2000Microsoft

Office

XPMicrosoft

Office

2003Microsoft

Office

2007Microsoft

Office

20101999

年

1

月

27

日2001

年

5

月

31

日2003

年

11

月

17

日2006

年

11

月

30

日2010

年

6

月配合

Windows

XP

而推出，引入安全模式和新的“產(chǎn)品啟動”功能引入新程序

InfoPath

和

OneNote，以及

Outlook

的改進，包括垃圾郵件篩選器配合

Windows

Vista

而推出，引入

Ribbon

新接口，更易使用引入產(chǎn)品啟動功能，支持

Windows

XP、Windows

Vista、WindowsServer

2003

和

Windows

Server

2008Microsoft

Office

2013Microsoft

Office

2016Microsoft

Office

2019Microsoft

Office

2021Microsoft

3652013

年

1

月

26

日2015

年

9

月

23

日2018

年

9

月

24

日2021

年

10

月

5

日2020

年

3

月

31

日配合

Windows

8

而推出，引入

Microsoft

賬戶集成和云端儲存配合

Windows

10

而推出，中等程度修改接口，引入商店集成支持

Windows

10

和

Windows

11，最新的本地安裝版本僅支持

Windows

10

和

Windows

11，于

2021

年發(fā)布從

Office

365

改名為

Microsoft

365，推出新的訂閱方案資料：MS

Office

官網(wǎng)，財信證券WPS

Office

通過差異化競爭手段搶占市場，對比微軟，WPS

的優(yōu)勢一在于內(nèi)嵌更加豐富的個性化功能。通過深度體驗

WPS

Office

和

MS

Office

兩款產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)

WPS

下的各類產(chǎn)品在基礎(chǔ)辦公功能與功能大類上均與

MS

保持較高的一致性，二者可能僅在軟件界面與功能按鍵的布局上存在一定差異。但是

WPS

擁有更多的個性化功能，能夠優(yōu)化用戶的使用體驗，在一定程度上討喜用戶：比如在

Excel

軟件中的填充功能大類中，相較于

MS

內(nèi)置的基礎(chǔ)功能，WPS

擁有“錄入

123

序列”、“計算并錄入排名”等個性化功能；在

Excel

軟件中的刪除功能大類中，WPS

擁有“刪除空格”、“刪除

0

值”等個性化功能。圖

16：WPS

Office

個性化功能對比

MS

Office資料：WPS

Office

客戶端，MS

Office

客戶端，財信證券優(yōu)勢二在于多元化的增值服務(wù)。WPS

Office

根據(jù)用戶辦公場景的實際需求，將眾多增值服務(wù)應(yīng)用融合進客戶端（部分功能需要會員權(quán)限）。比如創(chuàng)作類應(yīng)用，包括思維導(dǎo)圖、腦圖、CAD

編輯等；便捷工具應(yīng)用，包括音視頻轉(zhuǎn)文字、WPS

清理大師、論文查重等；文檔處理應(yīng)用，包括金山

PDF

轉(zhuǎn)換、稻殼資源、文庫、文檔比對等。-14-公司研究報告圖

17：WPS

客戶端應(yīng)用市場資料：WPS

客戶端，財信證券優(yōu)勢三在于更好的移動端體驗。公司從

2011

年開始，著手布局移動辦公應(yīng)用市場，在競爭對手移動端發(fā)展滯后之時，重點針對移動辦公用戶的需求和應(yīng)用場景進行分析、研究，實現(xiàn)對多平臺應(yīng)用適配、多終端自適應(yīng)排版以及基于云端的移動共享等核心技術(shù)的突破，快速推出移動版系列辦公產(chǎn)品，并通過移動應(yīng)用商店在全球范圍內(nèi)發(fā)布，迅速占領(lǐng)移動應(yīng)用市場。隨著人工智能和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展，在用戶文檔創(chuàng)作、在線協(xié)同過程中，公司產(chǎn)品能夠精準向用戶推送其所需辦公應(yīng)用服務(wù)，幫助客戶提升辦公效率，增強產(chǎn)品核心競爭力，持續(xù)鞏固領(lǐng)先地位。公司

WPS

Office

產(chǎn)品曾獲“Google

Play年度最佳應(yīng)用”和“App

Store

年度精選”，在移動系統(tǒng)平臺的優(yōu)勢非常明顯。優(yōu)勢四在于本土化優(yōu)勢。相較于

MS

Office，WPS

Office

能夠為國內(nèi)用戶提供更貼近國民辦公習(xí)慣的資源及支持服務(wù)。稻殼兒（Docer）是

WPS

官方辦公內(nèi)容資源平臺，它是公司近年來針對用戶需求提供的辦公模板及素材的服務(wù)平臺。稻殼兒平臺上擁有

5

大模板庫、10

大素材庫、千萬文庫資源以及近億級的內(nèi)容資源，幫助用戶快速、高效地制作專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的辦公文檔。同時，公司為用戶提供專屬的定制設(shè)計服務(wù)，客戶只需要向設(shè)計者提出需求，即可得到專屬定制的個性化模板，為個性、場景化辦公提供極大便利。優(yōu)勢五在于云辦公。公司自

2018

年提出云辦公戰(zhàn)略，用戶使用

WPS

云服務(wù)粘性逐漸加強，公司從云存儲入手，逐步將個人辦公場景遷移在線辦公，云文檔的同步使得文檔實現(xiàn)跨設(shè)備能力。截至

2023H1，個人及中小企業(yè)用戶通過公有云服務(wù)上傳至云端的文件數(shù)量從

2018

年末的

175

億份增長至約

1,900

億份。隨著時間推移，用戶將更依賴云存儲的便捷性和安全性，云文檔數(shù)將加速增長。-15-公司研究報告優(yōu)勢六在于更靈活的定價策略。WPS

Office

個人版實行免費政策，用戶僅需注冊會員即可免費使用；此外在免費版基礎(chǔ)上新增大量權(quán)益形成了超級會員和超級會員

Pro

兩檔會員體系，超級會員的包年價格（148

元/13

個月）為

MS

Office

個人版（398

元/年）的

35%左右，超級會員

Pro

的包年價格（248

元/13

個月）為

MS

Office

個人版的

60%左右。相較于微軟，相近權(quán)益水平下

WPS

價格更便宜，且可供選擇的權(quán)益套餐更加豐富。相比之下

MS

Office

家庭版拼車價格（498

元/（2-6）人/年）雖然更加便宜，但存在較大風(fēng)險：1）家庭版管理員存在道德與信任風(fēng)險；2）云端數(shù)據(jù)泄露與丟失風(fēng)險。表

2：WPS

Office

價格對比

MS

Office套餐類型注冊包月價格包年價格權(quán)益內(nèi)容免費免費Word、Excel、PowerPoint、PDF

等基礎(chǔ)權(quán)益、1G

云盤、部分限免增值服務(wù)注冊會員權(quán)益+PDF

套餐、模板庫套餐、素材庫套餐、圖片套餐、文檔校對會員超級會員WPS6.8-22.729.3-403981.5-136.6

和語音速記等獨立功能、365G

云盤空間、表格權(quán)益、簡歷服務(wù)套餐、批量Office服務(wù)等超級會員Pro超級會員權(quán)益+1T

云盤空間、個人商用套餐、教學(xué)權(quán)益套餐、個人海報套108.7-228.9398餐、文庫資源等1T

云盤、Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Microsoft

Defender、Microsoft編輯器、Clipchamp、Microsoft

Teams、OneNote、Access、Publisher、MicrosoftForms、Skype個人版MSOffice6T

云盤、Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Microsoft

Defender、Microsoft編輯器、Clipchamp、Microsoft

Teams、OneNote、Access、Publisher、MicrosoftForms、Skype家庭

50/（2-6）

498/（2-6）版人人資料：WPS

Office

官網(wǎng)，MS

Office

官網(wǎng)，財信證券2.3

未來展望與空間測算：遠期市場空間可達百億級別公司的個人訂閱業(yè)務(wù)收入可以大致拆分成用戶數(shù)量×付費率×ARPPU

值。考慮到移動端大多為輕辦公場景，付費辦公需求主要集中在

PC

端。假定付費用戶均來自于

PC

端，在此主要討論

PC

端的用戶數(shù)量、付費率和

ARPPU

值情況。PC

端用戶數(shù)量遠期空間為

4

億人左右。截至

2023

年末，PC

端用戶數(shù)為

2.65

億人。PC

端用戶數(shù)量=線上辦公用戶規(guī)模×WPS

PC

端用戶覆蓋率，其中線上辦公用戶規(guī)模和WPS

用戶覆蓋率都有一定上行空間：1）線上辦公用戶規(guī)模：線上辦公用戶規(guī)模=網(wǎng)民規(guī)?！辆€上辦公使用率。23H1

我國線上辦公用戶規(guī)模達到了

5.08

億人，未來網(wǎng)民規(guī)模將會進一步擴大，辦公軟件使用率也將穩(wěn)步提升，預(yù)計遠期線上辦公用戶規(guī)模能夠達到

6

億人左右。2）WPS

PC

端用戶覆蓋率：WPS

PC

端用戶覆蓋率=WPS

PC

端用戶數(shù)/線上辦公用戶規(guī)模。截至

2023

年末，PC

端覆蓋率已經(jīng)達到

52.27%，考慮到未來用戶正版化意識加強和上節(jié)中提到

WPS

Office

的獨特優(yōu)勢，預(yù)計遠期

PC

端覆蓋率能夠達到

70%以上的水平。綜上，預(yù)計

24-26

年

PC

端用戶規(guī)模年均增長

9%/8%/7%達到

2.89/3.12/3.34

億人，遠期能夠達到

4

億人（6

億線上辦公用戶×70%WPS

PC

端用戶覆蓋率）。付費率天花板遠未達到。PC

端付費率=累計付費個人用戶數(shù)/WPS

Office

PC

端月度-16-公司研究報告活躍設(shè)備數(shù)。截至

2023

年末，WPS

PC

端付費率達到

13.39%，同比增加

1.01pct，對標(biāo)產(chǎn)品

MS

Office

達到了

25%左右的付費率?？紤]到

WPS

Office

在個性化功能、增值服務(wù)、移動端體驗等方面的優(yōu)勢，PC

端付費率還有較大的提升空間，預(yù)計

24-26

年

PC

端付費率能夠達到

14.2%/15.2%/16.4%，遠期能夠達到

20%以上。全新的會員體系將打開

ARPPU

值的提升空間。ARPPU

值（每付費用戶平均收入）=個人訂閱業(yè)務(wù)收入/累計付費個人用戶數(shù)，直接取決于訂閱價格與用戶訂閱周期。截至2023

年末公司

ARPPU

值達到

74.76

元，同比增長

9.29%（6.35

元）。公司在

2023

年

4月發(fā)布全新的會員體系，首次提高產(chǎn)品的訂閱價格中樞，一年期價格從原會員體系的89/89/189

元提升至新會員體系的

148/248

元左右，進一步打開了付費空間。隨著公司進一步優(yōu)化會員運營，提高長周期訂閱用戶數(shù)，ARPPU

值有望快速增長?？紤]到目前超級會員包年付費價格在

140

元左右以及公司提價周期在

5

年左右，預(yù)計

24-26

年

ARPPU

值達到

85/95/105

元，遠期能夠達到

150

元以上。綜合以上考慮，預(yù)計

24-26

年公司個人訂閱收入達到

34.76/44.84/57.39

億元，增速為31%/29%/28%，遠期市場空間可達百億級別（4

億

PC

端用戶數(shù)×20%付費率×150

元ARPPU

值）。由于

WPS

AI

商業(yè)模式暫未明確，以上估算暫未考慮

WPS

AI

影響，但我們十分看好

WPS

AI

全面打開公司

C

端業(yè)務(wù)用戶數(shù)量、付費率和

ARPPU

值的增長空間。2.3.1

用戶數(shù)量：遠期空間在

4

億人左右用戶數(shù)量來看，WPS

Office

整體的月活設(shè)備數(shù)增速逐漸放緩。截至

2023

年末，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為

5.98

億，同比增長

4.36%，增速進一步放緩。其中

WPSOffice

PC

版月度活躍設(shè)備數(shù)

2.65

億，同比增長

9.50%；移動版月度活躍設(shè)備數(shù)

3.30

億，同比增長

0.61%。根據(jù)上節(jié)說明，在此主要討論

PC

端用戶數(shù)量。圖

18：金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)資料：公司財報（每年底數(shù)據(jù)），財信證券注：主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)定義為

WPS

Office

及金山詞霸各端活躍數(shù)合并，不包含金山文檔等產(chǎn)品數(shù)據(jù)-17-公司研究報告圖

19：WPS

Office

PC

端月活用戶情況圖

20：WPS

Office

移動端月活用戶情況資料：公司財報（每年底數(shù)據(jù)），財信證券資料：公司財報（每年底數(shù)據(jù)），財信證券C

端的主要客群為個人、家庭和部分

B

端用戶，假定用戶數(shù)量=辦公軟件使用人數(shù)×WPS

Office

覆蓋率。辦公軟件使用人數(shù)增長仍有一定空間，預(yù)計遠期達到

6

億人左右。截至

2023H1，我國線上辦公用戶規(guī)模達到了

5

億人左右，假定線上辦公用戶規(guī)模=網(wǎng)民規(guī)模×辦公軟件使用率。網(wǎng)民規(guī)模：根據(jù)《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》，截至

2023H1，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率達到

76.4%，網(wǎng)民規(guī)模進一步擴大至

10.79

億人。預(yù)計遠期將達到

80%以上的互聯(lián)網(wǎng)普及率，網(wǎng)民規(guī)模達到

12

億人左右。辦公軟件使用率：截至

2023H1，我國辦公軟件使用率為

47.1%，隨著疫情退坡出現(xiàn)了一定程度下降；但中長期來看，全面信息化社會的建設(shè)將會是必然趨勢，辦公軟件將會成為未來全面信息化社會的工作流中不可或缺的要素。預(yù)計遠期辦公軟件使用率將達到

50%以上，線上辦公用戶規(guī)模達到

6

億人左右。圖

21：2020-2023

年中國網(wǎng)民規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)普及率情況圖

22：2020-2023

年中國線上辦公用戶規(guī)模資料：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，財信證券資料：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心，財信證券目前

WPS

PC

端覆蓋率穩(wěn)步提升，預(yù)計遠期能夠達到

70%左右。WPS

PC

端覆蓋率=

WPS

PC

端用戶數(shù)/線上辦公用戶規(guī)模。截至

2023

年末，WPS

PC

端覆蓋率達到

52.27%（線上辦公用戶規(guī)模為

2023H1

數(shù)據(jù)）?？紤]到未來用戶正版化意識加強和上節(jié)中提到WPS

Office

的獨特優(yōu)勢，WPS

Office

有望進一步替換

MS

Office，覆蓋率仍有上行空間。-18-公司研究報告預(yù)計遠期

WPS

PC

端覆蓋率能夠達到

70%左右的水平。圖

23：2020-2023

年

WPS

PC

端覆蓋率（年末數(shù)據(jù)）資料：公司財報，財信證券根據(jù)以上分析，線上辦公用戶規(guī)模和

WPS

用戶覆蓋率都有一定上行空間，預(yù)計

24-26年

PC

端用戶規(guī)模年均增長

9%/8%/7%達到

2.89/3.12/3.34

億人，遠期能夠達到

4

億人（6億線上辦公用戶×70%WPS

PC

端用戶覆蓋率）。2.3.2

付費率：對標(biāo)微軟，遠期空間在

20%以上累計付費個人用戶數(shù)、付費率及

PC

端付費率近年來平穩(wěn)上升。PC

端付費率=累計付費個人用戶數(shù)/WPS

Office

PC

端月度活躍設(shè)備數(shù)。根據(jù)公司財報，截至

2023

年末，公司累計付費個人用戶數(shù)達到

3