立訊精密-市場前景及投資研究報告：消費電子AI汽車業(yè)務(wù)成長新引擎新質(zhì)生產(chǎn)力OpenAIkimieVTOL

證

券

研

究

報

告公司深度報告消費電子拉開AI新篇章，汽車業(yè)務(wù)打造成長新引擎立訊精密（

002475.SZ

）公司深度報告投資評級：增持

（

首次

）報告日期：2024年03月28日投

資

要

點蘋果供應(yīng)鏈份額逐步提升，良率優(yōu)勢深度參與公司以“工藝+底層技術(shù)”為能力底座，依托在零部件、模組及系統(tǒng)解決方案的垂直整合與高效協(xié)同能力，在核心大客戶蘋果的供應(yīng)鏈中的份額逐步提升，并在iPhone、Airpods、Apple

Watch等引領(lǐng)消費電子發(fā)展新趨勢的產(chǎn)品中占據(jù)代工份額一席之地。隨著蘋果Vision

Pro等下一代現(xiàn)象級產(chǎn)品的強勢推出，公司組裝代工業(yè)務(wù)占整機成本9%，公司有望乘下游消費電子復(fù)蘇的東風(fēng)，在供應(yīng)鏈中深度受益。AI服務(wù)器需求激增，布局銅互連優(yōu)勢盡顯隨著大模型等生成式AI技術(shù)的快速發(fā)展，算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，對AI服務(wù)器市場的發(fā)展帶來明顯的拉動作用。在AI服務(wù)器業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銅連接一直是公司通訊業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品，自主研發(fā)的Optama散裝電纜技術(shù)可實現(xiàn)高達112

Gbps的通道速度和超過800

Gbps的聚合數(shù)據(jù)吞吐量，應(yīng)用長度長達5米，提供短距傳輸中替代光模塊最具性價比的方案，滿足數(shù)據(jù)中心柜內(nèi)及柜間的銅纜應(yīng)用拓展需求。汽車智能化+電動化大趨勢，多元業(yè)務(wù)布局持續(xù)受益公司憑借長期積累的精密制造優(yōu)勢，輔以在消費電子領(lǐng)域所積累的快速迭代能力和成本控制意識，通過跨界賦能進入汽車電子領(lǐng)域，目前已經(jīng)布局整車內(nèi)的高/低壓線束、充電槍、汽車連接器等產(chǎn)品；基于汽車的智能化與電動化趨勢，公司持續(xù)投入智能座艙域控制器、液晶儀表、ARHUD、DMS等領(lǐng)域。公司與奇瑞集團簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，有望快速切入，提升公司作為

Tier1

廠商的核心零部件綜合能力。預(yù)測公司

2023-2025

年收入分別為

2496.35、2965.46、3591.30

億元，EPS

分別為

1.56、2.00、2.51

元，當前股價對應(yīng)

PE分別為18.9、14.7、11.7倍，公司在消費電子、汽車、通信、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)深度聚焦和發(fā)展，依托在消費電子領(lǐng)域深度積累和不斷打磨的綜合能力，公司已構(gòu)建“工藝+底層技術(shù)”的能力拼圖，實現(xiàn)在核心客戶新老產(chǎn)品及其他消費電子客戶海量市場的不斷開拓的同時，公司持續(xù)將能力橫向拉通，跨界賦能至汽車等板塊，通過外延并購擴品類快速出海，憑借優(yōu)越客戶資源開辟增長新曲線，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE2盈

利

預(yù)

測預(yù)測指標2022A214,02839.0%9,1632023E249,63516.6%11,15421.7%1.562024E296,54618.8%14,33128.5%2.002025E359,13021.1%17,99425.6%2.51主營收入（百萬元）增長率（%）歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）29.6%1.29攤薄每股收益（元）ROE（%）15.6%16.1%17.3%18.4%資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE3風(fēng)

險

提

示行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品新技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險；產(chǎn)品應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE41.內(nèi)生外延，多領(lǐng)域拓展豐富產(chǎn)品布局2.背靠蘋果，縱向整合提升供應(yīng)鏈份額3.算力需求激增，布局AI服務(wù)器正當時4.迎接Smart

EV浪潮，劍指全球Tier

1目

錄CONTENTS誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE501

內(nèi)生外延，多領(lǐng)域拓展豐富產(chǎn)品布局1.1

三大業(yè)務(wù)板塊，八類產(chǎn)品線三大業(yè)務(wù)板塊，八類產(chǎn)品線。立訊精密專注于消費電子、汽車、通信領(lǐng)域的深度發(fā)展，通過從零部件、模塊到系統(tǒng)的垂直整合，不斷挖掘價值，圍繞上述三大板塊，公司在不同應(yīng)用場景下多元化布局了8條產(chǎn)品線：圖表：公司業(yè)務(wù)板塊1）辦公場景中：公司線纜組裝、連接器、無線充電模組、聲學(xué)模組、

屏模組、VCM、振動馬達、SIP、Mini

LED、天線模組及結(jié)構(gòu)件等零組件以及系統(tǒng)級組裝產(chǎn)品深度布局智能顯示器、智能會議系統(tǒng)、AR/VR/MR、智能音箱、筆記本電腦、

控制器、平板電腦、智能手機、無線充電及安防攝像頭等產(chǎn)品。2）智能穿戴領(lǐng)域：AR眼鏡、骨傳導(dǎo)耳機、無線藍牙耳機、智能手環(huán)、智能手表等產(chǎn)品。3）室內(nèi)家庭應(yīng)用場景：智能吸塵器、游戲手柄、智能轉(zhuǎn)接頭、電子煙、路由器、智能音箱、電子書、掃地機器人、美容儀、TAG追蹤器、VR等產(chǎn)品。4）室外應(yīng)用場景：戶外電源、平衡車、電動滑板車、智能車鎖、電動車充電器、智能頭盔等。圖表：公司分業(yè)務(wù)產(chǎn)品圖5）算力中心場景中：由多品類的零組件、模組產(chǎn)品延伸至服務(wù)器整機組裝，低速、高速IO接口的光、電傳輸及電源類產(chǎn)品。6）射頻通訊領(lǐng)域：天線、CPE、塔放、射頻單元等產(chǎn)品。7）汽車領(lǐng)域：汽車線束、連接器、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛艙以及新能源汽車動力系統(tǒng)等核心零部件。8）醫(yī)療領(lǐng)域：手術(shù)、影像等設(shè)備產(chǎn)品線。資料：公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE71.2

切入頭部客戶供應(yīng)鏈，深入消費電子公司成立于2004年，公司以電腦連接器為主業(yè)起步。2005年，設(shè)立協(xié)訊電子有限公司；2010年登陸中小板；2010年12月收購博碩科技75%股權(quán)——擴張線纜加工生產(chǎn)；2011年4月收購昆山聯(lián)滔60%股權(quán)——切入蘋果Ipad、mac連接線供應(yīng)鏈；2012年8月收購珠海雙贏100%——切入手機FPC；2013年12月收購博碩科技25%股份——加強子公司控制；2014年3月收購蘇州豐島——服務(wù)智能移動終端產(chǎn)品；2014年3月收圖表：公司消費電子業(yè)務(wù)發(fā)展歷程購昆山聯(lián)滔45%股份——加強子公司控制；2016年8月收購美特科技51%股份——涉足微型電聲器件；2017年2月收購惠州美律51%股份，上海美律51%股份——聲學(xué)部件出口業(yè)務(wù)；2018年2月收購光寶相機模組事業(yè)部——切入手機相機模組；2020年7月收購江蘇緯創(chuàng)、昆山緯新——切入蘋果手機組裝；2020年12月收購高偉電子45%股權(quán)——蘋果手機攝像頭；2021年2月收購日鎧50%股份——切入蘋果機殼；2022年12月收購光寶影像事業(yè)部——深入相機業(yè)務(wù)。資料：公司2022年可持續(xù)發(fā)展報告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE81.2

切入頭部客戶供應(yīng)鏈，深入消費電子圍繞大客戶緊密布局，快速適應(yīng)消費電子發(fā)展趨勢。公司主要產(chǎn)品為線材組裝、連接器、電源線、天線、

裸線、極細同軸線、軟排線、

軟性電路板、精密五金/塑膠零組件、聲學(xué)組件以及智能穿戴設(shè)備等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于下游消費電子端中電腦（臺式和筆記本電腦），消費性電子產(chǎn)品（電視和智能手機）等。公司與核心客戶合作緊密，研發(fā)基地位于美國、臺灣以及江蘇昆山、廣東東莞，配合客戶快速研發(fā)并推出產(chǎn)品，滿足消費電子產(chǎn)品快速更新的需求。公司在精密制造方面已有突破性技術(shù)優(yōu)勢，可以快速適應(yīng)消費電子產(chǎn)品“高速、微型、整合”等技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。圖表：公司主要消費電子產(chǎn)品資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE91.3

內(nèi)生外延并舉，汽車產(chǎn)品互聯(lián)未來十余載沉淀豐厚技術(shù)經(jīng)驗，今朝迎來汽車黃金時代。早在2006年公司已經(jīng)開始汽車電子領(lǐng)域的相關(guān)探索，2009年公司已經(jīng)為全球頂級電子供應(yīng)商德爾福供應(yīng)30萬套汽車連接器產(chǎn)品。2010年，公司已經(jīng)進入福特汽車、標致汽車、克萊斯勒、通用汽車、東風(fēng)汽車供應(yīng)鏈。多年來，公司緊抓汽車產(chǎn)業(yè)“電氣化”、“智能化”和“網(wǎng)聯(lián)化”發(fā)展趨勢，依托強大的智能制造平臺、積累的技術(shù)實力與客戶資源，實現(xiàn)向汽車電子領(lǐng)域的跨界賦能，從Tier2逐步轉(zhuǎn)為領(lǐng)先的Tier1廠商。圖表：公司汽車業(yè)務(wù)發(fā)展過程資料：公司公告，公司官網(wǎng)，蓋世汽車，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE101.3

內(nèi)生外延并舉，汽車產(chǎn)品互聯(lián)未來內(nèi)生外延發(fā)展策略并進，海外通道全面打開。公司在2012年、2013年并購福州源光和德國SuK，分別切入汽車電子和汽車配件領(lǐng)域，成為歐洲頂尖Tier1的供應(yīng)商。在復(fù)雜精密結(jié)構(gòu)件與汽車整車線束的突破與積累亦帶動了公司其他Tier1產(chǎn)品的拓展。2018年公司控股股東并購德國采埃孚旗下BCS公司，正式進入智能汽車領(lǐng)域。近年，公司與奇瑞、廣汽等國內(nèi)主要整車廠開展深度合作，Tier1業(yè)務(wù)邁上新臺階。建立在與奇瑞公司合作的整車ODM平臺，以及未來與更多平臺的潛在合作基礎(chǔ)上，公司將持續(xù)為汽車核心零部件業(yè)務(wù)拓展更多前沿的研發(fā)設(shè)計、量產(chǎn)平臺及出?？?，以此取得汽車新業(yè)務(wù)從0到1的質(zhì)變。圖表：公司主要汽車產(chǎn)品依托強大的精密制造能力和經(jīng)驗，堅定布局艙內(nèi)、艙外產(chǎn)品線，多領(lǐng)域形成先發(fā)優(yōu)勢。目前，公司已形成汽車線束、連接器、智能新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕艙/控制等主力產(chǎn)品線。資料：公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE111.4

股權(quán)集中穩(wěn)定，股權(quán)激勵積極公司股權(quán)較為集中穩(wěn)定，實際控制人擔(dān)任公司重要管理職位。公司控股股東為立訊有限公司，實際控制人為王來春、王來勝兄妹；王來春通過立訊有限公司間接持有上市公司19.15%的股權(quán)。王來勝通過立訊有限公司間接控股19.15%，以及直接控股0.17%。其中，立訊有限公司為王來春、王來勝2人控股的平臺。王來春擔(dān)任立訊精密董事長和總經(jīng)理的職位，王來勝擔(dān)任公司副董事長的職位。公司股權(quán)激勵實現(xiàn)程度較高。整體來看，公司股權(quán)激勵的對象為公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)骨干，公司股權(quán)激勵實現(xiàn)程度較高。較為集中穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及較為積極的股權(quán)激勵計劃有益于公司的決策的高效性以及公司技術(shù)、產(chǎn)品、管理與運營的穩(wěn)定發(fā)展。圖表：2022年公司股票期權(quán)激勵計劃激勵對象名單圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要子公司獲授的股票期權(quán)

獲授總額占授

獲授總額占當前激勵對象職位數(shù)量（萬份）予總額的比例總股本的比例董事、副總經(jīng)理王濤1000.58%0.0141%董事、副總經(jīng)理李偉1000.58%0.0141%0.007%副總經(jīng)理、董事會秘書黃大偉吳天送500.29%財務(wù)總監(jiān)400.23%0.0056%2.3824%2.4233%管理人員、核心骨干（共

3,755人）16,912.1017,202.1098.31%100.00%合計（共

3,759

人）資料：公司公告，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE121.5

消費電子常春，業(yè)績穩(wěn)健增長圖表：公司2018-2023Q3營收情況公司自上市以來一直保持著強勁的營收增長趨勢。自上市以來，公司的總營收經(jīng)歷了持續(xù)的增長，穩(wěn)步上升。特別值得注意的是，公司的消費電子板塊營收表現(xiàn)卓越，呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長趨勢。這反映了公司在滿足消費電子市場需求方面的卓越能力，以及其在技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展方面的成功戰(zhàn)略。這一穩(wěn)定增長的營收趨勢為公司的可持續(xù)發(fā)展和在競爭激烈的行業(yè)中的競爭地位提供了堅實的基礎(chǔ)。2018-2022年，公司營收分別為358.50/625.16/925.01/1,539.46/2,140.28億元，同比增長250080%70%60%50%40%30%20%10%0%200015001000500057.06%/74.38%/47.96%/66.43%/39.03%，實現(xiàn)了多年連續(xù)的穩(wěn)定增長。2023前三季度公司實現(xiàn)營收1558.75億，同比增長7.31%，歸母凈利潤為73.74億，同比增長15.22%，扣非歸母凈利潤70.33億元，同比增長17.63%。營業(yè)總收入（億元）YoY圖表：公司2018-2022年主營構(gòu)成及消費電子占比情況消費電子始終占據(jù)公司重要位置。消費電子板塊在立訊精密的營收結(jié)構(gòu)中占據(jù)著萬元2500000090%85%80%75%70%65%舉足輕重的地位，是公司總營收的主要與支柱。多年來，消費電子領(lǐng)域一直是公20000000150000001000000050000000司最為突出和穩(wěn)定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，其營收不僅在規(guī)模上持續(xù)增長，而且在總營收中占比較高。2018-2022

年，消費電子營業(yè)收入分別為268.07/519.90/818.18/1346.38/1796.67億元，同比增長76.50%/93.95%/57.37%/64.56%/33.44%，占主營業(yè)務(wù)總收入的比例分別為74.78%/83.16%/88.45%/87.46%/83.95%。消費電子行業(yè)通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件消費電子占比電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件其他連接器和其他收入資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE131.5

消費電子常春，業(yè)績穩(wěn)健增長大客戶占總營收比例不斷上升。公司自2011年切入蘋果供應(yīng)鏈后，其第一大客戶占總營收比例逐年增長，從2018年的45%增長至2022年的73%，公司與第一大客戶深度綁定，反映了公司在供應(yīng)大客戶方面的卓越能力，獲得了更大的市場份額，還鞏固了其在消費電子行業(yè)中的地位。公司自2011年收購昆山聯(lián)滔60%股權(quán)切入蘋果ipad、mac連接線供應(yīng)鏈開始，就一直與蘋果保持著緊密的合作關(guān)系?；仡櫰浜献魇?，可以看到公司對蘋果的供貨產(chǎn)品逐漸從零件發(fā)展至模組，其價值量也在攀升，反映了公司優(yōu)越的供貨能力與工藝能力。圖表：公司第一大客戶占總營收比例及同比增長圖表：公司切入蘋果供應(yīng)鏈歷史圖表：2022年公司大客戶占營收比2500200015001000500140%120%100%80%60%40%20%0%其他,時間交易標的交易目的16.91%客戶5,切入蘋果Ipad、mac連接線供應(yīng)鏈1.49%2011.052016.082020.07昆山聯(lián)滔60%股權(quán)客戶4,2.59%美特科技51%股份

切入蘋果聲學(xué)組件客戶3,2.69%江蘇緯創(chuàng)、昆山緯新切入蘋果手機組裝客戶2,3.04%2020.122021.02高偉電子45%股權(quán)

切入蘋果手機攝像頭模組0客戶1,20182019202020212022日鎧50%股份切入蘋果金屬機殼供應(yīng)鏈73.28%客戶1(億元)占比(%)總營收(億元)客戶1YOY資料：公司公告，公司2022年可持續(xù)發(fā)展報告，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE141.6

汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，毛利率長期穩(wěn)定毛利率、凈利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響下降。2015年開始，公司毛利率、凈利率呈現(xiàn)出下降趨勢，主要原因為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，低毛利產(chǎn)品占比上升，且隨公司規(guī)模擴大，管理、財務(wù)成本等與日俱增，大環(huán)境消費動能不足、匯率波動、原材料成本上升、勞動力成本增加、市場競爭加劇也是一些潛在的原因。分業(yè)務(wù)看，公司消費電子業(yè)務(wù)、通訊業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，主要原因在于公司低毛利業(yè)務(wù)的占比提升。汽車業(yè)務(wù)收入保持高速增長，毛利率長期穩(wěn)定。2015年-2022年，公司汽車業(yè)務(wù)收入從8.42億元增長至61.49億元，年復(fù)合增長率32.86%，2022年同比增長48.44%，汽車業(yè)務(wù)高速發(fā)展。公司汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件單價穩(wěn)中有升，2022年為1.9萬元/千套。毛利率方面，2022年公司汽車產(chǎn)品毛利率為16.09%，2015-2022年毛利率基本穩(wěn)定在16%左右。圖表：公司2015-2023Q3盈利能力情況圖表：公司2015-2022年各業(yè)務(wù)毛利率圖表：公司汽車產(chǎn)品單價和毛利率（萬元/千套）%30252015105%25201510500消費電子汽車業(yè)務(wù)電腦類產(chǎn)品工業(yè)連接器通訊業(yè)務(wù)銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)資料：Wind，公司年報，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE151.7

三費管控出色，研發(fā)實力雄厚公司近年來在三費率的管控方面表現(xiàn)出色，呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢。這反映了公司在成本管理和效率提升方面的成功舉措，有助于提高公司的盈利能力和競爭力。銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率從2018年的1.08%、9.53%、公司對研發(fā)領(lǐng)域的投入持續(xù)增加。2018年，公司的研發(fā)費用為25.15億元，2018-2019年，公司始終保持7%的研發(fā)費率，至2021年后研發(fā)費率降至4%左右，但隨著公司營收的不斷擴大，研發(fā)費用也逐年水漲船高，至2022年，已達到84.47億元。0.84%降低至2023年前三季度的0.39%、6.12%、0.12%。圖表：公司2018-2023H1三費率圖表：公司2018-2023H1研發(fā)費用及費率%12%10%8%90807060504030201008%7%6%5%4%3%2%1%0%6%4%2%0%201820192020202120222023Q1-Q3銷售費用率(%)管理費用率(%)財務(wù)費用率(%)研發(fā)費用(億元）研發(fā)費用率(%)資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE1602

背靠蘋果，縱向整合提升消費電子份額2.1

蘋果公司，科技領(lǐng)域的不朽巨擘蘋果公司的各產(chǎn)品營業(yè)收入近年來持續(xù)增長。iphone、軟件服務(wù)、MAC、ipad的營收分別從2014年的6,273、1,111、1,481、1,863億元增長至2023年的14,401、6,117、2,108、2,032億元，這一趨勢顯示了蘋果公司在市場上的強大地位以及其產(chǎn)品的受歡迎程度。然而，與此同時，歸母凈利潤卻在2017年達到峰值8,896.57億元，此后開始出現(xiàn)每年減少的趨勢，2022年蘋果公司的歸母凈利潤為3,542.99億元。這一現(xiàn)象可能源于多個因素的綜合影響。如成本壓力，包括研發(fā)、生產(chǎn)和市場營銷等方面的開支，以維持其高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)，以及全球經(jīng)濟不穩(wěn)定因素可能導(dǎo)致外匯波動和供應(yīng)鏈風(fēng)險對公司的利潤造成影響。此外，市場競爭激烈，不斷涌現(xiàn)的競爭對手也可能對蘋果的定價策略和市場份額產(chǎn)生影響。最后，公司可能采取了增加投資、擴展產(chǎn)品線以及提供更多的服務(wù)等戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略可能會在短期內(nèi)增加成本，但在長期內(nèi)帶來更多的機會。圖表：2014-2022年蘋果各產(chǎn)品營收情況（億元）圖表：2014-2022年蘋果歸母凈利潤及同比情況（億元）30000250002000015000100005000010,00015%億元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%2014

2015

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20232014

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2019

2020

2021

2022歸母凈利潤（億元）

YoYiPhone

軟件及服務(wù)MACiPad

其他資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE182.1

蘋果公司，科技領(lǐng)域的不朽巨擘圖表：2005-2023年蘋果毛利率蘋果公司的高毛利率為長期發(fā)展奠定基石。近年來，蘋果公司的毛利率始終穩(wěn)定在40%左右，其高毛利率部分源自其對產(chǎn)品設(shè)計、品質(zhì)和創(chuàng)新的堅持，使得消費者更愿意為蘋果的產(chǎn)品支付高價。這種戰(zhàn)略有助于公司在競爭激烈的市場中實現(xiàn)健康的盈利，同時維護了品牌的高端形象。此外，蘋果還通過生態(tài)系統(tǒng)效應(yīng)實現(xiàn)了更強的盈利。其硬件設(shè)備、操作系統(tǒng)、應(yīng)用商店和服務(wù)相互配合，使用戶更容易留在蘋果的生態(tài)系%5045403530252015105統(tǒng)內(nèi)，并購買更多的產(chǎn)品和服務(wù)。這種用戶忠誠度和多元化的收入為公司的盈利能力提供了可靠的基礎(chǔ)。其高毛利率和強大的盈利能力是其長期穩(wěn)健發(fā)展的重要因素，使其能夠繼續(xù)投資于研發(fā)和創(chuàng)新，推動新產(chǎn)品的發(fā)布，并為股東創(chuàng)造價值。0蘋果公司有著巨額研發(fā)投入，注重創(chuàng)新高度。蘋果公司每年的研發(fā)投入穩(wěn)定增長，2023年，蘋果公司的研發(fā)支出為2,147.84億元，同比上升17.02%，公司持續(xù)投資于研發(fā)，以推動技術(shù)的前沿，不斷改進和創(chuàng)造出色的產(chǎn)品。這種承諾體現(xiàn)在蘋果產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新和卓越性能上，其研發(fā)投入不僅涵蓋硬件，還包括軟件、人工智能、用戶界面設(shè)計等多個領(lǐng)域。這種全方位的研發(fā)工作確保了蘋果產(chǎn)品的綜合質(zhì)量和用戶體驗?？偟膩碚f，蘋果公司的研發(fā)投入多、注重研發(fā)的戰(zhàn)略使其能夠不斷創(chuàng)新和引領(lǐng)科技潮流，同時為用戶提供高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，這是公司長期成功的關(guān)鍵因素之一。圖表：2014-2023年蘋果研發(fā)支出2,5002,0001,5001,00050045%40%35%30%25%20%15%10%5%00%2014

2015

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2022

2023研發(fā)支出(億元)

YoY資料：Wind，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE192.2

iPhone，智能手機領(lǐng)域的革命巨匠全球手機出貨量有望在未來幾年內(nèi)迎來拐點。全球智能手機市場已步入存量時代，近年來年度出貨量呈下降趨勢，由2016年的峰值14.73億下降至2022年的12.06億。這反映出市場飽和，消費者替代率逐漸提高。然而，未來幾年可能會帶來市場拐點的跡象。技術(shù)創(chuàng)新仍在不斷推動市場發(fā)展，包括5G技術(shù)、可折疊屏幕、更強大的攝像功能等，這些新特性有望吸引消費者升級其設(shè)備。新興市場和發(fā)展中國家的智能手機滲透率仍然相對較低，這意味著在這些地區(qū)還存在巨大的增長潛力。最后，制造商和品牌正在積極調(diào)整其策略，以滿足不同市場需求，包括價格敏感型消費者、企業(yè)市場以及可持續(xù)性和環(huán)保趨勢。圖表：2009-2024年全球手機出貨量及預(yù)測1600140012001000800600400200080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%因此，盡管市場已趨于飽和，但未來幾年可能會出現(xiàn)市場復(fù)蘇，帶來全球智能手機出貨量的增長。這一拐點將取決于市場參與者的創(chuàng)新和適應(yīng)能力，以滿足不斷變化的消費者需求。全球手機出貨量（百萬臺）YoY資料：

Research

and

Markets，IDC，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE202.2

iPhone，智能手機領(lǐng)域的革命巨匠蘋果手機的表現(xiàn)在智能手機存量時代令人矚目。盡管整個智能手機市場面臨著出貨量下降的趨勢，蘋果手機在這個領(lǐng)域卻呈現(xiàn)出與眾不同的穩(wěn)健表現(xiàn)。不僅如此，2021年蘋果手機的年度出貨量甚至達到了一個新的高峰2.38億部，這凸顯了其品牌吸引力和用戶忠誠度。此外，2022年，蘋果手機的全球市場份額也創(chuàng)下新高，達到18.6%，這說明其在全球市場上的競爭力和吸引力依然強大。這一表現(xiàn)的背后有幾個因素，首先，蘋果一直注重產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷引入新功能和技術(shù)，以滿足用戶需求。其次，蘋果的生態(tài)系統(tǒng)，包括iOS、App

Store、和云服務(wù)，吸引了大量用戶，使他們更傾向于繼續(xù)使用蘋果設(shè)備。此外，品牌的高端形象以及用戶體驗的關(guān)注也使蘋果在市場上脫穎而出。圖表：2010-2022年蘋果手機年度出貨量及全球份額（百萬部）1600140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%2010

2011

2012

2013

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2019

2020

2021

2022蘋果手機年度出貨量（百萬部）全球手機出貨量（百萬部）占全球份額(%)圖表：2018-2023Q2各品牌手機市場份額%蘋果手機市場份額穩(wěn)健增長。自2018年以來，蘋果手機一直緊隨三星，位居全球智能6050手機市場份額的第二位。這一份額在波段起伏中逐漸上升，顯示了蘋果在市場上的穩(wěn)健表現(xiàn)。

4030每年的第四季度，隨著蘋果新品的發(fā)布，市場份額都會出現(xiàn)一定程度的上升。這是因為蘋果的新產(chǎn)品引發(fā)了消費者的熱情，促使他們升級設(shè)備或者切換到蘋果品牌。尤其是在2022年，蘋果手機的市場份額已經(jīng)達到了約20%左右的水平，這表明蘋果在全球智能手機市場的競20100爭地位更加堅實。資料：Counterpoint

Research，Research

andMarkets，IDC，華鑫證券研究三星蘋果小米OPPO其他誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE212.2

iPhone，智能手機領(lǐng)域的革命巨匠蘋果手機在中國600美元以上的手機市場中占據(jù)了令人矚目的67%的市場份額，在高端市場的份額是其他所有品牌的兩倍，這一卓越的市場表現(xiàn)反映了其持續(xù)的市場吸引力和在高端手機領(lǐng)域的競爭力，也表明，中國的一部分消費者在購買手機時更看重品質(zhì)和品牌忠誠度，蘋果手機不僅滿足了他們對高品質(zhì)產(chǎn)品的需求，還提供了獨特的生態(tài)系統(tǒng)體驗，使用戶愿意高價購買蘋果的手機產(chǎn)品。這為蘋果繼續(xù)在中國市場保持強大地位提供了堅實的基礎(chǔ)。圖表：iPhone15與iPhone14對比圖圖表：中國600美元以上手機市場份額其他,3.30%vivo,3.00%榮耀,小米,3.20%3.70%OPPO,4.20%,15.60%蘋果,67%資料：IDC，蘋果，華鑫證券研究iPhone

15系列相對于14系列帶來了一系列顯著的改進。首先，其中一個最引人注目的升級是靈動島技術(shù)的引入，這使得用戶可以更輕松地進行多任務(wù)操作和界面導(dǎo)航，增強了用戶體驗的流暢性和效率。其次，iPhone

15系列升級了相機系統(tǒng)，配備了4800萬像素的主攝像頭，相較于14系列，這意味著更高的圖像清晰度和更出色的拍攝性能。iPhone

15系列還引入了USB-C接口，這一變化為用戶提供了更廣泛的連接和充電選項。iPhone15系列的一系列改進有望帶來新一波換機需求。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE222.3

加碼生成式AI，開創(chuàng)AI手機新局面蘋果在過去十幾年積極進行AI領(lǐng)域的戰(zhàn)略性收購，截至2024年3月15日已收購了33家AI公司，數(shù)量超過了谷歌、微軟等大多數(shù)競爭對手。并且自2017年以來，蘋果在AI技術(shù)的股權(quán)和附加投資方面遠遠領(lǐng)先于競爭對手，約為21%，而微軟則占12%，Alphabet占8%。2024年2月，蘋果宣布放棄進行10年的造車項目，加碼生成式AI。AI手機被稱為繼功能機、智能機之后手機行業(yè)第三個重大變革階段，為手機行業(yè)帶來新活力。手機端側(cè)的AI功能有望刺激新一輪換機需求，并有助于拉高設(shè)備的ASP，助推高端市場的增長。根據(jù)市場調(diào)查機構(gòu)Counterpoint

Research的預(yù)計，2024年會成為生成式AI智能手機的關(guān)鍵元年，預(yù)估出貨量將達到1億臺，到2027年，全球生成式AI智能手機出貨量達到5.22億臺，2023-2027年復(fù)合年增長率為83%。圖表：截至2023年主要科技公司收購AI公司數(shù)量圖表：AI手機出貨量（百萬部）圖表：AI手機在智能手機整體出貨量占比60050040030020010003530252015105202740%8%202420234%0蘋果谷歌Meta微軟亞馬遜20232024202520262027資料：Stocklytics，智東西，IT之家，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE232.3

加碼生成式AI，開創(chuàng)AI手機新局面圖表：相關(guān)論文《MM1:

Methods,

Analysis&InsightsfromMultimodalLLMPre-training》自研AI大模型成果初現(xiàn)。2024年3月14日，蘋果在arXiv上提交了一篇名為《MM1:

Methods,

Analysis

&

Insights

from

MultimodalLLMPre-training》的論文，正式亮出了自己的300億參數(shù)多模態(tài)大模型。MM1具有龐大的規(guī)模，包括混合專家模型，可以支持增強的上下文學(xué)習(xí)和多圖像推理，使得少數(shù)樣本的思維鏈提示成為可能。合縱連橫積極搶占市場熱點。蘋果在積極尋求與其他AI公司的合作，據(jù)海外媒體的報道，目前蘋果公司正與谷歌和百度進行洽談，或?qū)emini人工智能引擎以及百度文心一言大模型嵌入iPhone

16。此外還與OpenAI進行了討論，并考慮使用其模型。今年下半年即將推出的iOS

18將具備多項AI功能，包括對RCS跨平臺消息標準的支持和Siri升級。新版Siri將帶來更為自然的對話體驗，同時提供更加貼合用戶個性的服務(wù)，并且可以跨設(shè)備使用，用戶或許能在不同設(shè)備間無縫切換對話，極大提升了使用便利性。資料：arXiv，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE242.4

掌握手機核心組裝工藝，供應(yīng)鏈地位穩(wěn)步提升掌握Top

Module+Housing+組裝全套工藝，盈利穩(wěn)定。蘋果手機組裝難點除了產(chǎn)品精度高之外，核心在于

TopModule（即顯示屏全套組件）和Housing（即金屬機殼）和后道組裝關(guān)聯(lián)性很高，故而只有掌握了Top

Module+Housing+組裝全套工藝的廠商能夠獲得較高的利潤水平。公司對iPhone的零部件供應(yīng)主要涉及Top

Module、連接器、無線充電、聲學(xué)、LCP天線及馬達等產(chǎn)品，且此前通過增資日鎧獲得了Top

module和Housing能力，相關(guān)產(chǎn)品份額及盈利較為穩(wěn)定。公司在iPhone供應(yīng)鏈中地位提升，或?qū)⒊蔀榈诙骾Phone組裝商。2023年，公司已為蘋果生產(chǎn)了iPhone

15系列的三款機型，訂單量比2022年翻了一番。蘋果iPhone

15新機訂單經(jīng)歷了大洗牌，是歷來首次出現(xiàn)蘋果高端機型由富士康、和碩、立訊精密三家廠商瓜分的狀況。蘋果2024年的新iPhone出貨目標為2.5億部，有預(yù)測合理的2024年iPhone出貨量推估可達到5-10%同比增幅。公司已取得2024年高端iPhone

16機型（Pro

Max）的新產(chǎn)品導(dǎo)入（NPI），這是富士康首次沒有取得蘋果高端iPhone的組裝NPI。2023年12月，和碩放棄重要子公司世碩的增資優(yōu)先認購權(quán)，立訊精密21億元拿下世碩多數(shù)股權(quán)，進一步壯大其蘋果代工業(yè)務(wù)，或?qū)⒊蔀閮H次于富士康的第二大iPhone組裝商。圖表：蘋果2022年組裝商份額變化產(chǎn)品2022年組裝商份額變化MacBookiPhoneiPad富士康富士康富士康廣達和碩聞泰立訊精密緯創(chuàng)比亞迪立訊精密歌爾仁寶AppleWatch

富士康A(chǔ)irPods

立訊精密出貨量下降仁寶廣達富士康英業(yè)達出貨量上升停止出貨資料：Counterpoint

Research，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE252.5

AirPods，TWS耳機市場的引領(lǐng)者圖表：2021-2022年全球TWS市場各品牌出貨量圖表：2022年全球TWS市場各品牌市場份額蘋果耳機在TWS（TrueWirelessStereo）耳機市場中表現(xiàn)出色。其出貨量一直處于高水14050%蘋果,45%40%35%30%25%20%15%10%5%平，市場份額相對較高。2021年，蘋果耳機出

12031.8%100貨量為0.93億部，市場份額高達31.7%，領(lǐng)先第二名三星22%的份額，2022年，由于消費電子行業(yè)整體需求疲軟，蘋果耳機出貨量略有下降，為0.91億部，但市場份額反而有所上升，達到31.8%，蘋果TWS耳機在行業(yè)整體需求疲軟下依舊有著強勢表現(xiàn)。其他,46.1%806040200三星,8.9%Skullcandy,3.5%小米,5.3%0%boAt,4.4%蘋果三星小米boAtSkullcandy其他2021年出貨量(百萬部)2021年市場份額(%)2022年出貨量(百萬部)2022年市場份額(%)圖表：AirPods發(fā)展歷史隨著全新的H2芯片的亮相，AirPods

Pro

2為用戶提供卓越的音頻體驗。從蘋果于2016年首次發(fā)布第一代AirPods開始，TWS耳機市場就開始快速蓬勃發(fā)展。蘋果一直在不斷改進產(chǎn)品性能，2022年9月發(fā)布的AirPodsPro第二代搭載了全新的H2芯片，在降噪效果上相比上一代有明顯的提升，電池續(xù)航能力也延長至6小時。AirPods一代

AirPods二代AirPods

ProAirPods三代AirPods

Pro二代圖片上市時間芯片續(xù)航時間主動降噪防水2016-122019-032019-10H14.5h支持IPX45.02021-10H16h2022-09H26h支持IP545.3W15h-H15h----IPX45.0資料：蘋果官網(wǎng)，Canalys，華鑫證券研究藍牙版本4.25.0誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE262.6

大力提高技術(shù)水平，AirPods供應(yīng)份額不斷提升找準時機切入蘋果聲學(xué)供應(yīng)，良率提升份額不斷提高。2016年，蘋果對外透露將推出重磅新產(chǎn)品——無線藍牙耳機AirPods，公司迅速通過昆山聯(lián)滔，以5.3億元收購蘇州美特51%股權(quán)，快速切入具有較高行業(yè)壁壘的聲學(xué)器件領(lǐng)域，并僅用5個月時間就把AirPods的良率提升到接近100%，順利替代臺企英業(yè)達獲得了蘋果無線藍牙耳機AirPods的訂單。蘋果AirPods產(chǎn)品的爆發(fā)讓公司充分受益。2022年，歌爾股份丟失蘋果33億的AirPods訂單，代工的AirPods

Pro

2良率不達標，為填補生產(chǎn)缺口，公司作為AirPods第一供應(yīng)商已擴產(chǎn)并取得所有AirPods

Pro2訂單，成為AirPods

Pro2獨家組裝廠商，成為此次調(diào)整的受益者。生產(chǎn)實踐中良率主要從生產(chǎn)流程設(shè)計、生產(chǎn)流程識別和員工執(zhí)行力三點進行改善。前兩點與企業(yè)大數(shù)據(jù)分析能力、生產(chǎn)線工程設(shè)計規(guī)劃等自動化生產(chǎn)能力掛鉤，員工執(zhí)行力則主要借由薪酬激勵、制度規(guī)范等管理手段提高。公司的良率壁壘更多來自于“員工執(zhí)行力”，自上市以來，立訊精密共實施過五次股權(quán)激勵計劃，分別為2015年9月、2018年8月、2019年3月、2021年10月以及2022年11月，最大規(guī)模的一次授予1.72億份股票期權(quán)，約占股本總額的2.42%。圖表：立訊精密位于深圳沙井的SiP產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃圖大力發(fā)展系統(tǒng)級封裝

（SiP）芯片封裝技術(shù)，爭奪AirPods代工訂單。由于TWS耳機的小型化和輕薄化屬性持續(xù)加強，小巧、時尚、長續(xù)航等成為重要的發(fā)展趨勢，SiP相較于SoC具有可以異構(gòu)集成、開發(fā)周期短、開發(fā)成本低等優(yōu)勢，已早早地出現(xiàn)在蘋果的穿戴產(chǎn)品中。公司在SiP工藝上已具備完全自主的關(guān)鍵核心制程能力，正在為蘋果AirPod耳機構(gòu)建SiP，由于技術(shù)優(yōu)勢，獲得的訂單遠多于歌爾。資料：房地內(nèi)參，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE272.7

Apple

Watch，高端定位改寫智能手表市場格局圖表：2023-2028年智能穿戴設(shè)備市場規(guī)模全球智能可穿戴設(shè)備市場處于高速增長階段。根據(jù)MordorIntelligence的數(shù)據(jù)，智能可穿戴市場規(guī)模預(yù)計將從

2023

年的

705.0

億美元增長到

2028年的

1716.6

億美元，在預(yù)測期間（2023-2028

年）的復(fù)合年增長率為

19.48%。由于附加功能，智能手表類別正在經(jīng)歷崛起，蘋果和Fossil等強勢品牌正在保持與傳統(tǒng)手表價格區(qū)間一致的定價，以維持其收入。憑借谷歌的WearOS，許多其他高端手表制造商，如TAG和Armani，已經(jīng)進入了這一領(lǐng)域。2,0001,8001,6001,4001,2001,0008001716.6CAGR:19.48%705.06004002000蘋果作為頭部玩家，Apple

Watch在全球智能手表市場中占有顯著的份額。尤其2023E2028E市場規(guī)模(億美元)圖表：2018Q1-2023Q2全球智能手表市場份額在每年的第四季度，隨著新產(chǎn)品的發(fā)布，市場份額往往會迎來一次顯著提升，而每季度的市場份額相比往年同期又有所上漲，2023年第二季度蘋果手表的市場份額為22%，在2022年第四季度甚至達到了37%，是第二名手表的五倍不止。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2蘋果

三星

小天才

Amazfit

Nosie

其他資料：

Mordor

Intelligence，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE282.7

Apple

Watch，高端定位改寫智能手表市場格局歷代Apple

Watch不斷豐富功能，鞏固了其在高端市場的領(lǐng)先地位?；仡橝pple

Watch的發(fā)展歷程，我們可以看到其始于基本的腕帶設(shè)備功能，如GPS定位、心率傳感、運動記錄。自2020年發(fā)布的Apple

WatchSeries

6開始，其開始關(guān)注健康層面的信息，增加了血氧檢測、車禍檢測等功能。在2022年，蘋果還推出了Apple

WatchUltra，其能滿足有極限運動和專業(yè)探險運動需求的用戶。Apple

Watch

Ultra在材質(zhì)、防水性能、屏幕亮度、電池續(xù)航等方面相對普通版本有了顯著提升，標志著蘋果進一步拓展更高端市場的旗艦產(chǎn)品。2023年發(fā)布的Apple

WatchUltra2則將屏幕亮度提升為3000nit，續(xù)航長達36小時。這一系列的舉措使Apple

Watch不斷適應(yīng)用戶需求的多樣性，強化了其在智能手表領(lǐng)域的市場地位。圖表：

Apple

Watch發(fā)展史資料：充電頭網(wǎng)評測室，蘋果官網(wǎng)，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE292.8

獨供Apple

Watch

Ultra，技術(shù)優(yōu)勢顯著Apple

Watch

Ultra引領(lǐng)高端市場份額強勢增長。在中國的智能手表市場，觀察不同價位段的趨勢可以看出，高端市場的份額逐漸上升，2022年第二季度，300美元以上的智能手表份額為14%，且沒有超過500美元的智能手表，而2023年第二季度，隨著2022年年末蘋果高端旗艦產(chǎn)品Apple

WatchUltra的推出，超過500美元的智能手表市場份額有了從0到1的巨變，達到了11%，而300美元以上（包含500美元以上）的智能手表的市場份額由14%上漲至23%，高端市場的不斷擴大反映了中國消費者對更高品質(zhì)、功能更全面的智能手表的需求，愿意為這些功能付出更高的價格。因此，隨著高端市場在中國智能手表領(lǐng)域的增長，蘋果手表定價高的特性成為了一個優(yōu)勢，因為它定位于滿足高品質(zhì)、高需求用戶的需求。這一趨勢有望繼續(xù)推動蘋果在中國智能手表市場中的發(fā)展，為其提供更多的增長機會。圖表：2022Q2-2023Q2中國智能手表分價位份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022Q22023Q2<$50$50-$100<$101-$200

$201-$300>$501$301-$400

$401-500圖表：2022H2全球智能手表外包出貨量占比立訊精密,21%立訊精密、富士康和仁寶是

2022

年下半年排名前三的外包制造商，在此期間占全球智能手表外包出貨量的一半。公司在

2022

年下半年排名第一，因為它承接了約

40%

的

Apple

Watch

訂單。Apple

Watch

Ultra

作為立訊精密獨家制造的產(chǎn)品，具備顯著的戰(zhàn)略優(yōu)勢，Apple

Watch

Ultra

的獨家制造權(quán)使公司得以在高端消費電子市場中擴大其市場份額。其他,29%富士康,16%Yawell,4%IDO,

5%資料：Counterpoint

Research，華鑫證券研究Linwear,5%

華勤,8%仁寶,12%誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE302.9

Vision

Pro，開啟MR時代的創(chuàng)新變革者圖表：2017-2027全球

AR頭顯年度出貨量及預(yù)測AR（增強現(xiàn)實）與VR（虛擬現(xiàn)實）出貨量未來幾年有望激增，MR（混合現(xiàn)實）行業(yè)前景明朗。據(jù)WellsennXR預(yù)測，AR和VR頭顯的全球出貨量預(yù)計將在未來幾年1,2001000內(nèi)大幅增長，分別在2027年達到1000萬臺和4500萬臺，技術(shù)創(chuàng)新不斷推動AR和VR

1,000800頭顯的改進，新的硬件和軟件解決方案不斷涌現(xiàn)，提高了設(shè)備的性能、互動性和用戶體驗，展現(xiàn)出極具前景的行業(yè)發(fā)展前景。60040020003002023年，在WWDC23發(fā)布會上，蘋果推出了Apple

Vision

Pro。其具有獨特的雙芯片設(shè)計，主芯片是M2，負責(zé)視覺算法與圖像信息處理，讓

Vision

Pro

擁有更流暢的體驗。同時為了處理

12個相機、5

個傳感器以及

6個麥克風(fēng)的信息，蘋果還帶來了一顆全新的

R1

芯片，讓圖像可以在

12

毫秒內(nèi)同步到

Vision

Pro

的屏幕上，120805642285812222017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E全球AR頭顯出貨量（萬臺）圖表：2017-2027全球

VR頭顯年度出貨量及預(yù)測幾乎做到了沒有延遲。Vision

Pro

采用了定制的

micro

OLED

屏幕，單眼分辨率超5,000圖表：AppleVision

Pro產(chǎn)品圖過了

4K電視，定制的三鏡片結(jié)構(gòu)，讓Vision

Pro

在任何角度都足夠清晰，所有文字都清晰銳利。Vision

Pro

并沒有內(nèi)置電池，而是通過磁吸的方式外置了一塊可以維持

2小時左右續(xù)航的電池。45004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005003000180012001029

986800598357

332

34302017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E2024E2025E2026E2027E資料：維深

Wellsenn

XR，蘋果官網(wǎng)，華鑫證券研究全球VR頭顯出貨量（萬臺）誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE312.9

Vision

Pro，開啟MR時代的創(chuàng)新變革者圖表：AppleVision

Pro與其他MR頭顯參數(shù)對比革新交互模式，Vision

Pro有望點燃MR市場。與同MetaQuestHTCVive

XR

PlayStationPico4ProVisionProMetaQuest3ProEliteVR2類MR頭顯相比，Vision

Pro在硬件配置方面顯著領(lǐng)先，無論是性能、光學(xué)性能還是操作方式。當然，頭顯的體驗不僅取決于硬件參數(shù)，軟件體驗、佩戴感受和生態(tài)整合同樣至關(guān)重要。Vision

Pro憑借其強大的硬件基礎(chǔ)，創(chuàng)造了許多令人驚嘆的功能，如接近自然的交互方式，用戶無需再使用手柄或其他控制器，而是可以直接通過眼睛、雙手和嘴巴來操控。當用戶需要選擇一個應(yīng)用時，只需注視該應(yīng)用并輕輕敲擊兩下，即可打開它。要輸入文本，只需開口說出即可。所有的用戶界面都融入了環(huán)境中，使Vision

Pro成為一種真正的空間計算設(shè)備。在硬件銷售面臨瓶頸的當下，蘋果作為一家曾多次推動整個科技行業(yè)前進的公司，通過推出MR頭顯Vision

Pro，試圖為自身和整個科技行業(yè)帶來新的可能性。￥3799597克約￥7098722克約￥24850680克約￥7809625克￥4499560克約￥3546515克20W充電功率

45W充電功率3小時續(xù)航

2.5小時續(xù)航

2小時續(xù)航外置電池30W充電功率2小時續(xù)航18W充電功率2.2小時續(xù)航外接PS5使用Apple新一代高通驍高通驍龍XR2

高通驍龍XR2+

M2+AppleR1

高通驍龍XR2

憑借PS5驅(qū)動龍XR芯片LCDMiniLEDLCDOLEDLCD定制MicroPancake光學(xué)透

Pancake光學(xué)透Pancake光學(xué)透

菲涅爾光學(xué)透

Pancake光學(xué)透OLED鏡鏡鏡鏡鏡105°106°120°110°110°110°雙眼4K+雙眼2K+雙眼8K雙眼4K+雙眼4K+雙眼4K+面部追蹤眼動追蹤手勢控制手柄面部追蹤眼動追蹤手勢控制鍵鼠操作面部追蹤眼動追蹤手柄面部追蹤眼動追蹤手柄眼動追蹤手柄手部追蹤手柄Type-C磁吸充電站Type-C外置電池充電Type-CType-CType-C資料：ifanr，快科技，Meta，新智元，IGN中國，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE322.10

深度參與MR產(chǎn)品供應(yīng)，打造新增長曲線Vision

Pro放量在即，公司深度參與蘋果MR頭顯供應(yīng)鏈。蘋果VisionPro的物料清單顯示，共有7家中國內(nèi)地企業(yè)入列Vision

Pro供應(yīng)鏈名單。其中，整機組裝代工由公司獨家負責(zé)。從Vision

Pro拆解的物料清單來看，公司負責(zé)的整機組裝價值量是僅次于顯示內(nèi)屏以外單價最高的物料環(huán)節(jié)，達到130美元，約占Vision

Pro整機成本的9%。圖表：蘋果MR拆解和BOM清單分類器件名稱主處理器協(xié)處理器ROM供應(yīng)商蘋果蘋果單價

數(shù)量

總價12060201111206020三星/鎧俠RAMWiFiSiPBLE海力士/三星博通/Skyworks博通/Skyworks蘋果/ST/TI等306111306計算和存儲22PMIC4其他外屏內(nèi)屏830700Vision

Pro二代產(chǎn)品已提上日程，公司預(yù)計持續(xù)受益。VisionPro二代產(chǎn)品計劃在2025年進入產(chǎn)品驗證測試開發(fā)階段，預(yù)計發(fā)布日期為2025年末或2026年初。Canalys預(yù)測，初代

Vision

Pro

是蘋果的試水之作，主要改善產(chǎn)品供應(yīng)鏈以及收集LG索尼3035012顯示屏光學(xué)光學(xué)IPD電動調(diào)節(jié)模組6DOF追蹤玉晶光/揚明光兆威機電30105224260202016大立光/高偉大立光/高偉VST攝像頭8消費者對產(chǎn)品的改進建議，而第二代

Vision

Pro

頭顯則降低產(chǎn)品售價提高用戶數(shù)眼動追蹤面部追蹤索尼索尼1212222424圖表：蘋果設(shè)備出貨量預(yù)測量。隨著用戶群穩(wěn)步建立到新的計算

交互傳感器軀干追蹤手勢追蹤大立光/高偉5211010大立光/富士康10平臺和分銷渠道，它將在2028年和2029年年出貨量超過

1000

萬，約占

iPhone

當前用戶規(guī)模的

1%。而公司作為蘋果MR頭顯供應(yīng)鏈的深度參與者，有望憑借獨家整機組裝代工持續(xù)收益。TOFIMU震動馬達玉晶光/LGTDK10321121034結(jié)構(gòu)件長盈精密/領(lǐng)益制造1201120結(jié)構(gòu)件連接件散熱模組其他PCB988611119886鵬鼎鵬鼎FPC外置電源線313頭顯電池外置電池MIC315121513011341131538151301509電池聲學(xué)德賽電池美律歌爾SPK包裝附件ODM/OEM立訊精密資料：維深

Wellsenn

XR，Canalys，華鑫證券研究合計誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE3303

算力需求激增，布局AI服務(wù)器正當時3.1

AI大模型快速發(fā)展，帶動算力需求激增隨著大模型等AI技術(shù)的發(fā)展，算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。模型的大小、訓(xùn)練所需的參數(shù)量等因素將直接影響智能涌現(xiàn)的質(zhì)量，人工智能模型需要的準確性越高，訓(xùn)練該模型所需的計算力就越高。以ChatGPT模型為例，公開數(shù)據(jù)顯示，其所使用的GPT-3大模型所需訓(xùn)練參數(shù)量為1750億，算力消耗為3640PF-days（即每秒運算一千萬億次，運行3640天），需要至少1萬片GPU提供支撐。據(jù)統(tǒng)計，當模型參數(shù)擴大十倍，算力投入將超過十倍，模型架構(gòu)、優(yōu)化效率、并行處理能力以及算力硬件能力等因素均會影響具體增加的倍數(shù)。大模型對人工智能服務(wù)器市場的發(fā)展帶來了明顯的拉動作用。IDC預(yù)計，全球人工智能硬件市場（服務(wù)器），將從2022年的195億美元增長到2026年的347億美元，五年年復(fù)合增長率達17.3%；其中，用于運行生成式人工智能的服務(wù)器市場規(guī)模在整體人工智能服務(wù)器市場的占比將從2023年的11.9%增長至2026年的31.7%。圖表：大模型訓(xùn)練算力當量圖表：全球人工智能服務(wù)器市場規(guī)模預(yù)測（$M）$40,000$35,000$30,000$25,000$20,000$15,000$10,000$5,000$0Switch-BERT-Large模型名稱GPT-2GPT-3T-5MT-NLGPaLMPaLM-2

TransformChinchilla

LLaMAer源1.0$23,674$23,590參數(shù)量3億15億1750億110億5300億5400億3400億

1.6萬億700億650億2450億$23,152$5,466$21,818$18,684算力當量2.4PD8.7PD3640PD26PD9900PD

29000PD

85000PD

46PD6795PD

6330PD

4095PD$10,9882026$8,2032025$8192022$2,94620232024G-AI

OtherAI資料：IDC，浪潮信息，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE353.2

政策大力支持，國內(nèi)算力大爆發(fā)圖表：政策梳理近年來，新一代人工智能快速發(fā)展，算力需求快速增長，算力和算力基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展質(zhì)量已成為影響國家競爭力的關(guān)鍵因素之一，政府出臺多項政策大力支持算力行業(yè)發(fā)展。圖表：中國智能算力規(guī)模（基于FP16）（單位：EFLOPS）時間政策/會議1,2001117.42023/10/8《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動計劃》《數(shù)字經(jīng)濟促進共同富裕實施方案》1,0008006004002000812.52023/12/232023/12/252024/2/21616.6預(yù)計2023年，中國人工智能服務(wù)器市場規(guī)模將達91億美元，同比增長82.5%，2027年將達到134億美元，五年年復(fù)合增長率為21.8%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年中國智能算力規(guī)模達259.9每秒百億億次浮點運算（EFLOPS），2023年將達到414.1

EFLOPS，預(yù)計到2027年將達到1117.4

EFLOPS。在通用算力方面，2022年中國通用算力規(guī)模達54.5EFLOPS，預(yù)計到2027年通用算力規(guī)模將達到117.3497.1《關(guān)于深入實施“東數(shù)西算”工程

加快構(gòu)建全國一體化算力網(wǎng)的實施意見》414.1259.9155.2“AI賦能產(chǎn)業(yè)煥新”中央企業(yè)人工智能專題推進會75.02020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027圖表：中國通用算力規(guī)模（基于FP64）（單位：EFLOPS）圖表：中國加速計算服務(wù)器市場預(yù)測（百萬美元）1400012000100008000600040002000014012010080117.3101.286.171.859.354.560EFLOPS。2022-2027年期間，中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率達33.9%，同期通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率為16.6%。47.739.6402002022202320242025202620272020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027資料：IDC，光明日報，財聯(lián)社，浪潮信息，

WebPlotDigitizer，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE363.3

提供數(shù)據(jù)中心互連解決方案，布局AI正當時英偉達GTC

2024大會上發(fā)布GB200超級芯片，GB200NVLink

Switch和Spine由72個Blackwell

GPU采用NVLink全互連，具有5000根NVLink銅纜（合計長度超2英里）。英偉達官網(wǎng)顯示，NVIDIA?

Mellanox?

LinkX?

InfiniBand

DAC銅纜是在InfiniBand交換網(wǎng)絡(luò)和NVIDIAGPU加速的人工智能端到端系統(tǒng)中創(chuàng)建高速、低延遲100G/EDR、200G/HDR和400G/NDR鏈路的成本最低的方式。銅連接是公司通訊業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品，已基于自主研發(fā)的Optama

散裝電纜技術(shù)，開發(fā)了112G

PAM4無源銅纜（DAC）、112G

PAM4有源銅纜（ACC），通過Optama超低損耗高速裸線以符合MSA標準的paddle

card和cage技術(shù)，將8個通道組合在一起，以每通道高達112

Gbps的速度運行到一個高密度數(shù)據(jù)接口（MDI）中，并與Marvell的DSP芯片結(jié)合，即可提供超過800

Gbps的聚合數(shù)據(jù)吞吐量。目前公司已能將銅纜的應(yīng)用長度進一步延長到5米，滿足數(shù)據(jù)中心柜內(nèi)及柜間的銅纜應(yīng)用拓展需求，而這正是當下在短距（小于5米）傳輸中替代光模塊最具性價比的方案。圖表：NVLink銅纜圖表：立訊精密電連接產(chǎn)品資料：機器之心，立訊精密官網(wǎng)，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE370

4

迎接Smart

EV浪潮，劍

指

全

球

T

i

e

r

14.1

線束廠商資質(zhì)要求高，公司是線束綜合供應(yīng)商汽車線束是汽車電路的網(wǎng)絡(luò)主體，主要由導(dǎo)線、端子、連接器及護套等組成。汽車的線束產(chǎn)品為定制型產(chǎn)品，不同主機廠或者不同車型的設(shè)計方案和質(zhì)量標準均有所不同。汽車線束是汽車能源、各種信號運輸?shù)妮d體，將中央控制部件和汽車控制單元、電子電器執(zhí)行單元、電器件連接在一起，構(gòu)成汽車的電控系統(tǒng)，是汽車的血管和神經(jīng)系統(tǒng)。?

根據(jù)電壓分類：線束可分為高壓線束和低壓線束，高壓線束電壓在300V及以上，主要用于新能源車輛的驅(qū)動電力傳輸；低壓線束電壓在60V以下，一般車用電壓為12V，主要用于整車信號的傳遞。?

根據(jù)在汽車中的布局分類：線束可以分為車身總成線束、發(fā)動機線束、儀表板線束、底盤線束、頂棚線束、門線束等。圖表：汽車中的線束資料：矢崎官網(wǎng)，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE394.1

線束廠商資質(zhì)要求高，公司是線束綜合供應(yīng)商高壓線束貢獻中國線束市場主要增量，全球汽車線束市場CR3可達71%。中國汽車線束市場2022年市場規(guī)模為814.6億元，同比增長5.5%。競爭格局方面，頭部廠商主要為歐美日企業(yè)，市場集中度較高。汽車廠商對車用線束廠商的篩選標準嚴格且周期較長，供應(yīng)商資質(zhì)壁壘形成了車用線束廠商重要護城河。具體來看全球主要線束企業(yè)，萊尼、安波福、李爾配套大部分德系和美系品牌；日系品牌線束主要由住友電氣、矢崎等供應(yīng)。圖表：2021年全球汽車線束行業(yè)競爭格局圖表：2018-2023H1中國汽車線束市場規(guī)模（億元）900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.005.5%814.60772.47733.105.4%5.3%5.2%5.1%5.0%4.9%4.8%4.7%695.96662.82429.27201820192020202120222023H1資料：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院，，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE404.1

線束廠商資質(zhì)要求高，公司是線束綜合供應(yīng)商高壓線束的需求使得新能源汽車線束價值量顯著高于傳統(tǒng)燃油車。傳統(tǒng)燃油車主要搭載低壓線束，在低檔汽車、中檔汽車、高檔汽車線束平均價格分別為2500元、3500元以及5000元左右；新能源車由于新增高壓線束，目前單車線束平均價值量在5000元左右。國產(chǎn)線束企業(yè)除公司外還包括上海金亭、柳州雙飛、昆山滬光等。圖表：國內(nèi)汽車線束企業(yè)圖表：2022年各企業(yè)汽車線束業(yè)務(wù)營收（億元）圖表：不同種類線束價值圖表：不同汽車線束單車價值（元）資料：蓋世汽車，各公司公告，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE414.1

線束廠商資質(zhì)要求高，公司是線束綜合供應(yīng)商通過垂直整合，公司已成為集完整的低壓、高壓整車線束、特種線束以及充電槍等設(shè)計、驗證、制造于一體的綜合供應(yīng)商。2022年公司已經(jīng)完成汽車FAKA線束、新能源汽車高壓線束、新能源汽車模式二充電槍等新產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)，并實現(xiàn)量產(chǎn)。圖表：立訊精密汽車線束解決方案資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE424.2

連接器技術(shù)壁壘高，公司具備完整解決方案汽車連接器具體應(yīng)用技術(shù)壁壘較高。連接器模組是指由連接器組件組裝在一起并集成其他功能件后，具有完整功能的連接器模塊或連接器集群。相較其他應(yīng)用領(lǐng)域的連接器，汽車連接器要求抗震動、抗沖擊，具備出色的機械性能、傳導(dǎo)性能和環(huán)境適應(yīng)性。汽車連接器對接觸面的材料穩(wěn)定、可靠，正向力穩(wěn)定，電壓和電流穩(wěn)定等技術(shù)性能要求相對更高，同時對連接器插入力、保持力和耐熱性等物理性能有著更高的要求。圖表：整車系統(tǒng)中連接器具體應(yīng)用資料：鼎通科技招股說明書，華鑫證券研究誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效PAGE434.2

連接器技術(shù)壁壘高，公司具備完整解決方案汽車“電氣化”和“智能化”帶動連接器單車價值和市場規(guī)模上升。汽車連接器根據(jù)傳輸功能可以分為電連接器（低壓連接器，高壓連接器）及高速連接器。高壓連接器和高速連接器分別對應(yīng)汽車“電氣化”和“智能化”需求，給汽車連接器市場帶來主要增量。?

單車價值量方面，隨著新能源汽車三電系統(tǒng)要求更大功率的高壓系統(tǒng)支持，新能源汽車高壓連接器價值量可達到3000元；隨著汽車智能駕駛等級上升，L3等級汽車高速連接器價值可達1300元。?

市場規(guī)模方面，我們預(yù)計2024年全球汽車連接器市場規(guī)模有望到954億美元，2020-2024年市場規(guī)模年復(fù)合