敏芯股份(688286)23年報(bào)及24一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)新品持續(xù)放量-240430

2024年04月30日證券研究報(bào)告?23年報(bào)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

持有（首次）當(dāng)前價(jià)：37.58元敏芯股份電子 目標(biāo)價(jià)元（6個(gè)月）業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，新品持續(xù)放量投資要點(diǎn)3.7億元。年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9億元，同比增長(zhǎng)34.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.1億元。年、、2323年全年公司MEMS、、23體毛利率較歷史高位有所下滑，全年實(shí)現(xiàn)毛利率16.8%，24Q1實(shí)現(xiàn)毛利率。但隨著234.、93公司各類分別為元、元、1.79分別為倍、45倍、21MEMS級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)/年度2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）372.66510.61660.11884.38增長(zhǎng)率27.34%37.02%29.28%33.97%歸屬母公司凈利潤(rùn)（百萬元）-101.85-9.1747.14100.29增長(zhǎng)率-85.40%91.00%614.27%112.75%每股收益EPS（元）-1.82-0.160.841.79凈資產(chǎn)收益率ROE-9.61%-0.86%4.23%8.29%PE-21-2294521PB1.971.951.871.72數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分

研究發(fā)展中心 分析師：葉澤佑執(zhí)業(yè)證號(hào)：S1250522090003電話箱：yezy@聯(lián)系人：曾慶亮郵箱：zqlyf@聯(lián)系人：馬嘉程電話箱：mjch@相對(duì)指數(shù)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：基礎(chǔ)數(shù)據(jù) 總股本(億股)0.56流通A股(億股)0.5452周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)28.06-72.77總市值(億元)21.00總資產(chǎn)(億元)11.62每股凈資產(chǎn)(元)20.63相關(guān)研究 目錄TOC\o"1-1"\h\z\uMEMS產(chǎn)業(yè)拓荒者，多維打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局 1財(cái)務(wù)分析 4盈利預(yù)測(cè)與估值 6風(fēng)險(xiǎn)提示 7圖目錄圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況（截至2024年2圖2：公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 4圖3：公司分業(yè)務(wù)毛利率變化情況 4圖4：公司歷年?duì)I收變化情況 4圖5：公司歷年歸母凈利潤(rùn)變化情況 4圖6：公司2018至2024Q1毛利率和凈利率變化 5圖7：公司2018至2024Q1三費(fèi)變化 5圖8：公司歷年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率情況 5圖9：公司技術(shù)員工占比情況 5表目錄表1：公司發(fā)展歷程 1表2：公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)背景 2表3：公司核心產(chǎn)品簡(jiǎn)介 2表4：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 6表5：可比公司估值 7附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 8產(chǎn)業(yè)拓荒者，多維打造全產(chǎn)業(yè)鏈布局全球領(lǐng)先的MEMS傳感器制造商，推動(dòng)中國(guó)MEMS產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建。蘇州敏芯微電子技術(shù)年，20208MEMS芯片第MEMS4家子公司，致力于成為全球領(lǐng)先的MEMS解決方案提供者。表1：公司發(fā)展歷程時(shí)間發(fā)展歷程2007蘇州敏芯微電子技術(shù)有限公司于蘇州工業(yè)園區(qū)成立。200842009（成芯8寸線的S量產(chǎn)工藝S客戶”，實(shí)現(xiàn)從4寸線到8寸線的跨越2010敏芯參與國(guó)家“02專項(xiàng)”2011在華潤(rùn)上華（CSMC）實(shí)現(xiàn)第一代的6寸產(chǎn)品的量產(chǎn)，并提交客戶驗(yàn)證2012MEMS產(chǎn)品在中國(guó)本土的供應(yīng)鏈上進(jìn)行大規(guī)模量產(chǎn)，對(duì)中國(guó)MEMS產(chǎn)業(yè)具有里程碑意義2014863集成麥克風(fēng)”項(xiàng)目2015更名為“蘇州敏芯微電子技術(shù)股份有限公司”。同年，完成省級(jí)科技創(chuàng)新與成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)“新型MEMS數(shù)字聲學(xué)傳感器的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”2016加速度計(jì)研發(fā)成功開始銷售2017聲學(xué)傳感器的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”2018.全資子公司昆山靈科傳感技術(shù)有限公司成立2019全資子公司蘇州德斯倍電子有限公司成立。2020成功在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。2021敏芯股份研發(fā)生產(chǎn)大樓封頂，將在2022年投入啟用2022敏芯股份聲學(xué)傳感器項(xiàng)目榮獲吳文俊人工智能科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，下設(shè)多家子公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)布局。Q1，公司三大股東分別為李剛（持股.%、上海華芯（持股.%、中新蘇州（持股%。其中李剛、胡維、ASIC片設(shè)計(jì)、汽車前裝的壓力傳感器及模組、慣性傳感器模組等業(yè)務(wù)，在產(chǎn)業(yè)鏈多點(diǎn)布局，增強(qiáng)供應(yīng)鏈自主可控。圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況（截至2024年Q1）數(shù)據(jù)來源：iFind，核心管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)背景深厚，以專業(yè)引領(lǐng)行業(yè)。實(shí)力過硬。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李剛博士是集成微型硅麥克風(fēng)post-CMOS集成工藝的發(fā)明年。公司重視研發(fā)人員培養(yǎng)，建立了專業(yè)技術(shù)強(qiáng)、創(chuàng)新實(shí)力高的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，保持公司的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。表2：公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)背景核心技術(shù)人員職務(wù)背景李剛董事長(zhǎng)、總經(jīng)理20079胡維副總經(jīng)理畢業(yè)于北京大學(xué)微電子學(xué)專業(yè)，負(fù)責(zé)主導(dǎo)MEMS傳感器芯片的設(shè)計(jì)與制造工藝的研發(fā)。梅嘉欣副總經(jīng)理數(shù)據(jù)來源：公司公告，聚焦MEMS傳感器賽道，產(chǎn)品矩陣豐富。公司目前主要產(chǎn)品線包括MEMS聲學(xué)傳感器、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。作為國(guó)內(nèi)唯一掌握多品類MEMS芯片設(shè)計(jì)和制造工藝能力的上市公司，公司以消費(fèi)電子行業(yè)為主導(dǎo)（如手機(jī)等便攜設(shè)備、電子煙、VR設(shè)備、智能家居等產(chǎn)品類型，同時(shí)嘗試參與智慧城市中物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)解決方案。表3：公司核心產(chǎn)品簡(jiǎn)介產(chǎn)品類別產(chǎn)品門類產(chǎn)品圖例應(yīng)用領(lǐng)域MEMS麥克風(fēng)（聲學(xué)傳感器）智能手機(jī)系列智能手機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品類別產(chǎn)品門類產(chǎn)品圖例應(yīng)用領(lǐng)域筆記本電腦系列筆記本電腦等智能家居系列智能音箱、智能遙控器、智能電視等可穿戴設(shè)備系列耳機(jī)、手表、手環(huán)等MEMS壓力傳感器胎壓計(jì)系列手持式數(shù)字胎壓計(jì)高度計(jì)系列智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品血壓計(jì)系列電子血壓計(jì)汽車及工業(yè)系列感器MEMS慣性傳感器三軸加速度計(jì)系列WLCSP加速度計(jì)系列可穿戴設(shè)備等對(duì)產(chǎn)品微型化要求高的消費(fèi)電子設(shè)備數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壓力傳感器、慣性傳感器占比穩(wěn)步上升。從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成來看，主力產(chǎn)品MEMS聲學(xué)傳感器收入占比自2018年起呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)，2023年下跌至68.7%。原因系受歐美通貨膨脹等宏觀因素影響，加上行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，使得公司產(chǎn)品的銷售價(jià)格承受較大的壓力。公司壓力傳感器占比逐年提升，得益于非消費(fèi)類市場(chǎng)中汽車壓力傳感器市場(chǎng)的增速窗口。此外公司積極擴(kuò)展新市場(chǎng)和新產(chǎn)品，預(yù)期公司將在新應(yīng)用場(chǎng)景下獲得收入增長(zhǎng)新動(dòng)力。圖2：公司歷年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 圖3：公司分業(yè)務(wù)毛利率變化情況 數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，財(cái)務(wù)分析業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，盈利能力有望提升。2023年公司營(yíng)收同比上升27.3%，主要系下半年智能手機(jī)市場(chǎng)需求逐漸回暖，復(fù)蘇勢(shì)頭發(fā)展迅速，以及公司新產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)推廣取得成效，募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放等因素綜合推動(dòng)。2023年持續(xù)虧損主要原因系受國(guó)內(nèi)外消費(fèi)類電子市場(chǎng)疲軟的影響，產(chǎn)品需求減少，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而銷售價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率下降所致，等待下游需求恢復(fù)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)回暖。圖4：公司歷年?duì)I收變化情況 圖5：公司歷年歸母凈利潤(rùn)變化情況 數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，毛利率拐點(diǎn)向上，費(fèi)用控制良好。2023年公司毛利率為16.8%，24Q1回升至22.1%；凈利率方面，23年公司凈利率為-32.1%，24Q1回升至-16.6%。公司毛利率較23年上半年年第三季度、第四季度產(chǎn)品毛利率環(huán)比分別增長(zhǎng)1.6pp、9.8pp，年公司各項(xiàng)費(fèi)用都基本保持穩(wěn)定，隨著公司收入增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。圖6：公司2018至毛利率和凈利率變化 圖7：公司2018至三費(fèi)變化 數(shù)據(jù)來源：iFind， 數(shù)據(jù)來源：iFind，技術(shù)人員增長(zhǎng)，研發(fā)投入增加。20%30%。7790.7萬20.9%12人。公司注重研發(fā)投入與視研發(fā)人員的培養(yǎng)，建立了學(xué)歷高、專業(yè)背景深厚、創(chuàng)新能力強(qiáng)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，具有強(qiáng)大自主研發(fā)及創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)。圖8：公司歷年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率情況 圖9：公司技術(shù)員工占比情況 數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：iFinD，盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1MEMS傳感器需求及銷量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，MEMS2024-202633.3%，單價(jià)隨著銷量增長(zhǎng)將有所下降，假設(shè)復(fù)合增速為-3.4%3年毛利率分別為17.9%、24.5%、28.2%。假設(shè)224-26年MEMS壓力傳感器銷量增速分別為40%30%、30%，單價(jià)隨著產(chǎn)品迭代有所提升，假設(shè)復(fù)合增速為8.3%，毛利率隨規(guī)模效應(yīng)放大而有所提升。假設(shè)3：公司慣性傳感器應(yīng)用于微型化消費(fèi)電子領(lǐng)域，目前銷售規(guī)模較小，隨著公司產(chǎn)品良率增長(zhǎng)有望在下游客戶取得份額提升，假設(shè)24-26年MEMS慣性傳感器銷量復(fù)合增速為33.3%，單價(jià)維持5%的年增，毛利率逐步回歸到15%左右的正常水平。基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表4：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2023A2024E2025E2026EMEMS聲學(xué)傳感器收入256.1340.5420.6546.7增速10.41%33.00%23.50%30.00%毛利率11.4%17.9%24.5%28.2%MEMS壓力傳感器收入84.4124.1177.5253.8增速107.19%47.00%43.00%43.00%毛利率31.9%39.5%41.3%43.2%MEMS慣性傳感器收入24.235.648.666.3增速43.74%47.00%36.50%36.50%毛利率-4.2%12.0%13.2%14.4%其他收入8.010.313.517.5增速153.50%30.00%30.00%30.00%毛利率96.0%60.0%60.0%60.0%合計(jì)收入372.7510.6660.1884.4增速27.3%37.0%29.3%34.0%毛利率16.8%23.6%28.9%32.1%數(shù)據(jù)來源：，MEMS3家產(chǎn)品品類類似的標(biāo)的作24PE55倍，25PE49倍，首次覆蓋給予公司“持有”評(píng)級(jí)。表5：可比公司估值證券代碼可比公司股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）24E25E26E24E25E26E300456.SZ賽微電子18.100.350.480.7351.7137.7124.79688052.SH納芯微96.31-0.211.441.71-66.8856.32688582.SH芯動(dòng)聯(lián)科33.300.580.811.0857.4141.1130.83平均值54.5648.5737.31數(shù)據(jù)來源：，（截止至2024.4.30）風(fēng)險(xiǎn)提示新品研發(fā)不及預(yù)期、下游需求疲軟、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬元）營(yíng)業(yè)收入2023A2024E2025E2026E現(xiàn)金流量表（百萬元）凈利潤(rùn)2023A-102.802024E2025E2026E101.23372.66510.61884.38-9.2547.58營(yíng)業(yè)成本310.02390.02469.12600.42折舊與攤銷45.2457.3257.3257.32營(yíng)業(yè)稅金及附加3.023.254.585.97財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.130.76-5.63-8.10銷售費(fèi)用16.6920.4226.4026.53資產(chǎn)減值損失-23.04-20.00-20.00-25.00管理費(fèi)用66.20137.87151.83203.41經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)4.26-93.92-8.56-109.29財(cái)務(wù)費(fèi)用-3.130.76-5.63-8.10其他69.8812.091.697.11資產(chǎn)減值損失-23.04-20.00-20.00-25.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-9.59-53.0072.4023.27投資收益3.2715.0015.0020.00資本支出-6.02-15.00-10.00-5.00公允價(jià)值變動(dòng)損益40.15其他-155.768.8717.2319.46其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-161.78-6.137.2314.46營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-94.34-6.5848.95101.30短期借款9.910.090.000.00其他非經(jīng)營(yíng)損益-5.52-2.41-2.73-2.96長(zhǎng)期借款19.600.000.000.00利潤(rùn)總額-99.86-8.9946.2298.34股權(quán)融資125.550.000.000.00所得稅2.940.26-1.36-2.89支付股利0.0016.071.21-5.60凈利潤(rùn)-102.80-9.2547.58101.23其他-4.24-3.765.638.10少數(shù)股東損益-0.95-0.090.440.94籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額150.8112.406.842.50-101.85-9.1747.14100.29現(xiàn)金流量?jī)纛~-20.41-46.7386.4740.23）貨幣資金2023A2024E2025E285.682026E財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2023A2024E2025E2026E245.94199.21325.90應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)56.3870.1292.40120.24銷售收入增長(zhǎng)率27.34%37.02%29.28%33.97%存貨173.70287.44305.98420.02營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-79.75%93.02%843.67%106.94%其他流動(dòng)資產(chǎn)184.52182.07181.62184.76凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-86.83%91.00%614.27%112.75%長(zhǎng)期股權(quán)投資0.000.000.000.00EBITDA增長(zhǎng)率-69.77%198.61%95.42%49.57%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程382.91330.08277.26224.43毛利率16.81%23.62%28.93%32.11%無形資產(chǎn)和開發(fā)支出25.2538.0045.7448.49三費(fèi)率18.24%31.15%26.15%25.08%其他非流動(dòng)資產(chǎn)156.82154.58152.34150.11凈利率-27.59%-1.81%7.21%11.45%資產(chǎn)總計(jì)1225.521261.511341.021473.96ROE-9.61%-0.86%4.23%8.29%短期借款9.9110.0010.0010.00ROA-8.39%-0.73%3.55%6.87%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)79.73121.53149.49184.20ROIC-17.30%-0.97%6.96%14.30%長(zhǎng)期借款19.6019.6019.6019.60EBITDA/銷售收入-14.01%10.09%15.25%17.02%其他負(fù)債46.0233.3036.0538.65營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)155.26184.42215.15252.45總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.310.410.510.63股本55.8955.8955.8955.89固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.061.522.323.83資本公積1019.821019.821019.821019.82應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率10.7010.7510.6210.71留存收益-4.062.8451.19145.89存貨周轉(zhuǎn)率1.641.671.561.64歸屬母公司股東權(quán)益1068.691075.591123.941218.64銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入107.05%———少數(shù)股東權(quán)益1.581.491.932.87資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益合計(jì)1070.271077.081125.881221.51資產(chǎn)負(fù)債率12.67%14.62%16.04%17.13%負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)1225.521261.511341.021473.96帶息債務(wù)/總負(fù)債19.01%16.05%13.76%11.73%流動(dòng)比率5.815.174.994.98業(yè)績(jī)和估值指標(biāo)2023A2024E2025E100.642026E速動(dòng)比率4.29EBITDA-52.2351.50150.52股利支付率0.00%175.30%-2.57%5.58%PE-20.62-229.1244.5520.94每股指標(biāo)PB1.971.951.871.72每股收益-1.82-0.160.841.79PS5.67每股凈資產(chǎn)19.1219.2520.1121.81EV/EBITDA-30.2931.4515.269.93每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金-0.17-0.951.300.42股息率0.00%——0.27%每股股利0.00-0.29-0.020.10數(shù)據(jù)來源：，分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為公司評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說明的除外6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即：以報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)

買入：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-20%以下強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)-5%以下重要聲明股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。71日起正式實(shí)施，本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消接收、訂閱或使用本報(bào)告中的任何信息。本公司也不會(huì)因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報(bào)告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行或財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，本公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告須注明出處為“”，且不得對(duì)本報(bào)告及附錄進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。研究發(fā)展中心上海地址：上海市浦東新區(qū)陸家嘴21世紀(jì)大廈10樓郵編：200120北京地址：北京市西城區(qū)金融大街35A8郵編：100033深圳地址：深圳市福田區(qū)益田路6001號(hào)太平金融大廈22樓郵編：518038重慶地址：重慶市江北區(qū)金沙門路32號(hào)總部大樓21樓郵編：400025機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)區(qū)域姓名職務(wù)座機(jī)手機(jī)郵箱蔣詩烽總經(jīng)理助理、銷售總監(jiān)021-6841530918621310081jsf@崔露文銷售副總監(jiān)1564296031515642960315clw@譚世澤高級(jí)銷售經(jīng)理1312290088613122900886tsz@汪藝高級(jí)銷售經(jīng)理1312792053613127920536wyyf@李煜高級(jí)銷售經(jīng)理1880173251118801732511yfliyu@卞黎旸