通信行業(yè)報(bào)告：AI新動(dòng)能終結(jié)行業(yè)10個(gè)季度增速放緩開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)并加速

內(nèi)容目錄通信行業(yè)前四個(gè)月市場(chǎng)概覽 6通信行業(yè)前四個(gè)月漲幅領(lǐng)先 6重倉(cāng)標(biāo)的分析 7財(cái)務(wù)分析 8電信設(shè)備 8非電信設(shè)備 14運(yùn)營(yíng)商 25“強(qiáng)于大市”統(tǒng)一通信物聯(lián)網(wǎng)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：前4個(gè)月通信行業(yè)漲跌幅排名位于全市場(chǎng)第七 7圖2：通信市值占比與機(jī)構(gòu)重倉(cāng)通信占比 7圖3：無(wú)線射頻子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 9圖4：無(wú)線射頻子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 9圖5：無(wú)線射頻子行業(yè)毛利率 9圖6：無(wú)線射頻子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 9圖7：主設(shè)備子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 10圖8：主設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 10圖9：主設(shè)備子行業(yè)毛利率 10圖10：主設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 10圖11：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 11圖12：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 11圖13：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)毛利率 11圖14：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 11圖15：光纖光纜子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 12圖16：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 12圖17：光纖光纜子行業(yè)毛利率 12圖18：光纖光纜子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 12圖19：光器件子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 14圖20：光器件子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 14圖21：光器件子行業(yè)毛利率 14圖22：光器件子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 14圖23：專用通信子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 15圖24：專用通信子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 15圖25：專用通信子行業(yè)毛利率 15圖26：專用通信子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 15圖27：IDC&CDN子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 16圖28：IDC&CDN子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 16圖29：IDC&CDN子行業(yè)毛利率 16圖30：IDC&CDN子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 16圖31：UC統(tǒng)一通信行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 17圖32：UC統(tǒng)一通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 17圖33：UC統(tǒng)一通信行業(yè)毛利率 17圖34：UC統(tǒng)一通信行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 17圖35：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 18圖36：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 18圖37：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 19圖38：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 19圖39：北斗及軍工通信行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 20圖40：北斗及軍工通信行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 20圖41：北斗及軍工通信行業(yè)毛利率 20圖42：北斗及軍工通信行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 20圖43：大數(shù)據(jù)子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 21圖44：大數(shù)據(jù)子行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 21圖45：大數(shù)據(jù)子行業(yè)毛利率 21圖46：大數(shù)據(jù)子行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 21圖47：廣電設(shè)備行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 22圖48：廣電設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 22圖49：廣電設(shè)備行業(yè)毛利率 22圖50：廣電設(shè)備行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 22圖51：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 23圖52：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 23圖53：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)毛利率 23圖54：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 23圖55：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 24圖56：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 24圖57：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 24圖58：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 24圖59：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入 25圖60：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)歸母凈利潤(rùn) 25圖61：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)毛利率 26圖62：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 26表1：通信重倉(cāng)標(biāo)的24年一季度與23年四季度對(duì)比情況 7表2：無(wú)線射頻子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 8表3：主設(shè)備子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 10表4：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 11表5：光纖光纜子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 12表6：光器件子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 13表7：專用通信子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 14表8：IDC&CDN子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 16表9：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總覽 17表10：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 18表11：北斗及軍工通信子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 19表12：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 20表13：廣電設(shè)備行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 21表14：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 22表15：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 24表16：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總 25表17：通信設(shè)備行業(yè)整體23Q4&24Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 26我們重點(diǎn)分析了百余家具有代表性的通信設(shè)備行業(yè)上市公司，根據(jù)主要業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分成電信和非電信領(lǐng)域兩個(gè)大類(lèi)14個(gè)子領(lǐng)域。另外還分析了三大運(yùn)營(yíng)商為代表的電信運(yùn)營(yíng)行業(yè)。電信領(lǐng)域涵蓋：主設(shè)備：中興通訊、紫光股份、烽火通信、瑞斯康達(dá)、震有科技；光器件：博創(chuàng)科技、源杰科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、騰景科技、光庫(kù)科技、長(zhǎng)光華芯、銘普光磁；網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化及工程：國(guó)脈科技、奧維通信、潤(rùn)建股份、三元達(dá)、華星創(chuàng)業(yè)、世紀(jì)鼎利、杰賽科技、中貝通信、邦訊技術(shù)、宜通世紀(jì)、中富通、立昂技術(shù)、吉大通信、超訊通信；無(wú)線射頻：大富科技、通宇通訊、武漢凡谷、春興精工、吳通控股、盛路通信、金信諾；有線網(wǎng)絡(luò)：平治信息、天邑股份、創(chuàng)維數(shù)字、共進(jìn)股份。非電信領(lǐng)域涵蓋：專網(wǎng)通信：海能達(dá)、東方通信、星網(wǎng)銳捷、中威電子、佳訊飛鴻、亞聯(lián)發(fā)展、迪威視訊、輝煌科技；UC統(tǒng)一通信：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會(huì)暢通訊、視源股份；物聯(lián)網(wǎng)：移遠(yuǎn)通信、廣和通、東軟載波、鼎信通訊、移為通信、理工光科、四方光電、有北斗導(dǎo)航及軍工通信：北斗星通、星網(wǎng)宇達(dá)、晨曦航空、振芯科技、海蘭信、中海達(dá)、海格通信、合眾思?jí)?、華力創(chuàng)通、霍萊沃、七一二、上海瀚訊、華測(cè)導(dǎo)航、航天宏圖；IDC及CDN：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、網(wǎng)宿科技、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、寶信軟件、美利云；大數(shù)據(jù)：初靈信息、東方國(guó)信、創(chuàng)意信息、天源迪科、億陽(yáng)信通；晶振：惠倫晶體、泰晶科技。電信運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域涵蓋：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通。我們對(duì)上述各子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、毛利率、三項(xiàng)費(fèi)用率、歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)、ROE等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況，以及股價(jià)表現(xiàn)，進(jìn)行深入分析，總結(jié)如下：通信行業(yè)前四個(gè)月漲幅領(lǐng)先回顧2024年初至2024年4月30日行情，通信指數(shù)漲幅7.27，排名第7名（總計(jì)31個(gè)行業(yè)-1.74。圖1：前4個(gè)月通信行業(yè)漲跌幅排名位于全市場(chǎng)第七2024年各行業(yè)漲跌幅排名（截止24年4月30日）25.00%7.27%20.00%7.27%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%家用電器家用電器綜合資料來(lái)源：，持倉(cāng)比例來(lái)看，截至2024年一季報(bào)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)通信行業(yè)比例為3.40，較2023年底環(huán)比明顯上升，也結(jié)束過(guò)去連續(xù)兩個(gè)季度的下降。圖2：通信市值占比與機(jī)構(gòu)重倉(cāng)通信占比5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2013Q12013Q22013Q32013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

3.60%3.04%

4.70%3.40%2.53%機(jī)構(gòu)通信持倉(cāng) 通信市值占比資料來(lái)源：，重倉(cāng)標(biāo)的分析202410中興通訊被減倉(cāng)，其余個(gè)股均在加倉(cāng)，光模塊和運(yùn)營(yíng)商依然是加倉(cāng)重點(diǎn)，這與23年四季和運(yùn)營(yíng)商不同。表1：通信重倉(cāng)標(biāo)的24年一季度與23年四季度對(duì)比情況代碼股票名稱持股總量(萬(wàn)股)季報(bào)持倉(cāng)變動(dòng)(萬(wàn)持股占流通股比持股總市值(萬(wàn)股)()元)24Q1300308.SZ中際旭創(chuàng)16,808.01780.2722.462,631,461.37600941.SH中國(guó)移動(dòng)12,711.622,178.5716.761,344,380.600941.HK中國(guó)移動(dòng)18,467.90-307.910.901,120,057.94300502.SZ新易盛15,628.414,076.8225.301,047,103.56300394.SZ天孚通信6,427.81446.0117.93972,334.91000063.SZ中興通訊17,613.96-6,185.854.37493,014.86600522.SH中天科技30,865.8416,668.739.04433,047.67601728.SH中國(guó)電信52,981.4123,224.192.70322,126.950728.HK中國(guó)電信28,190.241,739.572.03107,086.31600050.SH中國(guó)聯(lián)通21,489.136,998.040.69100,354.2323Q4300308.SZ中際旭創(chuàng)16,027.73-999.1321.411,809,691.360941.HK中國(guó)移動(dòng)18,775.81-3,655.150.921,102,548.26600941.SH中國(guó)移動(dòng)10,533.05-2,163.7113.881,047,827.49000063.SZ中興通訊23,799.82-26,327.605.91630,219.18300502.SZ新易盛11,551.601,858.6418.70569,724.72300394.SZ天孚通信5,981.80-901.5016.69547,454.22600522.SH中天科技14,197.10994.014.16177,321.83601728.SH中國(guó)電信29,757.22-13,333.791.52160,986.550728.HK中國(guó)電信26,450.68-2,449.931.9189,648.30300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2,688.73-2,461.093.7279,451.94資料來(lái)源：，財(cái)務(wù)分析電信設(shè)備無(wú)線射頻子行業(yè)23Q4、24Q114.6、-5.987個(gè)度是負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)壓力較大，23Q4的正增長(zhǎng)主要來(lái)自吳通控股、通宇通訊、金信諾、大24Q1Q1投入放緩、區(qū)域性市場(chǎng)震蕩及網(wǎng)絡(luò)部署周期等問(wèn)題導(dǎo)致。我們認(rèn)為24年由于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信相應(yīng)資本無(wú)線射頻子行業(yè)毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)式下降態(tài)勢(shì)23Q117.724Q114.95G子行業(yè)整體保持研發(fā)投入強(qiáng)度，24Q1研發(fā)費(fèi)用率仍有6.6，與23Q1基本持平。20245G-A元年。5G-A5G6G技術(shù)方向探路。5G-A通過(guò)引入通感一體、通算智一體、空天地一體等技術(shù)，同時(shí)擴(kuò)展5G能力邊界，將煥新數(shù)字生活，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智升級(jí)。202431520245GA引領(lǐng)成為其首要任務(wù)；2024328日，中國(guó)移動(dòng)在杭州全球首發(fā)5G-A1005G-A網(wǎng)絡(luò)商用城市名單，并宣布計(jì)劃于年內(nèi)擴(kuò)展至全300個(gè)城市。表2：無(wú)線射頻子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總無(wú)線射頻22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）38544165308833803578325835403180營(yíng)收YOY -1.7-2.7-15.3-7.1-7.2-21.814.6-5.9歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn) 元）199-516103113-36-687-75歸母凈利潤(rùn)YOY 3483.846.3-21.6-47.2-118.2-33.2-173.3毛利率 19.418.515.817.717.916.514.214.9研發(fā)費(fèi)用率 6.16.28.16.66.46.97.06.6資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖3：無(wú)射頻子業(yè)營(yíng)收入 圖4：無(wú)射頻子業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖5：無(wú)射頻子業(yè)毛率 圖6：無(wú)射頻子業(yè)研費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，主設(shè)備23Q424Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)有一定復(fù)蘇，主要是巨頭中興通訊、紫光股份以及烽火通信有一定復(fù)蘇。我們認(rèn)為復(fù)蘇原因主要是算力業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)；整23Q424Q1已實(shí)現(xiàn)回升。研發(fā)費(fèi)用率方面，主設(shè)備部分公司積極布局包括ICT設(shè)備等領(lǐng)域，積極拓展AIGPU服務(wù)器—R6900G5紫光股份推出了高性能計(jì)算管理平臺(tái)傲飛算力平臺(tái)、G6800G交換機(jī)等。我們認(rèn)為，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI浪潮，主設(shè)備行業(yè)公司需求有望得到持續(xù)拉動(dòng)，對(duì)于算力的需求或?qū)⑼苿?dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備如服務(wù)器、交換機(jī)等的需求增長(zhǎng)。同時(shí)如紫光股份，部分?jǐn)?shù)字化項(xiàng)目有望在四季度集中實(shí)現(xiàn)落地，疊加宏觀環(huán)境的有望復(fù)蘇，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)有望復(fù)蘇增長(zhǎng)。同時(shí)在研發(fā)持續(xù)投入持續(xù)改善下，主設(shè)備廠商毛利率有望保持維穩(wěn)略增的趨勢(shì)。表3：主設(shè)備子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總主設(shè)備22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)6436163684640755362664138586916846455356元）營(yíng)收YOY16.19.82.04.6-0.3-7.86.83.2歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）32603288183132233726298820043257歸母凈利潤(rùn)YOY57.218.815.616.514.3-9.19.41.1毛利率29.130.528.434.731.232.927.833.2研發(fā)費(fèi)用率12.813.714.215.815.415.712.815.9資料來(lái)源：，圖7：主備子行營(yíng)業(yè)入 圖8：主備子行歸母利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖9：主備子行毛利率 圖10：主備子行研發(fā)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)23Q4營(yíng)收及利潤(rùn)均呈現(xiàn)壓力，我們認(rèn)為主要是1）行業(yè)頭部化趨勢(shì)顯現(xiàn)，部分公司經(jīng)營(yíng)壓力較大出現(xiàn)虧損；2）頭部公司潤(rùn)建股份受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響經(jīng)營(yíng)有所承壓，同時(shí)新業(yè)務(wù)布局目前處于布局早期，相對(duì)投入增加同時(shí)回報(bào)需要時(shí)間周期。同時(shí)毛利率方面23Q4呈現(xiàn)下滑，24Q1回升，我們認(rèn)為波動(dòng)影響預(yù)計(jì)主要來(lái)自于①受宏觀環(huán)境影響，部分項(xiàng)目開(kāi)展節(jié)奏受到影響，但費(fèi)用相對(duì)剛性；同時(shí)②龍頭公司如潤(rùn)建股份拓展新業(yè)務(wù)前期毛利率有所波動(dòng)。我們認(rèn)為板塊內(nèi)公司潤(rùn)建股份、中貝通信、超訊通信均在積極布局算力相關(guān)業(yè)務(wù)，達(dá)成多AIGC發(fā)展，算力資源稀缺的背景下，公司有望受益于算力資源毛利率方面環(huán)比呈現(xiàn)改善提升趨勢(shì)，我們認(rèn)為有望延續(xù)。表4：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）7467994368107790760389806945營(yíng)收YOY 3.010.96.012.25.51.8-9.72.0歸母凈利（百萬(wàn) 300-645281279229-272269元）歸母凈利潤(rùn)YOY 20.9112.265.839.4-7.7-23.857.8-4.3毛利率 18.417.715.317.717.116.414.716.3研發(fā)費(fèi)用率 4.24.04.04.03.84.34.23.8資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖11：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)營(yíng)收入 圖12：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖13：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)毛率 圖14：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)研費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，光纖光纜子行業(yè)9家公司，2023Q42024Q15.6和-0.2，20232023Q4收入正2024Q16我們認(rèn)為，光纖光纜經(jīng)歷之前的量?jī)r(jià)齊升階段后，需求邊際放緩，未來(lái)有望進(jìn)入需求穩(wěn)定階段，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)有望持續(xù)增長(zhǎng)，部分公司業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎骸?023Q4和2024Q1歸母凈利潤(rùn)增速分別為-35.8和-22.3，對(duì)應(yīng)毛利率分別為13.7和17.3，我們分析光纖光纜凈利潤(rùn)下滑或主要來(lái)自下游需求不佳，同時(shí)海風(fēng)業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢拖累整體利潤(rùn)情況。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著海風(fēng)裝機(jī)發(fā)力，未來(lái)利潤(rùn)有望好轉(zhuǎn)。光纖光纜板塊研發(fā)費(fèi)用率過(guò)去幾年均呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，并未有大的波動(dòng)，反映行業(yè)相對(duì)成熟的狀態(tài)。表5：光纖光纜子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總光纖光纜 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）29746308062570632025315463253625651營(yíng)收YOY 1.4-2.89.83.64.06.15.6-0.2歸母凈利（百萬(wàn) 164913521540250715548681197元）歸母凈利潤(rùn)YOY 156.180.9210.6-7.642.4-5.8-35.8-22.3毛利率 17.217.614.918.118.018.213.717.3研發(fā)費(fèi)用率 5.14.63.34.54.75.43.34.7資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖15：光光纜子業(yè)營(yíng)收入 圖16：光光纜子業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖17：光光纜子業(yè)毛率 圖18：光光纜子業(yè)研費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，光器件子行業(yè)23Q424Q1123.01116.5140.8，受數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速影響，光器件行業(yè)出現(xiàn)顯著回暖。同比數(shù)據(jù)來(lái)看13400G&800G233月開(kāi)始逐步加單并在下半年開(kāi)始集中體現(xiàn)。環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，中際旭創(chuàng)、新易盛、源杰科技24Q1相比23Q42023年有明顯恢復(fù)，加之公司產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，EML產(chǎn)品進(jìn)一步放量。業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)電信市場(chǎng)為主的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于頭部企業(yè)，主要原因?yàn)閭鹘y(tǒng)電信寬帶及路由市場(chǎng)已過(guò)發(fā)展高峰期，部分產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。我們判斷，2024年光模塊行業(yè)高景氣：1）800G大概率持續(xù)增高。海外大廠積極布AI800G高速光模塊需求依然旺盛；2）400G需求有望顯著增加。400GAI400G光模塊+以太400G光模塊出貨復(fù)蘇。此背景下，光器件行業(yè)預(yù)計(jì)恢復(fù)良好增長(zhǎng)。毛利率費(fèi)用端：23Q424Q129.731.2，環(huán)比和同比提升，主要原因或在于盛毛利率提升顯著，23Q424Q136.84223Q48，同比基本持平，24Q17.10.5pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)楣饽K公司24Q1收入同比增幅較大，隨著未來(lái)光器件景氣度向上收入有望呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率或?qū)⒊尸F(xiàn)下降趨勢(shì)。表6：光器件子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總光器件 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）10141106668276869094721230111651營(yíng)收YOY 14.813.78.2-10.7-15.5-6.615.340.8歸母凈利（百萬(wàn) 元）137011409631261140615462006歸母凈利潤(rùn)YOY 40.69.640.8-2.6-13.02.635.6108.3毛利率 24.726.228.425.026.329.229.731.2研發(fā)費(fèi)用率 6.97.47.97.68.17.58.07.1資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖19：光件子行營(yíng)業(yè)入 圖20：光件子行歸母利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖21：光件子行毛利率 圖22：光件子行研發(fā)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，非電信設(shè)備專業(yè)通信子行業(yè)23Q46.4，24Q14.5，營(yíng)收扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三個(gè)24Q112.6647.7經(jīng)濟(jì)環(huán)境和互聯(lián)網(wǎng)投資復(fù)蘇，板塊營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。23Q44.295.35億元所致；24Q13.24億元，同比大幅增長(zhǎng)，主要海能達(dá)盈利1.12億元，東方通信和輝煌科技?xì)w母利潤(rùn)分別同比904239。毛利率水平來(lái)看，23Q435.8，24Q135.9（1.923Q4和24Q1研發(fā)費(fèi)用率為13.3和15.4，板塊保持研發(fā)投入一直+出口回暖，預(yù)計(jì)該板塊未來(lái)有望呈持續(xù)向上趨勢(shì)。表7：專用通信子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總專用通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)67117087977953296343673591495571元）營(yíng)收YOY4.23.010.70.3-5.5-5.0-6.44.5歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）300565430300224-429324歸母凈利潤(rùn)YOY-4.7162.1106.3-99.3-0.1-60.4-1101.8647080.0毛利率33.034.936.534.035.337.035.835.9研發(fā)費(fèi)用率12.812.814.016.214.615.313.315.4資料來(lái)源：，圖23：專通信子業(yè)營(yíng)收入 圖24：專通信子業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖25：專通信子業(yè)毛率 圖26：專通信子業(yè)研費(fèi)用率 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，IDC&CDN子行業(yè)IDC&CDN8家公司，24Q12.2連7個(gè)季度保持同比正增長(zhǎng)潤(rùn)澤科技表現(xiàn)亮眼24Q1單季度130.253.6。其中，潤(rùn)澤科技實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要由于此前交付的算力中心上架率穩(wěn)步提升，疊加公司加快全國(guó)IDC業(yè)務(wù)交付力度，上架機(jī)柜總量和單機(jī)柜功率的持續(xù)提升帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，公司AIDC業(yè)務(wù)下游需求強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)拓展順利，收入規(guī)模不斷擴(kuò)大。表8：IDC&CDN子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總IDC&CDN 22Q2 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）122818770996710638125529914營(yíng)收YOY -4.0 19.422.116.928.47.52.213.0歸母凈利（百萬(wàn) -37113131522159016461533元）歸母凈利潤(rùn)YOY -16.678.2-152.157.686.8-7.3543.816.8毛利率 28.033.425.831.831.030.429.231.1研發(fā)費(fèi)用率 7.27.48.17.66.56.76.86.8資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖27：子行業(yè)營(yíng)收入 圖28：子行業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖29：子行業(yè)毛率 圖30：子行業(yè)研費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，UC統(tǒng)一通信行業(yè)UC3家公司，23Q45.1，24Q1繼22Q424Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和視源股份實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)30.919.6。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)23年全年，會(huì)議產(chǎn)品及云辦公終端合計(jì)占比提升明顯，24Q1恢復(fù)增長(zhǎng)，三條產(chǎn)品線均得到較好的恢復(fù)。視源股份企業(yè)服務(wù)品牌MAXHUB聚焦于智慧協(xié)同領(lǐng)域，2023Q4中國(guó)IFPDB7年在中國(guó)會(huì)議平板市場(chǎng)份額排名第一。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及企業(yè)IT相關(guān)資本開(kāi)支的回暖，在混合辦公趨勢(shì)下，UC子領(lǐng)域仍有望保持較為健康的成長(zhǎng)性。今年Q130.934.45。一方面，受益于匯率波動(dòng)影響為公司24Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生了積極影響；另一方面，下游需求恢復(fù)增長(zhǎng)以及企業(yè)通信市場(chǎng)對(duì)功能需求的日益增加，我們看好UC統(tǒng)一通信行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。從毛利率水平來(lái)看，隨著AI表9：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總覽UC統(tǒng)一通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）6,279.058,450.816,349.214,779.435,849.048,318.676,028.245,757.97營(yíng)收YOY14.81.2-12.9-11.4-6.8-1.6-5.120.5歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）1,045.141,573.45840.40705.24928.201,036.98208.62762.86歸母凈利潤(rùn)YOY53.729.943.4-12.7-11.2-34.1-75.28.2毛利率35.333.734.935.935.430.131.730.8研發(fā)費(fèi)用率7.35.09.28.37.86.310.17.6資料來(lái)源：天風(fēng)證券研究所圖31：UC統(tǒng)一信行業(yè)業(yè)收入 圖32：UC統(tǒng)一信行業(yè)母凈潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖33：UC統(tǒng)一信行業(yè)利率 圖34：UC統(tǒng)一信行業(yè)發(fā)費(fèi)率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)23Q4營(yíng)收同比增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，24Q1增長(zhǎng)明顯加速，行業(yè)呈現(xiàn)進(jìn)一步回暖。伴隨著整體經(jīng)濟(jì)慢節(jié)奏修復(fù)，對(duì)市場(chǎng)需求恢復(fù)帶來(lái)了階段性的影響，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司出海體現(xiàn)出較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。此外物聯(lián)網(wǎng)部分廠商受益于客戶開(kāi)拓、產(chǎn)品品類(lèi)拓展等，新客戶與訂單情況向好。但整體物聯(lián)網(wǎng)板塊歸母利潤(rùn)端23年呈現(xiàn)壓力，主要與毛利率波動(dòng)以及研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)有關(guān)；24Q1呈現(xiàn)較好的回暖。毛利率方面，23Q4毛利率有所回升但24Q1毛利率出現(xiàn)明顯下降，預(yù)計(jì)主要和部分公司收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)，部分低毛利產(chǎn)品確認(rèn)影響。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期看萬(wàn)物互聯(lián)趨勢(shì)不變，此外Redcap、邊緣計(jì)算有望帶來(lái)新發(fā)展機(jī)遇。可以積極關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)進(jìn)展及相關(guān)標(biāo)的訂單執(zhí)行進(jìn)展，期待整體物聯(lián)網(wǎng)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后帶來(lái)需求的回暖。表10：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總物聯(lián)網(wǎng) 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）12967148981193914044139101594914789營(yíng)收YOY 24.310.43.415.35.37.37.123.9歸母凈利（百萬(wàn) 元）1134882375996931547721歸母凈利潤(rùn)YOY 6.09.8-7.5-32.6-15.4-17.9-38.092.5毛利率 27.527.527.524.928.327.229.523.5研發(fā)費(fèi)用率 7.99.010.89.49.49.510.78.9資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖35：物網(wǎng)行業(yè)業(yè)收入 圖36：物網(wǎng)行業(yè)母凈潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖37：物網(wǎng)行業(yè)利率 圖38：物網(wǎng)行業(yè)發(fā)費(fèi)率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，北斗及軍工通信子行業(yè)收入利潤(rùn)端：23Q424Q177.79/36.69億元，同比下滑20.4；歸母凈利潤(rùn)為1.12/-1.0550.7160.8短期業(yè)績(jī)承壓，且軍工企業(yè)季節(jié)性交付特征顯著。中長(zhǎng)期看，2025年十四五最后一年，我們預(yù)測(cè)信息化建設(shè)有望復(fù)蘇，軍工通信訂單有望迎來(lái)密集落地的時(shí)間窗口；疊加北斗三號(hào)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)完成覆蓋，終端應(yīng)用持續(xù)滲透，該子領(lǐng)域中長(zhǎng)期或仍有空間。毛利率：23Q424Q130.740.010pct1pct但是供應(yīng)格局良好、業(yè)務(wù)壁壘相對(duì)較高的細(xì)分賽道價(jià)格敏感度相對(duì)較低，華測(cè)導(dǎo)航、上海瀚訊、海蘭信盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。未來(lái)隨著十四五末期我們預(yù)計(jì)軍工訂單有望釋放，以及北斗垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善，迎來(lái)新一輪需求快速增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)的成熟，行業(yè)毛利率預(yù)計(jì)仍有提升空間。研發(fā)費(fèi)用率：23Q424Q117.221.1市公司依舊保持較高研發(fā)投入，因而研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。前期研發(fā)費(fèi)用或?qū)⒍唐谕侠蹣I(yè)績(jī)，但高額研發(fā)投入有望為長(zhǎng)期成果轉(zhuǎn)化提供支撐。表11：北斗及軍工通信子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總北斗及軍工通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)67536449977749927605640977793969元）營(yíng)收YOY4.019.32.811.812.6-0.6-20.4-20.5歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）897576227173915233112-105歸母凈利潤(rùn)YOY28.212.7-83.1-47.12.0-59.5-50.7-160.8毛利率43.341.140.739.039.837.630.740.0研發(fā)費(fèi)用率13.215.312.716.812.316.217.221.1資料來(lái)源：，圖39：北及軍工信行營(yíng)業(yè)收入 圖40：北及軍工信行歸母凈潤(rùn) 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖41：北及軍工信行毛利率 圖42：北及軍工信行研發(fā)費(fèi)率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，大數(shù)據(jù)子行業(yè)由于億陽(yáng)信通持續(xù)虧損，我們將其剔除，僅保留初靈信息、東方國(guó)信、創(chuàng)意信息、天源迪科。大數(shù)據(jù)子行業(yè)季度收入在23Q4、24Q1分別實(shí)現(xiàn)6.7、5.7的小幅增長(zhǎng)，但歸母凈潤(rùn)出現(xiàn)虧損，并出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)，而在過(guò)去8個(gè)季度中僅有一個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)為正增長(zhǎng)。24Q1的虧損主要來(lái)自創(chuàng)意信息，其原因是項(xiàng)目尚未完工、不能取得驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，因此推遲了收入確認(rèn)。表12：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總大數(shù)據(jù) 22Q2 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）404821092188238143212229營(yíng)收YOY -18.9 5.48.613.613.1-5.16.75.7歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）2915-62765505-927-47歸母凈利潤(rùn)YOY-73.9-90.5-2088.8-23.573.2-66.2-47.8-172.3毛利率24.520.011.722.521.319.77.318.0研發(fā)費(fèi)用率11.010.07.311.911.29.97.513.3資料來(lái)源：，圖43：大據(jù)子行營(yíng)業(yè)入 圖44：大據(jù)子行歸母利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖45：大據(jù)子行毛利率 圖46：大據(jù)子行研發(fā)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，廣電設(shè)備23Q4及24Q1營(yíng)收同比下滑11.0和7.923Q4及20.319.11.22.7個(gè)百分點(diǎn)；23Q424Q1歸母凈利20.36.1，短期承壓后有所企穩(wěn)；23Q424Q1平均研發(fā)費(fèi)用率6.58.70.00.4個(gè)百分點(diǎn)。以該子行業(yè)權(quán)重最大的創(chuàng)維數(shù)字為例，2023年國(guó)內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境更趨復(fù)雜，歐美通脹、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)仍持續(xù)，全球普遍消費(fèi)需求不足，大宗物料降價(jià)及外匯匯率波動(dòng)等。受諸多不利因素的影響，公司克服有效需求不足、通貨緊縮等多方面的阻力和挑戰(zhàn)，在提升市場(chǎng)占有率的同時(shí)，持續(xù)夯實(shí)成熟的系統(tǒng)架構(gòu)規(guī)劃和研發(fā)能力，發(fā)揮供應(yīng)鏈及工業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈整合、加強(qiáng)產(chǎn)品銷(xiāo)售型組織的管理、提升智能制造能力，及系統(tǒng)性控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，持續(xù)探索創(chuàng)新，積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。23年內(nèi)機(jī)頂盒、網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備獲得國(guó)內(nèi)三大通信運(yùn)營(yíng)商多個(gè)項(xiàng)目集采標(biāo)包，市場(chǎng)份額提升；海外重點(diǎn)戰(zhàn)略客戶及歐洲、澳洲、拉美等新興市場(chǎng)的訂單量也在積極增加，XR研發(fā)、技術(shù)及產(chǎn)品儲(chǔ)備升級(jí)，車(chē)載顯示系統(tǒng)獲得核心客戶多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)。表13：廣電設(shè)備行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總廣電設(shè)備 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 4576524839874521395746693673元）營(yíng)收YOY 32.0-5.31.7-6.8-15.0-13.5-11.0-7.9歸母凈利（百萬(wàn) 元）331175189262194140201歸母凈利潤(rùn)YOY 184.0538.53535.1-39.7-35.2-41.5-20.36.1毛利率 21.422.021.521.819.921.320.319.1研發(fā)費(fèi)用率 6.47.96.58.37.78.46.58.7資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖47：廣設(shè)備行營(yíng)業(yè)入 圖48：廣設(shè)備行歸母利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖49：廣設(shè)備行毛利率 圖50：廣設(shè)備行研發(fā)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，有線網(wǎng)絡(luò)47個(gè)季度，子行23Q424Q1仍為負(fù)增長(zhǎng)，我2024年Q12023年以來(lái)的疲軟態(tài)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)新增訂單需求不足，存量訂單市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加客戶高庫(kù)存降本壓力帶來(lái)了負(fù)面影響。24Q112.623Q12.5個(gè)百分點(diǎn)。24Q123Q1基本持平。表14：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總有線網(wǎng)絡(luò) 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）7329684456096362584358095453營(yíng)收YOY 29.3-2.0-14.4-23.1-21.1-20.3-15.1-2.8歸母凈利（百萬(wàn) 元）475-90273360140-44133歸母凈利潤(rùn)YOY 37.7122.6-130.9-38.3-33.2-70.551.1-51.1毛利率 16.515.415.215.115.114.016.912.6研發(fā)費(fèi)用率 3.84.45.04.74.54.95.44.6資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖51：有網(wǎng)絡(luò)行營(yíng)業(yè)入 圖52：有網(wǎng)絡(luò)行歸母利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖53：有網(wǎng)絡(luò)行毛利率 圖54：有網(wǎng)絡(luò)行研發(fā)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)23Q424Q146.27/18.730.3歸母凈利潤(rùn)為-6.84/-1.6275.9201.6。由于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的下游客戶多屬于軍工單位，受軍工中調(diào)及人事變動(dòng)影響較大。2023年我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)試驗(yàn)星上空，我們預(yù)計(jì)今年進(jìn)入正式組網(wǎng)階段。中長(zhǎng)期看，我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展快車(chē)道，多地方政府出臺(tái)支持衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)政策，衛(wèi)星行業(yè)成長(zhǎng)空間較大。毛利率：23Q424Q121.430.92.4pct4.4pct，因部分公司主業(yè)受軍工訂單交付進(jìn)度影響，導(dǎo)致毛利率有所下滑。具體來(lái)看，上海瀚訊盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，臻鐳科技雖然毛利率略有下滑但仍然維持行業(yè)領(lǐng)先水平。我們認(rèn)為在行業(yè)快速發(fā)展階段，供應(yīng)格局良好、業(yè)務(wù)壁壘相對(duì)較高的細(xì)分賽道有望在中長(zhǎng)期維持較強(qiáng)盈利能力。研發(fā)費(fèi)用率：23Q424Q16.58.70.0pct0.4pct，主要由于收入規(guī)?？s減但上市公司依舊保持較高研發(fā)投入。具體來(lái)看，鋮昌科技、臻鐳科技、上海瀚訊、佳緣科技保持研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)。表15：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 24Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）304931554640259434143051營(yíng)收YOY87.423.9-8.032.612.0-3.3-0.3 -27.8歸母凈利（百萬(wàn) -36-389159-27-190-684-162元）歸母凈利潤(rùn)YOY -77.287.5-1177.1442.0-167.2-433.8-75.9-201.6毛利率 28.825.023.835.328.025.721.430.9研發(fā)費(fèi)用率 6.47.96.58.37.78.46.58.7資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖55：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)營(yíng)收入 圖56：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)歸凈利潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖57：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)毛率 圖58：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)研費(fèi)用率資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，運(yùn)營(yíng)商23Q4及24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.0和4.223Q4及25.326.70.20.9個(gè)百分點(diǎn)；23Q424Q10.86.124Q15.11.21.80.1個(gè)百分點(diǎn)。從通信行業(yè)2023年整體來(lái)看，2023年通信業(yè)全行業(yè)主要運(yùn)行指標(biāo)平穩(wěn)增長(zhǎng)，5G、千兆光網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施日益完備，各項(xiàng)應(yīng)用普及全面加速，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。新興業(yè)務(wù)收入保持較高增速，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)2023356419.1，在電信業(yè)務(wù)收入中占19.421.23.6數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入比上年均增長(zhǎng)37.5，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年增長(zhǎng)20.3。移動(dòng)電話用戶保增長(zhǎng)，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)電話用戶凈增3707萬(wàn)戶，總數(shù)達(dá)到19億戶；其中，17.2743151225部/百人，比上年末3.3部/5G8.0546.613.3個(gè)百分點(diǎn)。245G用戶占比近五成。317.55億戶，比上年末1124萬(wàn)戶；其中，5G8.745157萬(wàn)戶，占移動(dòng)49.83.2個(gè)百分點(diǎn)。5GC端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)發(fā)力政企、云、IDC等數(shù)字經(jīng)濟(jì)底層支撐業(yè)務(wù)方向，新業(yè)務(wù)發(fā)展逐步進(jìn)入收獲期，政企業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商CAPEX溫和增長(zhǎng)，成本中占比較高的折舊攤銷(xiāo)相對(duì)平穩(wěn)，疊加管理和營(yíng)銷(xiāo)效率的持續(xù)提升，以及運(yùn)營(yíng)商用戶規(guī)模增長(zhǎng)后顯著的規(guī)模效應(yīng)，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商整體盈利能力有望不斷改善，基本面持續(xù)向好。表16：運(yùn)營(yíng)商行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總運(yùn)營(yíng)商 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn) 元）431894421862477721503510457124451393497698營(yíng)收YOY 9.29.58.09.85.25.87.04.2歸母凈利（百萬(wàn) 元）36554304453831763453384143020040653歸母凈利潤(rùn)YOY 20.14.2-5.59.98.55.1-0.86.1毛利率 31.026.125.125.831.228.025.326.7研發(fā)費(fèi)用率 1.72.13.31.11.92.65.11.2資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖59：運(yùn)商行業(yè)業(yè)收入 圖60：運(yùn)商行業(yè)母凈潤(rùn)資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖61：運(yùn)商行業(yè)利率 圖62：運(yùn)商行業(yè)發(fā)費(fèi)率 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，拔萃，非電信領(lǐng)域/從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，通信設(shè)備整體23Q4、24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.2、5.9，自21年Q1開(kāi)始增速下滑后，已連續(xù)10個(gè)季度增速呈下降趨勢(shì)，直到23Q3負(fù)增長(zhǎng)，但是從23Q4開(kāi)始反轉(zhuǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)，并且24Q1加速增長(zhǎng)，反映行業(yè)新舊動(dòng)能切換完成，AI算力成為拉動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的新引擎。從凈利潤(rùn)來(lái)看，通信設(shè)備整體23Q4、24Q1凈利同比增長(zhǎng)30、13，相比23Q3的-16大幅反轉(zhuǎn)，反映新舊動(dòng)能切換之下，行業(yè)盈利快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)行業(yè)趨勢(shì)有望延續(xù)。表17：通信設(shè)備行業(yè)整體23Q4&24Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析通信設(shè)備22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）158502158688174609134924160889154600180240142928營(yíng)收YOY10.07.25.54.71.5-2.63.25.9歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）10606111423491822511931931845489281歸母凈利潤(rùn)YOY4341405412-163013毛利率25.927.025.228.227.127.724.427.6研發(fā)費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 9.4 9.9 9.9 11.0 10.6 10.9 9.5 10.9資料來(lái)源：，分細(xì)分行業(yè)看，電信設(shè)備方面，23Q4、24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.1、5.1，自2021Q1后增速有所放緩且23Q2、23Q3一度下滑至負(fù)增長(zhǎng)，但23Q4、24Q1連續(xù)兩個(gè)季度恢復(fù)正增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-3.4、+8.9，24Q1開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)：主設(shè)備23Q424Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)2021Q123Q4、24Q1連續(xù)兩個(gè)季度恢復(fù)增長(zhǎng)，受益新舊動(dòng)能切換；光器件、24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)、，連續(xù)5個(gè)季度增速放緩至連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)后，23Q4首次恢復(fù)正增長(zhǎng)，且24Q1加速高增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為+108.3AI未來(lái)有望受益國(guó)內(nèi)算力需求增長(zhǎng)；光纖光纜、24Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)、-0.2，主要原因光纖需求緩慢，且海風(fēng)海纜發(fā)展推遲，歸母凈利潤(rùn)同比增速-35.8-22.3年各國(guó)招標(biāo)日程緊湊，我們認(rèn)為未來(lái)數(shù)年海上風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)勢(shì)頭或轉(zhuǎn)向積極；23Q4、24Q114.6、-5.98個(gè)季度是負(fù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增速-33.2、-173.3，行業(yè)壓力較大，我們認(rèn)為24而23Q424Q1收入分別同比-9.7+2.0，主要原因在于行業(yè)呈現(xiàn)頭非電信設(shè)備領(lǐng)域看：1）衛(wèi)星行業(yè)23Q4和24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.27/18.73億元，同比下滑0.3和27.8；歸母凈利潤(rùn)為-6.84/-1.62億元，同比下滑75.9和201.6；主要原因在于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的下游客戶多屬于軍工單位，受軍工中調(diào)及人事變動(dòng)影響較大。我們預(yù)計(jì)24年進(jìn)入正式組網(wǎng)階段，二季度行業(yè)或有復(fù)蘇，中長(zhǎng)期看，我國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展快車(chē)道，多地方政府出臺(tái)支持衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)政策，衛(wèi)星行業(yè)成長(zhǎng)空間較大。北斗及軍工通信子行業(yè)23Q4和24Q177.79/36.69億元，同比下滑和1.12/1.0550.7160.8。除華測(cè)導(dǎo)航業(yè)績(jī)持續(xù)健外，多數(shù)公司收入端有所下滑。軍工板塊受中期調(diào)整及央企人事變動(dòng)短期業(yè)績(jī)承壓，且軍工企業(yè)季節(jié)性交付特征顯著。中長(zhǎng)期看，2025年十四五最后一年，我們預(yù)測(cè)信息化建蓋，終端應(yīng)用持續(xù)滲透，該子領(lǐng)域中長(zhǎng)期或仍有空間。IDC&CDN子領(lǐng)域2