通信行業(yè)報告：AI新動能終結(jié)行業(yè)10個季度增速放緩開始恢復(fù)增長并加速

內(nèi)容目錄通信行業(yè)前四個月市場概覽 6通信行業(yè)前四個月漲幅領(lǐng)先 6重倉標的分析 7財務(wù)分析 8電信設(shè)備 8非電信設(shè)備 14運營商 25“強于大市”統(tǒng)一通信物聯(lián)網(wǎng)呈快速增長趨勢 風險提示 圖表目錄圖1：前4個月通信行業(yè)漲跌幅排名位于全市場第七 7圖2：通信市值占比與機構(gòu)重倉通信占比 7圖3：無線射頻子行業(yè)營業(yè)收入 9圖4：無線射頻子行業(yè)歸母凈利潤 9圖5：無線射頻子行業(yè)毛利率 9圖6：無線射頻子行業(yè)研發(fā)費用率 9圖7：主設(shè)備子行業(yè)營業(yè)收入 10圖8：主設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤 10圖9：主設(shè)備子行業(yè)毛利率 10圖10：主設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費用率 10圖11：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)營業(yè)收入 11圖12：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)歸母凈利潤 11圖13：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)毛利率 11圖14：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)研發(fā)費用率 11圖15：光纖光纜子行業(yè)營業(yè)收入 12圖16：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤 12圖17：光纖光纜子行業(yè)毛利率 12圖18：光纖光纜子行業(yè)研發(fā)費用率 12圖19：光器件子行業(yè)營業(yè)收入 14圖20：光器件子行業(yè)歸母凈利潤 14圖21：光器件子行業(yè)毛利率 14圖22：光器件子行業(yè)研發(fā)費用率 14圖23：專用通信子行業(yè)營業(yè)收入 15圖24：專用通信子行業(yè)歸母凈利潤 15圖25：專用通信子行業(yè)毛利率 15圖26：專用通信子行業(yè)研發(fā)費用率 15圖27：IDC&CDN子行業(yè)營業(yè)收入 16圖28：IDC&CDN子行業(yè)歸母凈利潤 16圖29：IDC&CDN子行業(yè)毛利率 16圖30：IDC&CDN子行業(yè)研發(fā)費用率 16圖31：UC統(tǒng)一通信行業(yè)營業(yè)收入 17圖32：UC統(tǒng)一通信行業(yè)歸母凈利潤 17圖33：UC統(tǒng)一通信行業(yè)毛利率 17圖34：UC統(tǒng)一通信行業(yè)研發(fā)費用率 17圖35：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入 18圖36：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤 18圖37：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 19圖38：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費用率 19圖39：北斗及軍工通信行業(yè)營業(yè)收入 20圖40：北斗及軍工通信行業(yè)歸母凈利潤 20圖41：北斗及軍工通信行業(yè)毛利率 20圖42：北斗及軍工通信行業(yè)研發(fā)費用率 20圖43：大數(shù)據(jù)子行業(yè)營業(yè)收入 21圖44：大數(shù)據(jù)子行業(yè)歸母凈利潤 21圖45：大數(shù)據(jù)子行業(yè)毛利率 21圖46：大數(shù)據(jù)子行業(yè)研發(fā)費用率 21圖47：廣電設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入 22圖48：廣電設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤 22圖49：廣電設(shè)備行業(yè)毛利率 22圖50：廣電設(shè)備行業(yè)研發(fā)費用率 22圖51：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)營業(yè)收入 23圖52：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)歸母凈利潤 23圖53：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)毛利率 23圖54：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)研發(fā)費用率 23圖55：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入 24圖56：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤 24圖57：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 24圖58：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費用率 24圖59：運營商行業(yè)營業(yè)收入 25圖60：運營商行業(yè)歸母凈利潤 25圖61：運營商行業(yè)毛利率 26圖62：運營商行業(yè)研發(fā)費用率 26表1：通信重倉標的24年一季度與23年四季度對比情況 7表2：無線射頻子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 8表3：主設(shè)備子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 10表4：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 11表5：光纖光纜子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 12表6：光器件子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 13表7：專用通信子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 14表8：IDC&CDN子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 16表9：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)總覽 17表10：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 18表11：北斗及軍工通信子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 19表12：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 20表13：廣電設(shè)備行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 21表14：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 22表15：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 24表16：運營商行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總 25表17：通信設(shè)備行業(yè)整體23Q4&24Q1財務(wù)數(shù)據(jù)分析 26我們重點分析了百余家具有代表性的通信設(shè)備行業(yè)上市公司，根據(jù)主要業(yè)務(wù)類型劃分成電信和非電信領(lǐng)域兩個大類14個子領(lǐng)域。另外還分析了三大運營商為代表的電信運營行業(yè)。電信領(lǐng)域涵蓋：主設(shè)備：中興通訊、紫光股份、烽火通信、瑞斯康達、震有科技；光器件：博創(chuàng)科技、源杰科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、騰景科技、光庫科技、長光華芯、銘普光磁；網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化及工程：國脈科技、奧維通信、潤建股份、三元達、華星創(chuàng)業(yè)、世紀鼎利、杰賽科技、中貝通信、邦訊技術(shù)、宜通世紀、中富通、立昂技術(shù)、吉大通信、超訊通信；無線射頻：大富科技、通宇通訊、武漢凡谷、春興精工、吳通控股、盛路通信、金信諾；有線網(wǎng)絡(luò)：平治信息、天邑股份、創(chuàng)維數(shù)字、共進股份。非電信領(lǐng)域涵蓋：專網(wǎng)通信：海能達、東方通信、星網(wǎng)銳捷、中威電子、佳訊飛鴻、亞聯(lián)發(fā)展、迪威視訊、輝煌科技；UC統(tǒng)一通信：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會暢通訊、視源股份；物聯(lián)網(wǎng)：移遠通信、廣和通、東軟載波、鼎信通訊、移為通信、理工光科、四方光電、有北斗導(dǎo)航及軍工通信：北斗星通、星網(wǎng)宇達、晨曦航空、振芯科技、海蘭信、中海達、海格通信、合眾思壯、華力創(chuàng)通、霍萊沃、七一二、上海瀚訊、華測導(dǎo)航、航天宏圖；IDC及CDN：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、網(wǎng)宿科技、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、寶信軟件、美利云；大數(shù)據(jù)：初靈信息、東方國信、創(chuàng)意信息、天源迪科、億陽信通；晶振：惠倫晶體、泰晶科技。電信運營領(lǐng)域涵蓋：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。我們對上述各子行業(yè)的營業(yè)收入、毛利率、三項費用率、歸屬于上市公司的凈利潤、ROE等主要財務(wù)指標，結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況，以及股價表現(xiàn)，進行深入分析，總結(jié)如下：通信行業(yè)前四個月漲幅領(lǐng)先回顧2024年初至2024年4月30日行情，通信指數(shù)漲幅7.27，排名第7名（總計31個行業(yè)-1.74。圖1：前4個月通信行業(yè)漲跌幅排名位于全市場第七2024年各行業(yè)漲跌幅排名（截止24年4月30日）25.00%7.27%20.00%7.27%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%家用電器家用電器綜合資料來源：，持倉比例來看，截至2024年一季報機構(gòu)重倉通信行業(yè)比例為3.40，較2023年底環(huán)比明顯上升，也結(jié)束過去連續(xù)兩個季度的下降。圖2：通信市值占比與機構(gòu)重倉通信占比5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2013Q12013Q22013Q32013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1

3.60%3.04%

4.70%3.40%2.53%機構(gòu)通信持倉 通信市值占比資料來源：，重倉標的分析202410中興通訊被減倉，其余個股均在加倉，光模塊和運營商依然是加倉重點，這與23年四季和運營商不同。表1：通信重倉標的24年一季度與23年四季度對比情況代碼股票名稱持股總量(萬股)季報持倉變動(萬持股占流通股比持股總市值(萬股)()元)24Q1300308.SZ中際旭創(chuàng)16,808.01780.2722.462,631,461.37600941.SH中國移動12,711.622,178.5716.761,344,380.600941.HK中國移動18,467.90-307.910.901,120,057.94300502.SZ新易盛15,628.414,076.8225.301,047,103.56300394.SZ天孚通信6,427.81446.0117.93972,334.91000063.SZ中興通訊17,613.96-6,185.854.37493,014.86600522.SH中天科技30,865.8416,668.739.04433,047.67601728.SH中國電信52,981.4123,224.192.70322,126.950728.HK中國電信28,190.241,739.572.03107,086.31600050.SH中國聯(lián)通21,489.136,998.040.69100,354.2323Q4300308.SZ中際旭創(chuàng)16,027.73-999.1321.411,809,691.360941.HK中國移動18,775.81-3,655.150.921,102,548.26600941.SH中國移動10,533.05-2,163.7113.881,047,827.49000063.SZ中興通訊23,799.82-26,327.605.91630,219.18300502.SZ新易盛11,551.601,858.6418.70569,724.72300394.SZ天孚通信5,981.80-901.5016.69547,454.22600522.SH中天科技14,197.10994.014.16177,321.83601728.SH中國電信29,757.22-13,333.791.52160,986.550728.HK中國電信26,450.68-2,449.931.9189,648.30300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2,688.73-2,461.093.7279,451.94資料來源：，財務(wù)分析電信設(shè)備無線射頻子行業(yè)23Q4、24Q114.6、-5.987個度是負增長，行業(yè)壓力較大，23Q4的正增長主要來自吳通控股、通宇通訊、金信諾、大24Q1Q1投入放緩、區(qū)域性市場震蕩及網(wǎng)絡(luò)部署周期等問題導(dǎo)致。我們認為24年由于中國移動、中國電信相應(yīng)資本無線射頻子行業(yè)毛利率呈現(xiàn)波動式下降態(tài)勢23Q117.724Q114.95G子行業(yè)整體保持研發(fā)投入強度，24Q1研發(fā)費用率仍有6.6，與23Q1基本持平。20245G-A元年。5G-A5G6G技術(shù)方向探路。5G-A通過引入通感一體、通算智一體、空天地一體等技術(shù)，同時擴展5G能力邊界，將煥新數(shù)字生活，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智升級。202431520245GA引領(lǐng)成為其首要任務(wù)；2024328日，中國移動在杭州全球首發(fā)5G-A1005G-A網(wǎng)絡(luò)商用城市名單，并宣布計劃于年內(nèi)擴展至全300個城市。表2：無線射頻子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總無線射頻22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬元）38544165308833803578325835403180營收YOY -1.7-2.7-15.3-7.1-7.2-21.814.6-5.9歸母凈利潤（百萬 元）199-516103113-36-687-75歸母凈利潤YOY 3483.846.3-21.6-47.2-118.2-33.2-173.3毛利率 19.418.515.817.717.916.514.214.9研發(fā)費用率 6.16.28.16.66.46.97.06.6資料來源：Wind，天風證券研究所圖3：無射頻子業(yè)營收入 圖4：無射頻子業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖5：無射頻子業(yè)毛率 圖6：無射頻子業(yè)研費用率資料來源：， 資料來源：，主設(shè)備23Q424Q1營收和歸母凈利潤有一定復(fù)蘇，主要是巨頭中興通訊、紫光股份以及烽火通信有一定復(fù)蘇。我們認為復(fù)蘇原因主要是算力業(yè)務(wù)拓展實現(xiàn)一定增長；整23Q424Q1已實現(xiàn)回升。研發(fā)費用率方面，主設(shè)備部分公司積極布局包括ICT設(shè)備等領(lǐng)域，積極拓展AIGPU服務(wù)器—R6900G5紫光股份推出了高性能計算管理平臺傲飛算力平臺、G6800G交換機等。我們認為，受益于數(shù)字經(jīng)濟+AI浪潮，主設(shè)備行業(yè)公司需求有望得到持續(xù)拉動，對于算力的需求或?qū)⑼苿泳W(wǎng)絡(luò)設(shè)備如服務(wù)器、交換機等的需求增長。同時如紫光股份，部分數(shù)字化項目有望在四季度集中實現(xiàn)落地，疊加宏觀環(huán)境的有望復(fù)蘇，營收與歸母凈利潤有望復(fù)蘇增長。同時在研發(fā)持續(xù)投入持續(xù)改善下，主設(shè)備廠商毛利率有望保持維穩(wěn)略增的趨勢。表3：主設(shè)備子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總主設(shè)備22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬6436163684640755362664138586916846455356元）營收YOY16.19.82.04.6-0.3-7.86.83.2歸母凈利潤（百萬元）32603288183132233726298820043257歸母凈利潤YOY57.218.815.616.514.3-9.19.41.1毛利率29.130.528.434.731.232.927.833.2研發(fā)費用率12.813.714.215.815.415.712.815.9資料來源：，圖7：主備子行營業(yè)入 圖8：主備子行歸母利潤資料來源：， 資料來源：，圖9：主備子行毛利率 圖10：主備子行研發(fā)用率資料來源：， 資料來源：，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)23Q4營收及利潤均呈現(xiàn)壓力，我們認為主要是1）行業(yè)頭部化趨勢顯現(xiàn)，部分公司經(jīng)營壓力較大出現(xiàn)虧損；2）頭部公司潤建股份受宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響經(jīng)營有所承壓，同時新業(yè)務(wù)布局目前處于布局早期，相對投入增加同時回報需要時間周期。同時毛利率方面23Q4呈現(xiàn)下滑，24Q1回升，我們認為波動影響預(yù)計主要來自于①受宏觀環(huán)境影響，部分項目開展節(jié)奏受到影響，但費用相對剛性；同時②龍頭公司如潤建股份拓展新業(yè)務(wù)前期毛利率有所波動。我們認為板塊內(nèi)公司潤建股份、中貝通信、超訊通信均在積極布局算力相關(guān)業(yè)務(wù)，達成多AIGC發(fā)展，算力資源稀缺的背景下，公司有望受益于算力資源毛利率方面環(huán)比呈現(xiàn)改善提升趨勢，我們認為有望延續(xù)。表4：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）7467994368107790760389806945營收YOY 3.010.96.012.25.51.8-9.72.0歸母凈利（百萬 300-645281279229-272269元）歸母凈利潤YOY 20.9112.265.839.4-7.7-23.857.8-4.3毛利率 18.417.715.317.717.116.414.716.3研發(fā)費用率 4.24.04.04.03.84.34.23.8資料來源：Wind，天風證券研究所圖11：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)營收入 圖12：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖13：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)毛率 圖14：網(wǎng)優(yōu)化子業(yè)研費用率資料來源：， 資料來源：，光纖光纜子行業(yè)9家公司，2023Q42024Q15.6和-0.2，20232023Q4收入正2024Q16我們認為，光纖光纜經(jīng)歷之前的量價齊升階段后，需求邊際放緩，未來有望進入需求穩(wěn)定階段，競爭力強的企業(yè)有望持續(xù)增長，部分公司業(yè)績或?qū)⒊袎骸?023Q4和2024Q1歸母凈利潤增速分別為-35.8和-22.3，對應(yīng)毛利率分別為13.7和17.3，我們分析光纖光纜凈利潤下滑或主要來自下游需求不佳，同時海風業(yè)務(wù)進展緩慢拖累整體利潤情況。預(yù)計未來隨著海風裝機發(fā)力，未來利潤有望好轉(zhuǎn)。光纖光纜板塊研發(fā)費用率過去幾年均呈現(xiàn)相對穩(wěn)定，并未有大的波動，反映行業(yè)相對成熟的狀態(tài)。表5：光纖光纜子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總光纖光纜 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）29746308062570632025315463253625651營收YOY 1.4-2.89.83.64.06.15.6-0.2歸母凈利（百萬 164913521540250715548681197元）歸母凈利潤YOY 156.180.9210.6-7.642.4-5.8-35.8-22.3毛利率 17.217.614.918.118.018.213.717.3研發(fā)費用率 5.14.63.34.54.75.43.34.7資料來源：Wind，天風證券研究所圖15：光光纜子業(yè)營收入 圖16：光光纜子業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖17：光光纜子業(yè)毛率 圖18：光光纜子業(yè)研費用率資料來源：， 資料來源：，光器件子行業(yè)23Q424Q1123.01116.5140.8，受數(shù)據(jù)中心建設(shè)加速影響，光器件行業(yè)出現(xiàn)顯著回暖。同比數(shù)據(jù)來看13400G&800G233月開始逐步加單并在下半年開始集中體現(xiàn)。環(huán)比數(shù)據(jù)來看，中際旭創(chuàng)、新易盛、源杰科技24Q1相比23Q42023年有明顯恢復(fù)，加之公司產(chǎn)品線進一步豐富，EML產(chǎn)品進一步放量。業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)電信市場為主的公司業(yè)績表現(xiàn)弱于頭部企業(yè)，主要原因為傳統(tǒng)電信寬帶及路由市場已過發(fā)展高峰期，部分產(chǎn)品價格競爭激烈。我們判斷，2024年光模塊行業(yè)高景氣：1）800G大概率持續(xù)增高。海外大廠積極布AI800G高速光模塊需求依然旺盛；2）400G需求有望顯著增加。400GAI400G光模塊+以太400G光模塊出貨復(fù)蘇。此背景下，光器件行業(yè)預(yù)計恢復(fù)良好增長。毛利率費用端：23Q424Q129.731.2，環(huán)比和同比提升，主要原因或在于盛毛利率提升顯著，23Q424Q136.84223Q48，同比基本持平，24Q17.10.5pct，我們認為主要因為光模塊公司24Q1收入同比增幅較大，隨著未來光器件景氣度向上收入有望呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢，研發(fā)費用率或?qū)⒊尸F(xiàn)下降趨勢。表6：光器件子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總光器件 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）10141106668276869094721230111651營收YOY 14.813.78.2-10.7-15.5-6.615.340.8歸母凈利（百萬 元）137011409631261140615462006歸母凈利潤YOY 40.69.640.8-2.6-13.02.635.6108.3毛利率 24.726.228.425.026.329.229.731.2研發(fā)費用率 6.97.47.97.68.17.58.07.1資料來源：Wind，天風證券研究所圖19：光件子行營業(yè)入 圖20：光件子行歸母利潤資料來源：， 資料來源：，圖21：光件子行毛利率 圖22：光件子行研發(fā)用率資料來源：， 資料來源：，非電信設(shè)備專業(yè)通信子行業(yè)23Q46.4，24Q14.5，營收扭轉(zhuǎn)了過去三個24Q112.6647.7經(jīng)濟環(huán)境和互聯(lián)網(wǎng)投資復(fù)蘇，板塊營收有望持續(xù)增長。23Q44.295.35億元所致；24Q13.24億元，同比大幅增長，主要海能達盈利1.12億元，東方通信和輝煌科技歸母利潤分別同比904239。毛利率水平來看，23Q435.8，24Q135.9（1.923Q4和24Q1研發(fā)費用率為13.3和15.4，板塊保持研發(fā)投入一直+出口回暖，預(yù)計該板塊未來有望呈持續(xù)向上趨勢。表7：專用通信子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總專用通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬67117087977953296343673591495571元）營收YOY4.23.010.70.3-5.5-5.0-6.44.5歸母凈利潤（百萬元）300565430300224-429324歸母凈利潤YOY-4.7162.1106.3-99.3-0.1-60.4-1101.8647080.0毛利率33.034.936.534.035.337.035.835.9研發(fā)費用率12.812.814.016.214.615.313.315.4資料來源：，圖23：專通信子業(yè)營收入 圖24：專通信子業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖25：專通信子業(yè)毛率 圖26：專通信子業(yè)研費用率 資料來源：， 資料來源：，IDC&CDN子行業(yè)IDC&CDN8家公司，24Q12.2連7個季度保持同比正增長潤澤科技表現(xiàn)亮眼24Q1單季度130.253.6。其中，潤澤科技實現(xiàn)快速增長，主要由于此前交付的算力中心上架率穩(wěn)步提升，疊加公司加快全國IDC業(yè)務(wù)交付力度，上架機柜總量和單機柜功率的持續(xù)提升帶動業(yè)績穩(wěn)步增長。值得關(guān)注的是，公司AIDC業(yè)務(wù)下游需求強勁，業(yè)務(wù)拓展順利，收入規(guī)模不斷擴大。表8：IDC&CDN子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總IDC&CDN 22Q2 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）122818770996710638125529914營收YOY -4.0 19.422.116.928.47.52.213.0歸母凈利（百萬 -37113131522159016461533元）歸母凈利潤YOY -16.678.2-152.157.686.8-7.3543.816.8毛利率 28.033.425.831.831.030.429.231.1研發(fā)費用率 7.27.48.17.66.56.76.86.8資料來源：Wind，天風證券研究所圖27：子行業(yè)營收入 圖28：子行業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖29：子行業(yè)毛率 圖30：子行業(yè)研費用率資料來源：， 資料來源：，UC統(tǒng)一通信行業(yè)UC3家公司，23Q45.1，24Q1繼22Q424Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)和視源股份實現(xiàn)收入同比增長30.919.6。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)23年全年，會議產(chǎn)品及云辦公終端合計占比提升明顯，24Q1恢復(fù)增長，三條產(chǎn)品線均得到較好的恢復(fù)。視源股份企業(yè)服務(wù)品牌MAXHUB聚焦于智慧協(xié)同領(lǐng)域，2023Q4中國IFPDB7年在中國會議平板市場份額排名第一。我們認為，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及企業(yè)IT相關(guān)資本開支的回暖，在混合辦公趨勢下，UC子領(lǐng)域仍有望保持較為健康的成長性。今年Q130.934.45。一方面，受益于匯率波動影響為公司24Q1財務(wù)費用產(chǎn)生了積極影響；另一方面，下游需求恢復(fù)增長以及企業(yè)通信市場對功能需求的日益增加，我們看好UC統(tǒng)一通信行業(yè)的未來發(fā)展趨勢。從毛利率水平來看，隨著AI表9：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)總覽UC統(tǒng)一通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬元）6,279.058,450.816,349.214,779.435,849.048,318.676,028.245,757.97營收YOY14.81.2-12.9-11.4-6.8-1.6-5.120.5歸母凈利潤（百萬元）1,045.141,573.45840.40705.24928.201,036.98208.62762.86歸母凈利潤YOY53.729.943.4-12.7-11.2-34.1-75.28.2毛利率35.333.734.935.935.430.131.730.8研發(fā)費用率7.35.09.28.37.86.310.17.6資料來源：天風證券研究所圖31：UC統(tǒng)一信行業(yè)業(yè)收入 圖32：UC統(tǒng)一信行業(yè)母凈潤資料來源：， 資料來源：，圖33：UC統(tǒng)一信行業(yè)利率 圖34：UC統(tǒng)一信行業(yè)發(fā)費率資料來源：， 資料來源：，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)23Q4營收同比增速保持穩(wěn)定增長，24Q1增長明顯加速，行業(yè)呈現(xiàn)進一步回暖。伴隨著整體經(jīng)濟慢節(jié)奏修復(fù)，對市場需求恢復(fù)帶來了階段性的影響，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公司出海體現(xiàn)出較強勁的增長。此外物聯(lián)網(wǎng)部分廠商受益于客戶開拓、產(chǎn)品品類拓展等，新客戶與訂單情況向好。但整體物聯(lián)網(wǎng)板塊歸母利潤端23年呈現(xiàn)壓力，主要與毛利率波動以及研發(fā)費用率增長有關(guān)；24Q1呈現(xiàn)較好的回暖。毛利率方面，23Q4毛利率有所回升但24Q1毛利率出現(xiàn)明顯下降，預(yù)計主要和部分公司收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)，部分低毛利產(chǎn)品確認影響。我們認為，長期看萬物互聯(lián)趨勢不變，此外Redcap、邊緣計算有望帶來新發(fā)展機遇。可以積極關(guān)注行業(yè)動態(tài)進展及相關(guān)標的訂單執(zhí)行進展，期待整體物聯(lián)網(wǎng)伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇后帶來需求的回暖。表10：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總物聯(lián)網(wǎng) 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）12967148981193914044139101594914789營收YOY 24.310.43.415.35.37.37.123.9歸母凈利（百萬 元）1134882375996931547721歸母凈利潤YOY 6.09.8-7.5-32.6-15.4-17.9-38.092.5毛利率 27.527.527.524.928.327.229.523.5研發(fā)費用率 7.99.010.89.49.49.510.78.9資料來源：Wind，天風證券研究所圖35：物網(wǎng)行業(yè)業(yè)收入 圖36：物網(wǎng)行業(yè)母凈潤資料來源：， 資料來源：，圖37：物網(wǎng)行業(yè)利率 圖38：物網(wǎng)行業(yè)發(fā)費率資料來源：， 資料來源：，北斗及軍工通信子行業(yè)收入利潤端：23Q424Q177.79/36.69億元，同比下滑20.4；歸母凈利潤為1.12/-1.0550.7160.8短期業(yè)績承壓，且軍工企業(yè)季節(jié)性交付特征顯著。中長期看，2025年十四五最后一年，我們預(yù)測信息化建設(shè)有望復(fù)蘇，軍工通信訂單有望迎來密集落地的時間窗口；疊加北斗三號衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)完成覆蓋，終端應(yīng)用持續(xù)滲透，該子領(lǐng)域中長期或仍有空間。毛利率：23Q424Q130.740.010pct1pct但是供應(yīng)格局良好、業(yè)務(wù)壁壘相對較高的細分賽道價格敏感度相對較低，華測導(dǎo)航、上海瀚訊、海蘭信盈利能力相對穩(wěn)定。未來隨著十四五末期我們預(yù)計軍工訂單有望釋放，以及北斗垂直產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善，迎來新一輪需求快速增長和產(chǎn)業(yè)的成熟，行業(yè)毛利率預(yù)計仍有提升空間。研發(fā)費用率：23Q424Q117.221.1市公司依舊保持較高研發(fā)投入，因而研發(fā)費用率呈現(xiàn)增長趨勢。前期研發(fā)費用或?qū)⒍唐谕侠蹣I(yè)績，但高額研發(fā)投入有望為長期成果轉(zhuǎn)化提供支撐。表11：北斗及軍工通信子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總北斗及軍工通信22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬67536449977749927605640977793969元）營收YOY4.019.32.811.812.6-0.6-20.4-20.5歸母凈利潤（百萬元）897576227173915233112-105歸母凈利潤YOY28.212.7-83.1-47.12.0-59.5-50.7-160.8毛利率43.341.140.739.039.837.630.740.0研發(fā)費用率13.215.312.716.812.316.217.221.1資料來源：，圖39：北及軍工信行營業(yè)收入 圖40：北及軍工信行歸母凈潤 資料來源：， 資料來源：，圖41：北及軍工信行毛利率 圖42：北及軍工信行研發(fā)費率資料來源：， 資料來源：，大數(shù)據(jù)子行業(yè)由于億陽信通持續(xù)虧損，我們將其剔除，僅保留初靈信息、東方國信、創(chuàng)意信息、天源迪科。大數(shù)據(jù)子行業(yè)季度收入在23Q4、24Q1分別實現(xiàn)6.7、5.7的小幅增長，但歸母凈潤出現(xiàn)虧損，并出現(xiàn)連續(xù)3個季度的負增長，而在過去8個季度中僅有一個季度的歸母凈利潤為正增長。24Q1的虧損主要來自創(chuàng)意信息，其原因是項目尚未完工、不能取得驗收報告，因此推遲了收入確認。表12：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總大數(shù)據(jù) 22Q2 22Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）404821092188238143212229營收YOY -18.9 5.48.613.613.1-5.16.75.7歸母凈利潤（百萬元）2915-62765505-927-47歸母凈利潤YOY-73.9-90.5-2088.8-23.573.2-66.2-47.8-172.3毛利率24.520.011.722.521.319.77.318.0研發(fā)費用率11.010.07.311.911.29.97.513.3資料來源：，圖43：大據(jù)子行營業(yè)入 圖44：大據(jù)子行歸母利潤資料來源：， 資料來源：，圖45：大據(jù)子行毛利率 圖46：大據(jù)子行研發(fā)用率資料來源：， 資料來源：，廣電設(shè)備23Q4及24Q1營收同比下滑11.0和7.923Q4及20.319.11.22.7個百分點；23Q424Q1歸母凈利20.36.1，短期承壓后有所企穩(wěn)；23Q424Q1平均研發(fā)費用率6.58.70.00.4個百分點。以該子行業(yè)權(quán)重最大的創(chuàng)維數(shù)字為例，2023年國內(nèi)外政經(jīng)環(huán)境更趨復(fù)雜，歐美通脹、俄烏戰(zhàn)爭仍持續(xù)，全球普遍消費需求不足，大宗物料降價及外匯匯率波動等。受諸多不利因素的影響，公司克服有效需求不足、通貨緊縮等多方面的阻力和挑戰(zhàn)，在提升市場占有率的同時，持續(xù)夯實成熟的系統(tǒng)架構(gòu)規(guī)劃和研發(fā)能力，發(fā)揮供應(yīng)鏈及工業(yè)化競爭力優(yōu)勢，實施產(chǎn)業(yè)鏈整合、加強產(chǎn)品銷售型組織的管理、提升智能制造能力，及系統(tǒng)性控制經(jīng)營風險等，持續(xù)探索創(chuàng)新，積極應(yīng)對市場變化。23年內(nèi)機頂盒、網(wǎng)絡(luò)連接設(shè)備獲得國內(nèi)三大通信運營商多個項目集采標包，市場份額提升；海外重點戰(zhàn)略客戶及歐洲、澳洲、拉美等新興市場的訂單量也在積極增加，XR研發(fā)、技術(shù)及產(chǎn)品儲備升級，車載顯示系統(tǒng)獲得核心客戶多個重點項目定點。表13：廣電設(shè)備行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總廣電設(shè)備 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1營業(yè)收入（百萬 4576524839874521395746693673元）營收YOY 32.0-5.31.7-6.8-15.0-13.5-11.0-7.9歸母凈利（百萬 元）331175189262194140201歸母凈利潤YOY 184.0538.53535.1-39.7-35.2-41.5-20.36.1毛利率 21.422.021.521.819.921.320.319.1研發(fā)費用率 6.47.96.58.37.78.46.58.7資料來源：Wind，天風證券研究所圖47：廣設(shè)備行營業(yè)入 圖48：廣設(shè)備行歸母利潤資料來源：， 資料來源：，圖49：廣設(shè)備行毛利率 圖50：廣設(shè)備行研發(fā)用率資料來源：， 資料來源：，有線網(wǎng)絡(luò)47個季度，子行23Q424Q1仍為負增長，我2024年Q12023年以來的疲軟態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)新增訂單需求不足，存量訂單市場價格戰(zhàn)競爭加劇，疊加客戶高庫存降本壓力帶來了負面影響。24Q112.623Q12.5個百分點。24Q123Q1基本持平。表14：有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總有線網(wǎng)絡(luò) 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）7329684456096362584358095453營收YOY 29.3-2.0-14.4-23.1-21.1-20.3-15.1-2.8歸母凈利（百萬 元）475-90273360140-44133歸母凈利潤YOY 37.7122.6-130.9-38.3-33.2-70.551.1-51.1毛利率 16.515.415.215.115.114.016.912.6研發(fā)費用率 3.84.45.04.74.54.95.44.6資料來源：Wind，天風證券研究所圖51：有網(wǎng)絡(luò)行營業(yè)入 圖52：有網(wǎng)絡(luò)行歸母利潤資料來源：， 資料來源：，圖53：有網(wǎng)絡(luò)行毛利率 圖54：有網(wǎng)絡(luò)行研發(fā)用率資料來源：， 資料來源：，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)23Q424Q146.27/18.730.3歸母凈利潤為-6.84/-1.6275.9201.6。由于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標的下游客戶多屬于軍工單位，受軍工中調(diào)及人事變動影響較大。2023年我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)試驗星上空，我們預(yù)計今年進入正式組網(wǎng)階段。中長期看，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進入規(guī)?；l(fā)展快車道，多地方政府出臺支持衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)政策，衛(wèi)星行業(yè)成長空間較大。毛利率：23Q424Q121.430.92.4pct4.4pct，因部分公司主業(yè)受軍工訂單交付進度影響，導(dǎo)致毛利率有所下滑。具體來看，上海瀚訊盈利能力相對穩(wěn)定，臻鐳科技雖然毛利率略有下滑但仍然維持行業(yè)領(lǐng)先水平。我們認為在行業(yè)快速發(fā)展階段，供應(yīng)格局良好、業(yè)務(wù)壁壘相對較高的細分賽道有望在中長期維持較強盈利能力。研發(fā)費用率：23Q424Q16.58.70.0pct0.4pct，主要由于收入規(guī)?？s減但上市公司依舊保持較高研發(fā)投入。具體來看，鋮昌科技、臻鐳科技、上海瀚訊、佳緣科技保持研發(fā)費用率增長。表15：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 24Q1營業(yè)收入（百萬元）304931554640259434143051營收YOY87.423.9-8.032.612.0-3.3-0.3 -27.8歸母凈利（百萬 -36-389159-27-190-684-162元）歸母凈利潤YOY -77.287.5-1177.1442.0-167.2-433.8-75.9-201.6毛利率 28.825.023.835.328.025.721.430.9研發(fā)費用率 6.47.96.58.37.78.46.58.7資料來源：Wind，天風證券研究所圖55：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)營收入 圖56：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)歸凈利潤資料來源：， 資料來源：，圖57：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)毛率 圖58：衛(wèi)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)研費用率資料來源：， 資料來源：，運營商23Q4及24Q1營收同比增長7.0和4.223Q4及25.326.70.20.9個百分點；23Q424Q10.86.124Q15.11.21.80.1個百分點。從通信行業(yè)2023年整體來看，2023年通信業(yè)全行業(yè)主要運行指標平穩(wěn)增長，5G、千兆光網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施日益完備，各項應(yīng)用普及全面加速，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進。新興業(yè)務(wù)收入保持較高增速，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)中心、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)2023356419.1，在電信業(yè)務(wù)收入中占19.421.23.6數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入比上年均增長37.5，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年增長20.3。移動電話用戶保增長，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2023年全國電話用戶凈增3707萬戶，總數(shù)達到19億戶；其中，17.2743151225部/百人，比上年末3.3部/5G8.0546.613.3個百分點。245G用戶占比近五成。317.55億戶，比上年末1124萬戶；其中，5G8.745157萬戶，占移動49.83.2個百分點。5GC端業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；運營商重點發(fā)力政企、云、IDC等數(shù)字經(jīng)濟底層支撐業(yè)務(wù)方向，新業(yè)務(wù)發(fā)展逐步進入收獲期，政企業(yè)務(wù)運營商CAPEX溫和增長，成本中占比較高的折舊攤銷相對平穩(wěn)，疊加管理和營銷效率的持續(xù)提升，以及運營商用戶規(guī)模增長后顯著的規(guī)模效應(yīng)，帶動運營商整體盈利能力有望不斷改善，基本面持續(xù)向好。表16：運營商行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)匯總運營商 22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬 元）431894421862477721503510457124451393497698營收YOY 9.29.58.09.85.25.87.04.2歸母凈利（百萬 元）36554304453831763453384143020040653歸母凈利潤YOY 20.14.2-5.59.98.55.1-0.86.1毛利率 31.026.125.125.831.228.025.326.7研發(fā)費用率 1.72.13.31.11.92.65.11.2資料來源：Wind，天風證券研究所圖59：運商行業(yè)業(yè)收入 圖60：運商行業(yè)母凈潤資料來源：， 資料來源：，圖61：運商行業(yè)利率 圖62：運商行業(yè)發(fā)費率 資料來源：， 資料來源：，拔萃，非電信領(lǐng)域/從營業(yè)收入來看，通信設(shè)備整體23Q4、24Q1營收同比增長3.2、5.9，自21年Q1開始增速下滑后，已連續(xù)10個季度增速呈下降趨勢，直到23Q3負增長，但是從23Q4開始反轉(zhuǎn)恢復(fù)增長，并且24Q1加速增長，反映行業(yè)新舊動能切換完成，AI算力成為拉動行業(yè)增長的新引擎。從凈利潤來看，通信設(shè)備整體23Q4、24Q1凈利同比增長30、13，相比23Q3的-16大幅反轉(zhuǎn)，反映新舊動能切換之下，行業(yè)盈利快速恢復(fù)，預(yù)計行業(yè)趨勢有望延續(xù)。表17：通信設(shè)備行業(yè)整體23Q4&24Q1財務(wù)數(shù)據(jù)分析通信設(shè)備22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1營業(yè)收入（百萬元）158502158688174609134924160889154600180240142928營收YOY10.07.25.54.71.5-2.63.25.9歸母凈利潤（百萬元）10606111423491822511931931845489281歸母凈利潤YOY4341405412-163013毛利率25.927.025.228.227.127.724.427.6研發(fā)費用率 研發(fā)費用率 9.4 9.9 9.9 11.0 10.6 10.9 9.5 10.9資料來源：，分細分行業(yè)看，電信設(shè)備方面，23Q4、24Q1營收同比增長6.1、5.1，自2021Q1后增速有所放緩且23Q2、23Q3一度下滑至負增長，但23Q4、24Q1連續(xù)兩個季度恢復(fù)正增長；歸母凈利潤同比增速分別為-3.4、+8.9，24Q1開始恢復(fù)正增長：主設(shè)備23Q424Q1營收同比增長2021Q123Q4、24Q1連續(xù)兩個季度恢復(fù)增長，受益新舊動能切換；光器件、24Q1營收同比增長、，連續(xù)5個季度增速放緩至連續(xù)3個季度負增長后，23Q4首次恢復(fù)正增長，且24Q1加速高增長，歸母凈利潤同比增速分別為+108.3AI未來有望受益國內(nèi)算力需求增長；光纖光纜、24Q1營收同比增長、-0.2，主要原因光纖需求緩慢，且海風海纜發(fā)展推遲，歸母凈利潤同比增速-35.8-22.3年各國招標日程緊湊，我們認為未來數(shù)年海上風電裝機增長勢頭或轉(zhuǎn)向積極；23Q4、24Q114.6、-5.98個季度是負增長，歸母凈利潤同比增速-33.2、-173.3，行業(yè)壓力較大，我們認為24而23Q424Q1收入分別同比-9.7+2.0，主要原因在于行業(yè)呈現(xiàn)頭非電信設(shè)備領(lǐng)域看：1）衛(wèi)星行業(yè)23Q4和24Q1實現(xiàn)營收46.27/18.73億元，同比下滑0.3和27.8；歸母凈利潤為-6.84/-1.62億元，同比下滑75.9和201.6；主要原因在于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標的下游客戶多屬于軍工單位，受軍工中調(diào)及人事變動影響較大。我們預(yù)計24年進入正式組網(wǎng)階段，二季度行業(yè)或有復(fù)蘇，中長期看，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進入規(guī)?；l(fā)展快車道，多地方政府出臺支持衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)政策，衛(wèi)星行業(yè)成長空間較大。北斗及軍工通信子行業(yè)23Q4和24Q177.79/36.69億元，同比下滑和1.12/1.0550.7160.8。除華測導(dǎo)航業(yè)績持續(xù)健外，多數(shù)公司收入端有所下滑。軍工板塊受中期調(diào)整及央企人事變動短期業(yè)績承壓，且軍工企業(yè)季節(jié)性交付特征顯著。中長期看，2025年十四五最后一年，我們預(yù)測信息化建蓋，終端應(yīng)用持續(xù)滲透，該子領(lǐng)域中長期或仍有空間。IDC&CDN子領(lǐng)域2