機械行業(yè)市場前景及投資研究報告：以舊換新政策,主流機械設(shè)備行業(yè)影響

01以舊換新政策對主流機械設(shè)備行業(yè)影響估算——行業(yè)深度研究摘要投資要點：1.從周期長度來看，當前制造業(yè)已經(jīng)進入庫存周期被動去庫存階段，設(shè)備需求有望觸底反彈。設(shè)備更新政策的推出有望加快周期進程，促進更新需求的提前釋放。2.三類設(shè)備將顯著受益設(shè)備更新：1）使用階段較長，但下游資金相對緊張的設(shè)備，受益于政策支持，得以更新設(shè)備。如工程機械、軌交設(shè)備、油服設(shè)備等。2）環(huán)保要求較高，自身擁有提質(zhì)提標需求的設(shè)備，有望受政策要求被動更新。如農(nóng)機、船舶、化工、煤機等。3）通用設(shè)備進入庫存周期向上階段，由于設(shè)備更新政策加持，需求提升。如機床、注塑機等。風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期風(fēng)險，供給格局惡化風(fēng)險，行業(yè)周期波動風(fēng)險。*01020304050708設(shè)備更新政策工程機械軌交設(shè)備農(nóng)機煤機機床目錄091011注塑機光伏船舶風(fēng)險提示06化工設(shè)備*01.設(shè)備更新政策*1.1

設(shè)備更新政策呼之欲出圖表：各省大規(guī)模設(shè)備更新政策發(fā)布日期省份政策文件?

2024年2月23日，在中央財經(jīng)委員會第四次會4月3日4月4日山西山東北京《山西省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》《山東省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》《北京市積極推動設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》議上強調(diào)，“加快產(chǎn)品更新?lián)Q代是推動高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，要鼓勵引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”。此后，《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》在2024年3月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議上審議通過。4月9日4月9日浙江

《浙江省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新標準提升行動方案》4月11日4月11日4月12日4月13日湖北湖南江蘇廣東《湖北省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》《湖南省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》《關(guān)于實施中小微制造企業(yè)設(shè)備購置更新改造貸款擔保支持政策》《廣東省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的實施方案》?

隨后，各部委和各地方政府迅速響應(yīng)，助力政策落地，旨在激發(fā)市場活力和消費潛力?！渡虾Ｊ型苿哟笠?guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動計劃4月15日上海（2024

—

2027

年）》4月15日4月16日4月16日4月18日天津河南甘肅海南《天津市推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新和技術(shù)改造實施方案》《河南省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》《甘肅省關(guān)于推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的實施方案》《海南省大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案(送審稿)》資料：各省政府官網(wǎng)，民生證券研究院*1.2

三類設(shè)備受益設(shè)備更新?

從周期長度來看，當前制造業(yè)已經(jīng)進入庫存周期被動去庫存階段，設(shè)備需求有望觸底反彈。設(shè)備更新政策的推出有望加快周期進程，促進更新需求的提前釋放。?

三類設(shè)備將顯著受益設(shè)備更新：1）使用階段較長，但下游資金相對緊張的設(shè)備，受益于政策支持，得以更新設(shè)備。如工程機械、軌交設(shè)備、油服設(shè)備等。2）環(huán)保要求較高，自身擁有提質(zhì)提標需求的設(shè)備，有望受政策要求被動更新。如農(nóng)機、船舶、化工、煤機等。3）通用設(shè)備進入庫存周期向上階段，由于設(shè)備更新政策加持，需求提升。如機床、注塑機等。圖表：制造業(yè)投資傳導(dǎo)機制圖表：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比（%）規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:期末同比2520151050-5資料：民生證券研究院繪制資料：同花順，民生證券研究院*1.2

三類設(shè)備受益設(shè)備更新圖表：各類設(shè)備彈性估算產(chǎn)品細分品類保有量占比備注更新周期假設(shè)相比23年產(chǎn)量彈性估算備注70%設(shè)備報廢，30%產(chǎn)生更新挖機19.79%（國1&2標）動力占比3年淘汰完畢43%需求70%設(shè)備報廢，30%產(chǎn)生更新工程機械裝載機37.84%（國1&2標）動力占比3年淘汰完畢63%需求70%設(shè)備報廢，30%產(chǎn)生更新需求叉車13.35%（國1&2標）40%（服役30年以上）66.3%（國1&2標）動力占比更新替代動力占比3年淘汰完畢3年淘汰完畢5年淘汰完畢3年淘汰完畢10%軌交農(nóng)機內(nèi)燃機車拖拉機整車9%，列控及安防系統(tǒng)18%32%~317%53%~528%每年淘汰裝機占比2023年產(chǎn)量比例6.5%（20年以上船齡）17.7%（16-20年船齡）33.4%（11-15年船齡）13129億元（假設(shè)30%）12.98%（2022年）船舶船舶壽命占比更新替代25年強制淘汰24-35年CAGR=7.6%交付載重噸（dwt）化工設(shè)備煤機流程工業(yè)3年淘汰30%10%智能化改造（不含設(shè)備）智能化礦井滲透率

到2026年達到50%51%（10年以下）29%（10-15年）20%（15-20年）2年內(nèi)集中替換10年以上壽命的機床，30%更新機床金屬加工機床壽命占比10-20年壽命+162%注塑機注塑機6.4%（對應(yīng)2024年保有量）更新替代技術(shù)迭代10年壽命3年壽命61.1%（以市場規(guī)模計算）每年替換10年前的采購設(shè)備大熱場單晶爐23.16%98%高線速小軸距多線切割機多合一鍍膜設(shè)備23.16%8.09%技術(shù)迭代技術(shù)迭代技術(shù)迭代3年壽命3年壽命3年壽命85%32%38%待替換設(shè)備市場規(guī)模占2023光伏年龍頭企業(yè)收入比例大尺寸多主柵組件串焊機19.32%資料：民生證券研究院測算*02.工程機械*2.1

設(shè)備更新政策下，老舊工程機械有望加速退出?

國二以下機型排放占比超40%，是節(jié)能減排的重點。截至2022年，國三機型占國內(nèi)工程機械保有量超半數(shù)，但國二及以下機型仍在國內(nèi)工程機械保有量中占有21.6%左右，其中國一及以前機型占3.6%，國二機型占18%。且由于國二及以下排放標準相對寬松，其NO2排放占比高達42.9%。?

國二以下機型逐步進入淘汰階段。國二標準機型銷售主要集中在2010~2016年，已經(jīng)進入集中淘汰期，但仍有較多長期服役的情況。以往的排放標準提升都是針對銷售和生產(chǎn)端，如果政策加強對使用端的限制，有望大幅提振工程機械銷量。圖表：22年工程機械分標準保有量占比圖表：22年工程機械分標準NO2排放占比3.60%0.3%11.3%25.40%18%國一及以前國二國一及以前國二國三0.60%31.6%國三56.8%國四國四新能源52.40%資料：黃志輝等人《中國工程機械二氧化碳和污染物排放現(xiàn)狀評估》，民生證券研究院資料：黃志輝等人《中國工程機械二氧化碳和污染物排放現(xiàn)狀評估》，民生證券研究院*2.2

裝載機彈性最大，挖機次之?

假設(shè)存量中70%國二及以下產(chǎn)品報廢，30%產(chǎn)生更新需求，且這部份更新需求在24-26三年內(nèi)釋放，分品類來看：1)挖機平均每年需更新3.9萬臺，約為23年國內(nèi)銷量的43%。2)裝載機平均每年需更新3.6萬臺，約為23年國內(nèi)銷量的63%。3)叉車平均每年需更新7.6萬臺，約為23年國內(nèi)銷量的10%。圖表：23年工程機械分排放標準保有量（臺）圖表：更新空間測算（萬臺）保有量挖機38.811.63.9裝載機36.210.93.6叉車75.622.77.6排放標準挖掘機88181裝載機叉車壓路機老舊設(shè)備數(shù)量（萬臺）產(chǎn)生更新?lián)Q代需求（萬臺）平均每年需更新數(shù)（萬臺）23年國內(nèi)銷量（萬臺）彈性國一及以下國二886119352374093002431467185106697273072537251567796629983968716943372266581017077473國三9.05.776.810%國四43%63%資料：Washington

DC:Office

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AirQuality《United

States資料：Washington

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EnvironmentalEnvironmental

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scrappage》，黃志輝等人《中國工程機械二氧化碳和污染物排放現(xiàn)狀評估》，民生證券研究院測算Protection

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Model:growth

and

scrappage》，黃志輝等人《中國工程機械二氧化碳和污染物排放現(xiàn)狀評估》，民生證券研究院測算*2.3

重點推薦——三一重工?

公司主要從事工程機械的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械、路面機械。其中，公司2023年混凝土設(shè)備為全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鉆機、路面成套設(shè)備等主導(dǎo)產(chǎn)品已成為中國第一品牌。圖表：三一重工盈利預(yù)測?

投資建議：參考行業(yè)周期變化及公司國內(nèi)龍項目/年度2023A2024E2025E2026E頭地位，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為70.0/99.3/126.6億元，對應(yīng)PE為21/15/12倍。維持“推薦”評級。營業(yè)收入（百萬元）74,019-8.44,5275.585,28815.27,00454.70.8321100,20917.59,92741.71.1715120,04219.8增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）12,66127.5增長率（%）每股收益（元）0.53331.49?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；價格不及預(yù)期；原材料價格波動；政策發(fā)展不及預(yù)期。PEPB122.22.01.81.7資料：wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為24年5月10日收盤價）*2.3

重點推薦——徐工機械?

公司主要從事土方機械、起重機械、樁工機械、混凝土機械、路面機械、高空作業(yè)機械、礦業(yè)機械、環(huán)衛(wèi)機械、農(nóng)業(yè)機械、應(yīng)急救援裝備和其他工程機械及備件的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)工作。2023年公司產(chǎn)品中，汽車起重機、隨車起重機、壓路機等16類主機位居國內(nèi)行業(yè)第一。圖表：徐工機械盈利預(yù)測?

投資建議：參考行業(yè)周期變化及公司海外新項目/年度2023A2024E2025E2026E進展，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為65.0/81.8/106.5億元，對應(yīng)PE為15/12/9倍。維持“推薦”評級。營業(yè)收入（百萬元）92,848-1.05,32623.50.4518101,5329.4119,51617.78,18025.90.6912143,20519.810,64930.20.909增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）6,49722.00.5515增長率（%）?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；價格不及預(yù)期；原材料價格波動；政策發(fā)展不及預(yù)期。每股收益（元）PEPB1.71.61.41.3資料：wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為24年5月10日收盤價）*2.3

重點推薦——中聯(lián)重科?

公司主要從事工程機械和農(nóng)業(yè)機械的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品包括混凝土機械、工程起重機、建筑起重機等。其中，公司2023年混凝土機械長臂架泵車、攪拌站市場份額仍穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場份額保持行業(yè)第二，工程起重機械市場份額保持行業(yè)領(lǐng)先，建筑起重機械銷售規(guī)模穩(wěn)居全球第一。圖表：中聯(lián)重科盈利預(yù)測?

投資建議：參考行業(yè)周期變化及公司國內(nèi)龍項目/年度2023A2024E2025E2026E頭地位，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為43.2/62.1/80.9億元，對應(yīng)PE為18/13/10倍。維持“推薦”評級。營業(yè)收入（百萬元）47,07513.13,50652.00.402256,04519.14,31823.10.501865,99817.86,20543.70.711377,88918.08,09130.40.9310增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；價格不及預(yù)期；原材料價格波動；政策發(fā)展不及預(yù)期。每股收益（元）PEPB1.41.41.31.2資料：wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為24年5月10日收盤價）*2.3

重點推薦——杭叉集團?

公司是中國目前最大的叉車研發(fā)制造集團之一，產(chǎn)品銷量十多年持續(xù)位列行業(yè)前茅，連續(xù)十年行業(yè)出口名列前茅，據(jù)美國《MMH現(xiàn)代物料搬運雜志》對全球叉車按銷售額排名，杭叉集團位列世界第8位。杭叉集團的銷量已占世界機動工業(yè)車輛總銷量的7%以上，主要產(chǎn)品包括叉車、倉儲車、無人駕駛叉車(AGV)等工業(yè)車輛、高空作業(yè)車輛等。圖表：杭叉集團盈利預(yù)測?

投資建議：參考叉車鋰電化進程以及公司行項目/年度2023A2024E2025E2026E業(yè)龍頭地位，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為20.8/25.0/29.9億元，對應(yīng)PE為15/13/11倍。維持“推薦”評級。營業(yè)收入（百萬元）16,27212.91,72074.21.841818,67514.82,07720.82.221521,44014.82,49920.32.671325,54319.12,98919.63.1911增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；價格不及預(yù)期；原材料價格波動；政策發(fā)展不及預(yù)期。PEPB3.73.12.72.3資料：wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為24年5月10日收盤價）*2.3

重點推薦——安徽合力?

公司主要從事工業(yè)車輛整機、零部件、后市場、智能物流業(yè)務(wù)，產(chǎn)品系列擁有30多個噸位級、600多類產(chǎn)品、5000多種型號，產(chǎn)品覆蓋了0.2-46噸內(nèi)燃和電動工業(yè)車輛、智能物流系統(tǒng)、港機設(shè)備、特種車輛、工程機械及傳動系統(tǒng)、工作裝置等關(guān)鍵零部件。2006年公司進入世界工業(yè)車輛行業(yè)10強，2016年位居國際第7位。圖表：安徽合力盈利預(yù)測?

投資建議：參考叉車鋰電化進程以及公司行項目/年度2023A2024E2025E2026E業(yè)龍頭地位，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.4/18.5/22.3億元，對應(yīng)PE為13/12/10倍。維持“推薦”評級。營業(yè)收入（百萬元）17,47110.81,27840.91.631720,06714.91,63928.22.091323,05214.91,84612.62.361226,48614.92,23120.92.8510增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；價格不及預(yù)期；原材料價格波動；政策發(fā)展不及預(yù)期。PEPB2.82.42.11.8資料：wind，民生證券研究院預(yù)測（注：股價為24年5月10日收盤價）*2.3

重點關(guān)注——柳工?

公司主營業(yè)務(wù)屬于工程機械行業(yè)。工程機械作為裝備制造業(yè)的主要組成部分，是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會定義，工程機械包括鏟土運輸機械、挖掘機械、起重機械、工業(yè)車輛、路面施工與養(yǎng)護機械、壓實機械、樁工機械、高空作業(yè)機械等。?

公司2022年通過吸收合并柳工有限混合所有制改革后實現(xiàn)整體上市，柳工有限旗下建筑機械、農(nóng)業(yè)機械、混凝土機械及工程機械生產(chǎn)配套資產(chǎn)整體注入公司，公司的主營業(yè)務(wù)進一步向上下游延伸及橫向拓展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)布局更完善。公司位居全球工程機械制造廠商第17強（英國KHL集團旗下《國際建設(shè)》雜志YellowTable2022）。土方機械國內(nèi)市場銷量和占有率穩(wěn)居行業(yè)前列。?

公司2023年裝載機銷量穩(wěn)步提升，市場份額持續(xù)保持領(lǐng)先，電動裝載機銷量同比增長67%，市場占有率穩(wěn)居第一，大型產(chǎn)品銷量同比提升41%。挖掘機國內(nèi)市場銷量增速跑贏行業(yè)超20個百分點，市場份額增長3個百分點，創(chuàng)下歷史新高；中型噸位挖掘機銷量提升2.1個百分點。平地機業(yè)務(wù)海外業(yè)績?nèi)〉脷v史性突破，全年銷量同比增長50%，市場占有率提升2.6個百分點。*03.軌交設(shè)備*3.1

我國鐵路機車、客車、貨車保有量逐年上升?

受益于軌道交通建設(shè)，我國鐵路機車、客車、貨車數(shù)量穩(wěn)步上升。2000-2021年，我國鐵路機車、客車保有量分別由14342、35989輛增長至21721、77572輛，其中電力機車保有量由3516輛增長至13916輛，內(nèi)燃機車由10826輛下降至7805輛，結(jié)構(gòu)升級明顯。2006-2022年，我國鐵路貨車保有量由56.67萬輛增長至99.7萬輛，主要受益于經(jīng)濟發(fā)展帶來的鐵路貨運需求。圖表：2000-2021年我國鐵路內(nèi)燃機車及電力機車保有量圖表：2000-2022年我國鐵路客車/貨車保有量（輛）鐵路內(nèi)燃機車保有量鐵路電力機車保有量鐵路客車保有量鐵路貨車保有量（右軸）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000014000001200000100000080000060000040000020000002000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020資料：

wind，民生證券研究院*3.2

更換周期將近，鐵路整車替換需求逐步起量?

更換周期將近，鐵路整車替換需求逐步起量。鐵路整車經(jīng)過多年投資，存量較大，隨著整車逐步達到20-25年的使用壽命，整車替換需求有望逐步起量。根據(jù)我們的測算，鐵路客車、貨車、電力機車2024-2027年替換空間分別為

33.3/23.6/25.9/64.1億元，73/97.8/75/56.7億元，66.3/69.8/88/138.3億元。?

假設(shè)如下：1）大規(guī)模設(shè)備更新政策下，鐵路整車按照20年壽命進行更新替換；2）鐵路客車、貨車、電力機車單價分別為420萬元

/45萬元/2500萬元。圖表：鐵路客車、貨車、電力機車市場空間測算2024E2025E2026E2027E替換數(shù)量（輛）單價（萬元/輛）替換空間（億元）替換數(shù)量（輛）單價（萬元/輛）替換空間（億元）替換數(shù)量（輛）單價（萬元/輛）替換空間（億元）79442033.3162334573.0265250066.356242023.6217234597.8279250069.861742025.9166594575.0352250088.01,52642064.1125954556.75532500138.3鐵路客車鐵路貨車電力機車資料：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，e車網(wǎng)，民生證券研究院測算*3.3

鐵路動車逐步進入高級修放量階段?

我國動車組從2007年開始批量交付，交付巔峰為2014-2016年。2007-2022年我國動車組保有量逐步上升，由105組攀升至4194組，CAGR為27.86%。分階段來看，2007-2009年我國動車組交付中樞維持在100組左右，2010-2013年，交付區(qū)間上移至172-195組，2014年開始，我國動車組交付進入快速增長期，峰值為2016年的703組。圖表：我國動車組增量圖表：我國動車組保有量中國動車組擁有量(組)中國動車組新增量(組)4,1534,1943,9183,6654,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00080070060050040030020010007033,2562,9352,5864724084093491,8831,4111,003321253235195172

173

1788256521051094807128541500

105

1760資料：

wind，民生證券研究院*3.3

鐵路動車逐步進入高級修放量階段?

我國動車組實行國鐵集團、鐵路局、動車段三級管理，實行以行駛周期為主、時間周期為輔(先到為準)的計劃預(yù)防修。動車組修程分為五級，一、二級檢修為運用檢修，在動車組運用所內(nèi)進行，三、四、五級檢修為高級修，在具備相應(yīng)車型檢修資質(zhì)的檢修單位進行。根據(jù)智研咨詢，三級修費用在

500

萬-1000萬元區(qū)間水平，四級修費用在

1500

萬-2000萬元，五級修費用在

3000萬左右。考慮到動車組四級修/五級修分別6/12年的維修周期，我們預(yù)計2024-2026年我國動車組車輛將進入集中高級修階段，對應(yīng)市場空間187.7/215.7/220.1億元。圖表：典型動車組維修等級和周期劃分圖表：動車組高級修市場空間測算維修等級維修內(nèi)容CRH380DCRH380ACRH3CRH5一級維修以檢查為主，包括制動、走行、受電弓、在內(nèi)運行5000km或運行5000km或一級維修

的全面檢查，清掃保潔等。一級檢修主要在動車組夜間

運行5000km或48h運行5000km或48h48h48h庫停期間完成，提高了動車組利用率。2024E

2025E2026E動車組周期性的深度檢查、維護保養(yǎng)和功能檢測，重點10-120（不含）萬km或10-360（不含）d10-120（不含）萬km或6-720（不含）d6-120（不含）萬二級維修

是輪軸探傷、車輪鏇修、冷卻裝置清潔、機械傳動裝置潤滑、油脂性能化驗等。3萬km或30dkm三級修數(shù)量（組）單價（萬元/組）四級修數(shù)量（組）單價（萬元/組）五級修數(shù)量（組）單價（萬元/組）動車組高級修市場空間測算（億元）8167501,044

54675048075032417504083000220.1動車組需整列扣修，在動車基地整體架車，在二級修項目的基礎(chǔ)上，主要針對轉(zhuǎn)向架進行分解檢修，以及對牽引、制動、空調(diào)等重要系統(tǒng)進行狀態(tài)檢查和功能測試，完成整列調(diào)試后實施正線試運行驗證426三級維修120萬km或3y60萬km或1.5y120萬km或3y120萬km或3y17501731750178針對動車組個系統(tǒng)的分解維修，主要包括轉(zhuǎn)向架、制動四級維修

系統(tǒng)的分解檢修，電機、電氣的性能測試及更換，車內(nèi)設(shè)施檢修3000187.73000215.7240km或6y120萬km或3y240萬km或6y240萬km或6y480萬km或12y240萬km或6y480萬km或12y對全車進行分解檢修，較大范圍地更新零部件，根據(jù)需五級維修

要對動車組進行現(xiàn)代化升級和改造。主要包括動車組分解、清洗、檢查、修復(fù)、更換、車體重新油漆等。480萬km或12y資料：

RT軌道交通，民生證券研究院*3.4

老舊內(nèi)燃機車加速淘汰?

大規(guī)模設(shè)備更新行動方案加速老舊內(nèi)燃機車淘汰。國家鐵路局于2023年

12月5日發(fā)布《關(guān)于〈老舊型鐵路內(nèi)燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）〉公開征求意見的通知》，自2035年始，老舊型鐵路內(nèi)燃機車應(yīng)當全面退出鐵路運輸市場。2024年3月13日，國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，圍繞推進新型工業(yè)化，以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產(chǎn)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業(yè)，大力推動生產(chǎn)設(shè)備、用能設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新和技術(shù)改造。2024年2月

28日，國家鐵路局局長表示，我國鐵路碳排放主要于內(nèi)燃機車，目前還有近萬臺內(nèi)燃機車承擔運輸任務(wù)，污染重、耗能高、噪音大，淘汰更新勢在必行，力爭到2027年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機車基本淘汰。圖表：老舊內(nèi)燃機車淘汰時間提前時間內(nèi)容《關(guān)于〈老舊型鐵路內(nèi)燃機車淘汰更新管理辦法（征求意見稿）〉公開征求意見的通知》交通運輸高質(zhì)量發(fā)展服務(wù)中國式現(xiàn)代化新聞發(fā)布會老舊型鐵路內(nèi)燃機車的報廢運用年限為

30

年，自

2027

年始，達到報廢運用年限的老舊型鐵路內(nèi)燃機車應(yīng)當全面退出鐵路運輸市場；自

2035

年始，老舊型鐵路內(nèi)燃機車應(yīng)當全面退出鐵路運輸市場。2023

年

12

月

5

日2024

年

2

月

28

日加快推動新能源機車推廣應(yīng)用，力爭到

2027

年實現(xiàn)老舊內(nèi)燃機車基本淘汰。資料：國鐵團，第一財經(jīng)，民生證券研究院*3.4

老舊內(nèi)燃機車加速淘汰?

老舊內(nèi)燃機車淘汰有望增厚相應(yīng)公司業(yè)績。根據(jù)我們的測算，假設(shè)老舊內(nèi)燃機車占內(nèi)燃機車20%/30%/40%的情況下，2024-2027年國內(nèi)老舊內(nèi)燃機車替換需求帶來的年均市場空間分別為104億元/156億元/208億元，對應(yīng)中國中車、思維列控2023年營業(yè)收入彈性分別為4/7%/9%，9%/13%/18%。假設(shè)如下：1）內(nèi)燃機車保有量：根據(jù)國鐵集團2023年統(tǒng)計公報，全國鐵路機車擁有量為2.24萬臺，其中內(nèi)燃機車0.78萬臺。2）老舊內(nèi)燃機車比例：假設(shè)老舊內(nèi)燃機車占全部內(nèi)燃機車比重為20%、30%、40%。3）電力機車單價：9600KW電力機車單價為2000萬元/輛。圖表：我國老舊內(nèi)燃機車替換市場空間及對應(yīng)彈性測算產(chǎn)品系統(tǒng)分類保守假設(shè)中性假設(shè)樂觀假設(shè)內(nèi)燃機車保有量（輛）7800780030%780040%老舊內(nèi)燃機車比例2024-2027年內(nèi)燃機車更新替換量（輛）20%1560234031202024-2027年內(nèi)燃機床年均替換量（輛）52078010402000電力機車價格（萬元/輛）2024-2027年國內(nèi)老舊內(nèi)燃機車年均替換空間（億元）20002000104156208對應(yīng)中國中車2023年營業(yè)收入彈性（%）4%207%209%20車載列控系統(tǒng)單價（萬元）2024-2027年國內(nèi)老舊內(nèi)燃機車替換對應(yīng)列控系統(tǒng)年均市場空間（億元）對應(yīng)思維列控2023年營業(yè)收入彈性（%）1.049%1.5613%2.0818%資料：國鐵集團，思維列控招股書，第一財經(jīng)，民生證券研究院測算*3.5

建議關(guān)注?

中國中車：公司是經(jīng)國務(wù)院同意，國務(wù)院國資委批準，由中國北車股份有限公司、中國南車股份有限公司按照對等原則合并組建的A+H股上市公司。經(jīng)中國證監(jiān)會核準，2015年6月8日，中國中車在上海證券交易所和香港聯(lián)交所成功上市?，F(xiàn)有46家全資及控股子公司，員工17萬余人，總部設(shè)在北京。中國中車主要經(jīng)營：鐵路機車車輛、動車組、城市軌道交通車輛、工程機械、各類機電設(shè)備、電子設(shè)備及零部件、電子電器及環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、制造、修理、銷售、租賃與技術(shù)服務(wù)；信息咨詢；實業(yè)投資與管理；資產(chǎn)管理；進出口業(yè)務(wù)。?

思維列控：公司創(chuàng)立于1992年，是專業(yè)從事鐵路運輸安全保障技術(shù)研究、應(yīng)用軟件開發(fā)的鐵路裝備定點企業(yè)。公司自主研發(fā)的以防超速、防冒進著稱的LKJ系列列車運行控制系統(tǒng)，服務(wù)于鐵路列車安全控制、列車運行安全管理、列車運行安全信息化建設(shè)等方面，為歷次全國鐵路大提速、保障鐵路運輸事業(yè)的飛速發(fā)展做出了突出貢獻。*04.農(nóng)機*4.1

我國農(nóng)機市場規(guī)模5,600億，拖拉機占30%以上?

數(shù)據(jù)顯示，中國農(nóng)業(yè)機械行業(yè)市場規(guī)模由2018年的4286億元增長至2022年的5611億元，年均復(fù)合增長率達7.0%，呈現(xiàn)上升趨勢。拖拉機在中國農(nóng)業(yè)機械市場中占比一直處于較高地位，2021年拖拉機銷售額占整體的33.96%；其次為水稻收割機及玉米收割機，銷售額占比分別為13.82%和10.37%，分別排名第二第三；小麥收割機、水稻插秧機、旋耕機占比分別為5.21%、4.77%、3.62%。圖表：我國農(nóng)機市場規(guī)模情況我國農(nóng)機市場規(guī)模（億元）圖表：我國農(nóng)機銷售額占比情況（2021年）我國農(nóng)機銷售額占比（%，2021）6,0005,0004,0003,0002,0001,00005,6115,3104,9834,6984,286其他,28.3%拖拉機,34.0%旋耕機水稻插秧機小麥收割機,,3.6%,4.8%水稻收割機,13.8%5.2%

玉米收割機,2018A2019A2020A2021A2022A10.4%資料：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、研究院，民生證券研究院資料：中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、研究院，民生證券研究院*4.2

國1&2標拖拉機占比達74%，動力占66.3%?

我國拖拉機行業(yè)經(jīng)歷從小拖向中大拖升級的趨勢，目前保有量約2200萬臺，我們根據(jù)國標時間及每個月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)估算得出，國1標拖拉機目前保有量尚有460萬臺，占保有量的21%，國2-4標拖拉機保有量分別是1187/550/48萬臺，占國內(nèi)拖拉機保有量的比例分別是53%/24%/2%。參考大中小拖的額定功率分別不低于73.6/44.2/14.7kw，估算出，國1~4標拖拉機保有量的動力占比分別是17.0%/49.2%/30.1%/3.6%。圖表：我國中大小拖拉機產(chǎn)量情況（萬臺）大拖

中拖圖表：我國拖拉機不同國標段保有量及總動力估算拖拉機保有

占保有量比小拖動力估算

動力占比排放標準起始時間截止時間量例（萬kw）

（%）（萬臺）（%）30025020015010050國零國一國二國三國四2008-09-312008/10/1

2010-09-312010/10/1

2016/3/312016/4/1

2022/11/302022/12/14601,1875504820.5%52.9%24.5%2.2%9,14426,41916,1421,94617.0%49.2%30.1%3.6%0資料：同花順，民生證券研究院資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院測算*4.2

國1&2標拖拉機占比達74%，動力占66.3%?

我們假設(shè)國1&2標淘汰比例從10%~100%，分5年淘汰完，則每年淘汰動力裝機相比2023年新增動力裝機彈性從32%到317%；假設(shè)分3年淘汰國1&2標拖拉機的話，則每年淘汰裝機相比2023年新增裝機彈性在53%~528%。圖表：我國拖拉機淘汰比例假設(shè)，新增動力裝機估算，淘汰帶來的裝機彈性估算情況分5年淘汰分3年淘汰國1&2標淘汰比例假設(shè)

新增動力裝機（萬kw）每年淘汰裝機（萬kw）

每年淘汰量相比2023年新增動力裝機彈性（%）

每年淘汰裝機（萬kw）

每年淘汰量相比2023年新增動力裝機彈性（%）10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3,5567,1137111,4232,1342,8453,5564,2684,9795,6906,4017,11332%63%1,1852,3713,5564,7425,9277,1138,2989,48310,66911,85453%106%158%211%264%317%370%423%475%528%10,66914,22517,78121,33824,89428,45032,00635,56395%127%158%190%222%254%285%317%資料：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，民生證券研究院測算*4.3

建議關(guān)注?

一拖股份：公司的主營業(yè)務(wù)為農(nóng)業(yè)機械、動力機械及相關(guān)零部件產(chǎn)品研發(fā)、制造和銷售。主要產(chǎn)品包括輪式拖拉機、履帶式拖拉機、柴油機、零部件。本公司深耕農(nóng)機行業(yè)多年，擁有國內(nèi)農(nóng)機行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)和核心關(guān)鍵技術(shù)自主創(chuàng)新能力，完整的核心零部件制造體系，高效的生產(chǎn)組織能力和質(zhì)量保障能力，以及健全完善的營銷渠道和售后服務(wù)體系，公司始終保持了拖拉機行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。圖表：一拖股份營收及同比情況營業(yè)收入（百萬元）圖表：一拖股份歸母凈利潤情況歸母凈利潤（百萬元）同比（%）1,50014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000040%30%

1,00020%50010%0%0-10%-20%-30%(500)(1,000)(1,500)資料：同花順，民生證券研究院資料：同花順，民生證券研究院*05.船舶*5.1

換船周期：25年換船周期已臨近?

2023年全球船舶交付量0.78億dwt，約為2011年峰值的50%，1996年交付量為0.35億dwt。?

根據(jù)交通部發(fā)布的《老舊運輸船舶管理規(guī)定》，油船、散貨船、集裝箱船等對應(yīng)強制報廢年限分別為31/33/34年以上，而特別定期檢查船齡分別是26/28/29年，我們從30年換船角度算的話，上一輪造船周期（1996-2011年）將于2026年開始進入換船周期，近些年隨著環(huán)保要求提升，換船的時間可能提前。圖表：1996-2023年全球船舶交付量3大船型總和(M

dwt)圖表：老舊船報廢年限200150100船舶類型一類購置、光租外籍船船齡特別定期檢查船齡18年以上強制報廢船齡25年以上30年以上31年以上33年以上34年以上主要船型高速客船客船15710年以下10年以下12年以下18年以下20年以下78二類24年以上50

35三類26年以上油船四類28年以上散貨船集裝箱船0五類29年以上資料：克拉克森，民生證券研究院資料：《老舊運輸船舶管理規(guī)定》（交通運輸部，2021年08月），民生證券研究院*5.1

換船周期：25年換船周期已臨近?

截止2024年初，從全球三大船的船齡分布來看，20年以上的船齡運力占比約6.5%，16-20年的船齡運力占比17.7%，11-15年船齡運力占比約33.4%，而21-29年船齡的船若均未報廢的話占目前的運力應(yīng)為16.1%，但目前實際占比為6.5%意味著目前船舶實際報廢臨界點預(yù)計為25年左右。若從25年報廢臨界點來看，1996-2011年的造船上行周期的新增船將于2021年進入報廢周期，此外，對于非更新需求假設(shè)參考最近10年全球貿(mào)易額復(fù)合增速（約3%），假設(shè)未來維持3%的復(fù)合增速，2025/2030/2035年三大船型交付量分別是96.5/125.5/189.3（Mdwt），是2023年交付量的1.23/1.60/2.41倍，24-35年CAGR=7.6%。圖表：截至2024年初三大船的船齡結(jié)構(gòu)情況圖表：1996-2036年全球船舶交付載重噸情況預(yù)測3大船型拆船總和(M

dwt)3大船型非補充拆船交付量總和(M

dwt)0-5年6-10年11-15年16-20年20年以上30025020015010050100%80%60%40%20%0%3.4%1.8%23.8%6.5%17.7%8.7%12.8%23.3%41.6%25.8%33.4%28.0%26.6%22.0%22.4%19.8%20.7%19.3%21.9%20.4%0散貨船油輪集裝箱3大船資料：克拉克森，民生證券研究院預(yù)測資料：克拉克森，民生證券研究院預(yù)測*5.2

建議關(guān)注?

中國船舶：公司系國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)最全的造船旗艦上市公司之一，業(yè)務(wù)涵蓋船舶建造、修船、海洋工程、動力業(yè)務(wù)、機電設(shè)備等。公司的主要產(chǎn)品有散貨船、油船、超大型礦砂船、海工船F(xiàn)PSO、海工平臺、柴油機。公司已經(jīng)形成了比較穩(wěn)固的市場地位，造船總量、造機產(chǎn)量常年位居全國第一，是國內(nèi)造船行業(yè)當之無愧的領(lǐng)跑者。?

中國動力：公司的主營業(yè)務(wù)為多維度的高端動力裝備研發(fā)、制造、系統(tǒng)集成、銷售及服務(wù)。公司主要產(chǎn)品為：燃氣輪機，汽輪機，柴油機，電機、電控設(shè)備，蓄電池，熱氣機，核電特種設(shè)備，船用機械、港口機械，齒輪箱等。公司在船舶發(fā)動機領(lǐng)域份額較高。?

亞星錨鏈：公司主要從事船用錨鏈和海洋工程系泊鏈的生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品為船用錨鏈和附件、海洋平臺系泊鏈及其配套附件。公司產(chǎn)品60%左右出口至日本、韓國、歐洲、美國等多個國家和地區(qū)。*06.化工設(shè)備*6.1

流程工業(yè)設(shè)備可分為四大類?

流程工業(yè)是以原材料為主產(chǎn)品，原料進入生產(chǎn)線的不同裝備，通過物理化學(xué)反應(yīng)乃至進一步的形變、相變過程，在信息流與能源流的作用下，經(jīng)過物質(zhì)流變化形成合格的產(chǎn)品。工藝和產(chǎn)品較固定，產(chǎn)品不能單件計量，產(chǎn)品加工過程不能分割，生產(chǎn)線的某一工序產(chǎn)品加工出現(xiàn)問題，會影響生產(chǎn)線的最終產(chǎn)品。流程工業(yè)的關(guān)鍵難點是工藝設(shè)計的優(yōu)化與生產(chǎn)全流程的全局優(yōu)化。流程工業(yè)涵蓋化工、冶金、石油、電力、橡膠、制藥、食品、造紙、塑料、陶瓷等行業(yè)。?

流程工業(yè)設(shè)備按照用途及產(chǎn)品原理可分為四大類：反應(yīng)設(shè)備、儲存設(shè)備、換熱設(shè)備

、分離設(shè)備。圖表：流程工業(yè)主要產(chǎn)品類型圖表：流程工業(yè)行業(yè)特點品類作用在容器內(nèi)完成一系

反應(yīng)器、反應(yīng)釜、氣液反應(yīng)器、反應(yīng)設(shè)備

列的物理和化學(xué)的

發(fā)酵反應(yīng)器、流化床反應(yīng)器、組產(chǎn)品反應(yīng)合反應(yīng)器、循環(huán)反應(yīng)器等盛放氣體、液體或儲存設(shè)備

者是壓縮性的液化

圓筒形、球形儲罐性氣體完成兩種介質(zhì)的熱量交換換熱設(shè)備U型管換熱器等完成介質(zhì)的液體壓力和液體壓力的平

完成介質(zhì)的液體壓力和液體壓力分離設(shè)備

衡，作用于緩沖和

的平衡，作用于緩沖和氣體的凈氣體的凈化分離的

化分離的設(shè)備設(shè)備資料：

先進制造業(yè)，民生證券研究院資料：

南通賽孚機械，民生證券研究院*6.2

流程工業(yè)設(shè)備替換空間超萬億元?

受益于大煉化、化工、電力等行業(yè)發(fā)展，2003-2017年我國流程工業(yè)設(shè)備行業(yè)快速增長。化學(xué)原料及化學(xué)制品、電力生產(chǎn)、石油加工、煉焦及核燃料制造業(yè)設(shè)備工器具購置投資完成額由1291億元增至11944億元，CAGR為17.22%。其中峰值為13129億元

。?

部分省市發(fā)布以舊換新方案，流程工業(yè)設(shè)備替換有望加速。

2024年4月3日山西省出臺《山西省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》，圍繞建設(shè)新型城鎮(zhèn)化，以供水、供熱、供氣、污水處理、環(huán)衛(wèi)、城市生命線工程、安防等為重點，分類推進更新改造。

4月16日，《河南省推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案》，要求聚焦鋼鐵、石化、建材、電子等重點行業(yè)，大力推動生產(chǎn)設(shè)備、發(fā)輸配電設(shè)備等更新改造。其他省市也陸續(xù)發(fā)布相關(guān)文件。圖表：2003-2017年我國石油加工、電力、化工等行業(yè)設(shè)備工器具購置投資完成額（億元）石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)設(shè)備工器具購置投資完成額（億元）電力生產(chǎn)設(shè)備工器具購置投資完成額（億元）化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)設(shè)備工器具購置投資額（億元）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017：

wind，民生證券研究院資料*6.3

建議關(guān)注圖表：流程工業(yè)相關(guān)標的（市值截至2024年5月10日）2024年業(yè)績預(yù)測（wind一致預(yù)期，億元）產(chǎn)品；類別2020-2023年業(yè)績復(fù)合增速（%）PE（2024E）公司市值（億元）

行業(yè)布局2023年公司營收結(jié)構(gòu)中石化專業(yè)設(shè)備、煉油專業(yè)設(shè)備、EPC業(yè)務(wù)占比分別為62.24、14.82%、卓然股份38702.942.6413274.34%。公司石化專用設(shè)備主要有乙烯裂解爐和轉(zhuǎn)化爐。主要業(yè)務(wù)包括：煉油、化工、煤化工、核電、生物醫(yī)藥等能源行業(yè)高端壓力容器、快速鍛壓機組、板式換熱器等裝備蘭石重裝富瑞特裝壓力容器公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的車船用LNG供氣系統(tǒng)供應(yīng)商，主要從事金屬壓力容器的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及客戶所處行業(yè)的不同，公司主要產(chǎn)品劃分為以LNG應(yīng)用設(shè)備為主的低溫儲運及應(yīng)用設(shè)備、以海水淡化設(shè)備為主的換熱設(shè)備和用于分離空氣的氣體分離設(shè)備三大類3825.7%2.8813主要從事金屬壓力容器的研發(fā)、設(shè)計、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，已形成以換熱壓力容器、反應(yīng)壓力容器、儲存壓力容器、分離壓力容器和海洋油氣裝置模塊為主的非標壓力容器產(chǎn)品系列錫裝股份江蘇神通3168-5.1%9.8%公司專業(yè)從事新型特種閥門研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要包括蝶閥、球閥、閘閥、截止閥、止回閥、調(diào)節(jié)閥、非標閥等七個大類145個系列3.464.12018公司機械密封產(chǎn)品種類齊全、參數(shù)范圍寬，適用范圍廣。機械密封產(chǎn)品承壓范圍：高真空~20MPa，最大轉(zhuǎn)速：36000rpm，溫度：-196~410℃,軸徑：φ10~400mm。產(chǎn)品主要應(yīng)用在煉油、乙烯、化肥、MTO、煤制油、煤制氣、煤制烯烴、天然氣化工、輸油管線中密控股7419.2%閥門中核科技紐威股份川儀股份73公司業(yè)務(wù)集工業(yè)閥門研發(fā)、設(shè)計、制造及銷售為一體公司專注于工業(yè)閥門的生產(chǎn)和研發(fā)，致力于提高工程配套能力與創(chuàng)新能力，以便能夠為各種新型的工業(yè)需求提供全套閥門解決方案。32.7%11.0%24.3%3.058.518.34241712148儀器儀表102公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營工業(yè)自動化儀表及控制裝置資料：

各公司公告，wind，民生證券研究院整理*07.煤機*7.1

傳統(tǒng)能源生產(chǎn)設(shè)備智能化改造升級?

煤礦智能化改造有望邁上新臺階。?

工業(yè)和信息化部等七部門關(guān)于印發(fā)推動工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實施方案的通知，提出推廣應(yīng)用智能制造裝備。制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化發(fā)展是大勢所趨，煤炭行業(yè)作為重要傳統(tǒng)能源行業(yè)，裝備數(shù)字化、智能化改造尤為重要。?

國家能源局2024年3月20日起草印發(fā)了《煤礦智能化標準體系建設(shè)指南》，《建設(shè)指南》提出，到2025年，初步建立起結(jié)構(gòu)合理、層次清晰、分類明確、科學(xué)開放的煤礦智能化標準體系，滿足煤礦智能化建設(shè)基本需求；到2030年，煤礦智能化標準體系基本完善，在智能化煤礦設(shè)計、建井、生產(chǎn)、管理、運維、評價等環(huán)節(jié)形成較為完善的系列標準。隨著指南逐步完善，將有一套更加完整的評價體系，從而進一步推進煤礦智能化改造表：煤礦智能化標準框架資料：國家能源局，民生證券研究院*7.1

傳統(tǒng)能源生產(chǎn)設(shè)備智能化改造升級?

從礦井角度計算，23-26年智能化改造市場空間合計約428.4億元。?

1）煤炭礦井數(shù)量：根據(jù)《2022煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，截止2022年

，我國煤礦總數(shù)下降至4400座以內(nèi)，《煤炭工業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》規(guī)劃提到“十四五”末，全國煤礦數(shù)量控制在4000處以內(nèi)，因此我們假設(shè)2023-2026年全國煤礦數(shù)量分別為4300、4200、4000、4000座。2）智能化滲透率：根據(jù)《2022煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，截至2022年底，全國建成智能化煤礦572處，對應(yīng)滲透率為13%，我們假設(shè)2026年煤礦智能化滲透率達到50%，2023-2026年煤礦智能化滲透率分別為16.6%、25.6%、37%、50%。3）我們審慎選取最低值，對應(yīng)單井改造費用為1.49億元。?

綜合以上數(shù)據(jù)及測算邏輯，我們預(yù)計2023-2026年煤礦智能化（不含設(shè)備）改造市場規(guī)模分別為42.6億元、108.3億元、121.5億元、156億元，合計對應(yīng)市場規(guī)模428.4億元。表：從礦井角度計算煤機智能化市場空間202244072023E430016.60%7142024E42002025E400037%2026E400050%煤炭礦井數(shù)量(座)智能化滲透率12.98%57225.60%1075智能化礦井數(shù)量（座）新增智能化礦井數(shù)量（座）14804052000520142361單個礦井智能化改造投資額（億元）智能化改造市場規(guī)模（億元）0.30.30.30.342.6108.3121.5156資料：中國煤炭工業(yè)協(xié)會《2020年煤炭行業(yè)發(fā)展年度報告》，安永《智慧賦能煤炭產(chǎn)業(yè)新萬億市場》，國家能源局，民生證券研究院測算*08.機床*8.1

過去的23年，機床行業(yè)上一波大周期來自2010/2011年?

2023年金屬加工機床的年產(chǎn)量是83.6萬臺（包含進口），其中國內(nèi)機床產(chǎn)量76.4萬臺?

2001-2008年，伴隨著GDP增長，機床消費額、產(chǎn)量穩(wěn)步增加；2008年金融危機后；國家在2009年分別推出了《刺激內(nèi)需政策》和《汽車家電以舊換新》政策，2010/2011年2年是中國機床行業(yè)產(chǎn)量、消費額最快速增長的2年。?

2012-2021年，機床的消費額、產(chǎn)量整體上均呈現(xiàn)下滑的趨勢，只有由于公共衛(wèi)生事件原因，2021年有一個微弱的反轉(zhuǎn)，但2022/2023公共衛(wèi)生事件影響平滑后依然是向下的趨勢。當前的機床產(chǎn)量基本回到了2009年政策前的水平（15年前）。從單價趨勢看，2018-2023年金屬切削機床的單價為2.60/2.71/2.63/2.77/3.01/2.6（萬美元），也并沒有出現(xiàn)明顯的機床高端化提價趨勢。圖表：2001-2020年國內(nèi)金屬加工機床消費額（億美元）圖表：金屬加工機床產(chǎn)量（萬臺）資料：中國機床工具協(xié)會，同花順，民生證券研究院*8.2

機床和二產(chǎn)投資額差額擬合度高，下游里汽車、通用是主要因子圖表：2017年固定資產(chǎn)投資完成額?

從固定資產(chǎn)投資完成額看，汽車和通用是占比最高的監(jiān)測下游：汽車、通用制造的占比分別是6.2%、7.3%；軌交航天船舶僅1.3%；而第二產(chǎn)業(yè)投資額和制造業(yè)的投資額基本相同。此外，從投資額完成額每年的增速來看，制造業(yè)、汽車、通用基本是吻合的（證明汽車、通用兩個子項基本和制造業(yè)投資的周期相吻合），而軌交航天船舶有自己的投資周期?

機床當年的總產(chǎn)量臺數(shù)，基本和第二產(chǎn)業(yè)投資額的差額相吻合，體現(xiàn)了其二階導(dǎo)的屬性（側(cè)面說明了機床其實沒有明顯的周期性，沒有固定壽命，一般是跟隨固定資產(chǎn)投資的變化而滯后變化）圖表：固定資產(chǎn)投資完成額增速%（制造業(yè)、通用、汽車擬合度好，軌交航天船舶單獨周期）圖表：機床產(chǎn)量和第二產(chǎn)業(yè)投資額的差額基本吻合（左：萬臺；右：億元）資料：同花順，民生證券研究院*8.3

機床增量一般滯后汽車產(chǎn)銷量1年，汽車是最相關(guān)的專用下游?

機床的產(chǎn)量的增加，一般滯后汽車產(chǎn)量增加1年時間?？赡艿慕?jīng)濟學(xué)原因是，一般表現(xiàn)為車企的銷售回暖有所增長，產(chǎn)能不足，因此拉動機床的新增需求，機床的采購集中在了下一年。圖表：機床產(chǎn)量的增量，和滯后一年的汽車產(chǎn)量增量趨勢吻合度高（左：汽車產(chǎn)量增量萬臺；右：機床產(chǎn)量增量萬臺）圖表：機床產(chǎn)量滯后汽車銷量1年（左：機床萬臺；右：汽車萬輛）600400200040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-200-400汽車產(chǎn)量增量滯后一年（萬臺）總機床產(chǎn)量增量（萬臺）資料：中國機床工具協(xié)會，同花順，民生證券研究院*8.4

彈性測算：新增需求+更新需求合計增量約16.4%?

新增需求主要看汽車政策（擬合度高）、更新需求主要看設(shè)備貼息貸款政策。兩者總計提升7.6%+8.8%=16.4%?

1）汽車：2010年的汽車以舊換新補貼政策，2010年拉動消費45.9萬輛，占2009年產(chǎn)量的3.3%；2023年汽車產(chǎn)量3011萬臺，3.3%對應(yīng)約100萬臺新增車。2010年時，448萬輛新增車產(chǎn)量對應(yīng)2011年26.2萬臺機床新增（當時沒有專門的設(shè)備貼息貸款政策，因此主要是新增需求拉動）。按此計算此次100萬臺對應(yīng)5.8萬臺機床，對應(yīng)2023年83.6萬臺機床的的增量是7%，如果均購買國內(nèi)機床，占76.4萬臺的7.6%。?

2）設(shè)備：2022年醫(yī)療設(shè)備貼息貸款政策，最后總計額度是2000億貸款（占醫(yī)療設(shè)備1.27萬億市場規(guī)模的16%，2年完成，對應(yīng)每年8%）。機床工具總市場月1萬億，因此從貸款力度，行業(yè)市場規(guī)模來看，此次和醫(yī)療設(shè)備貼息貸款是比較接近的，估計最后更新替換的拉江蘇省申報了300億的貸款（醫(yī)療設(shè)備是300億，這次也是300億，主要是機床工具+工業(yè)機器人）。2023年中國機床工具行業(yè)收入1.1萬億元，工業(yè)機器人動比率是8%，83.6萬臺需求替換6.7萬臺，占國內(nèi)76.4萬臺機床的8.8%。此外機床壽命一般10年以上精度會下降就可以更換，上波高峰后距離現(xiàn)在已經(jīng)有13年，滿足條件。圖表：固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)處于歷史低位圖表：2022年10月醫(yī)療設(shè)備貼息貸款后，醫(yī)療設(shè)備PPI增速重新回正資料：同花順，民生證券研究院*09.注塑機*注塑機有望受益于節(jié)能更新需求，下游汽車、家電加速更新9.1?

《行動方案》提出了到2027年的具體目標：重點行業(yè)主要用能設(shè)備的能效要基本達到節(jié)能水平。在以舊換新和循環(huán)利用方面，提出報廢汽車回收量比2023年增加大約一倍，二手車交易量比2023年增長45%，廢舊家電回收量比2023年增長30%左右。?

汽車領(lǐng)域：在用國三以及以下排放標準的乘用車超過1600萬輛，其中車齡15年以上的超過700萬輛，以舊換新政策會帶動置換率提升，在我國保有的乘用車中，車齡超過6年的大約有1億輛，每年更新1%，拉動汽車銷量提升約4個百分點。?

家電領(lǐng)域：平均每年約有2.7億臺家電按標準來說超過了安全使用年限，而2023年家電銷量合計4.48萬臺，更新需求將拉動產(chǎn)品需求上漲。圖表：乘用車終端銷量趨勢及置換需求圖表：家電塑料制品模擬測算替換需求圖表：2021年中國注塑機下游應(yīng)用占比2023年零售量（萬輛）置換新車量置換率40%中國注塑機下游應(yīng)用占比（%）超過使用年限的家電（億臺）按含塑料輛占比及品類折算2.730002500200015001000500總量*品類結(jié)構(gòu)占比*品9%類的含塑料占比通用型塑料28%12%25%超過使用年限家電塑料折算臺數(shù)（萬臺）銷售家電按照塑料含量折算臺數(shù)（萬臺）假設(shè)報廢超過使用年限占比（%）66931110030%汽車20%0%家電包裝飲料其他26%當年度替換家電塑料含量折算量（萬臺）替換家電塑料量在當年度新增家電塑料量中的占比（%）200860%02016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院資料：汽車之家，民生證券研究院資料：卓創(chuàng)塑料、消費品工業(yè)司，民生證券研究院測算*9.2

注塑機有望受益于節(jié)能更新需求，下游汽車、家電加速更新?

從國內(nèi)塑料機械規(guī)模以上企業(yè)收入來看，從2020年實現(xiàn)了較高的增長，2021年也延續(xù)了較高的收入規(guī)模，主要系國內(nèi)塑料機械企業(yè)設(shè)備供應(yīng)能力增強。從對塑料制品設(shè)備需求來看，2008-2011年都是增速較高的年份，按照使用周期10年計，過去投資的注塑機逐步進入淘汰階段。?

從2019-2022年的塑料制品業(yè)設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資來看，2019-2020年國內(nèi)對塑料制品設(shè)備需求呈現(xiàn)同比下降趨勢，在2021年小幅回升，在2022年又同比下降，考慮到以前高增速年份采購設(shè)備逐步進入淘汰階段，國內(nèi)對于注塑機等塑料制品設(shè)備需求有望再度回升。圖表：2011-2021年中國塑料機械規(guī)模以上企業(yè)收入合計（億元）圖表：塑料制品業(yè)設(shè)備工器具購置固定資產(chǎn)投資（億元）資料：國家統(tǒng)計局，民生證券研究院測算資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院*9.2

注塑機有望受益于節(jié)能更新需求，下游汽車、家電加速更新?

注塑機的壽命：根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，一般來說注塑機使用壽命5-10年，但頻繁使用和下游產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，對注塑機的精度需求提高進而縮短注塑機3-5年的壽命，考慮到部分折舊完成的設(shè)備可能仍處于使用狀態(tài)，來進行一些對效率和品質(zhì)要求較低的產(chǎn)品生產(chǎn)，我們假設(shè)注塑機使用壽命在10年左右。?

注塑機設(shè)備保有量：假設(shè)10年以上的注塑機會被淘汰，存量設(shè)備規(guī)模應(yīng)當為過去十年內(nèi)的設(shè)備市場規(guī)模的合計數(shù)。?

需要淘汰/更新替換的注塑機市場規(guī)模：假設(shè)截至當年度銷售年份在t-10到t-20的設(shè)備市場規(guī)模合計為需要替換的比例。*9.2

注塑機有望受益于節(jié)能更新需求，下游汽車、家電加速更新?

我們假設(shè)2023年-2027年注塑市場規(guī)模增速逐步放緩，分別為5%/4%/2%/2%/0%，測算得出后續(xù)市場規(guī)模。?

替換設(shè)備市場規(guī)模：假設(shè)當年度為t年，以t-10到t-15的年度市場規(guī)模的均值作為當年度全部需要淘汰的注塑機設(shè)備市場規(guī)模，預(yù)計2024-2027年更新替換需求每年約209.8/240.1

/264.3

/281.6億元，分別占當前市場保有規(guī)模的6.4%/7.1%/7.6%/8.0%，體現(xiàn)了隨著過去年度的注塑機投資規(guī)模的提升，帶來后續(xù)的替換需求也逐步增長。圖表：國內(nèi)注塑機替換市場規(guī)模及占比2023E343.65.0%2024