理想汽車-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-產(chǎn)品定位精準(zhǔn)L6品牌勢(shì)能

僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|港股公司深度研究報(bào)告理想汽車：產(chǎn)品定位依舊精準(zhǔn)，L6助力品牌勢(shì)能強(qiáng)勢(shì)回歸華西證券汽車團(tuán)隊(duì)2024年5月8日投資建議

核心觀點(diǎn)：1）車市步入置換高峰期，換購(gòu)成車市主力。2022年換購(gòu)占比超40%，成車市消費(fèi)主力；換購(gòu)用戶偏好大空間、智能化、無(wú)補(bǔ)能焦慮的車型，理想汽車旗下車型與換購(gòu)訴求契合度高，將深度受益。2）L系列筑牢基本盤，款款爆款值得期待。L7/8/9車型憑借超強(qiáng)產(chǎn)品力，已獲得不同價(jià)格區(qū)間的領(lǐng)先市場(chǎng)地位，2024年改款產(chǎn)品配置增加、產(chǎn)品力與性價(jià)比進(jìn)一步提升，全新車型L6將覆蓋30萬(wàn)以下更大的市場(chǎng)需求，上市后訂單火爆，L系列產(chǎn)品所覆蓋價(jià)格區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品力與品牌勢(shì)能，款款爆款值得期待，增程系列的基本盤將更加牢靠。3）MEGA助力品牌高端向上，純電系列有望實(shí)現(xiàn)破局。公司致力解決高端純電在能耗、補(bǔ)能，續(xù)航等領(lǐng)域的痛點(diǎn)，首款純電旗艦MEGA助力品牌定位進(jìn)一步向上突破，隨著充電補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施的加速布局，消費(fèi)者對(duì)全新造型風(fēng)格接受度的提升，純電系列銷量有望逐步改善，實(shí)現(xiàn)破局。

投資策略：公司堅(jiān)持增程&純電并舉戰(zhàn)略，增程L6789款款爆款；MEGA樹(shù)立純電旗艦、后續(xù)純電M系列有望一觸即發(fā)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收為1925.36、2789.14、3661.78億元，歸母凈利潤(rùn)為155.09、237.63、330.29億元，EPS為7.31、11.20、15.57元；2024年5月8日收盤價(jià)101.1元（港幣兌人民幣匯率為0.9244），對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為13.84、9.03、6.50倍；首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：L系列目前格局尚好，但隨著各車企競(jìng)相推出競(jìng)品車型，市場(chǎng)份額面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)；車市價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力存在下滑或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；純電車型開(kāi)始推出，自營(yíng)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)&純電系列車型銷量不及預(yù)期等。1目錄1234增程系列：L系列筑牢基本盤，款款爆款值得期待純電系列：純電致力解決用戶痛點(diǎn)，MEGA助力品牌高端向上盈利預(yù)測(cè)與投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示21、L系列筑牢基本盤，款款爆款值得期待！3產(chǎn)品矩陣：增程L系列

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純電M系列

理想汽車專注20萬(wàn)以上家庭用戶，打造增程L系列

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純電M系列產(chǎn)品矩陣。2025年，理想汽車將形成“1款超級(jí)旗艦理想MEGA

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5款增程電動(dòng)車型

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5款高壓純電車型”的產(chǎn)品布局，面向20萬(wàn)以上的市場(chǎng)，更廣泛滿足家庭用戶需求。圖

1-1：理想汽車產(chǎn)品矩陣：增程L系列

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純電M系列最高價(jià)最低價(jià)平均60555045403530252053534441預(yù)計(jì)2024年下半年上市預(yù)計(jì)2025年3月上市383236283025理想

L5理想

L6理想

L7理想

L8理想

L9理想

MEGA理想

M9理想

M8理想

M7理想

M6理想

M54從理想ONE到L9/8/7，各車型均為爆款圖

1-2：理想

ONE/L9/8/7自上市以來(lái)月度銷量（單位：臺(tái)）理想

ONE理想

L92019年2020年2021年2022年2023年2022年

2023年

2024年16000140001200010000800060004000200001600014000120001000080006000400020000月銷萬(wàn)臺(tái)基準(zhǔn)線1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月理想

L8理想

L72022年

2023年

2024年2023年

2024年16000140001200010000800060004000200002500020000150001000050000月銷萬(wàn)臺(tái)基準(zhǔn)線1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月5以家定位車型級(jí)別，價(jià)格分明、尺寸分明

以房子確定車型尺寸，理想汽車為家庭用戶打造理想的產(chǎn)品矩陣。根據(jù)理想汽車CEO李想的微博：1）L9

[40-50萬(wàn)]-寬敞六座-180平米大三居、L8[35-40萬(wàn)]-實(shí)用六座-120平米三居、L7

[30-35萬(wàn)]-寬敞5座-120平米大兩居、L6

[25-30萬(wàn)]-實(shí)用五座-90平米大兩居；根據(jù)官網(wǎng)宣傳資料，MEGA對(duì)應(yīng)大平層，價(jià)格上探到50-60萬(wàn)價(jià)格區(qū)間。圖

1-3：以家定位車型級(jí)別，價(jià)格分明、尺寸分明理想汽車CEO

李想官方微博車型MEGA類比房子別墅/大平層大三居可承載人數(shù)7/6/5/4/3/2/16/5/4/3/2/16/5/4/3/2/15/4/3/2/15/4/3/2/1-主要適配用戶2/3孩家庭2孩家庭2孩家庭1孩家庭1孩家庭-主銷版本價(jià)格區(qū)間50-60萬(wàn)L9（M9）L8（M8）L7（M7）L6（M6）540-50萬(wàn)實(shí)用三居大兩居35-40萬(wàn)30-35萬(wàn)實(shí)用兩居-25-30萬(wàn)20-25萬(wàn)（預(yù)計(jì)）6換購(gòu)需求成車市主力，理想汽車有望深度受益

換購(gòu)為車市主力，2022年銷量占比達(dá)42%。根據(jù)易車研究院調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)，車市增購(gòu)/換購(gòu)占比在持續(xù)增長(zhǎng)，2022年合計(jì)占比為68%；其中，增購(gòu)占比為26%、換購(gòu)占比為42%。純電增購(gòu)/插混換購(gòu)特征明顯，理想汽車有望深度受益。2022年車市，純電車以增購(gòu)為主、插混（含增程）以換購(gòu)為主；增購(gòu)占純電車銷量比例為64%、換購(gòu)占插混（含增程）車銷量比例為52%。圖

1-4：2014-2022年，乘用車市場(chǎng)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)占比走勢(shì)（左圖）2019-2022年，純電、插混市場(chǎng)首購(gòu)、增購(gòu)、換購(gòu)占比走勢(shì)（右圖）首購(gòu)

增購(gòu)

換購(gòu)純電：插混（含增程）：首購(gòu)

增購(gòu)

換購(gòu)首購(gòu)

增購(gòu)

換購(gòu)23.0%

23.0%25.0%10.0%25.0%11.0%31.0%14.0%35.0%16.0%40.0%

41.0%42.0%26.0%15%70%16%64%10.0%9.0%29%33%49%22%52%25%63%29%62%29%20.0%24.0%67.0%

68.0%65.0%64.0%201758%57%55.0%201849.0%201940.0%202035.0%202132.0%202229%23%20%16%13%10%8%10%20142015201620192020202120222019202020212022注：數(shù)據(jù)更新到2022年，暫無(wú)2023年數(shù)據(jù)7L9/8/7，均為所在細(xì)分市場(chǎng)新能源銷量冠軍

L9/8/7，均為所在細(xì)分市場(chǎng)新能源SUV銷量冠軍。根據(jù)2023年上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，理想L7成為30-35萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的新能源銷量冠軍；理想L8成為35-40萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的新能源銷量冠軍；理想L9成為40-50萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間的新能源銷量冠軍。圖

1-5：L9，40-50萬(wàn)新能源SUV銷冠；L8，35-40萬(wàn)新能源SUV銷冠；L7，30-35萬(wàn)新能源SUV銷冠價(jià)格區(qū)間品牌車系車型級(jí)別燃料類型純電動(dòng)2023年銷量（單位：臺(tái)）2023年平均月銷量（單位：臺(tái)）特斯拉ModelY(主銷25-30萬(wàn))中型SUV4419883683225-35萬(wàn)理想比亞迪奧迪理想L7（主銷30-35萬(wàn)）唐

DM-i中大型SUV中型SUV中型SUV中大型SUV中型SUV大型SUV中型SUV增程式電動(dòng)插電式混合動(dòng)力汽油1340871220521331881182451168031137021062581117410171110999854奧迪Q5L理想理想L8（主銷35-40萬(wàn)）寶馬X3增程電動(dòng)汽油35-50萬(wàn)寶馬9734理想理想L9（主銷40-50萬(wàn)）奔馳GLC級(jí)增程電動(dòng)汽油9475奔馳88558L9/8/7

2024款性價(jià)比再提升，舒適&智駕配置下放圖

1-6：L9/8/7

2024款升級(jí)、新增內(nèi)容理想

L7理想

L8理想

L9UltraUltraUltra40.98萬(wàn)43.98萬(wàn)30.18萬(wàn)32.98萬(wàn)35.98萬(wàn)32.18萬(wàn)34.98萬(wàn)37.98萬(wàn)9L6下探至20-30萬(wàn)區(qū)間更廣闊市場(chǎng)，首銷期定單火爆

L6首銷期火爆，大定超4.1萬(wàn)臺(tái)。理想L6于4月18日上市，上市72小時(shí)定單破萬(wàn)、上市12天定單破2萬(wàn)、上市16天定單破3萬(wàn)；截止5月5日，首銷期（4.18-5.5）定單累計(jì)超4.1萬(wàn)臺(tái)。

20-30萬(wàn)區(qū)間空間廣闊，L6再續(xù)爆款基因。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年乘用車市場(chǎng)中，20-30萬(wàn)/30-40萬(wàn)/40萬(wàn)以上銷量分別為378.6/345/147.8萬(wàn)臺(tái)，20-30萬(wàn)區(qū)間空間更為廣闊。結(jié)合首銷期的火爆表現(xiàn)，L6有望再續(xù)L789爆款基因，成為20-30萬(wàn)區(qū)間的明星車型。圖

1-7：L6所面對(duì)市場(chǎng)空間更大，首銷期訂單火爆2023年，不同價(jià)格段車市銷量（單位：萬(wàn)臺(tái)）378.6345147.820-30萬(wàn)30-40萬(wàn)40萬(wàn)以上10L9/8/7/6格局依然好，款款爆款值得期待！

L9/8/7/6格局依然好，筑牢銷量基本盤，款款爆款值得期待！1）30-35萬(wàn)價(jià)格段：理想L7競(jìng)品車型包括問(wèn)界M7智駕版、蔚來(lái)ES6，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)足、格局好；2）35-50萬(wàn)價(jià)格段：理想L8/L9競(jìng)品SUV車型幾乎沒(méi)有（問(wèn)界M9價(jià)格高于L8/L9）、MPV車型包括騰勢(shì)D9、小鵬X9；3）25-30萬(wàn)價(jià)格段：理想L6將直面王牌選手ModelY、問(wèn)界M7、極氪001，憑借出色產(chǎn)品力及無(wú)補(bǔ)能焦慮等優(yōu)勢(shì)，有望大規(guī)模替代油車、銷量值得期待。圖

1-8：25-35萬(wàn)、35-50萬(wàn)、50萬(wàn)+價(jià)格段銷量TOP車型（單位：臺(tái)）25-35萬(wàn)價(jià)格段35-50萬(wàn)價(jià)格段50萬(wàn)+價(jià)格段特斯拉奔馳ModelY中型SUV中型轎車中型轎車中型轎車中大型SUV中型SUV純電動(dòng)汽油44198814724014713614686813408712205211894992766奧迪奔馳奧迪A6L中大型轎車中大型轎車中型SUV汽油汽油汽油增程電動(dòng)汽油汽油增程電動(dòng)汽油插混HEV17095415235113318811824511680311384211370210625899970寶馬寶馬寶馬X5中大型SUV中大型SUV大型轎車中大型SUV大型轎車汽油汽油汽油汽油汽油HEV50-65萬(wàn)65-80萬(wàn)611503267622265208321954719482191001892418475179711787017839172801725315277151801364513107124351236740萬(wàn)臺(tái)70萬(wàn)臺(tái)288款57.7%16.0%奔馳C級(jí)Model3奔馳E級(jí)奧迪Q5L理想L8寶馬X5奔馳S級(jí)奔馳GLEPanamera特斯拉寶馬純電動(dòng)汽油奧迪奔馳100-200萬(wàn)65-80萬(wàn)寶馬3系理想中大型SUV中型SUV奔馳理想理想L7增程電動(dòng)插混寶馬寶馬X3保時(shí)捷豐田100-200萬(wàn)80-100萬(wàn)80-100萬(wàn)80-100萬(wàn)50-65萬(wàn)比亞迪奧迪唐

DM-i寶馬寶馬5系理想L9中大型轎車大型SUV埃爾法

雙擎

中大型MPV奧迪A4L中型轎車中大型MPV中大型轎車中大型MPV中型SUV汽油理想路虎衛(wèi)士奔馳GLE級(jí)極氪009奔馳GLS級(jí)奧迪Q7中大型SUV中大型SUV中大型MPV大型SUV汽油汽油純電動(dòng)汽油汽油汽油汽油汽油汽油汽油純電動(dòng)汽油汽油汽油別克別克GL8汽油奔馳奔馳GLC級(jí)騰勢(shì)D9DM-i賽那中型SUV奔馳雷克薩斯廣汽傳祺沃爾沃奔馳雷克薩斯ES傳祺M8汽油69721騰勢(shì)中大型MPV中大型MPV中大型轎車中大型轎車中大型MPV中大型轎車中大型SUV中大型SUV中大型MPV中大型SUV中大型MPV中大型轎車極氪汽油64674豐田77952奔馳100-200萬(wàn)65-80萬(wàn)沃爾沃XC60奔馳GLB級(jí)問(wèn)界M7汽油61356沃爾沃雷克薩斯別克沃爾沃S90ES

HEV汽油HEV35957奧迪中大型SUV中大型MPV中大型SUV中大型SUV中大型SUV中型SUV緊湊型SUV中大型SUV中型SUV汽油5977331829別克世紀(jì)50-65萬(wàn)AITO增程電動(dòng)HEV58849別克GL8寶馬5系RX

HEV汽油汽油HEV25765路虎攬勝100-200萬(wàn)50-65萬(wàn)豐田漢蘭達(dá)

雙擎極氪00157185寶馬22295沃爾沃保時(shí)捷保時(shí)捷蔚來(lái)沃爾沃XC90卡宴極氪中大型轎車中型SUV純電動(dòng)純電動(dòng)汽油56261雷克薩斯福特2108880-100萬(wàn)50-65萬(wàn)蔚來(lái)蔚來(lái)ES655665探險(xiǎn)者汽油插混汽油插混汽油20395Macan奧迪奧迪Q3緊湊型SUV中大型MPV中型轎車中型SUV51303嵐圖夢(mèng)想家

PHEV凱迪拉克XT6傳祺E916823蔚來(lái)ES8邁巴赫S級(jí)寶馬7系奔馳V級(jí)中大型SUV大型轎車50-65萬(wàn)豐田格瑞維亞

HEV小鵬P7HEV47392凱迪拉克廣汽傳祺奧迪15487奔馳100-200萬(wàn)100-200萬(wàn)50-65萬(wàn)小鵬純電動(dòng)純電動(dòng)4346215077寶馬大型轎車寶馬寶馬iX339581奧迪A7L14479奔馳中大型MPVTOP20

合計(jì)TOP20

合計(jì)202萬(wàn)臺(tái)302萬(wàn)臺(tái)183款66.7%49.2%TOP20

合計(jì)142萬(wàn)臺(tái)175萬(wàn)臺(tái)137款81.1%28.6%25-35萬(wàn)

合計(jì)25-35萬(wàn)

款數(shù)TOP20

占比新能源滲透率35-50萬(wàn)

合計(jì)35-50萬(wàn)

款數(shù)TOP20

占比新能源滲透率50萬(wàn)以上

合計(jì)50萬(wàn)以上

款數(shù)TOP20

占比新能源滲透率112、純電致力解決用戶痛點(diǎn)，MEGA助力品牌高端向上12增程L系列先行，純電M系列開(kāi)始發(fā)力

增程L系列先行，純電M系列開(kāi)始發(fā)力。公司在行業(yè)不同發(fā)展階段發(fā)力不同能源動(dòng)力類型車型以滿足市場(chǎng)需求，1）增程先行：基于補(bǔ)能設(shè)施不足、電池成本高等原因，理想汽車自2018年以來(lái)共上市5款增程車型（理想ONE/L9876），主打“城市用電、長(zhǎng)途用油”；2）純電開(kāi)始發(fā)力：2024年3月，理想汽車推出首款純電旗艦MEGA，具備5C超快充能力，并宣布將加速自營(yíng)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)布局。圖

2-1：理想汽車已先后推出過(guò)6款產(chǎn)品2018年10月理想ONE上市20262月年2022年9月2024年3月2024年4月理想L6上市L9理想

上市理想

上市理想MEGA上市L8理想L7上市13純電痛點(diǎn)（VS增程）：續(xù)航焦慮、補(bǔ)能焦慮、成本高

純電痛點(diǎn)（VS增程）：補(bǔ)能焦慮、續(xù)航焦慮、成本高。對(duì)于購(gòu)車用戶而言（假設(shè)沒(méi)有牌照限制），純電車購(gòu)車成本普遍高于插混（含增程）車；其次，純電車需要補(bǔ)能規(guī)劃，用戶普遍面臨續(xù)航&補(bǔ)能焦慮。圖

2-2：增程/純電補(bǔ)能場(chǎng)景/購(gòu)車成本對(duì)比所選車型燃料類型增程電動(dòng)補(bǔ)能方式補(bǔ)能規(guī)劃電池成本理想L9小電池（50+度電池）充電；加油；加油站數(shù)量多，無(wú)需補(bǔ)能規(guī)劃；+增程器；理想MEGA城區(qū)充電站相對(duì)多，補(bǔ)能焦慮??；5C超充；純電動(dòng)100+度大電池；快充；長(zhǎng)途場(chǎng)景需規(guī)劃補(bǔ)能；14續(xù)航與成本的矛盾：續(xù)航越長(zhǎng)、焦慮越少，但電池成本越高

續(xù)航越長(zhǎng)、焦慮越少，但電池成本越高。續(xù)航越長(zhǎng)、焦慮越少，顯而易見(jiàn)；但續(xù)航增加需要更大的電池，導(dǎo)致車的重量增加、能耗增加、續(xù)航下降；最重要的是，大電池成本更高。

舉例來(lái)看，騰勢(shì)D9純電版較插混版電池度數(shù)更大，同一配置下純電版貴2萬(wàn)左右，但純電版月銷500臺(tái)、插混版月銷8000臺(tái)；說(shuō)明靠增加電池度數(shù)來(lái)提高純電續(xù)航的方法，難以解決純電難題。圖

2-3：靠增加電池度數(shù)、提高純電續(xù)航，難以解決純電難題車型電池度數(shù)/純電續(xù)航2023年銷量20/40度；99970臺(tái)；平均月銷約8000臺(tái)；1）可油可電，無(wú)焦慮；騰勢(shì)D9

DM-i純電續(xù)航98/190km；1、增程/插混103度；6539臺(tái)；平均月銷約500臺(tái)；騰勢(shì)D9

EV騰勢(shì)N7純電續(xù)航620km；2）成本低；91度；5208臺(tái)；69052臺(tái)；18475臺(tái)；23284臺(tái)；17777臺(tái)；純電續(xù)航702km；86/100/140度；極氪001極氪009小鵬G9純電續(xù)航560/741/1032km；116/140度；純電續(xù)航702/822km；解決方法+電池度數(shù)，+續(xù)航；1）續(xù)航焦慮/補(bǔ)能焦慮；78/98度；純電續(xù)航570/702km；2、純電2）75度純電較增程/插混成本貴2萬(wàn)；90度；?阿維塔11純電續(xù)航630km；15能耗：風(fēng)阻對(duì)能耗影響大，速度越高越明顯

能耗影響因素：1）性能設(shè)計(jì)：風(fēng)阻、重量、摩擦力等；2）動(dòng)力系統(tǒng)：電池、電機(jī)、電控；3）系統(tǒng)優(yōu)化。

風(fēng)阻對(duì)能耗影響大，速度越高越明顯?？諝庾枇εc空氣阻力系數(shù)Cd、汽車的正投影面積Ａ、氣流速度的平方V2，以及空氣密度ρ成正比。1）空氣阻力下降10%，90km/h、100km/h、120km/h場(chǎng)景下，續(xù)航里程分別提升5.5%、7%、8%（以續(xù)航700km的純電動(dòng)三廂轎車為例）；2）經(jīng)仿真模擬分析，車速50/100/120/160km/h時(shí)，風(fēng)阻分別占整車阻力約30%/58%/65%73%；風(fēng)阻優(yōu)化0.01，續(xù)航提升7公里。圖

2-4：能耗影響因素及實(shí)例空氣阻力1、性能設(shè)計(jì)2、動(dòng)力系統(tǒng)3、系統(tǒng)優(yōu)化重量摩擦力電池（容量、電池系統(tǒng)）電驅(qū)（驅(qū)動(dòng)電機(jī)、控制器、逆變器和減速器等）整車控制系統(tǒng)能耗16補(bǔ)能：分場(chǎng)景看補(bǔ)能，未知場(chǎng)景為焦慮的關(guān)鍵

用戶補(bǔ)能場(chǎng)景劃分：1）城區(qū)場(chǎng)景：有固定補(bǔ)能，如家充、單位充電等；無(wú)固定補(bǔ)能，依賴充電站/換電站等；2）高速場(chǎng)景（未知場(chǎng)景）。

高速/長(zhǎng)途場(chǎng)景或許為焦慮的關(guān)鍵。根據(jù)易車研究院數(shù)據(jù)，2023年用戶平均用車?yán)锍?.54萬(wàn)公里，平均每天約45公里。1）對(duì)于具備固定補(bǔ)能場(chǎng)所的用戶而言，城區(qū)場(chǎng)景無(wú)焦慮；2）對(duì)于無(wú)固定補(bǔ)能場(chǎng)所的用戶而言，用戶對(duì)周圍生活圈子（補(bǔ)能點(diǎn)）較熟悉，純電續(xù)航支撐每周末補(bǔ)能一次尚可接受（約315公里）；3）高速/長(zhǎng)途場(chǎng)景為用戶焦慮重心，且高速場(chǎng)景下能耗高、續(xù)航短，增加用戶焦慮。圖

2-5：高速/長(zhǎng)途場(chǎng)景或許為焦慮的關(guān)鍵，自營(yíng)解決焦慮家充；1）車機(jī)導(dǎo)航一鍵補(bǔ)能規(guī)劃、1）有固定補(bǔ)能場(chǎng)所；幫助下單；單位充等；1、城區(qū)場(chǎng)景1、車企自營(yíng)補(bǔ)能站2）高峰期，保證自家用戶體驗(yàn)，營(yíng)銷效果棒；快充/超充；2）無(wú)固定補(bǔ)能場(chǎng)所；3）大數(shù)據(jù)后臺(tái)分析，及時(shí)引導(dǎo)用戶補(bǔ)能；換電；熟悉的生活圈子補(bǔ)能場(chǎng)景高速場(chǎng)景1）車機(jī)導(dǎo)航補(bǔ)能規(guī)劃，但容易出現(xiàn)“壞樁/占樁”等現(xiàn)象，體驗(yàn)下降；快充/超充；2、第三方補(bǔ)能站2）高峰期，排隊(duì)焦慮；2、高速場(chǎng)景換電；3）難以獲得用戶端信息，無(wú)法引導(dǎo)用未知場(chǎng)景戶排隊(duì)等；17從MEGA看理想純電布局，續(xù)航/能耗/補(bǔ)能考慮齊全

從MEGA看理想純電布局，續(xù)航/能耗/補(bǔ)能考慮齊全。1）續(xù)航：MEGA搭載102.7度大電池，CTLT續(xù)航超700公里；2）能耗：標(biāo)配雙電機(jī)四驅(qū)，CLTC工況網(wǎng)端電耗15.9kWh/百公里（MEGA風(fēng)阻系數(shù)0.215）；3）補(bǔ)能：截至2024年5月5日，超充站共361座投入使用；2024年預(yù)計(jì)上線2000+座超級(jí)充電站；高速方面，自建九縱九橫超充網(wǎng)絡(luò)，5C覆蓋高速主線70%以上；城市方面，加盟和自建相結(jié)合，城市超充站完成三線及以上城市核心城區(qū)50%覆蓋。圖

2-6：理想汽車純電布局1、續(xù)航標(biāo)配100+度大電池，增加續(xù)航；純電布局2、能耗3、補(bǔ)能極致優(yōu)化風(fēng)阻；先鋒設(shè)計(jì)、新物種2024年，自建九縱九橫超充網(wǎng)絡(luò)，覆蓋高速主線70%以上；1、高速場(chǎng)景：自建補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)；2025年，覆蓋國(guó)家高速主線90%；2024年，城市超充站完成三線及以上城市核心城區(qū)50%覆蓋；2、城區(qū)場(chǎng)景：加盟/自建結(jié)合；2025年，四線及以上城市核心城區(qū)90%覆蓋；18MEGA助力品牌高端向上，月銷量有望不斷改善

MEGA助力品牌高端向上，月銷量有望不斷改善。1）50萬(wàn)以上細(xì)分車市：根據(jù)上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，2023年50萬(wàn)以上車市總銷量70萬(wàn)臺(tái)，平均月銷量5.8萬(wàn)臺(tái)；新能源滲透率為16%，提升潛力較大；2）競(jìng)品車型：新能源競(jìng)品車型主要為問(wèn)界M9/極氪009/蔚來(lái)ES8，MEGA在尺寸空間/車型舒適度安全性/智能駕駛/智能座艙/高速補(bǔ)能方面均表現(xiàn)出色，月銷量有望不斷改善。圖

2-7：50萬(wàn)以上細(xì)分車市，新能源競(jìng)品分析寶馬寶馬寶馬X5寶馬X5中大型SUV中大型SUV大型轎車中大型SUV大型轎車汽油汽油汽油汽油汽油HEV50-65萬(wàn)65-80萬(wàn)611503267622265208321954719482191001892418475179711787017839172801725315277151801364513107124351236740萬(wàn)臺(tái)70萬(wàn)臺(tái)288款57.7%16.0%所選車型尺寸空間/座位智能駕駛安全性電池度數(shù)/補(bǔ)能方式/便捷度奔馳奔馳S級(jí)奔馳GLEPanamera100-200萬(wàn)65-80萬(wàn)1）車身扭轉(zhuǎn)剛度44000N

m/deg；?理想MEGA奔馳2）第三排緩沖空間800毫米；102.7度/5C超快充/自營(yíng)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)持續(xù)布局；保時(shí)捷豐田100-200萬(wàn)80-100萬(wàn)80-100萬(wàn)80-100萬(wàn)50-65萬(wàn)5350mm/7座城區(qū)NOA已開(kāi)通；3）時(shí)速88公里、70%偏置追尾測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)；埃爾法

雙擎

中大型MPV衛(wèi)士

中大型SUV奔馳GLE級(jí)

中大型SUV路虎汽油汽油奔馳問(wèn)界M9極氪極氪009奔馳GLS級(jí)奧迪Q7世紀(jì)中大型MPV

純電動(dòng)奔馳大型SUV中大型SUV中大型MPV中大型SUV汽油汽油汽油汽油汽油汽油汽油100-200萬(wàn)65-80萬(wàn)1）

核

潛

艇

級(jí)

熱

成

型

鋼

，

強(qiáng)

度

超過(guò)

2000

Mpa；5230mm/6座5209mm/6座城區(qū)NOA已開(kāi)通；42度/增程可油可電，便捷度高；奧迪別克50-65萬(wàn)路虎攬勝100-200萬(wàn)50-65萬(wàn)沃爾沃保時(shí)捷保時(shí)捷蔚來(lái)沃爾沃XC90

中大型SUV極氪009卡宴Macan中大型SUV中型SUV80-100萬(wàn)50-65萬(wàn)高速NOA已開(kāi)通；城區(qū)NOA未開(kāi)通；1）車身扭轉(zhuǎn)剛度36450N?m/deg116度/超快充/自營(yíng)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)持續(xù)布局；蔚來(lái)ES8中大型SUV

純電動(dòng)50-65萬(wàn)奔馳邁巴赫S級(jí)

大型轎車汽油汽油汽油100-200萬(wàn)100-200萬(wàn)50-65萬(wàn)寶馬寶馬7系奔馳V級(jí)大型轎車中大型MPV奔馳蔚來(lái)ES8TOP20

合計(jì)50萬(wàn)以上

合計(jì)50萬(wàn)以上

款數(shù)TOP20

占比75度/換電+超快充/自營(yíng)補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)持續(xù)布局；1）車身扭轉(zhuǎn)剛度39400N?m/deg；5099mm/6座城區(qū)NOA已開(kāi)通；新能源滲透率19MEGA樹(shù)立純電旗艦，M系列有望厚積薄發(fā)

MEGA樹(shù)立純電旗艦，純電M系列有望一觸即發(fā)。理想汽車純電戰(zhàn)略布局全面，續(xù)航/能耗/補(bǔ)能三方面齊發(fā)力，首款純電產(chǎn)品MEGA樹(shù)立品牌旗艦；下半年，理想將發(fā)布三款旗艦產(chǎn)品（預(yù)計(jì)為M9/8/7），M6預(yù)計(jì)2025年上半年上市。隨著補(bǔ)能基建的持續(xù)布局以及用戶對(duì)MEGA前衛(wèi)造型接受度的提升，M系列有望厚積薄發(fā)。圖

2-8：理想汽車純電戰(zhàn)略布局全面，M系列有望厚積薄發(fā)1、續(xù)航2、能耗3、補(bǔ)能標(biāo)配100+度大電池，增加續(xù)航；理想汽車純電布局極致優(yōu)化風(fēng)阻；1、高速場(chǎng)景：自建補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)；2024年3月理想MEGA上市售價(jià)52.98萬(wàn)2024年下半年2025年上半年理想M9/8/7上市M6理想

上市2、城區(qū)場(chǎng)景：加盟/自建結(jié)合；203、盈利預(yù)測(cè)與投資建議21核心假設(shè)與收入拆解

核心假設(shè)：公司增程產(chǎn)品系列當(dāng)前格局、競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，假設(shè)產(chǎn)品在所屬細(xì)分領(lǐng)域市占率仍有較強(qiáng)支撐，2024/2025/2026年銷量分別為59/90/121萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)分別為31.2/30.0/29.2萬(wàn)元。車市價(jià)格戰(zhàn)激烈，但公司產(chǎn)品力強(qiáng)且銷售規(guī)模較大，假設(shè)毛利率不會(huì)受較大影響，2024/2025/2026年分別為20.58%/21.12%/21.42%。圖

3-1：收入拆解2023A2024E2025E2026E營(yíng)收（億元）YOY1202.951868.452703.773538汽車銷售其他產(chǎn)品及服務(wù)收入總計(jì)172.74%21.46%35.5755.32%20.58%56.9144.71%21.12%85.3730.85%21.42%123.7845.00%46.50%3661.7831.29%22.27%毛利率營(yíng)收（億元）YOY201.44%47.36%1238.52173.58%22.20%60.00%45.00%1925.3655.46%21.30%50.00%46.00%2789.1444.86%21.88%毛利率營(yíng)收（億元）YOY毛利率22盈利預(yù)測(cè)與投資建議圖

3-2：盈利預(yù)測(cè)與可比公司估值情況營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PEEPS2024年5月8日市值（億元）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E180.4820232024E63.812025E44.992026E31.4220234.32024E2.792025E3.952026E5.66特斯拉蔚來(lái)40977967.731036.961301.961627.44149.9788.86