威邁斯-市場前景及投資研究報告：車載電源800V+出海

公司深度研究報告車載電源領(lǐng)風(fēng)騷，800V+出海開新潮威邁斯深度報告證券研究報告2024年5月7日守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告報告摘要1、新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，市場排名領(lǐng)先。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標(biāo)中具有較強的競爭力，根據(jù)NE

Times數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。2、公司客戶覆蓋范圍廣，

800V+出海打開成長空間。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶有小鵬、理想、合眾、零跑、上汽、吉利、奇瑞、長安等知名企業(yè)，同時公司不斷開拓海外客戶，與跨國知名汽車集團Stellantis建立深度合作關(guān)系，公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點，此外，Stellantis集團計劃在2024年推出標(biāo)致3008、標(biāo)致5008、雪鐵龍e-C3、

菲亞特e600等18款純電動汽車，公司在Stellantis新定點份額超70%，800V+出海為公司打開新成長空間。3、電驅(qū)產(chǎn)品、液冷充電模塊貢獻(xiàn)收入增量。公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽、通用、長城、三一重機等企業(yè)的定點，實現(xiàn)了“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。同時，公司開發(fā)了支持

40kW快速充電的液冷充電樁模塊，

2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點合作項目。4、盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤分別為6.4/8.1/10.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.52/1.93/2.42元/股。我們認(rèn)為公司作為車載電源龍頭企業(yè)，有望充分受益于800V和出海，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，海外政策風(fēng)險。守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間盈利預(yù)測及估值風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團隊經(jīng)驗豐富車載電源領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)務(wù)版圖不斷擴長。威邁斯主要從事新能源汽車相關(guān)電力電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源的車載充電機、車載DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系統(tǒng)的電機控制器、電驅(qū)總成，以及液冷充電樁模塊等。公司產(chǎn)品在功率密度、重量、體積、成本控制等核心指標(biāo)中具有較強的競爭力，根據(jù)NETimes數(shù)據(jù)，公司連年位居車載電源第三方供應(yīng)商市場份額第一，2021/2022/2023年市占率為28%/33%/33%。公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車等客戶的定點，電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一產(chǎn)品已取得上汽集團、長城汽車、三一重機等企業(yè)的定點，此外，公司積極布局液冷充電樁模塊和EVCC等業(yè)務(wù)，打開新的成長空間。圖：公司歷史沿革開始EV（

ElectricVehicle）業(yè)務(wù)威邁斯成立于深圳南山區(qū)業(yè)內(nèi)最早將車載充電機、車載DC/DC變換器等部件集成的廠商之一成為Volvo、蔚來、法拉利供應(yīng)商2005年2008年2009年2013年2017年2021年2022年2023年成為日立、H3C供應(yīng)商專注發(fā)展新能源汽車車載電源業(yè)務(wù)成為Stellantis供應(yīng)商成為阿斯頓馬丁供應(yīng)商守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，NETimes，太平洋研究院整理公司深度研究報告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團隊經(jīng)驗豐富公司產(chǎn)品涵蓋車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)及液冷充電模塊等，起步于通信電源、電梯電源等業(yè)務(wù)。圖：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（1）車載電源：公司車載電源產(chǎn)品可分為車載充電機、車載DC/DC變換器和車載電源集成產(chǎn)品，

擁有3.3kW、6.6kW、11kW、22kW不同功率等級的系列產(chǎn)品，以及144V、400V和800V不同電壓等級的系列產(chǎn)品。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，擁有電機控制器、雙電機控制器、低壓電機控制器等產(chǎn)品。（3）新能源汽車其他產(chǎn)品：公司新能源汽車業(yè)務(wù)其他產(chǎn)品包括液冷充電樁模塊和

EVCC等，液冷充電樁模塊系公司針對直流充電市場開發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，EVCC針對海外市場，將歐美充電標(biāo)準(zhǔn)中的充電

信號轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品接口所需的國標(biāo)通信信號。（4）工業(yè)電源：公司其他業(yè)務(wù)主要包括通信電源、電梯電源等。在設(shè)立后的業(yè)務(wù)起步之初，

公司以電梯電源和通信電源為起點，目前僅保留少量客戶，銷售收入規(guī)模較小。守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報告1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團隊經(jīng)驗豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。控股公司實控人為董事長萬仁春先生，直接和間接合計持有公司25.1%的股權(quán)，總經(jīng)理劉鈞直接和間接合計持有公司10.5%的股權(quán)，公司成立了貝特爾、特浦斯和森特爾三個合伙企業(yè)作為員工持股平臺持有公司股份，公司第一大客戶上汽集團通過同晟金源、揚州尚頎持有公司2.5%的股權(quán)。公司核心子公司包括深圳威邁斯、上海威邁斯、蕪湖威邁斯、威邁斯電源等。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中19.23%萬仁春100%100%深圳威邁斯上海威邁斯11.26%7.71%7.71%深圳倍特爾深圳特浦斯深圳森特爾劉均43.76%42.85%威邁斯3.84%6.5%100%100%蕪湖威邁斯威邁斯電源4.99%同晟金源守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報告研究開發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場部總監(jiān)，公司總經(jīng)理劉鈞歷任艾默生研發(fā)部工程師、項目經(jīng)理、1.1

新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，核心團隊經(jīng)驗豐富公司核心團隊來自艾默生、等公司。公司董事長萬仁春具有多年的電子電力從業(yè)經(jīng)驗，歷任部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、市場部總監(jiān)，公司多位核心管理層均有艾默生、等從業(yè)經(jīng)歷。表：公司核心管理與技術(shù)人員介紹姓名履歷1968任1973年出生，北京郵電大學(xué)電子設(shè)備結(jié)構(gòu)專業(yè)本科畢業(yè)，中歐國際工商學(xué)院高級管理人員工商管理碩士，歷研究開發(fā)部常務(wù)副總監(jiān)、中試部總監(jiān)、人力資源部副總監(jiān)、艾默生市場部總監(jiān)，現(xiàn)任公司董事長。年出生，哈爾濱理工大學(xué)電機專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)部工程師、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理、研發(fā)部總監(jiān)、萬仁春劉鈞馮穎盈楊學(xué)鋒姚順市場部總監(jiān)，現(xiàn)任公司總經(jīng)理。1982年出生，南京航空航天大學(xué)電力電子與電力傳動專業(yè)碩士，歷任艾默生研發(fā)工程師、研發(fā)高級工程師、汽車電源開發(fā)部經(jīng)理、汽車電源開發(fā)部總工程師，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1974年出生，武漢科技大學(xué)計算機科學(xué)專業(yè)碩士，歷任艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司工程師、項目經(jīng)理，現(xiàn)任公司深圳研發(fā)中心總監(jiān)。1981年出生，西安交通大學(xué)儀器科學(xué)與技術(shù)專業(yè)碩士，歷任艾默生工程師、項目經(jīng)理、部門經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理。1974年出生，華中科技大學(xué)工商管理專業(yè)碩士、哈爾濱工業(yè)大學(xué)機械工程專業(yè)碩士，歷任聯(lián)想系統(tǒng)工業(yè)工程及設(shè)施經(jīng)理、奧蘭若科技工業(yè)工程及計劃經(jīng)理、廣州法雷奧工業(yè)總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副總經(jīng)理、運營總監(jiān)。陳紅升守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書,太平洋研究院整理公司深度研究報告1.2

公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出車載電源集成產(chǎn)品為主要收入，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定。公司主要收入來自于車載電源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品集成化成為近幾年發(fā)展趨勢，2023年公司車載電源集成產(chǎn)品收入占比為87%，電驅(qū)系統(tǒng)收入占比為3%，其他業(yè)務(wù)收入占比7%。從毛利率來看，公司車載電源集成產(chǎn)品毛利率近幾年維持在20%左右，2023年為19%，公司通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)線自動化升級，保持整體毛利率穩(wěn)定。圖：主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（億元）圖：主營業(yè)務(wù)毛利率100%35%30%25%20%15%10%5%80%60%87%85%40%20%0%81%61%40%0%2019202020212022202320192020202120222023車載電源-車載電源集成產(chǎn)品車載電源-車載DC/DC變換器車載電源-車載充電機車載電源-車載電源集成產(chǎn)品車載電源-車載充電機新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-其他工業(yè)電源新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-其他車載電源-車載DC/DC變換器新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-電驅(qū)系統(tǒng)

工業(yè)電源新能源汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)-電驅(qū)系統(tǒng)守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報告1.2

公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出公司持續(xù)保持高速增長。2019-2023年，公司營業(yè)收入從7.29億元增長至55.23億元，復(fù)合增速為65.91%；歸母凈利潤從0.34億元增長至5.02億元，復(fù)合增速為95.86%。受益于新能源汽車的快速發(fā)展，以及公司定點項目于2021、2022年集中上市，2021、2022年公司收入及歸母凈利潤均呈現(xiàn)跨越式的成長。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.23億元，同比+44.09%，歸母凈利潤5.02億元，同比+70.47%；公司車載電源集成產(chǎn)品全年銷量201萬套，同比+48%，毛利率為19%，盈利能力穩(wěn)定。圖：公司營業(yè)收入及同比增速圖：公司歸母凈利潤及同比增速60200%150%100%50%65432101400%1200%1000%800%600%400%200%0%504030201000%-50%-200%201820192020202120222023201820192020202120222023營業(yè)收入（億元）同比增速（右軸）歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報告1.2

公司收入持續(xù)增長，費用管控能力突出公司毛利率穩(wěn)定，成本及費用管控能力突出。2019-2023年，公司銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，2023年銷售、管理、財務(wù)費用率分別為2.4%、2.5%、0%，研發(fā)費用率為4.9%，四費率合計9.7%，費用控制能力突出。公司綜合毛利率維持在20%左右，隨著經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，以及公司產(chǎn)線自動化率提升帶來的成本降低，2023年凈利率為9.1%，同比+1.4pct。圖：公司各項費率14%圖：公司毛利率與凈利率30%12%10%8%25%20%15%10%5%6%4%2%0%0%2019202020212022202320192020管理費用率20212022研發(fā)費用率2023毛利率凈利率銷售費用率財務(wù)費用率守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告,太平洋研究院整理公司深度研究報告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間盈利預(yù)測及估值風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告2.1

OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢車載充電機（OBC）用來為新能源汽車動力電池充電。新能源汽車電源產(chǎn)品中的車載充電機和車載

DC/DC變換器，一般被統(tǒng)稱為車載電源，車載充電機（On-board

charger，OBC）是指固定安裝在新能源汽車上的充電機，實現(xiàn)為新能源汽車動力電池充電，其輸入端口與交流充電口相連，輸出端口與動力電池相連。新能源汽車的充電方式主要包括交流電充電和直流電充電兩種，當(dāng)使用交流電充電時，由于動力電池輸入端口要求為直流電，需使用車載充電機將交流電轉(zhuǎn)換為直流電；當(dāng)使用直流電充電時，直流電可直接適配動力電池輸入端口，此時無需使用車載充電機。目前交流充電功率通常為6.6/11kw，主要用于家庭等場景，直流充電功率通常為30/60/120kw，主要用于高速公路服務(wù)區(qū)等場景。圖：交流充電與直流充電示意圖守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.1OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢車載DC/DC變換器將高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量。新能源汽車的車載DC/DC變換器是電壓變換裝置，主要是將動力電池高電壓側(cè)能量轉(zhuǎn)換為低電壓側(cè)能量，給全車低壓用電設(shè)備及低壓蓄電池供電，車載DC/DC變換器的輸入端為動力電池，輸出端口連接整車低壓用電設(shè)備

和低壓蓄電池。近年來隨著汽車輕量化發(fā)展及降本要求，以車載充電機、車載DC/DC變換器等進行綜合性集成的車載電源系統(tǒng)產(chǎn)品逐步成為車載電源系統(tǒng)的主流產(chǎn)品。圖：車載DC/DC變換器工作原理守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.1OBC為動力電池充電，車載電源集成化成發(fā)展趨勢新能源汽車車載電源發(fā)展呈現(xiàn)集成化、高壓化、產(chǎn)品功能多樣化等發(fā)展特點。（1）集成化：零部件的集成化可以減少功率器件、接插件、線束等材料的使用，從而減小體積、減輕重量，實現(xiàn)降本。（2）高壓化：相較于常規(guī)400V充電系統(tǒng)，800V電壓平臺可以降低50%的電流，從而減少整車線束等零部件重量及成本，提升驅(qū)動效率，800V系統(tǒng)對高絕緣耐壓、高轉(zhuǎn)化效率以及低開關(guān)電磁干擾等技術(shù)要求較高。（3）產(chǎn)品功能多樣化：通過車載充電機的逆變技術(shù)，將汽車作為移動電源向其他電器、電網(wǎng)、動力電池儲能系統(tǒng)充電。（4）第三代半導(dǎo)體應(yīng)用：第三代半導(dǎo)體中的碳化硅功率器件，在導(dǎo)通電阻、阻斷電壓和結(jié)電容方面，

顯著優(yōu)于傳統(tǒng)硅功率器件，具備更高的耐壓性能，碳化硅功率器件取代傳統(tǒng)硅基功率器件已成為行業(yè)發(fā)展趨勢。圖：車載充電機逆變技術(shù)實現(xiàn)功能多樣化守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.2車載電源快速成長，市場集中度較高新能源車增長推動車載電源快速成長。根據(jù)EV-sales統(tǒng)計，2023年全球新能源乘用車銷量為1420萬輛，同比增長35%，全球新能源車保持快速成長，為車載電源市場帶來增長動能。由于車載電源呈現(xiàn)集成化、高壓化等發(fā)展趨勢，我們假設(shè)2023/2024/2025年集成式滲透率為69%/74%/79%，800V高壓滲透率為3%/8%/15%，集成式非800V車載電源單價為2180/2071/1988元/輛，800V車載電源單價為2780/2641/2535元/輛，測算2023/2024/2025全球車載電源市場空間為314/382/454億元。表：全球車載電源市場空間預(yù)測2019226202032443%50%2,478402021677109%57%2,4057020221,05255%62%2,291932023E1,42035%69%2,246992024E1,80327%74%2,1341002025E2,19622%79%2,0489415%1,9882,535359單位全球新能源乘用車銷量

萬輛YoY43%2,57733集成式滲透率/元

輛分立器件單車價值量分立車載電源市場空間

億元800V1%3%8%滲透率800V單車價值量/2,5013,189242,4053,067397937%2,3352,97790160102%2,2242,83614423748%2,1802,78021531433%2,0712,64128238222%集成式非800V單車價值量

元

輛/元

輛集成式車載電源市場空間

億元全球車載電源市場空間

億元YoY5845419%守正

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致遠(yuǎn)資料：EV-sales，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.2車載電源快速成長，市場集中度較高車載電源行業(yè)集中度高，新勢力車企為第三方供應(yīng)商帶來機遇。車載電源行業(yè)集中度較高，根據(jù)NE

Times統(tǒng)計，2022/2023年，OBC裝機量TOP10市占率為93.6%/92.6%，威邁斯OBC裝機量市占率為20.4%/18.8%，整體行業(yè)排名第二，第三方市場排名第一。當(dāng)前新能源汽車零部件供應(yīng)商主要分三類，一是自產(chǎn)自用為主的新能源整車廠商，比特斯拉、比亞迪為代表，二是傳統(tǒng)燃油車零部件供應(yīng)商，三是第三方電力電子設(shè)備供應(yīng)商，以威邁斯、英博爾等為代表，造車新勢力的崛起為第三方供應(yīng)商帶來了發(fā)展機遇。圖：OBC裝機量市占率排名圖：OBC市場集中度100%90%80%70%60%2022年OBC裝機量市占率93.6%92.6%2023年OBC裝機量市占率76.2%74.8%52.4%49.1%50%40%30%20%10%0%20.4%18.8%TOP2市占率TOP5市占率2022

2023TOP10市占率弗迪動力

威邁斯特斯拉英博爾弗迪動力

威邁斯富特科技

特斯拉富特科技

欣銳科技

鐵城科技英博爾欣銳科技

科士達(dá)守正

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致遠(yuǎn)資料：NE

Times，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.2車載電源快速成長，市場集中度較高車載電源原材料主要為功率半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)件、磁元件等。車載電源的上游零部件主要為功率半導(dǎo)體、芯片、阻容器件、磁元件等各類原材料，2022年公司原材料成本占比重，功率半導(dǎo)體、結(jié)構(gòu)件、磁元件、阻容器件、芯片成本占比分別為19%、18%、13%、12%、12%。以2022年原材料成本占比計算，若假設(shè)400V集成式車載電源均價為2000-2300元/輛，SiIGBT的單車價值量約380元/輛，若車載電源的Si

IGBT全部更換為SiC模塊，假設(shè)SiC采購單價為Si

IGBT的3倍，那么車載電源的單車價值量將提升約760元。圖：2022年公司原材料成本占比其他18%功率半導(dǎo)體19%連接器8%結(jié)構(gòu)件18%芯片12%阻容器件12%磁元件13%守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開新成長空間公司創(chuàng)新性地將磁集成技術(shù)應(yīng)用于車載電源集成產(chǎn)品。公司在2017年成功量產(chǎn)車載電源集成產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)最早實現(xiàn)將圖：磁集成技術(shù)特點車載充電機、車載DC/DC變換器等功能集成的廠商之一，通過持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新，公司掌握了磁集成控制解耦技術(shù)。磁集成技術(shù)特點為：（1）在硬件電路拓?fù)浞矫?，將車載充電機功能模塊和車載DC/DC變換器功能模塊集成的過程中，高頻變壓器由2個減少到1個，高壓側(cè)主功率器件數(shù)量由12個減少到8個，大幅降低了體積、重量和成本；（2）在軟件控制算法方面，通過創(chuàng)新性控制算法將車載充電機側(cè)和車載DC/DC變換器側(cè)的能量同時進行控制，且相互不受影響，從而解決磁耦合造成的能量耦合問題（即磁路間互相干擾），無論車載充電機的功率負(fù)載處于哪種水平，車載DC/DC變換器負(fù)載均能實現(xiàn)自由輸出。守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開新成長空間公司客戶覆蓋范圍廣，主流車企車載電源供貨普遍為一供。公司下游客戶覆蓋范圍廣，主要供應(yīng)客戶既有小鵬汽車、理想汽車、合眾新能源、零跑汽車等造車新勢力，又有上汽集團、上汽通用、吉利汽車、奇瑞汽車、長安汽車等知名企業(yè)，同時公司不斷開拓海外客戶，與跨國知名汽車集團Stellantis建立深度合作關(guān)系，目前獲得雷諾、沃爾沃、通用汽車、法拉第、阿斯頓馬丁等知名車企定點。公司在主流客戶車載電源供貨普遍為一供，2022年在上汽、理想、領(lǐng)跑、長安、奇瑞、吉利供貨占比分別為97%、100%、100%、70%、56%、65%。圖：公司客戶結(jié)構(gòu)守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開新成長空間綁定Stellantis，海外收入占比有望持續(xù)提升。Stellantis集團成立于2021年，由標(biāo)致雪鐵龍集團（PSA）與菲亞特克萊斯勒集團（FCA）共同組建，雙方持股比例分別為50:50。Stellantis集團旗下?lián)碛蟹苼喬?、瑪莎拉蒂、Jeep、道奇、公羊、標(biāo)致、雪鐵龍、歐寶和DS等眾多品牌，于2023年11月認(rèn)購了領(lǐng)跑汽車20%的股份。2023年Stellantis集團實現(xiàn)營業(yè)收入1895億歐元，同比增長6%；實現(xiàn)歸母凈利潤186億歐元，同比增長11%。Stellantis集團計劃推出4個全新電動化平臺STLA

Small、Medium、Large和Frame，于2023年7月首次推出了STLA

Medium純電動中車型平臺，于2024年1月推出了STLA

Large純電動大型車平臺。Stellantis集團計劃在2024年推出標(biāo)致3008、標(biāo)致5008、雪鐵龍e-C3、

菲亞特e600等18款純電動汽車，至2024年底將擁有48款純電動汽車。威邁斯海外主要供應(yīng)11kw及以上產(chǎn)品，2022年對Stellantis的銷售單價為3323元/臺，顯著高于國內(nèi)6.6kw產(chǎn)品售價，公司在Stellantis新定點份額超70%，未來海外收入占比有望持續(xù)提升。圖：2023年海外直接收入增速為192%圖：海外直接收入占比快速提升8.007.006.005.004.003.002.001.000.003000%2500%2000%1500%1000%500%0%14%12%10%6.6812%8%6%6%4%2%0%192%1%202120222023海外直接收入（億元）YoY（右軸）202120222023守正

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致遠(yuǎn)資料：公司公告，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.3客戶覆蓋范圍廣，800V打開新成長空間800V滲透率持續(xù)提升，為公司打開新成長空間。為解決新能源汽車充電慢的問題，車載電源高壓化成為發(fā)展趨勢，相較400V充電電壓，同等電流情況下，800V高壓系統(tǒng)可以使得充電功率及驅(qū)動功率提升100%，從而提升整車性能；同等功率情況下，800V高壓系統(tǒng)可以降低50%的電流，從而減少線束等零部件重量。公司前瞻性布局800V高壓產(chǎn)品，累計形成6項專利，應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，成功研制800V高壓產(chǎn)品。2024年800V車型密集推出，帶動800V車載電源滲透率快速提升，公司800V車載集成電源產(chǎn)品已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖

汽車等客戶的定點，其中小鵬

G9車型已于

2022

年第三季度上市，為國內(nèi)首批基于

800V高壓平臺的新能源汽車車型之一，此外，公司800V電驅(qū)多合一總成產(chǎn)

品已獲由雷諾、三菱、日產(chǎn)共同設(shè)立的阿利昂斯集團定點項目。表：公司高壓技術(shù)研發(fā)成功高壓技術(shù)要求高壓技術(shù)成果應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，發(fā)揮其高耐壓特性，并結(jié)合800V高壓電氣安全距離的技術(shù)要求，開PCB板的設(shè)計匹配，成功實現(xiàn)兼顧高壓安全與產(chǎn)品整體尺寸小型化的系統(tǒng)匹配高絕緣耐壓

展硬件電路結(jié)構(gòu)與優(yōu)化。EMC應(yīng)用第三代半導(dǎo)體功率器件，發(fā)揮其高轉(zhuǎn)換效率特性，充分考慮性能、器件開關(guān)損耗及各關(guān)聯(lián)器件能耐受的電壓變化速率等技術(shù)因素，開展高壓部件內(nèi)部的系統(tǒng)匹配設(shè)計；同時結(jié)合磁集成相關(guān)核心技術(shù)，大幅復(fù)用功率器件，將高壓化產(chǎn)品的電氣架構(gòu)簡單化，實現(xiàn)更高效率的功率轉(zhuǎn)換和更高的可靠性。高轉(zhuǎn)換效率EMC壓布局、高低壓屏蔽，實現(xiàn)更優(yōu)的開關(guān)電磁干擾路徑控制及耦合串?dāng)_抑制。EMC抑制技術(shù)，優(yōu)化開關(guān)電磁干擾源頭，并通過優(yōu)化高低通過專利保護的濾波器件以及主動低開關(guān)電磁干擾守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.4公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)公司電驅(qū)產(chǎn)品多樣化，已實現(xiàn)量產(chǎn)并供貨多家知名企業(yè)。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品主要包括電機控制器、驅(qū)動電機和減速器，電機控制器基于整車控制指令和實時響應(yīng)的軟件算法，高頻精確地控制電力電子元器件的開關(guān)動作，實現(xiàn)對驅(qū)動電機的控制，最終通過減速器中精密機械零部件實現(xiàn)對外傳輸動力。公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，已取得上汽集團、通用汽車、長城汽車、三一重機等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點，實現(xiàn)了電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和“電源+電驅(qū)”電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨。圖：新能源汽車電驅(qū)產(chǎn)品守正

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致遠(yuǎn)資料：公司招股說明書，太平洋研究院整理公司深度研究報告2.4公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實現(xiàn)銷售收入公司推出液冷充電模塊產(chǎn)品，已實現(xiàn)銷售收入。高功率充電下設(shè)備發(fā)熱量較大，需要依靠性能更好的液冷散熱保持設(shè)備正常溫度，液冷充電模塊、液冷槍頭及線纜是主要的液冷充電模塊零部件。公司開發(fā)了應(yīng)用于超級直流充電樁系統(tǒng)、單模塊支持

40kW

快速充電的液冷充電樁模塊，于2021年實現(xiàn)量產(chǎn)，向極氪汽車量產(chǎn)供貨實現(xiàn)近1100萬銷售收入；2022年取得理想汽車等知名整車廠的定點合作項目，實現(xiàn)近

3020

萬銷售收入。圖：液冷系統(tǒng)通用架構(gòu)原理圖守正

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致遠(yuǎn)資料：通訊《液冷技術(shù)白皮書》，太平洋研究院整理公司深度研究報告目錄Contents1234新能源汽車電力電子領(lǐng)軍企業(yè)，收入持續(xù)增長車載電源技術(shù)領(lǐng)先，800V+出海打開成長空間盈利預(yù)測及估值風(fēng)險提示守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告3.1盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)：（1）車載電源：800V+出海占比提升，對產(chǎn)品均價、毛利率具有積極影響，可以一定程度對沖國內(nèi)產(chǎn)品價格下降，預(yù)計2024-2026年公司車載電源集成產(chǎn)品銷量為283/362/451萬套，毛利率維持20%左右。（2）電驅(qū)系統(tǒng)：公司積極布局電驅(qū)系統(tǒng)，預(yù)計未來增長較為穩(wěn)健，毛利率維持8%左右。（3）新能源汽車其他：公司液冷模塊取得客戶定點，預(yù)計未來穩(wěn)健成長，毛利率維持25%左右。（4）公司三費率及研發(fā)費用率保持穩(wěn)定，預(yù)計2024-2026年銷售費用率分別為2%/2%/2%，管理費用率分別為3%/3%/3%，財務(wù)費用率分別為0%/0%/0%，研發(fā)費用率分別為5%/5%/5%。收入預(yù)測：（1）車載電源：預(yù)計2024-2026年收入68/87/108億元；（2）電驅(qū)系統(tǒng)：預(yù)計2024-2026年對應(yīng)收入2.7/2.8/2.9億元；（3）新能源汽車其他：預(yù)計2024-2026年對應(yīng)收入1.5/1.7/2.0億元。盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為74/93/114億元，歸母凈利潤分別為6.4/8.1/10.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.52/1.93/2.42元/股。我們認(rèn)為公司作為車載電源龍頭企業(yè)，有望充分受益于800V和出海，首次覆蓋，給予“買入”評級。守正

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致遠(yuǎn)公司深度研究報告3.1盈利預(yù)測表：公司業(yè)務(wù)收入預(yù)測202232.6025.9420.44%2.171.9