各地化債進(jìn)展與策略思考

正文目錄有關(guān)化債的政策表述 4中央層面政策定調(diào) 4央行設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV） 4歷史上兩次設(shè)立SPV 4本輪SPV為地方債務(wù)提供兜底保障 5如何看待本輪化債 5部分省市化債進(jìn)展 52023年各省份化債舉措 7爭取隱債化解試點(diǎn)：發(fā)行地方債置換 8債務(wù)緩釋措施：重組、置換、展期降息 8遵義道橋債務(wù)重組案例 8各地表態(tài)推進(jìn)債務(wù)置換和展期降息 9盤活存量資產(chǎn) 9注入資產(chǎn) 9化債舉措回顧 92024年化債行情下的策略思考 10如何看待今年城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？ 10重點(diǎn)省份仍可下沉 10控增化存推動(dòng)下，資產(chǎn)荒或成常態(tài) 10策略上建議構(gòu)建小啞鈴 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13圖表目錄圖1：央行2020年設(shè)立的兩項(xiàng)SPV運(yùn)作模式 5圖2：2023年7月24日中央政治局會(huì)議后部分省市化債舉措 6圖3：近1年重點(diǎn)省份1年期利差走勢向非重點(diǎn)省份靠攏 10圖4：2023年重點(diǎn)省份城投債凈融資趨于零（單位：億元） 圖5：2024年1季度城投債嚴(yán)供給延續(xù)（單位：億元） 圖6：除私募資管外，各類型機(jī)構(gòu)管理規(guī)模較2022底普遍增長（單位：億元） 表1：遵義道橋債務(wù)重組事件及相關(guān)政策 8表2：各省份分期限城投債規(guī)模及收益率情況（億元，%） 12有關(guān)化債的政策表述中央層面政策定調(diào)2023724一是二是務(wù)增量；三是中央財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)等多方合力、深度參與，支持地方存量債務(wù)化解。壇年會(huì)上表示2023四項(xiàng)舉措：1、推動(dòng)地方政府和融資平臺(tái)盤活或出售資產(chǎn)以籌措債務(wù)償還資金；2、對(duì)于債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重的地區(qū)，嚴(yán)格控制新增政府投資項(xiàng)目；3、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化方式，對(duì)融資平臺(tái)存量債務(wù)進(jìn)行展期、借新還舊、置換等，分類化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；4、支持地方政府通過注入資產(chǎn)等方式，幫助融資平臺(tái)完成市場化轉(zhuǎn)型。結(jié)合實(shí)際來看，20234央行設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV）SPV2020SPV14000SPV與地方法人銀行簽訂信用貸款支持計(jì)劃合同，按季度購買符合條件的地方法人銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的普40%，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)地方法人銀行新發(fā)放普惠小微企1萬億元。2SPV1%3.7萬億元。SPV具有三方面特征：一是市場化，圖1：央行2020年設(shè)立的兩項(xiàng)SPV運(yùn)作模式資料來源：中央人民銀行，SPV為地方債務(wù)提供兜底保障203年8（PV，由年8日，央行行長潘功勝在金融街論壇年會(huì)上再度提出“必要時(shí)，中國人民銀行還將對(duì)債SPV4月初，根據(jù)財(cái)新消息，廣西已獲得應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持，并且提供未來的轉(zhuǎn)移支付收入作為質(zhì)押品。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解需要全方面的政策支持，央行的表態(tài)表明其在本輪地方債務(wù)化解中承SPV給予部分重點(diǎn)省份流動(dòng)性支持將成為防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重舉措SPV2SPV的規(guī)模來看，央行設(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性支持工具本質(zhì)上為臨時(shí)性救助措施，屬于特殊SPV在期限和規(guī)模上或有一定限制。如何看待本輪化債本輪化債與前幾輪有所不同，其特征是自上而下，控增化存并重，力度超過以往。具體來看，控增方面通過提高投資端審批權(quán)限以及對(duì)融資端實(shí)行名單制管理，嚴(yán)控新債發(fā)行和各渠道新增融資，高債務(wù)省份債務(wù)增速斜率更加平坦化；化存方面推動(dòng)融資平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)市場化展期重組和置換，政策組合拳釋放利好。從路徑上看，控增化存兩者缺一不可，在控制債務(wù)總量的前提下，針對(duì)存量債務(wù)的化解才不會(huì)面臨債務(wù)越化越多的窘境。從結(jié)果來看，本輪化債舉措效果明顯，20234差大幅壓縮，城投平臺(tái)融資成本邊際下行，化債成效顯現(xiàn)。部分省市化債進(jìn)展有所不同，因此實(shí)際有關(guān)化債舉措的進(jìn)展情況亦存在差異。對(duì)于重點(diǎn)省份而言，20234季度化債的重心在于再融資債券的發(fā)行和統(tǒng)籌分配，同時(shí)在政策端的支持下，協(xié)同金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)融資平臺(tái)高成本債務(wù)的置換。目前部分大型國有銀行在支持地方化債方面已實(shí)現(xiàn)資金投放，針對(duì)重點(diǎn)省份融資平臺(tái)債務(wù)的置換已有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。對(duì)于非重點(diǎn)省份而言針對(duì)融資平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)的置及短期流動(dòng)性支持較為值得關(guān)注。圖2：2023年7月24日中央政治局會(huì)議后部分省市化債舉措省省份 地市時(shí)間涉及區(qū)域主題會(huì)議/文件/發(fā)布方化債舉措2023/8/21西安

西安市、曲江 債務(wù)平新區(qū)

西安市設(shè)立50億元區(qū)域穩(wěn)定發(fā)展基金，首期認(rèn)繳規(guī)模不低于20億（市財(cái)政、曲江新區(qū)聯(lián)合試點(diǎn)發(fā)起），由市區(qū)財(cái)政、省市國有平臺(tái)公司、市場化金融資本按照“4:3:3”比例共同出資組建。首期出資《西安市關(guān)于進(jìn)一步完善財(cái)政中，市、區(qū)財(cái)政統(tǒng)籌出資不低于8億元；省、市級(jí)國有平臺(tái)公司聯(lián)合認(rèn)繳出資不低于6億元；市場化金出資基金設(shè)立及運(yùn)營管理機(jī)制的實(shí)施方案》 融資本不低于6億元。在基金實(shí)現(xiàn)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，可根據(jù)業(yè)務(wù)需求對(duì)基金規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)擴(kuò)容并將運(yùn)作模式復(fù)制推廣，積極引入同類型債務(wù)平滑需求的其他開發(fā)區(qū)共同參與基金合作，按照首期基金募資框架逐步將規(guī)模提升至50億元目標(biāo)。陜西2023/10/18曲江新區(qū)、西咸新區(qū)

流動(dòng)性支持

西安市推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展融資對(duì)接會(huì)——西咸新區(qū)曲江新資金總規(guī)模超2000億元，其中長安銀行、西安銀行、秦農(nóng)銀行簽約銀行流動(dòng)性支持協(xié)議。區(qū)政金企戰(zhàn)略合作暨項(xiàng)目對(duì)接活動(dòng)- 2023/10/24新區(qū)

債務(wù)置換 陜西省省財(cái)政廳 陜西省發(fā)行100億元再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)。漢中 2023/8/28 漢中市 區(qū)域金融化險(xiǎn)漢中農(nóng)商銀行漢中金融資產(chǎn)管陜西金資將結(jié)合漢中區(qū)域?qū)嶋H，集中鎖定中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)、存量非標(biāo)高息債務(wù)化解、問題機(jī)理公司掛牌運(yùn)營大會(huì) 構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解等領(lǐng)域。- 2023/8/2 各地市 防范化解債務(wù)險(xiǎn)

《關(guān)于湖南省2022年省級(jí)決算激勵(lì)引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)“替接他盤”、續(xù)本降息，推進(jìn)隱性債務(wù)防斷鏈、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本等；調(diào)整草案和2023年上半年預(yù)算執(zhí)行優(yōu)化政府投資項(xiàng)目決策和立項(xiàng)管理辦法，對(duì)市縣重大政府投資項(xiàng)目實(shí)行資金來源提級(jí)審核；深化違規(guī)舉債、虛假化債專項(xiàng)監(jiān)督，加強(qiáng)常態(tài)化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警，牢牢守住資金不斷鏈、債務(wù)不暴雷情況的報(bào)告》

、風(fēng)險(xiǎn)事件不發(fā)生的底線。湖南 - 2023/8/29 - 一攬子化債 《湖南省防范化解地方債務(wù)風(fēng)湖南省通過一攬子化債方案，為全國首個(gè)通過化債方案的省份。險(xiǎn)工作方案（送審稿）》湘潭2023/9/27湘潭市 再融資債券額度 財(cái)聯(lián)社 湘潭市2023年?duì)幦≈醒胴?cái)政特殊再融資債券650.92億元。分配-2023/10~2023/11各地市 債務(wù)置換 湖南省財(cái)政廳 湖南省已發(fā)行1122億元特殊再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)。-2023/8/30金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)支持重慶打造西部金融中心、深化央地合作，落實(shí)國家戰(zhàn)略，共商共建西部金融中心，助力現(xiàn)代化新重慶建設(shè)；系統(tǒng)謀劃西部金重慶市 略合作協(xié)議 助力現(xiàn)代化新重慶建設(shè)金融系融中心建設(shè)的目標(biāo)任務(wù)、關(guān)鍵舉措和工作抓手，著力提升金融集聚輻射、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)智統(tǒng)座談會(huì) 新、金融開放引領(lǐng)、金融風(fēng)險(xiǎn)防控等能力。重慶 -2023/10/9初步明確由十家銀行參與化債，對(duì)政府類融資形成的存量債務(wù)進(jìn)行置換，重點(diǎn)解決2024年之前到各區(qū)縣 區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化 財(cái)新 期的高息債務(wù)，降低融資成本、延長債務(wù)期限；相關(guān)部門牽頭成立7個(gè)化債專班租，對(duì)各片區(qū)債務(wù)解摸底。-2023/10~2023/11各區(qū)縣 債務(wù)置換、工程 重慶市財(cái)政局 重慶市已發(fā)行726億元再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)?？钋迩?2023/8/23武清區(qū)天津銀行行長吳洪濤一行到武政銀合作 清洽談交流深化政銀合作實(shí)現(xiàn)天津銀行作為天津地方金融企業(yè)，將充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，持續(xù)加大對(duì)武清的支持力度，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新金融服務(wù)、拓寬金融業(yè)務(wù)，不斷提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。共贏發(fā)展2023/9/14-政銀合作 天津市與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行簽雙方將在推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展走深走實(shí)、保障國家糧食和能源安全、推進(jìn)鄉(xiāng)村振興、生態(tài)文明建設(shè)、署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議 支持和服務(wù)企業(yè)發(fā)展、數(shù)字金融等領(lǐng)域開展深度合作。天津 -2023/10/26津南區(qū)津南區(qū)人民政府與國家開發(fā)銀雙方將在長期良好合作的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深化政銀合作關(guān)系，圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化建政銀合作 行天津市分行合作備忘錄簽約、民生保障、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域開展務(wù)實(shí)合作，實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。儀式成功舉行-2023/10/31西青區(qū)支持西青區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，在國有企業(yè)存量債務(wù)優(yōu)化、招商引資、鄉(xiāng)村振興、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)政銀合作 西青區(qū)與建設(shè)銀行天津市分行轉(zhuǎn)型升級(jí)、普惠金融合作、住房租賃、綠色經(jīng)濟(jì)、社會(huì)民生、支持落實(shí)京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略等核心簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議 域與西青繼續(xù)開展合作。建設(shè)銀行天津市分行將在五年內(nèi)，為西青區(qū)市場主體提供1500億元以上的意向性融資支持。-2023/10~2023/11各區(qū)縣債務(wù)置換 天津市財(cái)政局 天津市已發(fā)行1488.13億元再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)。貴州 貴陽2023/10/10-貴陽市人民政府與貴州銀行股貴州銀行將持續(xù)發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、地方經(jīng)濟(jì)的作用，進(jìn)一步加大對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目、招商引資的支政銀合作 份有限公司戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約力度，全力支持“強(qiáng)省會(huì)”行動(dòng)，為貴陽貴安經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展提供更加有力的金融支撐。儀式舉行-2023/10~2023/11各地市債務(wù)置換 貴州省財(cái)政廳 貴州省已發(fā)行2888.79億元再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)。-2023/9/18-央地合作 中國信達(dá)與廣西簽訂戰(zhàn)略合作雙方將在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持國企改革、提供綜合性金融服務(wù)等方面展開全方協(xié)議 位、多角度、深層次合作。-2023/9/20-央地合作 廣西聯(lián)合資管與中國銀河投資深化在化解地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及地方平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盤活不良資產(chǎn)等方面的合作。簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議廣西欽州2023/10欽州市欽州市開發(fā)投資集團(tuán)有限公司廣西欽州臨海工業(yè)投資集團(tuán)有債券兌付 限公司 提前償付債券金額98.07億元，其中欽州開投61.77億元、臨海工投22.12億元、新城投資14.18億元。欽州市濱海新城投資集團(tuán)有限公司-2023/10各地市債務(wù)置換 廣西自治區(qū)財(cái)政廳 廣西已發(fā)行623億元再融資債券，募集資金用于償還存量債務(wù)。資料來源：政府網(wǎng)站或媒體，公司公告，企業(yè)預(yù)警通，注：再融資債券發(fā)行統(tǒng)計(jì)截至2024年4月23日20237月中央政治局會(huì)議之后部分重點(diǎn)省份和非重點(diǎn)省份行了梳理：726210點(diǎn)解決2024年之前到期的高息債務(wù)，當(dāng)前來看，重慶市區(qū)縣層面已有較大規(guī)模落地施行。天津：1、特殊再融資債券：1488.132年上半年天津在市級(jí)層面密集簽約政銀合作協(xié)議，2023年8月份之后，該舉措傳導(dǎo)至區(qū)級(jí)層面，武清區(qū)、津南區(qū)、西青區(qū)陸續(xù)與金融機(jī)構(gòu)簽約，后續(xù)金融機(jī)構(gòu)對(duì)天津市、區(qū)兩級(jí)的支持力度或進(jìn)一步加大。貴州：1、特殊再融資債券：已發(fā)行2888.79億元再融資債，全國排名第一，與2022年國22本地金融機(jī)構(gòu)由于其經(jīng)營策略相較于全國性商業(yè)銀行更加靈活，因此成為地方化債過程中不可或缺的重要一環(huán)，將在地方短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋和中長期發(fā)展兩個(gè)維度下均承擔(dān)更重要的責(zé)任和使命。623欽州在省內(nèi)額度分配上或得到較多支持2023103家98.07220233SPVSPV應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持。陜西：1、特殊再融資債券：10027個(gè)省市中排名明顯靠后，在資金用途上，2024年初之前到期的存量債務(wù)。2、省市合作化債：AMC陜西金資與漢中市成立漢中金資，助力地方存量非標(biāo)高息債務(wù)化解。3、50首期由市財(cái)政和曲江新區(qū)聯(lián)合試點(diǎn)發(fā)204西咸新區(qū)和曲江新區(qū)與金融機(jī)構(gòu)簽約總規(guī)模超過2000，3本地金融機(jī)構(gòu)首次集中簽約流動(dòng)性支持協(xié)議，一攬子化債政策自上而下貫徹的背景下，地方金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)籌和支持力度明顯加碼。11222023927500億元的資債券額度，約占全省總規(guī)模的半數(shù)。2、金融機(jī)構(gòu)化債：202382日披露的202220232023下半年將，推進(jìn)隱性債務(wù)防斷鏈、優(yōu)結(jié)構(gòu)、降成本。320238（送審稿為全國首個(gè)通過化債方案的省份。湖南省在本輪化債中表現(xiàn)積極，省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在2023年各省份化債舉措20186大途徑用于化出讓政府股權(quán)及經(jīng)營性國有資產(chǎn)權(quán)益償還；3）利用項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金、經(jīng)營收入償還；4）合規(guī)轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)；5）通過借新還舊、2022年以來隨著地產(chǎn)等外部環(huán)境走弱，地方財(cái)政收支壓力加大，通過債務(wù)置換或展期等方式化債成為現(xiàn)階段核心化債方式之一。2023一是二是構(gòu)三是地方政府通過盤活存量資產(chǎn)的方式籌措化債資金、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)；四是地方政府將優(yōu)質(zhì)資源注入某個(gè)具體的承接主體，幫助其完成市場化轉(zhuǎn)型以化解債務(wù)。爭取隱債化解試點(diǎn)：發(fā)行地方債置換2019年財(cái)政部開始探索政府隱性債務(wù)試點(diǎn)工作，首批選取遼寧、貴州、內(nèi)蒙古、湖南、362020122021926102022年月，廣東省、北京市和上海部分區(qū)域?qū)崿F(xiàn)全域隱債清零。建制縣隱性債務(wù)化解試點(diǎn)政策的施行，可有效緩解試點(diǎn)區(qū)域短期債務(wù)壓力，防范債務(wù)風(fēng)2023省市的45個(gè)市區(qū)縣表示正在積極爭取或申報(bào)隱性債務(wù)化解試點(diǎn)，其中內(nèi)蒙、遼寧、吉林、云南、貴州、重慶、廣西等重點(diǎn)省市債務(wù)壓力較大，在再融資債券額度分配上獲得中央層面的有力支中部省份的債務(wù)緩釋措施：重組、置換、展期降息以商業(yè)銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的市場化債務(wù)重組、置換、展期等緩釋措施仍是債務(wù)化解的重要手段。債務(wù)展期或重組的核心邏輯是，基于保證公開債券正常兌付的底線，對(duì)平臺(tái)的非標(biāo)類高成本債務(wù)或者是銀行貸款進(jìn)行重組、展期或降息，以時(shí)間換空間，從而降低債務(wù)利息成本，緩釋債務(wù)償還壓力。過往較為典型的案例為遵義道橋銀行貸款的重組，該事件為其他平臺(tái)的債務(wù)重組或置換提供了一定經(jīng)驗(yàn)借鑒。遵義道橋債務(wù)重組案例2022（集團(tuán)（155.94億203.00%/4.50%/1010年分期還本。2022年的一系列化債政策為遵義道橋銀行貸款展期提供了較強(qiáng)的政策指導(dǎo)。該次銀行貸款重組的實(shí)施主要得益于地方政府和銀行雙方的支持，針對(duì)銀行債權(quán)的重組在較大程度上體現(xiàn)了債券品種在兌付上的優(yōu)先性和安全性?？紤]到債務(wù)重組后遵義道橋短表1：遵義道橋債務(wù)重組事件及相關(guān)政策日期 文件 主要內(nèi)容日期 文件 主要內(nèi)容2022年12月30日 遵義道公告

本次銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，以債權(quán)保全為前提。根據(jù)重組協(xié)議，重組203.00%/4.50%/10年僅付息不還10年分期還本。《支持貴州加快提升財(cái)政治理能力奮力按照市場化、法治化原則，在落實(shí)地方政府化債責(zé)任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提202299

闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案的通知》(財(cái)預(yù)〔2022〕114號(hào))

下，允許融資平臺(tái)公司在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)，降低債務(wù)利息成本?！蛾P(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)上按照市場化、法治化原則，在落實(shí)地方政府化債責(zé)任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提2022126

（20222

下，允許融資平臺(tái)公司對(duì)符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊凇鶆?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。資料來源：中國政府網(wǎng)，財(cái)政部，公司公告，各地表態(tài)推進(jìn)債務(wù)置換和展期降息2023年，18412023年均有公開表述開展債務(wù)置換或展期降息的案例盤活存量資產(chǎn)盤活存量資產(chǎn)是債務(wù)率較高、財(cái)政收支平衡壓力較大地區(qū)推動(dòng)債務(wù)化解、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善525挖掘閑置低效資產(chǎn)等其他方式。通過有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，有利于合理擴(kuò)大有效投資、拓展融資渠道，從而降低企業(yè)的負(fù)債率水平。202315若將化解地方債務(wù)問題簡注入資產(chǎn)相較于盤活資產(chǎn)而言，注入資產(chǎn)更加具象化，通常為地方政府將優(yōu)質(zhì)資源或盤活的有一2023年公開表態(tài)注入資產(chǎn)的2023化債舉措回顧伴隨中央層面“一攬子化債方案”的提出，地方政府債務(wù)的化解思路亦逐漸明確：地方202310271.47重要的化債手段+特殊在融資債券發(fā)行+輪化債的階段性成效顯著。2024年化債行情下的策略思考如何看待今年城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？的，2024年化債仍是地方政府的重點(diǎn)攻堅(jiān)領(lǐng)域，政策層面更加強(qiáng)調(diào)標(biāo)本兼治，地方政府在防風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)推動(dòng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)類主體的打造或是后續(xù)重要推進(jìn)方向。同時(shí)，我們判斷2024年政策層面較大概率維持偏緊狀態(tài)，市場或迎來常態(tài)化資產(chǎn)荒格局，考慮到地方層面仍舊重視防風(fēng)險(xiǎn)，城投債整體風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。重點(diǎn)省份仍可下沉重點(diǎn)省份強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)，短久期品種下沉仍有空間。202372024419192.47BP，同期非重點(diǎn)省份的加權(quán)利差55.08BP2024在地方統(tǒng)籌資源聚。400500400500重點(diǎn)省份加權(quán)利差（BP） 非重點(diǎn)省份加權(quán)利差（BP）資料來源：企業(yè)預(yù)警通，注：重點(diǎn)省份和非重點(diǎn)省份均根據(jù)截至2024年4月19日城投債余額進(jìn)行加權(quán)控增化存推動(dòng)下，資產(chǎn)荒或成常態(tài)2017720202020年底城投債存續(xù)金額11.14萬億元。2021715號(hào)文，針對(duì)地方隱性債務(wù)監(jiān)管進(jìn)行新一輪政策收緊，城投平臺(tái)發(fā)債斜率重新放緩。聚焦近一年的監(jiān)管政策來看，20237降，非重點(diǎn)省份城投債增速邊際放緩，城投債供給端明顯收緊。圖4：2023年重點(diǎn)省份城投債凈融趨于零（單位：億元） 圖5：2024年1季度城投債嚴(yán)供給續(xù)（單位：億元）1600014000120001000080006000400020000-2000

20001500100050001月11月1日1月14日1月27日2月9日2月22日3月6日3月19日4月1日4月14日日5月10日5月23日6月5日6月18日日7月14日7月27日8月9日8月22日9月4日9月17日9月30日10月13日10月26日11月8日11月21日12月4日12月17日12月30日1月1日1月4日1月7日日1月13日日1月19日1月22日1月25日1月28日1月31日2月3日2月6日2月9日2月12日2月15日2月18日2月21日2月24日2月27日3月1日3月4日3月7日3月10日3月13日3月16日日3月22日3月25日3月28日3月31日重點(diǎn)省份 非重點(diǎn)省份 合計(jì) 重點(diǎn)省份 非重點(diǎn)省份 合計(jì)資料來源：， 資料來源：，需求方面，多數(shù)固收類投資機(jī)構(gòu)管理規(guī)模保持增長。2023年底全市場與債券投資98.5620222.762016年202312.412015年以來持續(xù)202419.2727.67萬億元；信托的管理規(guī)模自2020仍處于2021年以來的相對(duì)低位，但細(xì)分來看，銀行理財(cái)中的固定收益類產(chǎn)品規(guī)模趨勢上重回?cái)U(kuò)張，2024年一季度末的規(guī)模已較2023年同期增加超過萬億。圖6：除私募資管外，各類型機(jī)構(gòu)管理規(guī)模較2022年底普遍增長（單位：億元）1,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.00

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2024/4/30銀行理財(cái) 公募基金：債券型 保險(xiǎn) 信托 私募資管資料來源：，2023-12-312023-12-312023-09-302024-03-312024-04-30城投債供給收緊，而機(jī)構(gòu)管理規(guī)模趨勢增長，供需關(guān)系的調(diào)整或?qū)е鲁峭秱找媛手袠胁粩嘞滦校瑱C(jī)構(gòu)為博取更高收益需要通過拉久期和加杠桿實(shí)現(xiàn)，操作難度上升。我們梳3對(duì)可觀，3定空間。4.192.922.973.182.792.842.864.192.922.973.182.792.842.862.373.002.773.962.872.773.452.732.992.76省份1年內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上規(guī)模收益率規(guī)模收益率規(guī)模收益率規(guī)模收益率規(guī)模收益率規(guī)模收益率貴州522.344.10576.484.15386.044.15247.834.98228.804.28129.915.63遼寧55.903.1991.593.6378.483.496.403.1919.605.1215.003.70云南638.293.06294.463.39163.684.1815.403.5738.595.1711.004.18青海36.952.894.753.443.403.627.502.8311.504.77--黑龍江45.562.8183.072.9316.603.0318.603.5941.554.49--廣西533.052.76564.923.17640.093.05342.773.23282.353.487.60山東3315.022.563031.362.883487.452.801452.612.832396.893.10896.28陜西895.132.56763.362.94774.612.78301.532.82312.233.22234.90重慶1577.792.56986.092.841685.262.691014.292.751411.052.95272.41四川1729.482.531748.392.822380.352.741466.562.812031.702.95958.72河南1857.272.491022.362.651446.192.68609.702.66902.472.91329.19湖南1913.582.461318.702.681844.412.691332.052.611234.842.80434.72吉林92.602.46186.722.66216.682.67111.842.60272.002.7095.00河北543.552.43413.602.56515.972.57183.202.64272.662.86104.11新疆468.922.39275.532.62357.532.54119.822.55174.912.73107.93甘肅233.802.3993.472.7656.602.698.003.772.503.759.00江西1650.852.38143